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财务管理
Financial Management
(managing for Value Creation)
大连理工大学管理学院
孙秀峰
Schoole of Management , DLUT,China
Xiufeng
2
第二部分 筹资管理
第四、五章 债务筹资管理
Financial Management 第四、五章 债务筹资管理
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3
目的或思考
１融资处于项目投资和经营前端，为避免不利投资，必须先
把握好融资环节。
２估算公司为自身成长所需要筹集的资金数量
３资本结构是有关财务政策的重要方面，具体考察各金融工
具的特点和作用。
４股利政策与项目的再生产密切相关，有的一点股利不发，
有的股利超过当前的净收益。股利是个谜——“两面派律
师”的现象。
５了解企业财务困境原因——资不抵债、增长过慢或过快。
Financial Management 第四、五章 债务筹资管理
融资
结构融资
规模
融资风险
融资
方式
资
（
金
）
本
成
本
期限
结构
— 现
金性
风险
资本
结构
— 收
支性
风险
了解每种融资方式
资产规模、结构
投资计划
融资战略
环境分析
杠杆利益
风
险
报
酬
融资原则
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第一节 融资管理概述
融 资
生产经营
对外投资
调整资本结构
资金市场
现金流量
的度量角
度
动机
扩大生产经营规模
对外投资
偿还债务、发红利
资本结构
现金支付
能力
要
求
合理确定资金需要量
防止融资的过多或缺乏
仔细进行投资决策
对投资项目进行客观评价
合理安排资本结构和融资渠道
降低资金成本
原则：及时取得资金，做到融资成本低
偿债相对平稳：与销售同步最好
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国家财政资金
银行信贷资金
风险投资资金
其他企业资金
非银行金融机构
民间资金
外商资金
(包括港、澳、台）
融
资
渠
道
融
资
方
式
吸收直接投资
发行股票
银行借款
发行债券
租赁融资
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7
融
资
类
型
自
有
（权益）
资
金
债
务
资
金
权益投资者投入
盈利留存
实收资本
资本公积金
盈余公积金
未分配利润等
长期资金
短期资金
一年？
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企业
内部融资：
留存收益
折旧
摊销
外部融资
外部融资成本高于内部融资成本
直接融资
资金供应者
债券
股票
间接融资 银行等金融机构
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二、融资决策理论
• 最优融资顺序理论：
– 如果公司存在有利可图的投资项目，其融资
应先通过内部资金(留存收益与折旧资金)进行，
然后再通过低风险的债券，最后才采用股票。
投资者之所以对企业资本结构感兴趣，是因为当企业
公布其所选定的资本结构时，股票的价格会发生变化，这
种变化可以解释为信息效应。一般来看，当企业减少债务
增加权益时，意味着企业借债能力提高，企业价值增加，
市场接受到这一好信息，股票价格会上升，反之亦然。
Financial Management 第四、五章 债务筹资管理
补充：美国大公司的融资现象
1984年—1990年，发行大量的新债，得到的资金用于赎
回公司的股票；
1990年—1994年，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，
得到的资金用于 偿还债务；
1994年以后，各公司一方面发放股利，另一方面又大量
借债，得到的资金用于赎回公司的股票；
从账面价值看，负债比率大大上升，
但从市场价值看，负债比率大大降低。
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分析：
与70年代相比，美国公司在80年代更倾向提高公司的
杠杆比率，而90年代初又呈现出相反的状况，各公司纷纷利
用股市发行大量的新股，改变它们的资本结构，努力降低80
年代以来形成的高的财务杠杆。94年后又与80年代相似。
美国经济—处于繁荣时期；
—则处于萧条时期 （而劳动力市场直到1994年
上半年才完全恢复）。
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A股上市公司1997-99年度长期融资情况
年度变
化平均
值
长期负
债增长
（万元）
长期负
债增长
率
股本增长
（万元）
股本增长
率
股权融资
/
长期负债
融资
96-97 % 4, % 4689%
97-98 1,
4
% 2, % 249%
98-99 % 1, % 306%
Financial Management 第四、五章 债务筹资管理
• 在1996—1997、1997—1998、1998—
1999三个年度区间，我国上市公司股权
融资的绝对增长和相对增长都大大超过
了债权融资。从三个区间的绝对值来看，
样本公司股权融资额分别是债权融资的
4689%，249%，306%。这种快速增长，
虽然有上市公司数量增加的原因，但更
说明一个事实，即我国上市公司在选择
融资方式时，股权融资往往是其首选。
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发达国家企业融资来源比重
百分比 美国 日本 德国 英国 法国 加拿大
银 行 贷
款
62 60 58 63 70 29
债券 30 5 1 8 2 15
股票 2 5 6 14 18 25
其他 6 30 35 15 10 21
Financial Management 第四、五章 债务筹资管理
在80年代各发达国家企业对股权融资的偏好远远低于
债权融资。另据统计资料显示，1970年—1985年，股票市
场筹资在美国公司的外部融资中只占%，而债权融资平
均为股票融资的10倍。从1984年起，美国公司已经普遍停
止了通过发行股票来融资，甚至大量回购自己的股份。
1994年以后，股票市场已经成为美国金融部门和非金融公
司负的融资来源。
我国上市公司对股权融资的偏好强于债权融资。这与
发达国家的情况正好相反，也与最优融资顺序理论所确定
的债权融资优先于股权融资的观点相矛盾。
Financial Management 第四、五章 债务筹资管理
三、对融资环境的思考
• 金融市场
投资银行、股票交易所、商业银行
• 投资者关系
委托代理问题
• 宏观经济环境
经济危机、金融危机、投资过度、经济过热、通
货膨胀或紧缩
• 政府态度
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四、筹资估算
如何估算所需筹集资金数量？
未来一段时间内的投资预计增长数量
公司未来时间段内的内生资金数
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Financial Management 第四、五章 债务筹资管理
第二节 短期债务筹资
债务筹资是指利用负债进行的筹资活动。按照期限长
短，可以分为短期借入资金和长期借入资金。
负债融资较权益融资的几点优势：
• 负债是减少所有权与管理权分离所产生的代理成本的有效工具
管理者为公司买了一台飞机
负债是是企业当前所有者保留对企业控制权的工具。
当前股东不必为新发股票产生的所有权稀释而烦恼
负债是解决管理者和外部投资者之间信息不对成问题的工具
有一个很好的待投资，但现有股票价值被低估，且投资计划信息
具有排他性。
充分大量利用财务融资是否就一定对企业有好处呢？
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短期债务资金是指企业借入的期限在1年以内的各种资金。
包括商业信用、短期借款和短期融资券等。
• 短期资金筹集的特点
•筹资风险高
•筹资富有弹性
•筹资成本较低
•筹资数度快，容易取得
•筹资金额有限
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补充：银行借款的作用
如果公司能够把债券出售给非银行机构和个体投资者，它为
什么还要从银行借钱呢？
这涉及银行一个很重要的微妙功能——监控。
银行对企业而言是一种长期关系
也类似于企业的内部人士。
企业需要银行提供一种投资者的潜在信心担保。
企业应该保持一定的银行借款，有助于公司进入债务市
场。
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1、 商业信用
商业信用是指商品交易中以延期付款或预收货款方式进行购销活
动而形成的借贷关系。
商业信用产生于银行信用之前。包括：应付账款、应付票据、应
收账款和商业承兑汇票等。
（1） 应付账款
应付账款是指由于赊购商品而形成的信用。
应付账款一般可以享受现金折扣优惠，信用条件按其是否负担
代价，分为免费信用、有代价信用和展期信用。
免费信用：买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用；
放弃折扣成本。
展期信用：买方企业在规定的信用期限届满后推迟付款而强制
取得的信用，这是违反常规的作法。
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•应付账款成本
信用政策（2/10,N/30）
含义： 购买一批商品，在10天之内还款，可享受2%的优惠，
超过10天，少于30天，则无任何优惠。由之产生了免费信用、有
代价信用和展期信用
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（2） 应付票据
应付票据是一种有凭据的商业信用形式。是买方根据购销合同，
向卖方开出或承兑的商业票据，从而延期付款的一种信用。它是
以票据取代无任何凭证的信用方式。应付票据的支付期最长不超
过9个月。
应付票据可以带息，也可以不带息，即使带息，其票面利息也低
于银行借款利息，因此其筹资成本较低。但是到期时必须偿还应
付票据的到期值。
（3）预收账款
预收账款是指销货企业按照合同或协议的约定，在货物交付
之前，向购货企业预先收取部分或全部货款的一种商业信用形
式。
（4）其他商业信用
应付工资、应交税金、其他应付款等。
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• 商业信用的利弊分析
（1）优点
– 属于自发性融资，使用方便。
–融资弹性较好
–融资限制较少
–融资成本总体较低，甚至免费。
（2）缺点
期限较短
有时会出现较高的融资成本
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2 商业票据
（1）概念
商业票据是指由金融公司或某些信用较高的企业开出的无担保短期票据
.商业票据的可靠程度依赖于发行企业的信用程度，可以背书转让，但一
般不能向银行贴现。商业票据的期限在9个月以下，由于其风险较大，
利率高于同期银行存款利率，商业票据可以由企业直接发售，也可以由
经销商代为发售。但对出票企业信誉审查十分严格.如由经销商发售，则
它实际在幕后担保了售给投资者的商业票据，商业票据有时也以折扣的
方式发售。
（2）利率特征
高于银行存款利率，低于银行贷款利率。
例如，已知商业银行存款利率为4%，贷款利率为8%。则一张商业
票据利率为6%，于是票据投资者和发行者分别获益2%。
（3）成本特性
不存在保护性存款余额。
商业票据发行存在较多的发行费用项。
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（4）利弊分析
• 优点：
成本低
没有补偿性存款的要求
融资规模相对较大
提高公司声望
• 缺点
需要较高的公司资信级别
融资金额受公司偿债能力
限制
偿还时缺乏灵活性，风险
巨大
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2 、短期借款
短期借款是企业向银行或非银行金融机构借入的期限在1年以内的借
款。
（1）短期借款的种类
– 短期借款可以分为生产周转借款、临时借款、结算借款等；
– 按照国际惯例，可以分为一次性偿还借款，分期偿还借款；
– 抵押借款和信用借款等。
（2） 短期借款的取得
企业举借短期借款，必须提出申请，经过审查同意后，借贷双方签订借款合同，注
明借款的用途、金额、利率、期限、还款方式、违约责任等。
（3）短期借款的信用条件
A.信用额度
信用额度是借款企业与银行之间协议（正式或非正式）规定企业借款的最高限额。
I. 在正式协议下，银行要承担按最高限额保证贷款的法律义务。
II.在非正式协议下，银行不承担按最高限额保证贷款的法律义务。
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B.周转信贷协定
周转信贷协定是一种正式的信用额度。经常为大公司使用。
与一般信用额度不同，银行对周转信用额度负有法律责任，
并因此向企业收取一定的承诺费用（按未使用余额的一定比例收
取）。
例如：某银行向四川某上市公司提供30亿元的周转信贷额，
期限1年，当年该公司使用了25亿元，其余的5亿元按照规定应该
支付2‰的承诺费。该公司向该银行支付承诺费100万。
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C. 补偿性余额
补偿性余额：银行要求借款企业将借款资金的10－20％最低存款
余额留存银行。
银行的主要目的是降低贷款风险，补偿遭受的损失。
例如：某企业需8万元资金以清偿到期债务，而需要维持20％的补
偿性余额，则为获8万元需借款10万元：
10＝8/（1－20％）
在这种情况下，如名义利率为8％，而实际利率为10％。
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用法律或奖惩、抵押等措施使信用的链条牢固
银行 企业
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D、短期担保借款
企业向银行提供担保品方能取得短期贷款的短期借款。
一般可作为短期贷款的担保品有：应收账款、应收票据和存
货等。
（1）应收账款担保借款
借款企业以其应收账款的债权作为借款担保品。
运用应收账款抵押的形式来获取短期借款，借款企业仍要承担应收账款
的违约责任，即连带责任。
（2）应收票据借款
票据贴现一般是指企业将持有的未到期的应收票据交付贴现银行兑付现
金。它产生于商业信用，但在贴现时又转化为银行信用。企业仍要承担应收
票据的违约风险。
（3）存货担保借款
贷款银行通常要求借款企业提供有市场销路且易于变现的存货作为借款
的担保品。
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E、银行贴现
银行贴现是企业将未到期的商业票据提交银行，在扣除贴现后取得
货币的一种银行信用业务。
银行贴现是根据现行规定，按单利方法计算的，具体可分为以下两
种情况：
（1）无息票据的银行贴现
（2）有息票据的银行贴现
F、短期借款成本
银行向企业提供贴现贷款，即银行向企业发放的贷款，首先扣除利
息，将余额提供给企业。企业实际得到的资金少于贷款额。借款成本如
下：
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3、发行短期融资券
短期融资券短期融资券是指具有法人资格的非金融
企业，依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行
并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资
券是由企业发行的无担保短期本票。
在中国，短期融资券是指企业依照《短期融资券管
理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易
并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹
措短期（1年以内）资金的直接融资方式。
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第三节 长期债务资金筹集
长期资金筹集是指企业筹集的期限在1年以上的资金。
长期资金筹集分为：长期借款、发行债券、租赁等。
其特点是：
I.筹资数额较大；
II.偿还期限较长；
III.筹资成本较高；
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1、长期借款
长期借款是指企业向银行等金融机构以及向其他单位借入的、
期限在一年以上的各种借款。长期借款的种类如下表所示
分类标准 分类结果
提供贷款机构 政策性贷款、商业性银行贷款、其他金融机
构贷款
有无抵押品 抵押贷款、信用贷款
贷款用途 基本建设贷款、更新改造贷款、出口信贷
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• 优点：
1. 与债券、股票相比，
融资速度快，成本
低；
2. 弹性大；
3. 原有股东的控制权
保持不变；
4. 能获得杠杆利益
• 缺点：
1. 与债券、股票相比，
融资数额有限；
2. 限制条件多；
3. 增加了风险。
银行长期借款的优缺点
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2、发行债券
债券是债务人为筹集资金而发行的，约定在一定期限内向债
权人还本付息的有价证券，债券的种类如下表所示。
（1）债券的种类
分类标准 分类结果
是否记名 记名债券、无记名债券
是否抵押品 抵押债券、信用债券
利率是否固定 固定利率债券、浮动利率债券
参与性 参与公司债券、非参与公司债券（盈余分配）
到期性 一次到期债券、分期到期债券
流通性 可流通债券、非流通债券
其他 可转换债券、公司收益债券、附认股权债券
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可转换债券
•特点
可以转换成股票，并具有债券性质。
•优点
企业：融资成本低，%%之间；
培养潜在股东。
投资者：有稳定利息收入；
能带来潜在股票升值。
•发行可转债公司的特点：
1、其债券信用等级低于其他公司；
2、对于高成长和高杠杆的公司来说，他们更倾向于
发行可转换债券；
3、可转换债券一般都是次级债券，而且一般无担保。
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债券新品种—负息债券
发行公司：美国柏克夏海瑟威公司
公司创始人：沃伦.巴菲特
债券创意：美国高盛公司
债券规则：债券有效期5年，年息3%，附认股权，在5年内投资者可
以以每股89 585美元的价格购买1股公司股票，公司股票目前价格为77
900美元，溢价15%。
如果持有人想认购的话，必须付给公司%的年息，即一年的利
息为%.
发行结果：预定发行亿元，最后发行4亿元，由于认购热烈，还
可能增发1亿元。
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（2）发行债券的资格与条件
发行债券的资格：
我国公司法规定：股份有限公司、国有独资公司和2个以上的国有
企业或2个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有权发行债
券。
发行债券的条件：
根据我国公司法的规定，发行债券条件如下：
①股份公司净资产不低于3000万元，有限责任公司不低于6000万
元；
②累计债券总额不超过公司净资产的40％；
③最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年利息；
④筹集的资金投入符合国家产业政策；
⑤债券的利率不超过国务院规定的水平；
⑥国务院规定的其他条件。
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（3）债券的发行程序
①作出发行债券的决议；
②提出发行债券的申请；
③公告债券募集办法；
④委托证券机构发售；
⑤交付债券、收缴债券款，登记债券存根薄。
（4）债券发行价格的确定
公司债券发行价格是发行公司（或其承销机构）发行债券时
的价格，亦即投资者向发行公司认购其所发行债券时实际
支付的价格。
决定债券发行价格的因素：
I.债券面额――最基本因素；
II.票面利率――利率越高，发行价格越高；
III.市场利率――市场利率越高，发行价格越低；
IV.债券期限――越长，价格越高。
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债券发行价格的计算公式：
也就是采取折现的办法，求取债券发行价格。
例如：某公司发行面额为1000元的债券，票面利率为10％，
期限10年，每年末付息一次。其发行价格如下：
市场利率＝10％时，发行价格为1000元；
市场利率为8％时，发行价格＝1134元；
市场利率为12％时，发行价格为886元。
债券发行价格＝
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（5）债券的特性
• 安全性
担保有无、信用情况
债券的信用等级：它表示债券质量的优劣，反映债券偿本付息能力的
强弱和债券投资风险的高低。
债券评级的意义：债券的信用等级，对于发行公司和投资者都
有重要的影响，它直接影响公司发行债券的效果和投资者的投资选择。
债券的评级制度最早源于美国。1909年，美国人约翰.穆迪首先采用
了债券评级法。从此，债券评级的方法开始推广。
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国内债券评级：
根据中国人民银行的规定，凡是向社会公开发行的企业债券，需
由中国人民银行及其授权的分行指定的资信评级机构或者公证机构进
行评信。
国外债券评级：
下面介绍的是国外流行的债券信用等级、债券评级程序和方法。
国外流行的债券等级，一般分为3等9级。这是由国际上著名美国
穆迪投资服务公司和标准普尔公司分别采用的。
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标准普尔 穆迪公司
AAA 最高级 Aaa 最高质量
AA 高级 Aa 高质量
A 上中级 A 上中质量
BBB 中级 Baa 下中质量
BB 中下级 Ba 具有投机因素
B 投机级 B 通常不值得投
资
CCC 完全投机级 Caa 可能违约
CC 最大投机级 Ca 高级投资级，
经常违约
C 规定盈利付息
但是未能付息
C 最低级
高等级
较高级
投机级
低级
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债券的评级程序
① 发行公司提出评级申请。
提出申请时要提供如下材料：公司概况；财务状况与计划；长期
债务与自有资本的结构；债券发行概要等。
②评级机构评定债券等级。
评级时要有三方面的专家（产业研究专家、财务分析专家、经济
专家）和发行公司共同参加。评级结果要征得发行公司同意。
如果发行公可不同意评级结果，可申明理由提请重评更改等级，
申请重评更改只能一次。第二次评定的结果不能更改。评定的债券级
别要向社会公布。
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我国的评信机构在企业债券信用评级工作中，一般主要考查：
企业概况、企业素质、财务质量、投资项目状况、项目发展前景
和偿债能力等。
债券等级评价指标表
评价指标 具体内容 指标权重
企业素质 领导者素质、企业管理状况、竞争能力 10％
财务质量 资金实力、资金信用、周转能力、盈利能力、等 35％
项目状况 项目科可行性、项目重要性 15％
项目前景 行业地位、市场竞争能力、发展潜力 10％
偿债能力 偿债资金来源、债务偿还能力、短期、长期等 30％
综合评定 100％
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优先性
优先债券、次级债券、从属信用债券、股东
偿债基金条款
要求债券发行人定期拨出一笔现金存入一个特殊的委托
帐户中。
提前赎回条款
可赎回债券对投资者和发行人具有双面意义。
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3、 租赁筹资
租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，
将资产租赁给承租人使用的一种经济行为。
租赁实质上也具有借款性质，但它涉及的是物而不是
钱，租赁对象物大多为设备等固定资产。
租赁已成为现代企业筹资的一种重要方式。
（1）租赁的种类
①营运赁租
含义：营运租赁又称经营租赁、服务租赁，是由出租人向承租企业提供
租赁设备，并提供设备维修保养等业务。
合同期短于资产有效使用期
出租人承担资产的维修费和保险费
承租人有在租赁合同到期之前撤销的权利，但需要支付违约金
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②融资祖赁
融资租赁又称财务租赁，是指租赁公司按照承租企业的要求 出资购
买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性
业务。
特点：
承租企业提出申请， 租赁公司融资购进设备，租赁给承租企业；
租赁期限较长，大多为设备使用寿命的一半以上；
租赁合同比较稳定，在租期内未经双方同意，不能中途解约；
承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装；
租赁期满时，按事先约定办法处置设备，一般由承租人出资购买。
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（2） 租金的确定
平均分摊法：不考虑资金的时间价值，将资金在租赁期间内平均
分摊。
例如：某公司1998年1月从租赁公司租入一套设备，价值1000万元，
租期10年，残值为100万元。年利率为10％，手续费为2％，租金每年末
支付一次，按照总的设备款项支付租赁费和手续费。
企业每年支付租金
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等额年金法：考虑资金时间价值，运用年金现值方法支付租金。
已知现值（设备购买价款），求取年金。
公式：
每年支付租金＝设备价款 X（A/P,i,n)
例如：企业租入设备一台，价款50万元，租期5年，残值0万元。
按照设备价款支付，利息年利率10％，手续费2％，每年末支付一
次。
i=12％,n=5年。
每年支付租金＝50×＝（万元）
Financial Management 第四、五章 债务筹资管理
营运租赁与融资租赁的比较
营运租赁
• 租期短
• 合同灵活，一般可解
约
• 出租人提供维修、保
养等专门性服务
• 期满后，收回再租
融资租赁
• 租期长
• 合同稳定，中途不得解
约
• 出租人一般不提供维修、
保养等专门性服务
• 期满后，一般低价（或
无偿）转让给承租人
Financial Management 第四、五章 债务筹资管理
补充5：美国财务会计准则中承租人租赁分类的判断标准
租
赁
契
约
租赁物
所有权
是 否
转 移
是否
有购
买选
择权
租赁期是
否大于等
于租赁物
使用寿命
的75%
租赁最低
付款现值
是否大于
等于资产
公允市价
的90%
融资（资本）租赁 经营租赁
是 是 是 是
否 否 否
否
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（2） 租金的确定
平均分摊法：不考虑资金的时间价值，将资金在租赁
期间内平均分摊。
例如：某公司1998年1月从租赁公司租入一套设备，价值1000
万元，租期10年，残值为100万元。年利率为10％，手续费为2％，
租金每年末支付一次，按照总的设备款项支付租赁费和手续费。
企业每年支付租金
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等额年金法：考虑资金时间价值，运用年金现值方法支
付租金。
已知现值（设备购买价款），求取年金。
公式：
每年支付租金＝设备价款 X（A/P,i,n)
例如：企业租入设备一台，价款50万元，租期5年，残值0万元。
按照设备价款支付，利息年利率10％，手续费2％，每年末支付
一次。
i=12％,n=5年。
每年支付租金＝50×＝（万元）
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4、保留盈余融资
• 优点：
1. 不发生筹资费用；
2. 不需要涉及太多的财务
关系；
3. 具有权益资本的优点，
增强信誉和举债能力；
4. 可使股东得到税赋上的
利益。
• 缺点：
1. 保留盈余的数量常会受
到某些股东的限制；
2. 保留赢余过多，会影响
以后的普通股发行；
3. 保留赢余过多，可能会
造成股价下跌。
在公司税后净利润中，留存部分用来内部筹资。
Financial Management 第四、五章 债务筹资管理
5、接受捐赠
• 优点：
1. 不用还本付息
2. 几乎没有筹资费用
3. 有利于提高企业的
举债能力。
• 缺点：
1. 往往带有附加条件
2. 企业必须具有良好
的社会形象。
注：接受捐赠仍然是有代价融资。
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第四节 筹集风险资金
风险投资活动起源于美国，是一种向极具发展潜力的新建企业
或科技项目提供股权资本的投资行为，目的是期望通过项目（企业）
的高成长性，取得高额中长期收益。
例如：苹果公司、微软公司、YAHOO、中国的SINA（新浪）、
裕兴电脑公司等，都是在风险投资资金的扶持下不断扩张。大连的明
臣氟涂料公司也是得到赛博基金和大连科技风险投资公司的风险投资
资金3500万元。
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一、风险投资（又称为创业投资）定义
1．美国风险投资协会的定义：风险投资是对新兴的有巨大市
场潜力的企业的一种股权资本投资。
2．世界经合组织科技政策委员会的定义：风险投资是一种向
极具发展潜力的新建企业或中心企业提供股权资本的投资
行为。
3．国内对风险投资的定义：风险投资是向新创建的或成长中
的高新技术企业提供股权资本，并为其提供管理和经营服
务，期望在企业发展到成熟之后，通过股权转让获取高额
中长期收益的投资方式。
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二、风险投资特征
1．投资对象：多为处于创业期的中小型企业，而且多为高新技术企业。
2．投资期限：在3—5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企
业15%—20%的股权，而不要求取得控股权，也不需要任何担保或抵押。
3．投资决策：建立在高度专业化和程序化的专家评估决策的基础之上。
4．风险投资人与被投资者之间关系：是同舟共济。投资人积极参与被投资
企业的经营管理，提供增值服务。
5．投资策略：根据被投资企业的发展的不同阶段（如种子期、创建期、成
长期、扩张期、成熟期）。决定投资方式、规模、强度和不同投资组合或
中止合作等，以达到降低投资风险的目的。
6．投资回报：获得投资红利不是风险投资资金追求的目标，更不是其主要
获利手段，而是通过被投资企业上市、收购、兼并或其他股权转让方式撤
出投资资本金，在产权流动中实现投资增值回报。
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三、风险投资与银行贷款、一般投资的区别
抵 押
资产
与被投资
者的关系
回报方式
时间 考虑重点
风险投资 无 同舟共济 转让股权 中长期 企业发展前景
银行贷款 有 不参与 利息 短期 企业有无资产
一般投资 无 控股 红利股息 长期 能否控股企业
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投资期限：从开始投资到撤出一般需要3—5年。美
国对433个被投资企业加权平均后,创业投资的年回报率为
20%。
撤出形式 平均周期 平均收益率
公开上市 年 610%
被大公司兼并 年 70%
公司自行收购 年 110%
清算 年 -80%
失败 年 -100%
风险投资体现了“市场风险让愿意承担风险
的人去承担的道理”
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•风险资本融资六阶段（ 和 . Tyebjee):
(1)种子资金阶段：需要一小部分的融资以证实一个概念或开发一
种产品，该阶段不包括市场推销。
(2)起步阶段：向过去数年内开张的公司提供融资。极有可能要支
付市场推销和产品开发等支出。
(3)第一轮融资：在公司已经花了起步资金后，追加资金以开始销
售和生产。
(4)第二轮融资：向目前正在销售产品但还不赚钱的公司提供指定
用作流动资金的资金。
(5)第三轮融资：向至少已经盈亏平衡且正在考虑扩张的公司提供
融资。这种资金也以称作“夹层”资金闻名。
(6) 第四轮融资：为在一年半载里可能就要公开发行股票的公司提
供金钱，这轮融资也以“过桥融资”闻名。
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如何获得风险投资？
一、明确风险投资人所希望达到的投资期限和效果
二、明确风险投资人所感兴趣的投资领域
三、明确风险投资人偏好
四、做好《创业计划书》
思考：1、融资管理的核心是什么？考虑哪些因素？
2、信用对经济的作用是什么？
3、如何提高融资的效率？考虑哪些因素？
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4、银行与租赁公司的作用比较，水库蓄水与降雨和灌
溉需求的作用与它们有类似关系吗？
5、再看时间的价值
经营策略
财务策略 公积
成本分析
递延费用（税、折旧、摊销等）
利息股利 税
负债 股权
销售 周转 WCR
权衡收益与风险,避免胜利者诅咒
