[Table_RightTitle]
证券研究报告|商业贸易
[Table_Title]
珠宝饰品景气度高，K 金首饰线上 GMV 增
长明显
[Table_IndustryRank]
强于大市(维持)
[Table_ReportType]
——1 月美妆珠宝电商数据跟踪
[Table_ReportDate]
2022年 02月 11 日
[Table_Summary]
行业核心观点：
2022 年 1月淘系平台化妆品（含美容护肤类和彩妆类）成交额为 137亿
元，同比-28%，珠宝饰品成交额 85 亿元，同比+9%。美妆 GMV 较去年 1
月下滑，珠宝单位数增长的原因推测是由于抖音、快手等新兴电商平台
持续发力，对淘系平台产生分流。另外，2022 年春节假期相较 2021 年
的更早，而珠宝由于其婚嫁、送礼、日常消费等属性，通常在节前需求
较为旺盛，因此导致今年 1 月的线上 GMV 较高，与去年同期相比有较明
显的增长。上市公司品牌天猫旗舰店方面，化妆品：1月国内外品牌整体
均表现低迷，国内品牌恋火、毛戈平表现较好；珠宝饰品：内资、外资和
港资品牌都存在涨跌分化现象，内资品牌 design circles、明牌珠宝、
莱百表现较好。颜值时代下，美妆珠宝饰品需求日益增长，行业高景气
度持续，维持行业“强于大市”投资评级，建议关注美妆珠宝优质标的。
投资要点：
美妆行业数据：护肤、彩妆 GMV 同比下滑。2022 年 1 月，淘系平台化
妆品（含美容护肤类和彩妆类）GMV为 137亿元，同比-28%，环比-20%。
其中，美容护肤类成交额同比-32%，环比-23%；彩妆类成交额同比-20%，
环比-15%。
美妆品牌天猫旗舰店数据：国内外品牌均表现低迷，个别品牌表现较好。
①国际品牌：大部分品牌 GMV同比下滑，欧莱雅旗下 HR表现亮眼，GMV
同比+107%，YSL/兰蔻分别同比+14%/+6%；雅诗兰黛旗下的海蓝之谜和
MAC 分别同比+16%/+20%。②国内上市公司品牌：珀莱雅旗下珀莱雅/彩
棠表现较好，分别同比+15%/+4%;丸美股份旗下丸美同比-70%,恋火表现
亮眼，同比+11532%；贝泰妮旗下薇诺娜同比+1%；毛戈平旗下毛戈平同
比+23%；上海家化、华熙生物、逸仙电商、鲁商发展和上海上美旗下多
个品牌同比下滑。③国内未上市公司品牌：百雀羚 GMV同比+10%，其余
大部分品牌出现下滑。
珠宝行业数据：珠宝饰品 GMV 同比正增长。2022 年 1 月，淘系平台珠
宝饰品（黄金珠宝和饰品）GMV为 85亿元，同比+9%，环比+1%。其中，
黄金珠宝成交额同比+11%，环比+20%；饰品成交额同比+5%，环比-16%。
珠宝品牌天猫旗舰店数据：各品牌涨跌表现分化。①内资品牌：design
circles/明牌珠宝/莱百/周六福品牌 GMV 呈现正增长，分别同比
+78%/+35/+21/+7%，其它品牌均呈现负增长。②港资品牌：六福珠宝和
周大福 GMV同比上涨，分别同比+23%/+6%，其它品牌出现负增长。③外
资品牌：卡地亚同比+42%，潘多拉/施华洛世奇分别同比-36%/-54%。
风险因素：淘数据统计有误及统计不全风险、疫情复燃风险、市场竞争
加剧风险。
[Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现
数据来源：聚源，万联证券研究所
[Table_ReportList] 相关研究
多家上市公司披露业绩预告，关注超预期个
股
国家卫健委表示将研究出台更多积极生育
支持措施
12 月社零同比降至+%，稳增长预期下消
费复苏值得期待
[Table_Authors] 分析师: 陈雯
执业证书编号： S0270519060001
电话： 18665372087
邮箱： chenwen@
研究助理: 李滢
电话： 15521202580
邮箱： liying1@
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商业贸易 沪深300
证
券
研
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报
告
行
业
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报
告
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业
研
究
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证券研究报告|商业贸易
万联证券研究所 第 2 页 共 15 页
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目录
1 美妆珠宝行业数据跟踪 ................................................................................................... 4
美妆行业数据：淘系平台护肤类 GMV同比-32%，彩妆类 GMV同比-20% ............... 4
美妆行业总体数据 ................................................................................................... 4
美容护肤类子行业数据 ........................................................................................... 5
彩妆类子行业数据 ................................................................................................... 6
珠宝行业数据：淘系平台黄金珠宝 GMV同比+11%，饰品 GMV同比+5% ................. 7
珠宝行业总体数据 ................................................................................................... 7
黄金珠宝子行业数据 ............................................................................................... 8
2 重点品牌数据跟踪 ........................................................................................................... 9
美妆品牌数据：国内外品牌均表现低迷，个别品牌表现较好 ............................... 9
美妆品牌天猫旗舰店数据 ....................................................................................... 9
美妆品牌天猫旗舰店春节数据 ............................................................................. 11
珠宝品牌数据：内资、外资和港资品牌皆存在涨跌分化现象 ............................. 12
珠宝品牌天猫旗舰店数据 ..................................................................................... 12
主要珠宝品牌天猫旗舰店春节数据 ..................................................................... 13
3 投资建议 ......................................................................................................................... 14
4 风险提示 ......................................................................................................................... 14
图表 1：淘系平台近期化妆品成交额及增速 ................................. 4
图表 2：淘系平台近期化妆品销量及单价情况 ............................... 4
图表 3：淘系平台近期美容护肤类成交额及增速 ............................. 4
图表 4：淘系平台近期美容护肤类销量及单价情况 ........................... 4
图表 5：淘系平台近期彩妆类成交额及增速 ................................. 4
图表 6：淘系平台近期彩妆类销量及单价情况 ............................... 4
图表 7：淘系平台近期乳液/面霜成交额及增速 .............................. 5
图表 8：淘系平台近期面膜成交额及增速 ................................... 5
图表 9：淘系平台近期眼部护理类成交额及增速 ............................. 5
图表 10：淘系平台近期面部精华成交额及增速 .............................. 5
图表 11：淘系平台近期防晒类成交额及增速 ................................ 5
图表 12：淘系平台近期男士护理成交额及增速 .............................. 5
图表 13：淘系平台近期眼部彩妆类成交额及增速 ............................ 6
图表 14：淘系平台近期面部彩妆成交额及环比增速 .......................... 6
图表 15：淘系平台近期唇部彩妆类成交额及增速 ............................ 6
图表 16：淘系平台近期珠宝饰品成交额及增速 .............................. 7
图表 17：淘系平台近期珠宝饰品销量及单价情况 ............................ 7
图表 18：淘系平台近期黄金珠宝成交额及增速 .............................. 7
图表 19：淘系平台近期黄金珠宝销量及单价情况 ............................ 7
图表 20：淘系平台近期饰品成交额及增速 .................................. 7
图表 21：淘系平台近期饰品销量及单价情况 ................................ 7
图表 22：淘系平台近期黄金首饰成交额及增速 .............................. 8
图表 23：淘系平台近期铂金首饰成交额及增速 .............................. 8
图表 24：淘系平台近期钻石首饰成交额及增速 .............................. 8
图表 25：淘系平台近期 K金首饰成交额及增速 .............................. 8
图表 26：国际主要美妆品牌天猫旗舰店 1月销售额（万元）和销量（万件） .... 9
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证券研究报告|商业贸易
万联证券研究所 第 3 页 共 15 页
图表 27：国内上市/拟上市公司美妆品牌天猫旗舰店 1月销售额（万元）和销量（万
件） .................................................................. 10
图表 28：国内非上市公司美妆品牌天猫旗舰店 1 月销售额（万元）和销量（万件）
...................................................................... 11
图表 29：主要美妆品牌天猫旗舰店春节销售额（万元）和销量（万件） ....... 11
图表 30：主要珠宝品牌天猫旗舰店 1月销售额（万元）和销量（万件） ....... 12
图表 31：：主要珠宝品牌天猫旗舰店春节销售额（万元）和销量（万件） ...... 13
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证券研究报告|商业贸易
万联证券研究所 第 4 页 共 15 页
1 美妆珠宝行业数据跟踪
美妆行业数据：淘系平台护肤类GMV同比-32%，彩妆类GMV同比-20%
美妆行业总体数据
图表1：淘系平台近期化妆品成交额及增速 图表2：淘系平台近期化妆品销量及单价情况
资料来源：淘数据、万联证券研究所 资料来源：淘数据、万联证券研究所
图表3：淘系平台近期美容护肤类成交额及增速 图表4：淘系平台近期美容护肤类销量及单价情况
资料来源：淘数据、万联证券研究所 资料来源：淘数据、万联证券研究所
图表5：淘系平台近期彩妆类成交额及增速 图表6：淘系平台近期彩妆类销量及单价情况
资料来源：淘数据、万联证券研究所 资料来源：淘数据、万联证券研究所
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销量（左轴，万件） 单价（右轴，元）
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证券研究报告|商业贸易
万联证券研究所 第 5 页 共 15 页
美容护肤类子行业数据
图表7：淘系平台近期乳液/面霜成交额及增速 图表8：淘系平台近期面膜成交额及增速
资料来源：淘数据、万联证券研究所 资料来源：淘数据、万联证券研究所
图表9：淘系平台近期眼部护理类成交额及增速 图表10：淘系平台近期面部精华成交额及增速
资料来源：淘数据、万联证券研究所 资料来源：淘数据、万联证券研究所
图表11：淘系平台近期防晒类成交额及增速 图表12：淘系平台近期男士护理成交额及增速
资料来源：淘数据、万联证券研究所 资料来源：淘数据、万联证券研究所
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成交额（亿元） 成交额增速（环比）
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证券研究报告|商业贸易
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彩妆类子行业数据
图表13：淘系平台近期眼部彩妆类成交额及增速 图表14：淘系平台近期面部彩妆成交额及环比增速
资料来源：淘数据、万联证券研究所 资料来源：淘数据、万联证券研究所
图表15：淘系平台近期唇部彩妆类成交额及增速
资料来源：淘数据、万联证券研究所整理
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成交额（亿元） 成交额增速（环比） 成交额增速（同比）
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万联证券研究所 第 7 页 共 15 页
珠宝行业数据：淘系平台黄金珠宝GMV同比+11%，饰品GMV同比+5%
珠宝行业总体数据
图表16：淘系平台近期珠宝饰品成交额及增速 图表17：淘系平台近期珠宝饰品销量及单价情况
资料来源：淘数据、万联证券研究所 资料来源：淘数据、万联证券研究所
图表18：淘系平台近期黄金珠宝成交额及增速 图表19：淘系平台近期黄金珠宝销量及单价情况
资料来源：淘数据、万联证券研究所
注：黄金珠宝包括珠宝/钻石/翡翠/黄金
资料来源：淘数据、万联证券研究所
图表20：淘系平台近期饰品成交额及增速 图表21：淘系平台近期饰品销量及单价情况
资料来源：淘数据、万联证券研究所
注：饰品包括：饰品/流行首饰/时尚饰品
资料来源：淘数据、万联证券研究所
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销量（左轴，万件） 单价（右轴，元）
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万联证券研究所 第 8 页 共 15 页
黄金珠宝子行业数据
图表22：淘系平台近期黄金首饰成交额及增速 图表23：淘系平台近期铂金首饰成交额及增速
资料来源：淘数据、万联证券研究所 资料来源：淘数据、万联证券研究所
图表24：淘系平台近期钻石首饰成交额及增速 图表25：淘系平台近期K金首饰成交额及增速
资料来源：淘数据、万联证券研究所 资料来源：淘数据、万联证券研究所
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成交额（亿元） 成交额增速（环比）
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成交额（亿元） 成交额增速（环比）
成交额增速（同比）
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成交额（亿元） 成交额增速（环比）
成交额增速（同比）
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2 重点品牌数据跟踪
美妆品牌数据：国内外品牌均表现低迷，个别品牌表现较好
美妆品牌天猫旗舰店数据
图表26：国际主要美妆品牌天猫旗舰店1月销售额（万元）和销量（万件）
公司名称 品牌
销售额
同比 环比
销量
同比 环比
单价
同比 环比
（万元） （万件） （元）
欧莱雅
欧莱雅 14791 -32% 10% -29% 10% 265 -5% 4%
兰蔻 24813 6% 8% 24% 8% 468 -15% 39%
HR 5361 107% -25% 234% -25% 739 -38% 1%
阿玛尼 9620 -28% 21% -21% 21% 343 -10% -18%
YSL 9508 14% -12% 101% -12% 248 -43% -53%
雅诗兰黛
雅诗兰黛 21973 -13% 2% -14% 2% 661 1% 9%
海蓝之谜 13057 16% 1% 70% 1% 947 -32% -27%
TOM FORD 3105 -48% -41% -43% -41% 561 -9% 5%
MAC 8513 20% -12% 7% -12% 245 12% 10%
宝洁
SK-II 9225 -26% -25% 18% -25% 679 -37% -3%
OLAY 7859 -14% -31% -14% -31% 356 0% 13%
爱茉莉太平洋
雪花秀 3836 -50% -15% 79% -15% 287 -72% 15%
悦诗风吟 1011 -79% -25% -81% -25% 121 15% -3%
兰芝 2643 -5% 14% 68% 14% 161 -43% -21%
资生堂 资生堂 4803 -43% 11% -28% 11% 680 -21% 0%
资料来源：淘数据、万联证券研究所
注：淘数据存在统计有误及统计不全风险，本表数据仅供参考。
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证券研究报告|商业贸易
万联证券研究所 第 10 页 共 15 页
图表27：国内上市/拟上市公司美妆品牌天猫旗舰店1月销售额（万元）和销量（万件）
公司名称 品牌
销售额
同比 环比
销量
同比 环比
单价
同比 环比
（万元） （万件） （元）
珀莱雅 珀莱雅 11406 15% -19% -28% -25% 211 59% 8%
优资莱 167 -77% -92% -60% -69% 134 -43% -75%
韩雅 18 -89% -53% -93% -52% 148 44% -3%
悠雅 1 -3% 31% 10% 26% 68 -12% 4%
悦芙媞 119 -18% -59% -13% -56% 66 -6% -8%
彩棠 2692 4% -24% 31% -42% 169 -21% 31%
上海家化 玉泽 3478 -54% -15% -32% -17% 149 -33% 2%
佰草集 929 -29% -51% 2% -50% 195 -30% -3%
高夫 505 -19% -19% -13% -20% 123 -6% 2%
美加净 186 -26% -61% -16% -52% 51 -12% -19%
启初 860 -64% -53% -44% -49% 57 -36% -8%
双妹 94 -66% -36% -76% -38% 268 42% 4%
丸美 丸美 966 -70% -31% -57% -25% 193 -29% -8%
春纪 131 -44% -54% -22% -50% 87 -29% -8%
Passional
Lover/恋火
1520 11532% 275% 6069% 279% 180 89% -1%
水羊股份 御泥坊 1143 -62% -25% -63% -27% 116 1% 3%
小迷糊 213 -67% -63% -70% -58% 93 11% -12%
花瑶花 19 -93% -51% -96% -55% 214 63% 8%
御 men 40 -83% -30% -88% -29% 114 47% -1%
hph 77 707% 1915% 860% 1855% 179 -16% 3%
丽得姿 12 -1% -44% 0% -40% 85 -1% -7%
大水滴 279 925% -42% 1007% -9% 106 -7% -36%
城野医生 376 -75% -51% -64% -46% 213 -30% -10%
贝泰妮 薇诺娜 7737 1% -73% 8% -15% 149 -7% -68%
毛戈平 毛戈平 2701 23% 4% 38% 9% 229 -11% -5%
逸仙电商 完美日记 8245 -67% -42% -65% -25% 74 -7% -22%
小奥汀 1907 -65% -16% -68% -10% 82 8% -7%
完子心选 433 -77% -52% -77% -47% 117 -2% -9%
华熙生物 润百颜 2818 -33% -28% 4% -4% 229 -35% -25%
夸迪 1142 -85% -53% -66% -33% 247 -56% -30%
米蓓尔 841 -44% -44% -34% -42% 162 -15% -4%
BM 肌活 1204 -67% 11% -68% 14% 139 3% -2%
鲁商发展 颐莲 1285 -17% -19% -11% -22% 113 -7% 3%
上海上美
韩束 4392 -15% 9% -33% -7% 200 27% 18%
一叶子 2158 -53% -7% -51% -13% 107 -4% 7%
资料来源：淘数据、万联证券研究所
注：淘数据存在统计有误及统计不全风险，本表数据仅供参考。
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证券研究报告|商业贸易
万联证券研究所 第 11 页 共 15 页
图表28：国内非上市公司美妆品牌天猫旗舰店1月销售额（万元）和销量（万件）
公司名称 品牌
销售额
同比 环比
销量
同比 环比
单价
同比 环比
（万元） （万件） （元）
花西子 花西子 15972 -44% -5% -38% 3% 151 -9% -8%
百雀羚 百雀羚 5826 10% -26% 24% -21% 166 -11% -7%
林清轩 林清轩 851 -74% 3% -82% -37% 466 49% 64%
伽蓝集团 自然堂 6525 -26% -32% -23% -34% 140 -4% 3%
资料来源：淘数据、万联证券研究所
注：淘数据存在统计有误及统计不全风险，本表数据仅供参考。
美妆品牌天猫旗舰店春节数据
图表29：主要美妆品牌天猫旗舰店春节销售额（万元）和销量（万件）
公司名称 品牌
22 春节 21 春节
同比
22 春节 21 春节
同比
22 春节 21 春节
同比
销售额 销售额 销量 销量 单价 单价
欧莱雅 欧莱雅 2143 2512 -15% -4% 263 296 -11%
兰蔻 4054 4562 -11% -27% 471 386 22%
雅诗兰黛 3089 3366 -8% -10% 573 560 2%
宝洁 SKII 1669 2244 -26% 61% 518 1118 -54%
贝泰妮 薇诺娜 880 887 -1% 49% 127 190 -33%
珀莱雅 珀莱雅 1474 1139 29% -15% 201 132 53%
彩棠 413 373 11% 25% 174 196 -11%
上海家化 玉泽 656 659 -1% 77% 147 261 -44%
佰草集 114 88 29% 70% 198 261 -24%
丸美 丸美 119 195 -39% -33% 209 232 -10%
水羊股份 御泥坊 164 528 -69% -71% 120 112 7%
毛戈平 毛戈平 407 425 -4% 42% 212 315 -32%
华熙生物 润百颜 390 322 21% 163% 173 376 -54%
夸迪 134 1006 -87% -87% 313 313 0%
鲁商发展 颐莲 162 171 -5% 1% 115 122 -6%
上海上美 韩束 152 307 -51% -31% 128 180 -29%
一叶子 156 417 -63% -54% 98 119 -18%
资料来源：淘数据、万联证券研究所
注：2022春节统计时间段为2022年1月31日-2022年2月6日；
2021春节统计时间段为2021年2月11日-2021年2月17日；
淘数据存在统计有误及统计不全风险，本表数据仅供参考。
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证券研究报告|商业贸易
万联证券研究所 第 12 页 共 15 页
珠宝品牌数据：内资、外资和港资品牌皆存在涨跌分化现象
珠宝品牌天猫旗舰店数据
图表30：主要珠宝品牌天猫旗舰店1月销售额（万元）和销量（万件）
类型 品牌
销售额
同比 环比
销量
同比 环比
单价
同比 环比
（万元） （万件） （元）
内资
品牌
周大生 6390 -18% -8% -4% -11% 940 -14% 4%
design circles* 33 78% -59% 166% -62% 490 -33% 10%
中国黄金 2652 -33% -26% -86% -29% 5539 396% 3%
老凤祥 - - - - - - - - -
老庙 3273 -31% 27% -45% 12% 1602 26% 13%
明牌珠宝 2343 35% 9% 67% 65% 992 -19% -34%
潮宏基 5924 -3% 8% 5% 11% 1062 -7% -3%
I Do 1746 -37% -26% -39% -14% 2366 3% -14%
周六福 5591 7% 19% 24% 22% 853 -14% -2%
DR 1095 -54% -53% -30% -54% 2484 -34% 1%
菜百 7852 21% 117% 23% 89% 2845 -2% 15%
港资
品牌
周大福 19058 6% -4% -53% -19% 1190 125% 18%
周生生 13625 -3% 112% 0% 94% 1416 -4% 10%
六福珠宝 5888 23% 22% 16% 30% 1470 6% -6%
谢瑞麟 1981 -5% -7% 12% -4% 1144 -15% -3%
外资
品牌
卡地亚 7316 42% 7% 78% 91% -14% 9330 -26% 24%
蒂芙尼* - - - - - - - - -
潘多拉* 1823 -36% -34% -38% -44% 528 3% 18%
施华洛世奇* 1884 -54% -28% -51% -41% 749 -6% 21%
资料来源：淘数据、万联证券研究所
注：带*的品牌以饰品为主；老凤祥、蒂芙尼无天猫旗舰店；淘数据存在统计有误及统计不全风险，本表数
据仅供参考。
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主要珠宝品牌天猫旗舰店春节数据
图表31：主要珠宝品牌天猫旗舰店春节销售额（万元）和销量（万件）
类型 品牌
22 春节 21 春节
同比
22 春节 21 春节
同比
22 春节 21 春节
同比
销售额 销售额 销量 销量 单价 单价
外资品牌
潘多拉 279 605 -54% -50% 577 630 -8%
施华洛世奇 237 808 -71% -64% 858 1053 -18%
港资品牌
周大福 2504 2853 -12% 7% 1268 1544 -18%
周生生 1372 1800 -24% -18% 1326 1418 -6%
六福珠宝 536 551 -3% -28% 1629 1202 36%
谢瑞麟 356 355 0% 7% 1117 1196 -7%
内资品牌
周大生 877 880 0% 16% 750 873 -14%
中国黄金 696 432 61% -79% 7312 937 680%
老庙 419 303 38% -7% 1739 1166 49%
潮宏基 818 1095 -25% -32% 994 906 10%
DR 239 479 -50% -48% 3003 3144 -4%
资料来源：淘数据、万联证券研究所
注：2022春节统计时间段为2022年1月31日-2022年2月6日；
2021春节统计时间段为2021年2月11日-2021年2月17日；
淘数据存在统计有误及统计不全风险，本表数据仅供参考。
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3 投资建议
2022年1月淘系平台化妆品（含美容护肤类和彩妆类）成交额为137亿元，同比-28%，
珠宝饰品成交额85亿元，同比+9%。美妆GMV较去年1月下滑，珠宝单位数增长的原因
推测是由于抖音、快手等新兴电商平台持续发力，对淘系平台产生分流。另外，2022
年春节假期相较2021年的更早，而珠宝由于其婚嫁、送礼、日常消费等属性，通常在
节前需求较为旺盛，因此导致今年1月的线上GMV较高，与去年同期相比有较明显的增
长。上市公司品牌天猫旗舰店方面，化妆品：1月国内外品牌整体均表现低迷，国内
品牌恋火、毛戈平表现较好；珠宝饰品：内资、外资和港资品牌都存在涨跌分化现象，
内资品牌design circles、明牌珠宝、莱百表现较好。颜值时代下，美妆珠宝饰品需
求日益增长，行业高景气度持续，维持行业“强于大市”投资评级，建议关注美妆珠
宝优质标的。
4 风险提示
淘数据统计有误及统计不全风险、疫情复燃风险、市场竞争加剧风险。
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$$end$$
[Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo] 公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo] 风险提示
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资
的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要
考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观
地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo] 免责条款
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务。
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