第12卷第4期漳州职业技术学院学报 No4 2010年11月Journal of Zhangzhou Institute of Technology 企业并购绩效评价体系之构建曾庆勇(漳州市福康医院，福建漳州363000)摘要:结合企业绩效评价的定义，从并购动因和并购绩效层次的角度解释并购绩效评价的内涵。分析当前企业并购绩效评价研究的现状及存在问题，从并购动机的角度，明确评价目标，确定评价对象和评价基准，选择合适的评价方法，得出评价的初步结果，再经过外部环境的修正，总结最终的并购绩效。这样可以更清晰、更系统地对企业并购绩效的进行评价。关键词:企业并购;绩效评价;评价体系;评价程序中图分类号F275文献标识码A文章编号1673-1417(2010) 04-0042-05 企业并购绩效研究是并购研究中的一个重要状，并预测企业未来的发展前景。这里的"绩'在指领域，主要包括三个方面的研究:一是并购活动对经营者的经营业绩"效"是指企业的经营效率。从并购后企业绩效的影响;二是并购特征与并购后企并购动机的角度来看，并购是基于企业并购动因的业绩效的关系;三是并购后整合、管理与并购后企一种资本化运作行为，绩效是这一动机行为产生的业绩效的关系。但目前，国内外的绩效评价研究主结果，并购动机和并购绩效总是一个相互联系不可要集中在企业正常经营层面上，即评价企业绩效与分割的有机整体。因此，并购绩效评价就是确定基企业经营者绩效，几乎没有相关研究从系统的角度于并购动机基础上并购所产生的影响。这种影响体论述企业并购这种重大战略活动的绩效评价问题，现在并购效率和并购业绩两个方面，实际上也就是从而导致利益相关者特别是技资者对企业并购绩确定并购过程中的价值因素和并购结果。所以并购效没有一个正确全面的认识。因此，如何构建科学的绩效评价既要包括并购最后业绩成绩成果的评的企业并购绩效评价体系是当前一个十分值得探价，还要包括对绩效动因的评价即确定影响并购结讨的问题。果的重要因素，两者缺一不可。并购效率评价是指寻找影响并购结果的价值因素，确定个因素对并购一、企业并购绩效评价的内容与层次业绩的影响因素;并购业绩评价是指对并购后企业的业绩表现和对股东财富的影响情况进行评价。这要对企业的并购绩效进行评价，必须先明确企两方面的内容是缺一不可的，因为绩效评价的目的业并购绩效评价的内容，而对企业并购绩效评价的是为了服务于决策，我们不仅要了解并购结果，更概念进行界定将有利于明确企业并购绩效的评价重要的是要知道其形成结果的原因，通过对影响绩内容。企业绩效评价是运用数量统计和运筹学方效业绩价值因素的分析评价将有助于企业未来绩法，采用特定的指标体系，对照统一的评价标准，效的提升。按照一定的程序，通过定量、定性分析，对企业在从绩效层次上来理解企业并购绩效评价，依照→定的经营期间内的经营效益和经营者的业绩，做系统论的观点，企业并购活动处在社会环境大系统出客观、公正和准确的综合评判。它是在会计和财中，企业并购绩效可分为正面效应和负面效应，可务管理的基础上，运用计量经济学原理和现代化分从三个层次上来理解:第一层为微观层面，主要是析技术来剖析企业经营过程，真实反映企业的现针对参与并购的微观主体(利益相关者)。具体分析企业并购绩效行为对其自身带来的变化，如主营业务的扩张，产品结构或资产结构的变化，经营管收稿日期2010-09 -20 理机制的转变，财务指标的改善等。第二层次为中作者简介曾庆勇(1972-)，男，漳州长泰人，会计师，观层次，主要是针对企业所在的资本市场。具体分大专，研究方向:企业并购绩效评价体系。
析企业并购对资本市场的影响，也包括证券市场对绩效也不同。我国企业普遍存在显著的行业差异，企业并购绩效的影响。第三层次为宏观层次，主要这种差异就是产业并购绩效没有对目标公司所出是针对国家宏观环境而言。具体分析企业并购对盘产业进行深刻的分析，以弄清产业的总体趋势，发活国有存量资产，推动产业结构调整和升级方面的现环境中存在的威胁，寻找并购后重整的发展机影响。这三个层次相五联系，相互影响，共同构成会，缺乏了解并购环境中产业政策、财税政策以及了企业绩效评价的主要内容。[1]现实中的并购很多政府意图在我国企业并购中发挥巨大的作用，并购是在政府的推动下进行的，而不是一种完全的市场是否符合政府意图关系并购成功与否，其实企业并化行为，特别在像我国这样的发展中国家市场不是购作为一个过程，应遵循先行业后企业，先自身定完全有效的，只有从这三个层次综合地分析并购绩位后有的放矢搜寻目标的规律。效才能得到科学合理的评价结果，且符合利益相关3.对绩效的评估集中于微观层面。即集中考虑者的理论观点，兼顾对各方的利益，以达到企业价并购对企业本身的影响，而对中观层面和宏观层面值的最大化。缺乏评估，没有考虑并购活动对证券市场的影响和并购的社会效益。二、企业并购绩效评价研究的现状及局4.企业并购绩效的评估多是侧重于短期绩效，缺乏中长期跟踪研究。并购活动是一种长期的经济限性活动，如果没有对其进行长期的考核，可能有偏于并购对企业业绩的实际影响，无法对企业的并购活以往的绩效评价体系，都以一种或两种评价方动做出正确的评价，从而使企业的并购活动经验在法或若干个评价指标为核心来建立企业并购绩效实际中的指导作用缺乏说服力。的评价体系，而忽略了评价主体、评价目的及其对5.企业并购绩效的研究尚未得出一致的结论。象在评价体系中的地位和作用，从而使评价结果较因此其指导意义有待商榷，究其原因，笔者认为主为笼统，且无更明确的针对性，也忽略了一些因素要有以下几个方面:一是绩效评价方法各有缺陷。对并购绩效评价结果的影响，使其说服力较弱。二是样本选择的差异。样本的不同质，如样本的大(一)当前企业并购绩效评价研究的现状小、行业类别和时间跨度等都会对研究结果产生影据目前国内外对企业并购绩效所作的实证研响。三是每个并购活动的内外部环境不同，如企业究来看，国外的研究文献是较为全面的，但也存在的属性，行业特征和外部环境的影响。许多学者把未能对企业并购绩效的检验问题得出一致的方法并购视为企业追求利益最大化的行为，没有把企业和结论。而我国对并购绩效的实证研究大多数是借并购动机等自身特征与并购绩效联系起来，同时也用了西方的研究理论和方法，通过对数据的分析，未考虑不同行业所固有的特征。因而其研究缺乏因依据不同的衡量标准得出不同的结论，且只是基本果联系。此外，股票市场走势，资本价格变化等外停留在简单地检验并购对公司业绩的影响和股票部环境也可能是影响并购绩效的变量。四是并购过市场的反应，而没有给出是什么因素影响并购绩程的整合也是影响并购绩效的重要变量。五是国别效，缺乏对企业并购的深入系统的研究。因素的影响。就我国而言，企业并购在一定程度上(二)企业并购绩效评价研究的局限性是地方政府主导型的被动行为，这种并购往往背离从总体来看，笔者认为国内外关于企业并购绩企业的利益动机，从而极大地制约了公司进行资产效研究存在以下局限性及问题。重组，优化资产配置的广度和深度。有这样的动机1.缺乏从企业并购动因与并购绩效关系上对企促成的企业并购绩效难免不同于由于市场因素促业并购绩效进行系统地研究，未考虑并购活动直接成的并购。因为不同的国家经济、政治和司法制度、动机对长期绩效的决定性影响。很显然，致力于改文化、意识形态，必然存在差异，如前所述，这些因素的差异必然会对企业绩效产生不同的影响。六善企业业绩的实质性并购重组和以"保壳报配"等其是缺乏对企业外部因素的考察。实际上，除了企业他因素为前提的非实质性并购重组在并购前后的本身的因素，中介的参与和证券市场的效率等外部绩效上必然有显著的不同。因素都对并购后企业的绩效其者关键的作用。而就2.缺乏从产业角度深入研究企业并购绩效。企我国而言，对并购绩效相关因素的分析较少且不够业所处的产业或要进入的行业是对企业直接影响全面，尤其很少考虑初始投资额，已有的并购经验作用最大的企业外部环境，并购的行业不同，并购
和员工的反应等因素的作用，不利于从整体上把握我国企业的并购动机主要有1.完全有政府推动、不同因素的共同作用，最终对并购绩效的影响。企业处于被动2.获取资源要素，最重要的是土地资源3.企业为构筑企业集团，实现扩张的需要;三、企业并购绩效评价的体系构建4.获取优惠政策和合法避税5.长远发展的考虑，从理性层面考虑规模经济和程围经济，获取更大市针对目前研究现状存在的种种问题，笔者参考场机会。国内外学者的研究文献，总结归纳，设计出一个评(二)评价X橡价企业并购绩效的程序体系，以更清晰、系统地对并购绩效是通过并购双方的绩效体现出来的，企业并购绩效的评价。构建一个较为完整及全面的其评价对象当然是并购企业、目标企业以及两者组企业并购绩效评价体系系统的要素包括评价目标、成的集团公司。之所以要明确评价对象是基于现实评价对象、评价基准、评价方法、评价模型、修正的并购理论及实证研究结果表明:并购绩效由于研调整、报告总结。其过程为:明确评价目标后，确究的对象不同而得出不同的结论，根据前文探讨的定评价对象和评价基准，然后选择合适的评价方企业并购绩效影响因素，可知引起不同结论的原法，构造一个科学的评价模型，得出评价的初步结因，除了企业属性外，还有行业特征，国别差异，果后，再经过外部环境的修正，报告总结最终的并并购类型等。因此笔者认为，除了在以企业属性的购绩效。大类分类标准划分研究对象之外，还有必要根据评价需要和内外环境对研究对象进行细分，以得到更(一)评价目标为科学合理的评价结果。如按国别差异(主要以国评价是一种有目标，有意识的行为，每一评价家的宏观环境的相似程度为标准)可划分发达国行为都有其独特的评价目标。评价目标是整个评价家、发展中国家，或者是美国、英国、法国等，还活动的灵魂，只有明确评价目标，才有可能有针对有国外、国内。按产权和重组转移的方式可划分为:性地开展评价活动。而评价目标是一种主体的意现金购买资产式并购、以现金购买股票式并购、以识，因此要确定评价目标，必须明确评价主体，不股票换取资产式并购、以股票换取股票式并购。根同的评价主体有着不同的评价目标。对于资本所有据并购行业相关程度，可分相关并购和非相关并者来说，主要是看其资本是否增值，企业是否增加购，而按并购双方所属行业划分为横向井购、纵向他们的财富，或者是否带来预期收益;对于员工而并购和混合并购，若进一步细分行业相关度的划分言，主要是看企业是否有发展，自己是否有发展空标准，有以下几种l.混合与非混合并购2.水平、间等;对于政府部门来说，主要是看并购是否遵循垂直与海合并购3.行业交叉水平4.企业集中度了现有的法律规范，是否有利于国家产业结构的调变化。经对目前实证研究及其存在问题的探讨，笔整和宏观经济的发展。者认为研究对象的细分有助于得出准确的评价结不仅不同的评价主体会影响评价目标，不同的果，但必然考虑成本效益原则和防止以偏盖全的问并购动机也会影响评价的目的，可以说并购的动机题。即是评价的目的。如对于实质性并购:其以建立企同时我们在确定评价对象时，还应注意:一个问业核心竞争力为目标，着眼于企业长远的发展，所题:要注意所选样本的可比性。由于证券市场、宏以其评价目标必然是着重于企业长期绩效的提高，观经济环境和法律环境的不断变化，不同年份的并目的在于考核企业的核心竞争力是否提高;而对于购活动及其绩效也会具有不同的特征，如果把这种保壳保配为前提，着眼于解决眼前困难的非实质性缺乏可比性的样本放在一起研究，结果往往就不具重组，其评价目标则可能只是企业的短期效应。既有足够的说服力。然企业并购动机会影响到评价的目标，进而影响企(三)评价基准业的并购绩效，因此我们有必要了解一下企业的并绩效评价基准的选择是并购绩效评价是否有购动机。总而言之，企业并购的原始动机无非包括效的关键。绩效评价基准是指判断评价对象绩效优两个:即追求利润和优化资源配置。具体来说，西良的标准，具体的选择取决于评价主体和评价目方国家的并购动机主要有1.获得更大的市场份额的。从已有研究文献可概括出三种企业并购绩效的与利润空间2.获取协同效应3.实现管理者效用方式:一是以企业并购前后绩效进行对比去判断井最大化4.实现行业的战略性转移5.争取避税。购对于企业绩效的影响，这种绩效对比方法存在明44
显不足。因为，在企业发展的过程中，诸多因素都中，证券市场的运行是不可能完全有效的，并且在在起作用，如果在企业发生并购的时候，引起外部不同的时间段，证券市场所表现出的效率特征存在经济环境或企业内部的非并购因素导致企业的发差异。随着事件期的延长，事件期很有可能涉及到展发生冲突，企业绩效很容易产生与企业发生并购非完全有效的市场时期，这样会使研究的结果产生相同的效果。在这种情况下，采用以企业并购前绩较大大偏离。总之该方法存在以下几个缺陷:①无效进行对比结果会使研究结果失真。二是采用行业论是在短期还是在长期的绩效评价中，资本市场的均值作为企业并购绩效对比基准，这种方法表面上微观结构运行不是完全有效率的，因而股票市场不剔除宏观因素与行业因素对企业发展的影响，这实能充分反映并购所公布的所有相关信息。②对于股际上是以偏盖全。因为在行业内部、企业规模等因票融资型(包括股票互换)并购，由于股票市场的素会导致企业发展的非均衡。三是选取与研究体相反应不能区分股票发行与并购交易行为，因而低估同行业的且规模相当的企业作为绩效对比基准，它了股票融资型并购的价值创造效应。③只注重衡量假设宏观经济与行业因素对同行业内规模相近企资本所有者的价值。[2]在一个竞争性市场上，在衡业的发展所造的影响大体相同，这种方法比较严密量并购所创造的价值时，不仅要衡量在投资者身上并且具有操作性，但国内较少使用。但不管采用哪的价值，而且还应该注重对各种相关利益者的分种方法选择绩效评价基准，都需要从两个方面确定析，如消费者剩余增加等。④由于投资者的预期作并购绩效的标准:第价值(横向)标准，即评用，并购宣告日的股价变化早已提前得到反映。⑤价并购是否创造价值;第二，时间(纵向)标准，投资者心理预期会影响股价反映并购价值的正确即确定价值标准的时间基准点。这是由于评价并购性。要用数年的时间，因此，要准确评价并购的业绩和此外"事件期"长短的选择对于该方法的运用效率，基于时间序列考虑的时间基准点选择就显得十分重要，一般而言，运用的"事件期"越长，有关至关重要。具体的选择标准可以有同业标准、杠杆事件的影响就越全面，但估计也越易容易受到不相标准、时间序列标准、预算标准等。(短期和长期/关因素的干扰。综上，该方法一般较适合于对并购时间的标准)。活动进行短期的研究。因为在短期内，可以认为市以上三种方式各有其优缺点。到底哪一种方式场是有效的，同时可以规避不相关因素的干扰。最好是因评价主体和评价目的而异，如并购绩效短2.财务指标法。此方法也是企业并购后绩效评期与长期的评价选择的基准就不一样。还有与研究价的传统方法。它是采用企业的相关财务信息以反的条件有关，有些研究就条件受到限制，就不能简映企业经营绩效相关指标(如盈利能力、市场份额、单按理论上的优缺点来选择评价基准，而只能在已销售额和现金流量水平等经营业绩指标)为评价标有条件下，选择最优方案。准，通过对比企业并购对于企业绩效的影响。该方法不受市场有效性的制约，但也存在以下缺陷:①(四)评价方法绩效评价方法是企业并购绩效评价模型的灵财务指标的选取具有随意性，易受到人为的操纵，魂，所以选择哪种评价方法至关重要。目前研究并而且多个指标之间相关度大，导致评价的重复。②购绩效的方法有:事件研究方法、财务指标研究方绝大多数的公开财务数据都是累加值，难以独立区分单个规模较小事件的影响。③财务数据都为历史法、个案研究法。1.事件研究方法。事件研究方法是FFJR(Fama数据，反映的是过去的绩效，而不是所期望的未来收益。④时滞性影响。如对于成本节约为动机的并Fisher Jensen)于1969年提出，该方法是把企业并购购而言，并购后第一年由于存在一些特别处理费用看作单个事件，确定一个以企业并购事件宣告日为中心的"事件期飞然后来用反常收益法(CARS)或裁员补贴等整合成本，可能导致并购成本上升;而对于受战略因素(如协同效应或多样化)推动的来考察企业并购事件的宣告对发生并购绩效的影并购交易，成本的降低需要3年甚至更长的时间才响。[2]如果如企业并购宣告日导致收购企业或目标能实现。⑤对比基准选择的影响。在前文评价基准企业双方股价上升，且超过了正常幅度，就说明企的选择已有论述，在此就不再重复了。该方法常常业并购能够改善收购企业或目标企业的绩效，反之用于对并购进行中长期检验。亦然。采用事件放对企业并购绩效进行研究的前提3.个案研究法。个案研究法是近年来对原有并是证券市场是有效的，有关上市企业的所有信息能购绩效研究方法的新发展。这种方法是在不能全面够充分地反映到企业股价的波动中。而在现实当
准确预测全部样本并购绩效的情况下，分析了解个企业并购绩效评价模型是绩效评价的框架，是其依案，寻求个案解释，深人观察特定并购案例的绩效附体，它是由评价方法、评价指标、评价期间方面动态变化过程，从而判断并购事件的效果。该方法形成的有机整体。具有以下几个优点:1.把并购绩效考察与单个案例(六)修正调整的特征信息联系起来，并将并购动机、行业差别等通过评价摸型的分析，就可以得出初步评价结特征星系作为一组条件变量应用于计量经济分析，果，形成初步的价值判断。但此时的结果还不能直能够用来考察并购动机及其他特征对并购结果的接和评价目标比较，因为我们还需要考虑外部环境影响。2.能够有效的区分并购主体的最初动机，就对企业并购绩效的影响。这就需要认真分析外部环可以认为该并购行为是合理、有效的。3.更注重并境中企业并购有重大影响的因素，特别要分析企业购行为的动态演变过程，而不是像一般性经验研究不可控因素对并购绩效的影响，如重大销售市场变那样经发生的成功案例或失败案例简单地加在一化、利率调整、国家政策变更等。只有剔除了企业起。外部环境中企业不可控因素的影响，其评价才能客综合分析各种方法的缺点和目前的研究文献，观反映并购的绩效。可知事件研究法适合于短期甚至是瞬间的绩效分(七)报告总结析，而财务指标评价法则对长期绩效更有说服力。企业并购绩效评价的结果可以用《企业并购绩在中国，由于股票市场的有效性判断存在较大效评价报告》和《企业并购经营绩效分析》反映出争议，股架与实际业绩有较大的背离，加上证券市来，这样既可以从总体上把握企业并购的绩效，又场的信息具有」定的虚假性。所以用事件法对企业可以详细的了解到引起企业并购绩效的因素，有利绩效进行实证研究还有待探讨。因此财务指标法在于企业总结并购经验，同时有利于企业的经营决中国的运用较为广泛，但也不能忽视我国会计制度策。当然对其他利益相关者也存在的很好的指导作不健全和上市公司对会计信息的操纵使会计收益用。率颇多失真的弱点。综上，笔者认为在我国应该综在并购盛行的进今天，企业并购绩效评价在并合使用两种方法，取长补短，以对企业并购绩效做购战略活动中有重要地位，而一个合理严密的评价出准确的评价。体系则是并购绩效评价地位的保证。企业并购已成(五)评价模型为企业实现起发展战略的重要途径。根据企业绩效评价的法律定义，企业并购绩效评价应从定量和定性两个方面对一定经营期间内参考文献:的并购效率和并购业绩做出客观、公正和准确的综合评判，才能真实反映企业的现状，并预测企业未[11 张涛，文新兰.企业绩效评价研究|叫.Jt)~(:经济科学出来的发展前景。而为了全面衡量并购绩效，构建一版社，2002.个合理的企业并购绩效评价模型是十分重要，评价[21 尹向东，宿成建，朱顺林.关于企业并购绩效研究方法的模型的建立是并购绩效评价体系中最重要的步骤。研究[JI.科技管理研究，2006(3):桐 performance evaluation system ZENG Qing-yong (Fukang hospital of Zhangzhou, Zhangzhou,Fujian,363000,China) Abstract: Analysis of current performance evaluation of enterprise merger: present status and problems, design an evaluation of acquisition performance of program evaluation, the clear system, determine thc evaluation and assessment of benchmarks, select the appropriate evaluation methods, construct a scientific evaluation, the initial results of the evaluation, after corrcction of the external environment, the report summarizes the final acquisition performance. This will become cleal’er, more systematic acquisition performance of evaluation. Key words: Mergers and acquisitions; Performance evaluation; Evaluation system; Evaluation procedure 46
