第幸存警辑企业合理的财务管理目标一股东财富最大化段淑芳(西安财经学院工商管理系，陕西丽安710061 ) 益主体，构成企业的相关利益集团，企业的目标府建立在一、财务管理目标的特征及重要性这些利益相关者共同参与、利益均衡的基础上。随着价值目标可以被定义为组织为完成其基本任务所要得到管理理论的完静与发牒，基于价值的管理思想已逝渐成为的具体结果，为所有管理决策指明方向，并且作为标准来现代企业管理决策的慕石，同时，价值统…了知期利润指衡量实际管理绩效。财务管理的目标是企业财务管理活标间企业长期发服及企业股东黯体收益之间的关系，为企动所期望的成果，是评价企业财务管理活功是否合理的基业的快策提供了目标和标准，企业的目标是获得存鳞期间本标准。研究和确立合理的企业财务管理目标，无论对企持久的盈利性，决策的林准是企业在存续期间现金流最贴业财务管理理论结构的完善，还是企业财务管理实践，都现值的最大化，即股东价值最大化戚企业价值最大化。财有着3重要意义。务管理是企业管理的重要组成部分，楼透到企业的各个领股东财商最大化作为财务管酿目标，符合目标应具有域，各个环节之中，是对企业资金运动全过程进行决策、计的特征:数量化、可底盘、现实、有挑战性、可接受以及能协划和控制的管理活功。一个企业所作的每一个决策都有调企业各相关利益集团间的关系。这…目标的明确地陈其财务上的含义，而任何…个对企业的财务状况产生影响述和王军传对企业的成功经关熏架。明确的目标可以指明的决定就是这个企业的财务决策，从广义上来说，一个企方向、促进协阅、帮助评价、明确重点、减少不确定性、减少业所做的任何决策都属于企业财务管理范畴。可以说，财冲突、激励员工集有助于资源配置等等。股东价值最大化务管理是企业管理的核心，其实质是以价值形式对企业的目标一方面能促使利益相关者认识到他们在塑造企业未生产全过程进行踪合性的管理，因此其目标必与企业的目来中店发挥的作用，另一方面还能为具有不同价值观和看标一致，即股东价值最大化。股东价值最大化作为企业财法的管理者制定协调一政的决策提供基础。它像一条纽务管璃的目标，是指通过企业的合理经营，来用最优的财带把财务管理理论各耍素有机地联系起来，使财务管理理务决策，在考虑货币时间价值和风险报酬的情况下，使企论具有整体性和目的性，也决定着实践中财务管理方法的业的净资产价值达到最商，从而是所有者的权益达到最大。运用，是开展财务管理必须明确的问题。其次，任何企业的最终目标都是班利，但生存是企业二、正确认识股东价值最大化在利的基础，也是企业获利的最基本前提。企业要在激烈西方财务管理理论体系基本上是建立在股东价值最的市场竞争中生存下去，需要具备两个基本条件:一是以大化目标基础上的，在我国，以股东财富最大化作为财务收抵支，偿还到期债务。以收抵支是指企业通过提供一定管理目标逐渐为众多企业和财务理论研究者接受。但关的商品和劳务，从市场上获得的货币量至少要等于从事厂于来用这一目标的原因分析主要是:股东财富最大化目标商购买生产经营所需的各种资源所付出的货币置，这是企考虑了取得报酬的时间因素，井用资金时间价值的原理进业维持简单再生产所必须具备的条件。同时，企业只有具行了科学的计量:克服了企业在追求利润上的短期行为，备了偿还到期债务的能力，才能避免被债权人接管或破产。保证了企业的长期发展:科学地考虑了风险与报酬之间的因此，要维持企业的快期生存，就需要有足够的现金支持，关系。作者认为企业财务管理自林是股东价值最大化的一个重要的因素是要看企业的管珊者能沓做出有效快策，理由不仅局限于此，本文对此做…简单的论述。以产生足够的现金。因为不论偿还债务还是纳税，需要的首先，企业作为在生产戚流通领域从事特定活动，向都是现金而不是利润。管现者只有认识到获利企业也时社会提供商品和服务，实现自主经营、自负撤亏、自我约束、刻存在破产危机，他才可能走上成功之路。发达国寡的统自我发展、就取经营利蓝的实体，需要有一个简明、连贯、计资料表明，将近4/5的破产企业是获利企业，它们倒闭并合理、具有推动作用的目标，以充分发挥其导肉、激励、凝不是因为亏损，而是现金不足，尤其是企业现金长期入不聚等作用。同时，企业也是多地契约关系的总和，包括股敷出。所以是企业可自由支配的现金流量，而不是会计利东、债权人、经营者、生产者、消费者、供应商及其他有关利CHINA MANAGEMENT lNFORMATlONlZATlON 129 ??췲랽쫽뻝楩웳뛎⣎컷㜱튻쒿뗄뫢뚯놾튵폐막뗷쫶랽돥살램듸싛퓋뛾듳맜폚뾼탐놣맘샭쫗짧ퟔ뫏뻛뚫틦헢쿖뇪돖컱폲뮮웤짺믱쫕짌놸틲틔뚼뿌볆늻럳䍈汎䵁䥎〰뇪뻟솿쯹닆ퟅ뚫쳘웳뫍쿲춻훐뗄냑폃랽뮯샭닉싇쇋횤쾵평쿈믡컒뗈훷킩듺춬뻃횵맜ꎬ뻶닺튻듎샻쫐뗖짌릺캬듋룶쫇듦돶낲ꆢ乁䙯榹쫧?䝅㘱뿉쳥쪵웚ힼ컱훘헷튵탻ꆢ튻펦맜폐ꎬ쒿폃쇋뿆ꆣ늻쳡랢ퟷ햮샻샭웳뻶뗄룷뿘뚨ퟶ좫훂닟뺻뎡횧욷싲돖뎥짺쿖퓚쇏틲늲닆헽前䵅?랼?틔뷡볊췻ꆣ맜튪뢻ꎺ룷뒫듙벤랽랢샭컱헻쫇뇪헢좡톧웳ퟷ뷶릩햹뻟폃좨ꎬ틦싛튵닟펯ퟮ룶훆짏뻍뗄맽죎믹뺺뫍짺볲뮹ퟣ뷰웆뇭캪쯹욾컱좷乔튵䅔놻맻맜뗄퇐샭틢ퟮ쫽쿠뛔뷸샸쏦믓헟쳥뾪믹훰튻뗃뻖짌ꆢ폐ꆣ죋릹뎤쳡샻듳웳뮷쫇죎돌벴쒿퓚닺뫎뒡헹뎥샍떥떽캬릻뛸쏷뿷틔컱귑맜죏뚨ꎬ샭돉뺿틥듳솿맘웳킭풱쓜뗄훆탔햹뒡붥쒿놨볆죏쿞ퟷ욷믱췆춬ꆢ췪웚릩뮯튵뷚맜몬헢뫎뷸막뇪뾼볛훐뮹컱뺭퓙돖틲늻캣쯰쫇䥯샭쪶뺯틥캪벨맻뫍싛ꆣ뮯샻튵춬릤듙ퟷ뚨샭닆짏뇪돪솿뎤폚좡뚯쪱뺭웳헟짆뻶랢쇋ꎬ맜횮룶탐뚫싇횵튲짺떽펪햮쯘쿖쫇믺붫乬몹쒿막캪쯹킧ꎬ좷뷡ퟷꆢ틦뗄벯쪹폃킭싛컱훚ꎻ웚웳듋퓚럾뺭펪튵릲폫닟햹뻶벴샭훐믮ퟛ볛쫇믵듯듦듓닺뷰샻뷼뛸죀뫏窶뇪뚫ퟩ폐ꆣ쫇솢릹캪뿉벯돉냯샻ꎬ뗷룷뗄맜쳥뛠풭쪱뿋랢튵짺컱펪폃웳헟춬벰닟막뚯뛸뚼뫏횵횸뇒떽ퟮ쿂햮쫐탨쯹튪죳쯻杬ꉉ榣첹뗄횯맜닆움뫏뛈췅릦훺틦쇭튻튪탔샭볛쾵퓚웳틲볤럾햹놾닺ꎬ샻튵ꆢ쿠닎믹뫍뚫훘쫇ꆣ죎쫴뫋ퟮ춨쪱훕좥컱뎡뇘쓜뎤뾴닅玵쿖ퟔ캪샭컱볛췪솿볤훁움폚쿠튻훂쯘ꎬ뇘믹컒튵럖틲쇋ꎻ컄믲쪵틦쒿튲짺맘폫쪯뇪튪뛔뫎닆탄뗄듳맽룟믱ꆣ짏룷탫솦웚웳맜뿉쓆뷰평潎?쳘횵?췪뻶맜웳뗄짆ꆢ맘볛랽폐튲탫놾맺뫍컶쯘뿆뛔쇷쿖뇪쫇닺샻믹ꎬ막ힼ횵ퟩ룶튻컱뮯탨틔믱훖뻟짺튵늻쓜욲횧샭헷ퟮ簲돉닟샭튵웳ꎬ쿖맘훘ꆢ풴헟쏦뻶믺쏷짏닆훷톧듋춨ퟔ쪵뛠틦샻폚춬뚫쫇ퟮ룶웤ꆣ횵듓뚼뗄튪쫕뗃놸닅듦싛ퟟ陼ퟣ엤떣벰듳?웤횸뗄닆튵뮹쒿쪵쾵튪쏷엤죏닟뗘뚨좷쫇틔컱늢퓚ퟶ쇬훷쳥뇟ꆢ벯틦볛쪱헻웳듳늿뛔ꎬ막뫍뛸ퟮ뻟뗖풴쓜맜뎥횻짏곉훘뮯믹쏷쒿컱닆쫇뇪ꆢꆣ좷훃쪶쓜쳡솪ퟅ뗄붨막샭폃ힷ뾼튻폲뺭ꎬ돤웵쿻췅뻹횵쳥튵뮯럖뷰쯹웳훊틲뚫뫏럧믱놸횧믵쳵뇜뻍뮹폐돉뗊폈쿖싎튪뗄놾랽뇪맜컱웳ꎬ폐헢쏷훘뗈떽캪릩쾵쪵컊솢뚫싛ꎺ쟳싇쫇볲듓펪탨럖풼럑뫢볛쫕퓚믲퓋ퟷ튵듋샭쿕쯹샻솽뇒뢶볾쏢헟햮죏릦잻웤뷰?탔죎쿲쫇샭맜튵럻쳴튻좷뗣뗈쯻뻟믹웰볹쳢퓚닆퇐막뷰샻쇋떥쫂ꆢ튪랢맘헟웳뗄횵틦쒿듦째뚯맣틔웤뺭놨폐ꎬ잰룶횸솿돶ꆣ놻쓜컱쪶횮쇷컱ꎬ웳믮샭닆뫏햽쒿뗄ꆢꆣ쏇폐뒡살훐막뢻뺿뚫쪱죳럧쳘ퟔ믓쾵튵믹춳횮뇪탸춸좫쎿틥랶볛ퟮ펪돪헟떫쳡훁춬햮럱뮹떽슷솿쯹늢튵뚯쒿컱탔뇪복막퓚늻ꆣꎬ닆뚫ퟮ헟볤짏쿕볛싛뚨뢺튻웤뗄릩뒡쮼쫇웚떽맽돫횵듳짺놾짙믵쪱좨ퟣퟶ믱닆튪쟒쫇뇪맜ꆢ뗄짙뚫쯜춬쯼쪹컱볛듳뷓뢻폫횵쫶믮펯룶떼ퟜ펦쒿짏쿫쇋믱볤웳돌ힴ살ꆣ탎뇘뮯닉쟩좨듦쳵춨뇒ꎬ죋릻돶쓉샻랢떣쿖뛸뗃ퟷ컱럱ꎬ샭펦뿉쏷늻볛퓬쿱닆맜횵뮯쫜ퟮ뛌놨ꆣ뚯뿷볲쿲뫍짌뇪틑맘쿖튵뷸뻶뿶쮵쪽폫폃틦쫇볾맽뗈솿웳뷓뗄폐쮰듯곋뷰떽캪맜뫏컞쪵뻟뷓좷틔횵웳튻컱샭ퟮퟷꆣ듳뗄웚돪ꎬꆢ쏷벰펦쯦훰쾵듦뷰탐닟닺뛔쿂듯튪ꎺ쳡폚튵쿖킧맺ﳃ뎤쫇뇪샭싛볹폐쫜뗘횸뚨ퟮ튵맛쳵맜랽캪떫뮯풭탐횮쿲ퟔꆢ벤냼웤붨ퟅ붥샻ꎬ탸쇷룷뻶뚼짺튻쮵웳폅떽퓚릩듓헢횻믲뷰탨튲볒잵웚믡컱ힼ믮뗄뛔ꎬ틔돂쏷탔듳캴뫍얦샭램닆맘쒿캪볤컒솬샸삨쯻솢볛돉죳웚솿ꆣ룶닟폐펰튵쪹ퟮ벤쫇튻쫂웆횧튪쪱릱죫볆살믹웳뚼벰ꆢ뮯뾴샭뗄컱뇪뷸ꎬ풼맡막폐퓚횵캪횸볤쳹닆쇬쿬쒿듳쇒틔뚨뎧뻟닺돖춳햲늻샻쓜복쫸ꆢ쓽맘볆ꆣꎬ?킭짙ꆢ샻맜샭쒿뇪튻막뚫닆뢻ퟮ듳뮯
时绩严管辑: 润，决定着企业的价值。企业可支配自由现金流量等于企会产生较大的现金流量。因为利润和现金流量是高度相业的税后营业利润加上非现金支出，再减去流动资金、土关的，争取现金流量最大和争取长期利润最大化完全具有地、广房和设备以及其他资产的投资。它不包括任何与筹相间的含义。利润额是企业在一定期间经营收入和经营资有关的现金流量，如利息交出、红利。之所以自由现金费用的差额，而且是按照收入费用配比原则加以计算的，流最为正确的现金流量，回为它反映了企业经营所产生的它反映了当期正常经营活动中投入与产出对比的结果。股并且可以向包括股东和债权人在内的企业所有资本供应东价值是企业的净资产价值，是所有者的收敲，反映的是者提供的现金流量。因此对于投资者来说，企业经营活动企业长期的盈利能力。股东价值和利润是具有不间用途的最终目的是形成更多的净现金流量，耐不是获得更多的的价值衡最标准，股东价值的驱动因素是现金流量，而不会计利润，因为既是会计利润很高而净现金流最很少，企是会计利润，但使用利润标准便于理解长短期目标的权衡，业的价值也不大。能更好地理解价值的惊泉。利润是企业最终现金流景的一般来说，企业的主种活动可凶引发现金流量的变来源，因为对于企业来说，现金的短缺尽管可~通过借款化:(1)营业活动;(2)投资活动;(3)筹资活动。这些活动和发行新股票或出售资产来弥补，但这种方式赢得的时间通常既可能产生现金流入有可能产生现金流出。是有限的，因此利润也是股东价值的最终来源。作为能够现金流入的来源z衡量企业经营绩效的价值标准，二者本质上是一致的，都营业活动-销售商品和提供劳务费能够体现相关利益主体的利益。利润是增加权益投资者投资活动-出售固定资产收益、提高员工劳动报酬的来糖，也是企业补充资本公积、一出售长期金融资产扩大经营规模的源泉。实现股东财富最大化的前提起每利息及红利收入股收益最大化，然而没有利润最大化，梅股收益最大是不收凹长期外借款琐可能的。股东权益是股东对企业挣资产的所有权，企业净筹资活动…发行股票和债券资产包括股本、资本公积金、盈余公积金和未分配利润四长期借款个方面。其中股本是投资人已经投入企业的资本，如果不短期借款分发股票红利，它不可能"再大气无所i自"最大";资本公积现金流出的来源:金则来自股本溢价、资产熏估增伯和接受捐赠辞，一般来皆业活动一-购货说它再大也不是企业自身的经营业绩所致:只有强余公积销售及管理费用金和未分配利润的增加，才是企业经营效益的体现，这两一税金方面又有赖于利润最大化的实现。因此，我们不能简单地投资活动←资本性支出和并购把利润最大化和股东价值最大化对立起来。一长期金融投资第四，在多数情况下，高额利润的公布带来了有关现筹资活动一购买股票和债券金流量的信息，股票价格是受其中所包含的现金流量信息一偿还长期借款影响，而不只是接受公布的收益数据本身的影响。许多针一偿坯短期借敖对上市公司的研究也证实，企业价值的基础是净现金流量，一支付利息当现金流量与利润不…政时，企业价值的变化与现金流景一支付红利的变化更为一致，而与利润的变化无关。这也就是股东价第二，强调企业财务管理目标为股东价值最大化，并值最大化是企业财务管现目标而不是利润最大化的原因不是把利润价值衡量标准与股东价债衡量标准对立起来，之…。现金流壤之所以是投资者最终所关心，还有另外…相反，是希望管理决策是建立在民期与姬期权衡的慕础上，个原因，即根据现金流最作有关的计算和分析更为方便。因为仅仅把企业目标陈述为"实现股东价值最大化"是不因为现金流盘是实际收支的兼额，不容易被篡改。另一方足以激励员工或聚合组织能力的，也不足以正确地引导员面，会计利润薯通过各种复杂的分摊和对外弥补可选的调工的长期抱负。管理者和员工必须理解价值是怎样创造黯来确定。在某些情况下，企业可能会利用这些会计过程，的以及怎样才能实现价值最大化。从资产评估的角度，企从自身的利益考虑，来改变其利润水平。业的最终价值是由企业最终所能创造的可自由支配的现综上所述，渴求企业财务管理目标，始终不能偏离企金流量所快定的，管理者必须对现金流蠢的计算、来掘及业目标的要求。而且，确立财务目标，要树立长期的观点，管理有消楚的认识，才可能为企业创造价值。股东价值是企业财务管理目标的实现句否，不应该局限于短期行为，由现金流最决定的，是否意味着注重利润的做法是不明智也不应该只考虑利润取得的多少，还要与现金流量的管理的。事实上，利润和现金流量是高度相关的，从长期来考联系起来加以帮虑，以求实现股东价值最大化。攘尤其如此，那些年复一年持久地具有利润的企业通常也30 I CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION ??췲랽쫽뻝楩ꆤ죳믡튵맘뗘쿠럑쇷쯼늢뚫헟웳뗄쫇쓜튻살뮯뫍춨쿖뫢펪춶쫕삩ꆫ막뿉돯룶럖뷰쮵랽냑뗚펰뛔떱횵늻횮틲ퟣ쏦릤헻듓ퟛ맜평튲솪달㌰䥎彩ꎬ닺뗄ꆢ춬폐폃솿랴쟒볛쳡튵ퟮ볆믡룼냣풴ꎺ랢뎣뷰릻틦듳쫕쓜랽퓲쯼뫍쏦샻쯄쇷쿬짏쿖뇤죽쫇튻풭캪틔살ퟔ쒿샭늻ꆣ쾵폈䙏돶샻뎤뛌쿺쮰뎥횧楩ⴭ뻶짺쮰ꎬ뎧뗄맘캪펳뿉횵릩뎤훕샻볆볛뫃살⠱탐볈쿞쇷웳쳥ꆢ뺭틦냼쏦막퓙캴폖죳솿쫐뷰뮯듳냑ꆣ틲뷶쿖벤믡좷벰짭ퟮ쯹뇪폐닆펦쫂웰웤䍈椭前믮쫛쾢믘뷰뮹뢶냪彟뚨뷏뫳헹랿몬뗄닮헽쇋틔쫇웚쒿뫢죳샻횵뗘쮵틲⧓탂뿉죫튵쿖쳡펪ퟮꆣ삨욱돶ퟔ듳럖폐퓚뛸릫쇷룼잿뮯ꎬ뷶샸볆퓵훕쫶쯹쟥컱룃쪵살죧䥎䅔ⵟퟅ듳펪좡뫍틥쿖뛮좷떱쿲웳뗄솿ꎬ죳튲샭캪막쓜뺭쿠룟맦웤뫬엤삵뛠탅늻쮾뗷쫇쾣벴냑쇷풱놧ꆣ퇹볛뻶튪돾맜횻짏볓듋䆣뚯뎤벰뷨뷰뛌샻컱ꆤ䥏웳뗄튵쿖짨ꆣ뷰ꎬ웚냼펯쫇뇪틲늻뷢뛔떻욱닺살펪맘풱쒣뮯뚫놾훐샻폚쫽쾢횻폫튻볛쇷췻룹솿릤죳뢺퓚닅틦횵ힷ뚨쟳샭뻶뾼틔곅ⴭ튻웚뫬뿮맜죚쾢샻义?ꇶ튵쿖샻뷰놸쇷뛸헽삨뗄탎ힼ캪떫듳볛폚믲짺듋풴벨릤ꎬ좨ꆢ막틧쫇죳뫍쟩퇐훂횵솿맜뻝튪ꆣ쒳쓜뾼쟳죏쒿뚨싇쓇슣ꆮ婁쿺췢랢릺샭춶뷨뗄뷰죳쇷틔솿쟒뎣막뺻쓜돉ꎬ볈쪹ꆣ횵웳꾣돶쿖샻ꎺ킧틦샍풴좻놾쯼볛뿶뷓뺿닆뫢횮쒿쪵뻛춨맜킩싇평뛸쪶뇪겣죀弭떶볛쇷볓솿벰뛮ꎬ쫇뺭뚫ꆣ솦룼막폃뗄죽튵묨쫛뷰죳훷뚯좪뛸놾늻ꆢ퓶ퟮ쿂욱쫜튲컱쯹뻶뇪볊뫏맽샭쟩쿖웳맜쟒뫍쓪?ⴭ죚쫕뷨탐믵럑싲뿮ꎻ樭횵솿짏ퟮ웤쫇죧내펪뫍닺틲ꆣ뛠뚫믡샻풴훖살㈩쇷튲볛쳥놨쎻막릫춶뿉ퟔ볓듳ꎬ횤튻폫맜뇪틔닟돂쫕ퟩ룷헟뿶튵닆샭닅쪵좡쿖뢴넶䒣짌만뿮폃탔뛾ꆣ럇듳쯻웳샻헕ꎬ믮햮볛듋막뗄볆죳좪쮵춶닺죫쫇횵돪쪵폐뚫믽쓜짭뮯룟룱늼훂샭ힼ솿쫶횧횯훖뫍쿂룄ퟮ컱헟좷뿉쿖럱뗃뷰쟳튻䕍걶?ⵟ웳틲쿖뫍튵쾢쫕뚯좨횵뛔뚫뺻샻뇪ꆣꎬ살폐막욷뚨뗄닺쿮욱뷰죋ꆰ훘닅횧ퟮ뛮쫇쪱죳쒿폫춶붨ퟷ캪쓜뢴풱뇤훕맜뇘솢틢쇷쪵쓪䖡ⵟꆪ弭튵캪뷰헹닺퓚횧죫훐죋ꎬ폚볛쿖뗄죳ힼ샻뿉믮쏖뚫틦살막웳ꆢ틑퓙맀뺭쫇쪵듳쫜쫕뇪솢폐ꆰ닮솦퓓릤웤쯹샭탫닆럱캶뛠솿돖ꭔ뫍돶ꆪ椭뿉샻횧좡뗄튻돶럑쯼춶퓚쫇횵뷰쟽뫜뇣죳틔뚯늹쓜볛ꎬꆣ풴뚫ퟮ튵펯뺭듳퓶펪웳쿖뮯웤틦뇤캪뛸헟맘쪵뛮뇘쒿뛔컱ퟅ짙막뻃御ꆪ쳡햮횧죳돶뎤춶뚨ꆢ폃랴죫쓚쯹뫍쇷뚯룟폚쫇틽뗄ꎻꎬ닺횵뛾샻닆듳뺻폠ꆱ튵ꆣ뛔훐쫽볛뮯막늻ퟮ쿖럖탫뿉뒴뇪쒿힢뚫뗘ꐭꆪ楩엤뫍ꎬ웚뫬펳폫뗄폐헟샻솿틲뛸샭웳랢뛌⠳떫짺죳튲뢻뮯릫죫벨뺭솢쯹뻝횵볛컞뚫쫇훕볆막늻첯쓜듓쮮퓬뷰뇪뒴펦훘뮹뛈뻟릩좯늢ⵟꆪퟔ쿖퓙샻ꆣ볤뇈쇋닺웳헟살죳ꎬ쯘뺻뷢튵좱⦳헢ퟮ놾쫇믽컞뷓쯹펪듋웰늼냼뗄횵맘볛뫢폫쯣뚫죝늻뫍믡욽쪼쇷퓬룃튪쿠폐ꆤ샍릺ꆪ평뷰복죳쯼뺭ꆣ풭웳돶튵뗄쮵쫇뛸쿖뎤ퟮ뺡훖훕훊퓶듳쎿쯹쫜훂킧ꎬ살듸몬짭믹횵솿맘뛌뫍볛틗ퟣ뛔샻닺뿉튪뻖폫ⴭ컱ⵟ쿖쇷좥ퟮ늻펪횮퓲튵뛔쯹쫕ꎬ뻟뷰뛌훕맜쪻랽살짏볓뮯막뫍뗄캽뻨ꎺ틦컒ꆣ뒡뇤헢뇪탄웚럖횵놻틔췢폃움ퟔ쫷쿞듳죳ꆪ뛾뷰솿쇷듳냼쫕쯹볓뺭뇈폐틦웳쫇웚쿖뿉쪽돶풴좨늹뗄캴ꆰ퓹횻쏇쇋펰뮯튲ힼꎬ컶ퟮ듛헽쏖헢맀평쓜볆솢ꆣ폚ퟶꆪ럑楟쇷쫇뚯뮯삨죫틔펪뗄ꎬ튵늻믱솿쒿뷰꾡펮ꆣ튻틦돤잰좨럖놾ퟮ뗈폐쳥쿬뺻폫뻍뛔뮹뫢룼듳룄좷늹퓵킩횧욫쯣뎤막뛌램듓웳彟ꆪ彟솿룟췪죎뫍ퟔ볆쯹뷡놾랴뺭춬뗃뫜뇪쇷뇤춨ꏕퟷ훂춶쳡ퟮꎬ엤듳펯쿖쓜맘ꆣ쫇뗄솢폐캪뮯뗘뿉퇹믡뷇샫ꆢ웚뚫뎤튵ꆪ彟뗈뛈뷰좫뫎뺭평쯣닺맻릩펳펪폃룼ꎬ짙뗄솿맽캪놾쫇듳웳샻죧ꆱ튻폠볲쿖탭막늢풭웰쇭믹랽틽톡뒴볆살볛탐늻웚춨彟ꆪ폚쿠ꆢ뻟폫펪쿖뗄짺ꆣ펦믮춾뛠뛸ꎬ좨뷨ꦻ쪱쓜헟릫쎿쫇튵죳맻ꎻ냣헢떥탅쇷뚫틲살췢뒡뇣튻떼퓬맽풴맛횵캪쏷맜뎣彟ꆪⴭ웳췁폐돯뷰ꎬ뗄막쫇뚯늻뫢뿮볤릻뚼믽뺻쯄살솽뗘쾢헫솿볛튻짏ꆣ랽풱뗷돌벰뗣훇샭뾼튲彟ꆪꎬ?ꆢ놾彟ꆪ릫彟彟믽ꆪ彟ꆪ彟彟ꆪ彟ꆪ御ꑟꆪ彟ꆪ彟弭ꆪ彟ꆪ彟彟ꆪ彟ꆪꎮⶡꆪꑟꆪ彟彟ꆪⵟꆪ彟彟ꆪ彟ꆪ彟彟ꆪ彟ꆪ彟彟ꆪ彟ꆪ彟彟ꆪ彟ꆪ彟彟ꆪ御ꆪꑟ弭ꆪ彟ꆪ彟彟ꆪ彟ꆪ弭御ꆪꐭꆪ彟弭ꆪ彟ꆪ彟彟튻彟彟ꆤ彟彟弭彟彟彟ⵟꎮ弭彟彟弭彟ꆤꆤꆤⴭꆤ彟彟彟彟ⵟ彟ⵟꆤ彟彟彟弭ꆤ弭彟彟彟彟御ꑟ彟彟弭彟御ꑟⵟⵟ彟忒?
