债券市场与交易交流材料
二零一零年八月
中信证券股份有限公司
中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具
企业发行中期票据应依据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具注册规则》在交易商协会注册
对财务状况无特别要求
中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%，须与公司债、短券合并计算（央企总部，以及净资产超过央企总部合并净资产50%的总部一级子公司，短券可不合并计算）
中国银行间市场交易商协会
银行间市场
发行成本：一般情况下，低于同期限贷款利率
目前在银行间市场发行、流通，投资者群体主要为商业银行、农信社等
2-10年期均有发行，一般为3年-5年
采取向银行间交易商协会注册的方式，审批效率较高，批文有效期为两年，在有效期内可以分批发行
法规规定
主管机关
发行市场
融资成本
期限特点
审批程序
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中期票据简介
中国银行间市场交易商协会作为监管机关，负责中期票据的核准
《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》与《银行间债券市场中期票据业务指引》
选聘主承销商及其它中介
准备注册文件
主承销商将材料报送至交易商协会
交易商协会召开注册会议，确定是否接受发行注册
交易商协会向接受注册的企业出具《接受注册通知书》
在中国货币网和债券信息网公布发行文件
正式发行
注册委员会办公室进行初审并建议企业解释、修正、补充文件内容
上市
会员申请
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中期票据项目流程
中期票据发行规模总览
中期票据自2008年4月推出以来，融资规模快速增长。截至2010年6月底，银行间市场共发行中期票据340只，累计发行规模达到11,553亿元人民币和15亿美元
2009年全年，共发行中期票据172只中期票据，融资规模达到6885亿人民币及15亿美元，发行只数和发行规模均创出历史新高；2010年上半年，共发行121只中期票据，融资规模达到2904亿人民币
*
中期票据发行概况
发行期限以3-5年期为主，融资占比超过75%
从发行期限来看，2010年上半年所发行的中期票据以5年期为主，3年期次之，分别发行65期和45期；7年期发行7期；10年期发行1期；1年期发行3期，均为集合票据。从发行方式来看，绝大部分中期票据采用附息式固定利率方式发行，在2010年上半年总共发行的121期中期票据中，有90期采用固定利率方式发行。3-5年期符合商业银行的投资偏好；中短期债券利率风险较小，且有助于减轻投资者对信用风险的担忧
中期票据发行期限情况
各信用等级中期票据发行情况
数据来源： Wind资讯
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中期票据发行期限与信用等级
主体评级集中在AA+至AAA
2010年上半年发行中期票据（不含集合票据）的116家发行主体中，主体信用等级为AAA的49家，AA+48家、AA18家、AA- 1家。民营企业发行较少，绝大多数为国务院国资委直接管理的中央企业及下属控股企业或地方国有企业。发行主体仍主要集中于电力、石化、煤炭、钢铁、交通运输等国民经济基础行业中的优质大型、特大型企业
企业债是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券
股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元
连续三年盈利，最近三个会计年度实现的年均可分配利润足以支付企业债券一年的利息
发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产（不含少数股东权益）的百分之四十
募集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资的，原则上累计发行额不超过项目的总投资60%。用于收购产权（股权）的，比照此比例；用于调整债务结构的，需提供银行同意还贷证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%
国家发改委
银行间市场和交易所市场
发行成本：不同信用等级差别较大，一般情况下，低于同期限贷款利率
目前主要在银行间市场发行、流通，投资者群体主要为银行间机构投资者
中长期，多为7年—10年，目前最长30年，若无担保则期限较短
采取由发改委核准的方式，审批效率适中
法规规定
主管机关
发行市场
融资成本
期限特点
审批程序
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企业债券发行简介
发改委作为企业债券的主管机关，负责企业债券的核准
证监会负责审核企业债券承销团成员的资格，人民银行负责审核企业债券利率区间
主要法规：《公司法》、《证券法》、《企业债券管理条例》、发改财金〔2004〕1134号文以及发改财金〔2008〕7号文等
对企业债券融资议案进行研究
将企业债券融资议案上报国资委（如需）
回复反馈意见
保持与发改委持续沟通
上报材料申报国家发改委
会签人民银行及证监会
获得发行批文，次日刊登募集说明书等
债券上市
债券发行
通过企业债券融资议案
获得批复或原则同意
发改委相关部门审核申报文件并出具反馈意见
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企业债券发行项目流程
2010年上半年，共有60家企业发行了68期企业债，较2009年上半年的114家下降较多，降幅达%；发行规模从去年同期的亿元降至至亿元，下降幅度达%
目前由于投资人对信用风险愈加关注，因此企业债券纷纷采用直接缩短发行期限或设置投资人回售条款的方式，以缩短债券投资的久期，扩大投资者范围并降低发行风险
发行规模与家数
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数据来源： WIND
企业债券发行规模
2010年上半年，共有21家城投类企业进入企业债市场，主体信用等级覆盖从A+到AAA共五个信用等级（未含中小企业集合债发行主体），发行主体更趋于多元化
由于大量城投债采取了土地抵押、应收账款质押、政府偿债基金等增信措施，增信效果受抵质押资产质量、流动性、具体交易结构设计等多种因素影响而存在差异，企业债信用等级分布也表现为多元化趋势，A+和AA-债项级别的低级别债券在发行中也有出现
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数据来源： WIND
企业债券发行评级分布
*
2
交易所市场
交易平台
上海证券交易所：竞价平台、固定收益平台、大宗交易
深圳证券交易所：竞价平台、大宗交易
登记托管结算机构：中国证券登记结算有限责任公司（中证登）
银行间债券市场
交易平台：全国银行间市场同业拆借中心（交易中心）
登记托管结算机构：中央国债登记结算有限责任公司（中债登）
清算机构：全国银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所）
商业银行国债柜台交易市场
交易平台：商业银行柜台
托管结算机构：承办银行（二级托管）、中债登（一级托管）
评述
传统上认为商业银行柜台是银行间市场的延伸和补充
交易主要集中于银行间市场和交易所市场
我国债券二级市场的构成
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中国债券交易场所的特点对比
交易场所
交易所市场
银行间市场
银行柜台市场
交易方式
询价、竞价
询价
做市商报价
清算方式
日终多边净额
实时双边全额
实时双边全额
交易平台
上交所、深交所
交易中心、OTC（双方自行询价）
银行柜台
清算平台
中证登
上海清算所（即将开始运营）
银行柜台
结算平台
中证登
中债登
投资者范围
个人、非银行机构投资者
所有机构投资者
个人、企业
清算速度
T+1
T+0、T+1
T+0
交易券种
国债、企业债、公司债、资产受益凭证
国债、央票、金融债、企业债、
公司债、中期票据、短期融资券、
资产支持证券、美元债券
国债（部分）
交易工具
现券、回购
现券、回购、债券远期、债券借贷、远期利率协议、利率互换
现券
*
信用债的基本判断方法
信用产品影响因素
短期
中期
预期损失率(信用风险溢价)
宏观经济和企业财务向好，信用风险溢价保持较低水平
流动性溢价
中性
其他风险溢价
供需
一定程度供不应求，偏正面
供给趋势性的减少，偏正面
利率风险
小幅波动，偏正面
升息和通胀风险不是问题
全市场风险偏好
风险溢价低位，偏正面，但需关注二季度风险溢价可能的上升
信用风险不是主要问题
供需因素长期支撑信用债；2季度供给有所增加，但就绝对量而言仍然不造成明显冲击
升息的必要性不强以及CPI在下半年趋于回落的判断，信用债收益率上升幅度较为有限
全市场风险溢价目前处于低位，大幅上升的可能性较小
信用债正面影响因素相对较多
中信证券对信用风险的处理
债券投资的主要管理模式
目前债券市场中的投资机构都建立了各自的组织体系，一般在组织结构上分为业务环节以及事前的风险控制部和事后的稽核审计部。同时在财务、清算等环节也对风险进行掌控。
一些风控体系较完备的机构可按照内部事先授的权投资资产池内的产品进行风险控制。
债券投资一般性流程
业务人员
部门经理
风险管理部
（授信部门）
投资决策委员会
行主管领导
业务环节
风控环节
决策环节
稽核
审计
事后控制
财务
清算
定价模型和市场风险分析
风险管
理部门
产品评估部门
具体投
资部门
法律事务
与合规部
编写新产品申请，按权限上报审批，主管通过后提交后台审批
依据审批模版在规定时间内分析产品相关风险
风险汇总，与各部门讨论协调
1
2
3
4
财务部
IT部
各部门分别进行审批，确定新产品交易的限制条件
进行整理并确定限制条件
检查是否需要进行调整或修改并进行反馈
监控产品的表现并向各部门反馈
5
6
7
8
前台
中台
后台
新产品投资的业务流程
中信证券债券业务流程
组织架构：全面细分市场服务，销售、交易、研究团队通力合作，支持业务创新
第*页
银行间销售
非存款和保险
机构销售
交易员
- 开发产品定价理论模型
研究员
- 对创新产品进行定价
金融工程师
- 开发产品定价应用程序
- 创新交易结构设计
- 交易数据挖掘和分析
专家型销售
- 市场产品投资价值分析
- 头寸监控
- 市场监控
- 现券及衍生品交易策略评估
- 交易策略执行
- 宏观经济研究
存在经常性个性化产品需求的j机构
- 大型跨国企业
- 银行和其他金融机构
- 私募基金，富有投资者
- 深入挖掘客户需求
- 沟通交易结构和方案
- 对创新产品进行报价
市场反馈
市场反馈
对创新产品有非经常性需求的机构
- 覆盖所有产品服务
- 券商资产管理部门
- 财务公司
- 企业集团
银行间市场
报价中介机构
- 为市场主力机构提供服务
- 培育有特质的个性机构
客户交流
客户反馈
市场交流
- 银行资产管理部门
客户交流
中信证券债券投资的主要管理模式
同业第一家通过系统审查与流程控制进行债券投资管理的机构，以线上债券投资管理和以及事中控制风险为特点
业务人员
交易员预审
财务
清算
项目主管
账户主管
部门中台
交易主管
风险
事前控制
账户
风险
事后控制
*
企业债
公司债
中期
票据
可转债与
分离债
金融债与次级债
资产支持证券
短期 融资券
合计
市场融资情况
(募集资金亿元)
整体市场
1,
288
957
797
3,
8,
中信证券
259
142
137
200
125
15
1,
占比
%
%
%
%
%
%
%
%
市场融资情况
(公司家数)
整体市场
47
14
26
11
12
8
232
353
中信证券
10
3
6
2
2
4
3
30
占比
%
%
%
%
%
50%
%
%
募集资金
（亿元）
占比
家数
资金排名
家数排名
中信证券股份有限公司
1,
%
30
1
1
中国国际金融有限公司
%
17
2
2
国泰君安证券股份有限公司
%
14
3
3
2008年中信证券债券承销情况
*
主承销合计
家数
占比
家数排名
中信证券股份有限公司
88
1
中国国际金融有限公司
62
2
国泰君安证券股份有限公司
48
3
首发
增发
配股
可转债发行
债券发行
机构名称
家数
市场份额(%)
家数
市场份额(%)
家数
市场份额(%)
家数
市场份额(%)
家数
市场份额(%)
中信证券股份有限公司
5
12
0
0
71
中国国际金融有限公司
3
3
0
0
56
国泰君安证券股份有限公司
0
4
0
0
44
2009年中信证券债券承销情况
*
2004-2009年银行间债券交易规模和同业排名
年份
2004年
2005年
2006年
2007年
2008年
2009
交易规模（亿元）
606
1966
4554
7263
17126
29572
交易规模同业排名
3
2
1
1
1
1
截至到2010年6月，债券交割量总排行榜—同业第一中信证券。通过运作100亿左右的资金，获得销售与交易性收入近8亿
同业领先的债券交易平台——领跑市场
中信证券股份有限公司
中国．北京
朝阳区新源南路6号京城大厦13层 100004
Tel： +8610 8458 8888
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对于基金公司，更多的是各类特征的产品组合，因此需要从产品的设计开始就进行风险管理
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