蓝筹股公司股票市场及公司财务特征 ——对道琼斯工业30指数的实证分析 朱武祥 清华大学经济管理学院金融系 2001年9月
蓝筹股公司股票市场及公司财务特征 ——对道琼斯工业30指数的实证分析 1 朱武祥 公司财务与投资银行学副教授 清华大学经济管理学院金融系 zhuwx@ “也许每天清晨你都要穿上Champion 牌毛衣，戴上Nike护腕，听着Sony随身听出去晨跑；你的GE牌冰箱或DELL计算机贴着MMM即时贴，提醒你将Rubbermaid垃圾罐带走或在回家的路上去Blockbuster影视录像带租赁店租几盘大片；也许你经常喝着百事可乐走进电影院去看Disney动画片或NBA篮球赛；你一边开着福特Explorer，一边用Motorola电话通过AT&T系统打电话；你喜欢在爆米花中加些Morton食盐……每天你的钱都会构成这些蓝筹股公司利润的一部分。” ——一位投资分析家的对蓝筹股的描述 随着机构投资者，特别是保险资金入市，培育和形成蓝筹股群体对中国股票市场具有重要意义。本文以道琼斯工业30指数成份股为样本，试图归纳蓝筹股与众不同的主要特征，包括股票市场、财务指标以及非财务指标，希望为分析国内篮筹股提供部分信息。 一、蓝筹股概念及其投资意义 1．概念：股票生来就被分为三六九等，例如收益型股票（Income Stocks）、蓝筹股（Blue Chip 2Stocks）、成长型股票（Growth Stocks）、价值型股票（Value stocks）。“蓝筹”（Blue Chip）一词源于西方赌场。在西方赌场中有三种颜色的筹码，其中蓝色筹码最为值钱，红色筹码次之，白色筹码最差。后来“蓝筹”一词在英文中演化成一流、最好之意。蓝筹股典型代表如AT&T、Coca-Cola等。 2．投资目的：投资蓝筹股的目的大多是寻求资本长期稳定保值与增值，从蓝筹股投资基金的投资目标中可以看到这一特征。美国早期著名的价值投资大师Benjamin Graham在《聪明的投资者》一书中，将投资者分为防御型和进攻型，并建议防御型投资者理想的选择是高等级债券和蓝筹股，将蓝筹股与高等级债券并列，因为蓝筹股收益的稳定性几乎和高等级债券一样，但收益更高。很多投资基金开发了专门投资于蓝筹股的基金品种。以下随机选择几家观察其投资目标和投资范围。 表1 美国股票市场部分蓝筹股基金的投资目标和投资范围 基金名称 投资目标 投资范围 首要目标：长期增长 Aim Blue Chip Fund 65%投资蓝筹股 次要目标：当期收益 The Rightime Blue Chip Fund 当期收益，控制风险 S&P 500 中的蓝筹股 Nations Blue Chip Fund 长期增长 S&P500中的蓝筹股 Reynolds Blue Chip Fund 长期增长 国际性大公司 1 本文研究所需要的数据主要由研究助理、金融系本科生王连恒、张羽协助收集。 2 根据美国纽约证券交易所分类标准，收益型股票通常现金红利收益率比较高、现金红利是股票投资收入最重要的部分。纽约证券交易所上市的公用事业类股票大多被划为收益型；成长型股票通常是发展历史不长的公司股票，销售收入增长速度远远大于同行业平均水平，现金红利很少甚至长期不派发现金红利，股票价格变动幅度高，风险较大，但股价往往有很大的上涨潜力，资本利得是投资的主要收益来源。当前美国NADSADQ市场中的高科技股大多属于此类；价值型股票通常指市盈率较低的股票，其市场表现与成长型股票市场周期相反。 1
投资加拿大蓝筹股，如Nortel Networks Clarica Premier Blue Chip Fund 长期增长 Royal Bank of Canada The Gabelli Blue Chip Value Fund 长期增长 市值在50亿美元以上的公司 100家市值最大的公司股票或美国股票市场Strong Blue Chip 100 Fund 长期增长&当期收益 公认的蓝筹股 Strong Dow 30 Value —— 道琼斯工业指数30成分股 资料来源： 3. 分析样本选择：全球主要股票市场中都有公认的蓝筹股。英国投资者认为FTSE100指数成分股都是蓝筹股，香港股票市场的恒生指数成份股也被视为蓝筹股。美国股票市场对蓝筹股的评价比标准并不一致，但通常认为道琼斯工业30指数中的公司均属蓝筹股（公司名称、股票代码及所属行业见附表1），S&P500指数中也有很多蓝筹股。我们以道琼斯工业30指数成分股来分析蓝筹股的股票市场及公司财务特征。 3道琼斯工业30指数涉及高中低技术产业、非金融产业与金融产业。自创立以来，不断更替，每个年代的成分股都代表了当时股票市场上公认的蓝筹股，好比篮球或足球的全明星阵容。有些公司一直从30年代保留至今，有些中途被替换，微软和英特尔是最近两年新入选的高科技公司。 二、蓝筹股的股票市场特征 1．公司资本化市值规模和投资风险：道琼斯工业30指数公司平均市值大，显著超过其它指数；长期投资价值风险低。 市值规模：蓝筹股公司市值大，这是对蓝筹股所有描述具有共识的特征。很多投资基金就是依据这个标准进行投资风格设计和资产配置。根据2000年3月9日日收盘价计算的道琼斯工业30指数公司平均市值远远大于纽约证券交易所（NYSE）上市公司平均市值。30家公司市值之和约为NYSE总市值的15%—20%。 表2 道琼斯工业30指数公司平均市值与其它指数比较 指 标 平均市值（百万美元/公司）占股票总市值比重（%） NYSE全部上市公司 * Russell 3000 5,100 98%** Russell 1000 14,100 %** Russell 200 53,400 %** 道琼斯工业135, 15-20%*** 30指数 最大：通用电气（562,000 GE） 最小：卡特匹勒（0 CAT）10,70 *1999年底NYSE公布的数据，** 占美国上市公司股票总市值比重，***占纽约股市（NYSE）总市值比重 3 Chandler把产业按技术层次分为：（1）高技术行业，包括航空航天、化工医药、计算机及电子等行业，研究开发密集程度最高，新产品开发对保持长期竞争优势非常重要；（2）稳定技术行业，最终产品基本没有变化，主要是改善现有制造工艺，降低成本，扩大生产，提供更好的市场营销和服务。R&D仍然重要，但相对其业务收入的比例较低。汽车、石油、橡胶、金属制品、非电类机械制造、建材以及钢铁等属于此行业。（3）低技术行业，R&D投资非常少，最终产品基本没有变化，制造过程比较简单，在市场营销比产品开发更重要。食品，饮料，烟酒等属于该行业。 2
抗跌和增值能力：蓝筹股公司往往具有保持大市值在稳定基础上增长的能力，实际上相当于可转换债券，抗跌能力强，又有上涨空间。从表3和图1可以看到，道琼斯工业30指数虽然短期内表现并不突出，但从长期来看，体现了蓝筹股公司投资收益长期稳定增长的特性。3
表3 道琼斯工业30指数与其他指数增长能力比较（%） 指 数1 年 3 年 5 年 10 年 道琼斯工业18 30指数-6. 道琼斯交通运输指数 道琼斯公用事业指数 道琼斯综合指数 NASDAQ 综合指数 . 综合指数1 S&P 500 2000 Russell 1000* —— *采用年均增长率。本表数据截止2000年底。 图1 道琼斯工业30指数年均回报（截止到1999年底） 90年代中期以来，美国市场上一些科技类公司获得了长足发展，股票市值达到了蓝筹股级别。于是很多投资分析家把它们归为蓝筹股之列，并命名之为“快速增长型蓝筹股”。例如，有些分析家把Yahoo列为蓝筹股，并在《财富》杂志上连续发表9篇文章进行解释。但这些公司股票价值波动剧烈。例如，Yahoo1996年上市，2000年初市值翻了近1000倍，当前市值只是最高峰的1/5到1/6。DELL股票也创造了股市上涨的神话，目前市值只有高峰时的一半。显然，在稳定性方面，新兴的科技股公司难以和传统产业的蓝筹股相媲美。 ß值：据Stockpoint数据，道琼斯工业30指数中，2/3的公司ß值在S&P500指数的左右。只有5家公司ß值超过 （主要是高科技企业，所在行业的ß值也比较高），其中微软最大（），3家为，2家数据不详，其余低于或略高于。但与行业平均水平相比，11家公司ß值不同程度超过行业平均ß，10家与行业平均水平持平，7家低于行业平均水平，2家数据不详。 表4 ß大于的公司 股票代码ß 行业ß 花旗集团 惠普 4
IBM Intel 微软 与市场组合的相关性：将道琼斯工业30指数与代表市场组合的S&P 500进行相关性分析。首先计算出道琼斯工业30指数月对数收益率（一般文献中都采用对数收益率R=LOG（S/S，采用普通tt-1收益率R=（ S-S）/ S进行验证，获得了一致的结论），然后分别计算与S&P 500的相关系数。tt-1t-1计算结果如下表： 表5 琼斯工业30指数代表性蓝筹股、科技股与S&P 500的相关系数 股票代码 相关系数股票代码 相关系数股票代码相关系数股票代码 相关系数MCD XOM SBC 缺少6家公司数据 MO DJA 30 *有下划线的股票是科技股的代表，非道琼斯工业30指数成分股 从计算结果来看，大多数蓝筹股与市场组合的相关系数在以上，说明与市场组合有良好的相关性。相比之下，科技类股票的相关系数明显小于蓝筹股。 2。市场估价：道琼斯工业30指数中的大多数公司1996－2000年市盈率波动范围落在行业平均市盈率波动范围和S&P500指数市盈率波动范围之内（包括持平）。 从1996－2000年市盈率波动范围来看，有10家公司市盈率波动范围小于行业平均市盈率波动范围，11家与行业平均市盈率波动范围基本相近（差异在10%以内），显著超过行业平均市盈率波动范围的有2家－迪斯尼公司，－，而行业市盈率波动范围为－；波音公司－，行业平均为－。18家公司市盈率波动范围落在S&P500指数市盈率波动范围之内，2家上限超过S&P500不到10，只有Intel、微软、可口可乐、Home Depot和波音等5家公司显著超过S&P500指数，而且，除波音公司所在行业外，其余4家公司所在行业市盈率波动范围的上限也显著超过S&P500指数。 三、蓝筹股公司的财务特征 1． 现金红利：大多数公司现金红利支付率比较稳定，并且超过行业平均水平；但现金红利收益率大多数与行业平均水平持平，甚至低于行业平均水平。 5
现金红利收益率（Dividend Yield）：尽管投资者对蓝筹股公司现金红利支付非常关注，但与行业平均水平相比，道琼斯工业30指数公司现金红利收益率并不很出色。1996－2000年5年中，与行业平均水平相比，7家超过10%，10家相近，11家低于，2家数据不详。 现金红利支付率（Payout ratio）及其稳定性：人们通常认为，蓝筹股公司“不论在任何市场经济、公司财务条件下，都能够稳定发放现金红利”。确实，蓝筹股现金红利支付率比较高。2000年，有14家公司现金红利支付率超过行业平均水平10%以上，10家与行业平均水平持平，4家低于行业平均水平，另有2家数据不详。 对1995-1999年道琼斯工业30指数公司现金红利发放状况分析，可以看到，现金红利发放相当稳定。这种稳定性可以表现为三种情形：现金红利在一段时间内保持不变，在一段时间内稳定增长或在一段时间内阶段性增长。 表6 依据股利稳定性特征分类 特点 每年股利保持不变或者变化非常小 1995 1996 1997 1998 1999 稳定股利型 代表性公司 T 其他该类型公司 XOM，IP，SBC，MMM 特点 股利逐年增长，增加的绝对量或相对量保持稳定 1995 1996 1997 1998 1999 JNJ 代表性公司 稳定增长型 PG CAT，DD，GE，HD，HWP，IBM，JPM，KO，MCD，其他该类型公司 MCK，WMT，MO，UTX 特点 股利呈阶段性增长，在一个阶段内保持稳定 1995 1996 1997 1998 1999 阶段性 EK 代表性公司 增长型 BA 其他该类型公司 GM，DIS 现金红利稳定性可作为蓝筹股的重要特征，可以用每股现金红利的波动率或离散系数来量化。以下为27家公司最近5年每股现金红利波动率，大多数公司波动率小于。 表7 现金红利波动率 股票代码 股利波动率股票代码 股利波股票代股利波股票代股利波动率 码 动率 码 动率 AXP 0 IP EK PG SBC UTX MO BA HWP HON CAT MCD XOM DD JPM HD GE MMM GM D注：AA，C，MSFT数据缺失IS KO MCK 6
最小值0 079498 最大值 平均值 中位数0. 2．获利能力、收益水平及其持续能力：道琼斯工业30指数公司的获利能力和收益水平能够长期保持在比较高的水平，但并不是一致地明显超过行业平均水平。其中，1/3以上与行业平均水平相近。1/3弱超过或低于行业平均水平。 虽然道琼斯工业30指数公司所属行业不同，但都是各自行业中的佼佼者，竞争优势明显，收益水平应该长期保持在比较高的水平。确实，琼斯工业30指数大多数公司净资产收益率能够在10年中保持在20%以上，每股收益保持在1美元以上。即使一度下降或出现亏损，也能够迅速重组和扭转，例如IBM公司。 7
表8 1991－2000年道琼斯工业30指数部分公司净资产收益率（%） 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 可口可乐 杜邦 IBM 默克制药 通用电气 宝洁 沃马特 微软 数据来源：Valueline 表9 1996－2000年道琼斯工业30指数部分公司每股收益及其增长率 （美元/股） 公司1996 1997 1998 1999 2000 5年增长率行业5年增长率 可口可乐 % % 杜邦 % % IBM % % 默克制药 % % 通用电气 % % 宝洁 % % 沃马特 % % 微软%.656 % 英特尔% % .726 S&% 数据来源：Stockpoint 但与行业平均水平相比，道琼斯工业30指数净资产收益率水平并不是一致地超过行业平均水平。1996－2000年5年中，琼斯工业30指数净资产收益率只有9家超过行业平均水平10%以上，13家与行业平均水平持平，8家低于行业平均水平。 此外，经营利润率和销售净利润率方面，道琼斯工业30指数也不是一致地超过行业平均水平。1996－2000年5年中，只有8家公司经营利润率年均水平超过行业平均水平的10%，14家与行业平均水平持平，8家低于行业平均水平。同期，销售净利润率指标方面，11家超过行业平均水平10%以上，13家与行业平均水平持平，6家低于行业平均水平。 3．成长性：蓝筹股公司由于规模大，处于成熟发展地位。因此，道琼斯工业30指数公司在销售收入、每股收益及资本支出等方面的增长率指标普遍低于行业平均水平。但当前业务价值稳定，并且大多数公司具有进一步成长和资本增值的能力，股票价格中隐含的增长机会价值并不低，因此，蓝筹股是价值型与成长型公司股票特性的混合，相当于可转换债券。 销售收入增长：30家公司1996－2000年5年销售收入年均增长率显示，只有6家公司销售增长率超过行业平均水平10%以上，2家公司与行业平均水平相近，23家公司低于行业平均水平。S&另一方面，绝大多数公司近5年销售增长率的波动率（标准差）比较小。 每股收益增长：每股收益年均增长率与销售收入增长率情形相似。1996－2000年5年中，6家公司每股收益年均增长率超过行业平均水平10%，2家公司与行业平均水平持平，23家公司低于行业平均水平，另1家数据不详。 8
表10 道琼斯工业30指数公司1996－2000年销售额增长率波动（标准差） 股票代码 波动率 股票代码 波动率 波动率 波动率 股票代股票代码 码 MO MCK EK DD MCD WMT CAT HON IBM GE INTC XOM PG AXP MSFT DIS KO JNJ HWP SBC MMM UTX IP BA HD注：AA，C，JPM数据缺失 GM T 中位数 最小值 442626 .065331 最大值0. 平均值 0 表11 道琼斯工业30指数公司1996－2000年EPS增长率波动（标准差） 股票代码 波动率 股票代码 波动率 波动率 波动率 股票代股票代码 码 HON AXP KO GM JNJ MMM DD XOM GE IBM EK JPM MCD WMT INTC IP MCK HWP MO UTX Sbc Hd Cat Ba Pg Msft Dis T 最小值 最大值 平均值 中位数 （注：Aa和C数据缺失） 投资支出：1996－2000年5年中，只有7家公司资本性支出增长率超过行业平均水平10%以上，5家与行业平均水平持平，15家低于行业平均水平。 增长机会价值在公司价值中的比重：根据W. Carl Kester和A. Lowenstein（2001）计算，股票市场对道琼斯工业30指数中的大多数公司增长前景依然看好，增长机会价值在公司价值中占有较高比重。 表12 道琼斯工业30指数公司增长机会价值在公司价值中的比重 （单位：%） 公司名称 增长机会价值在公公司名称 增长机会价值在公公司名称 增长机会价值在公司价值中的比重司价值中的比重司价值中的比重（%） （%） （%） Alcoa --- Exxon 51% 麦当劳69% 美国运通--- 通用电气72% Merck 63% AT&T 42% 通用汽车8% 微软70% 波音54% 9% 惠普51% Minnesota矿业4 Caterpillar 43% Home Depot 83% --- Citigroup --- Honeywell 51% Philip Morris 34% 9
可口可乐75% IBM 31% 4% 宝洁6 Disney 44% 国际纸业43% SBC通讯39% 杜邦39% Intel 56% 联合技术--- 柯达43% 强生63% 沃马特69% 注：[1] 数据来源于Kester ,W. Carl and A. Lowenstein,2001, " Delivering Value Through Growth" Harvard Business School Working paper, 股票市值计算所用价格为1995年底收盘价。 [2] 增长机会价值（GOV） =公司价值（包括股权与债务价值）－按照通货膨胀率增长的公司当前业务持续经营价值 4．财务稳健：由于财务危机代价巨大，道琼斯工业30指数公司财务政策比较稳健，2/3的公司速动比例、流动比例等指标与行业平均水平持平或低于行业平均水平，资信等级保持在A++以上。 速动比例：道琼斯工业30指数中，11家公司速动比率与行业平均水平相近，10家低于行业平均水平，只有4家公司超过行业平均水平，5家数据不详。 流动比率：道琼斯工业30指数中，13家公司流动比率与行业平均水平相近，8家低于行业平均水平，只有4家超过行业平均水平，另有5家数据不详。 长期负债/股东权益比率：17家公司低于行业平均水平，5家与行业平均水平接近，5家超过行业平均水平，3家数据不详。 债务/股东权益：17家公司债务/股东权益比例低于行业平均水平，5家与行业平均水平持平，只有5家超过，3家数据不详。 收入利息倍数：2000年，11家公司收入利息倍数超过行业平均水平10%以上，5家公司平均水平，5家低于行业平均水平，9家数据不详。 四．蓝筹股公司的非财务特征 蓝筹股的股票市场特征及其公司财务指标特征只是结果和表象，真正驱动或支持其股票市场和公司财务特征的是反映其市场竞争能力和竞争地位的非财务指标，或者过程驱动因素。包括： 1。经营历史与市场竞争地位：蓝筹股公司往往是各行业中的佼佼者，当前业务的市场份额、销售收入和利润都有长期、稳定增长的纪录，具有全国或国际竞争优势，商业模式久经考验。是篮球或者足球全明星阵容的成员，技术水平高并且发挥稳定。 2。组织资本：蓝筹股公司往往形成了成熟的管理控制系统，研究开发能力强，分销渠道完善，具有声誉卓越、产品或服务优质的公众形象，拥有家喻户晓著名品牌，构成了坚实的持续发展和竞争能力的组织资本基础， 一位投资分析家写道：“也许每天清晨你都要穿上Champion 牌毛衣，戴上Nike护腕，听着Sony随身听出去晨跑；你的GE牌冰箱或DELL计算机贴着MMM即时贴，提醒你将Rubbermaid垃圾罐带走或在回家的路上去Blockbuster影视录像带租赁店租几盘大片；也许你经常喝着百事可乐走进电影院去看Disney动画片或NBA篮球赛；你一边开着福特Explorer，一边用Motorola电话通过AT&T系统打电话；你喜欢在爆米花中加些Morton食盐……每天你的钱都会构成这些蓝筹股公司利润的一部分。” 综上所述，蓝筹股的投资价值介于价值型和成长型之间，当前业务持续经营的价值基础比较稳固，同时具有成长和增值前景，相当于可转换债券。蓝筹股比较明确的特征是：市值大，股票1 0
价格相对与S&P500指数的波动幅度基本上在左右；红利支付比较稳定，销售收入和收益增长率低于行业平均水平，财务政策稳健，负债比例低于行业平均水平；知名度高，品牌著名。其它股票市场和公司财务特征并不明确一致，或者说，不同风格的投资者心目中的蓝筹股标准并不完全一致。 五．A股市场现状与蓝筹股展望 从国际竞争角度看，国内上市公司中的大企业大多数还处于工厂制造效率竞争层次，例如，不少国内著名家电公司纷纷希望通过OEM等方式进入跨国公司全球制造体系来实现可持续发展，组织资本弱小，品牌和市场地位尚未稳定，研发能力不足，处于公司能力形成阶段。由于外部环境限制和内部增长机会开发能力不足，当前业务增长很快达到极限，形成即使是绩优公司也往往只领风骚2－3年的风景。在竞争日益激烈的环境下，不少上市公司为维持可持续发展，新的投资机会往往不是源于内部研发和行业内整合，而是严重依赖外部随机寻找不相关的热点投资机会，进行所谓资本运作，在投资机会获取方面高度不确定，并且频繁改变投资方向，投资行为呈现不确定和短期化倾向。例如，不少上市公司在招股说明书中普遍宣称拟投资项目回收期短（大多在4年以内）、见效快、盈利预期好。此外，缺乏把外生的投资机会转化为实际经营业绩和企业价值的执行能力。不少上市公司商业模式和经济功能发生转移，从实业经营－价值创造型企业转换为资本管理－价值评估型投资管理公司。并没有因投资扩张而集聚和增强主业可持续发展和竞争能力。 可以说，大多数上市公司只是有法律意义上的公司之名，无资本价值长期稳定增长角度的公司能力之实。鲜有每股收益能稳定在1元以上持续时间超过3年的公司。因此，国内股票市场真正意义上的蓝筹股凤毛麟角，形成蓝筹股群体尚待时日。 附表1 道琼斯工业30指数公司名称、股票代码及所在行业 公司名称 股票代码 所属行业 公司名称 股票代码所属行业 Alcoa Inc. AA 采矿Home Depot HD BUILDSUP Amer. Express AXP 金融服务HoneywellHON 电气设备制造 AT&TT电信服务IBM IBM 计算机 Boeing BA 国防Int'l Paper IP 制纸 CaterpillarCAT机械制造Intel Corp. INTC 半导体 Citigroup C 金融服务Johnson& Johnson JNJ 医疗服务 Coca-ColaKO非酒精饮料McDonald's Corp. MCD 餐饮 DisneyS erck & Co. MRK （Walt）DI 娱乐M 制药 Du Pont DD 化学Microsoft Corp. MSFT 软件 Eastman Kodak EK 感光仪器和化学Minnesota Mining MMM CHEMDIV Exxon Mobil XOM 石油 Morgan （.） & CoJPM 金融服务 Gen'l Electric GE 电气设备制造Philip Morris MO 烟草 Gen'l Motors GM 汽车Procter & Gamble PG 家用日化 Hewlett-Packard HWP 计算机SBCCommunicationsSBC 电信服务 United Technologies UTX 电气设备制造Wal-Mart Stores WMT 零售 11
资料来源： 1 2
附表2 道琼斯工业30指数β值、1996-2000年P/E波动范围及其行业比较 公司名称 β值 1996-2000年 公司名称 β值 1996-2000年 P/E波动范围 P/E波动范围 Alcoa Inc. 行业平均 行业平均 美国运通 Int'l Paper --- 行业平均 行业平均 AT&T --65行业平均 行业平均 波音 .56 强生 --47 行业平均 行业平均 Caterpillar 麦当劳 行业平均 行业平均 Citigroup Merck 行业平均 行业平均 Coca-Cola 微软 行业平均 行业平均 Disney 明尼苏达矿业 行业平均 行业平均 杜邦 行业平均 行业平均 柯达 Morris 行业平均 行业平均 埃克森石油 宝洁 行业平均 行业平均 通用电气 SBC通讯 行业平均 行业平均 通用汽车 联合技术 行业平均 行业平均 惠普 沃马特 1 行业平均 行业平均 Honeywell Home 行业平均 行业平均 S&P 500 1 1 3
附表3 道琼斯工业30指数公司年均市盈率（1998－2000年） 公司名称19881989 1990 1991199219931994199519961997 199819992000 Alcoa5 --- 美国运通11 12 AT& 47 Boeing 84 Caterpillar --- --- Citigroup --- --- --- --- --- --- --- --- Coca-Cola Disney Du Pont 11 13 柯达 --- 埃克森 13 通用电气 --- 通用汽车 --- --- --- 惠普 Home Depot Honeywell IBM --- 19 Int'l Paper 强生 McDonald Merck 18 22 30 Microsoft Minnesota 12 Mining --- --- --- --- --- --- Philip Morris 宝洁 SBC通信 联合技术 Wal-Mart 14
附表4 道琼斯工业30指数公司1996－2000年5年若干经营业绩指标年均增长率及其行业比较（单位：%） 公司名称 销售额 EPS 资本支出红利 经营 销售净 净资产 最近1年红收益率 利润率 利润率 收益率利支付率（ROE） （%） Alcoa 行业平均 美国运通 行业平均 AT& --- 行业平均 波音 行业平均 Caterpillar 行业平均 Citigroup 行业平均 Coca-Cola 1 行业平均 行业平均 杜邦 行业平均 柯达 行业平均 --- 行业平均 通用电气 行业平均 通用汽车 行业平均 惠普 行业平均 Home Depot 14 行业平均 Honeywell 行业平均 IBM 行业平均 国际纸业 --- 行业平均 2 Intel 行业平均 强生 行业平均 麦当劳 行业平均 Merck 行业平均 微软 -100 0 0 行业平均 Minnesota 矿业 15
行业平均 行业平均 Philip Morris 行业平均 宝洁 行业平均 SBC 通讯 行业平均 联合技术 行业平均 沃马特 行业平均 S&P500指数 7 数据来源： 附表5 道琼斯工业30指数公司净资产市盈率（%） 公司名称19911992 1993 19941995199619971998 1999 2000 13 美国运通 19 AT& 4 31 -Cola 42 34 Pont 34 柯达 25 37 42 埃克森16 16 通用电气 通用汽车 惠普 Home Depot 24 'l Paper 5 36 强生26 26 McDonald 16 18 41 46 Microsoft 32 20 Morris 37 宝洁 25 25 26 SBC通信 14 联合技术 17 26 Wal-Mart 23 21 16
附表6 道琼斯工业30指数公司财务政策指标 （单位：%） 公司名称 速动比例 流动比例 长期债务/股权债务/股权收入利息倍数 行业平均 美国运通--- --- 行业平均--------------- AT& 行业平均 1 波音 行业平均 Caterpillar 行业平均 Citigroup --- --- --- --- 行业平均--------------- 行业平均 Disney 行业平均 杜邦 行业平均 柯达 行业平均 行业平均 通用电气--- --- --- 行业平均 通用汽车--- --- 行业平均 惠普 行业平均 Home Depot 行业平均 行业平均 IBM 行业平均 国际纸业 行业平均 Intel 行业平均 强生 行业平均 麦当劳 行业平均 Merck --- 行业平均 微软 0 0 --- 行业平均 Minnesot a矿业 行业平均 ------17
行业平均--- --- --- --- --- Philip Morris --- 行业平均 宝洁 行业平均 SBC通讯 行业平均 1 联合技术 行业平均 沃马特 行业平均 S&P500指数 数据来源： 注：[1]速动比例、流动比例、长期债务/股权以及债务/股权是最近季度数据， [2]收入利息倍数为最近1年数据 18
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