第27卷第3期武汉理工大学学报·信息与管理工程版Vol. 27 JOURNAL OF WU’L(!!’J:FORMATION & MANAGEMENT ENGINEERING) 2005主豆且 文章编号:1007-144X(2005)03 -0231 -02 套期保值决策在规避市场价格风险中的应用喻小军摘要:市场经济中商品经营者经常面临价格风险,如果价格波动风险得不到有效地转移,就会影响企业正常的经营活动和企业持续的经营利润。为了避免价格波动风险,有效的手段之一就是在期贷市场进行套期保值交易。在简单阐述了期货市场套期保值的功能的基础上,利用效用指数法,得到套期保值的价格临界点,进行套期保值决策。关键词:套期保值;期货;价格风险中图法分类号:阳文献标识码:A够集中精力进行生产经营,稳定生产成本,保证获1引言取正常、持续的经营利润。我国加入了WTO以后,市场经济体系逐渐(2)发现商品的真实价格,并形成权威价格。趋于完善,企业的运作越来越多地按照市场的规在有众多的买家和卖家的期货市场上,交易者们律进行,商品经营者在经营活动中不可避免地会大都以回避市场价格波动带来的风险为目的参与遇到各种的市场风险,其中经常面临的风险就是期货交易,既带来了快捷、准确的信息,又给予了价格波动风险,而产品价格波动的风险如果得不市场需求与供给信息的分析与判断。期货市场的到有效地转移,就会对企业正常的生产经营活动集中交易、公开竞价和自由的合约转让,促使了商产生较大的影响。为了避免价格波动的风险,一品真实价格发现和形成权威的价格定位。个有效的手段就是在期贷市场上进行套期保值。(3)具有社会保险效应,促使国民经济平稳发展。作为一种普遍的经济活动,社会性的套期2 套期保值保值能使某些短期行为转换为长期行为,个别企所谓套期保值就是经营者为了回避价格波动业行为转换为社会行为,因而使社会竞价运行增所带来的风险,在期货市场上卖出(买人)与其要加了一种时间趋前(套期保值)、空间扩展(跨市在现货市场上买人(卖出)的现货数量相当、交割套利)的调节力量。时间相近的同类商品期货和约,从而将自己买人3 套期保值应用(卖出)的现货价格波动风险转移。它是交易者将现货交易与期货交易联合起来运作,规避价格经营者面临的价格风险一种为担心未来某种波动风险的一种经营管理活动。套期保值的重要商品的市场价格上涨,使自己在当前现货市场卖作用表现在[1]出现货后,因未来价格上涨而带来损失;另一种是(1)对于生产经营者,套期保值能够锁定生担心本企业购人的商品未来价格下降,在未来交产成本,实现预期利润。价格风险是一种常见的货时因现货商品价格下跌而蒙受损失。因此,期经济现象。在市场经济活动中,商品从生产到消货市场的套期保值交易可以分为2种,针对前者,费的每一环节,无不受到供求因素的影响而使价实施买期保值,而对后者则进行卖期保值。格出现波动,经营者为了对现在买进准备以后售所谓买期保值,即为经营者在期货市场上买出,或将来需要买进的商品的价格风险给予转换,人期货合同,其买人的商品品种、数量、交割日期利用期货合约作为将来在现货市场上进行买卖商都与现在在现货市场上卖出的现货大致相同。如品的临时替代物,尽量消除价格波动风险,从而能果商品的未来市场价格上涨了,现在出售的商品收稿日期:2005-03 -12. 作者简介:喻小军(1957-) ,女,湖北武汉人,武汉理工大学管理学院副教授.基金项目:国家自然科学基金资助项目(70271033).
232 武汉理工大学学报·信息与管理工程版2005年6月出现了损失,经营者可在期货市场上卖出原来买7T] = P] x q -C( q) -T( q) (4) 人的期货合同,进行对冲,平仓获利从而得到弥由于7Tj为p]增函数,U]又为7T]的增函数,所补,完成买期保值交易。以有dU/dp> 0。买期保值可以规避商品的价格上涨给企业带因此,当U]> E( U)时,即做套期保值可获来的风险,提高企业资金的使用效率,以小搏大,得的固定效用大于不做套期保值的期望效用时,加速资金的周转。然而事物也有它相反的一面,应做卖出套期保值决策,反之,不应作出套期保值买人套期保值一旦实施后,也有失去了价格与预决策。计相反波动而可能在现货市场上获得的获利机由于期货价格是时间的函数,价格发生变化会,即在规避对己不利的价格风险的同时,交易者时,其效用值也将随之发生变化。为了更直接、更也放弃了因价格可能出现对自己有利的价格机方便地进行决策,也可以利用上述公式,将应用效会。用值进行判断转化为利用价格来进行判断。令而卖期保值是一个与买期保值相对应的操E(U) = U[p x q -C(q) -T(q)J (5) 作,它是经营者在期货市场上卖出期货合同,其卖从该方程中解出P= Po,称p。为做出卖出套出的商品品种、数量、交割日期都与其当前在现货期保值决策的临界点。如果现时的期货价格P> 市场上买人的现货基本相同。若该商品将来的市町,可知相应地有U]> E( U),即应作出套期保值场价格下跌了,现货购买时出现的价差损失,就可决策。由在期贷市场上买人原来卖出的期货合同,进行在上述的讨论中都是基于商品交易者准备进对冲,平仓获利而弥补,从而实现保值目的。行套期保值的商品数量q是既定的前提,如果从同样的卖期保值能够规避未来现货价格下跌经济效益最大化的角度考虑,利用上述理论,可以的风险,在实施卖期保值的时候,就锁定了所购买做出最佳批量旷的决策。商品的价格,同时也就放弃了未来市场上价格的设成本函数C(q)是凸于横轴的函数,效用变化有利于交易者的更高利润的获得。函数U(别是凹于横轴的函数,则当不做卖出套事实上,套期保值的主要目的为了将市场的期保值时,实现效用最大化的必要条件为dU/dq价格风险转移给投机者,而不是盈利,期货的套期= 0,即由式(2)有保值并不一定能改进企业的整个财务绩效,据有三PiU'(7T)[POx q -C’(q) ] = 0 (6) 关资料估计,期货合同的套期保值大约有50%的从式(6)中即可求得使期望效用达到最大的时候是会有一定的损失,它最大的功能是使经营商品数量旷,将q=旷代人式(2),求出相应的者的预期结果更确定,以减少风险。因此做不做最大效用期望值V,再令套期保值,何时做套期保值的决策是一个十分重U[p x q'一C(q’) -T( q’ ) ] = U布要的问题。进而解出P=旷,贝。p'亦是类似前述定义的临界点。即当当期的期货价格P> p'时,应做套4 效用指数套期保值决策期保值交易,而当p<扩时,则不应做套期保值。以卖期保值为例,设C(q)为生产q个单位商由于效用函数具有决策者个人主观偏好的特品的总成本,叫为单位商品价格为Pi时的利润,Ui征,不同的决策者都有一个不同的、能够反映决策为与矶相对应的效用值,T(q)为套期保值的费用者个性的效用函数存在。在以能体现出决策者特(主要包括保证金利息、佣金和手续费)则有性的效用函数基础上建立的套期保值的效用指U= U(7T;)矶=Pi X q -C( q) (1) i 数[2,3]评价标准,能真实地揭示出决策者的行为于是如果不做卖出套期保值决策,其效用期特征,具有指导决策的普遍意义和良好的适应性,望值为从而使得由此而得到的套期保值决策更具有可操E( U) = LPi X U(矶(2)作性。若做卖出套期保值决策,则其效用值为U] = U(作](3) ) 其中(下转至第246页)