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! 引言
3444 年诺贝尔经济学奖得主罗伯特!蒙代尔开创
性地提出了"最优货币区理论#$为欧盟成功建立共同
货币提供了核心的理论基础$也为经历 3442年金融危
机正急切寻找避免再次金融危机方法的东亚国家特别
是东南亚国家的货币合作$展现了乐观的前景%
" 货币一体化的收益!成本和条件分析
所谓最优货币区域国家货币集团$ 是指一些国家
集体的货币$ 通过永久固定的汇率及其他使这个区域
变得理想化的条件联系在一起$ 成员国货币根据非成
员国情况联合变动%建立最优货币区$减少了区内贸易
的交易成本$消除了汇率不固定而产生的不确定性$因
此刺激了国际分工及在区域内贸易与投资的流动$也
使得生产商将整个区域视为一个市场$ 并可获得规模
经济效益% 根据蒙代尔分析$货币一体化的收益包括&
!可以对各种资源在尽可能的范围内实现更有效配
置’ "可以降低使用外汇市场的成本 (如一般交易成
本)’#可以提高各国的经济抵御能力$有效地控制各
种投机活动及国际游资对本国经济的冲击’ $可以加
强区域间宏观调控能力$防止经济危机传递%
但同时$ 货币一体化也会给成员国宏观经济政策
带来一定困难$并由此带来一些成本$主要包括&!一
体化各国家中央银行丧失了铸币权收益 (如通货膨胀
税带来的收益)’"各国无法利用管理货币政策达到各
自政府所偏爱的特殊目标’ #各国政府宏观调控能力
下降$特别是控制就业水平的能力下降%
货币一体化需要严格的前提条件% 从理论上讲/当
一组国家满足以下四个条件时$ 才构成单一货币联盟
的"最优货币区#&!有统一的市场$实现商品*资本*人
员*劳务在价格信号下的自由流通’"各成员国具有相
同的经济周期’#各成员国的经济状况相似’$各成员
国政府在制定经济政策方面的偏好相同% 推行单一货
币政策可以满足各成员国需求$使各国同时受益’而若
在"非最优货币区#中推行单一货币$各国经济目标难
以趋同$单一货币政策将顾此失彼$给某些成员国带来
收益$而另一些成员国带来损失% 但实证分析证明$即
使成员国尚不构成最优货币区条件$ 各成员国也可以
获得巨大收益$只是付出成本将更高%
# "最优货币区理论#视角下的东亚货币
合作
#$" 东亚货币合作的起因和现状
34!"年东亚金融危机的爆发$使本地区对危机教
训反思之后得出一个基本共识$ 就是迫切需要建立一
个本地区更加紧密的互助救援应急机制$ 及时避免短
期国际收支失衡引发的金融危机% 这是东亚货币合作
的直接原因和第一步目标&建立地区危机救援机制%但
在此阶段$存在着"欧元#路径(协议路径)和"美元#路
径(并吞路径)的争论%!欧元路径&提倡以"货币互换#
为基础的金融合作预防金融危机的发展和蔓延’""美
元#路径&指日本提出的以日元为主导货币 #$% 方案
+++++++++++++++++++++++
作者简介$陈同浩$山东济南人$硕士研究生$研究方向为国际金融%
基于"最优货币区理论#的东亚货币合作探讨
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陈同浩 %&’( )*(+&,*
(山东经济学院$济南 05113.)
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摘要$ 以 !最优货币区理论!为分析基础"结合了当前东亚各国的经济情况"得出结论#现阶段东亚地区各国不构成最优货
币区"但从成本$$$收益角度分析货币合作的收益远大于成本%因此"应积极创造条件渐进地推进东亚地区的货币合作& 最后"
提出了对实施东亚货币合作的展望&
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关键词$最优货币区%单一货币%东亚货币合作
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中图分类号$IJ01 文献标识码$F 文章编号$(0112).
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万方数据
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以及!人民币货币区"设想#
尽管这一计划反映了亚洲金融危机后地区内进行
货币合作以应对共同面临的金融风险的强烈愿望$但
由于美国和 !"#强烈反对而胎死腹中# 在实践中以欧
元路径形式的!清迈协议"实施#然而$建立地区危机救
援机制只是东亚金融合作的一个开端$ 更加重要和艰
巨的使命是第二阶段%建立汇率联动机制&和最终目标
第三阶段%建立亚洲统一货币联盟#
!"! 应用!最优货币区理论"对东亚货币合作前景
的判断
东亚货币合作的前景$ 一要看各国现状和发展前
景$二可借鉴欧盟单一货币成功经验比较$三以!最优
货币区理论"来分析东亚区域是否能构成最优货币区’
或者哪些国家可以组成最优货币区呢’在目前$东亚地
区经济鉴于其地域及经济状况可分为 0大次区域经济
板块%东南亚新兴经济体群$即东盟 31 国&东北亚地
区$主要包括中国(日本(韩国#下面将就此分析其是否
合构成最优货币区的基本条件#
!"!"# 东盟区域
01 世纪后半叶是东南亚新兴经济体迅速成长的
辉煌期$ 区内逐渐发展起了自主的工业和较发达的手
工业$创造了新加坡(马来西亚(菲律宾等国家的经济
奇迹&然而$在蓬勃发展的背后也蕴藏着巨大的危机$
经济泡沫加上超前对资本帐户放松管制$ 最终导致了
3442年东南亚经济危机而使各国经济受到沉重打击#
从东盟国家的社会政治(经济(文化等角度分析$可以
得出其不符合构成最优货币区基本条件的 2个主要问
题#
)3*东盟区域内部的产业和产品结构相对单调$且
绝大多数为低技术含量的劳动密集型产业$ 存在着极
强的替代性& 与欧盟各国经济的规模性和非完全竞争
性的对称冲击相比$ 东盟区域各国构成需求的非对称
冲击#传统的最优货币区理论指出$货币联盟对于防止
非对称性冲击效果不明显$但可以消除对称性冲击$因
而其组成最优货币区的收益较小#
)0*即使形成了统一货币联盟$由于东盟区域内民
族文化和宗教等的差异$各国保留了独立预算权利$并
制订独立的经济政策$ 因此可能在货币联盟内部形成
强大的非对称冲击#
)5*东盟各国经济存在较强的竞争性#不论从产品
的供给)对外资吸引力等方面*$还是产品的需求)外贸
产品的价格等方面*非对称性冲击明显#
).*东盟各国多为出口导向型经济$且经济规模较
小$产业结构不完整$域内各国间的贸易额占总贸易额
比例较小$间接经济相关性较强而互补性较差#
)6*从货币统一的成本上说$拥有独立汇率制度对
东盟各国实际意义远大于欧盟各国$ 放弃汇率工具对
东盟各国成本很高$以低技术含量产品为主的经济体$
价格优势是其拥有的唯一利器$怎能轻易放弃#
)7*东盟各国存在大量剩余劳动力$且技术水平较
低$一旦发生非对称冲击$由于巨大的劳动力存量使各
国易进行工资柔性调整$ 使劳动力无法在各国间自由
流动$无法用劳动力迁徙解决非对称冲击#
)2* 货币联盟制度无法解决域内区货币不稳定的
内生问题#同拉美地区相似$东盟要建立货币联盟缺乏
制度可信度$缺乏确保物价稳定的合适的制度保证#
!"!"! 东北亚区域
日本在东亚乃至个亚洲处于经济上霸主地位$韩
国同新加坡(马来西亚(我国台湾合称亚洲四小龙有一
定经济基础且发展迅速$ 而中国改革开放以来经济持
续迅速增长创造了新奇迹#总的来说$中(日(韩三国经
济规模较大(结构较完整$且处于不同个发展阶段$经
济上有较强互补性$ 有相互协调的经济结构和彼此相
当的经济多元化水平$ 生产同类商品和劳务等有利于
构建最优货币区条件$但也存在不利条件#
)3*经济周期不同# 日本经济长期持续萎靡不振$
89: 增长低迷$ 而中国经济近 01 多年保持高速稳定
增长$两者经济周期反差大#
)0*三国未建立统一大市场$未实现商品(资本(人
员(劳务在价格信号下的自由流通#
)5*经济结构差异$三国经济结构不适应区内分工
和国际分工带来的结构性调整#
).*中国市场经济历时较短$且制度跟进是渐进方
式$ 不可能快速发展自由交易和立即建立起高度统一
的市场$使商品(资本(人员(劳务不能在价格信号下的
完全自由流通#
)6*各国经济发展阶段不同$政府制定经济政策侧
重不同$ 中国政府倾向于稳定币值保证一个稳定的贸
易条件$ 而日韩政府都试图用贬值来刺激本国经济以
摆脱陷入经济泥沼#
由上可见$ 在现阶段东亚两个次区域内都无法构
成!最优货币区"$但这并不意味现阶段无法进行东亚
货币合作&因为即使在一个国家内部$不同地区会存在
差异$也难达到!最优货币区"标准#欧盟在开始之初也
不构成!最优货币区"$但经过成员国之间不断调整而
逐步向!最优货币区"靠近#
!"!"$ 中国在东亚货币合作中的地位和作用
中国作为东亚地区最有活力的国家$ 拥有巨大潜
力的市场及丰富的劳动力$处于经济起飞阶段$在亚洲
经济的 5级阶梯中处于第 0级$ 也正是中国现在所处
位置决定了其承接上下的重要作用#
在东亚地区$日本处于经济阶梯的第一级$其从中
国及东盟地区输入原材料$输出高技术含量产品$产品
技术处于领先地位$ 尽管亚洲金融危机后日本银行大
大减少了对东盟国家的投资$ 但日本还是东亚地区最
大的资本输出国#东盟国家虽经多年工业化$已形成了
! "#$ !
万方数据
!"#$% &’()’%%*)’( +,-./0112 价值工程 0112 年第 .期
较强的工业基础! 但产品还处于低技术程度的多样性
阶段" 中国则处于两者的中间! 其中等技术产业的发
展!对东亚其他工业化国家产生了巨大的#常常是难以
适应的影响!日#韩技术先进的国家通过发展高技术产
业来解决这一问题! 而东盟国家要通过找到该国出口
比较优势来解决问题"
中国经济总量大#增长快!在东亚宏观经济中越来
越重要! 特别在亚洲金融危机中起到了举足轻重的稳
定作用" 近几年!中国同日#韩及东盟国家贸易额增长
迅速!贸易相关度和依存度越来越高!见表 3" 中国已
成为名副其实的东亚经济稳定器了"
0111年 4 月启动的$清迈倡议%至关重要!有别于
3552年的建立亚洲货币基金组织的建议" 在$清迈倡
议% 下! 中国寻求与地区的伙伴签署双边货币互换协
议!至今已与日本#韩国#泰国#马来西亚#菲律宾五国
签署了五项货币互换协议" 中国人民币汇率政策对周
边国家的汇率政策及全球经常项目余额的格局有着重
要影响"因此!中国的态度可能在很大程度上决定着区
域性货币关系的未来"
要形成统一的货币区域! 需要区域内有完善的产
业结构及与之相应的容量较大的劳动力# 资本和产品
市场!无论日#韩还是东盟要进行金融合作都需要中国
的加入! 因此就有了关于人民币成为区域货币的金融
合作路径及$大中华货币区%的构思" 随着大陆与台湾
地区经济进一步合作加强!更利于大陆#港#澳#台构建
统一市场" 中国!东盟自由贸易区的逐步建立!构建更
大范围的人民币货币区及实现与东盟货币区融合将更
具地缘优势"
! 向!最优货币区"过渡的调节机制和其
局限性
!"# 向!最优货币区"过渡的调节机制
东亚地区现阶段尚不构成最优货币区! 但即使不
满足$最优货币区标准%!也可以在各国政府共同努力
下建立货币联盟!欧盟就是最好的例子!见图 3"
东扩后的欧盟 34国并不是$最优货币区%!但由于
各国政府积极努力及随着经济一体化加深! 正向着标
准趋同发展"这是很好的借鉴"欧盟主要依靠三种调节
机制来使各国向构成$最优货币区%进行过渡"
&3’工资柔性调节机制"货币联盟实行统一货币政
策!成员国货币政策将被迫放弃"为避免成员国工资刚
性受到经济冲击导致部门劳动力供过于求# 失业率上
升! 成员国应逐步将工资调整为柔性机制来替代政策
变动!使劳动力向其它部门或其他国家转移!最终达到
劳动力供求平衡!克服经济冲击的影响"
&0’资本与劳动力自由流动机制"统一货币区实现
劳动力和资本自由流动!劳动力可以从经济低迷#失业
率高的地区流向增速较快#劳动力需求大的地区!资本
也可以自由流入发展不佳部门!为其注入新的活力!这
也可避开政策手段!解决经济发展中出现的问题"
&6’区域性#结构性资助" 当劳动力等其它要素自
由流动受阻时!为保证单一货币凝聚力和稳定性!增强
了区域性和结构性资助力度( 政府间通过财政转移支
付和建立共同的$结构基金%#$凝聚基金%!帮助经济困
难地区解决失业问题#建设基础设施和吸引投资"
!"$ 向!最优货币区"过渡的调节机制在东亚货币
合作中的局限性
在东亚货币合作中! 如能合理运用这三种调节机
制将使合作进程大大加快! 因此各国应在促进其机制
建立和运作良好的基础上推进货币合作"然而!限于东
亚各国经济的巨大差别及发展速度的差异! 实现其调
节机制的过程将是极艰巨的"第一条!对于柔性工资的
要求各国就难以做到! 如中国国有企业改革带来了大
范围失业人员再就业困难重重! 这对追求高福利的政
府来说工资刚性将更加明显"第二条!资本自由流动在
东亚区域内已经实现! 而各种生产资料自由流动就不
是轻易能解决的了(劳动力自由流动更困难!由于东亚
各国文化#宗教的差异!特别是一些历史遗留问题使这
一领域合作更难进行" 第三条!区域性#结构性资助虽
然各国都积极提出各种建议! 然而真正成行的寥寥无
几!建立 789&亚洲货币基金组织’的建议就因各个利
益集团的分歧胎死腹中" 可见!合作之路艰难"
总之!现阶段东亚区域尚不符合$最优货币区%条
件"各国经济政治文化差异较之欧盟各国更复杂!货币
合作难度更大" 但应看到!货币合作收益远大于成本(
从$最优货币区理论%及欧盟单一货币成功经验可见!
如果东亚各国从$最优货币区%的基本条件入手进行合
作!积极利用各种调节机制使之过渡!并解决好制约货
表 ! 中国和日#韩#东盟的贸易额比较
年份
0110
0116
011.
3135
3664-:
3;:1
..1-23
;61-0
511-;:
4.:
2:0
3145
贸易额<亿美元=
中国与日本 中国与韩国 中国与东盟
资料整理自 )>??@ABBCCC-D,(%#-E,F-E’(>??@ABBG$H)’%HH-H,>$-E,FB
:B’000::1.;5-H>?F# 等"
实
际
差
异
程
度
弹性
*欧盟 34 国
*欧盟 4 国
*欧盟 33 国
*美国
77 曲线
图 ! 欧盟 !" 国货币联盟状况&资料来源)保罗*
德*格劳威!+货币经济学,!中国财经出版社!011.$
# !$% #
万方数据
!"#$% &’()’%%*)’( +,-./0112 价值工程 0112 年第 . 期
! 引言
当今发达国家企业融资模式可分两大类! 市场导
向型融资模式"如英#美$银行导向型融资模式"如日#
德%在外部融资中"美英企业主要通过资本市场证券融
资为直接融资模式$ 而日德企业主要通过银行中介融
资"为间接融资模式%两者的共同点是内部融资占主要
地位或渐趋于主要地位"外部融资又以债务融资为主$
不同点是市场导向型业以发行公司证券为主" 银行导
向型以银行信贷为主% 英美证券融资占企业外部融资
的 33!以上$日德银行融资占企业外部融资的 41!以
上% 借鉴国外的做法"并考虑到我国实际情况"本文认
为"我国企业融资模式的选择可分两步走!近期过渡的
融资模式以银行为主导的间接融资为主" 未来目标融
资模式为证券融资与银行贷款并重# 市场约束性强的
多元化融资模式%
" 英!美企业融资模式
英# 美是典型的自由市场经济国家" 资本市场发
达"企业行为高度市场化$企业主要通过发行债券和股
票从资本市场上筹集长期资本" 证券融资成为外源融
资主要方式"而美国企业融资模式更具代表性%
""#美国企业融资一般模式及特点$美国金融市场
体系已相当成熟和完善" 且企业制度完善和企业行为
理性化%美国企业融资方式选择一般遵循&啄食顺序理
论’"即企业融资遵循内源融资#债务融资#股权融资的
先后顺序%企业先依靠内部融资(留利和折旧)"然后再
求助外部融资" 而外部融资一般优先选择发行债券融
资"资金不足时再发行股票融资%这反映在企业资本结
构中是内部融资占最重要地位" 其次是银行贷款和债
券"最后是发行新股%
"##美国融资模式形成原因$ 研究表明"上述模式
的形成不仅与美国自由市场经济体制有关" 而且与其
金融发展历史有关% 早在 56世纪后期"美国资本市场
***********************
作者简介%胡晓东(56278)"安徽无为人"会计师%
发达国家企业融资模式的比较与借鉴
!"# $%&’()*+%, (,- ./’0)*0,1# 23+%)3*,4 %5 6"0 7%-# %5 8*,9,1*,4
%5 2 $%&’9,: *, ;0<0=%’0- $%>,6*#+
胡晓东 $% &’()*)+,
(中国第十七冶金建设有限公司"马鞍山 )
(:;)’%<% 52=; >%="##$*()?"# :,’<=*$?=),’ :,-">""’<;"’ ":;)’")
摘要% 企业融资模式的选择与设置是现代企业管理中一个相当辣手的问题!不同的市场经济体制和融资体制!决定了不
同的融资模式和融资结构" 通过比较美#日#德企业融资模式与融资结构的特点!揭示不同市场经济条件下银行与企业#资本市
场的关系!以便为中国企业融资模式与融资结构的选择提供有益的借鉴"
23+6)916? =;% <%#%?=),’ "’@ =;% <%= 8$A ,B " C,@% ,B B)’"’?)’( )< " A*%==D @)BB)?$#= A*,E#%C B,* " ?,CA"’D )’ =;% C,@%*’
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关键词%企业融资模式$比较$借鉴
@#: A%)-+? C,@% ,B ?,*A,*"=% B)’"’?)’($?,CA"*)<,’$*%B%*%’?%
中图分类号%K471+65 文献标识码%G 文章编号%(0112)
币合作的因素"为实现共同繁荣而努力"那么东亚区域
的货币合作并非可望不可及%
***********************
参考文献%
!L比M保罗+德+格劳威!,货币联盟经济学-L"M$中国财政经济出
版社"011.%
"李富有!,区域货币合作!理论#实践与亚洲的选择-L>M$中国
金融出版社"011.%
#顾军蕾!,欧元的前景与运作-L#M$,世界经济与政治-5664(0)%
$ L美国M:+兰德尔+亨宁!,东亚金融合作-L"M$ 中国金融出版
社"011.%
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
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万方数据
