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第九章 债务筹资
债权资本融资是长期负债融资。
债权和股权在本质上是两种不同的要求权，债权持有者有权长期取得合同规定的利息和本金，而股权所有者拥有的是剩余索取权。一般而言债务利息费用可以在税前支付，而股利则必须在所得税后支付。
债券是资本市场的一种基本金融工具，其发行量和成交量非常大。发行公司债券进行债务融资，也就成为公司的一项非常重要的融资手段。
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第一节 公司债券
公司债券及其分类
公司（企业）债券是股份制公司或企业发行的有价证券，是公司为筹措长期资金而发行的一种债务凭证，承诺在未来的特定日期，偿还本金并按照事先规定的利率支付利息。
采用发行债券的方式筹集资金成本较低，对市场要求也低，同时筹集的资金期限长，数量大，资金使用自由，弥补了股票和借款方式筹资的不足。
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公司债券与其他债券相比具有以下特征：
①风险性较大，
②收益率较高 ，
③债券持有者比股票持有者具有优先索取利息和优先要求补偿的权利 ，
④对于部分公司债券来说，发行者与持有者之间可以相互给予一定的选择权。
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第一节 公司债券
可转换公司债券：是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债券。
可转换债券兼具有债券和股票的特性。
⑴ 债权性，有规定的利率和期限。
⑵ 股权性
⑶ 可转换性，可转换债券在发行时就明确约定，债券持有者可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股股票。
可转换债券的投资者还享有将债券回售给发行人的权利。一些可转换债券附有回售条款，规定当公司股票的市场价格持续低于转股价达到一定幅度时，债券持有人可以把债券按约定条件回售给债券发行人。
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第一节 公司债券
可转换债券的发行人拥有强制赎回债券的权利，可转换债券在发行时附有强制赎回条款，规定在一定时期内，若公司股票的市场价格高于转股价达到一定幅度并持续一段时间时，发行人可按约定条件强制赎回债券。
可转换债券附有一般债券所没有的选择权，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，可转换债券有助于降低其筹资成本。会影响到公司的所有权。
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第一节 公司债券
债券的发行
1.债券发行的条件
公司发行债券必须符合一定的条件并履行必要的审批程序。我国《公司法》规定，公司债券的发行主体，只限于股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。债券的发行主体是具有法人资格的企业，可转换债券的发行主体只有上市公司和重点国有企业。
公司凭自己拥有的财产对持券人担保。
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第一节 公司债券
发行公司债券必须符合下列条件：
（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。
（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%。
（3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。
（4）筹集的资金投向符合国家产业政策。
（5）债券的利率不得超过国务院限定的水平。
（6）国务院规定的其他条件。
发行公司债券所筹集的资金，必须用于审批机关审批的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。
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第一节 公司债券
上市公司发行可转换债券，应当符合下列条件：
（1）最近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10%以上，属于能源、原材料、基础设施类公司可以略低，但是不得低于7%。
（2）可转换债券发行后，资产负债率不高于70%。
（3）累计债券余额不超过公司净资产额的40%。
（4）筹集资金的投向符合国家产业政策。
（5）可转换公司债券的利率不超过银行同期存额的利率。
（6）发行额不少于1亿元。
（7）国务院证券委员会规定的其他条件。
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第一节 公司债券
可转换债券的特点
可转换公司债券是兼有债券的安全性和股票的投资性的投资对象。
对于公司来说，发行可转换债券的好处：
一是吸引广大投资者，扩大企业筹资规模。
二是有利于降低筹资成本。
三是有利于缓解公司债务。
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第一节 公司债券
可转换证券的要素
（1）基准股票：是债券持有人将债券转换成的发行公司的股票。
（2）票面利率：确定合适的票面利率有利于降低发行时的风险。
（3）转换比率：就是可转换公司债券在实际转换时，一个单位的债券能换成的股票数量
转换比率=单位债券的票面价格÷转换价格
（4）转换价格：是指在可转换公司债券整个有效期间债券可以据此转换成基准股票的每股价格，
转换价格=基准股票价格×（1+转换溢价）
（5）转换期：公司发行的可转换公司债券在何时进行债权向股权的转换工作
（6）赎回条件
（7）转换调整条件
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第一节 公司债券
债券评级
对于公司债券而言，发行公司债券的信用等级是决定公司债券收益率以及发行价格的重要因素。
通常把公司债券的信用等级视为其债券风险的指示器。
投资者一般都是厌恶风险的，因此信用等级低的债券被认为是高风险债券，要求应有较高的收益率。而信用等级高的债券，被认为是风险较小的债券，因而可以要求以相对较低的收益率。
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第一节 公司债券
公司债券融资的利弊
公司利用债券融资有如下优点：
（1）债券成本比普通股及优先股低。
（2）债券资金的成本有确定的限制。
（3）债权人一般情况下不分享股东对企业的控制权。
公司利用债券融资的缺点：
（1）债券必须按时还本付息，若公司因一时资金周转不畅而不能按时还在付息，公司将陷入财务危机。
（2）发行公司债券要求公司及其所有者（股东）提供更高的投资收益率，加大了公司经营者的经营难度。
（3）长期债券的偿还期间很长，未来的不确定因素将使公司面临着较大的偿还风险。
（4）债券合同上规定的条件将在一定程度上限制企业的经营决策。
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第二节 长期借款筹资
借款是股份公司筹措资金的重要方式之一。根据期限的不同，借款分为短期借款、中期借款和长期借款。借款期限在一年以下的为短期借款。借款期限在1-5年的为中期借款，借款期限在5年以上的为长期借款。
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第二节 长期借款筹资
取得长期借款的条件与程序
1．企业提出申请。
2．银行进行审批。
3．签定借款合同。
4．企业取得贷款，贷款合同生效后，企业可以根据合同的约定长期或一次性的取得借款。
5．偿还借款。借款企业按照合同的规定按期付息还本。企业偿还贷款的方式通常有三种：
（1）到期日一次性偿还；
（2）定期偿还相等份额的本金；
（3）分批偿还，每批金额不等。
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第二节 长期借款筹资
长期借款协议的保护性条款
由于长期借款的期限长，借款企业的财务状况可能会发生许多变化。为了保护自己，银行通常要求借款企业保持其财务状况尤其是流动性状况的良好性。长期借款协议中包含的保护贷款人即银行利益的条款称为保护性条款。
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第二节 长期借款筹资
长期借款的成本
长期借款的利息率通常高于短期借款。有固定和浮动两种。浮动利率通常有最高、最低限，并在借款合同中明确。
长期借款筹资的利弊
优点：筹资速度快 ；筹资成本低 ；灵活性大
缺点：风险大 ；约束强 ；筹资数额有限
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第三节 租赁融资
租赁的种类及特点
租赁是指在契约或合同规定的期限内，出租人将其资产租让给承租人使用，同时获取一定的报酬（租金）。
出租人是资产的所有者，承租人是资产的使用者，二者发生了分离。
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就租赁形式来说，可以作如下分类
经营租赁
经营租赁又称服务租赁，是由出租人向承租人出租设备，并提供设备维修保养和人员培训等服务性业务。经营租赁通常为短期租赁。
融资租赁
融资租赁又称财务租赁或金融租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务，是一种不可撤销的，完全付清的中长期融资形式，是现代租赁的主要类型。
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第三节 租赁融资
融资租赁的形式
（1）直接租赁。即由出租人向设备制造商购进设备后直接出租给承租人使用 。
（2）售后租回（回租）。
（3）杠杆租赁。出租人只垫支购买资产所需现金的一部分（一般为20%~40%），其余部分（为60%~80%）则以租赁设备的第一抵押权、租赁合同及收取租金的受让权为担保向贷款人借资支付。
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第三节 租赁融资
2．租金的计算
租金的具体计算方法主要有以下两种：
（1）直线法：按照事先商定的利率和手续费率计算租赁期间的利息和手续费，然后加上租赁设备的成本，最后再根据租金的支付次数计算出平均每次需支付的租金。
R = [I+F+(C-S)]÷N
R——每次支付的租金；I——租赁期间的利息
F——租赁期间的手续费；C——租赁资产的购置成本；S——租赁资产预计残值；N——租赁期（即租金的支付次数）
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第三节 租赁融资
（2）年金法。这种方法将利率和手续费率等因素综合在一起，确定一个租费率，然后以此为贴现率计算等额年金（租金），这笔年金的现值等于租赁资产的应计总现值（即概算成本或总成本）。
R = C÷[(P/A,i,n)]
式中， R——每次支付的租金
C——租赁资产总成本
i——租赁费率
n——租赁期（即租金的支付次数）
（p/A,i,n）——普通年金现值系数
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第三节 租赁融资
租赁融资的利弊分析
租赁融资的优点主要有：
（1）提高经营效率，主要表现在：
①迅速获得所需资产；
②限制条款较少。
（2）降低经营风险和财务风险。表现在：
①承租人可以免遭租赁资产陈旧过时的风险 ；
②破产风险降低。
（3）租赁费用在税后列支，这给公司带来一定的节税利益。
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租赁融资的缺点主要有：
（1）租赁融资的资金成本较高。
（2）公司经营不景气时，租金支出将是一项沉重的财务负担；
（3）如果租赁合同中规定承租人不能享有租赁资产的残值，则这将表现为承租人的一项机会成本。
