长城证券研究所 通信行业研究小组
王林
执业证书编号： S1070511070001
金炜
执业证书编号： S1070512080001
OTT加速行业融合,4G机会谨慎乐观
——通信行业2013年中期投资策略
渐飞研究报告 -
核心观点
行业评级：给予通信行业“推荐”的投资评级
通信运营：OTT加速行业融合，看好互联网和移动互联网
整体上看好互联网和移动互联网在未来的发展机会
看好电信推进IPTV+OTT的优势电视运营商百视通 。
看好广电双向化改造设备商数码视讯。
通信设备：4G机会谨慎乐观，精选个股
从业绩空间和估值空间看4G机会谨慎乐观；
看好具有行业性机会和独特竞争优势的金信诺、海能达、梅安森。
看好4G建设早受益、高弹性的富春通信。
2
渐飞研究报告 -
2013年上半年行业回顾
2013年下半年行业展望
2013年下半年投资策略
重点推荐公司
目录
3
渐飞研究报告 -
2013年上半年行业回顾
4
渐飞研究报告 -
上半年电信运营市场：传统业务下滑
运营商管道化和竞争加剧，运营市场景气有所下降。
2013年1-5月全国电信业务总量完成亿元，同比增长%；电信主营业务收入
亿元，同比增长%。增幅均低于去年同期水平(%和%)。
固定电话业务量持续下降，移动电话业务量增速下滑，移动流量大幅增长。
运营商招标滞后，投资同比下降。
电信固定资产投资完成826亿元，同比下降%。去年同期增长%。
-21
60
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
2011年1-5月 2012年1-5月 2013年1-5月
固定本地通话 固定长途通话 移动通话时长 移动短信业务 移动互联网流量
基础运营商电信业务量增长率(%)
数据来源：工业和信息化部，长城证券研究所
5
渐飞研究报告 -
30%
27% 25%
21%
53%
49%
45% 45%
17%
24%
29%
34%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2010 2011 2012 2013：1-5月
中国电信 中国移动 中国联通
3G业务推动，运营市场三分格局形成
移动增量用户市场份额：电信+联通超55%，移动运营三分格局形成。
3G业务是移动业务的主战场，3G增长用户占移动增量用户比例超100%。3G用户总数达到
亿户，3大运营商的3G业务规模效应逐步显现。
移动净增用户市场份额(%)
数据来源：公司公告，长城证券研究所
24%
67%
96%
131%
27%
47%
60%
167%
57%
81%
92%
102%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
2010 2011 2012 2013：1-5月
中国电信 中国移动 中国联通
3G净增用户占移动净增用户比例
（%）
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渐飞研究报告 -
4G投资预期快速提升
三大运营商资本开支利好无线和传输
随着移动对TDL开标的临近，市场对4G在无线和传输的投资预期迅速升温
资本开支（亿元） 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013E
中国移动（上市公司+集团） 1,523 1,594 1,443 1,561 1,484 2,252
YoY % % % % % %
中国联通 705 1,125 702 767 998 800
YoY % % % % % %
中国电信 720 912 698 711 725 750
YoY % % % % % %
合计 2,950 3,632 2,843 3,038 3,207 3,802
YoY % % % % % %
资本开支（亿元） 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013E
无线 1,516 1,959 1,247 1,333 1,368 1,605
YoY % % % % %
传输 487 597 496 423 652 899
YoY % % % % %
接入 250 344 461 700 575 497
YoY % % % % %
基础配套 695 732 640 582 612 801
YoY % % % % %
其中支撑系统 241 233 176 190 201 242
YoY % % % % %
合计 2,948 3,631 2,843 3,038 3,207 3,802
YoY % % % % %
数据来源： 三大运营商年报，长城证券研究所
7
渐飞研究报告 -
4G、互联网、移动互联网和移动转售成为市场热点
基于对LTE投资的热情，相关的系统设备、器件、网优、传输类企业受到市场关注，
行业出现系统性机会
基于增长的确定性和并购预期等条件，互联网和移动互联网（增值业务）成为2013年
上半年持续热点
8
-8%
9%
48%
17%
28%
7%
68%
73%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
电信运营 网优运维 动力设备 网络接配 系统设备 线缆 增值服务 互联网
PE(TTM)算术平均 年初以来涨幅（%）
通信相关板块年初以来涨幅和PE（TTM）
渐飞研究报告 -
2013年下半年行业展望
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渐飞研究报告 -
OTT成为推动产业融合的力量
成熟的网络视频产业链+用户回归客厅需求，造就OTT TV成长空间
网络视频产业链日益成熟
Netflix快速发展验证客户视频回归客厅需求增长
OTT TV将推动电信运营商加快IPTV+OTT发展，由此也推动广电体系加快
网络改造和业务融合步伐
Netflix用户数
3609
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
2
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3
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收入（百万$）
0
5
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1
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1
用户总数（百万）
Netflix营业收入
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渐飞研究报告 -
从IPTV，DVB，网络视频到OTT
OTT模式使得电信运营商加快了电视视频服务（IPTV+OTT）的布局
电信运营商的IPTV发展使得广电运营商加大互动性推广（互动电视；DVB+OTT）和宽
带业务发展
网络视频企业布局OTT丰富了OTT产业链和应用
11
CABLE TV IPTV OTT TV 网络视频
互动电视
DVB+OTT
渐飞研究报告 -
4G投资：投资有限乐观，估值谨慎
2013年无线投资增长15%左右，增速乐观程度有限
4G招标结果预计8月公布，需谨慎关注业绩是否能落入各家设备商2013年年报
相关公司平均2013年PE达到倍，估值需要谨慎
证券代码 证券简称 PE 2013E PE 2012 净利润增长率 营业收入增长率 预测机构家数
中兴通讯 % 20
烽火通信 % % 19
武汉凡谷 % % 1
大富科技 % 9
三维通信 % % 5
三元达 % % 1
华星创业 % % 3
邦讯技术 % % 5
富春通信 % % 12
宜通世纪 % % 6
中创信测
金信诺 % % 2
日海通讯 % % 22
算术平均 42% 27%
4G相关上市公司的估值指标（市场一致预期）
12
渐飞研究报告 -
虚拟运营商：利好实体渠道
虚拟运营商定位：为“我”所用，紧密合作，不是市场开放。
国际上虚拟运营商多由基础运营商和渠道资源拥有者合作或合资组建，渠道资源拥有
者为基础运营商提供服务延伸。
国内电信运营商和零售渠道合作密切，可向前一步。苏宁、国美、天音、爱施德、迪
信通等终端渠道和国代渠道可能占有先机。
互联网公司OTT对基础运营商存在冲击可能，合作基础薄弱。
虚拟运营商 服务基础运营商 母公司 用户数
ASDA Mobile Vodafone Asda Stores Limited（零售业巨头母公司） NA
Lebara Mobile Vodafone Lebara Group（国际电话卡销售公司） NA
TalkTalk
Mobile
Vodafone TalkTalk Group（主营付费电视和宽带） 万
Tesco Mobile O2 零售集团Tesco和基础运营商O2各持股50%合资建立 330万户
Virgin Mobile EE Virgin Media/Virgin Group（零售传媒集团） 300万户
英国虚拟运营商情况表
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渐飞研究报告 -
2013年下半年投资策略
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渐飞研究报告 -
OTT行业整体看好，设备和服务精选个股
行业投资评级：推荐。
从OTT推动产业融合角度：
整体上看好互联网和移动互联网在未来的发展机会
看好电信推进IPTV+OTT的优势电视运营商百视通 。
看好广电双向化改造设备商数码视讯。
设备和服务坚持自下而上精选个股：
看好具有行业性机会和独特竞争优势的金信诺、海能达、梅安森。
看好4G建设早受益、高弹性的富春通信。
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重点推荐公司
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渐飞研究报告 -
百视通（600637）
靴子落地：与央视在一级播控上的合作打开IPTV市场空间
5月18日公告：中国网络电视台（出资方：央视国际网络无锡有限公司）与上海广播
电视台（出资方：百视通技术公司）联合投资设立IPTV合资公司“爱上电视传媒有
限公司”已完成工商注册，正式成立。CNTV出资2750万元人民币、占注册资本的55%，
百视通技术公司出资2250万元人民币45%。
标志百视通的一级播控平台的落地。
不确定性消除，未来用户发展空间打开。
省台
一级播控
二级播控
全国
省内
用户 网络传输运营商
省台
（上海） （上海）
播控平台 内容服务商
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渐飞研究报告 -
百视通（600637）
商业模式：沿着电信运营商合作是成功之路
IPTV或OTT是电信运营商融合发展的必然战略选择：
带宽填充+增加粘性+业务延伸
通过市场化建立的近乎垄断IPTV合作播控平台地位是电信选择IPTV和OTT合作商的首要考
虑。
IPTV+OTT构建电信阵营的付费电视平台。
对于OTT TV而言B2B模式节约CDN成本门槛
预计2013-2014EPS为元、元，对应PE为40倍和30倍，维持强烈推荐投资评级 18
百视通主要财务数据
2011A 2012A 2013E 2014E
主营业务收入（百万元） 1,335 2,028 2839 3606
（+/-%） -37% 52% % %
营业利润（百万元） 400 554 816 1120
（+/-%） 729% 39% % %
净利润 355 516 733 975
（+/-%） 234% 45% % %
每股盈利(元)
市盈率 82 56 40 30
市净率 11 9 8 6
EV/EBITDA 109 75 68 48
净资产收益率（%） 18% 17% % %
渐飞研究报告 -
数码视讯（300079）
—超光网规模化确定，前端设备受益于互动需求
广电超光网订单陆续签订，规模化趋势确定
2012年8月8日，超光网标准《NGB宽带接入系统C-DOCSIS技术规范》通过国家广
播电影电视总局的审查，正式成为双向网络改造的行业标准
2013 年6 月18 日，南京有线入围中标。广东、山西、浙江等省份已经明确采
用超光网双向网改技术
2013年4月10日，华数传媒签订战略协议
2012 年12 月25 日，昆山信息港入围
双向互动的客户需求拉动公司IPQAM产品线快速增长
三网融合对电视业务的竞争压力在于互动性，回看、点播等业务既是竞争和客
户的需要，也是增值业务收入的来源。
数码视讯占据IPQAM前端设备20%的市场份额。
19
渐飞研究报告 -
数码视讯（300079）—低估值+成长确定性
低估值+成长确定性。
但我们认为CA发卡量未来3年仍将平稳，2013年还有可能实现增长。且成长路线确
定，前端设备、超光网、海外市场等将很快化解对CA的担心。
预计2013-2014年EPS为元和元，对应PE为21x、17x，给予推荐投资评
级。
20
数码视讯主要财务数据
2011A 2012A 2013E 2014E
主营业务收入（百万元） 439 524 719 1,004
（+/-%） -54% 160% 38% 40%
营业利润（百万元） 166 227 346 428
（+/-%） 64% % 21% 23%
净利润 205 269 320 389
（+/-%） 47% 31% 20% 22%
每股盈利(元)
市盈率 22 25 21 17
市净率
EV/EBITDA 26 14 11 9
净资产收益率（%） 9% 11% 12% 14%
渐飞研究报告 -
金信诺（300252）：军工稳相电缆及连接器市场规模10-12亿
长期看军工市场进入较为确定，2013年为规模化第一年。
包括航空航天在内的国防军工行业一直以来采取以自主研发为主，以引进国
外先进技术为辅，逐步实现完全替代国外产品的发展模式。我国目前稳相电
缆市场的95%以上仍为进口产品，但进口产品面临两大挑战：高端配件进口
武器的限制和供应不及时。因此军工企业需要有高质量和稳定供货的国内供
应商。
随着国内厂商供应能力的提升，军工部门对国产化的要求将成为硬指标。我
们认为只要在进入资质和试用阶段解决后，公司在军工市场的份额提升将是
大概率事件。
21
渐飞研究报告 -
金信诺（300252）：通信市场空间在于篮子扩大，华为、爱立信
及中兴篮子规模在亿元
公司将华为、爱立信和军工三个客户作为未来2-3年深度挖掘的客户，华为
和爱立信在电缆及组件的篮子的规模均在50亿元左右，其中射频部分具有较
好盈利空间的篮子规模在10亿元，目前公司在华为和爱立信的半柔和低损产
品的市场占有率达到50%以上，未来公司以高技术壁垒的半柔和低损为公司
技术实力名片提高射频电缆和组件的篮子份额将为较大可能。
我们预测未来3年来自华为和爱立信对公司的篮子规模在10亿元人民币/年。
篮子主要拓展产品为军标电缆、连接器跳线、轧纹组件、机柜电缆、高速率
电缆、超微细电缆等。我们预计三家企业篮子总规模在26亿元/年左右，按
照公司获得20-30%市场份额的空间计算，规模预计在亿元，将保持
民用通信业务的稳定增长。
22
渐飞研究报告 -
金信诺(300252)—催化剂来自军工订单突破、爱立信订
单持续增长
催化剂时间临近，具备充分的弹性：军工订单突破和爱立信订单的持续增长将
使2013-2014年业绩稳定快速增长。
军工业务的增长带来估值体系变化。
预测公司2013-2014年EPS分别为元、元，对应PE为31x、20x。维持强
烈推荐的投资评级。
23
金信诺主要财务数据
2011A 2012A 2013E 2014E 2015E
主营业务收入（百万元） 506 625 871 1,146 1,474
（+/-%） -1% 24% 39% 32% 29%
营业利润（百万元） 33 37 87 138 198
（+/-%） -46% 10% 138% 59% 43%
净利润 33 36 79 122 170
（+/-%） -41% -6% 129% 56% 41%
每股盈利(元)
市盈率
市净率
EV/EBITDA
净资产收益率（%） % % % % %
渐飞研究报告 -
海能达（002583）—无“中”“华”，不集采，有技术
核心观点
市场空间有多大？
公安数字专网：公安2013-2015年将进入数字集群换代期，共150座城市建设量，每座城市预计投入3000-5000万，总体
投资量在45-75亿，考虑数字同播系统则在60-90亿左右，年均20亿左右。
无线政务网：目前国内除了北京、上海及杭州等大城市建立了无线政务网以外，其余各城市均待建设。单个城市投资量
大于公安专网约在5000万-1亿，但会逐年释放。
铁路、地铁、消防及林业数字化程度还远低于公安和政务部门。中国整体处于模转数初期，随着666号文颁布，国内模
转数进程将提速。
金融危机使得欧美公用事务单位对数字终端价格产生敏感，公司携成本优势进入高端市场。
行业特征：
专网集群下游客户主要为公安及政府部门，对性能要求高，对价格不敏感。
窄带专网市场规模较小，用户分散且壁垒高（主供政府及军队），对主设备商无吸引力，巨头进入的风险较低。
行业主要成本为人力成本，中国企业有优势。
在系统方面，客户有粘性，终端方面基本无粘性。
为何选择海能达？
国内唯一可以提供TETRA、PDT及DMR从系统到终端的厂商，即可收获国内市场也可进军国际市场。相比外企，公司有本
土及成本优势。相比国内企业，公司有市场，产品及技术优势，公司在公安行业口碑优势更加明显。
风险提示
国内模转数进度缓于预期；摩托罗拉及其他厂商开启专利战
24
渐飞研究报告 -
海能达（002583）—预计2013年数字产品热销
中期来看我们认为公司在行业的竞争力无容臵疑，但好公司也需要好的买
点。我们对于公司2013年业绩的看法，分标准来看如下：
PDT方面今年会有更多城市的公安开始建设，收入取决于建设进度：大庆PDT项目2012
年9月交付，已经运作半年，效果很好，PDT成本低的优势得以体现，公安部已经进行
推广。公司目前接触到的项目要比大庆项目大，但都在洽谈之中。如果招标在4季度
下来，收入可能就会转到2014年结算。公司认为其他PDT厂家无论从技术还是配套和
公司还有一些差距，毕竟公司集中上千人开发了3-4年的时间，还是有较强积累的。
Tetra方面公司已经将生产转到国内，HMF子公司竞争力较强：Tetra的生产公司已经
转到国内，成本降了30%。德国HMF子公司目前盈亏持平。全球就三家可以做tetra系
统，子公司竞争力较强。海能达将于日在法国发布新Tetra系统。
DMR方面会推出中低端机型以吸引工商业客户模转数：公司2013下半年会推出800-
2000元的DMR产品，以增强公司产品在工商业领域的竞争力。
模拟终端销量有望回到2011年水平：今年模拟终端部分在一季度的销售有所回升，且
比前年增速大。增长来自海外，主要是公司的数字对讲机带动了模拟对讲机的销售。
公司预计2013年模拟终端应该和2011年销售规模差不多，可能略低一点。
25
渐飞研究报告 -
海能达（002583）—看好公司竞争力
公司是国内科技公司中少数有国际竞争力的企业，少数能够赚取海外高附加值市场的企
业。全球集群市场每年增幅大约在6%左右，考虑到公司目前在抢占海外厂商市场，海外
部分增速将高于平均增速，而在国内公安PDT市场中公司更是占据绝对优势。2013年我
们预计PDT仅有少量城市建设，海外市场（DMR+TETRA）将保证公司营收高增长，如果
2014年PDT大规模上马，而海外市场又能维持小幅增长，则公司2013-2014两年有望达到
20%-25%的复合增速。
我们预测公司2013-2015年 EPS为元、元及元，对应目前股价PE为33x、
29x及23x。由于2013年国内PDT市场和海外DMR销售目前尚不明朗，预计2013年EPS可能
处于之间。
海能达主要财务数据
2010A 2011A 2012A 2013E 2014E
主营业务收入（百万元） 994 1,243 1,136 1,606 1,769
（+/-%） 39% 25% -9% 41% 10%
营业利润（百万元） 100 121 (2) 115 130
（+/-%） 84% 21% -102% -760% 13%
净利润 116 146 34 168 187
（+/-%） 73% 26% -77% 403% 12%
每股盈利(元)
市盈率 35 38 165 33 29
市净率
EV/EBITDA
净资产收益率（%） 39% 13% 2% 9% 9%
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渐飞研究报告 -
梅安森（300275）—公司市场与煤价关联不刚性
核心观点
煤企在安监市场的投入和其自身经营状况关联并不刚性，更多取决于监管力度，2012年国内
煤价同比2011年下降约14%，创近三年新低。而22家煤炭企业的当年安全费用支出却呈现高
增长，同比增加%，创下了近三年的最高增速。我们认为煤炭企业尤其是国有重点煤矿
对安全生产的投入主要是受监管力度影响，相对刚性。鉴于2013年国家对安全生产的监管力
度仍在加码，我们预计2013年全年重点煤炭企业安全费用支出应同比2012年增加10%-20%。
美股中博地能源和梅思安的业绩与股价走势也可作为参考。
公司下游市场不仅仅有煤矿，非煤矿山、化工及市政安全领域皆有可为。目前煤矿仅有“7
大系统”要求强制安装，而实际一个安全的矿井需要多达近20套安全监测或救援设备。随着
国家对安全生产的重视，剩余设备有望逐步被列为强制安装范畴，这为公司后续业绩打下了
基础。公司本质上是致力于安全生产的特种监测设备厂商，非煤矿山、化工企业、市政安全
领域皆为公司潜在市场。即便仅考虑煤矿市场，市场空间也在百亿以上，公司成长空间巨大。
服务、服务还是服务。安监设备并非一锤子买卖，后续的调试、修理、维护及升级才是保障
煤矿长期安全生产的关键。一旦安监设备发生问题，安监设备厂商的响应力度往往决定了煤
矿企业的停产时间，对下游煤炭企业而言设备商的后续服务至关重要。我们认为梅安森在矿
用安监设备市场中无论服务理念、营销网络建设还是人力资金投入都位于行业领先地位，有
望夯实老客户，拓展新客户。
风险提示：经济大幅放缓，对煤炭需求下降，煤矿放缓对安监设备的投入。
27
渐飞研究报告 -
梅安森（300275）—2013年非煤矿山及避难硐室将接棒煤矿
短期内煤炭库存处于高位、小煤矿的关停并转都有可能影响公司的产品销售，另外2013
年6月底六大系统强制安装的检查大限过去也会使得下半年煤矿对安全设备需求有放缓
的可能。但对于2013年全年而言，我们预计公司主营仍将有15%-20%的增长，增长主要
由非煤矿山市场和避难硐室带来：
非煤矿山标准出台晚，渗透率低，仍有广阔市场：国家在2011年11月出台的《非煤矿山
安全生产“十二五”规划》中才强调将非煤矿山也纳入到六大系统的强制安装范畴，目
前安监设备在非煤矿山的渗透率远低于煤矿，约为10%。另外由于非煤矿山的安监标准
制定晚于煤矿，非煤矿山的安检标准在2012年下半年在制定完成，所以2012年仅有少量
非煤矿山完成安装。公司目前将非煤矿山的市场开拓列入了市场营销的重点，并在铁矿、
铝土矿、黄磷矿、金矿、石墨矿等领域取得了一定的突破，目前已经获得金属与非金属
矿山矿用产品安全标志证书86 个，相应研发费用已经在2012年入表。2013年公司准备
增加销售人员积极拓展非煤矿山，考虑安排部分销售进行专职拓展，预计大的国企非煤
矿山将优先安装，带动小型民营非煤矿山安装。
避难硐室基本是个空白的市场：避难硐室作为强制安装的六大系统之一，目前煤矿基本
没有安装，市场空间在50亿左右。避难硐室市场公司的主要竞争者是中兴昆腾、陕西重
生、贵州建新安矿科技、北京仙岛等。上述企业原来均为救生舱生产厂家，由于救生舱
未被国家采用，故中途转为生产避难硐室。公司一开始就将避难硐室作为主攻技术，有
一定先发优势。目前公司作为避难硐室整体解决方案提供商对外投标。
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梅安森（300275）—市场空间辽阔，公司以服务抢份额
短期来看，公司所处煤矿安监市场开支相对刚性，相比煤价与监管力度更为密切。公司在避
难硐室及非煤矿山的销售增长也能起到平滑业绩的作用。
长期来看，公司所属下游市场远不止煤矿领域，非煤矿山、化工及市政安全领域都是公司潜
在市场，空间巨大。在行业竞争中，公司服务理念先进，营销网络建设完备，服务投入持续
增加，首创的研发人员驻矿模式更是不仅增加了服务的力度，更为公司未来的发展奠定了研
发基础。
我们认为公司有望逐步成长为一个收入过10亿的企业，维持公司“强烈推荐”评级，预测公
司2013-2015年 EPS为元、元及元，对应目前股价PE为17x、12x及9x。相对估
值和绝对估值测算公司股价合理区间应为【元元】。
梅安森主要财务数据
2010A 2011A 2012A 2013E 2014E
主营业务收入（百万元） 131 187 247 328 435
（+/-%） % % % % %
营业利润（百万元） 42 56 73 90 124
（+/-%） 43% 31% 32% 22% 38%
净利润 43 61 85 101 137
（+/-%） 67% 44% 39% 18% 37%
每股盈利(元)
市盈率 40 28 20 17 12
市净率
EV/EBITDA 27 21 27 21 16
净资产收益率（%） 54% 20% 16% 17% 19%
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富春通信（300299）—TD-LTE建设先行受益者
核心观点
为何无线网络规划设计行业在2013年出现拐点：
4G触发：中国移动主观上有发展4G挽回高端客户的愿望，随着高通等主流芯片厂商
对TD-SCDMA标准的支持（高通 MSM8930，联发科MT6517，展讯SC8803G ），三星、
摩托、华为及中兴等厂商陆续推出TD-SCDMA手机，其中不乏明星机型例如Galaxy
SIII和Note II。TD终端产业链日益丰富，使得移动有大规模发展TDD产业的底气。
移动在其2012年年报中公布将投资近615亿进行TD建设，同比增长146%。从目前TDD
LTE ready的TD-SCDMA基站储备（约14万个）、单个基站升级的时间（1-3个小时）
及升级的费用来看，我们认为中国移动客观上有能力完成。
由于移动客户并不能很快迁徙到TDD-LTE网络，移动3G网络建设仍会继续，4G是增
量投资。虽然预计GSM会有一定量的投资减少，但GSM由于是成熟技术勘站设计费用
低于TD-S/TD-L。
为何富春通信弹性大？
网络建设，基站勘察设计先行，4G一旦开建，富春将首先受益。
富春通信70%以上来自中移院，且是中移院考核排名前三的无线网络设计外包商，
并一直在中移院编制的以业务量为基础的合作单位排名中名列首位。
富春通信已经开始了广州、厦门、福州及北京的LTE扩大规模试验网项目的外包合
作。
风险提示
2013年移动TD-LTE建网数量不达预期，移动2013年投资及验收滞后往年进度。
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富春通信（300299）—2013年公司弹性如何测算
公司业务主要为两块：1.无线站址的勘探；2.基站设计。
就勘站而言GSM和3G单站址的勘探费用较低，约为几百元每站。而4G由于是新技术，目
前还有较高勘站费用可收。依照工程勘察收费标准（表-2），单站勘察费用：4250
元/站，勘察站址数目与规划建设站址数目比例最多为，我们保守估计为。则建
设单站的勘察费用为5313元。按照中移动2013年新建8万个站（20*40%）及公司拿到
1/10份额计算，公司2013年获得LTE基站勘探费用约为4千万。
设计部分一般占基站总体建设投资的4%，中移院获得一定比例后再按照一定比例外包出
去。我们预计公司2013年从中移院获得的2G+3G+4G设计费用应在亿左右。
再参考公司往年收入，2013年预计联通电信大约贡献3000万左右收入。
华南通信2012年约并表不到一千万，2013年预计并表2000万。
总体而言我们认为公司母公司2013年应能有亿的收入，加上华南通信的并表，
总体预测公司2013年收入亿。
需要注意的是：
公司作为移动设计院的外包商，处于从属地位，每年业务量均取决于移动设计院对外的
外包量，业绩具有较大的不确定性。
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富春通信（300299）—TD-LTE建设先行受益者
综合而言，2013年很可能是中移动的4G建设元年，我们认为富春通信作为较为
纯粹的4G投资标的，可以进行波段的主题性投资；
预测公司2013-2014年EPS分别为元及元，对应PE分别为28x及23x，维
持公司推荐评级。
富春通信主要财务数据
2010A 2011A 2012E 2013E 2014E
主营业务收入（百万元） 103 129 144 211 243
（+/-%） 48% 25% 12% 68% 15%
营业利润（百万元） 38 41 26 57 68
（+/-%） 46% 8% -36% 133% 20%
净利润 32 36 22 48 58
（+/-%） 42% 13% -38% 132% 20%
每股盈利(元)
市盈率 40 35 64 28 23
市净率
EV/EBITDA
净资产收益率（%） 38% 30% 8% 12% 13%
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投资评级标准
公司评级：
强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间；
中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间；
回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
行业评级:
推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。
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长城研究
与您共成长
长城证券研究所
通信行业研究小组
2013年6月
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