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第三章 创业融资
创业资本的特点
创业融资渠道
“创业天使”和风险投资机构
公开上市
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20世纪初美国船王洛维格靠着巧妙的抵押贷款运作，从一条破旧油轮起家，发展为世界船队。 已过而立之年的洛维格把一条“包装”过的老式油轮包租给了一家有信用的石油公司，然后，靠这条旧船，他从纽约大通银行那里贷到了第一笔资金。
然后他用这笔资金又买了一条老货船，并改装成油轮租了出去。接下来用同样的办法，拿第二条油船作抵押，又贷了一笔款，再买一条货船改装成油轮，再租出去…… 如此反复地循环，洛维格靠租金还清了每一笔贷款，直到真正拥有自己的油轮。就这样，最后船王洛维格拥有了当时世界上最庞大的船队。
（如此融资要注意什么？）
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《企业家》（Entrepreneur）杂志2001年100家最热门公司中有70％是靠个人存款或私人基金实现创业的，只有6％使用了外部融资手段。
半年、一年、两年、五年内的资金需求都应该尽早决定。同时，不论资金来自私人还是投资公司、个人存款还是贷款，一定要确保来源稳定可靠。
凡事总是会有另一面。过度借债可以毁掉你的企业，所以要按照计划书行事，不要超出预算计划支出。
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创业资本的特点
（1）创业资本常常是没有担保的投资
创业资本所投资的对象一般是刚刚起步或还没有起步的高新技术企业或高新技术产品，没有固定资产或资金作为贷款的抵押和担保，因此，创业资本是没有担保的投资，冒着比一般性投资更高的风险。
（2）创业资本通常是难以从传统渠道获得的
由于没有贷款抵押和担保，因此创业资本无法从传统的融资渠道获得，诸如股票市场、债券市场和银行等。
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（3）创业资本是高风险与高收益并举的投资
创业投资要经过种子期、创建期、成长期、和成熟期4个阶段才能完成一项高新技术产品的产业化和市场化过程，每个环节都有失败的风险。创业企业一旦成功，其投资利润率远远高于传统的产业和产品。通常创业资本投资人退出投资时至少能够获得原是投资额5—7倍的利润和资本升值。创业投资既是双赢，也是双方承担风险。
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（4）创业资本是流动性很小的中长期股权投资
创业资本是一种中长期投资，过程少则3—5年，多则需要7—10年，是一种中长期投资，由于其流动性很小，常常被称为“呆滞资金”。投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业股权的15%—20%。
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（5）创业资本是一种资金与管理相结合的投资
在创业资本运营的机制中，投资者与被投资者的关系是患难与共、风雨同舟的关系。
创业资本家将创业资本投入某个创新企业后，并非象其他投资者那样不参与该公司的经营活动，而是积极参与创新企业的管理，提供咨询，参与重大问题决策。
创业资本家之所以参与创业企业董事会，对创业企业的发展实行实地管理和经营，最重要的原因是为了降低投资风险，提高投资成功率。
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（6）创业资本是一种金融与技术相结合的投资
形成创业资本投资机制的两大主要因素，一是资金，而是高新技术，两者缺一不可。
从导向看，现今人们提及的创业资本，几乎就是为了支持高新技术产业而产生的。
因此，很多人认为，创业资本是一种金融与科技相结合的融资、投资机制。当然，创业资本并非一定要投向高新技术项目。
因为，创业资本追求的不是技术上的卓越，而是投资的高回报。因此那些虽然称不上高新技术，但却具有非常好的市场前景，能够带来丰厚的利益回报的项目，也极受创业资本投资人的青睐。
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（7）创业资本是一种主要面向高新技术中小企业的投资
创业资本可以理解为对传统投资企业的补充，它是金融投资机制发展到较成熟阶段后的一种更为高级的投资机制，它所投资的对象是一般投资机构所害怕投资的，所不愿投资的领域。
从投资对象讲是中小企业，他们的资金力量薄弱，无力作出担保取得银行贷款，但又迫切需要资金；
从投资项目上讲是高新技术项目，是新技术，使人类想要探索的未来技术，是一国生产力发展、经济结构升级换代的关键，对经济发展有着重要意义。各国都已充分肯定了高新技术中小企业对国民经济的贡献，创业资本投资的对象主要是他们。
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（8）创业资本是一种积极的投资，而不是一种消极的赌博
创业资本是通过创业企业的成长达到资本增值的。它通过投资的整体效益来衡量投资的效益。从这种意义上来说，创业资本是一种积极的活动，而不是一种消极的赌博。
总之创业资本主要是投资于高技术产业的一种资本形式，具有投资周期长、高风险、高回报的特点。
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创业融资渠道
一、融资方式讨论
1、债务融资与权益融资
当利率低迷时创业者可以尽量运用债务融资，令创业者持有较多的股份。短期债务融资充当流动资本，长期债务融资用于固定资产获得。
2、内部融资与外部融资
企业资金首选内部融资。创业者在创业初期很难实现内部融资，可以考虑租赁融资。创业者更应加强流动资产管理以减少流动资本的占用。
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种子期 产品的发明者与创业企业家为进行产品开发、市场调研和形成较为完备的企业发展方案筹措资金，以验证创意的可行性和技术经济的合理性。 初创期 企业家需要资金创立企业、采购设备、建设厂房、招聘人员、建立营销网络及进一步的研究开发等。这一阶段的企业因无经营记录可循，没有有形资产作为担保抵押，从银行获得商业信贷极其困难。 成长期 企业筹集资金以实施规模产量、扩大市场份额、提高产品质量和加强研究开发。虽然企业已经营一段时间，但不少企业的经营尚未达到或刚到盈亏平衡点，采用上市、担保或抵押融资仍有很大难度。
成熟期 此阶段的企业对资金需求并不迫切，引入资金的目的是为上市做准备，优化财务报表，提高企业知名度。
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二、融资渠道讨论
1、个人资金 2、家庭及朋友的资金
3、供货商和商业信用 4、商业银行贷款
5、小型企业管理协会贷款
6、R＆D(research and development)有限责任合伙企业筹资
7、政府资助 8、保险公司及养老基金
9、私募 10、创业风险基金
11、企业内部资金积累 12 股票公开发行
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（教材案例 12 Wait Dsnet）
创业者从哪里得到资金去实现他们的梦想？资金的来源多种多样，但对沃特·迪斯尼来说，却完全源自一条秘密的售报途径。
沃特·迪斯尼，生于芝加哥，长于密苏里的一个小小农场，十岁时随父母家人一起迁居堪萨斯城。
在那里，他和哥哥一起无偿地替父亲的报纸订户送报。在那段时间里，当沃特·迪斯尼得到新的订户的时候，也不告诉父亲，就自己直接到报纸发行处购进更多报纸，从而建起了自己的客户网络。
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凭着这项“地下”业务，他有了自己的赢利。他瞒着父母把这些钱用来买糖吃，要知道在他的家里可是禁食糖果的。迪斯尼的创业生涯就这样起步，逐步走向辉煌。
十多岁时，他跟随他所崇拜的长兄罗伊，瞒过自己的年龄加入红十字会，投身于第一次世界大战的救护工作。
沃特·迪斯尼学会一手使用火钳的好手艺，开始了自己的蒙人把戏——“整治”他从战场上收罗的德国钢盔，使之看起来是头部中枪的人用过的，然后再作为“真正的战争纪念品”卖给路过红十字救护站的士兵们。
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迪斯尼创办自己的制作公司——娱乐游戏电影股份有限公司。
迪斯尼制作公司经历了多次兴衰起伏。迪斯尼踌躇满志、如愿以偿地经营着自己的公司的时候，公司的产品名声渐大但成本高昂。
利润的转折点来自于制作完整的卡通形象白雪公主与七个小矮人。这在1937年之前，是一个耗资巨大然而十分成功的制作。
制作预算将近十倍于雇用演员表演的成本，如果这部卡通剧失败的话，公司就完全可能崩溃。幸运的是，这是历史上最为成功的动画片之一。
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利用赚得的利润，沃特扩充经营计划，扩大职员规模，开始了三个新的动画形象的制作。三部新的影片，皮诺曹、芭比、凡塔西亚。每一部影片的完成都远远超出了预算，遗憾的是，都未能在美国市场上一炮打响。更糟糕的是，正在这些影片发行的时候，第二次世界大战的爆发完全摧毁了原本可以赢利的欧洲市场。
然而，负债还在增长，要弥补资金的不足，看来唯一的融资方式只能是上市卖出股份了。1940年4月，迪斯尼公司发行了755000份普通股和优先股，募集了将近800万美元的资金，再一次拯救了公司。
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但是上市并不是迪斯尼制作公司的最终归宿。像许多典型的创业者一样，沃特·迪斯尼习惯于对公司管理细致入微，面面俱到，他既不愿向股东放权，也不想让他们承担责任。对卡通和电影前景日益增长的忧虑，令迪斯尼的注意力转移到自己的另一个梦想——娱乐公园。
罗伊却未能看出娱乐公园是一个赚钱的主意，他游说董事会和几位银行家否决了迪斯尼的资金要求。
在对实现梦想所必需的资金感到绝望之际，沃特·迪斯尼开始转向另一个融资渠道：电视。尽管
在当时电视还是一个全新的娱乐潮流，迪斯尼制作公司却回避它，认为它太不入流。
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由于几乎所有其他的融资渠道都被冻结，迪斯尼唯有同意与ABC公司组建合资企业，一家很新很小的广播公司。作为对公园投资的500万美元的回报，迪斯尼同意将米老鼠搬上电视屏幕。从那以后，这给ABC公司、迪斯尼制作公司乃至整个美国社会，带来了日新月异的变化。
沃特·迪斯尼的创业生涯自始至终面临着一个关键的问题，就是保证企业的营运资金。尽管这是贯穿创业过程始终的问题，但融资问题在企业的起动阶段更加突出。
对创业者来说，就偿付利息及丧失公司权益而言，新创企业能够凭借内部资金经营的时间越久，融资成本就越低。
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如果公司考虑融资是在经营三年以后，凭借销售收入和利润的清晰记录，往往以10%的成本就可以发行证券；相反，在公司早期，同样的投资数量，可能就要让出30％的所有者权益。
就资金的提供者来说，潜在的投资机会需要有适当的风险/收益比例，涉及的风险越大，期望的收益越高。投资者或者对给定的风险追求收益的最大化，或者对给定的收益追求风险最小化。
本节介绍一些常规的融资渠道，以及通过这些渠道获得资金需要满足的条件。像沃特·迪斯尼所经历的那样，一般来说，不同的融资渠道适用于企业发展的不同阶段。
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个人资金
创业者个人的足够注资才能吸引其他投资者，只有这样，当企业遇到困境时，创业者才会努力地设法解决问题。个人资金 的投入水平，关键是创业者的投资占其自有资金的比例。
创业者拥有某种技术或者产品具有大家认同的巨大市场价值，创业者可以自行决定自有资金投入水平。
创业者在亲友中寻找投资人（债权人）的情况最为常见。需要严格的企业管理以避免负面问题出现。如：对所有投资者一视同仁。所有投资用文字形式记载各项约定。
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商业银行贷款
在有资产可作抵押的情况下，商业银行是创业者短期资金最为常用的融资渠道。
一、银行贷款类型
1、应收帐款抵押贷款----信用评级高，知名的客户应收帐款为贷款提供了良好的保证。（80%）
2、 存货抵押贷款 ----流动性好，价值稳定的存货为贷款提供了良好的保证。（50%）
3、设备抵押贷款 ---- 设备可用于长期贷款抵押。（50%--80%）
4、不动产抵押贷款----最容易实现的抵押贷款。（75%）
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二、现金流融资
1、安置贷款----指具有清晰的销售收入和利润记录的新创企业获得的短期贷款，期限30—40天。
2、直接商业贷款----企业用于季节融资和购买存货的短期贷款。
3、长期贷款----10年期的贷款，仅适用于实力雄厚的企业。
4、品质贷款----企业本身没有资产来支持贷款时，创业者需要一种基于个人品质的贷款。贷款需要利用创业者或其他个人的资产充当抵押。
创业者的经营建立了良好的信用基础时，创业者能够得到无担保的短期资金。
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三、银行贷款决策
创业者获取贷款的难度更大银行贷款决策依据的是“5C”：品质、能力、资本、抵押、条件。
当创业者的其他方面没有优势时，银行官员的贷款决策取决于质感的判断，既品质、能力。创业者如何施展个人才华是必要的。
努力获得银行贷款是建立良好的银企关系的开始，建立良好的银企关系也是创新企业健康成长的保障.
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小型企业管理协会贷款
是美国创业者融资的渠道之一.我国也已开展此类试点.当创业者缺乏必要的经营记录、资产以及其他获得商业银行贷款的条件，将可以考虑小型企业管理协会担保贷款。如果创业者不能还清贷款，小型企业管理协会将保证偿付新创公司贷款总额的80%。小型企业管理协会可为长期贷款和短期贷款担保。
创业者首先应当考虑商业银行贷款而不是小型企业管理协会贷款，商业银行贷款要求的申请报告内容较少，建立良好的银企关系是极有价值的。
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合约
发起公司
(创业者)
有限责任合伙公司
（投资方)
研究与发展有限责任合伙企业筹资
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一、是高科技领域的创业者（发起公司）可能的融资方式之一。
R＆D有限责任合伙企业筹资有三个主要因素：合约、发起公司、有限责任合伙公司（投资方）。
1、合约在发起公司(创业者)与有限责任合伙公司之间达成；
2、发起公司承诺利用所获得的资金，进行其提出的有望令合伙企业获得可市场化的技术研究与开发，但不保证最终结果，而是尽其所能地开展工作；
3、合伙人提供固定的费用。
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合约的主要特征：
1、有限责任合伙人承担任何可能出现的债务；
2、有限责任合伙企业和发起公司都享有利税方面的好处。
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R＆D有限责任合伙企业贷款的3个步骤：
1、注资阶段----双方签定协议，将资金投入拟议的研究和开发项目，有关股东地位、条件以及研究范畴等都将仔细的立文存档。
2、发展阶段----创业者开发产品。
3、离场阶段----发起公司和有限责任合伙人组建合资公司，生产经营开发生成的产品。通常双方商定在约定的时间或销售额及利润达到一定的数额规模时，发起公司可以回购有限责任合伙人在合资公司中的权益。
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政府资助
美国联邦政府结构如国防部、航空航天局健康与人力服务部等11个部门拥有R＆D预算，资助小型企业的创新发展。
政府资助有三个阶段：
1、用于实验或理论研究的可行性分析。
2、用于进一步的研究与开发（产品或服务的样品）。
3、用于研发技术的商业化。
政府资助对于小型技术型创业企业是获得资金的可行途径，它对企业的所有制结构无限制。
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私募
创业者最后的资金来源是私募。
私募是将个人投资者的资金引向直接投资的一种有效办法。
个人投资者要求在公司中取得权益地位及一定程度的控制权。
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企业内部资金积累
企业内部资金积累是企业融资的重要方式，它可以显示企业良好的资金状况。
获得外部资金的额外成本：1、获得外部资金需要时间；
2、有外部融资忘记节俭起家,增加成本浪费资金；
3、把外部融资当成企业收入，使用随意性，对外投资轻率；
4、外部融资降低企业经营的自主性和灵活性。
外部资金的引入最好是在发掘了所有的内部资金之后才进行.且创业者应该牢记自己的经营动机.
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“创业天使”和风险投资机构
（教材案例13：跃进蓝天的快递公司）
为使自己的公司起步，一位继承了上千万美元遗产的创业者还会需要更多的资金？
商业界广为流传着的形形色色、大大小小的公司故事，莫不是几百美元投资，一间车库起步之类，可没有一家公司在承接第一份定单之前，就需要配备机群、车队，拥有遍布全国的销售网络。当然，从车库里起步的公司，没有像联邦快递发展的那么快的。
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弗雷德里克·W·史密斯，孟菲斯人，其父通过创办巴士公司发财致富。
60年代，当他还是耶鲁大学经济系的一名学生时，就萌发了建立自己的航空货运公司的梦想。史密斯的一位任课教授是传统的航空货物处理方式的坚定支持者，这种方式就是将货物包裹一件件按部就班地填赛在客运班机空出的空间里。
弗雷德·史密斯对此却另有看法。他在一篇论文里阐述了货物专运航班的概念，这种航班将全部货物集中到一个发散中心，然后进行分拣，再空运至各自的目的地。
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这样运输可以在夜间进行，此时的机场不太拥挤，经过恰当的物流控制，货物就可以在翌日发送。
尽管这一观点非常新颖，但事实是它有悖于那位教授的理论，况且又是一夜之间一挥而就的迟交作业，结果史密斯这第一次公开他那大胆构想的文章，换来的却只是C评分。
这远不只是一篇学期论文中的新颖观点。史密斯已经看到了国家技术基础的变化，更多的公司开始生产、使用诸如计算机那样的体积小、价格高的器件，史密斯坚信，这些公司能利用他的航空货运来控制存货成本。
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从单一的货物分配中心到全国各地的隔夜送货，可以满足客户的需要，公司不再需要为了贮藏存货重复建设地区性的库房。
史密斯甚至将联邦储备银行也看作自己的潜在客户，因为它们每天都有大量的支票发送至全国各地。
但是越战爆发，家族的传统使他参加了海军陆战队，奔赴越南。先是担任排长，后来则成了飞行员。
将近四年的飞行员生涯，完成了200多次的地面支援任务之后，史密斯离开越南，准备干一番事业。
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1973年3/12日，联邦快递公司进行首次试飞，检验其服务功能。从达拉斯到辛辛那提，11个城市的服务网络，最初只运送了6个货柜。
4月17日夜，联邦快递正式起动，经营网络扩展到从纽约的罗切斯特到弗罗里达的迈阿密的25个城市，运送了总共180个货柜。运送的货物量迅速增长，服务量急剧增加，结果联邦快递真可以说是一夜成名。
史密斯对市场容量的估计是正确的，但是他没有想到，公司刚开业就遇上由于欧佩克的发威，油价飞涨，结果到1974年中期，公司已发生亏损达每月100多万美元。
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1978年4月12日，史密斯将公司上市，筹的了足够的资金，从一些经营不佳的客运航空公司哪里购进了波音747飞机，投资者事实上赢得了丰厚的回报。
当联邦快递在纽约证券交易所首次交易时，通用动力公司投资给联邦快递的500万资金已经变成了4000多万美元的资金。
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公司上市之后,继续保持了良好业绩,公司将技术创新与客户为中心的宗旨联系起来,赢得了指数级的成长（联邦快递是服务行业首家赢得MBNPA质量论证的公司,1994年成为首家获得ISO9001论证的全球快递运输公司）。
今天联邦快递已拥有近123500名员工和36000多部运输工具,每天发送着大约2500个货柜。从1974年150000美元的经营预算,销售收入（除1992年）稳步上升,1978年达到550万美元,1996年达到103亿美元。
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创业阶段与资本需求
一、企业发展阶段与创业融资
1、初期融资----通常最难完成，成本也最高。这一阶段的资金基本有两种类型：
种子资本----相对较小的融资，用于证实经营概念，进行可行性研究。（最难通过外部融资.在美国风险投资者最低注资水平高于50万美圆）
启动资本----产品开发并初步市场化，但尚未商业销售；资金用于真正启动企业经营。
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2、扩张和发展融资
第二阶段融资----初步发展阶段的流动资本，但赢利能力或现金流情况尚不明朗。
第三阶段融资----融资主要用于企业扩张，推动销售量飞速增长，已经能够盈亏均衡，甚至已有赢利，但公司尚未上市。
第四阶段融资----准备公司上市的过渡性融资。
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3、兼并和负债收购融资
①、传统兼并
---- 获取其他公司的业主地位和控制权
②、负债收购{MBO(Management Buyout)、LBO (Leveraged Buyout)}
----公司管理层通过买下当前业主的股份获得公司的控制权。
③、转为非上市公司
----一些公司业主/管理层购回在外流通的公司股份，再次转为非上市公司。
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二。初期融资最难完成，成本最高
扩张或发展融资较容易
收购融资性质较为特殊
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三、风险资本市场种类
创业成长的融资有三种风险资本市场:
1、非常规的风险资本市场----第一阶段的最佳渠道。
2、风险投资市场----由于风险投资的评估与交易成本高昂，风险投资公司设立投资下限50万美圆。
3、公开权益市场----一般适用于潜力大的风险企业，尤其是高科技企业。
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“创业天使”与非常规风险资本市场
“创业天使”指非常规的风险投资者，是资助企业创业的早期权益资本的主要来源。 .
天使投资人又被称为投资天使( Business Angel )天使投资是权益资本投资的一种形式,指具有一定净财富的个人,对具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的直接投资,属于一种自发而又分散的民间投资方式. 天使投资一词源于纽约百老汇,特指富人出资资助一些具有社会意义演出的公益行为.对于那些充满理想的演员来说,这些赞助者就像天使一样从天而降,使他们的美好理想变为现实.后来,天使投资被引申为一种对高风险,高收益的新兴企业的早期投资.相应地,这些进行投资的富人就被称为投资天使,商业天使,天使投资者或天使投资家.那些用于投资的资本就叫天使资本.
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天使资本主要有三个来源:1,曾经的创业者;2,传统意义上的富翁;3,大型高科技公司或跨国公司的高级管理者. 天使投资人可以分为如下几种类型：富有的个体投资者、家族型投资者、天使投资联合体、合伙人投资者。
从天使投资人的背景来划分，天使投资人可以分为如下几类：管理型投资者、辅助型投资者、获利型投资者。非常规的风险投资者----任何直接提供资金给一个其认为具有巨大潜力的企业的个人投资者，他们在决定投资时仍旧极少介入投资对象的运作。
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20世纪60年代到90年代，美国经济造就了大批的“创业投资天使”。这个市场拥有800亿美圆的资本。他们自己是依靠新技术发家致富，明白保有财富的有效办法是投资于更新颖的技术。
“创业天使”通常依赖于创业者来防范市场风险,因此他们很关心新创企业内部的机构设置,企业内部管理制度的完善.
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近年来，由于机构投资者的大批进入，风险投资基金的规模越来越大。为了降低投资成本，它们逐渐提高了每笔投资的投资规模，而投资的数量却没有按比例增加。不断增大的投资规模限制了风险投资基金对于早期企业的投资，它们越来越转向企业的扩张期或者晚期的投资。
中小企业还是占多数，他们的存在为天使投资人创造了生存空间。天使投资人往往是创业者求遍亲朋好友，转向风险资本家之前的一个选择。
与公司型基金以及私募基金比起来，天使投资人的实力要小得多。他们瞄准的一般都是一些小型的种子期或者早期初创项目。一笔典型的天使投资往往只是区区几十万美元，可能还不到风险资本家随后可能投入资金的零头。
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不过，天使投资人更倾向于利用自身的知识和才能为企业提供增值服务。他们的一个很重要的目的就是为企业的成长出谋划策以获得成就感，而且其获取高额回报的初衷也促使他们尽力为企业的发展壮大助一臂之力。由于他们使用自己的钱去投资，而且投资了很多种子期的项目，帮助企业成长，所以才被人们尊称为“天使投资人”。
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天使投资人也有自己的优势。他们不存在风险投资的双重代理问题，因而代理成本和管理成本都要小得多。同时，天使投资者在投资时无须和其他人商议，尽职审查的程度和规模也比风险投资小得多，这使得天使投资的投资速度相对较快，投资成本也较风险投资低得多。
从我国天使投资人的构成上看，除职业投资者外，还包括：外资公司的代表、高管人员、海外华侨和海归人士，以及国内成功的民营企业家和先富起来的一部分人。
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非常规风险投资者（“创业天使”）的特征：
1.人口分布与联系
1).受过良好教育,许多人具有大学文凭;
2).注册企业遍布美国各地;
3).大多数融资企业与投资者近距一日里程之遥;
4)拥有9～12个其他投资者的群体。
5）用自己的钱，加上管理经营经验，参加企业的整个从小到大的成长过程。
6）他们所投资金在5万到150万美元之间。
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2.创业项目选择:
1).大多注资给起步企业或经营期少于5年的创业企业。
2).大多数对如下行业注资有兴趣:
(1).制造业—工业/商业产品
(2).制造业—消费物品
(3).能源/自然资源
(4).服务业
(5).零售/批发
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3.投资记录
1).投资额度:$10000～500000;
2).平均投资额:$175000;
3).每年有1～2次投资
4.风险/回报的期望:
1).对启动期的企业投资5年的资本获益平均为10倍;
2).对经营少于一年的企业的投资5年的资本获益平均为6年;
3).对经营1～5年的企业的投资5年的资本获益平均为5倍;
4).对成立5年以上的企业的投资5年的资本获益平均为3倍。
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5.否决计划书的原因
1).风险/回报比例不足
2).管理层的力量不足
3).对计划中的经营项目不感兴趣
4).对价格不能认可
5).本金投入不足
6).对经营领域不熟
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风险资本
风险资本区别于其他资本的优势在于： （1）能满足企业现在与未来的资本运作要求 （2）融资不需担保、抵押 （3）不要求控股，对企业控制权的稀释有限度 （4）提供增值服务，内含： ．成功的历史经验 ．各行业中技术、财务、市场管理技能 ．品牌效应
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风险资本 创业资本(Venture Capital)
1)概念：风险资本， 又称为“创业投资”、“风险投资”、创业资本。
经典的定义为：
创业资本(Venture Capital)就是准备冒风险的资金。
创业资本是由创业资本家(或其他人)出资，投入拟建中的新企业或刚诞生、仍处于创业阶段的新企业的资本。创业资本家对其投资既有极高的回报期望又准备承担较高的风险损失。
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2)创业资本的特点：
创业资本是一种无担保的权益投资。投资人占有公司股权，参与公司的管理。
创业资本是难以通过常规渠道获取的投资。银行、股市等融资渠道不提供用于创业的风险投资。
创业资本是高风险和高回报并存的投资。创业资本的成功率不高：
(成功，一般，失败)=(15%，60%，25%)
创业资本是资金与管理相结合的资金；
创业资本是金融与技术相结合的投资；
创业资本是一种主要面向中小企业的投资；
创业资本不是消极的赌博。
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风险资本是专业化管理的权益资本的源泉。
一、美国的四种风险投资公司：
1、小型企业投资公司----将个人和机构的资金结合在一起的小型基金库，主要投资于微型企业。
2、风险投资公司----资金来源于保险基金、养老基金等。
3、大公司的创业资本部----用于新技术投资或新的市场并购。
4、州立风险投资基金----资金的来源与投向多样化，但在本州必须有一定的投资比例。
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二、风险资本运作的原则
创业者必须了解风险投资公司的宗旨与目标，运作原则。
风险投资公司的目标是通过债务及权益投资来获得长期资本收益。
风险投资者：
对企业的投资进行
必要的更改或修正
创业者的目标：
企业的生存
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风险投资者眼中理想的创业者
（案例集9：投资家的典型提问）
1、在一个热门的行业中,具有良好的素质;陈天桥
2、销售例如通过FDA认可的产品或者技术;任建新
3、能够拥有一个让人怦然心动的创意,并且能够自
如地应付其他投资者;
4、充分认识到通过首次公开发行股票以获取流动
性的重要性;
5、有良好的信誉,并且具有经过实践检验的能力和
技巧; 牛根生
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6、理解建立一个具有多样化的技能的团队的必要
性以及愿意让其他关键人物分享权益;王传福
7、能够朝一个目标不断努力同时又保持足够的灵
活性; 郭广昌
8、能够和投资团体友好相处;
9、了解资金的成本和通常的交易结构;
10、被许多风险投资者看中; 李彦宏
11、对过程和结果有比较切合实际的期望值。
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三、风险投资者决策准则
1、新创公司管理者要具备优秀的品质；
2、产品/市场机会必须是独一无二的，在一个成长的市场中具有独特的优势；
3、经营机会具有资本增值的潜力；
4、风险投资者选择总体上前景良好，相对竞争暂时不是特别激烈的行业；
5、风险投资者选择产业发展的中间阶段。
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风险
最高
期望收
益最大
初期
阶段
50%
收益率
发展
融资
40%
收益率
兼并
收购
30%
收益率
期望收
益最小
风险
最低
创业资本融资—风险与收益准则
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四、创业者与创业资本家（投资者）谈判指南
1、谨慎确定将要接触的资本家
2、避免同时与多个资本家进行谈判
3、通过中介机构接触资本家，对中介的作用要有所限制
4、谈判由创业者主持，注意资本家是有主见的
5、对规划和承诺要非常谨慎
6、初次会面要揭示重要问题与负面情况，对产品的介绍要客观，取得信任是合作的基础
7、融资过程复杂、费时，忌催促、无耐心
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8、不要太多提出薪水、收益、或其他补偿的问题、资本家需要创业者的投入与资本家一致。
9、尽可能避免提出用新筹资金来补漏洞
公司价值评估
创业者要融资获得外部权益资金(非常规投资者市场“创业天使”或常规投资者市场)，必须面临如何评估公司价值。
价值评估是投资者对企业注入资金并确定其应享有的权益份额的核心。价值的决定需要考虑估价因素，价值评估方法的确定。
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公司的价值评估的8个价值因素：
1、创业的性质和历史；
2、总体的经济形势和行业特殊性；
3、公司股票的帐面价值和企业的总体财务状况；
4、新创企业的现金流量,未来收益；
5、新创企业将来的红利发放能力.
6、新创企业的无形资产 .
7、股票销售 股票最新的交易状况,股票价格是 否走强.
8、股票价格 同类或类似行业的公司股票市场价格.
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公司价值评估方法:
1、寻找可比的上市公司比较其价值。
2、现金流现值法 3、重置（成本）评估法
4、帐面价值评估法（利用调整的帐面价值或有形资产净值确定公司的价值）
5、利润评价法
公司价值=年平均利润×利润乘数
例：某低风险企业采用7倍的利润乘数,过去3年的加权平均利润为60万元,则其价格=60×7=420万元
6、因素评价法 公司的利润.红利.帐面价值乘以适当的权重.
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合同结构
合同结构是创业者与资金供给者之间的说明条款。
风险投资者与创业者都应该充分了解相互的需求,对最终达成的合同结构感到满意,这是双方建立良好的合作关系的开始.
资金供给者需要了解:投资要求回报率,回报的期限结构形式,控制权力,知情权,清算权等.
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公开上市
“公开发行股票”这一术语用于描述一个企业由权益仅限于少数人持有向一般公众拥有的转变过程。“公开发行股票”的决策应该仔细周密地考虑。
对一些创业者来说，公开发行股票是企业发展的最终结果，标志着企业成为最具排他性的合理的企业共同体。
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每一个创业者需要仔细斟酌一些问题。
这些问题包括:
评价公开发行股票的优缺点、
评估公开发行股票的替代方案的优劣、
确定公开发行股票的时机、
选择承销商、准备登记注册表和时间表、
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公开发行股票的利弊
一、有利之处：
1、获取新的权益资本；
2、增强公司未来获取资金的能力。如增强借款的能力； 增强了增发证券的能力；
3、流动性和价值评估 ，企业资产的价值和可转让性得到承认；声望； 个人财富。
例：1、企业公开发行股票可以比被收购产生一个更高的价格；在1970—1982年间实现的收益是私募方式（次高收益）的5倍。90年代是15%--20%。
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2、家族企业或私人企业公开发行股票。以便公司的价值可以在第二代和第三代之间进行分配，保证公司经营的整体性和长期繁荣；防止公司人才的流失。
二、不利之处：
费用 ；
信息的披露；
维持成长方式的压力 ；
失控；当赶快销售的股份达到一定程度，创业者会失去制定决策的权利，甚至被恶意收购。
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三、公开发行股票的替代方案
1、私募基金（债券）----仅向与发行人有关的投资人发行的债券
私募是获取所需资金但只需很少的公开信息披露的一种方法。它的形式有：
（1）、中期或长期负债，经常要求公司承担一个浮动利率；
（2）、优先股，要求特定的红利要求。
2、银行贷款，通常是抵押贷款或担保贷款，
3、融资租赁
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叶先生的硅储存技术公司（SST）1995年7月决定公开上市，11月22日正式发行股票。在这100天里公司的总目标是改造公司以树立最佳形象并为华尔街所接受。
1、剔除一些管理层的奢侈待遇（如企业的直升机）;
2、换一个新的会计师事务所，淡化一些个人的显著特征，精心包装一些高级管理人员的形象。
3、雇佣一个财务主管；重组企业财务；编写公司的发展历程；
4、准备公司的“路演”（road show）
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四、不上市的原因与案例
证券市场对于成长中的企业有巨大吸引力。因为上市是企业募集资金的绝佳途径。 也有很多企业选择不上市，其中有些还是各行业中知名的企业，许多是家族企业。
企业不公开上市的主要原因是不缺乏资金，同时也为了给后代保留持续经营的机会。
企业有自己的融资渠道。
一些企业有自己独到的技术,不想上市后由于信息公开而使技术泄露。
不上市的企业还可能担心资本市场的频繁波动，会影响企业的正常经营。
企业运行存在问题,上市后由于要受到市场及公众股东的监督,干脆不上市落个自在。
五、有些优质企业为大股东把持,不愿上市后股权分散,利益摊薄；甚至担心上市后被收购控股。
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企业公开上市，不仅要对不同的股东负责，甚至一些机构投资者，也会试图插手企业的经营。而企业为了获取投资人的青睐，不仅每季度的收益不能让公众投资者失望，还要尽量讨好证券分析师。
更有甚者，上市公司必须遵守严格的信息披露制度，这使企业几乎在一种“透明”的状态中运营。
企业如果选择不上市，就不必遵守这些游戏规则，反而拥有另一种竞争优势。其经营会更有耐心，不用担心企业价值随着股价大幅波动，更不用面对四面八方的压力。
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案例一 不上市 ,“远大”很快乐
一方面是民营企业对主板和创业板痴心不改，排队等待上市；
另一方面是伦敦、香港、新加坡等证券交易所纷纷派员来华招商。
远大空调执行总裁张跃表示，远大不会上市。远大不会在国内上市，也没有海外上市的计划，更不会发行企业债券。
远大不上市,首先是没有上市的需要,“远大”的目标是要办一个独立的企业。
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有的企业由于市场膨胀或者企业领导人的风格使之做大。而远大需要的是有效率的经营，当然也想做大。远大现在所在的行业不需要通过融资来扩大企业规模。
同时，国内股市、资本市场不成熟，民众对上市公司存在很大的疑问也是他们考虑的重要因素。远大是以自己独创的燃气空调及其一系列独创技术闻名的制造企业。
钱多了对企业并不一定是好事，“够用”就可以了。远大已经 ７年没有融资或向银行贷款了。一个企业大了并不一定是成功，强了才是成功。
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由于需求旺盛，远大空调从一开始运行良好。远大向排队的客户先收30%预付金，生产过程中收50%,交货时全部货款付清，自我造血模式和产品的加速完善、升级换代产生了滚雪球的效应。
远大希望通过开发家用燃气小型中央空调，从电气空调市场中切分出属于自己的市场份额。
远大非常注意企业的基础，积极推进企业的完善，大力进行企业基础投资，包括员工素质培养、内部建设和硬件建设，从而提高他们的产品和技术。远大的员工甚至将工作当成一种生活方式，这样的硬件基础才能使员工对企业产生亲和感。
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远大空调有限公司本身比它的产品更具有吸引力。 预计国内燃气空调市场在 4～５年内将达到１００亿元。由于目前受限于“西气东输”的进程，近两年可能只有１０多亿元。而国际市场上由于天然气管道体系比较完备，２年前远大就开始进入了欧美市场。
远大公司已经突破了第一个障碍：欧美消费者对中国高技术产品的不良印象。
远大现在还有待于突破第二个障碍，使欧美国家对燃气空调的经济性、方便性有更充分的认识。
远大目前在技术要求非常苛刻的欧美市场已经有突破，在美、法等国的燃气空调市场中是销售量第一的领先品牌。
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远大将力争使“所有需要空调的地方”都有远大的产品。
93年底，远大直燃机迅速升级到第五代，实现了直燃机的高性能和全自动化运行;
96年，远大成功地开发出Ⅵ型直燃机以及直燃机电话联网监控系统，全球率先实现直燃机信息化;
98年，远大研制出比全球同行业最先进的机型节能10％的Ⅶ型直燃机，取得了美国ＵＬ和欧洲ＣＥ认证，成为全球同行业中惟一的系列直燃机全部通过这些认证的企业。西气东输工程也为远大公司的发展提供新的契机。
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案例二 格兰仕不上市之谜
格兰仕观点一:
中国家电企业最先退出市场的也许是上市公司。通过多年的竞争,家电企业已由过去的暴利时代转入微利时代。
以前,家电企业大多国有,企业上市后,得到各种实惠,同时,由于经营的是国有资产,经营者自身的风险并不大,大家无形中形成默契,各占各的市场,共同将利润拉高,每年能给国家和股东一个漂亮的成绩单就足够了。
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可近几年,随着企业的转制以及民营、合资企业的迅速壮大,这些企业一上阵就毫不留情地打乱以前的价格体系,拼命抢占市场,推动家电业快速步入微利时代。
在这种情况下,上市公司既要面对竞争对手价格方面的夹击,同时又要保证社会股东的利益,可以说是两面受压,处境十分尴尬。
格兰仕观点二:
企业上市圈住的往往是上市企业本身。家电企业在上市之初也许会风光一番,能圈到资金。但是有些上市公司上市后没多久就报出巨额亏损,这样的例子不少。企业上市圈住的往往不是社会股东,而是上市企业本身,游进去一个可能就会套住一个。
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格兰仕观点三:
要打价格战就不能上市。格兰仕以价格战独步天下,并一直信奉“价格是最高级的竞争手段”,9次大规模降价,杀得对手拱手让出市场。
格兰仕认为,只要打价格战,就肯定不能上市,因为价格战要毫不留情地先将利润降到最低点,淘汰竞争对手,扩大市场份额。
这对格兰仕来说非常简单,只要公司几个决策人形成共识,主要大股东可以放弃眼前利益,降价不会有问题。可对上市公司来说,这样做肯定不行,如果股票收益太低,众多社会股东往住会不看好你的股票,而纷纷“用脚投票”,企业通过证券市场再融资也成了问题,企业压力会非常大。
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不上市照样搞资本运营
有人认为,格兰仕不上市是因为格兰仕自己能解决资本的问题,不需要上市融资。
格兰仕目前资本的来源主要是每年的高额利润和良好的资信所带来的信贷支持。除此之外,格兰仕从创业初期就实行内部股份制,管理层大都持有公司的股份。
有专家认为,格兰仕不上市的真正原因是:公司的股份为大股东所持有,不愿意因上市而使股权分散。
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格兰仕自有一套“圈钱”的招，不上市照样搞资本运营。
格兰仕不是不需要钱,但格兰仕有自己的圈钱方式,比如吸引国际投资就是其一。
实际上,格兰仕已经成为世界一流金融投资机构瞄准的对象,从去年开始,格兰仕已与一批全球著名的投资基金公司和投资银行洽谈合作事宜。
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格兰仕有一高招:
圈住别人的实物,将别人的生产线搬过来自己用。借欧美跨国公司向亚洲转移制造业之机,大胆吸纳对方成熟的技术、先进的生产线和装备,低成本构建起别人花很多年才建起来的一流生产基地。
由于格兰仕在全球微波炉产业链上成功地扮演了“全球制造者”的角色,实现了以低于欧美同行几倍甚至十几倍的价格供应高品质产品.
因此,格兰仕以极低的代价就让日、美、意、法的许多跨国公司将6条空调生产线搬了过来,这令它很轻松地摆脱了空调产业固定资产投资的风险。
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通过“拿来主义”,格兰仕作为全球产业链中的“制造中心”的成本优势脱颖而出。
一方面,许多跨国公司争相将生产订单交由格兰仕定牌(OEM)生产,促使格兰仕在避开了市场风险、固定资产投资等风险的情况下获得了对方现成的市场；
另一方面,与全球100多个国家和地区的微波炉经销商的长期的良好合作关系,也使格兰仕空调在起步之初就有了大量的出口份额。
前几年微波炉在国内市场供不应求,各地经销商提供的预付款使格兰仕虽然产量不断翻番,但资产负债率却少得惊人。格兰仕有关负责人颇为满意地说,我们一直没上市,但日子好过很多上市公司。
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公开发行股票的时机和承销商的选择
一、上市时机选择
1、创业者考虑自己的公司资本规模是否能满足公开上市的要求。
2、公司赢余金额是否足够多,财务业绩如何？
3、市场条件是否适合股票的公开上市？
4、对资金需求的迫切程度
5、现有股东的要求和愿望。
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二、 承销商的选择
创业者对承销商考察：
1.是否能够提供良好的金融咨询服务？
2.是否能够给未来的公开或私下融资提供帮助？
3、公开发行股票是一种成本很高的计划，成本在不同承销商之间变动确实很大。
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企业上市文件与过程
一、公开发行股票的准备
公司需要提交的文件：
1、申请报告
2、股东大会决议
3、批准设立股份有限公司的文件
4、营业执照或者股份有限公司筹建登记证明
5、公司章程或公司章程草案
6、招股说明书
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股票公开发行之后
一、二级市场支持
密切关注股票价格，稳定市场。
二、与金融机构的关系
创业者需要与金融机构维持良好的关系，及时对市场信息要求作出反应。
三、报告要求
创业者需要严格遵守上市公司的报告要求，及时提交销售报告表格、季度报告表格、年度报告表格，避免报告的差错带给公司负面的后果。
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企业公开上市：
新创企业的成人仪式
企业公开上市代表的不止是一次融资机会，而是新创企业进入相对成熟的经营阶段的一次“成人仪式”。企业应该将注意力更多的转向如何建立能够支持一个上市企业运作的企业组织机构。
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二板市场
美国Nasdaq证券市场的特征是“小资本市场”。 “小资本市场”不采用净有形资产指标，而是采用包括专利、商标等无形资产在内的总资产，这就为有形资产数量少，拥有高技术的创业者打开方便之门。
“欧洲在高新技术企业发展落后于美国，是由于欧洲风险投资落后于美国10年。”
Nasdaq证券市场上市门槛低，投资风险高。政府制定了相应的政策，尽量减少企业和投资者之间的信息不对称，但每年仍有数百家公司退市。
有观点认为全世界的二板市场目前都是失败的，但是，这不影响创业者的融资。
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专题讨论：中国创业者的融资途径
一、股权融资
1、自有资金
2、亲友参股
3、风险投资公司
4、天使投资
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二、债权融资
1、保证贷款 创业者亲属是律师、医生、公务员、事业单位员工以及金融行业人员，可获得10万左右的保证贷款。 2、知识产权抵押贷款 以合法拥有的专利权、商标权、著作权中的财产权经评估后向银行申请融资。
3、个人住房抵押贷款。
个人住房抵押贷款。需要评估还要折旧。
4、产权质押借贷
以实物产权质押进行借贷。
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5、专业担保公司担保贷款
由政府或民间组织的专业担保公司，可以为包括初创企业在内的中小企业提供融资担保。
6、托管担保贷款
创业企业租赁的土地、厂房经社会资产评估，约请托管公司托管的办法获取银行贷款。
7、买方贷款
银行按照销售合同，对产品的购买方提供贷款支持。
8、项目开发贷款
创业者拥有具重大价值的科技成果转化项目，向银行申请项目开发贷款。
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9、出口创汇贷款
创业企业拥有出口订单，可要求银行根据出口合同或进口方提供的信用签证，提供贷款。
10、再就业小额担保贷款
其适用对象：
1、国有企业下岗职工、失业职工；
2、国有企业关闭破产需安置的人员；
3、享受最低生活保障并失业1年以上的城镇其他失业人员；贷款额度一般在2万元左右 11、民间借贷
注意不要触犯禁忌 “非法集资”指：向社会不特定对象即社会公众筹集资金。另一点是非法集资通常数额巨大。
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三、其他融资
1、企业内部集资：
指企业为了自身的经营资金需要，在本单位内部职工中以债券、内部股等形式筹集资金的借贷行为，是迅速简便的融资方式，要严格遵守金融监管机构的相关规定。 2、科技型中小企业技术创新基金
支持科技型中小企业技术创新的政府专项基金。有拨款资助、贷款贴息和资本金投入等方式。
3、小企业国际市场开拓资金 由中央财政和地方财政共同安排的专门用于支持中小企业开拓国际市场的专项资金。2002年度为6亿元。
4、地方性优惠政策 杭州市高科技企业孵化基地规定对通过资格审查进驻基地的企业将提供免3年租费的办公场所，并给予一定的创业扶持资金。
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5、借外力筹措创业资金
浦发银行与联华便利合作，推出面向创业者的“投资7万元，做个小老板”的特许免担保贷款业务，建立联华便利加盟店。
6、融资租赁
创业者租赁所需设备，减少固定资产投资，还可享受由租赁所带来的税务上的好处。
7、典当融资筹措创业资金
8 、向供应商融资。这指的是企业合理制定应收帐款政策，通过充分利用供应商应付帐款的付款期，来达到利用供应商资金进行周转的目的。
9 申请信用卡是最方便最安全的办法，年轻人可以靠信用卡起家。如果你有一份固定的工作，就可以向银行申请一张可透支的信用卡，并且向银行“合理”借钱。规模“迷你”一点的公司，只需要两三张信用卡的透支额，就可以办得有模有样了。
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小企业创业获得银行贷款
科学地选择贷款品种，便可以取得银行的贷款支持。 1 创业贷款：用活政府和银行的优惠政策 刘先生自2000年下岗后一直给别人打工，收入低。后来他产生了自己创业的想法，在经过一番市场调查和综合衡量之后，他决定开家单身公寓。他准备先在劳务市场附近租赁3套旧房，进行改造和简单装修，然后分别租给单身打工人员或外地求学者。
按照预算，装修以及购置简单家具的开支为3万元；房主要求一次预交1年房租，3套房子需预付1万元，这样总体的创业启动资金是4万元。
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他向一位在银行专门从事信贷工作的朋友求教，这位朋友向他推荐了银行一项叫作创业贷款的业务。
在朋友的指点下，他以自住的房改房作抵押，到银行办理了创业贷款。贷款拿到手.
这种贷款不但手续简单，而且还享受20%的下浮利率。
依靠这笔创业贷款，刘先生的单身公寓很快开了张，并且生意非常红火，扣除贷款利息等开支，每月的房租净收益在2000元左右。
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创业贷款是指具有一定生产经营能力或已经从事生产经营活动的个人，因创业或再创业提出资金需求申请，经银行认可有效担保后而发放的一种专项贷款。符合条件的借款人，根据个人的资源状况和偿还能力，最高可获得单笔50万元的贷款支持；
对创业达到一定规模或成为再就业明星的，还可提出更高额度的贷款申请。
创业贷款的期限一般为1年，最长不超过3年；为了支持下岗职工创业，有的银行对创业贷款的利率进行适当下浮；许多地区政府和银行部门联合推出的下岗失业人员创业贷款还可以享受60%的政府贴息。
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2 抵押贷款：押别人的产权自己发财 赵先生是一名失业司机。赵先生所在的地区开始动工建设高速公路，土建工程需要大量的工程车辆，而工程承包者多数不自己购买车辆，而是通过租赁车主的车辆，然后按工作量向车主付酬的方式解决。
赵先生觉得买辆运输车承揽土建工程是一条非常好的生财之道，但买车需要一笔不菲的资金，他手中仅有2万多元只够首付款，他只好求助银行。 他首先在银行指定的汽车经销公司看好了一辆15吨自卸车，并以拟购车辆作抵押，和银行签订了6万元的抵押贷款合同。他在工地承接了土方工程。赵先生又雇了一个司机，一天工作十多个小时，每月的收入达到8000多元。
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抵押贷款是指按照担保法规定的抵押方式，以借款人或第三人的财产作为抵押物而发放的贷款。办理抵押贷款时应由银行保管抵押物的有关产权证明，特别是对于房屋按揭和汽车贷款，产权已经抵押给银行了，你拥有的只是使用权。抵押贷款的金额一般不超过抵押物评估价的70%，贷款最高限额为30万元。 如果创业需要购置沿街商业房，可以以拟购房子作抵押，向银行申请商用房抵押贷款，贷款金额一般不超过拟购商业用房评估价值的60%，贷款期限最长不超过10年；因创业需要购置轿车、卡车、客车、工程车以及进行出租车营运，可以办理汽车贷款，此贷款一般不超过购车款的80%，贷款期限最长不超过5年。
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