并购的尽职调查
并购的尽职调查概述
为了确保一项并购的成功，兼并企业必须对被兼
并企业作详细的调查，以便制定合适的并购与并购后
整合策略。并购调查应包括企业的背景与历史、企业
所在的产业，企业的营销方式、制造方式、财务资料
与财务制度、研究与发展计划等各种相关的问题。
尽职调查(Due Diligence Investigation)又称谨慎性
调查，一般是指投资人在与目标企业达成初步合作意
向后，经协商一致，投资人对目标企业一切与本次投
资有关的事项进行现场调查、资料分析的一系列活动。
其主要是在收购（投资）等资本运作活动时进行，但
企业上市发行时，也会需要事先进行尽职调查，以初
步了解是否具备上市的条件。
并购尽职调查的意义
在收购与兼并中，对目标公司的调查之所以重要，
其原因是，如果不进行调查，收购中所固有的风险就
会迅速增加，在缺少充分信息的情况下购买一个公司
可能会在财务上导致重大的损失。
兼并与收购的调查似乎是无效的
原因？？？？？
缺少信息沟通、对信息产生误解、缺少认真细致的计
划、责任不明或相互之间缺乏协调等多种原因，然而
最重要的原因可能是由于调查中经常只注意取得信息
的数量，而忽视了信息的质量。
重点
有关市场营销信息，收购方不应该仅仅注意市场占有
率或市场增长的统计，还应该重视哪些有助于它们评
估
为什么潜在的目标公司在其市场上能够取得成功，它
的竞争战略是否将继续可行等方面的信息。
重点
对有关财务信息，收购方应该注意财务报告中揭示的
主要问题、变化趋势和非正常财务特征，而不仅仅是
注意财务报表中的每一个项目。
谁来调查？
收购与兼并中的调查既可以由公司内部的有关人
员来执行，也可以在外部顾问人员(例如会计师、投
资银行家、律师、行业顾问、评估师等)的帮助下完
成。但是，一般来说，收购方的经理人员参与调查是
非常重要的，因为经理人员对出售方及目标公司的“
感觉”和一些定性考虑，对作出收购决策来说都是非
常必要的，如果经理人员不参与调查或在调查申不发
挥主要作用的话，就会失去这些“感觉”。
并购尽职调查的范围
1 对目标公司营运状况的调查
依据兼并方的动机和策略的需要，调查并衡量目
标公司是否符合兼并的标准。
利用目标公司的现有营销渠道来扩展市场方面：
则应了解其现有的营销和销售组织及网络、主要客户
及分布状况、客户的满意程度和购买力、主要竞争对
手的市场占有率
产品方面：
应了解产品质量，产品有无竞争力，新产品开发能力
了解目标公司在生产、技术、市场营销能力、管理能
力以及其他经营方面与本公司的配合程度有多高
查明兼并后原有的供应商及主要客户是否会流失。
兼并的目的是想利用被兼并企业现有的生产
设备及其他生产设施则：
应注意了解这些生产设施是目标公司自己的
还是租赁的、其账面价值和重置价值、目前
的使用情况、是否有其他用途等，
还可以将自己设立的同类工厂与兼并现有企
业相比较，看一看在资金上、时间上的损失
程度有多大，能够从兼并对象那里得到哪些
由自己设立同类企业所得不到的好处。
2，对目标公司规章制度、有关契约及法律方面的调
查
(1)必须调查目标公司组织、章程中的各项条款，尤
其对重要的决定，如合并或资产出售的认可，须经百
分之几以上股权的同意才能进行的规定，要予以充分
的注意，以避免兼并过程中受到阻碍；
也应注意公司章程中是否有特别投票权的规定和限制；
还应对股东大会及董事会的会议记录加以审查；
如果是资产收购，还应取得股东大会同意此项出售的
决议文件。
(2)应对目标公司的主要财务清单进行审查，了解其
所有权归属、使用价格及重置价格，并了解其对外投
资情况及公司财产投保范围。该公司若有租赁资产则
应注意此类契约的条件对兼并后的营运是否有利。
(3)审查目标公司的全部对外书面契约，更是
不可缺少的调查内容，包括审查任何使用外
界商标及专利权，或授权他人使用的权利义
务的约定，还有租赁、代理、借贷、技术授
权等重要契约。
审查中要特别注意在控制权改变后契约是否
继续有效。
在债务方面，应审查目标公司的一切债务关
系，注意其偿还期限、利率及债权人对其是
否有何种限制。
其他问题如公司与供应商和代理销售商之间
的契约上的权利义务、公司与员工之间的雇
佣合同及有关工资福利待遇的规定等，都应
给予审查。
(4)还应对目标公司过去所涉及的诉讼案件加以了解，
弄清这些诉讼案件是否会影响到目前和将来的利益。
3，对目标公司财务和会计问题的调查
由会计师事务所协助完成。
调查的目的：使兼并方确定的目标公司所提
供的财务报表是否准确地反映了该公司的真
实状况，若发现有误，则要求其对财务报表
作必要的调整。
通过调查还可以发现目标公司的一些未透露
之事，如通过目标公司的律师费支出，可能
会发生未被透露的法律诉讼案件。
通过对各种周转率(如应收账款周转率、存货
周转率等)进行分析，可以发现有无虚列财产
价值或虚增收入等现象。
资产科目的审查方面
应注意在账面上是否存在不能收回的应收账款，是否
为疑账、现金及商业折扣、过期的应收账款、销售退
回和折让提供充分的准备。
对于长期股权投资则要注意所投资公司的财务状况。
对土地、建筑物、设备及无形资产(如专利权、商标、
商誉等，的价值评估，应依据双方事先同意的评估方
式进行调整。
负债方面
应尽可能查明任何未记录的债务，对于未列
示或列示不足的债务，必要时可要求卖方开
立证明，保证若有未列债务出现应由其自行
负责。
若有些债务已经到期未付，则应特别注意债
权人法律上的追索问题以及额外利息的支付;
还应进行税务审查，确定应交税款的数额及
应由谁来缴纳，过去是否存在偷漏税收，是
否存在应交税金。
对目标公司负债的检查，还应注意是否有对
其他人借贷的担保承诺，因为这可能会因负
连带责任而招致额外的损失。
审查目标公司在未来是否存在重大支出的需要，如工
厂迁址和扩建、新产品开发等。对于涉及国际业务的
目标公司，还应注意审查汇率变动、外汇管制和利润
汇回等问题。
并购的尽职调查内容
企业购并是一项涉及经济政策、财务制度、相关
法律、法规等方面的系统工程。充分了解被购并方企
业的基本情况，包括法律地位、资金、资信、人员等，
是购并成功的前提。对被购并方企业的调查内容主要
是：
（一）目标公司组织和产权结构
1、目标公司及其附属机构的组织结构和产权
结构或相类似的信息（包括所有的公司、有
限责任公司、合伙企业、合资企业或其它直
接或间接拥有某种利益的组织形式）。
2、目标公司及其附属机构的组织文件及补充
条款。
3、目标公司及其附属机构的规章制度和补充
文件。
4、目标公司及其附属机构历次董事会和股东
会的会议记录。
5、目标公司及其附属机构的股东名单和已签
发的股票数量、未售出的股票数量。
6、目标公司及其附属机构股票转让记录。
7、目标公司及其附属机构与相关的股东、或第三人
签署的有关选举、股票的处置或收购的协议。
8、所有的与股东沟通的季度、年度或其它定期的报
告。
9、目标公司及其附属机构有资格从事经营业务的范
围。
10、目标公司及其附属机构在相应的经营范
围内经营声誉及纳税证明。
11、有关包括所有股东权益的反收购措施的
所有文件。
12、（在一定时期内）目标公司及其附属机
构曾作为一方与它方签订的有关业务合并、
资产处置或收购（不管是否完成）的所有协
议。
13、有关目标公司被卖方出售的所有文件，
包括但不限于收购协议、与收购协议有关的
协议和有关收购、证券方面的所有文件。
（二）附属协议
1、列出目标公司所有附属机构（包括不上市的股票
持有人、目标公司和附属机构中持有超过5％资本金
股票的人员）以及所有公司和其附属机构、合作公司
的董事和经营管理者名单。
2、所有公司与上述1所列单位和人员签署的书面协议、
备忘录（不管这些文件现在是否生效）。
3、上述2所列举的各类文件包括但不限于
（1）有关分担税务责任的协议；
（2）保障协议；
（3）租赁协议
（4）保证书；
（5）咨询、管理和其他服务协议；
（6）关于设施和功能共享协议；
（7）购买和销售合同；
（8）许可证协议。
（三）债务和义务
1、目标公司和附属机构所欠债务清单。
2、证明借钱、借物等的债务性文件以及与债权人协
商的补充性文件或放弃债权文件。
3、所有的证券交易文件、信用凭单、抵押文件、信
托书、保证书、分期付款购货合同、资金拆借协议、
信用证、有条件的赔偿义务文件和其他涉及到目标公
司和附属机构收购问题、其他目标公司和附属机构有
全部或部分责任等的有关文件。
4、涉及由目标公司、附属机构以及它们的经营管理
者、董事、主要股东进行贷款的文件。
5、由目标公司或附属机构签发的企业债券和信用证
文件。
6、与借款者沟通或给予借款者的报告文件，包括所
有的由目标公司或其附属机构或独立的会计师递交给
借款者的相关文件。
（四）政府规定
1、有关政府部门签发给目标公司和其附属机构
的各类许可证明的复印件。
2、所有递交给政府管理机构沟通的报告和文件
的复印件。
3、有关目标公司和其附属机构违反政府法规而
收到的报告、通知、函等有关文件，包括但不限于：
反不正当竞争法、贸易政策、环境保护、安全卫生等
规定。
（五）税务
1、目标公司税务顾问（包括负责人）的
姓名、地址、联络方式。
2、所有由目标公司制作的或关于目标公
司及其附属机构有关税收返还的文件，最新
的税务当局的审计报告和税务代理机构的审
查报告和其他相关的函件。
3、有关涉及税务事项与税务当局的争议
情况的最终结论或相关材料。
4、关于销售税、使用税、增值税等评估、
审计文件。
5、有关增值税的安排、计算和支付、以及罚金或罚
息的文件。
6、有关涉及目标公司的企业间交易以及离开企业集
团后企业间可清算的帐户信息。
7、有关目标公司涉及到企业间分配和义务的信息。
（六）财务数据
1、所有就目标公司股票交易情况向证券
管理当局递交的文件。
2、所有审计或未审计过的目标公司财务
报表，包括资产平衡表、收入报表、独立会
计师对这些报表所出的报告。
3、所有来自审计师对目标公司管理建议
和报告以及目标公司与审计师之间往来的函
件。
4、内部预算和项目准备情况的文件，包
括描述这些预算和项目的备忘录。
5、资产总量和可接受审查的帐目。
6、销售、经营收入和土地使用权。
7、销售、货物销售成本、市场开拓、新产品
研究与开发的详细情况。
8、形式上的项目和可能发生责任的平衡表。
9、外汇汇率调整的详细情况。
10、各类储备的详细情况。
11、过去5年主要经营和帐目变化的审查。
12、采纳新的会计准则对原有会计准则的影
响。
13、目标公司审计师的姓名、地址和联络方
式。
（七）管理和雇员
1、目标公司及其附属机构的结构情况和主要雇员的个人经
历。
2、目标公司的所有雇员及其聘用合同，及工会或集体谈判
合同，每个雇员重新谈判续签合同的到期日。
3、所有员工手册和提供给员工的有关雇佣条款或条件的文
献。
4、遵守相应政府劳动管理部门有关雇员福利规定的文件。
5、所有涉及现雇主或原雇主与雇员所签的关于保守目标公
司机密、知识产权转让、非竞争条款的协议复印件。
6、所有的以目标公司名义与目标公司及附属机构的雇员签
订的协议，包括贷款协议、信用延期协议和有关保障、补偿协
议等的复印件。
7、列出目标公司经营管理者和关键人员以及他们的年薪和
待遇情况。
8、列出所有的选择权和股票增值权的价格细目表。
9、雇员利益计划，包括但不限于计划概述、递交有关税务和
雇员福利管理当局的定期表格、报告，向有关当局递交有关要
求确认和批准的雇员利益计划的申请文件，最新年度的计划评
估报告和财务报告，以及有关下列计划的最新实际评估报告：
（1）退休金
（2）股票选择和增值权
（3）奖金
（4）利益分享
（5）分期补贴
（6）权利参与
（7）退休
（8）人身保险
（9）丧失劳动能力补助
（10）储蓄
（11）离职、保险、节假日、度假和因病离职的待遇。
（八）法律纠纷情况
1、列出正在进行的、或已受到威胁的诉
讼、仲裁或政府调查（包括国内或国外）情
况清单，包括当事人、损害赔偿情况、诉讼
类型、保险金额、保险公司的态度等。
2、所有的诉讼、仲裁、政府调查的有关
文件。
3、列出所有由法院、仲裁委员会、政府
机构作出的、对目标公司及其附属机构有约
束力的判决、裁决、命令、禁令、执行令的
清单。
4、由律师写给审计师的有关诉讼和其他法律纠纷的
函件。
5、列出有关诉讼、仲裁中当事人双方自行和解、调
解、协议放弃权利主张、要求或禁止进一步活动的情
况。
6、所有提出专利、商标和其他知识产权侵权行为的
函件。
7、所有有关受到威胁的政府调查或宣称目标公司违
法的函件。
（九）资产情况
1、列出所有目标公司及其附属机构合法
拥有或租赁拥有的不动产，指明每一幅不动
产的所有权、方位、使用情况，如系租赁拥
有，列出租赁期限、续签条件、租赁义务等
情况。
2、列出目标公司及其附属机构所拥有的
不动产被抵押的情况。
3、目标公司及其附属机构所拥有的不动
产的保险情况，包括每一幅不动产的保险文
件。
4、所有由目标公司及其附属机构因出租
或承租而签署的租赁、转租赁协议，包括这
类协议履行情况的文件。
5、所有有关不动产的评估报告。
6、所有有关目标公司及其附属机构拥有或出租情况
的调查报告。
7、有关目标公司及其附属机构拥有的或出租的不动
产的税收数据。
8、所有存货的细目表，包括存货的规格、存放地点
和数量等。
9、所有目标公司及其附属机构在经营中使用的设备
情况，指明这些设备的所有权情况以及有关融资租赁
的条款或有关设备可被拥有或租赁使用的协议。
10、任何有关有形资产收购或处置的有效协议。
（十）经营情况
1、由目标公司及其附属机构对外签订的所有协
议，包括合资协议、战略联盟协议、合伙协议、管理
协议、咨询协议、研究和开发协议等。
2、一定时期内所有的已购资产的供货商的情况
清单。
3、购货合同和供货合同的复印件以及价格确定、
相关条件及特许权规定的说明。
4、所有的市场开拓、销售、特许经营、分拨、
委托、代理、代表协议复印件以及独立销售商或分拨
商的名单。
5、列出目标公司及其附属机构产品的消费者的
清单。
6、有关存货管理程序的说明材料。
7、列出目标公司在国内或地区内主要竞争者
的名单。
8、目标公司产品销售过程中使用的标准格式，
包括但不限于订购单、售货单、分配表格等。
9、所有一定时期内作出的有关目标公司制造
或分拨的产品的明确或隐含的质量保证的文
件。
10、所有关于广告、公共关系的书面协议和
广告品的拷贝。
（十一）保险情况
1、所有的保险合同、保险证明和保险单，包
括但不限于下列承保险种：
（1）一般责任保险
（2）产品责任保险
（3）火险或其他灾害险
（4）董事或经营管理者的责任险
（5）雇员的人身保险
2、有关上述保险险种是否充分合适的报告和
函件，以及在这种保险单下权利的保留、拒
绝赔偿的报告和函件。
（十二）实质性协议
1、有关实质性合同履行过程中产生的违
约情况，影响或合理地认为会影响目标目标
公司及其附属机构的有关情况。
2、其他一些上述事项中尚未列出的实质
性合同或协议，包括但不限于：
（1）需要第三方同意才能履行的协议
（2）作为计划中的交易活动的结果可能
导致违约的协议
（3）以任何方法在目标公司和其他实际
的和潜在的竞争对手签署的限制竞争和协议
或谅解备忘录。
（十三）环境问题
1、有关目标公司及其附属机构过去或现在面临
的环境问题的内部报告。
2、目标公司及其附属机构根据联邦、州或当地
政府环境部门或有关联邦、州、当地授权机构的规定
所作的陈述或报告的复印件。
3、针对目标公司和其附属机构的有关环境问题
作出的通报、投诉、诉讼或其他相类似文件。
（十四）市场开拓和价格问题
1、来自消费者或竞争者关于价格问题的投诉信或法
律控告文件。
2、为开发和实施市场开拓计划或战略而准备的业务
计划、销售预测、价格政策、价格趋势等文件。
3、有关访问和征求消费者、供应商或分拨商意见的
报告。
4、来自销售代理商的竞争性价格或竞争性信息的情
况。
5、公开的或不公开的价格清单。
6、涉及价格或促销计划交易的通告。
7、足以表明销售和购买的标准条款和有关条件的文
件。
8、有关价格浮动的政策，如打折、合作性广告等。
（十五）知识产权
1、所有由目标公司及其附属机构拥有或使用的
商标、服务标识、商号、版权、专利和其他知识产权。
2、一种非法律的技术性评估和特殊知识构成的
并在市场上获得成功的知识性集成，如被采纳使用的
可行性研究报告。
3、涉及特殊技术开发的作者、提供者、独立承
包商、雇员的名单清单和有关雇佣开发协议文件。
4、列出非专利保护的专有产品的清单，这些专
有产品之所以不申请专利是为了保证它的专有性秘密。
5、所有目标公司知识产权的注册证明文件，包
括知识产权的国内注册证明、州或省的注册证明和国
外注册证明。
6、足以证明下列情况的所有文件：
（1）正在向有关知识产权注册机关申请注册的商标、服务标识、
版权、专利的文件
（2）正处在知识产权注册管理机关反对或撤销程序中的文件
（3）需要向知识产权注册管理机关申请延期的文件
（4）申请撤销、反对、重新审查已注册的商标、服务标识、版权、
专利等知识产权的文件
（5）国内或国外拒绝注册的商标、服务标识、版权、专利或其他
知识产权的文件
（6）所有由目标公司或其附属机构作为一方与它方签署的商标、
服务标识、版权、专利、技术诀窍、技术或其他知识产权使用许可协
议。
（7）由目标公司或其附属机构转让或接受转让的商标、服务标识、
版权、专利、技术诀窍、技术或其他知识产权的协议
（8）由目标公司或其附属机构在商标、服务标识、版权、专利、
技术诀窍、技术或其他知识产权上提出权利主张包括法律诉讼的情况
（9）由第三者对目标公司或其附属机构使用或拥有的商标、服务
标识、版权、专利、技术诀窍、技术或其他知识产权提出权利主张包
括法律诉讼的情况。
7、涉及目标公司或其附属机构与知识产权注
册管理机关之间就上述十六（6）所列项目互
相往来的函件。
8、其他影响目标公司或其附属机构的商标、
服务标识、版权、专利、技术诀窍、技术或
其他知识产权的协议
9、所有的商业秘密、专有技术秘密、雇佣发
明转让、或其他目标公司或其附属机构作为
当事人并对其有约束力的协议，以及与目标
公司或其附属机构或第三者的专有信息或知
识产权有关的协议。
（十六）其他
1、所有送交目标公司或其附属机构董事会的有关非法支
付或有疑问活动的报告，包括支付给政府官员的情况。
2、由投资银行、工程公司、管理咨询机构、会计师事务
所或集体机构对目标公司或其经营活动所作的近期分析，如
市场调研、信用报告和其他类型的报告。
3、所有涉及目标公司或其附属机构的业务、经营或产品
的具有重要意义的管理、市场开拓、销售或类似的报告。
4、所有目标公司或其附属机构对外发布的新闻报道。
5、所有涉及目标公司或其附属机构或它们的产品、服务
或其他重大事件的报道和介绍手册。
6、任何根据你的判断对并购者来说是重要的、需要披露
的涉及到目标公司的业务的财务情况的信息和文件。
END
