利率远期、利率期货与利率互换
厦门大学金融系 陈蓉
2011/9/20
>> 利率互换
利率互换的基本原理
利率互换的市场机制
利率互换的定价
利率互换的运用
利率互换的基本原理
双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流的一种场外交易的金融合约。
其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算
利率互换的现金流
兴业银行的现金流量表
时点
3个月期SHIBOR
收到的浮动利息
支付的固定利息
净现金流
2007年1月18日
％
─
─
─
2007年4月18日
％
%/4=
%/4=
2007年7月18日
％
%/4=
%/4=
2007年10月18日
%
%/4=
%/4=
2008年1月18日
─
%/4=
%/4=
利率互换的市场机制
做市商制度
同质性强
对冲风险的市场发达
标准化合约：主协议、附件、交易确认
其他市场惯例
其他市场惯例
浮动利率选择
LIBOR
人民币：7天回购利率、SHIBOR、一年期存款利率
天数计算惯例
浮动：A/360
固定：A/A或A/365
支付频率
净额结算
互换报价：报出买卖价和互换价差
利率互换的分解——不考虑名义本金
固定端%，浮动端LIBOR
日期
LIBOR（%）
（1）
浮动利息
现金流（2）
固定利息
现金流（3）
净现金流
（4）
（I）
＋
－
－
（II）
＋
－
－
（III）
＋
－
－
（IV）
＋
－
＋
（V）
＋
－
＋
（VI）
＋
－
＋
（VII）
＋
－
＋
（VIII）
＋
－
＋
利率互换的分解——考虑名义本金
日期
LIBOR（%）
（1）
浮动利息
现金流（2）
固定利息
现金流（3）
净现金流
（4）
－100
＋100
（I）
＋
－
－
（II）
＋
－
－
（III）
＋
－
－
（IV）
＋
－
＋
（V）
＋
－
＋
（VI）
＋
－
＋
（VII）
＋
－
＋
（VIII）
＋
－
＋
＋100
－100
0
利率互换的理解
利率互换的分解
本质：未来现金流的组合
分解
浮动利率债券的多（空）头与固定利率利率债券的空（多）头
一系列远期利率协议的组合
利率互换的定价：债券组合定价法
互换多头
互换空头
其中
例子
假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付3个月期的LIBOR，同时收取％的年利率（3个月计一次复利），名义本金为1亿美元。
互换还有9个月的期限。
目前3个月、6个月和9个月的LIBOR（连续复利）分别为％、5％和％。
试计算此笔利率互换对该金融机构的价值。
由于
因此
从而该利率互换的价值为万美元
利率互换的定价：FRA组合定价法
根据FRA的定价公式
只要知道利率期限结构，从中估计出FRA对应的远期利率与息差现值，即可得到每笔FRA的价值，加总就可以得到利率互换的价值
续上例
贴现率
固定
利率
远期利率
现金流或FRA价值
3个
月后
%
%
6个
月后
5%
%
9个
月后
%
%
互换总价值
－
互换利率的确定
合理的互换利率应使得利率互换协议价值为零
例子
假设在一笔2年期的利率互换协议中，某一金融机构支付3个月期的LIBOR，同时每3个月收取固定利率（3个月计一次复利），名义本金为1亿美元。目前3个月、6个月、9个月、12个月、15个月、18个月、21个月与2年的贴现率（连续复利）分别为％、5％、%、%、%、%、%与%。第一次支付的浮动利率即为当前3个月期利率%（连续复利）。试确定此笔利率互换中合理的固定利率。
利率互换中合理固定利率的选择应使得利率互换的价值为零，即V固定(t)=V浮动(t)。在这个例子中， V浮动(t) 为10000万美元，令：
解得k=543美元，即固定利率水平应确定为%
互换利率的重要性
互换利率与LIBOR、欧洲美元期货利率具有相同的信用等级
固定端为互换利率，浮动端为LIBOR
其他LIBOR产品可以为利率互换提供对冲
LIBOR利率、欧洲美元期货利率与美元互换利率常常互相补充，形成市场中所称的“互换利率期限结构”或“互换收益率曲线”
互换收益率曲线
利率互换在很多到期期限上均有活跃的交易，能够提供更多到期期限的利率信息
新的互换会在市场上不断地产生，使得特定到期日的互换利率具有延续性
互换是零成本合约，其供给是无限的，不会受到发行量的制约
对于许多银行间的金融衍生产品来说，与无风险利率相比，互换利率由于反映了其现金流的信用风险与流动性风险，是一个更好的贴现率基准
利率互换的运用：信用套利
固定利率
浮动利率
A公司
%
6个月期LIBOR+%
B公司
%
6个月期LIBOR+%
利率互换的运用：管理利率风险
运用利率互换转换资产的利率属性
利率互换的运用：管理利率风险
运用利率互换转换负债的利率属性
利率互换的运用：创造新产品
如果一笔名义本金为A的浮动利率资产与一份名义本金相同的利率互换空头组合在一起，将构造出一份合成的固定利率资产。
如果该笔利率互换空头的名义本金是2A而非A，会得到什么？
*
