财务管理学原理与实务 第九章
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财务管理学原理与实务 第九章
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长期借款筹资
负债筹资是指公司通过向金融机构借款、发行债券和融资租赁、利用商业信用以及杠杆收购等形式筹集所需资金。由于负债要归还本金和利息，因而称为企业的借入资金或债务资金。
长期借款的概念
长期借款是指企业向银行或非银行金融机构借入的、偿还期限在一年以上的各种借款。长期借款主要用于购建固定资产和满足长期流动资产资金占用的需要。长期借款是企业长期负债筹资的主要方式之一。
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长期借款的种类与程序
1. 长期借款的种类
1) 按借款担保条件，分为信用借款和抵押借款
2) 按借款用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款
固定资产投资借款是企业打算用于较长期的固定资产投资的借款。更新改造借款是企业打算将借款用于企业固定资产的更新改造的长期借款。科技开发和新产品试制借款是企业主要用于科学研究、生产开发和新产品试制及其配套的长期借款。
3) 按提供贷款的机构，分为政策性银行借款、商业银行借款和保险公司借款
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长期借款的偿还
长期借款的金额大、期限长。因此，在借款合同中往往规定借款的偿还方式。企业取得长期借款后，要根据借款合同规定的偿还方式，有针对性地做出借款偿还的计划，以确保按期还本付息。
长期借款的偿还方式通常有：定期支付利息、到期—次性偿还本金的方式；定期等额偿还方式；平时逐期偿还小额本金和利息，期末偿还余下的大额部分的方式等。其中第一种偿还方式会加大企业借款到期时的还款压力；而定期等额偿还又会提高企业使用贷款的实际利率。
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长期借款的保护性条款
1. 一般性保护条款
—般性保护条款应用于大多数借款合同，主要包括：
(1) 对借款企业流动资金保持量的规定。
(2) 对支付现金股利和再购入股票的限制。限制借款企业的现金支付，目的在于限制现金外流，以保证借款企业的还款能力。
(3) 对资本支出规模的限制。其目的在于保证企业资产的流动性，减少借款企业日后不得不变卖固定资产以偿还借款的可能性。
(4) 限制其他长期债务。其目的在于防止其他贷款人取得对借款企业资产的优先求偿权。
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2. 例行性保护条款
例行性保护条款作为例行常规，主要包括如下。
(1) 借款企业定期向贷款者提交财务报表。其目的在于便于贷款者及时掌握借款企业的财务状况。
(2) 不准在正常情况下出售较多资产，以保持借款企业正常的生产经营能力。其目的在于保证借款企业有稳定的经济效益，增强其支付能力。
(3) 及时缴纳应缴纳的税金和如期清偿到期债务，以防被罚款而造成现金的流失。
(4) 不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以避免企业过重的负担。
(5) 限制租赁固定资产的规模。其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力。
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3. 特殊性保护条款
特殊性保护条款是针对某些特殊情况而制定的条款，主要包括如下。
(1) 借款专款专用，要求借款企业按借款合同规定的用途使用所借入的款项。
(2) 不准企业投资于短期内不能收回资金的项目。
(3) 限制企业高级职员的薪金和奖金总额。
(4) 要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务。
(5) 要求企业主要领导人购买人身保险等。
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借款的评价长期
1. 银行借款筹资的优点
(1) 长期借款的手续比发行债券简单得多，得到借款所花费的时间短，筹资速度快。
(2) 企业可以与银行直接接触，协商借款的金额、期限和利率，借款后情况变化还可再次协议，借款灵活性较大。
(3) 由于借款利率相对较低、且无需支付数量很大的发行费用，故借款资金成本较低。
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2. 银行借款筹资的缺点
(1) 一般来说，银行都不愿出借巨额的长期借款，因此向银行借款，筹资数额往往不可能很多。
(2) 在借款合同中银行提出的限制性条款比较多，这不仅约束了企业的生产经营，也在一定程度上影响了借款的作用。
(3) 企业通过向银行借款筹资，必须定期还本付息，在经营不利的情况下，可能会产生不能偿付的风险，甚至会导致破产。因此这种筹资方式势必加大了企业的财务风险。
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公司债券
债券是企业依照法定程序发行的、承诺按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的有价证券，是持券人拥有公司债权的债权凭证。
债券的种类
1. 按发行主体，分为政府债券、金融债券和企业债券。
2. 按有无抵押担保，分为信用债券和抵押债券。
3. 按是否记名，分为记名债券和无记名债券。
4. 按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券。
5. 按是否可转换为普通股，分为可转换债券和不可转换债券。
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债券的基本要素
债券作为一种有价证券，必须具备以下几个基本要素。
1. 公司名称
公司发行公司债券，必须在债务上注明公司名称，明确债务人以便承担有关法律责任。
2. 债券的票面金额
债券票面金额的大小直接影响债券的发行成本及发行数量，从而影响筹资的效果。
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3. 债券的利率
债券利率是由发行债券的公司决定的，但受到银行利率、公司的资信级别、偿还期限、偿还利息的方式以及资本市场资金供求关系等因素的制约。
4. 债券的偿还期限
债券具有固定的偿还期限。偿还期限主要受发行公司未来可调配的资金规模、市场利率的状况、证券市场的完善程度等因素的影响。
5. 债券的发行价格
债券的发行价格不一定等于债券的票面金额，它是以票面金额为基础，同时还要考虑资本市场的供求状况、市场利率的变化情况等因素。
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发行债券的资格与条件
1. 发行债券的资格
我国《公司法》规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司有资格发行公司债券。由于股东只对盈亏承担有限责任，因此法律规定企业的债券发行资格和发行条件，从根本上说是保护债券持有者的权益。
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2. 发行债券的条件
(1) 股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。
(2) 累计债券总额不超过公司净资产额的40%。
(3) 最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。
(4) 筹集的资金投向符合国家产业政策的项目。
(5) 债券的利率不得超过国务院限定的水平。
(6) 国务院规定的其他条件。
另外，发行公司债券所筹集的资金必须用于审批机关审批的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。
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发行债券的程序
发行债券要经过一定的程序办理规定的手续。一般分为以下几步。
1. 做出发行债券的决议。发行债券要由董事会制定方案，股东会或其他有关机构做出决议。
2. 报请批准。公司做出发行债券决议后，即应向有关部门提出申请，报请批淮。
3. 公告债券募集办法。发行公司债券的申请被批准后，应由发行公司制定公司债券募集办法。
4. 募集债券数。公司向社会公众公告公司债券募集办法后，在募集办法规定的债券发行起止日期内募集债券款。
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公司债券的发行方式有两种：一种是私募发行；另一种是公募发行。
私募发行是由发行公司直接向特定的投资者发行债券、筹集债券款。
公募发行是由发行公司与承销机构签订承销合同，通过承销机构向社会公众公开发行的债券。承销又有代销与包销两种方式。代销即由承销机构代为销售公司债券，在约定期限内未售出的公司债券将退还给发行公司，承销机构不承担发行风险。包销是由承销机构先购入发行公司拟发行的全部债券，然后再售给社会上的认购者。
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债券的发行价格
债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。公司债券的发行价格通常有3种：平价、溢价和折价。
平价是指以债券的票面金额为发行价格；溢价是指以高出债券票面金额的价格为发行价格；折价是指以低于债券票面金额的价格为发行价格。但是在实践中往往要按低于或高于债券票面金额的价格出售，即折价发行或溢价发行。债券发行价格的高低取决于以下4项因素。
(1) 债券票面价值。
(2) 债券利率。
(3) 市场利率。
(4) 债券到期日。
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债券的发行价格由两部分组成：
①债券到期还本面额。
②债券各期利息。
所以，在考虑资金时间价值的情况下，债券发行价格的计算公式为：
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可转换债券的转换价格和转换率
可转换债券是一种特殊的债券，即具有在将来某一时期按规定的转换比率转换成股票的债券。可转换债券是附有认股权的债券，兼有债券和股票的特征，它在转换前是公司的负债，转换后变成公司的权益。
1. 转换价格
转换价格是指可转换债券转换为股票时的股票交换价格。
2. 转换率
转换率是指转换时债券与股票之间的数量比例关系。
转换率与转换价格之间的计算公式为：
转换率=可转换债券面值÷转换价格
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债券筹资的评价
1. 债券筹资的优点
（1）与股票筹资相比，发行费用较低，且债券利息在税前支付，具有节税功能，所以筹资成本相对较低。
（2）由于债券利息固定，不会因企业利润的增加而增加持券人的收益额，从而能为股东带来杠杆效益。
（3）债券持有者无权参与企业管理决策，有利于保障股东对公司的控制权。
（4）公司债券种类很多，公司在决策发行种类时，如果适时选择了可转换债券或可提前赎回债券，则企业可主动调整其资本结构。
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2. 债券筹资的缺点
（1）利用债券筹集资金，同其他借入资金筹资一样，要承担按期还本付息的义务，风险较大。
（2）为保障债券持有人的安全，通常发行债券筹资要受到一定的限制。
（3）发行债券作为一种负债筹资方式，公司的负债比率过高，会影响公司的再筹资能力，所以筹资数量有限。
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融资租赁
租赁是求租人向出租人交付租金，出租人在契约或合同规定的期限内将资产的使用权让渡给求租人的—种经济行为。
经营租赁和融资租赁
经营租赁是出租人向承租人提供租赁设备，并提供设备维修和人员培训等服务性业务的租赁形式。
融资租赁是由出租人(租赁公司)按照承租人(承租企业)的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长时期内提供给承租人使用的信用业务。
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融资租赁的形式
根据业务的特点，可分为3种类型：
1. 直接租赁
这种形式是由出租方直接将购入设备租给承租人，并收取租金，它涉及出租人与承租人两个当事人。直接租赁是融资租赁中最普遍的一种，是融资租赁的典型形式。
2. 售后回租
是指承租人先将拥有所有权的资产出售给出租人，然后再将该项资产租回的租赁。
3. 杠杆租赁
该租赁形式是由资金出借人为出租人提供部分购买资产的资金，再由出租人购入资产租给承租人的方式，它一般涉及出租人、承租人和资金出借人3方当事人。
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融资租赁的基本程序
1. 做出租赁决策。
2. 选择出租人。
3. 办理租赁委托。
4. 签订购货协议。
5. 签订租赁合同。
6. 办理验货及投保。
7. 交付租金。
8. 合同期满处理设备。
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融资租赁租金的计算
1. 租金的构成
从出租人的角度来看，为购置设备需要支付一定的代价，并以此来取得收益。这些代价或收益都需要通过租金收入来补偿或取得。因此，租金的构成主要包括以下几项内容。
(1) 设备价款。包括设备买价、运输费、安装调试费、保险费等。
(2) 预计设备残值。指设备租赁期满后，出售可得的市价(它作为租金构成的减项)。
(3) 利息。指出租人为承租企业购量设备垫付资金所应支付的利息。
(4) 租赁手续费。指出租人承办租赁设备所发生的营业费用及出租人的利润。
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2. 租金的计算
(1) 平均分摊法，它是指按事先确定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费总额，然后连同设备成本按支付次数进行平均。其计算公式为
R为每次应付租金数额 F为租赁期间的手续费
C为租赁设备的购置成本 I为租赁期间的利率
S为租赁设备的预计残值
N为租赁期间租金的支付次数。
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(2) 等额年金法，它是将利息率与手续费率综合在一起确定一个租费率作为贴现率，然后运用年金现值方法计算确定的每年应付租金。这种方法与平均分摊法相比，因为考虑了资金的时间价值，结果更具客观性。
① 后付租金的计算。根据年资本回收额的计算公式，可确定出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式：
A = P÷(P/A，i，n)
② 先付租金的计算。根据先付年金的现值公式，可得出先付等额租金的计算公式：
A =P÷[(P/A，i，n-1)+1]
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融资租赁的决策
企业若期望获得某项资产的使用权，可以采用购买或者通过租赁的方式获得。管理当局可以依据相应的资本成本，借助于对两者现金流量的分析，比较租赁与举债购买两种方案的优劣，最终做出选择。
具体的租赁决策分析过程可以归纳为以下几个基本步骤：
(1) 计算融资租赁的净现金流出量。
(2) 计算举债购买的净现金流出量。
(3) 比较两种筹资方式，选择净现金流出量现值较低者。
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融资租赁的评价
1. 融资租赁筹资的优点：
（1）融资租赁的实质是融资。当企业资金不足、举债购买设备困难时，更显示其“借鸡生蛋，以蛋还鸡”办法的优势。
（2）融资租赁的资金使用期限与设备寿命周期接近，比一般借款期限要长。使承租企业偿债压力较小。
（3）融资与融物的结合，减少了承租企业直接购买设备的中间环节和费用，有助于迅速形成生产能力。
2. 融资租赁筹资的缺点 ：
一般来说，融资租赁筹资的租金比向银行借款或发行债券所负担的利息高得多，因此会加重企业的财务负担；而且，不一定能享有设备残值。
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