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影响企业并购绩效的因素及相关风险的对策分析
! 荀守奎 张传明
摘要：企业并购的主要目的是期望通过并购实现良好的企业效益
和社会效益。但是，由于并购行为受到很多因素的影响，在并购过程中
必然会出现各种风险，最终影响企业并购绩效目标的如期实现。本文
首先对并购各个阶段影响企业并购绩效的因素加以分析，然后对并购
各阶段存在的相关风险进行深入研究，并在此基础上提出解决风险的
相应对策。
关键词：并购绩效；影响因素；并购风险；反并购政策
并购绩效是指企业通过并购活动而获得的价值增值，包括财
务绩效的改善、市场竞争力的提高、成长能力的增强和创新能力
的强化。企业并购绩效体现了并购的动因。
一、影响企业并购绩效的因素分析
影响并购绩效目标最终实现的因素有很多，不同的因素对企
业并购绩效目标实现的影响程度也各不相同。本文主要从企业并
购的准备、实施与整合 & 个阶段对各种因素及其影响进行具体分
析。
$’ 企业并购准备阶段和实施阶段的影响因素分析
在并购活动中，企业并购准备与实施阶段有时并没有明显的
界限，很多的工作都是联在一起的，所以这里将两个阶段放在一
块分析。这两个阶段中，影响并购绩效实现的因素可概括为以下
几点：!并购准备工作的完善程度。为了做好准备工作，要求并购
企业在并购之前慎重并且细致地准备绝对有利于企业在并购中
占据主动。"并购支付手段选择的合适程度。企业并购支付手段
有多种形式，可以采取现金支付、承（举）债支付，也可以采取股票
（或资产）置换支付等等。选择方式不同，对并购的影响可能也不
同。#目标企业反并购政策的影响程度。反并购政策一旦施行，可
能对并购行动的成功实施以及并购最终目标的顺利实现产生极
其不利的影响。作为并购企业，为了实现即定的并购目标，目标企
业反收购政策的影响也是必须考虑的。
!’ 企业并购交易完成后整合阶段的影响因素分析
企业并购不象一般的实物、资产交易那样一旦交易行为结束
就算成功了，因为即使并购活动完成了，也还有许多后续环节需
要并购企业去进一步整合。如果整合效果不好，也可能使企业并
购最后功亏一篑。因此，并购行动结束以后，分析影响并购能否最
终成功整合的因素也就变得非常必要和迫切。整合阶段影响并购
绩效目标实现的因素较多，常见的有以下几个方面：!规模经
济。经济学上一般原理是“当企业规模扩大带来的组织成本增加
等于交易成本降低的时候”，一般认为企业实现了规模经济。因此
我国企业进行并购活动时，一定不可盲目追求企业规模的扩大。
"企业家。并购活动能否取得决定性的成功，很多时候优秀企业
家发挥着巨大的作用。我国目前主要的问题是企业家的总体文化
素养和市场化的程度不高。因此当务之急是建立健全企业家制
度，以提高并购绩效、保证并购以后企业健康发展。#企业制度。
它是企业管理过程中借以约束全体员工行为、确定办事方法、规
定工作程序的各种规章制度的总称。当前，作为市场经济的主体，
不论是什么样的企业，最终都要参与市场竞争，只有在竞争中立
于不败之地的企业最终才能长久的存在和发展下去。当一些非股
份制企业在经营过程中出现了自身无法解决的问题时，适当地进
行企业间的并购和重组，进行股份制改造，或许是必要和可行
的。$政府行为。我国当前相当一部分企业的并购活动，都是在政
府部门的直接撮合下实现的。然而令人担心的是，政府在促成企
业并购的过程中，常以非经济目标代替经济目标，过分强调“优帮
劣、强管弱、富扶贫”的解困行为，偏离了资产最优化组合的目标，
给企业并购带来一定的风险。%企业文化。企业文化包括企业的
价值观、传统信仰以及处理问题的准则。每个人都有不同个性，企
业如人，也有自己的“个性”，即企业文化。所以，企业并购（尤其是
强强联合的并购）能否实现企业文化有效的整合，就成为影响并
购成功的一个非常重要因素。
二、影响企业并购绩效的相关对策分析
由于存在着上述因素的影响，因此，在并购过程中必然存在
着并购风险，最终影响并购绩效目标的如期实现。
为了减少并购风险对实现并购的预期绩效目标的影响，加强
对企业并购风险及应对措施的分析是非常必要的。因为并购不同
阶段产生的风险是不同的，所以应该对并购不同阶段的风险及对
策加以分析与研究。
$’ 并购准备阶段的风险及对策分析
在并购准备阶段产生的风险主要有信息风险、产业风险和主
观风险。准确地讲，主观风险存在于并购的任何阶段，其产生具有
偶然性，却又很难消除。这几类风险将来有可能会导致市场风险、
法律风险、政府行为风险、财务风险、反并购政策风险和企业融合
风险，从而最终导致企业并购失败或业绩下滑等风险的发生。
准备阶段风险的对策：为了减少信息风险、产业风险和主观
风险，降低由此产生的其他风险可能对并购以后企业产生的各种
不利影响，并购企业在准备阶段必须能够准确地收集目标企业的
资料，了解真实情况，正确预见双方所在产业未来的发展趋势；并
购企业还必须能够准确地收集市场、法律、政府、财务、企业制度
及企业文化等与并购行为相关的资料和信息。只有做到这些，才
有可能使企业在并购中做到有条不紊、占据主动地位而避免失
对策与战略
万方数据
败。要想做到这些，并购企业可以在准备阶段成立信息收集小组
或者相关机构，委派相关人员通过各种正式、非正式的渠道收集
目标企业内部以及外部环境信息，从而达到准确分析目标企业和
相关环境的目的。
!" 并购实施阶段的风险及对策分析
在企业并购实施阶段可能产生的风险主要有市场风险、法律
风险、政府行为风险、财务风险、反并购政策风险和客观风险。如
果这几类风险处理不好，同样可能会最终导致企业并购失败或业
绩下滑等风险的发生。
并购实施阶段风险的对策可以从下列 #个方面具体分析：
!应对市场风险的对策。应对市场风险的难度较大，因为其
产生完全取决于资本市场健全与发达的程度。当前我国资本市场
尚处于不完善阶段，产权交易制度体系不清，因此必然存在着较
严重的市场风险。应对市场风险的对策就是，并购企业在并购中
尽量顺应资本市场发展的趋势，选择最有利于自身利益的资本市
场和筹资方式，选择最有利于自身利益、最易操作的目标企业作
为对象实施并购活动。
"应对法律风险的对策。应对法律风险的难度相比于应对市
场风险而言，要容易许多。在制定并购政策、采取并购行动之前，
并购企业可以组织专门人员或者机构，收集国内外相关的法律、
条例并加以深入地分析与研究，从中找出对实施并购最有利的条
款，避开不利的条款，最终促成并购顺利进行。
#应对政府行为风险的对策。为了减少政府行为的不利影
响，保证并购活动、顺利实现并购目标，并购企业应该尽量通过与
目标企业自主与友好协商地进行并购。如果并购企业无法独立自
主实施并购，应该与政府及相关部门充分接触、广泛交流意见，争
取得到有关部门和人员的理解和支持，力争企业之间的并购活动
在市场规则下进行。
$应对财务风险的对策。为了减少财务风险，企业应该尽量
采取合理的价款支付和资金筹集方式，这样可以避免对企业原有
合理的资本结构产生不利的冲击。对于支付并购价款的方式，如
果可以不采用现金支付方式的，应该尽量采取资产置换支付、负
债支付、股票支付，或者采取综合支付方式。
%应对反并购政策风险的对策。要与被并购企业达成一致、
尽量借助于善意并购方式实现并购；或者对目标企业的反并购政
策进行深入分析与研究，找出其中的缺口或者违反法律规定的地
方，借助于法律、政策进行干预，从而促成并购活动的完成。
&应对客观风险的对策。应对客观风险的关键在于改变陈旧
保守、一成不变的并购观念，建立合理的并购组织，制订灵活的并
购政策，采取可行有效的并购措施及时应对各种变化，从而保证
并购活动圆满完成。
$" 企业并购整合阶段的风险及对策分析
企业并购交易完成后整合阶段的风险主要有企业融合风
险。如果这类风险处理不好，同样可能导致企业并购最终失败或
业绩下滑的发生。
整合阶段风险的对策分析：按照前面分析可知，整合阶段影
响绩效的因素有规模经济、企业家、企业制度、政府行为和企业文
化等。其中，企业制度和企业文化可能是并购以后企业需要融合
的关键，而企业组织取决于企业制度，所以，本文对企业融合风险
的对策分析主要从 $个方面进行。
!应对企业组织风险的对策。合理构建并购以后企业的组织
结构，包括合理地组织、安排和利用人力资源，进行必要的分权与
集权，控制管理幅度与管理层次，按照合理布局、因事设人、权责
对等和统一指挥等原则进行组织间的整合。
"应对企业制度风险的对策。应对这种风险的对策就是建立
和健全合理的企业管理制度。并购以后企业可以根据具体情况，
因时因事地进行新企业的制度调整和改造，尽量建立具有现代企
业制度特征的股份制企业。因为合理与独立自主的企业制度是合
理组织集体协作行为、规范个人活动、实行科学管理、维系企业正
常运转的手段，是并购企业管理整合中必不可少的一个环节。
#应对企业文化风险的对策。企业文化风险就是并购企业与
被并购企业之间因为存在企业文化差异而产生的行为准则、价值
观以及意识形态的冲突造成的风险。这种风险可能会对并购结果
产生不利的影响，甚至最终导致并购活动的失败。应对企业文化
风险的对策主要是按照以下步骤整合企业文化：实事求是地调研
评估被并购企业文化、多方面沟通和取长补短解决文化冲突、确
定理想的企业文化形式。 !
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作者简介：
荀守奎，男，安徽理工大学经济管理系讲师，主要研究方
向：财会、金融。
张传明，男，安徽财经大学商学院院长、教授，主要研
究方向：财务管理理论与方法。
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万方数据
