大中型企业
企业规模
小企业
类型C
类型B
类型A
衰亡衰亡衰亡
孕育期 求生存期高速发展期成熟期 衰退期 蜕变期
图 2 企业成长与企业生命周期示意图
稳定期
贵族期
官僚化早期
未老先衰
壮志未酬
创业者陷阱
企业婴儿夭折
创业空想
官僚期
死亡
盛年期
青春期
学步期
婴儿期
孕育期
成长阶段 老化阶段
图 1 爱迪思的生命周期模型
一、引言
1997年亚洲金融危机导致大量企业破产，这些企业破产的原因有很多，但劫后余生的企业有一个共同点———现金流量较为优
良。统计资料表明：在发达国家约80%的破产公司从会计上看属于获利公司，导致其倒闭的不是账面亏损，而是因为现金不足。一直
不被人们重视的现金流量表成为整个证券市场关注的热点。进入21世纪以来，现金流量管理更凸显其价值。同时，企业和生物体一样
是有生命的有机体，都是在开放的环境中发展和变化，而作为企业血液的现金流量对企业生命的延续有着至关重要的作用。因此，本
文将以现金流量分析为主线，通过研究企业现金流量的变化来评估企业所处生命周期阶段。
二、企业生命周期理论
（一）西方企业生命周期理论研究 美国爱迪思研究所创始人伊查克·爱迪思博士（Ichak Adizes）于1989年首次把企业生命作为
研究对象，准确生动地概括了企业生命不同阶段的特征，并在其名著《企业生命周期》（Corporate Life Cycle）中形象地把企业生命周期
分为孕育期、婴儿期、学步期、青春期、壮年期、稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期、死亡期等十个时期，如（图1）所示。揭示了企业生
命周期的基本规律和企业生存过程中基本发展与制约的关系。詹
姆斯·昌佩和尼丁·诺利亚（1997）认为，当今社会正步入“信息时
代”引发的巨大风暴加速了变化的周期，面对着强大的外部冲击。
阿里·德赫斯认为唯一持久的竞争优势，或许是具备比你的竞争对
手学习得更快的能力。并提出了“长寿公司”的概念，丰富了企业生
命周期理论体系的内涵。
（二）国内对企业生命周期理论的研究 20世纪90年代我国学
者在西方企业生命周期研究的基础上，进行了改进，其中以陈佳
贵、黄速建（1998）提出的企业成长模型为代表。该模型以企业规模
为纵坐标，把企业规模划分为大中型和小型企业两种情况，如（图
2）所示。该模型最大的特点是在衰退期后加入了蜕变期，这个关键
阶段对企业可持续发展具有重要意义。该图描述了欠发育型（类型
A）、正常发育型（类型B）、超常发育型（类型C）三种企业成长方
式，A、B对应小企业成长模式，C对应大企业成长模式。
可见学者们从不同角度对企业生命周期各阶段的划分不尽相
同，为了对企业生命周期不同阶段特征进行比较分析，本文在以上
研究基础上，将企业生命周期分为五个阶段：孕育期、初创期、成长
期、成熟期、衰退期或者蜕变期，如（图3）所示。
三、企业生命周期不同阶段的特征－基于现金流量
（一）孕育期 孕育期是企业生命周期的第一个阶段，企业创始人经过市场调研，形成了创业意图。当创业者做好企业创办的准
备并有了承担责任和风险的信心时，企业就可能诞生了。
（二）初创期 处于初创期的企业可谓“饥渴的现金使用者”，需要大量现金研发产品、购买设备和支付工资等，潜在客户对产品
接受程度不高，产品销量很低。这一时期企业核心竞争力尚未完全形成，发展缓慢且不具有竞争力。从经营活动现金流量来看，企业
摘要：企业的可持续发展是沿着生命周期轨迹运行，现金流量是整个企业财务运转的关键因素。从现金
流量变化视角研究企业所处生命周期阶段，对企业发展具有重要意义。本文采用理论研究和案例分析相结合
的方法，在理论研究和企业生命周期不同阶段财务特征的基础上，对四川长虹的现金流量进行了组合分析和
结构分析以评估企业所处生命周期阶段，为企业战略选择和其可持续发展提供参考。
关键词：现金流量 企业生命周期 蜕变
作者简介：
诸耀琼（1983- )，女，浙江嘉善人，浙江工商大学财务与会计学院硕士研究生
基于现金流量的企业生命周期评估分析
———四川长虹案例研究
诸耀琼
（浙江工商大学财务与会计学院 浙江 杭州 310018）
诸耀琼：基于现金流量的企业生命周期评估分析
92
·综合（下） 2009年第 4期
的市场占有率很低，经营活动所获得的现金流入很低，其经营活动
现金流量净额为负。从投资活动现金流量来看，由于企业扩张，投
资活动活跃，投资金额巨大，此时企业投资活动现金流量净额为负
数。从筹资活动现金流量来看，由于快速扩张所需资金较多，而经
营活动和投资活动现金为负，筹资活动成为企业现金流入的唯一
来源，此时企业筹资活动现金流量净额往往呈现正数。
（三）成长期 处于成长期的企业通过积累，已形成一定的资
金周转规模，产品市场增长率和需求率快速增长且市场竞争很激
烈。从经营活动现金流量来看，销售商品、提供劳务产生的现金流
量逐年大幅增长，大量货币资金开始回笼，经营活动现金流量净额
通常是正数。从投资活动现金流量来看，这一时期企业为获得相当
的市场份额及构建其所在领域的进入屏障而抢先完成规模经营、
创建企业形象，会产生大量营销费用和高额固定资产投入，资金需
求量仍然很大，投资活动现金流量净额仍为负；从筹资活动现金流
量来看，企业经营活动现金流量尚不能满足企业投资需求，其资金
缺口还需依赖外部筹资，特别是外部债务资本，引入的现金流量仍
相当大，筹资活动现金流量净额可能为正。
（四）成熟期 处于成熟期的企业，其产品市场发展开始变慢并呈下降趋势，市场竞争趋于稳定。从经营活动现金流量来看，由于
企业进入投资回报期，其销售收入增加，带来大量现金流入，在抵减这一时期经营活动现金流出量后，仍能使净流量保持非常高的正
值，以弥补前期投资支出。从投资活动现金流量来看，企业主要以自有现金存量进行投资活动，更注重投资效果和投资风险，因此投
资规模会尽量配合企业总体战略而适时调整，此时投资活动现金流量净额正负相间。从筹资活动现金流量来看，这一时期企业完全
有能力还本付息，同时也减少了外部债务筹资，因此筹资活动现金流量净额可能为负。
（五）衰退期 处于衰退期的企业盈利能力较低，市场发展已呈现出亏损状态，产品的市场增长率和需求率都呈下降趋势。从经
营活动现金流量来看，由于市场对产品的需求逐渐降低，企业经营活动现金流入量和流出量均相应减少，经营活动现金流量净额可
能是负数；从投资活动现金流量来看，企业开始大规模收回投资并偿还债务，投资现金支出减少，投资活动现金流量净额将为正；从
筹资活动现金流量来看，由于企业已陷入经营困境，无力或无望再从外部进行新的筹资，筹资活动现金流量净额一般为负。
（六）蜕变期 如果企业在成熟后期，为了使其重新迈入增长轨道，引进先进技术、进行管理创新，或通过分立、合并、资产重组等
形式，完成业务蜕变和管理体制的改变，从而避免企业进入衰退期，重新开始新一轮的生命循环，周而复始，实现生命周期的代间增
长。在此期间，其现金流量的特点可能会呈现成长期的部分特点也可能呈现成熟期的特征，表现为大规模投资支出等。
四、基于现金流量的企业生命周期评估分析
（一）现金流量组合分析 经营活动、投资活动和筹资活动现金流量反映了不同性质现金的流入和流出情况，综合分析可以把握
企业总体发展状况。（1）经营活动现金流量分析。从（表2）、（图4）、（图5）、（图6）可以看出，四川长虹从1999~2001年经营活动现金净流
量一路下滑，2002、2003年经营活动现金流量净额均为负，说明长虹在该时期盈利能力下降，经营活动现金流量大幅降低，处于低迷
状态，呈现衰退期特征；2004年其经营现金净流量有所好转；2005年公司进行战略调整，推进组织转型，拓展国内国际市场，推进产业
结构调整等，提升公司盈利能力，因此，其经营活动现金净流量大幅增加；2006年其经营活动现金流入量有大幅提高的前提下，其经
资料来源：蔡昌.提升现金流管理.西安交通大学出版社，2005年版.
表 1 企业生命周期、财务特征及财务战略选择
市场发展
市场结构
市场增长率
需求增长率
经营活动现金流量净额
投资活动现金流量净额
筹资活动现金流量净额
财务战略
初创期
缓慢
不具竞争性
较高
增长较快
负
负
正
扩张型
成长期
快速
激烈竞争
很高
高速增长
正
负
正
扩张型
成熟期
下降
竞争稳定
不高
不高
正
负
负
稳健型
衰退期
亏损
竞争者减少
下降
下降
负
正
负
防御收缩型
2004年年报
2003年年报
(经营活动)现金
流入小计
(经营活动)现金
流出小计
经营活动产生的
现金流量净额
(投资活动)现金
流入小计
(投资活动)现金
流出小计
投资活动产生的
现金流量净额
(筹资活动)现金
流入小计
(筹资活动)现金
流出小计
筹资活动产生的
现金流量净额
2006年年报
2005年年报
表 2 四川长虹 1999－2006 年现金流量组合及其结构表 单位：元
2002年年报
2001年年报
2000年年报
1999年年报
93
表 4 四川长虹 1999－2006 年现金流入流出比
经营活动现
金流入流出
比
投资活动现
金流入流出
比
筹资活动现
金流入流出
比
2006年
2005年
2004年
2003年
2002年
2001年
2000年
1999年
2006年
%
%
%
100%
%
%
%
100%
2005年
%
%
%
%
%
%
%
%
2004年
%
%
%
%
%
%
%
%
2003年
%
%
%
%
%
%
%
%
2002年
%
%
%
%
%
%
%
%
2001年
%
%
%
%
%
%
%
%
2000年
%
%
%
%
%
%
%
%
1999年
%
%
%
%
%
%
%
%
表 3 四川长虹 1999－2006 年现金流量结构比率表
现金流量的
结构比率
经营活动现
金流入比
投资活动现
金流入比
筹资活动现
金流入比
合计
经营活动现
金流出比
投资活动现
金流出比
筹资活动现
金流出比
合计
注：每股现金含量(元)：经营活动产生的现金流量净额/总股本；现
金流动负债比(%)：经营活动产生的现金流量净额×100/流动负债；净
利润现金含量(倍)：经营活动产生的现金流量净额/净利润；主营收入
现金含量(倍)：销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入
主营收入现
金含量(倍)
每股现金
含量(元)
表 5 四川长虹 1994－2006 年各现金指标
报告期
2006-12-31
2005-12-31
2004-12-31
2003-12-31
2002-12-31
2001-12-31
2000-12-31
1999-12-31
1998-12-31
现金流动
负债比(%)
净利润现
金含量(倍)
营活动现金净流量却下降了％，是经营活动现金净流出大幅
增加所致，且其经营活动现金流入量是当年度主营业务收入的
倍，与公司加大信用管控力度、缩短账期、及长虹集团公司进
行资产置换有关。（2）投资活动现金流量分析。长虹1999~2001年
的投资活动现金净流量为负，是大量投资现金流出和较少现金流
入所致，说明在公司低迷时，高层仍作出投入巨资研发的选择，向
中国数字家电龙头转型；2002年后，投资活动现金净流量正负相
间，投资活动现金流入有所提高，投资支出也在加大；2006年，其投
资活动现金流入量较2005年下降%，现金流出下降％，
而在公司年报中披露，其主要原因在于新准则实施，股权投资差额
的摊销及对湖南长虹空调的投资转为子公司后纳入合并范围减少
了长期股权投资。（3）筹资活动现金流量分析。长虹筹资活动产生
的现金流量净额在大部分年度为正数，这是长虹经营现金净流量
不高，投资活动现金流出量很多的必然结果，需要向外界筹措资金
以弥补资金缺口。可以看出，从经营活动现金流量角度，长虹正处
于成熟期，并有一些衰退期特征；从投、筹资角度，长虹在此期间，
又呈现明显的成长期特征，大量的投资现金流出和大部分年度正
的筹资现金净额，说明长虹在成熟后期及时调整战略，寻求新的发
展，据此判断长虹正处于蜕变期。
（二）现金流量结构分析 现金流量结构分析旨在进一步掌握
公司各项活动中现金流量的变动规律、变动趋势、公司经营周期所
处阶段及异常变化等情况，包括流入、流出结构和流入流出比分
析。（1）流入结构、流出结构分析。从（表3）可以看出，1999年和2000
年长虹投资活动现金流入占有份额都极少，接近于零，从2001年开
始其所占比例加大；而1999~2001年的投资活动现金流出所占比
重较大，是由于在该期间企业正在自主研发，为占领新的市场做准
备，从2002年起该比率下降较快。长虹的经营活动现金流入比和流
出比均较大，各年都在65%以上，经营活动是其现金流量的主要来
源。（2）流入流出比分析。从（表4）可以看出，长虹的经营活动现金
流入流出比不算高，2002、2003年该比率小于1，表明企业每一元现
金流出可换回现金不多，盈利能力不强；长虹的投资活动现金流入
流出比在1999和2000年很小，因为在此期间企业出现了大规模投
资浪潮，基本上只有现金流出，没有流入，此后，公司该比率波动较
大；长虹的筹资活动现金流入流出比也很不稳定，这是依企业前期
所筹资金到期情况而定。可以看出，长虹在1999~2003年，经营活
动现金流入比和流入流出比呈明显的下降趋势，而投资活动现金
流出比不断上升，且流入流出比比例很低，尤其是1999~2001年，
筹资活动现金流入流出比除2001、2005年外，均大于或接近于1，由
此，也可以判断长虹在此期间正进行调整，处于蜕变期。
（三）基于现金流量的综合分析 （1）每股现金流量分析。每股
现金含量反映企业最大分派股利能力，超过此限度，就要借款分
诸耀琼：基于现金流量的企业生命周期评估分析
94
·综合（下） 2009年第 4期
参考文献：
［1］陈佳贵、黄速建：《企业经济学》，经济科学出版社 1998 年版。
［2］凤进、韦小柯：《西方企业生命周期模型比较》，《商业研究》2003 年第 7 期。
［3］李业：《企业生命周期修正模型及思考》，《南方经济》2000 年第 2 期。
［4］谭力文、夏清华：《企业生命周期的比较分析》，《财贸经济》2001 年第 7 期。
［5］[美]克莱德·P·斯蒂克尼，保罗·R·布朗著，张志强等译：《财务报告与报表分析———战略的观点》，中信出版社 2004 年版。
（编辑 虹云）
红。如（表5）和（图7）所示，长虹与同行业相比，2002年以前该比率大大低于同行业水平，主要是因为在持续几年的家电业萧条期里，
作为家电业的龙头老大长虹也因囤积彩管、疯狂降价等几次战略失误而一蹶不振。长虹在2001年年报中承认，公司经营中出现的问
题与困难，主要是由于家电市场竞争的激烈程度不断加剧，利润空间越来越小所致。而长虹适时的战略调整，使其在2003年后每股现
金含量逐步上升，赶上并超过同行业水平。（2）现金流量负债比。现金流动负债比衡量公司偿还流动负债的能力；净利润现金含量衡
量经营活动产生的现金流量净额占净利润的比重；主营收入现金含量衡量每1元销售得到的净现金。从（表5）可以看出，长虹偿还流
动负债的能力不稳定，2002、2003年该指标为负，这是因为公司在2002、2003年经营活动现金净流量一度为负，没有足够的现金偿还
流动负债，需要借新债还旧债，而长虹其他年份的现金流动负债比也不算很高，因为公司负债中绝大部分是流动负债，且经营获利能
力不高。2002~2004年，长虹的净利润现金含量为负值，是由于近几年来，长虹的经营业绩不佳，家电业竞争非常激烈，盈利空间狭小
所致。而其主营收入现金含量一直保持在1左右，甚至大于1，说明长虹收回应收账款状况较好。
（四）基于现金流量的企业生命周期评估 综合上述，四川长虹近年业绩急剧滑坡，公司净利润由1997年鼎盛时期的亿元
锐减至2001年的万元，2001年一度出现扣除非经常性损益后净利润负值，2002、2003年经营活动现金净流量为负值的不良现
象，2004年四川长虹还爆出了公司自上市以来的首次亏损，巨亏达亿元人民币,同比下降%，每股收益从上年的元
降至- 元。虽然近年来，长虹业绩不佳，但仍然是我国家电业的龙头老大，2006年5月，由中国商业联合会、中华全国商业信息中
心联合发布的“全国大型零售企业商品销售调查统计”数据显示，2005年度长虹彩电荣获同类产品市场综合占有率第一位(资料来
源：新浪财经)。市场排名反映了四川长虹的竞争力，也说明其盈利能力很大程度上取决于行业因素，也就是说整个行业所处的生命
周期阶段会影响企业生命周期。（1）我国家电业所处生命周期阶段。近几年，我国家电业竞争异常激烈，国外很多知名品牌如东芝、索
尼等也竞相进入中国市场，并以高质量、高技术占领我国市场。随着我国家电业成熟度和产业集中度的逐步提升，在达到规模水平
后，产品价格水平下降是必然的，且产业生产制造环节与流通领域能力过剩，也是导致当前中国家电市场频发价格战，整体盈利水平
较低的主要原因。各种迹象表明，我国家电业已步入成熟期，并有一些衰退期的特征，进入微利时代。（2）长虹所处企业生命周期阶
段。在实际分析中发现，企业一个时期的行为特点中又包含其他时期的行为特点。也就是说，企业的有些行为就像还处在生命周期的
上一个阶段，而有些行为又是来自生命周期的下一个阶段，但是它的绝大部分行为是表现出企业在生命周期曲线上目前所处主要位
置的特征，长虹也一样。从其现金流量的总体特征来看，它处于成熟期，如投资活动现金净流量因配合企业总体战略调整而呈现正负
相间的特点，筹资活动现金流出量加大，净额出现负数等，但其也有不少衰退期的特征，如经营现金净流量下降，有些年度为负等。如
何留住成熟期，实现代内稳定增长，或者进行代间跨越，实现蜕变是长虹的当务之急。（3）长虹在该生命周期阶段采取的战略———蜕
变。英特尔公司总裁葛洛夫先生有一句话“当一个企业发展到一定规模后，就会面临一个战略转折点。”即一个企业的走向转为下降
或上升，出现较大变化的这个点。这个点也叫危机点，它包括危险和机会。如果能战胜这一点，突破这个极限，企业就能继续发展，否
则就会走下坡路。长虹自1997年以来，经营业绩逐步下滑，正是走到了这个转折点上，面对这一危机，公司调整经营战略，确立新的发
展目标，对现有产业进行重组，并实现公司组织转型。赵勇接任长虹后，通过公司内部经营机制的大变革，建立以财务为主线、利润为
核心、技术创新为根本、完善内部经营管理为前提、强化市场运营效率为主要，以实现公司经营由计划生产型向经营型模式转变。并
且通过产业结构调整和转型，在确保现有核心产业的前提下，以3C融合为契机，重点以信息家电为主要发展方向，从而实现从传统
家电业向信息家电业的转型(资料来源：四川长虹电器股份有限公司2005年年报)。2006年又是长虹三年创新战略起步之年，公司围绕
年初制定的“创新求发展，效率出效益”的总体经营方针，积极实施技术创新、管理创新，进一步深化产业结构调整，从而呈现了报告
期内销售收入和利润良好的增长势头(资料来源：长虹2006年年报)。可见，长虹在它的转折点上，暂时放弃了对规模和价格的痴迷，投
入巨资大搞研发，并进行战略转型，一定程度上实现了业务蜕变和管理体制的改变，实现蜕变。
五、结论
企业理财的本质是为企业创造价值，企业价值源于资产的综合使用效率，源于管理水平等，但最终都表现为企业的现金流量。因
此，现金流量分析是考察企业价值的重要手段。本文的研究是这方面的一个初步探讨，认为一个长寿企业应时刻关注企业的现金流
量，并正确判断企业所处生命周期阶段，把注意力集中到企业目前所处生命周期阶段的问题，这样企业才能成长并成熟起来，去面对
下一个生命周期阶段的问题（李业，2000）。因此，研究企业现金流量进而探讨企业成长规律，根据企业所处不同生命周期阶段确定企
业发展战略，对其有着十分重要的现实意义。
95
