1、融资前投资盈利能力分析
解：在计算折旧、利润和所得税时，均不考虑资金来源，即不考虑借款和利息。
（1）固定资产折旧计算
平均折旧年限为 15 年，残值率为 3%，则
第 15 年末回收固定资产余值（假定回收余值与账面折余值相等）为
（2）利润与所得税计算
融资前的利息支出为 0，利润与所得税的计算如表 1 所示。据以编制全部投资现金流量表，见表 2。
（3）全部投资现金流量表（表 2）及内部收益率
表 1 利润与所得税的计算表（融资前） （单位：万元）
计算期
序号 项目
4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
1 营业收入 5600 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000
2 营业税金及附加 320 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480
3 总成本费用 4017 5517 5517 5517 5517 5517 5517 5517 5517 5517 5517 5517
经营成本 3500 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000
折旧费 517 517 517 517 517 517 517 517 517 517 517 517
利息支出 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
4 利润总额（1-2-3） 1263 2003 2003 2003 2003 2003 2003 2003 2003 2003 2003 2003
5 所得税（4×25%） 316 501 501 501 501 501 501 501 501 501 501 501
6 税后利润 947 1502 1502 1502 1502 1502 1502 1502 1502 1502 1502 1502
表 2 全部投资现金流量表（融资前） （单位：万元）
计算期
序号 项目
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
1 现金流入 5600 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 12286
营业收入 5600 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000
回收固定资产余值 1796
回收流动资金 2490
2 现金流出 2500 3500 4490 3820 5480 5480 5480 5480 5480 5480 5480 5480 5480 5480 5480
建设投资（不含建设期利息） 2500 3500 2000
流动资金 2490
经营成本 3500 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000
营业税及附加 320 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480
3 所得税前净现金流量（1-2） -2500 -3500 -4490 1780 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 6806
4 累计所得税前净现金流量 -2500 -6000 -10490 -8710 -6190 -3670 -1150 1370 3890 6410 8930 11450 13970 16490 23296
5 所得税 316 501 501 501 501 501 501 501 501 501 501 501
6 所得税后净现金流量（3-5） -2500 -3500 -4490 1464 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 2019 6305
7 累计所得税后净现金流量 -2500 -6000 -10490 -9026 -7007 -4988 -2969 -950 1069 3088 5107 7126 9145 11164 17469
根据表 2 的最后两行数字，计算得到全部投资的税后内部收益率 IRR=%（由电子表格计算所得），投资回收期 Pt= 年（内插法）。
该项目的投资内部收益率超过 14%，我们可以以这个数值与可能的资金来源成本进行比较，以确定是否有必要进一步研究。即使长期借款的利率为
16%，全部通过借贷筹款，还是具有偿付能力的，因为 IRR=%>（1-25%）×16%=12%。如果股权融资要求的投资回报率高达 15%，而又能设法从银
行借到一半的初始投资，长期贷款率为 8%，那么加权平均的资金成本是
WACC=×15%+×（1-25%）×8%=%+3%=%
项目的内部收益率还是大于资金成本，说明这个项目从盈利能力上还是可以考虑的。
2、融资后的盈利能力分析
对项目进行融资前的初步分析后，如果给定的融资方案如下：
（1）建设投资 8000 万中，权益投资为 4000 万元，分年出资为 1500 万元、1500 万元和 1000 万元，不足部分向银行借款。银行贷款条件是年利率 8%，
建设期只计息不付息还款，将利息按复利计算到第四年初，作为全部借款本金。投产后（第四年末）开始还贷，每年付清利息，并分 10 年等额还本；
（2）流动资金投资 2490 万元，全部向银行借款（始终维持借款状态），年利率也是 10%。
解： 融资后的盈利能力分析可按以下步骤进行。
（1）借款需要量计算（表 3）
表 3 借款需要量计算表（融资前） （单位：万元）
项目 年末 1 2 3 4 合计
建设投资总数 2500 3500 2000 8000
流动资金 2490 2490
权益资金 1500 1500 1000 4000
借款需要量 1000 2000 3490 6490
（2）固定资产投资借款建设期利息计算（表 4）
假定每年借款发生在年中，当年借款额只计一半利息。第四年初累计的欠款即为利息资本化后的总本金。
表 4 建设期利息计算表（融资前） （单位：万元）
项目 年末 1 2 3 4 附注
年初欠款 0 1040 3203 4499
当年借款 1000 2000 1000
当年利息 40 163 296
年末欠款累计 1040 3203 4499
建设期利息为499
（3）固定资产折旧计算
融资后的年折旧费计算，建设期利息计入固定资产原值内，年折旧费为
第 15 年末回收固定资产余值为
（8000+499）-550×12=1899（万元）
（4）固定资产投资还款计划与利息计算
根据与银行商定的条件，第四年开始支付每年的利息再还本金的 1/10，10 年内还清，利息可计入当期损益（见表 5）。
表 5 固定资产投资还款计划与利息计算表（融资前） （单位：万元）
项目 年末 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
初期本息余额 4499 4049 3599 3149 2699 2249 1799 1349 899 449
本期付息 360 324 288 252 216 180 144 108 72 36
本期还本 450 450 450 450 450 450 450 450 450 450
期末本息余额 4049 3599 3149 2699 2249 1799 1349 899 449 0
（5）利润与所得税计算
融资后的利润与所得税的计算如表 6 所示，据以编制全部投资（融资后）及权益资金投资现金流量表。
表 6 利润与所得税的计算表（融资后） （单位：万元）
计算期
序号 项目
4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
1 营业收入 5600 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000
2 营业税金及附加 320 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480
3 总成本费用 4659 6123 6087 6051 6015 5979 5943 5907 5871 5835 5799 5799
经营成本 3500 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000
折旧费 550 550 550 550 550 550 550 550 550 550 550 550
利息支出 609 573 537 501 465 429 393 357 321 285 249 249
4 利润总额（1-2-3） 621 1397 1433 1469 1505 1541 1577 1613 1649 1685 1721 1721
5 所得税（4×25%） 155 349 358 367 376 385 394 403 412 421 430 430
6 税后利润 466 1048 1075 1102 1129 1156 1183 1210 1237 1264 1291 1291
7 息税前利润 1230 1970 1970 1970 1970 1970 1970 1970 1970 1970 1970 1970
8
息税折旧摊销前
利润
1780 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520
（6）融资后的全部投资现金流量表（表 7）
融资后的全部投资内部收益率 IRR=%（由电子表格计算所得），投资回收期为 Pt= 年（内插法）。
表 7 全部投资现金流量表（融资后） （单位：万元）
计算期
序号 项目
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
1 现金流入 0 0 0 5600 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 12389
营业收入 5600 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000
回收固定资产余
值
1899
回收流动资金 2490
2 现金流出 2500 3500 4490 3975 5829 5838 5847 5856 5865 5874 5883 5892 5901 5910 5910
建设投资（不含
建设期利息）
2500 3500 2000
流动资金 2490
经营成本 3500 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000
营业税及附加 320 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480
所得税 155 349 358 367 376 385 394 403 412 421 430 430
3
所得税前净现金
流量（1-2+）
-2500 -3500 -4490 1780 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 6909
4
累计所得税前净
现金流量
-2500 -6000 -10490 -8710 -6190 -3670 -1150 1370 3890 6410 8930 11450 13970 16490 23399
5
所得税后净现金
流量（）
-2500 -3500 -4490 1625 2171 2162 2153 2144 2135 2126 2117 2108 2099 2090 6479
6
累计所得税后净
现金流量
-2500 -6000 -10490 -8865 -6694 -4532 -2379 -235 1900 4026 6143 8251 10350 12440 18919
3、权益资金投资现金流量表（表 8）
表 8 权益资金投资现金流量表（融资后） （单位：万元）
计算期
序号 项目
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
1 现金流入 0 0 0 5600 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 12389
营业收入 5600 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000
回收固定资产余值 1899
回收流动资金 2490
2 现金流出 1500 1500 1000 5034 6852 6825 6798 6771 6744 6717 6690 6663 6636 6159 8649
权益投资 1500 1500 1000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
借款本金偿还 0 0 0 450 450 450 450 450 450 450 450 450 450 0 2490
借款利息支付 0 0 0 609 573 537 501 465 429 393 357 321 285 249 249
经营成本 3500 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000
营业税金及附加 320 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480 480
所得税 155 349 358 367 376 385 394 403 412 421 430 430
3 净现金流量 -1500 -1500 -1000 566 1148 1175 1202 1229 1256 1283 1310 1337 1364 1841 3740
权益资金投资的内部收益率 IRR=%
如果企业（投资者）现有投资机会最低吸引力的收益率 MARR 不高于 20%，该项目对投资者还是有吸引力的。
