2011 /07 总第 411 期 商业研究 COMMERCIAL RESEARCH
文章编号:1001 － 148X (2011)07 － 0108 － 06
我国债券市场即时交易的价格监测与风险预警
顾海峰
(东华大学 旭日工商管理学院，上海 200051)
摘要:在国际金融危机的背景下，债券市场投资风险的系统性监管已经成为各国证券监管机构
的重要监管目标之一。从分析我国债券市场出发，依据金融工程原理与方法，本文构建了我国
债券市场即时交易的价格监测模型，提出了我国债券市场即时交易的风险预警方法，并给出了
基于交易所国债市场面板数据的实证分析结论，旨在为我国证券监管机构的科学监管提供重要
的决策参考。
关键词:债券市场;即时交易;价格监测;风险预警;国债
中图分类号:F830. 9 文献标识码:B
收稿日期:2011 － 03 － 14
作者简介:顾海峰 (1972 －) ，男，江苏苏州人，东华大学旭日工商管理学院研究员，研究生导师，金融学
博士，研究方向:金融理论、金融工程与金融风险管理。
基金项目:中国博士后科学基金资助项目，项目编号:20090450683;国家社科基金项目，项目编号:
09BJY109;中国证券业协会科研重点项目，项目编号:SAC2008KT － YG03;国家教育部中央高
校基本科研业务费专项资金资助项目。
2008 年，中国债券市场迎来了发展的黄金时
期，利好因素纷沓至来。CPI指数上半年在高位略
加徘徊后，从 5 月份开始转而下行，一直持续到年
底;货币政策由紧缩逐渐转向宽松，第二、第三季
度利率下调预期明显，第四季度中国人民银行连
续出台降息政策，降息幅度大频率高;2008 年股
市成交低迷，股票收益率锐减，债券成为投资资金
的避风港，广为投资者看好。全年中国债券综合指
数由年初的 118. 1034 点上升至年末的 129. 9302
(12 月初) ，全年投资回报率在 10%以上，主要债
券品种的收益率曲线大幅下行，下行趋势在第四
季度尤为明显。债券交易市场全年成交金额为
98. 9 万亿元，同比上升 55. 6%。从债券发行市场
来看，2008 年全国债券发行总额为 6. 9 万亿元，
同比下降 12. 7%，下降的主因是国债发行量同比
降低。2008 年国债发行 7 085 亿元，金融债券 1. 2
万亿元，企业债券 2 493 亿元，央行票据 4. 3 万亿
元，央行票据、国债、政策性金融债依然是一级市
场的主要品种。2009 年在不利外部环境的影响下，
中国经济面临下滑挑战，经济形势和调控政策都
充满着变数，决定债券市场的多空因素在联动中
微妙博弈。在全球金融危机的大背景下，债券市场
的投资风险问题已经成为国内外学者研究债券市
场的重要课题之一。
国外对于债券的研究主要集中于债券投资的微
观收益结构。如 Fama［1 －2］、Mankiw［3］、 Iwanows-
ki［4］、 Ilmanen［5］、 Deaves［6］、 Custer［7］、 Elton［8］、
Duffee［9］等，探讨了利用债券期限风险溢价的回归模
型进行债券组合构建与优化的方法与效果。结果表
明:即使回归模型的解释程度从统计意义上看不高，
判定系数 R2 只有 0. 1左右，但根据回归模型设定动
态交易策略，如调节国债与现金的组合比例、或是
各类属债券和各期限债券之间的配置比例，依此形
成的债券组合的实际表现仍显著优于静态持仓策略，
也优于债券型基金的平均绩效。因此，今后可以从
两个角度对我国债券期限风险溢价问题作进一步
研究:一是在模型中引入新的解释变量，如宏观变
量、资金面因素等等;另一方面，探讨根据期限风
险溢价模型设计债券交易策略的效果，因为从直
观上分析，我国债券市场成立时间较短、规模较
小，其效率程度低于欧美等成熟市场，这意味着我
国债券价格及回报率的可预测性程度要相对较高，
进而更有可能利用预测模型取得超常收益。当然，
这有待于在未来的研究与实践中加以检验。
国内对债券的研究较多集中于利率期限结构
和国债收益率曲线的拟合方面。对于投资者而言，
总第 411 期 顾海峰:我国债券市场即时交易的价格监测与风险预警 · 109·
投资最主要目的就是获得投资回报，特别是相对
于短期债券，投资长期债券是否可以获得显著的
期限风险溢价补偿、补偿的程度由哪些因素决定，
这些都具有较强的实践意义。范龙振等［10］发现上
交所国债利率期限结构所隐含的远期利率信息，
可以大大提高对债券回报率的预测能力。但是其
研究的样本债券较少，只包括了 1994 年至 2001 年
之间的少数两年期至五年期零息国债，没有包括
附息债券以及长期债券。吕江林等［11］对上交所国
债指数、企业债指数的日变化率建立 AR (1) －
EGARCH － M 模型，结论是我国债券市场尚未达到
弱式有效程度，交易所企债市场存在显著的风险
溢价，而交易所国债市场的风险溢价则不明显，因
此可加大企业债的持仓比例。朱世武、陈建恒［12］
研究了银行间债券市场 2 个月和 3 个月回购利率相
对于 1 个月回购利率的期限风险溢价。倪铮、魏山
巍［13］对我国公司发行企业债券实现债务融资进行
了实证研究。陈耿、周军［14］基于代理成本视角讨
论了企业债融资模式对公司财务结构的影响。袁
卫秋［15］讨论了企业债券融资与企业价值的关系。
程合红［16］提出了信用评级对于发展企业债券市场
的重要性问题。
综合国内外的研究情况，国外已有的成果主
要局限于基于债券期限结构的组合投资与优化，
侧重于债券投资的资产配置问题。国内已有的成
果主要局限于某类债券交易品种的投资回报率测
算问题以及债务融资问题。而在全球金融危机的
背景下，债券市场投资风险的系统性监管已经成
为各国证券监管机构的重要监管目标之一，我国
也不例外。本研究的主要贡献在于:从分析我国债
券市场出发，通过金融工程原理与方法，构建了我
国债券市场即时交易的价格监测模型，并提出了
我国债券市场即时交易的风险预警方法，最后给
出了基于交易所国债市场面板数据的实证分析结
论。本研究成果主要运用于我国债券市场交易风
险的系统性监测与预警管理，为我国证券监管机
构 (中国证监会、证券交易所等)的科学监管提
供重要的决策参考。本研究成果的主要作用在于
通过债券市场的价格监测功能，及时将价格警情
(风险预警等级)传导给债券市场的各类投资者，
以缓解债券市场的过度投机性，有利于我国债券
市场的健康、持续、稳定发展。
一、我国债券市场的现状分析
中国债券市场自 1981 年恢复发行国债以来，
经历了曲折的探索阶段，发展迅速。从交易场所来
看，目前，我国债券市场基本形成了银行间市场、
交易所市场和商业银行柜台市场三个基本市场。
其中，银行间市场是债券市场的主体，债券存量和
交易量约占全市场 90%。从交易品种看，现阶段
我国债券市场的交易品种以国债、央票、政策性银
行金融债、商业银行债券、企业债券和短期融资券
为主。虽然我国债券市场在过去 20 多年间取得了
快速的发展，但市场化程度依然较低，主要表现在
以下三个方面。
(一)债券市场规模较小
根据中央国债登记公司的统计，截至 2007 年
末，我国债券市场余额达 12. 33 万亿元。过去十年
间债券市场规模逐年增长，平均增长率达到
40. 38%。其中银行间市场可流通量 11. 14 万亿元，
占债券存量的 90. 35%;交易所市场可流通量 0. 33
万亿元，占债券存量的 2. 68%;商业银行柜台市
场可流通量 0. 04 万亿元，占债券存量的 0. 32%。
但从债券市场余额与 GDP 的比率来看，我国在债
券市场规模相对较小。如图 1 所示，该指标由
1997 年的 0. 06 提高到 2007 年底的 0. 49，增长了 7
倍，但与美国债券市场的 2. 18 相比，差距很大。
可见我国债券市场目前可能还处于发展初级阶段，
市场规模潜在扩张空间非常巨大。
(二)债券品种单一，结构失衡
我国债券市场以政府类债券品种为主，各券
种比例较为不均衡。从图 2 可以看出，政府债券、
央行票据、政策性金融债券占据市场总量超出
90%。如图 2 所示，从结构看，企业债、公司债等
信用类债券占比很小。这主要是由于我国资本市
场发展历程尚短，且企业直接融资多偏好股权融
资，至于举债则都比较依赖银行，融资成本较发行
债券的成本低。
表 1 2006 － 2007 年中国债券市场各品种债券换手率
债券性质
2007 年换手
率(倍)
2008 年换手
率(倍)
短期融资券 4． 57 4． 19
非银行金融机构债 0． 38 0． 38
国际机构债券 2． 55 0． 63
记账式国债 0． 44 0． 46
商业银行债券 3． 06 1． 28
央行票据 1． 41 2． 52
政策性银行债券 1． 17 1． 04
证券公司债 0． 25 0． 64
企业债 1． 70 1． 11
资产支持证券 0． 03 0． 03
合计 1． 19 1． 35
数据来源:www． chinabond． com． cn，数据截至 2007 年
12 月 31 日。
(三)流动性不足
同美国债券市场相同，我国债券交易也是以
场外交易为主，银行间市场占据了债券市场交易
量的 90%以上。根据中央国债登记结算公司的统
· 110· 商 业 研 究 2011 /07
计数据，2007 年市场整体换手率达 1. 34 倍，较上
年增加 13. 6%。市场流动性水平正逐年提高。但
相比于同期美国市场 12. 3 倍的整体换手率，还有
很大差距。从表 1 可以看出，各券种中，短期融资
券和央行票据由于平均期限较短，换手率较高，而
企业债和政策银行债的换手率略有下降。
图 1 中国历年债券余额 /GDP值
数据来源:www. chinabond. com. cn，数据截至 2007 年 12 月 31 日。
图 2 中国债券市场结构
数据来源:www. chinabond. com. cn，数据截至 2007 年 12 月 31 日。
二、债券市场即时交易的价格监测模型
随着债券市场的发展和利率市场化进程的深
入，债券投资越来越引起机构投资者的注意。许多
投资者在购买债券之后不会持有债券至到期，而
是在持有一段时间之后将其出售以获得一定的投
资回报，这一回报率称之为持有期回报率 (Hold-
ing period return，HPR) ，它包括了持有期内债券的
价格变化及票息收入。由于国债没有信用风险，因
此投资于较长期限的国债相对于持有无风险资产
所取得的超额回报率 (excess return) ，反映了与期
限因素相联系的风险溢价程度，故称之为 “期限
风险溢价”(term risk premium) ，它较好地度量了
债券投资在一定期限内所获得的实际收益水平。
不同剩余期限的债券在同一持有期内风险溢价的
差异，影响着投资者在各类债券之间的选择。当
然，在债券市场存在过度投资的非理性状态下，债
券的收益率可能严重偏离于其合理的投资回报，
此时所对应的债券投资风险也在逐步显现并不断
放大，为防范我国债券市场的整体系统性风险，因
此，必须建立我国债券市场即时交易的价格监测
系统，从而为我国债券市场即时交易的价格警情
(风险预警等级)传导给债券市场的各类投资者，
以抑制债券市场的过度投机性。特别需要说明的
是，本研究所建立的债券市场即时交易的价格监测
模型以债券收益率为研究切入点，并以国债为例。
国债收益率是反映市场利率和衡量国债投资
价值的重要指标。目前，社会上使用的国债收益率
的计算方法较多，概念不清晰，不利于投资者进行
投资决策。为此，本研究因入一些计算国债到期收
益率的方法。考虑到国债品种的差异，下面主要对
零息国债 (到期日一次性还本付息)与附息国债
(每年定期支付利息)分别进行讨论。
(一)零息国债收益率的计算公式
1． 对剩余期限为一年及一年以下的国债，一
般公式如下:Y =
M － Pb
Pb × n
× 100% (1)
其中 Y———单利到期收益率;M——— 到期一次
总第 411 期 顾海峰:我国债券市场即时交易的价格监测与风险预警 · 111·
还本付息额;Pb———市场买入价;n———从买入到持
有到期的剩余年份数。公式(1)的 n 不一定是正整
数，一般为正数，其数值为:
n = 剩余天数 /365 天(或 366 天) (注:闰年按
366 天计算)
由此计算出的单利到期收益率 Y，称为债券等
值收益率。
2．剩余期限为一年期以上的中长期到期一次还
本付息国债(有两种计算方法)。
(1)单利方法:Y =
M － Pb
Pb × n
(2)
其中 M、Pb、n的经济意义与公式(1)相同。
(2)复利方法:Y =
n
M
P槡b － 1 (3)
其中 M、Pb、n的经济意义与公式(1)相同。
(二)固定付息国债收益率的计算方法
对所有中长期附息国债，一般计算它的复利到
期收益率，该复利到期收益率也就是附息国债的内
含收益率。其计算公式如下:
Pb =
C
(1 + Y)w
+ C
(1 + Y)w+1
+ C
(1 + Y)w+2
+…
+ C + M
(1 + Y)w+n－1
= ∑
w+n－1
i = w
C
(1 + Y)i
+ M
(1 + Y)w+n－1
(4)
式中 w———交易结算日到下一利息支付日的天
数除以上一利息支付日到下一利息支付日之间的
天数，即 w = 交易结算日到下一利息支付日的天数
/365 天(或 366 天) (假设一年只支付一次利息) ;
C———每次支付的利息额;Y——— 到期复利收益率;
n———剩余的利息支付次数(n 为整数) ;Pb——— 交
易结算日的市场买入价。
值得强调的是:公式(1)－(4)中的参数 Pb(市
场买入价)均指的是全价，即全价 = 净价 + 累计利
息。需要说明的是，对于浮动利率的国债品种，由于
它存在一基准利率，因此在其利率调整时间区域
内，可把浮动利率国债的收益率计算方法参照固定
附息国债。
(三)债券市场即时交易价格监测模型的构建
由于我国自 2002 年 3 月 25 日以后，完全实行
国债净价交易体系。相对于以往的国债全价交易
系统而言，净价交易更能形象地反映国债的内在
投资价值、市场的供需求关系及市场利率的变化
趋势。为此，建立一套基于债券净价交易的债券市
场即时交易价格的监测模型，将无疑具有重大的
理论与实践意义。下面我们来构建模型。
1． 模型假设的简化依据。由于一般的投资者
(或投资机构)难以把握该用何种计息方法来进行
投资决策，即使财政部所给出的一些计息方法中，
也往往采用单利与复利两种计息方法来相互混合
使用，为此，我想在这里把问题描述得更清晰。
现假设:id———投资日收益率，iy——— 投资年收
益率，n———总的投资天数，于是有:(1 + id)
n － 1 =
iy(复利计算公式)。
由于投资日收益率 id 数值微小，通过对(1 +
id)
n 进行 Tailor级数展开，并忽略 id 高阶项(二阶以
上)的微小影响，即可得到:(1 + id)
n≈1 + id × n，于
是得到关系式:
1 + id × n≈ iy + 1，即 id × n≈ iy (5)
而公式(5)可理解为:基于 id 的单利计算公式。
从上面的推导过程，我们发现:对于年利率为
的国债品种，在计算其收益率时，可处理为:基于日
利率为的单利计算方法，这将使我们的监测模型大
为简化，方便了可操作性。
2．监测模型的构建过程。由于采用国债净价交
易系统，再依据公式(5)的推导过程，我们可把零息
国债与附息国债归纳为一个系统的监测模型，极大
地简化了价格监测的操作程序。现我把该统一模型
介绍如下:
首先引入下列参数:Pb——— 债券买入日的交易
价格(净价) ;Pe——— 到期票面金额(一般为 100
元) ;n———从债券买入日到到期日的时间间隔(天
数) ;iy——— 国债发行时的票面年利率;Y——— 国债
买入点的年收益率。于是，所要建立的即时交易的
价格监测模型如下:
Y =
Pe － Pb +
n
365 × iy × 100
Pb ×
n
365
× 100%
若取 Pe = 100，则上述公式变为:
Y =
100 × (1 +
iy
365 × n)
Pb ×
n
365
－ 365
n
× 100% (6)
公式(6)即为我们所要寻求的债券市场即时交
易的价格监测模型。
三、债券市场即时交易的风险预警方法
参与债券市场交易的投资者应具有较强的风
险防范与控制意识，因此，建立债券市场即时交易
的风险预警方法，并及时传导给各类投资者，是债
券市场监管层的重要目标之一，也是维护我国债券
市场健康、持续、稳定发展的科学路径之一。为此，我
们先引入如下一些记号(参数) :Yb———银行一年期
定期存款利率;Yc——— 资金年化成本率(可以参考
全国银行间同业拆借市场的一年期拆借率) ;而 Pb、
n、iy 等参数与公式(6)中相同。显然，Yc ＞ Yb。
现通过回归分析计算，得到两个临界参数值
Pn1、Pn2，其中:
· 112· 商 业 研 究 2011 /07
Pn1 =
100 × (1 +
100 × iy × n
365 )
1 + n365 × Yc
(7)
Pn2 =
100 × (1 +
100 × iy × n
365 )
1 + n365 × Yb
(8)
现我们利用两个临界参数值 Pn1、Pn2 进行三分
法，并分别对三个阶段的风险预警情形作一描述。
假定短期内市场利率稳定。
1． 一级风险区域(简称风险 Ⅰ，对应的警情为
“无”)。我们把价格区间(0，Pn1)称为一级风险区
域。显然，当净价买入点 Pb ∈(0，Pn1)时，其到期平
均年收益率 Y ＞ Yc，也就是说，只要在该债券持有到
期内市场利率保持稳定的话，投资者只需要将债券
持有到期，不仅可规避任何供需求变动对价格所造
成的波动，而且所获得的收益回报率也是比较有吸
引力的。因此，这一价格区间也就是我们常提到的
套利区间，而套利的程度则取决于每个投资者的介
入时机。对于风险 Ⅰ，显然是不存在风险的，因此，
对应的警情为“无”。
2． 二级风险区域(简称风险 Ⅱ，对应的警情为
“轻度”或“中度”)。我们把价格区间(Pn1，Pn2)称
为二级风险区域。显然，当净价买入点 Pb ∈ (Pn1，
Pn2)内，其到期平均年收益率 Yb ＜ Y ＜ Yc。显然，此
时如果持券到期变现的话，绝对是得不偿失，非明
智之举。这时，投资风险逐渐凸现，但因存在该品种
供求变动过程中所引发的价格波动而可能提供的
交易性机会。因此，对应的警情为“轻度”或“中
度”。为进一步辨别警情的“轻度”或“中度”，我们
引入中位数值常量 Ym，使得 Ym =
Yb + Yc
2 ，依据公式
(6)计算出所对应的即时价格为 Pm，显然 Pm ∈
(Pn1，Pn2)。并给出如下的判别原则:我们把价格区
间(Pn1，Pn2)分割为(Pn1，Pm) (Pm，Pn2) ，若净价买入
点 Pb ∈(Pn1，Pm)内，其到期平均年收益率 Ym ＜ Y
＜ Yc，此时对应的警情为“轻度”;若净价买入点 Pb
∈(Pm，Pn2)内，其到期平均年收益率 Yb ＜ Y ＜ Ym，
此时对应的警情为“中度”。
3． 三级风险区域(简称风险 Ⅲ，对应的警情为
“重度”)。我们把价格区间(Pn2，+ ∞)称为三级风
险区域。显然，当净价买入点Pb∈(Pn2，+∞)时，其
到期平均年收益率 Y ＜ Yb。如果此时持券到期变现
的话，还不如把资本存入银行的收益率高。因此，在
此风险区域内，从债券投资价值视角分析，理性的投
资者原则上是不会起轻易介入的，除非出现降息的预
期，但也应慎重对待。因此，对应的警情为“重度”。
表 2 截止 2010 年 3 月 9 日中国债券市场部分债券风险预警情况
国债名称 代码
年化利
率(%)
期限
剩余
年限
净价
应计
天数
应计
利息
全价
付息
方式
到期年
收益率
是否
预警
警情
等级
国债 917 101917 4． 26 20 11． 4 105． 84 222 2． 59 108． 43 年付 3． 62% 否 无
国债 912 101912 3． 05 10 1． 64 101． 4 131 1． 09 102． 49 年付 2． 17% 是 轻度
国债 904 101904 2． 87 10 0． 21 100． 5 291 2． 29 102． 79 年付 0． 39% 是 重度
国债 1001 101001 2． 01 2 1． 89 99． 93 41 0． 23 100． 16 年付 2． 05% 是 轻度
国债 0928 100928 1． 44 1 0． 68 99． 96 118 0． 47 100． 43 年付 1． 49% 是 重度
国债 0921 100921 1． 46 1 0． 49 100． 01 188 0． 75 100． 76 年付 1． 42% 是 重度
国债 0908 100908 0． 89 1 0． 18 99． 99 300 0． 73 100． 72 年付 0． 93% 是 重度
国债 0711 100711 3． 53 3 0． 35 101． 61 237 2． 29 103． 9 年付 1． 01% 是 重度
国债 0505 100505 3． 37 7 2． 21 100． 96 289 2． 67 103． 63 年付 2． 91% 否 无
国债 0503 100503 3． 3 5 0． 13 101． 03 318 2． 88 103． 91 年付 4． 52% 否 无
国债 0501 100501 4． 44 10 4． 98 105． 7 10 0． 12 105． 82 半年付 3． 19% 否 无
国债 0410 100410 4． 86 7 1． 72 105． 45 105 1． 4 106． 85 年付 1． 60% 是 重度
国债 0407 100407 4． 71 7 1． 46 104． 69 197 2． 54 107． 23 年付 1． 44% 是 重度
国债 0404 100404 4． 89 7 1． 21 104． 41 289 3． 87 108． 28 年付 1． 19% 是 重度
国债 0311 100311 3． 5 7 0． 7 101． 4 111 1． 06 102． 46 年付 1． 45% 是 重度
国债 0308 100308 3． 02 10 3． 53 103． 94 174 1． 44 105． 38 年付 1． 85% 是 中度
国债 0307 100307 2． 66 7 0． 45 101 202 1． 47 102． 47 年付 0． 41% 是 重度
国债 0303 100303 3． 4 20 13． 12 95． 85 144 1． 35 97． 2 半年付 3． 80% 否 无
国债 0213 100213 2． 6 15 7． 54 94． 75 171 1． 23 95． 98 半年付 3． 40% 否 无
国债 0203 100203 2． 54 10 2． 11 101 326 2． 27 103． 27 年付 2． 05% 是 轻度
数据来源:www． cfi． net． cn，数据截至 2010 年 3 月 9 日。
四、实证与结论
通过选取在交易所上市的 20 只债券 (不同期
限结构的国债品种)作为样本，运用本研究所建
立的我国债券市场即时交易的价格监测模型和风
险预警方法，实证研究我国债券市场的风险预警
总第 411 期 顾海峰:我国债券市场即时交易的价格监测与风险预警 · 113·
情况。为保证实证结果的科学性、及时性与前沿
性，本研究选择基于交易所国债市场面板数据
(截止 2010 年 3 月 9 日为止) ，对在交易所上市的
20 只国债，运用本研究所建立的金融创新理论，
分别给出在交易所上市的 20 只国债各自的风险预
警情况以及相应的警情等级，从而可以得到目前
我国债券市场的整体风险预警情况，为我国证券
监管机构 (中国证监会、证券交易所等)的科学
监管提供重要的决策参考。截止 2010 年 3 月 9 日，
设定银行一年期定期存款利率 Yb 为 2. 25%，参考
全国银行间同业拆借市场的一年期拆借率 2. 35%，
并计算出中位数值常量 Ym 为 2. 30%。需要说明的
是，考虑到债券市场即时交易所带来的价格正常
波动幅度 (设定为 0. 30%) ，给出的各类警情及相
应等级将在正常波动幅度 (设定为 0. 30%)基础
上作出细微的修正，于是计算出 20 只国债各自的
风险预警情况以及相应的警情等级 (见表 2)。
通过表 2 中给出的 20 只国债各自的风险预警
情况，分析其成因，我们给出如下的解释与结论:
首先，在我国交易所上市的 20 只国债样本中，近
一半的国债价格合理，不存在警情或者仅仅是轻
度警情，显示了目前这些国债品种的交易价格还
是比较合理的。其次，中度警情出现比较少，主要
原因是中度介于轻度和重度之间，中度与轻度、重
度之间的数值差异容易因瞬间的价格波动而进入
轻度或重度警情状态。最后，需要说明的是，重度
警情的比重过大，从目前的利率水平来分析，处于
重度警情的这些债券存在过度投机现象，经过对
处于重度警情的这些国债进行研究，我们发现，形
成重度警情的这些国债主要包括高利率时期发行
的固定利息国债和低利率时期发行的浮动利息国
债。对于投资者追逐高利率时期发行的固定利息
国债，体现了投资者对全球金融危机背景下我国
未来几年将较长时期维持低利率货币政策的预期
与博弈。而对于投资者追逐低利率时期发行的浮
动利息国债现象，则体现了投资者预期全球金融
危机的逐步缓解，并认为在流动性过剩与通胀压
力正在逐步显现的背景下，加息可能成为我国货
币政策的必然选择。正是投资者对我国货币政策
的这种预期与博弈，才驱使他们选择某些品种过
度投机，因此，对于处于重度警情的这些债券，我
国证券监管机构 (中国证监会、证券交易所等)
必须采取措施加强合理引导与科学监管，以抑制
我国债券市场因过度投机而引发的剧烈波动。
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(责任编辑:陈树明)
