第六章 项目投资
第一节第一节 项目投资的相关概念项目投资的相关概念
一、项目投资的含义一、项目投资的含义
项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目 项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目
或更新改造项目有关的长期投资行为。包括新建项目投资或更新改造项目有关的长期投资行为。包括新建项目投资
或更新改造项目投资。或更新改造项目投资。
新建项目投资：固定资产投资和完整工业项目投资新建项目投资：固定资产投资和完整工业项目投资
二、项目投资的主体二、项目投资的主体
项目投资的主体就是企业本身。 项目投资的主体就是企业本身。
三、项目计算期：三、项目计算期：
项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个 项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个
过程的全部时间。 过程的全部时间。
项目计算期＝建设期 项目计算期＝建设期++生产经营期生产经营期 n n＝＝s+ps+p
四、投资总额与原始投资额的关系四、投资总额与原始投资额的关系
11、原始总投资：反映项目所需现实资金的价值指标。、原始总投资：反映项目所需现实资金的价值指标。
是指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入是指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入
的全部现实资金。的全部现实资金。
22、投资总额：是反映项目投资总体规模的价值指标，、投资总额：是反映项目投资总体规模的价值指标，
它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。
投资总额＝原始总投资投资总额＝原始总投资++建设期资本化利息建设期资本化利息
第二节第二节 现金流量的内容及其估算现金流量的内容及其估算
一、现金流量的含义一、现金流量的含义
（一）现金流量的定义 （一）现金流量的定义
现金流量指在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期 现金流量指在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期
内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统
称，它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。称，它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。
备注：项目投资决策所使用的现金概念，是广义的现金，它不仅包 备注：项目投资决策所使用的现金概念，是广义的现金，它不仅包
括各种货币资金而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现括各种货币资金而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现
价值（或重置成本）。价值（或重置成本）。
理解三点： 理解三点：
.财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针对特定财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针对特定
会计期间。会计期间。
22．内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。．内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。
.广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。
理解理解““非货币资源的变现价值非货币资源的变现价值””：：
【举例】某企业正在考虑是购买一新设备（价值 【举例】某企业正在考虑是购买一新设备（价值100100万万
元）生产产品，还是继续使用旧设备生产产品。元）生产产品，还是继续使用旧设备生产产品。
如果选择继续使用旧设备（系 如果选择继续使用旧设备（系55年前购买），实际上没年前购买），实际上没
有现金流出。虽然继续使用就设备没有货币资金流出，但如有现金流出。虽然继续使用就设备没有货币资金流出，但如
果在购买新设备的同时变卖旧设备，可以获得估计最低为果在购买新设备的同时变卖旧设备，可以获得估计最低为1010
万元的现金流入，但是因为是使用旧设备，并没有变卖，所万元的现金流入，但是因为是使用旧设备，并没有变卖，所
以无法取得变现的以无法取得变现的1010万元，从机会成本的角度看属于一种支万元，从机会成本的角度看属于一种支
出，因此应当将这一变现价值作为使用旧设备方案的现金流出，因此应当将这一变现价值作为使用旧设备方案的现金流
出。出。
（二）现金流量的作用（二）现金流量的作用
11、可以序时动态地反映项目投资的流向与回收之间的、可以序时动态地反映项目投资的流向与回收之间的
投入产出关系，使决策者处于投资主体的立场上，便于更完投入产出关系，使决策者处于投资主体的立场上，便于更完
整、准确、全面地评价具体投资项目的经济效益。整、准确、全面地评价具体投资项目的经济效益。
22、可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临、可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临
的困境。的困境。
举例：会计上按照权责发生制记账，比如固定资产。购 举例：会计上按照权责发生制记账，比如固定资产。购
买固定资产，在会计上作为资产入账，其价值以每期计提折买固定资产，在会计上作为资产入账，其价值以每期计提折
旧费的形式转作支出处理。折旧作为一种费用，影响企业利旧费的形式转作支出处理。折旧作为一种费用，影响企业利
润，采用直线法和加数法计提的各期折旧费用不同，利润就润，采用直线法和加数法计提的各期折旧费用不同，利润就
不一样，所计算出来的现值就不一致，导致同样的设备，由不一样，所计算出来的现值就不一致，导致同样的设备，由
折旧计提方法的不同，导致利润的计算结果不一致。因此会折旧计提方法的不同，导致利润的计算结果不一致。因此会
计这种方式不太客观，加入了人的主观因素。此外还有存货计这种方式不太客观，加入了人的主观因素。此外还有存货
计价方法等。计价方法等。
（三）确定现金流量的假设（三）确定现金流量的假设
.投资项目类型的假设投资项目类型的假设
假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和 假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和
更新改造投资项目三种类型。更新改造投资项目三种类型。
.财务可行性分析假设财务可行性分析假设
在财务管理里，在评价一个项目是否可行的时候，只考虑财务可行 在财务管理里，在评价一个项目是否可行的时候，只考虑财务可行
性的问题。性的问题。
.全投资假设全投资假设
角度：项目投资直接主体（企业） 角度：项目投资直接主体（企业）
.建设期投入全部资金假设建设期投入全部资金假设
.经营期与折旧年限一致假设经营期与折旧年限一致假设
.时点指标假设时点指标假设
为便于利用资金时间价值的形式，均假设按照年初或年末的时点指 为便于利用资金时间价值的形式，均假设按照年初或年末的时点指
标处理。标处理。
其中对于建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。 其中对于建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。
流动资金投资则在建设期末发生；经营期内各年的收入、成本、折 流动资金投资则在建设期末发生；经营期内各年的收入、成本、折
旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清
理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。
.确定性假设确定性假设
二、现金流量的内容二、现金流量的内容
（一）完整工业投资项目的现金流量 （一）完整工业投资项目的现金流量
.现金流入量的内容现金流入量的内容
（ （11）营业收入）营业收入
（ （22）回收固定资产余值）回收固定资产余值
指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途变价处理时所回收 指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途变价处理时所回收
的价值。的价值。
（（33）回收流动资金）回收流动资金
主要指新建项目在项目计算期完全终止时（终结点）因不再发生新 主要指新建项目在项目计算期完全终止时（终结点）因不再发生新
的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资额。的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资额。
（ （44）其他现金流入量）其他现金流入量
.现金流出量的内容现金流出量的内容
（ （11）建设投资）建设投资
包括固定资产，无形资产以及开办费的投资。 包括固定资产，无形资产以及开办费的投资。
（ （22）流动资金投资）流动资金投资
建设投资与流动资金投资合称为项目的原始总投资。 建设投资与流动资金投资合称为项目的原始总投资。
（ （33）经营成本）经营成本
（ （44）各项税款）各项税款
（ （55）其他现金流出（如营业外净支出等））其他现金流出（如营业外净支出等）
（二）单纯固定资产投资项目的现金流量（二）单纯固定资产投资项目的现金流量
.现金流入量的内容现金流入量的内容
（ （11）增加的营业收入）增加的营业收入
（ （22）回收固定资产余值）回收固定资产余值
.现金流出量的内容现金流出量的内容
（ （11）固定资产投资（没有无形资产投资等））固定资产投资（没有无形资产投资等）
（ （22）新增经营成本）新增经营成本
（ （33）增加的各项税款）增加的各项税款
（三）固定资产更新改造投资项目的现金流量（三）固定资产更新改造投资项目的现金流量
.现金流入量的内容现金流入量的内容
（ （11）因使用新固定资产而增加的营业收入）因使用新固定资产而增加的营业收入
（ （22）回收固定资产余值）回收固定资产余值
（ （33）处置旧固定资产净收入）处置旧固定资产净收入
.现金流出的内容现金流出的内容
（ （11）购置新固定资产的投资。）购置新固定资产的投资。
（ （22）因使用新固定资产而增加的经营成本）因使用新固定资产而增加的经营成本
（（33）因使用新固定资产而增加的流动资金投资）因使用新固定资产而增加的流动资金投资
（ （44）增加的各项税款。）增加的各项税款。
三、现金流量的估算三、现金流量的估算
（一）现金流入量的估算（一）现金流入量的估算
.营业收入的估算营业收入的估算
应按照项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测 应按照项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测
销售量进行估算。销售量进行估算。
此外，作为经营期现金流入量的主要项目，本应按当期 此外，作为经营期现金流入量的主要项目，本应按当期
现销收入额与回收以前期应收账款的合计数确认。以销售收现销收入额与回收以前期应收账款的合计数确认。以销售收
入为基础确定。入为基础确定。
.回收固定资产余值的估算回收固定资产余值的估算
只是按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估 只是按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估
算出在终结点发生的回收固定资产余值。算出在终结点发生的回收固定资产余值。
.回收流动资金的估算回收流动资金的估算
则在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动 则在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动
资金投资额的合计数。资金投资额的合计数。
（二）现金流出量的估算（二）现金流出量的估算
.建设投资的估算建设投资的估算
主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置 主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置
成本、安装工程费用和其他费用来估算。成本、安装工程费用和其他费用来估算。
固定资产投资和原值是不一样的。会计上固定资产原值不仅包括买价运杂 固定资产投资和原值是不一样的。会计上固定资产原值不仅包括买价运杂
费等费用，还包含资本化利息，但是财务管理的建设投资是不含资本化利息。费等费用，还包含资本化利息，但是财务管理的建设投资是不含资本化利息。
公式：固定资产原值＝固定资产投资公式：固定资产原值＝固定资产投资++资本化利息资本化利息
.流动资金投资的估算流动资金投资的估算
用每年流动资金需用额和该年流动负债需用额的差来确定本年流动资金需 用每年流动资金需用额和该年流动负债需用额的差来确定本年流动资金需
用额，然后用本年流动资金需用额减去截止上年末的流动资金占用额确定本年用额，然后用本年流动资金需用额减去截止上年末的流动资金占用额确定本年
流动资金增加额。流动资金增加额。
.经营成本的估算经营成本的估算
与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用扣除该年折旧额、无形 与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用扣除该年折旧额、无形
资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。
经营成本＝总成本费用－年折旧额－无形资产和开办费摊销额－利息支出 经营成本＝总成本费用－年折旧额－无形资产和开办费摊销额－利息支出
经营成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现金流量的计量口 经营成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现金流量的计量口
径，在实务中仍按其性质将节约的经营成本以负值计入现金流出量项目，而并径，在实务中仍按其性质将节约的经营成本以负值计入现金流出量项目，而并
非列入现金流入量项目。非列入现金流入量项目。
.各项税款的估算各项税款的估算
在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新改造项目还需要估 在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新改造项目还需要估
算因变卖固定资产发生的营业税。算因变卖固定资产发生的营业税。
只有从企业或法人投资主体的角度才将所得税列作现金流出。 只有从企业或法人投资主体的角度才将所得税列作现金流出。
第三节第三节 净现金流量的确定净现金流量的确定
一、净现金流量的含义一、净现金流量的含义
净现金流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同 净现金流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同
年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目
投资决策评价指标的重要依据。投资决策评价指标的重要依据。
二、净现金流量的简算公式二、净现金流量的简算公式
（一）新建项目（以完整工业投资项目为例）（一）新建项目（以完整工业投资项目为例）
* * 净现金流量的简化公式净现金流量的简化公式
.建设期净现金流量的简化计算公式建设期净现金流量的简化计算公式
建设期 建设期NCFNCF＝＝--原始投资额原始投资额
.经营期净现金流量的简化计算公式经营期净现金流量的简化计算公式
生产经营期内的 生产经营期内的NCFNCF＝净利＝净利++折旧、摊销折旧、摊销++利息利息++回收额回收额
（二）更新改造投资项目净现金流量的简化公式（二）更新改造投资项目净现金流量的简化公式
11、主要是差量现金流量的确定需要注意的问题：、主要是差量现金流量的确定需要注意的问题：
（ （11）旧设备的初始投资现金流出量应以其变现价值确定）旧设备的初始投资现金流出量应以其变现价值确定
理解：旧设备变现可以获得现金，但是如果企业继续使用旧 理解：旧设备变现可以获得现金，但是如果企业继续使用旧
设备意味着丧失了将旧设备变现以获取现金的机会，从机会成本设备意味着丧失了将旧设备变现以获取现金的机会，从机会成本
的角度考虑应将其变现价值看成是使用旧设备方案的现金流出。 的角度考虑应将其变现价值看成是使用旧设备方案的现金流出。
（（22）计算期（经营期）年限应以其尚可使用时间为标准）计算期（经营期）年限应以其尚可使用时间为标准
（ （33）旧设备的变现损失具有抵税作用，变现收益需要纳税）旧设备的变现损失具有抵税作用，变现收益需要纳税
* * 举例：旧设备账面价值是举例：旧设备账面价值是1010万元，市场售价只有万元，市场售价只有44万元。将万元。将
旧设备变现将发生变现损失，在会计上将这部分清理损失（旧设备变现将发生变现损失，在会计上将这部分清理损失（66万万
元）计入营业外支出，减少企业利润总额，从而降低企业的所得元）计入营业外支出，减少企业利润总额，从而降低企业的所得
税，因此具有抵税作用，所抵扣的所得税作为旧设备变现方案的税，因此具有抵税作用，所抵扣的所得税作为旧设备变现方案的
现金流入，而作为继续使用旧设备方案的现金流出。现金流入，而作为继续使用旧设备方案的现金流出。
相反如果发生变现收益， 相反如果发生变现收益， 将这部分收益计入营业外收入，增将这部分收益计入营业外收入，增
加利润总额，从而增加企业的所得税，所增加的所得税作为旧设加利润总额，从而增加企业的所得税，所增加的所得税作为旧设
备变现方案的现金流出，而作为继续使用旧设备方案的现金流入备变现方案的现金流出，而作为继续使用旧设备方案的现金流入
22、差量现金流量的确定、差量现金流量的确定
（（11）建设期的现金流量：）建设期的现金流量：
第一块：建设期投资差量（新设备的投资 第一块：建设期投资差量（新设备的投资--旧设备的变现旧设备的变现
价值）；价值）；
举例：企业原有一台旧设备，可以用来生产产品。如果 举例：企业原有一台旧设备，可以用来生产产品。如果
旧设备目前要是变现的，市场只有旧设备目前要是变现的，市场只有44万元，账面净值万元，账面净值1010万万
元。现考虑购买新设备，新设备市场价值元。现考虑购买新设备，新设备市场价值4040万元，购买新设万元，购买新设
备同时将旧设备变现。企业适应的所得税率为备同时将旧设备变现。企业适应的所得税率为30%30%。 。
差量投资＝新设备投资差量投资＝新设备投资4040万元万元--旧设备变现旧设备变现44万元＝万元＝3636万元万元
第二块：变现损失抵税第二块：变现损失抵税
旧设备变现损失抵税 旧设备变现损失抵税
＝（账面净值 ＝（账面净值1010万元万元--变现价值变现价值44万元）万元）××所得税率所得税率30%30%
＝＝万元万元
假设：旧设备变现损失抵税发生在建设期末或者是在假设：旧设备变现损失抵税发生在建设期末或者是在NCF1 NCF1
原始投资额＝原始投资额＝-36+-36+＝＝万元万元
（（22）生产经营期现金流量的差量现金流量：）生产经营期现金流量的差量现金流量：
生产经营期现金流量的差量现金流量＝差量的净利润 生产经营期现金流量的差量现金流量＝差量的净利润++差量的折差量的折
旧旧
注意：差量折旧的计算 注意：差量折旧的计算
其中旧设备的年折旧不是按其原账面价值确定的，而是按更 其中旧设备的年折旧不是按其原账面价值确定的，而是按更
新改造当时旧设备的变价净收入扣除假定可继续使用若干年后的新改造当时旧设备的变价净收入扣除假定可继续使用若干年后的
预计净残值，再除以预计可继续使用年限计算出来的。预计净残值，再除以预计可继续使用年限计算出来的。
项目终结点是差量的回收额，包括回收的净残值。 项目终结点是差量的回收额，包括回收的净残值。
如果没有建设期 如果没有建设期
初始投资（ 初始投资（NCF0NCF0）＝）＝--（新设备投资（新设备投资--旧设备的变现价值）旧设备的变现价值）
变现损失抵税＝（账面价值变现损失抵税＝（账面价值--变现价值）变现价值）××所得税率所得税率
经营期的净现金流量（ 经营期的净现金流量（NCF1NCF1））
＝差量净利润＝差量净利润++差量折旧差量折旧++旧设备变现损失抵税（旧设备变现损失抵税（--变现收益纳税）变现收益纳税）
其他各期净现金流量＝差量净利润 其他各期净现金流量＝差量净利润++差量折旧差量折旧
（（33）项目终结点的净现金流量）项目终结点的净现金流量
要求考虑终结点回收新固定资产净残值超过假定继续使用的 要求考虑终结点回收新固定资产净残值超过假定继续使用的
旧固定资产净残值之间的差额。旧固定资产净残值之间的差额。
三、净现金流量的计算三、净现金流量的计算
（一）单纯固定资产投资项目的净现金流量计算 （一）单纯固定资产投资项目的净现金流量计算
例 例1:1:已知企业拟购建一项固定资产，需投资已知企业拟购建一项固定资产，需投资100100万元，万元，
按直线法折旧，使用寿命按直线法折旧，使用寿命1010年，期末有年，期末有1010万元净残值。在建万元净残值。在建
设起点一次投入借入资金设起点一次投入借入资金100100万元，建设期为一年，发生建万元，建设期为一年，发生建
设期资本化利息设期资本化利息1010万元。预计投产后每年可获营业利润万元。预计投产后每年可获营业利润1010万万
元。在经营期的头元。在经营期的头33年中，每年归还借款利息年中，每年归还借款利息1111万元（假定万元（假定
营业利润不变，不考虑所得税因素）。营业利润不变，不考虑所得税因素）。
建设期的现金流量＝ 建设期的现金流量＝--该年发生的原始投资额该年发生的原始投资额
NCF0NCF0＝＝-100-100（万元）（万元）
NCF1NCF1＝＝00
经营期年净现金流量＝净利润经营期年净现金流量＝净利润++折旧折旧++摊销摊销++财务费用中的利息财务费用中的利息
折旧＝（折旧＝（100+100×10%-10100+100×10%-10））/11/11＝＝1010
NCF2NCF2～～44＝＝10+10+0+1110+10+0+11＝＝3131（万元）（万元）
NCF5NCF5～～1010＝＝10+10+0+0+010+10+0+0+0＝＝2020（万元）（万元）
NCF11NCF11＝＝10+10+0+0+1010+10+0+0+10＝＝3030（万元）（万元）
（二）完整工业投资项目的净现金流量计算（二）完整工业投资项目的净现金流量计算
例 例22：已知某工业项目需要原始投资：已知某工业项目需要原始投资125125万元，其中固定万元，其中固定
资产投资资产投资100100万元，开办费投资万元，开办费投资55万元，流动资金投资万元，流动资金投资2020万万
元。建设期为元。建设期为11年，建设期资本化利息年，建设期资本化利息1010万元。固定资产投万元。固定资产投
资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时（即第资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时（即第
11年末）投入。该项目寿命期年末）投入。该项目寿命期1010年，固定资产按直线法计提年，固定资产按直线法计提
折旧，期满有折旧，期满有1010万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完
毕。从经营期第毕。从经营期第11年起连续年起连续44年每年归还借款利息年每年归还借款利息1111万元；流万元；流
动资金于终结点一次回收。投产后每年利润分别为动资金于终结点一次回收。投产后每年利润分别为11、、1111、、
1616、、2121、、2626、、3030、、3535、、4040、、4545、和、和5050万元。万元。
解：根据所给资料计算有关指标如下：解：根据所给资料计算有关指标如下：
* * 建设期净现金流量：建设期净现金流量：
该项目的寿命该项目的寿命1010年，建设期为年，建设期为11年年
项目计算期项目计算期nn＝＝1+101+10＝＝1111（年）（年）
固定资产原值＝固定资产原值＝100+10100+10＝＝110110（万元）（万元）
固定资产年折旧＝（固定资产年折旧＝（110-10110-10））/10/10＝＝1010（万元）（万元）
终结点回收额＝终结点回收额＝10+2010+20＝＝3030（万元）（万元）
NCF0NCF0＝＝--（（100+5100+5）＝）＝-105-105（万元）（万元）
NCF1NCF1＝＝-20-20（万元）（万元）
经营期净现金流量：经营期净现金流量：
NCF2NCF2＝＝1+10+5+11+01+10+5+11+0＝＝2727（万元）（万元）
NCF3NCF3＝＝11+10+0+11+011+10+0+11+0＝＝3232（万元）（万元）
NCF4NCF4＝＝16+10+0+11+016+10+0+11+0＝＝3737（万元）（万元）
NCF5NCF5＝＝121+10+0+11+0121+10+0+11+0＝＝4242（万元）（万元）
NCF6NCF6＝＝26+10+0+026+10+0+0＝＝3636（万元）（万元）
NCF7NCF7＝＝30+10+0+030+10+0+0＝＝4040（万元）（万元）
NCF8NCF8＝＝35+10+0+035+10+0+0＝＝4545（万元）（万元）
NCF9NCF9＝＝40+10+0+040+10+0+0＝＝5050（万元）（万元）
NCF10NCF10＝＝45+10+0+045+10+0+0＝＝5555（万元）（万元）
NCF11NCF11＝＝50+10+0+0+3050+10+0+0+30＝＝9090（万元）（万元）
（三）固定资产更新改造项目的净现金流量计算（三）固定资产更新改造项目的净现金流量计算
例 例44：已知某企业打算变卖一套尚可使用：已知某企业打算变卖一套尚可使用55年的旧设备，年的旧设备，
另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000180000
元，旧设备的折余价值为元，旧设备的折余价值为9015190151元，其变价净收入为元，其变价净收入为8000080000
元，到第元，到第55年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值
相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设
期为零）。使用新设备可使用企业在第期为零）。使用新设备可使用企业在第11年增加营业收入年增加营业收入
5000050000元，增加经营成本元，增加经营成本2500025000元；从第元；从第22～～55年内每年增加营年内每年增加营
业收入业收入6000060000元，增加经营成本元，增加经营成本3000030000元。设备采用直线法计元。设备采用直线法计
提折旧。企业所得税率为提折旧。企业所得税率为33%33%，假设与处理旧设备相关的营，假设与处理旧设备相关的营
业税金可以忽略不计。业税金可以忽略不计。
要求：计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量 要求：计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量
净现金流量净现金流量
根据所给资料计算相关指标如下：根据所给资料计算相关指标如下：
（ （11）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额）更新设备比继续使用旧设备增加的投资额
＝新设备的投资＝新设备的投资--旧设备的变价净收入旧设备的变价净收入
＝＝180000-80000180000-80000＝＝+100000+100000（元）（元）
（ （22）经营期第）经营期第11～～55年每年因更新改造而增加的折旧年每年因更新改造而增加的折旧
＝＝100000/5100000/5＝＝+20000+20000（元）（元）
（ （33）经营期第第）经营期第第11年总成本的变动额年总成本的变动额
＝该年增加的经营成本＝该年增加的经营成本++该年增加的折旧该年增加的折旧
＝＝25000+2000025000+20000＝＝+45000+45000（元）（元）
（ （44）经营期第）经营期第22～～55年每年总成本的变动额年每年总成本的变动额
＝＝30000+2000030000+20000＝＝+50000+50000（元）（元）
（（55）经营期第）经营期第11年营业利润的变动额年营业利润的变动额
＝＝50000-4500050000-45000＝＝+5000+5000（元）（元）
（ （66）经营期第）经营期第22～～55年每年营业利润的变动额年每年营业利润的变动额
＝＝60000-5000060000-50000＝＝+10000+10000（元）（元）
（ （77）因旧设备拉前报废发生的处理固定资产净损失）因旧设备拉前报废发生的处理固定资产净损失
＝旧固定资产折余价值＝旧固定资产折余价值--变价净收入变价净收入
＝＝90151-8000090151-80000＝＝+10151+10151（元）（元）
（（88）因更新改造而引起的经营期第）因更新改造而引起的经营期第11年所得税的变动额年所得税的变动额
＝＝5000×33%5000×33%＝＝+1650+1650（元）（元）
（（99）因更新改造引起经营期第）因更新改造引起经营期第22～～55年每年所得税的变动额年每年所得税的变动额
＝＝10000×33%10000×33%＝＝+3300+3300（元）（元）
（（1010）经营期第）经营期第11年因处理固定资产净损失抵减的所得税额年因处理固定资产净损失抵减的所得税额
＝＝10150×33%10150×33%＝＝33503350（元）（元）
（（1111）经营期第）经营期第11年因更新改造而增加的净利润年因更新改造而增加的净利润
＝＝5000-16505000-1650＝＝+3350+3350（元）（元）
（（1212）经营期第）经营期第22～～55年每年因更新改造而增加的净利润年每年因更新改造而增加的净利润
＝＝10000-330010000-3300＝＝+6700+6700（元）（元）
（（1313）按简化公式确定的建设期差量净现金流量为：）按简化公式确定的建设期差量净现金流量为：
△NCF0 △NCF0＝＝--（（180000-80000180000-80000）＝－）＝－100000100000（元）（元）
（（1414）按简化公式计算的经营期差量净现金流量为：）按简化公式计算的经营期差量净现金流量为：
△NCF1 △NCF1＝＝3350+20000+33503350+20000+3350＝＝2670026700（元）（元）
△NCF2 △NCF2～～55＝＝6700+200006700+20000＝＝2670026700（元）（元）
第四节 项目投资决策评价指标及其计算第四节 项目投资决策评价指标及其计算
一、投资决策评价指标及其类型 一、投资决策评价指标及其类型
（一）评价指标的意义 （一）评价指标的意义
（二）评价指标的分类 （二）评价指标的分类
.按是否考虑资金时间价值分类按是否考虑资金时间价值分类
考虑时间价值的折现指标：净现值，净现值率，内部收益率等 考虑时间价值的折现指标：净现值，净现值率，内部收益率等
不考虑时间价值的非折现指标：投资利润率和投资回收期 不考虑时间价值的非折现指标：投资利润率和投资回收期
.按指标性质不同分为按指标性质不同分为
正指标：净现值、净现值率、内含报酬率、投资利润率等 正指标：净现值、净现值率、内含报酬率、投资利润率等
反指标：回收期 反指标：回收期
.按指标数量特征分类按指标数量特征分类
绝对数指标：净现值、回收期 绝对数指标：净现值、回收期
相对数指标：净现值率、获利指数、投资利润率、内部收益率 相对数指标：净现值率、获利指数、投资利润率、内部收益率
.按指标重要性分类按指标重要性分类
主要指标：考虑时间价值的指标 主要指标：考虑时间价值的指标
次要指标：投资回收期 次要指标：投资回收期
辅助指标：投资利润率 辅助指标：投资利润率
.按指标计算的难易程度分类按指标计算的难易程度分类
复杂指标：净现值和内部收益率 复杂指标：净现值和内部收益率
简单指标：净现值率、投资利润率、静态投资回收期、获利指数 简单指标：净现值率、投资利润率、静态投资回收期、获利指数
二、非折现评价指标的含义、特点及计算方法二、非折现评价指标的含义、特点及计算方法
要求掌握各个指标的含义、计算及其特点。 要求掌握各个指标的含义、计算及其特点。
非折现评价指标：投资利润率、静态投资回收期 非折现评价指标：投资利润率、静态投资回收期
（一）投资利润率（一）投资利润率
投资利润率又称投资报酬率，指达产期正常年度利润或 投资利润率又称投资报酬率，指达产期正常年度利润或
年均利润占投资总额的百分比。年均利润占投资总额的百分比。
投资利润率＝达产期年均利润 投资利润率＝达产期年均利润//投资总额投资总额
11、年均利润是达产期的年均利润（会计年均利润），、年均利润是达产期的年均利润（会计年均利润），
或者生产期的年均利润。或者生产期的年均利润。
22、投资总额包含资本化利息的。不是原始投资额。、投资总额包含资本化利息的。不是原始投资额。
优点：简单、明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长 优点：简单、明了、易于掌握，且该指标不受建设期的长
短、投资方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件短、投资方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件
的影响，能够说明各投资方案的收益水平。不受建设期的长的影响，能够说明各投资方案的收益水平。不受建设期的长
短的影响：年均利润是指生产经营期或者达产期以后的年均短的影响：年均利润是指生产经营期或者达产期以后的年均
利润，不涉及建设期。不受投资方式的影响：不考虑时间价利润，不涉及建设期。不受投资方式的影响：不考虑时间价
值。不受回收额以及净现金流量的影响：年均利润计算的基值。不受回收额以及净现金流量的影响：年均利润计算的基
础是年均会计利润。础是年均会计利润。
缺点：缺点：
第一，没有考虑资金时间价值因素，不能正确 第一，没有考虑资金时间价值因素，不能正确
反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响；反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响；
第二，该指标的分子分母其时间特征不一致。 第二，该指标的分子分母其时间特征不一致。
年均利润是时期指标；而投资总额是时点指标，计年均利润是时期指标；而投资总额是时点指标，计
算口径不一致；算口径不一致；
第三，该指标的计算无法直接利用净现金流量 第三，该指标的计算无法直接利用净现金流量
信息。现金流量是比较客观的价值指标，而会计利信息。现金流量是比较客观的价值指标，而会计利
润是以权责发生制为计算基础的，有人为的影响，润是以权责发生制为计算基础的，有人为的影响，
但计算投资利润率却没有利用现金流量信息。但计算投资利润率却没有利用现金流量信息。
（二）静态投资回收期（二）静态投资回收期
静态投资回收期是指收回原始投资所需要的年限。 静态投资回收期是指收回原始投资所需要的年限。
回收期是指投资经营净现金流量抵偿原始总投资所需要回收期是指投资经营净现金流量抵偿原始总投资所需要
的全部时间。的全部时间。
回收期以现金流量为计算基础。 回收期以现金流量为计算基础。
回收期：包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期 回收期：包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期
回收期的计算： 回收期的计算：
①①满足特定条件下的简化公式：满足特定条件下的简化公式：
不包括建设期的回收期 不包括建设期的回收期 ＝原始投资额＝原始投资额//投产后前若干年投产后前若干年
每年相等的现金净流量每年相等的现金净流量
特殊条件：投资均集中发生在建设期内，而且投产后前 特殊条件：投资均集中发生在建设期内，而且投产后前
若干年每年经营净现金流量相等，并且若干年每年经营净现金流量相等，并且m×m×投产后前投产后前mm年每年年每年
相等的净现金流量（相等的净现金流量（NCFNCF））≥≥原始总投资原始总投资
②②一般情况下的计算公式为：一般情况下的计算公式为：
包括建设期的回收期＝ 包括建设期的回收期＝M+M+第第MM年尚未回收额年尚未回收额//第第M+1M+1年净年净
现金流量现金流量
这里 这里MM是指累计净现金流量由负变正的前一年。是指累计净现金流量由负变正的前一年。
折现的指标：净现值、获利指数、净现值率和内部收益率折现的指标：净现值、获利指数、净现值率和内部收益率
（一）净现值（一）净现值
净现值是指在项目计算期内按行业的基准收益率或其他设 净现值是指在项目计算期内按行业的基准收益率或其他设
定折现率计算的各年流量净现金现值的代数和。定折现率计算的各年流量净现金现值的代数和。
理解：净现值就是各年净现金流量现值的合计。 理解：净现值就是各年净现金流量现值的合计。
计算净现值的前提：要设定折算率（行业基准收益和其他 计算净现值的前提：要设定折算率（行业基准收益和其他
设定折现率）设定折现率）
折现率的确定： 折现率的确定：
（ （11）项目的资金成本；）项目的资金成本；
（ （22）投资的机会成本（投资要求最低投资报酬率）；）投资的机会成本（投资要求最低投资报酬率）；
（ （33）不同阶段采用不同的折现率，建设期采用贷款实际）不同阶段采用不同的折现率，建设期采用贷款实际
利率作为折现率；经营期以全社会的资金平均收益率作为折利率作为折现率；经营期以全社会的资金平均收益率作为折
现率；现率；
（ （44）以行业平均资金收益率作为项目折现率。）以行业平均资金收益率作为项目折现率。
净现值是各年净现金流量的现值合计，其实质是资金时 净现值是各年净现金流量的现值合计，其实质是资金时
间价值的核算。间价值的核算。
【例【例11】某企业拟建一项固定资产，需投资】某企业拟建一项固定资产，需投资100100万元，按直线万元，按直线
法计提折旧，使用寿命法计提折旧，使用寿命1010年，期末无残值。该项工程于当年年，期末无残值。该项工程于当年
投产，预计投产后每年可获利投产，预计投产后每年可获利1010万元。假定该项目的行业基万元。假定该项目的行业基
准折现率准折现率10%10%。则其净现值计算如下： 。则其净现值计算如下：
NCF0NCF0＝＝-100-100
NCF1-10NCF1-10＝净利润＝净利润++折旧＝折旧＝10+100/1010+100/10＝＝2020
NPVNPV＝＝-100+20×(P/A,10%,10)-100+20×(P/A,10%,10)＝＝
【例【例22】假定有关资料与【例】假定有关资料与【例11】相同，固定资产报废时有】相同，固定资产报废时有1010
万元残值。则其净现值计算如下：万元残值。则其净现值计算如下：
NCF0NCF0＝＝-100-100
NCF1-9NCF1-9＝净利润＝净利润++折旧＝折旧＝10+(100-10)/1010+(100-10)/10＝＝1919
NCF10NCF10＝＝10+1910+19＝＝2929
NPVNPV＝＝-100+19×(P/A,10%,9)+29×-100+19×(P/A,10%,9)+29×（（P/F,10%,10P/F,10%,10）＝）＝
优点：优点：
一是考虑了资金时间价值； 一是考虑了资金时间价值；
二是考虑了项目计算期全部的净现金流量； 二是考虑了项目计算期全部的净现金流量；
三是考虑了投资风险性。 三是考虑了投资风险性。
缺点： 缺点：
第一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益 第一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益
率水平；率水平；
第二是绝对数的指数，不便于不同投资规模方案的对 第二是绝对数的指数，不便于不同投资规模方案的对
比；比；
第三是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难的。 第三是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难的。
第四是计算比较的麻烦，要考虑时间价值要折算，比较第四是计算比较的麻烦，要考虑时间价值要折算，比较
难理解和掌握。难理解和掌握。
净现值有一个缺点，不便于投资额不同项目的对比，直 净现值有一个缺点，不便于投资额不同项目的对比，直
接拿绝对数对比不太合适。接拿绝对数对比不太合适。
（二）净现值率（二）净现值率
净现值率的优点在于可以从动态的角度反映项目投资 净现值率的优点在于可以从动态的角度反映项目投资
的资金投入与净产出之间的关系；其缺点与净现值指标相的资金投入与净产出之间的关系；其缺点与净现值指标相
似，同要无法直接反映投资项目的实际收益率。似，同要无法直接反映投资项目的实际收益率。
（三）获利指数（三）获利指数
是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年 是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年
净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。
获利指数＝各年净现金流量的现值获利指数＝各年净现金流量的现值//原始投资的现值合计原始投资的现值合计
＝（现金流入净现值合计＝（现金流入净现值合计--原始投资现值合计）原始投资现值合计）//原始投资现值原始投资现值
优点：能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出优点：能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出
之间的关系。之间的关系。
缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算起来 缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算起来
比净现值率要麻烦一些，口径也不一致。比净现值率要麻烦一些，口径也不一致。
（四）内部收益率（四）内部收益率
内部收益率又叫内含报酬率，即指项目投资实际可 内部收益率又叫内含报酬率，即指项目投资实际可
望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现
值等于零时的折现率。值等于零时的折现率。
理解：内部收益率就是方案本身的实际收益率。 理解：内部收益率就是方案本身的实际收益率。
假设有一个项目，投资人要求最低报酬率是假设有一个项目，投资人要求最低报酬率是10%10%，根据，根据
投资人要求的最低报酬率，如果计算出来的净现值大于投资人要求的最低报酬率，如果计算出来的净现值大于
零，表明方案本身的收益率超过投资人要求最低报酬率零，表明方案本身的收益率超过投资人要求最低报酬率
（（10%10%）；反过来计算出来的净现值小于零，表明方案）；反过来计算出来的净现值小于零，表明方案
本身的收益率低于投资人要求最低报酬率（本身的收益率低于投资人要求最低报酬率（10%10%）；如）；如
果净现值正好等于零，表明方案本身的收益率刚刚达到果净现值正好等于零，表明方案本身的收益率刚刚达到
设定的折现率。设定的折现率。
【例】某投资项目在建设起点一次性投资【例】某投资项目在建设起点一次性投资254980254980元，元，
当年完工并投产，经营期为当年完工并投产，经营期为1515年，每年可获净现金流量年，每年可获净现金流量
5000050000元。求内部收益率。元。求内部收益率。
【解析】内部收益率是使得项目净现值为零的折现率 【解析】内部收益率是使得项目净现值为零的折现率
NCF0 NCF0＝＝-254980-254980
NCF1-15NCF1-15
＝＝5000050000
-254980+50000× -254980+50000×（（P/A,R,15P/A,R,15）＝）＝00
所以：（ 所以：（P/A,R,15P/A,R,15）＝）＝254980/50000254980/50000＝＝
查 查1515年的年金现值系数表：年的年金现值系数表：
（ （P/AP/A，，18%18%，，1515）＝）＝
IRRIRR＝＝18%18%
内部直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益内部直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益
率高低的影响，比较客观。率高低的影响，比较客观。
要点收益率的优点是非常注重资金时间价值，能够从动态的 要点收益率的优点是非常注重资金时间价值，能够从动态的
角度：内部收益率能够直接体现方案本身的所能够达到的实际收角度：内部收益率能够直接体现方案本身的所能够达到的实际收
益水平，而且不受设定折现率高低的影响。益水平，而且不受设定折现率高低的影响。
计算净现值、获利指数，净现值率的前提是必须事先设定折 计算净现值、获利指数，净现值率的前提是必须事先设定折
现率。现率。
缺点：计算比较麻烦，而且当经营期大量追加投资时，可能 缺点：计算比较麻烦，而且当经营期大量追加投资时，可能
导致多个导致多个IRRIRR，或偏高偏低，缺乏实际意义。，或偏高偏低，缺乏实际意义。
* * 以上四个指标的相同点（都属于折现指标）以上四个指标的相同点（都属于折现指标）
第一，都考虑了资金时间的价值； 第一，都考虑了资金时间的价值；
第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量，这和回收期不 第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量，这和回收期不
一样；一样；
第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大 第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大
小都会影响；小都会影响；
第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。 第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。
第五节第五节 项目投资决策评价指标的运用项目投资决策评价指标的运用
（一）单一的独立投资项目的财务可行性评价（一）单一的独立投资项目的财务可行性评价
.如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以接受投资方案：如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以接受投资方案：
净现值 净现值NPV≥0NPV≥0
净现值率 净现值率NPVR≥0NPVR≥0
获利指数 获利指数PI≥1PI≥1
内部收益率 内部收益率IRR≥icIRR≥ic
这个方案是可行的。 这个方案是可行的。
包括建设期的静态投资回收期 包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2PP≤n/2（即项目计算期的一半）（即项目计算期的一半）
不包括建设期的静态投资回收期 不包括建设期的静态投资回收期PP`≤P/2PP`≤P/2（即经营期的一半）（即经营期的一半）
投资利润率 投资利润率ROI≥ROI≥基准投资利润率基准投资利润率ii（事先给定）（事先给定）
.如果某一投资项目的评价指标同时不满足上述折现指标的条件，则可以判如果某一投资项目的评价指标同时不满足上述折现指标的条件，则可以判
断方案不可行。但是，折现指标和非折现指标可能会有不一致的时候，这是断方案不可行。但是，折现指标和非折现指标可能会有不一致的时候，这是
我们以折现指标为准。我们以折现指标为准。
.当静态投资回收期或投资利润率的评价结论与净现值等主要指标的评价结当静态投资回收期或投资利润率的评价结论与净现值等主要指标的评价结
论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。
.利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标对同一个独立项目进
行评价，会得出完全相同的结论。行评价，会得出完全相同的结论。
（二）多个互斥方案的比较与优选（二）多个互斥方案的比较与优选
净现值法和净现值率法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多 净现值法和净现值率法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多
方案比较决策，即可以选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。方案比较决策，即可以选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。
差额投资内部收益率法和年等额净回收额法适用于原始投资不相同 差额投资内部收益率法和年等额净回收额法适用于原始投资不相同
的多方案比较，后者尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策。的多方案比较，后者尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策。
一般情况下：一般情况下：
年等额净回收额法：适用于原始投资额不相等，但项目计算期相同 年等额净回收额法：适用于原始投资额不相等，但项目计算期相同
的多方案比较；的多方案比较；
差额投资内部收益率法：适用于原始投资额不相等，但项目计算期 差额投资内部收益率法：适用于原始投资额不相等，但项目计算期
不同的多方案比较。不同的多方案比较。
所谓差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差 所谓差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差
量净现金流量量净现金流量△NCF△NCF，在差量的净现金流量的基础上，计算出差额内部，在差量的净现金流量的基础上，计算出差额内部
收益率收益率△IRR△IRR，并据以判断方案孰劣孰劣的方法。，并据以判断方案孰劣孰劣的方法。
差额内部收益计算与内部收益率的计算是完全一样的，也需采用逐 差额内部收益计算与内部收益率的计算是完全一样的，也需采用逐
步测试法，目的要找到使得净现值为零的折现率。步测试法，目的要找到使得净现值为零的折现率。
当差额内部收益率指标大于或等于基准收益或设定折现率时，原始 当差额内部收益率指标大于或等于基准收益或设定折现率时，原始
投资额的大的方案较好投资额的大的方案较好
如果该企业行业基准收益率是如果该企业行业基准收益率是8%8%，说明差额内部收益率高于基准收益，说明差额内部收益率高于基准收益
率，当然选择投资额大的方案。如果行业基准收益率，当然选择投资额大的方案。如果行业基准收益12%12%，说明差额内部，说明差额内部
收益率小，应当原始投资额小的方案。收益率小，应当原始投资额小的方案。
差额内部收益率法主要适用于原始投资额不同，计算期相同的方案； 差额内部收益率法主要适用于原始投资额不同，计算期相同的方案；
年等额净回收额法主要适用于原始投资额不同，计算期不同的方案； 年等额净回收额法主要适用于原始投资额不同，计算期不同的方案；
某一方案年等额净回收额等于该方案净现值与相关的资本回收系数的 某一方案年等额净回收额等于该方案净现值与相关的资本回收系数的
乘积。乘积。
年等额净回收额＝该方案净现值 年等额净回收额＝该方案净现值××资本回收系数＝该方案净现值资本回收系数＝该方案净现值//年年
金现值系数金现值系数
决策原则：在所有方案中，年等额净回额最大的方案为优。 决策原则：在所有方案中，年等额净回额最大的方案为优。
如果遇到原始投资额不相同，项目计算期相同，一般是用差额内部收 如果遇到原始投资额不相同，项目计算期相同，一般是用差额内部收
益率法，算出来差额内部收益率，其实也就是找到净现值为零的贴现益率法，算出来差额内部收益率，其实也就是找到净现值为零的贴现
率，依据差量净现金流量计算差额内部收益率；而且要注意决策原则，率，依据差量净现金流量计算差额内部收益率；而且要注意决策原则，
如果差额内部收益率高于预计的折现率，选择投资额大的方案；反过如果差额内部收益率高于预计的折现率，选择投资额大的方案；反过
来，可以选择投资额小的。来，可以选择投资额小的。
一般遇到项目计算期不同，投资额也不同的方案，用年等额净回收 一般遇到项目计算期不同，投资额也不同的方案，用年等额净回收
额，计算年平均净现值，除以年金现金系数。使得年等额净回收额最大额，计算年平均净现值，除以年金现金系数。使得年等额净回收额最大
的方案就是最优方案。的方案就是最优方案。
年等额净回收额应用举例年等额净回收额应用举例
【举例】某固定资产投资项目，甲方案【举例】某固定资产投资项目，甲方案::正常的投正常的投
资建设期是资建设期是55年，每年年初投资年，每年年初投资100100万元，共需要投万元，共需要投
500500万元。第万元。第66年初竣工并投产，使用期限为年初竣工并投产，使用期限为1515年，年，
期末没有残值。投产后每年的经营现金净流入是期末没有残值。投产后每年的经营现金净流入是150150
万元。乙方案：正常的投资建设期是万元。乙方案：正常的投资建设期是22年，每年年初年，每年年初
投资投资300300万元，共需要投万元，共需要投600600万元。第万元。第33年初竣工并投年初竣工并投
产，使用期限为产，使用期限为1515年，期末没有残值，投产后每年年，期末没有残值，投产后每年
的经营现金净流入是的经营现金净流入是150150万元。试求应该选择哪一方万元。试求应该选择哪一方
案（贴现率为案（贴现率为10%10%）。）。
【解析】【解析】
甲方案： 甲方案：
项目计算期＝建设期 项目计算期＝建设期++经营期＝经营期＝5+155+15＝＝2020年年
NCF0-4NCF0-4＝＝-100-100
NCF5NCF5＝＝00
NCF6-20NCF6-20＝＝150150
NPVNPV＝＝-100-100×-100-100×（（P/A,P/A, 10%10%，，44））+150×[+150×[（（P/A,P/A, 10%10%，，2020））--（（P/A,P/A, 10%10%
，，55））]]
或者 或者
NPVNPV＝＝-100-100×-100-100×（（P/A,P/A, 10%10%，，44））+150×[+150×[（（P/A,P/A, 10%10%，，
1515））××（（P/F,P/F, 10%10%，，55））]]
＝ ＝-100-100×+150××-100-100×+150××
＝ ＝++
＝ ＝
等额净回收额＝等额净回收额＝NPV/NPV/（（P/A,P/A, 10%10%，，2020）＝）＝
