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会
计
论
坛
理
财
视
点
会计之友 !""# 年第 $! 期上
!摘要" 本文主要论述了资本市场发展
的动力和市场监管的必要性及两者的关系#
资本市场产品的无形性和高风险性特
征使监管成为必要$ 但这并不意味着监管
成为资本市场发展的主线# 实际上$资本市
场发展的真正根源在于市场竞争性的增
强$ 英国和美国在金融领域的改革就证明
了这一点#
英国证券市场在 !% 世纪曾经是世界
上最发达的证券市场$ 第一次世界大战以
前 $ 在伦敦证券交易所上市的证券中有
&%’是海外证券$这充分显示了伦敦在国际
证券市场中的地位# 但经历了第一次世界
大战后$ 由于英国经济的衰弱和对其保守
传统的固守$致使其证券市场日渐衰弱$在
()!)*$)++ 年新发行的证券中$ 国内证券
上升到 &!,#’$外国证券下降到 (-,.’# 二
战以后$英镑区日益缩小$英联邦联合体不
断瓦解$美元债券不断向伦敦集中$最终使
得英国在国际上的地位被美国所取代# 在
$)&# 年%大爆炸&’/01/231(后$英国对其证
券市场进行全面改革$其活力迅速恢复$不
仅成为欧洲最大的证券市场$ 而且成为世
界主要证券市场之一#
!" 世纪 &" 年代$英国政府为了顺应证
券市场的发展特点$于 ()&# 年 (" 月 !- 日
出台了 )金融服务法*’法案的出台被称为
%大爆炸& ($有关投资银行业务方面的主要
内容有+废除单一资格制度$将过去严格分
开的证券经纪商与批发商合二为一, 取消
最低佣金制度, 实现证券交易系统的电子
化,允许非交易所会员公司 (""’地收购会
员公司的股份$组成新的证券交易商$并且
敞开了封闭 !"" 多年的交易所大门$ 允许
银行- 金融机构和外国证券公司直接入市
交易# )金融服务法*有效地改变了英国证
券市场的结构$促进了市场的合面竞争$使
英国证券市场发生了根本性的变化$ 英国
金融市场上再度出现了投资银行和商业银
行全面融合的局面# 英格兰银行允许银行
成为没有业务界限-无所不包的金融集团#
正如 ()&) 年英国清算银行证券和投资咨
询委员会的一份报告中指出的那样$ 金融
机构间的业务界限已经打破$ 银行将债权
转化为股权, 证券商增加了其债权投资份
额, 住房协会进一步拓展了银行和投资业
务$ 而保险公司则进入了投资管理业务#
)金融服务法*从根本上改变了英国证券市
场的监管体系$ 使其证券投资监管工作进
入了一个新时代# 在该法案的基础上成立
了证券投资委员会 ’45/($ 国务大臣授权
45/ 对从事各种金融服务的企业和从事证
券活动的自我规范组织进行监管$ 而且监
管具有法律效力$ 从而一改传统的自律规
范模式$ 建立了自律管理与立法监管相结
合的模式#
继英国之后$美国于 ())) 年也开始金
融改革的步伐# 总统克林顿在美国)金融服
务现代化法案*上签字$使其成为生效的法
律# 这部法律打破了自 !" 世纪 +" 年代以
来美国银行- 证券和保险业之间的法律壁
垒$允许金融领域混业经营# 按照新法律的
规定$ 不但一家金融持股公司的子公司和
分支机构可以分别从事一切种类的金融活
动$ 而且商业银行也可以做某些证券业务
和保险单销售业务$ 投资银行可以成立持
股公司以扩大业务范围$国民银行-证券公
司和保险公司可以互相兼并等等# 这将减
少美国人为金融服务所支付的总费用$并
增强美国金融业在国际范围内的竞争力#
但是$ 所有这些好处都必须建立在金融安
全和全面保护金融消费者权益的基础之
上$也就是说$必须建立在有效的金融监管
基础之上# )金融服务现代化法*的立法观
念可以归纳为以下几个方面+’((美国任何
一个地方$无论是中心城市还是偏僻乡村$
都需要信贷服务,’!( 在市场经济体制下$
金融业内竞争的加强$ 有利于消费者以最
合理的价格获得更广泛的金融产品或金融
服务 ,’+(在加强金融业竞争的同时$必须
维护和加强原有的工商业和银行业相互分
离的美国模式$ 并堵塞原有的法律漏洞 ,
’.(将保护消费者隐私的重要性提高到空
前重要的地位,’6(为实现法律理性化$将
现有法律制度之间不衔接的空缺加以弥
补$比将法律规范管理的范围扩大更为重
要,’#(支持美国公司在国际上的竞争$在
美国的外国机构不应获得比美国公司更
优惠的待遇#
竞争的强化促进了资本市场的繁荣$
国际资本市场的发展已经证明了这样一条
规律+当资本市场的竞争得到有效保护时$
资本市场就会快速发展, 当资本市场的竞
争受到损害时$ 资本市场就会停滞不前甚
至后退# 从最近发达国家对资本市场的监
管理念发生的某些转变就可以看出$ 竞争
对资本市场发展的根本作用正逐渐得到认
同#())& 年%国际证券监督管理委员会组织
’57487(将保证市场的公平-效率和透明
纳入监管目标之中# &!% 世纪 )% 年代以来$
西方国家政府对资本市场的监管起了一些
重要作用’黄少军$!%%!(# 新的监管体系特
别加强了对内幕交易- 混业经营和跨境融
资活动中的不正当竞争行为的监管# 市场
的不公平- 低效率和高风险在很大程度上
与信息不对称-信息不完全等有关# 传统的
证券监管很大部分就是为了保障市场的透
明度# 降低系统风险是过去的监管当局所
没有考虑的$现在把它突出表现出来$反映
了市场全球化环境下系统性风险不断强化
的趋势# 这些系统性风险有一部分具有必
然性和合理性$ 反映了国际投资者对新兴
市场或不熟悉的外地市场的谨慎投资态
度# 但是也应看到$其中很大一部分是由庞
大的投机性资金在跨境交易的过程中捕捉
投机机会- 有意规避各国的有效监管所引
起的# 这些庞大的投机性资金由于跨国流
动$致使各国监管部门鞭长莫及# 因此$要
有效降低系统性风险$ 各国监管部门必须
加强合作$制定共同的监管措施# 上述三个
监管目标是相辅相成的$ 有助于保证市场
公平-效率和透明的监管措施,通常也有助
于保护投资者利益和降低系统风险, 有助
于降低系统风险的措施实际上就是在保护
投资者#
笔者认为+ 资本市场发展的真正根源
在于市场竞争# 只有竞争$才能促进资本市
场的健康发展,也只有在这一前提下$监管
才是必要的, 而成功的监管是保证资本市
场的有效竞争-公平竞争和有序竞争$制止
和消除市场中的无效竞争- 不公平竞争和
不正当竞争的有效手段# 如果不考虑资本
市场的竞争问题而一味地强化监管$ 将会
限制甚至扼杀资本市场的成长# !
论资本市场发展的
根源...竞争
!徐州空军学院 王 哲 9 撰稿
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万方数据
