湖南城陵矶临港新区开发投资有限公司 2012年10亿元公司债券首次评级报告 本期债券信用等级：AA 发行主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定 发行规模：10亿元 债券期限：6年 评级日期：2012年2月27日 评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元”）对湖南城陵矶临港新区开发投资有限公司（以下简称“城陵矶开投”或“公司”）本次拟发行的10亿元公司债券（以下简称“本期债券”）的评级结果为AA，该级别反映了债券安全性很高，违约风险很低。该等级是鹏元基于对公司的外部运营环境、竞争地位、经营状况及财务实力等综合评估确定的。 主要财务指标： 项目 2011年 2010年 2009年 总资产（万元） 612,, 172,所有者权益（万元） 457,, 147,资产负债率 %% %流动比率 主营业务收入（万元） 11,, 3,利润总额（万元） 9,, 9,净利润（万元） 9,, 9,总资产回报率 %% %经营净现金流（万元） 5,, 2,（万元） 10,, 9,利息保障倍数 资料来源：公司审计报告 1
基本观点： ¾ 岳阳市经济发展情况良好，财政实力较强； ¾ 湖南城陵矶临港产业新区区位、交通优势明显，产业基础雄厚，发展潜力较大； ¾ 作为岳阳市城市基础设施的投融资和建设主体，公司主要负责湖南城陵矶临港产业新区的开发建设，在土地资产注入、财政补贴等方面获得了当地政府有力支持； ¾ 公司资产负债率较低，目前偿债压力不大，财务安全性较好。 关注： ¾ 公司拟建项目投资规模较大，未来将面临一定的资金压力； ¾ 公司收入主要来源于一级土地开发，土地资产在总资产中占比较高，经营易受土地一级市场波动的影响。 分析师 姓名：王一峰 林心平 电话：0755-82873981 邮箱：wangyf@ 2
一、发行主体概况 湖南城陵矶临港新区开发投资有限公司（以下简称“城陵矶开投”或“公司”）前身为2005年11月经岳云政办[2005]47号文批准成立的岳阳市云溪区松杨湖港区建设协调领导小组（以下简称协调小组）。2008年11月，岳阳市云溪区人民政府下发岳云政办函[2008]71号文、岳云政函[2008]81号文，决定在协调小组基础上组建湖南城陵矶临港新区开发投资有限公司。公司成立时注册资本7,000万元，由岳阳市云溪区财政局出资，其中货币资金2,100万元、土地使用权4,900万元。2009年7月公司新增注册资本10,000万元，其中货币资金3,000万元、土地使用权7,000万元。2010年8月，根据岳政办函[2010]45号文，公司进行工商登记变更，出资人由云溪区财政局变更为岳阳城陵矶临港产业新区财政局。同时，公司增加注册资本，变更后注册资本为40,000万元。2010年12月公司新增注册资本10,000万元，其中货币资金3,000万元，土地使用权7,000万元。截至2011年12月31日，公司注册资本和实收资本均为50,000万元，公司产权及控制关系如图1所示。 图1 2011年12月31日公司产权及控制关系图 岳阳城陵矶临港产业新区财政局 100% 湖南城陵矶临港新区开发投资有限公司 资料来源：公司提供 2009年12月，岳阳市人民政府办公室下发岳政办函[2009]138文，明确湖南城陵矶临港新区开发投资有限公司为市级融资平台。作为岳阳市基础设施建设和投融资主体之一，公司主要负责湖南城陵矶临港产业新区内的土地开发和基础设施建设，目前有2家下属子公司，即湖南城陵矶临港水务发展有限公司和湖南城陵矶临港置业有限公司，均于2010年新设成立。 3
表1 公司控股子公司情况 注册资本所占权益比例企业全称 业务性质 经营范围 （万元）（%） 湖南城陵矶临港置业有凭资质证书从事房地产开发和 房地产开发 10,000100限公司 经营。 湖南城陵矶临港水务发水处理设备的销售；凭环保部门公共设施 10,000100展有限公司 的批准文件从事污水处理。 资料来源：公司提供 截至2011年12月31日，公司总资产亿元，所有者权益亿元，资产负债率%。2011年公司实现主营业务收入亿元，利润总额亿元，经营活动产生的净现金流量亿元。 二、本期债券概况 债券名称：2012年湖南城陵矶临港新区开发投资有限公司公司债券（简称“本期债券”）； 发行总额：人民币10亿元； 债券期限和利率：本期债券为6年期固定利率债券，每年付息一次，采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息； 还本付息方式：本期债券每年付息一次，自债券发行后第3年起，分4年等额（每年偿还本期债券本金的25%，即亿元）偿还债券本金。 三、本期债券募集资金拟使用概况 本期债券募集资金10亿元，拟全部用于廉租住房项目、公共租赁住房项目和棚户区改造工程项目。募集资金使用安排具体见下表。 表2 本期债券募集资金拟使用情况 项目 投资规模拟使用募集项目名称 项目批复情况 类型 （万元）资金（万元）（1）湖南城陵矶临港产业新区廉租住房（二期）10,7854,000 岳发改投[2010]589号 项目 1、廉租住（2）湖南城陵矶临港产房项目 业新区廉租住房（三期）8,7113,000岳发改投[2011]191号 项目 （3）湖南城陵矶临港产11,1174,000岳发改投[2011]338号 4
业新区廉租住房（四期）项目 （1）湖南城陵矶临港产业新区公共租赁住房17,9648,000岳发改投[2010]390号 （一期）项目 2、公共租（2）湖南城陵矶临港产赁住房项业新区公共租赁住房21,1479,000岳发改投[2011]32号 目 （二期）项目 （3）湖南城陵矶临港产业新区公共租赁住房21,79110,000岳发改投[2011]264号 （三期）项目 （1）湖南城陵矶临港产业新区三角坪城市棚户35,63220,000岳发改投[2011]36号 区改造工程项目 （2）湖南城陵矶临港产业新区岳纸小区城市棚31,22617,000岳发改投[2011]37号 3、棚户区户区改造工程 改造工程（3）湖南城陵矶临港产项目 业新区桂花园城市棚户26,36714,000岳发改投[2011]341号 区改造工程项目 （4）湖南城陵矶临港产业新区擂鼓台城市棚户21,31911,000岳发改投[2011]342号 区改造工程项目 合计 206,059100,000- 资料来源：公司提供 （一）廉租住房项目 廉租住房项目包括3个，具体建设内容如下： （1）湖南城陵矶临港产业新区廉租住房（二期）项目。该项目总建筑面积77,039平方米，总套数1,560套，共43栋。 （2）湖南城陵矶临港产业新区廉租住房（三期）项目。该项目总建筑面积62,224平方米，总套数1,260套，共35栋。 （3）湖南城陵矶临港产业新区廉租住房（四期）项目。该项目总建筑面积79,410平方米，总套数1,608套，共44栋。 （二）公共租赁住房项目 公共租赁住房项目包括3个，具体建设内容如下： （1）湖南城陵矶临港产业新区公共租赁住房（一期）项目。该项目总建筑面积128,332平方米，总套数2,220套，共70栋。 5
（2）湖南城陵矶临港产业新区公共租赁住房（二期）项目。该项目总建筑面积150,953平方米，总套数2,604套，共81栋。 （3）湖南城陵矶临港产业新区公共租赁住房（三期）项目。该项目总建筑面积155,591平方米，总套数2,684套，共83栋。 （三）棚户区改造工程项目 棚户区改造工程项目包括4个，具体建设内容如下： （1）湖南城陵矶临港产业新区三角坪城市棚户区改造工程项目。该项目总建筑面积203,666平方米，总户数2,268户。 （2）湖南城陵矶临港产业新区岳纸小区城市棚户区改造工程。该项目总建筑面积178,483平方米，总户数1,992户。 （3）湖南城陵矶临港产业新区桂花园城市棚户区改造工程项目。该项目总建筑面积150,707平方米，总户数1,682户。 （4）湖南城陵矶临港产业新区擂鼓台城市棚户区改造工程项目。该项目总建筑面积121,858平方米，总户数1,357户。 四、运营环境 岳阳市经济以石油化工和食品等工业产业为主，发展情况良好，经济规模逐年增长 岳阳市位于湖南省北部，紧邻洞庭湖，是环洞庭湖经济圈最发达的城市，也是湖南唯一的临江城市，地处一湖（洞庭湖）两原（江汉平原、洞庭湖平原）三省（湘、鄂、赣）四水（湘江、资江、沅水、澧水）五线（京广铁路、武广高速铁路、京珠高速公路、107国道、长江）等多元交汇点上，交通便捷。岳阳现辖汨罗市、临湘市2个县级市，岳阳县、华容县、平江县、湘阴县4个县，岳阳楼区、云溪区、君山区3个区，设有岳阳经济技术开发区、城陵矶临港产业新区、南湖风景区和屈原管理区，总面积15,019平方公里，总人口万。 岳阳市经济以工业为主，2010年岳阳三次产业结构为：：。在岳阳市10大优势产业中，石油化工和食品产业规模较大，2010年分别占10大产业工业增加值总量的%和%，石油工业的代表企业主要为长岭炼化和巴陵石化。此外，岳阳市优势产业还包括废旧回收、矿石建材等，在2010年均保持了较高增长速度，具体见下表。除第二产业外，岳阳市第一产业和第三产业也保持了较快的发展势头，2010年第一产业（主要为粮食、油料）增加值亿元，增长%；第三产业增加值亿元，增长%。 6
表3 2010年岳阳市优势产业规模工业增加值 名称 总量（亿元） 增幅（％） 石油化工 食品 废旧回收 矿石建材 纺织 机械制造 造纸 电力 医药 电子光伏 资料来源：岳阳市2010年国民经济和社会发展统计公报 近年岳阳市经济保持了良好的发展态势，2006-2010年GDP平均增速为%，2010年实现GDP1,亿元，增长%，分别高出全国、全省平均水平和个百分点。 图2 2006-2010年岳阳市GDP情况 亿元%%%%%%%%%2006年2007年2008年2009年2010年岳阳市GDP岳阳市GDP增速 资料来源：2006-2010年岳阳市国民经济和社会发展统计公报 岳阳市财政收入增长较快，整体财政实力不断增强 近年来，在经济持续快速增长的拉动下，岳阳市地方财政收入稳步增长。2008-2010年期间，岳阳市一般预算收入年复合增长%，2010年度，岳阳市实现地方一般预算收入7
亿元。从收入结构看，2008-2010年岳阳市税收收入占地方一般预算收入比重平均为%。 近年岳阳市得到了中央政府及湖南省的大力支持，上级补助收入已成为当地政府财政总收入的重要来源，2008-2010年上级补助收入分别占当年地方可用财力的%、%和%。随着城市化进程的不断提高以及新农村建设的不断推进，岳阳市房地产市场发展迅速，国有土地使用权出让金收入大幅增加，2008-2010年期间，岳阳市累计实现政府性基金收入亿元，在一定程度增强了岳阳市的财政调节能力。但考虑到土地市场的不确定性，我们认为国有土地使用权出让收入在未来波动较大。 表4 2008-2010年岳阳市财政收入情况（单位：万元） 2010年 2009年 2008年 （一）一般预算收入 518,990436,667 429,3111、税收收入 298,824267,833 239,9582、非税收入 220,166168,834 189,353（二）上级补助收入 1,090,119930,723 761,2101、一般性转移支付收入 497,365394,822 338,1822、专项转移支付收入 489,075465,944 363,2633、税收返还收入 103,67969,957 59,765（三）政府性基金收入 231,42075,701 32,779（四）预算外财政专户收入 116,316113,392 95,733地方可用财力=（一）+（二）+（三）+（四） 1,956,8451,556,483 1,319,033资料来源：岳阳市财政局 从岳阳市的财政支出情况来看，规模也逐年增加，2008-2010年复合增长率为%，2010年财政总支出为亿元。支出以一般预算支出为主，主要集中在教育、社会保障和就业、农林水事务等方面。此外，政府性基金支出在2010年大幅增长，达到亿元，预算外支出相对稳定。 表5 2008-2010年岳阳市财政支出主要指标（单位：万元） 项目 2010年 2009年 2008年 财政总支出 2,036,6041,537,990 1,290,221一般预算支出 1,653,3831,319,123 1,127,549政府性基金支出 271,150105,077 63,807预算外支出 112,071113,790 98,865资料来源：岳阳市财政局 8
湖南城陵矶临港产业新区区位、交通优势明显，产业基础雄厚，发展潜力较大 湖南城陵矶临港产业新区（以下简称“临港新区”）位于湖南省岳阳市云溪区，总规划用地面积平方公里，是一个以港口（城陵矶港）为依托，以物流仓储、加工贸易、现代装备制造、新型建材及精细化工等为主导产业的港口经济带。 临港新区区位、交通优势明显，地处湘、鄂、赣三省中心交汇点，依长江、衔洞庭、带四水，是长株潭城市圈和武汉城市圈的中心腹地，区内城陵矶新港是全国28个内河主枢纽港之一，国家对外贸易一类开放港口，湖南省长江干线上唯一口岸，长江航运和湘江航运重要的中转站，枯水期5,000吨级船舶可进港作业。随岳高速、京珠高速、107国道、S201、S301等公路，以及京广铁路、岳沙铁路、武广高速伴区或穿境而过。区内有进港路、通港路、支线铁路与上述公路、铁路连通，构成纵横交错的交通网络。 临港新区及周边产业基础雄厚。湖南省“十大标志性工业企业”中有长岭炼化公司、巴陵石化公司、华能湖南岳阳发电有限公司和泰格林纸集团公司等四家驻在区内。以上两家中石化系统内企业拥有100多套石油化工生产装置，主要产品有油品、环己酮、聚丙烯、SBS、环氧树脂等50多个品种200多个牌号，年商品总量达1,000多万吨，年工业产值近400亿元。2003年创立的省级开发区——岳阳市云溪精细化工园，是湖南省唯一一家精细化工产业基地，入园企业78家，年商品总量达200多万吨，年产值30亿元。目前临港新区已有中远化工、华新水泥、中天石化、泰格林纸集团、新港公司、法国道达尔、恒阳化工储运等一批投资过亿元的现代工业和物流储运企业落户。 2009年2月，城陵矶临港产业新区被成功纳入长株潭城市群“两型社会”建设滨湖示范区。总体规划结构为“五区”，即公共配套服务区、港口航运物流区、港口配套加工区、建材化工产业区、精细化工产业区。总之，随着临港新区基础设施逐渐配套，综合功能日趋完善，临港新区发展潜力较大。 五、经营与竞争 公司负责城陵矶临港新区土地一级开发，营业收入主要来自土地开发业务 2011年公司实现主营业务收入11,万元，其中土地一级开发收入9,万元，占营业收入的%，是公司主营业务收入的主要来源。此外，公司主营业务收入还包括融资管理费收入。2009-2011年公司主营业务收入情况如下表所示。 9
表6 2009-2011年公司主营业务收入与毛利率情况 （单位：万元） 2011年度 2010年度 2009年度 项目 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 土地一级开发收入 9, %5,%2, %融资管理费收入 1, %% %合计 11, %6,%3, %资料来源：公司提供 根据公司与岳阳城陵矶临港产业新区管理委员会及岳阳市云溪区政府签订的《土地一级开发合作合同》，由公司负责临港产业新区范围内的土地征收、拆迁安置、基础设施和公用设施建设等开发业务，土地合作开发收益采取利润分成模式，以全部可出让土地的出让价款扣除全部土地一级开发成本及按国家有关政策提取各项基金后的土地出让纯收益公司按50%的比例提取。但若公司按以上方式所提取的收益不足全部开发成本的15%时，岳阳城陵矶临港产业新区管理委员会（以下简称“临港新区管委会”）及云溪区政府将保证向公司另行支付差价款，以确保公司的收益不低于全部开发成本的15%。根据区财政的结算通知，2009-2011年公司按当年土地一级开发投资额（包括土地征收、拆迁安置、基础设施和公用设施投资等）的15%确认土地一级开发收入。 公司作为临港产业新区的投融资平台，承担了新区土地开发和重大建设项目的融资任务，为了确保投融资工作的顺利进行及公司的可持续发展，根据临港新区管委会（岳城港管批[2010]55号）和云溪区政府（岳云政函[2009]76号）的批复，2009-2011年公司均按当年底融资余额的%确认融资管理费。 由于与土地一级开发相关的支出（包括土地征收、拆迁安置、基础设施和公用设施建设等项目的支出）在项目投资科目中核算，未在主营业务成本中反映，使得公司毛利率较高，2009-2011年公司毛利率均值为%。 近年公司承担的基础设施建设项目较多，为提升了公司的资本实力和投融资能力，政府通过土地资产注入和财政补贴等方式给予了公司较大支持 作为岳阳市基础设施建设和投融资主体之一，公司主要负责湖南城陵矶临港产业新区内基础设施建设和土地开发等业务。公司是临港新区唯一的开发经营与投融资主体，已完成和在建项目较多。截至2011年底，公司已完成凯达科旺、恒阳化工、凯门科技、水电设备、科恒激光、科德纸业、康大期货和数控机床等公司的标准化厂房建设。在建项目累计已投入资金亿元，涵盖路桥工程、安置房项目和土地开发项目，具体见下表。此外，公司募投项目总投资额为亿元，可见公司未来投资规模较大，存在一定的资金压力。 10
表7 截至2011年底公司主要在建项目情况 项目类型 项目名称 2011年新投入（万元）累计已投入（万元）长江路 10, 17, 云港路 2, 9, S301道路工程 - 6, 连城路 1, 5, 进港路 2, 2, 路桥工程 兴港路 1, 1, 通海路 1, 1, 永济大道 1, 路网工程 东风大道 松杨湖路 还建一期 3, 安置房项目 还建二期 1, 土地储备项目 24, 30, 入园公司用地 3, 8, 农产品交易基地用地 2, 7, 土地开发项目 其他用地项目 2, 5, 岳纸用地项目 3, 名嘉秀城项目用地 2, 2, 凌泊湖小区用地 1, 2, 水系工程 2, 1, 其他 其他 1, 1, 合计 63, 115, 资料来源：公司提供 公司承建的项目对完善临港新区的基础设施配套、改善投资环境作用明显，具有较强的公益性。为支持公司持续发展，近年政府通过注资等方式将土地注入公司，其中2009年注入6宗土地，2010年注入5宗土地，2011年注入10宗土地，使公司注册资本和资本公积快速增长，3年累计注入土地资产21宗，总面积1,万平方米，总入账价值亿元。 除注入土地资产外，政府给予公司一定的财政补贴。根据岳云政函[2009]85号文和岳城港管批[2010]70号文等相关文件，2009-2011年公司共确认财政补贴收入9,万元。此外，根据岳政办函[2009]138号文，公司融资本息在市人大常委会同意后，由市政府授权财政局按还款计划列入市级财政年度预算。 总体来看，政府对公司的支持力度较大，公司资本实力和投融资能力有所提升。 11
六、财务分析 以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的2009-2011年度连审财务报告。公司提供的该三年连审财务报表均按照旧会计准则编制。 资产结构与质量 公司资产主要由项目投资组成，其中土地资产较多，流动性一般 随着增资和土地资产的注入，近年公司资产规模快速增长，截至2011年底公司总资产亿元，是2009年底的倍。从构成看，2011年底公司非流动资产亿元，占总资产的%。 表8 2009-2011年公司资产主要结构情况（单位：万元） 2011年 2010年 2009年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 66, %45,%10, %其他应收款 2, %1,%4, %存货 21, %15,%- -流动资产合计 90, %61,%14, %长期项目投资 501, %213,%157, %固定资产净额 5, %% %无形资产 14, %12,%- -非流动资产合计 521, %225,%157, %资产总计 612, %287,%172, %资料来源：公司审计报告 公司流动资产主要包括货币资金、存货和其他应收款。2011年底公司货币资金亿元，较2009年底增长%，大幅增长的主要原因是长期借款增加以及股东增资。从构成看，货币资金中银行存款亿元，占%；其他货币资金1,000万元，占%，是公司存放在农业发展银行岳阳市云溪区支行的贷款风险保证金，属受限资金。2011年底公司存货亿元，系子公司湖南城陵矶临港置业有限公司于2010年开工建设的廉租房和安置房项目，该项目的土地使用权（岳云国用（2010）第060号，面积万平方米）已抵押给建设银行岳阳城陵矶支行获得贷款9,000万元。公司其他应收款规模较小，2011年底为2,万元，主要是应收云溪区财政所（拆迁款）和岳阳城陵矶新港有限公司（土地款）等单位的款项。 公司非流动资产主要由项目投资构成，2011年底公司长期项目投资亿元，占总资12
产的%。项目投资包括土地一级开发投资和土地储备投资。2011年底公司土地一级开发投资总价值亿元，主要由与道路工程、安置房和园区企业用地相关的土地开发项目组成。土地储备投资总价值亿元，全部为土地使用权，其中7宗土地（总面积万平方米、总入账价值亿元）由公司借用个人名义持有，相关自然人已出具承诺对土地使用权不主张任何权利，这7宗土地中的6宗（总面积万平方米、总入账价值亿元）已抵押给岳阳市云溪区农村信用合作联社用于公司借款。此外，土地储备投资中15宗土地（总面积万平方米、总入账价值亿元）已用于抵押借款。除项目投资外，公司非流动资产主要为无形资产和固定资产，2011年底公司无形资产亿元，由土地使用权构成；固定资产净额亿元，主要为已完工的标准化厂房。 总之，近年公司资产规模快速增长，公司资产以项目投资为主，其中土地资产较多，流动性一般。 盈利能力 随着土地一级开发和融资管理业务的发展，公司主营业务收入规模快速增长，盈利能力有所提升 近年随着土地一级开发业务和融资管理业务的不断发展，公司主营业务收入和主营业务利润快速增长，2009-2011年二者的年复合增长率分别为%和%，2011年公司主营业务收入和主营业务利润分别为亿元和亿元。 公司主营业务收入主要包括土地一级开发收入和融资管理费收入，2009-2011年累计现实土地一级开发收入18,万元，累计实现融资管理费收入2,万元，分别占同期主营业务收入的%和%。由于公司土地征收、拆迁安置、基础设施和公用设施建设等项目的支出（包括相关项目借款利息）均在项目投资科目核算，导致公司主营业务成本规模很小，2009-2011年分别为万元和万元和万元，这使得公司主营业务毛利率高企，2009-2011年平均值达到%。2009-2011年公司均无财务费用，主要原因是公司将进行土地一级开发借款所发生的借款利息列入了所属项目的开发成本核算。 除主营业务收入外，公司收入来源还包括补贴收入和租金收入。依据岳云政函[2009]85号文和岳城港管批[2010]70号文等相关文件，2009-2011年公司补贴收入累计为9,万元，近年补贴收入对利润总额的贡献度明显下降，补贴收入占利润总额的比重由2009年的%降低至2011年的%。公司租金收入主要来自于标准化厂房的出租，目前收入规模很小，2011年为万元。此外，由于公司收入均为有专门用途的财政性资金，根据相关13
法规可免交流转税和企业所得税，税收的优惠也在一定程度上提升了公司的盈利能力。 总体来看，公司主营业务收入规模快速增长，盈利能力有所提升。 表9 公司主要盈利能力指标（单位：万元） 项目 2011年 2010年 2009年 主营业务收入 11,, 3,主营业务利润 10,, 3,营业利润 9,, 3,补贴收入 , 6,利润总额 9,, 9,净利润 9,, 9,主营业务毛利率 %% %总资产回报率 %% %资料来源：公司审计报告 现金流 近年公司经营活动现金流表现较好，但公司投资规模较大，投资资金的支出主要依靠筹资解决，随着募投项目的推进，未来将面临一定资金压力 近年公司经营活动现金流表现较好，2009-2011年公司经营活动现金流净额合计为亿元。2011年公司经营活动现金流入为亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金亿元，主要包括：1）公司收到的土地出让金返还；2）依据土地一级开发合同约定，管委会及云溪区政府向公司支付的差价款；3）由财政拨付给公司的融资管理费。2011年公司收到的其他与经营活动有关的现金2,万元，主要为收到施工方的投标及履约保证金2,万元。2011年公司经营活动现金流出8,万元，较2010年大幅增长的主要原因是公司安置房和廉租房项目的支出增加所致。 投资活动现金支出主要是指公司从事土地一级开发投资的支出，这些支出包括路桥工程（如长江路和云港路等）、拆迁安置工程（如安置房一期、二期项目）、项目用地（如农产品交易基地用地等）和土地收储。2009-2011年公司投资活动现金支出合计亿元，明显高于经营活动产生的现金流净额。公司主要通过银行借款的方式筹集资金，2009-2011年公司筹资活动现金流入合计为亿元，其中通过银行借款取得的资金为亿元。从目前公司募投项目看，投资规模较大，除发债募集资金外，尚需投入资金亿元，随着承建项目推进，公司将会面临一定的资金压力。 14
表10 公司现金流情况（单位：万元） 指标名称 2011年 2010年 2009年 经营活动现金流入小计 14,,,经营活动现金流出小计 8,,,经营活动产生的现金流量净额 5,,,投资活动现金流入小计 ---投资活动现金流出小计 65,,,投资活动产生的现金流量净额 -65,-18,-19,筹资活动现金流入小计 87,,,筹资活动现金流出小计 6,,,筹资活动产生的现金流量净额 81,,,资料来源：公司审计报告 财务安全性 近年公司长期借款增长较快，但整体而言，公司偿债压力不大，财务安全性较好 随着业务发展，近年公司负债规模快速增长，2009-2011年复合增长率为%，2011年底为亿元。由于增资和资产注入的增加，近年公司所有者权益也保持了较快的增长速度，2009-2011年复合增长率为%，截至2011年底公司所有者权益为亿元。 从负债构成看，公司负债主要为长期借款和其他应付款。2011年底公司长期借款亿元，占负债总额的%，均为土地使用权和房屋建筑物抵押借款，如公司以岳云国用（2009）第009号、岳云国用（2009）第010号、岳云国用（2009）第011号3宗土地（合计万平方米、总账面价值亿元）抵押给中国农业发展银行获得借款亿元；以岳云国用（2009）第079号（面积万平方米、账面价值亿元）抵押给中国农业发展银行获得借款亿元；以岳港国用(2011)第012号、岳云国用（2009）第078号2宗土地（合计万平方米、总账面价值亿元）抵押给中国农业发展银行获得借款亿元。2011年底公司其他应付款亿元，占负债总额的%，这些款项较为分散，主要由应付施工单位的保证金和押金等组成。 表11 公司负债主要构成（单位：万元） 2011年 2010年 2009年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 应付账款 2,%--- -其他应付款 28,%25,%2, %流动负债合计 31,%25,%2, %长期借款 123,%51,%22, %15
长期负债合计 123,%51,%22, %负债合计 154,%76,%24, %资料来源：公司审计报告 针对规模较大的长期借款，公司制定了较为合理的还款计划，具体见表12，从还款安排看，公司各年需偿还的本息较为均衡，不存在集中偿付的压力。 表12 公司长期借款还款安排（单位：万元） 项目 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 计划偿还本金 12,60019,30017,80017,800 17,800计划偿还利息 7,6897,8206,5615,685 4,692资料来源：公司提供 近年公司EBITDA规模有所增长，但随着借款规模的增加，EBITDA利息保障倍数有所下降。然而，从主要偿债指标来看，近两年公司流动比率和速动比率较高，说明流动资产对流动负债覆盖程度较好。而且受益于资产注入，公司资产负债率一直保持在较低水平。整体而言，公司面临的偿债压力不大，财务安全性较好。 表13 公司主要偿债能力指标 项目 2011年 2010年 2009年 资产负债率 %% %流动比率 速动比率 （万元） 10,, 9,利息保障倍数 资料来源：公司审计报告 16
附录一 合并资产负债表（单位：万元） 项目 2011年 2010年 2009年 货币资金 66,, 10,应收账款 - 其他应收款 2,, 4,存货 21,, -流动资产合计 90,, 14,长期项目投资 501,, 157,长期投资合计 501,, 157,固定资产原价 5, 减：累计折旧 固定资产净值 5, 固定资产净额 5, 固定资产合计 5, 无形资产 14,, -无形资产及其他资产合计 14,, -资产总计 612,, 172,应付账款 2,- -应交税金 其他应交款 - -其他应付款 28,, 2,流动负债合计 31,, 2,长期借款 123,, 22,长期负债合计 123,, 22,负债合计 154,, 24,实收资本 50,, 17,实收资本净额 50,, 17,资本公积 378,, 119,盈余公积 2,, 未分配利润 26,, 10,所有者权益合计 457,, 147,负债和所有者权益总计 612,, 172, 17
附录二 合并利润表（单位：万元） 项目 2011年 2010年 2009年 一、主营业务收入 11,, 3,减：主营业务成本 二、主营业务利润 10,, 3,加：其他业务利润 - -减：管理费用 财务费用 三、营业利润 9,, 3,加：补贴收入 , 6,营业外收入 减：营业外支出 四、利润总额 9,, 9,五、净利润 9,, 9,加：年初未分配利润 17,, 1,六、可供分配的利润 27,, 11,减：提取法定盈余公积 七、可供投资者分配的利润 26,, 10,八、未分配利润 26,, 10, 18
附录三-1 合并现金流量表（单位：万元） 项目 2011年 2010年 2009年 一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 11,,,收到的其他与经营活动有关的现金 2,,,现金流入小计 14,,,购买商品、接受劳务支付的现金 6,支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付的其他与经营活动有关的现金 2,,,现金流出小计 8,,,经营活动产生的现金流量净额 5,,,二、投资活动产生的现金流量： 现金流入小计 ---购建固定资产、无形资产和其他长期资65,,,产所支付的现金净额 现金流出小计 65,,,投资活动产生的现金流量净额 -65,-18,-19,三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资所收到的现金 13,,,借款所收到的现金 74,,,现金流入小计 87,,,偿还债务所支付的现金 2,,-分配股利、利润和偿付利息所支付的现4,,金 现金流出小计 6,,,筹资活动产生的现金流量净额 81,,,四、汇率变动对现金的影响额 ---五、现金及现金等价物净增加额 21,,, 19
附录三-2 现金流量表补充资料（单位：万元） 项目 2011年 2010年 2009年 1.将净利润调节为经营活动的现金流量：净利润 9,,,加：计提的资产减值准备 固定资产折旧 无形资产摊销 -存货的减少(减：增加) -5,--经营性应收项目的减少(减：增加) -1,-1,-4,经营性应付项目的增加(减：减少) 2,,-2,经营活动产生的现金流量净额 5,,,.不涉及现金收支的投资和筹资活动： ---3.现金及现金等价物净增加情况： 货币资金的期末余额 65,,,减：货币资金的期初余额 44,,现金及现金等价物净增加额 21,,,
附录四 主要财务指标计算公式 主营业务毛利率 （主营业务收入－主营业务成本）/主营业务收入×100% 营业利润率 营业利润/营业收入×100% 净利率 净利润/营业收入×100% 盈利能力 净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（本年资产总额＋上年资总资产回报率 产总额）/2）×100% 成本费用率 （主营业务成本+营业费用+管理费用+财务费用）/主营业务收入净额应收账款周转天数[（期初应收账款余额+期末应收账款余额）/2）]/（报告期主营业收入（天） /360） 存货周转天数（天） [（期初存货+期末存货）/2]/（报告期主营业务成本/360） 应付账款周转天数[（期初应付账款余额+期末应付账款余额）/2]/（主营业务成本/360）营运效率（天） 主营业务收入/营运主营业务收入/（流动资产－流动负债） 资金 净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 总资产周转率（次） 主营业务收入/[（本年资产总额＋上年资产总额）/2] 资产负债率 负债总额/资产总额×100% 总资本化比率 总债务/（总债务+所有者权益+少数股东权益）×100% 长期资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）×100% 资本结构长期债务 长期借款+应付债券 及财务安短期债务 短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款 全性 总债务 长期债务+短期债务 流动比率 流动资产合计/流动负债合计 速动比率 （流动资产合计－存货净额）/流动负债合计 EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 自由现金流 经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利 利息保障倍数 EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 现金流 EBITDA利息保障EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 倍数 现金流动负债比 经营活动净现金流/流动负债 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入净额 21
附录五 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 债券安全性极高，违约风险极低。 AA 债券安全性很高，违约风险很低。 A 债券安全性较高，违约风险较低。 BBB 债券安全性一般，违约风险一般。 BB 债券安全性较低，违约风险较高。 B 债券安全性低，违约风险高。 CCC 债券安全性很低，违约风险很高。 CC 债券安全性极低，违约风险极高。 C 债券无法得到偿还。 注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 二、债务人长期信用等级符号及定义 符号 定义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 三、展望符号及定义 类型 定义 正面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 稳定 情况稳定，未来信用等级大致不变。 负面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。 22
跟踪评级安排 根据监管部门相关规定及鹏元资信评估有限公司的《证券跟踪评级制度》，鹏元资信评估有限公司在初次评级结束后，将在本期债券有效存续期间对被评对象进行定期跟踪评级以及不定期跟踪评级。 定期跟踪评级每年进行一次。届时，湖南城陵矶临港新区开发投资有限公司需向鹏元资信评估有限公司提供最新的财务报告及相关资料，鹏元资信评估有限公司将依据其信用状况的变化决定是否调整本期债券信用等级。 自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结论的重大事项，以及被评对象的情况发生重大变化时，湖南城陵矶临港新区开发投资有限公司应及时告知鹏元资信评估有限公司并提供评级所需相关资料。鹏元资信评估有限公司亦将持续关注与湖南城陵矶临港新区开发投资有限公司有关的信息，在认为必要时及时启动不定期跟踪评级。鹏元资信评估有限公司将依据该重大事项或重大变化对被评对象信用状况的影响程度决定是否调整本期债券信用等级。 如湖南城陵矶临港新区开发投资有限公司不能及时提供上述跟踪评级所需相关资料以及情况，鹏元资信评估有限公司有权根据公开信息进行分析并调整信用等级，必要时，可公布信用等级暂时失效，直至湖南城陵矶临港新区开发投资有限公司提供评级所需相关资料。 23
