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爿乍流通股与流通股的合并
■ 李志学 教授 程 猛 (西安石油大学经济管理学院 西安 71{}065)
▲ 本文系西安石油大学科研基金项 目研究成果之一，项 目名称：
我国公司并购绩效评价方法与影响因素研究，项 目编号：Zt}7t)()1
◆ 中图分类号：F83t) 文献标识码 ：A
内容摘要 ：市场分割是我国股票市场
的基本特 征 ，它既 包括流 通股与 非流
通股之间的分割 ，又包括 内资股与外
资股之间的分割。 自从 B股 市场对境 内
投资者开放以来，我国开始了A、B股
市场一体化 的进程 ，A、B股 市场的平
稳过渡 为我们积 累 了市场 一体化 成功
的经验 。流通股 与非流通股 之 间分割
也可以借鉴A、B股的经验，逐步完成
我 国股 票市场 的统 一。
关键词：市场分割 A、B股市场 流
通股 与非流通股 一体化
我 国股票市场存在A、B股与非流通 股和流通股这样条件特殊的市场 分割，是我国特殊的国情条件下
的权宜之策。随着我国经济的发展和我国
经济融入世界，这种市场分割特别是非流
通股和流通股这种我国独有的经济现象已
经成为制约我国经济发展的瓶颈。不论在
理论界还是我国的管理层都意识到这个问
题的严重性，探索一条我国非流通股与流
通股的合并方式之路已是当务之急。
股票市场分割的含义
股票市场分割(Market Segmentation)
是指由于股票的投资限制、所有权限制及
股票市场问物理差异所造成的不同国家问
或同一国家内资本市场的分割。这种市场
分割一般称为 “硬分割”。
市场分割是我国股票市场的基本特征 ，
既包括流通股与非流通股之间的分割，也
包括内资股与外资股之间的分割。内资股
和外资股并不是我国特有的现象，但流通
股和非流通股的市场分割是我国特有的。
A、B股市场一体化的进程
A股即人民币普通股票。．它是由我国
境内的公司发行，供境内机构、组织或个
人 (不合台、港、澳投资者 )以人民币认
购和交易的普通股股票。
B股 即人民币特种股票。它是以人
民币标明面值，以外币认购和买卖，在
境 内 (上海 、深圳 )证券交易所上市交
易的。它的投资人限于：外国的自然人 、
法人和其他组织 ，中国的香港 、澳门、台
湾地 区的自然人 、法人和其他组织 ，定
居国外的中国公 民，中国证监会规定的
其他投资人。
B股市场的建立主要是当时我国的股
票市场不成熟，但又要吸引外资的情况下
设立的，这是一个尝试性的过渡市场，A、
B股票市场的合并将是必然的，但这个合
并不是静态的，它是一个动态的过程。
当然，要使A、B股市场实现真正的一
体化，仅仅向境内居民开放 B股市场是不
能完全解决问题，在将来条件成熟的情况
下还要向境内的投资机构开放B股市场。B
股市场如果完全向境内开放，由于套利行
为的存在就能使A、B股两个市场在收益率
和股票价格上都实现统一，实现真正的股
票市场一体化。
非流通股与流通股的合并方式
A、B股市场一体化过程中的成功经验
为我们解决非流通股与流通股分离提供了
借鉴的经验。非流通股与流通股并轨的前
提条件是，非流通股首先应由市场定价，因
为各个上市公司的情况不尽相同，现有的
A股股价是在非流通股不流通的制度背景
和投资者预期下形成的，无法作为非流通
股定价的依据。可以借鉴A、B股市场一体
化进程的经验，让非流通股先交易起来，即
开辟专门市场进行非流通股存量的交易，
加强相关市场制度的建设 ，并保证非流通
股交易的公开、公平、公正。对于新上市
公司不再有非流通股与流通股之分，全为
流通股，国有股东或其他大股东可以通过
出售股份回收资金，也可为保持控股地位
不出售股份。
综上所述，结合A、B股市场一体化进
程的经验，提出以下非流通股与流通股渐
进式并轨方案：首先，开辟专门非流通股
市场进行存量的非流通股交易，加强相关
市场制度的建设，保证交易的公开、公平、
公正。新上市公司的股票改为全部为流通
股，在 A股流通股市场交易，不再有非流
通股和流通股之分；其次，在非流通股专
门市场设立后的一个较长时期内(如5—10
年)，非流通股市场和流通股市场封闭交
易，两个市场交易的股票不能跨市场买卖。
特别值得注意的是，这个封闭交易期制度
及时限的确定，必须在渐进式并轨方案出
台之时公示，并在方案实施过程中不得修
改 ，避免因政策的不确定性造成股市大幅
波动；最后，当条件成熟，逐步结束封闭
交易，让非流通股市场和流通股市场的股
票逐步进行跨市场交易。使两个市场的市
盈率和股价逐步趋于一致 ，最终达到非流
通股市场和流通股市场合二为～，以同一
价格进行交易，彻底解决我国股市非流通
股与流通股市场分割问题。
在非流通股与流通股市场分割问题的
解决上，我国可借鉴A、B股股票市场的一
体化的经验 ，建立一个相对封闭的非流通
股市场。在条件成熟的情况下逐步允许非
流通股与流通股市场之间的套利，最终使
非流通股与流通股市场实现一体化。
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论综述与方案探讨．财经研 究，2002
2 范钛 ，张明善，舒建平．中国股票
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全国贸易经济类核心期刊 85
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