授课内容
Chap 1. 证券基础知识
Chap 2. 证券发行与承销
Chap 3. 证券交易
Chap 4. 证券投资基本分析
Chap 5. 证券投资技术分析
Chap 6. 证券价值评估
Chap 7. 证券投资收益与风险
Chap 8 .证券投资基金
Chap 1. 证券基础知识
第一节 证券投资概述
第二节 股票基础知识
第三节 债券基础知识
★重点及难点：
直接投资与间接投资的理解，投资与投机，证券的经济与法律特征，普通股与优先股的异同，股票与债券的异同。
第一节 证券
一、定义及分类
广义：代表一种或多种权利的所有权凭证。
狭义：各种经济权利凭证的总称。通常称之为有价证券。
有价证券：建立在信用基础之上的，记有一定票面金额，能够给持有人带来一定收益， 并能够自由流通和转让的证明债权或所有权的合法凭证。
有价证券分类
货币证券：支票、汇票、本票
货物证券：提货单、货运单、栈单
资本证券：是指把资金投入企业或把资金贷给企业和国家的一种证书。主要有股票、债券
注 意：有价证券是虚拟资本，其本身没有价值。
二、投资相关概念
一、定义
投资：资金营利性的使用活动。三层次：(1)投入； (2)价值增殖；(3)筹集、使用、分配
直接投资：投资主体将自有资金投入社会再生产领域。
间接投资：投资主体将自有资金转移和让渡给他人进行使用，自己只收取利息、股息和红利的投资。
证券投资：投资者购买股票、债券、基金券等有价证券及这些有价证券的衍生品以获取利息、股息、红利及资本利得的投资行为和投资过程。
二、投资与投机
相同点
1. 都是追求利润的行为，都以追求未来收益为目标。
2.由于未来收益都具有不确定性，因此都要承担资本亏损的风险。
3.投资决策都取决于对未来收益的预期，而这种预期则是根据过去和现在实际信息、资料作出的。
投资与投机的区别
1. 动机不同：投资——股息红利收入，投 机——价差收入。
2. 持有期限：投资期限较长，投机期限较短。理论界定为6个月。
3. 交易方式：投资靠自身财力，交易方式现期实际交割。投机大多采用信用交易方式，利用外部信用资助和买卖的时空价差搏取利润。
4. 承受的风险程度不同。投资强调本金的安全性，一般注重公司的经营业绩，而不注重股市的短期波动，收益稳定，但收益率较低。投机行为基于对股市行情波动的预期，大进大出，可能在短期获得丰厚利润，但承受风险较大。
5. 分析方法不同。证券投资较注重于基本面分析，而证券投机更注重于技术分析。
6. 在证券市场上所起的作用不同。投资者往往是直接的或最终的投资者，是资金的主要提供者。投机者只是风险的传递与承担者。
第三节 股票
一、股票的产生
西方：16世纪末英国、荷兰、葡萄牙和西班牙为 实现跨国贸易解决资金问题出现了由政府官员、银行家、船主和贸易商共同出资组建的股份制企业——经济制度
中国：改革开放后政府为推行市场经济——政治制度
二、股票的定义
股票——是伴随着股份制与股份公司的产生而出现的，它是股份公司为筹集资金发给股东作为其投资入股的证书和索取股息红利的凭证，也是持股人拥有企业股份的书面证明。
股份——公司均分全部资本的最基本计量单位。
三、股票的基本要素
1. 股权 2. 面值 3. 市值 4. 股息与红利
股权 ：股票持有人所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。
权益包括：投票权；利润分配权；剩余财产索偿权
责任包括：有限责任（责任仅限于出资额）无限责任（股本＋个人财产）
例如：某公司资本金1000 万元，分成1000 万股，某股东以1 元/ 股价格购进10 万股，持股比例1 ％，公司解散时负债1200万元。在以下两种责任下该股东分别承担
债务： 有限责任：10 万元 无限责任：10 万元＋2 万元
2. 面值：票面上标明的货币金额。通常以每股为单位。
3. 市值：理论价格＝（面额×预计股息红利率）/市场利率
(1)价格≥面额 (2)价格与股利成正比(3)价格与利率成反比
4. 股息与红利：股份公司按股份比例支付给股东的收入。
两者不同点：(1)数量；(2)资金来源； (3)发放时间； (4)发放对象
发放形式：现金；股票；财产（产品和他公司股票）
四、股票基本特征
收益性：股利收益、差价收益
无期性：股票不还本，没有到期日。
流动性：转让，质押
风险性：选股，选时
五、股票种类
1.有面额股票与无面额股票（比例股票）
2. 记名股票与不记名股票
3. 国家股、法人股和个人股
4. 内资股与外资股
5.普通股与优先股
第四节 债券
一、债券的定义
债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金依照法定程序发行，并承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。
二、债券的基本要素
1.债券的票面价值 2.债券的价格 3.债券的偿还期限 4.债券的票面利率
三、债券的基本特征
1.收益性2.偿还性3.流动性4.安全性
安全性是指债券持有人的收益相对固定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。
三原因：1.利息固定2.本息的偿付有法律保证3.资信评级
债券投资不能收回通常有两种情况： 第一，信用风险；第二，流通市场风险
流动性、安全性、收益性关系
流动性与安全性成正比；安全性与收益性成反比；流动性与收益性成反比
风险越大，流动性越小，表明风险发生时越不容易卖出去，因而遭受的损失可能就越大。
四、债券的基本分类
（一）按发行主体分类 ：政府债券 、金融债券 、公司债券
（二）按付息方式分类：零息债券、附息债券、息票累积债券
（三）按债券形态分类：实物债券 、凭证式债券 、记账式债券
（四）按偿还期限分类
（五）按债券的利率浮动与否分类
（六）按是否记名分类
（七）按有无抵押担保分类
（八）按发行地区、币种，可分为国内债券和国际债券
政府债券
政府债券是政府为了筹措资金而向投资者出具的，承诺在一定时期支付利息和到期还本的债务凭证。 特点：
1.安全性高 2.流动性强 3.收益稳定 4.免税待遇 5.担保价值高
我国的国债
我国国债发行分为两个阶段：20世纪50年代是第一阶段，80年代后是第二阶段。
品种有：
1. 人民胜利折实公债。 2. 国家经济建设公债。3. 国库券。 4. 国家重点建设债券。
5. 国家建设债券。 6. 财政债券。 7. 特种债券。8. 保值债券。 9. 基本建设债券。10. 转换债券。
11. 特别国债。12. 长期建设国债。
金融债券
金融债券，是指银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
金融债券的种类
1．普通金融债券。2．累进利息金融债券。3．贴现金融债券。
贴现：执票人在票据到期前为获取现款向银行贴付自贴现日到到期日的贴现利息所作的票据转让。
例如，某公司于某年6月5日拿3万元到银行进行贴现，到期日为8月4日，月贴现率6‰
贴现利息＝票面金额×日贴现利率×贴现日数＝ 3万元×6％/30×60天＝360元
贴现额＝3万元－360元＝29640元
A.某贴水债券，面值100元，3年期，年利率8％
利息＝100×3×8％＝24元
发行价格＝100－24＝76元
B.某普通债券，面值100元，3年期，年利率10％
利息＝100×3×10％＝30元 本息和＝100＋30＝130元
思考：比较A和B，你愿投资何种债券？
①收益率比较，A=24/76，B=30/100，A大于B。
②转换，Pn=P0(1+nr) 100=76(1+3r) 得r=%＞10%
公司债券
定义：公司债券是公司依照法定程序发行的、约定在一个期限还本付息的有价证券。
分类：
1. 不动产抵押债券；2. 无抵押债券；3. 可转换公司债券；4. 可提前偿还债券；
5. 浮动利率债券。
思考题
1. 为什么有价证券是虚拟资本而又能起到分配和筹集资金的作用？
2.为什么说普通股是最基本、最重要而风险又最大的一种股票？
3.请说明优先股的发行意义。
4.说明影响债券利率和偿还期限的因素。
5.股票与债券的联系及区别。
6.债券与银行存款及银行贷款的联系与区别。
7.试述直接融资市场和间接融资市场的机制与作用。
8.简述投资与投机的异同。
Chap 2 证券发行与承销
第一节 证券市场概述
一、证券市场定义
证券市场是股票、债券、投资基金份额等有价证券发行与流通以及与此相适应的组织与管理方式的总称。证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，是为解决资本供求矛盾和流动性而产生的市场。
二、证券市场分类
1. 证券发行市场：证券发行市场是政府或企业发行债券或股票以筹集资金的市场，是以证券形式吸收闲散资金，使之转化为生产资本的场所。
规划——推销——承购
由于证券是在发行市场上首次作为商品进入证券市场的，因此，证券发行市场又被称为“一级市场”或“初级市场”。
2. 证券流通市场：证券交易市场又称“二级市场”或“次级市场”，是已发行的证券通过买卖交易实现流通转让的市场。
三、一二级市场的功能及联系
一级市场：创造信用； 二级市场：转移信用。两市场功能相辅相成。
一级市场是二级市场的基础与条件。二级市场是一级市场的延伸与繁荣。
三、证券发行市场参与者
1. 发行人：少成本、多筹资。
2. 承销人：如何帮助发行人顺利发售证券。
3. 投资人：高收益、低风险。
第二节 证券发行与承销
一、承销
1. 代销：期满未售完证券归还发行人。
2. 包销: 分为余额包销和全额包销。
余额包销：期满未售完证券由承销人认购。或归还发行人，但提供同等数额贷款。
全额包销：承销人全额购买发行人股票，再售给投资人。
二、发行价格
国际股票发行价格参考因素：
（1 ）每股纯利；
（2 ）每股股息
（3 ）每股资产净值；
（4 ）预计股利。
市盈率定价：市盈率＝每股价格 / 每股收益
四、增资发行
1. 有偿增资：公开招股；股东配股；第三者配股（股东以外的公司职工、公司往来客户、银行、公司顾问及友好关系的特定人员）
2. 无偿增资：红利、积累转增资。
积累：（1）资本准备金：股票溢价发行部分；外分资产的溢价部分；兼并其他企业资产与负债相抵后的盈余；接受赠与。
（2）法定公积金：公积金的金额达到原资本金50％的时候，可以将其中不超过50％ 的公积金转为公司股本，留存的公积金不少于注册资本金的25％。
3. 混合增资：有偿、无偿相结合。案例
思考题
1. 影响股票发行价格的因素有哪些？
2. 股份公司发行股票的目的是什么？
3. 证券一二级市场的功能及关系。
4. 试比较不同的股票价格确定方法。
5. 股票承销方式有哪几种？各有何特点？
6. 股票发行方式主要有哪些？
Chap 3 证券交易
第一节 证券交易市场构成
一、证券交易所：是提供证券集中竞价交易场所的不以营利为目的的法人。由国务院决定其设立与解散。
主要功能：提供交易场所和服务，同时兼有管理证券交易的职能。
属于非金融性机构，其本身不持有证券、不参与证券买卖、不决定证券价格。
特点：
（1）有固定的交易场所和交易时间；
（2）会员制、经纪制
（3）交易对象限于上市证券；
（4）通过公开竞价的方式决定交易价 格；
（5）集中交易，成交速度和成交率较高；
（6）实行“公开、公平、公正”原则，并严格管理；
二、柜台交易市场（店头市场） ：券商在证交所外与客户直接进行证券买卖。主要交易非上市证券。
柜台牌价 投资人
买进价 卖出价
卖出价 买进价
价格是不含佣金的净价
三、第三市场：场外交易上市证券。
目的：客户为节省 佣金，非会员券商为招揽客户。
优点：场外交易不影响场内价格。
缺点：秘密性，不利于监管。
四、第四市场：买卖双方直接交易，无需券商作中介。
场内与场外的区别
场内 场外
1. 市场： 有形、固定、中央 无形、分散
2. 交易方式： 间接 直接
3. 价格决定： 集中竞价 当面议价
4. 交易对象：上市、整数 非上市、上市零数
第二节 证券交易程序
一、联系证券商
二、开设帐户
三、办理委托
四、成交（竞价）
五、清算交割与过户
二、开设帐户
资金
买方 资金帐户 资金帐户 卖方
证券帐户 证券帐户
证券
开户的便利：
1. 保证交易信用
2. 省去清点现款的麻烦
3. 降低保管证券的成本
4. 扩大业务，提高效率
5. 保证安全
三、办理委托
委托买卖是指证券经纪商接受投资者委托，代理投资者买卖证券，从中收取佣金的交易行为。委托买卖是证券经纪商的主要业务。
委托形式：当面委托、磁卡自助委托、电话委托、传真函电委托、 网上委托
委托要素：品种、买卖、数量、价格
交易委托出价方式：
1. 市价委托：委托人要求券商按交易市场当时的价格买卖一定数量证券。
优点：一定成交，速度快；
缺点：与预期有一定的偏差。
2. 限价委托：委托人要求券商按其限定的价格买卖一定数量证券。
优点：若成交则收益有保障；
缺点：不一定成交
四、成交（竞价）
（一）按竞价所使用的工具或中介的不同，可分为：口头竞价、书面竞价、牌板竞价和电脑竞价。
1. 口头唱报竞价：
2. 书面竞价：与口头唱报竞价唯一区别是成交由场务执行人员进行。
3. 电脑竞价：由电脑代替场务执行人员进行成交。分有形和无形席 位之分。
4. 牌板竞价：
（二）按照竞价的机理和作用的不同，可分为集合竞价和连续竞价。
1. 集合竞价
该竞价方式在每一个营业日正式开市前半小时内采用，此期间电脑自动撮合系统只储存而不撮合，在正式开市前一瞬间对于每一只证券，系统根据输入的所有买卖盘产生一个开盘指导价，继而将能够成交的委托以此指导价作为成交价全部撮合成交。这一处理过程称为集合竞价。
集合竞价原则：
第一，在有效价格范围内选取使所有有效委托产生最大成交量的价位。
第二，高于选取价格的所有买方有效委托和低于选取价格的所有卖方有效委托能够全部成交；与选取价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交。
第三，如有两个以上这样的价位，则上海证券交易所取其中间价为成交价，深圳证券交易所选取离上日收市价最近的价位为成交价。 举例
2. 连续竞价
连续竞价的特点是：每一笔买卖委托输入电脑自动撮合系统后，当即判断并进行不同的处理，能成交者予以成交；不能成交者等待机会成交；部分成交者则让剩余部分继续等待。
连续竞价时，成交价格的决定原则为：
第一，最高买进申报与最低卖出申报价位相同，以该价格为成交价；
第二，买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格时，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价；
第三，卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格时，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价。
竞价原则
价格优先：出价最高的买方先买，出价最低的卖方先卖；市价委托优先于限价委托。
时间优先：出价相同情况下看时间先后。
数量优先：时间相同情况下看数量大小。
例如：买方元买500股，10:00委托；买方元买1000股 委托时间也是10:00。而同时只有一个卖方C愿以元卖500股，则：C该卖给B。
抽签：在数量完全相同情况下抽签。
五、清算交割与过户
清算：指证券买卖双方在交易所进行的证券买卖成交后，通过交易所将各证券商之间的证券买卖的数量和金额分别予以抵消，计算应收应付证券和应收应付金额的一般程序。
交割：指结算参与人根据清算的结果在事先约定的时间内履行合约的行为，即买方支付一定款项以获得所购证券，卖方交付一定证券以获得相应价款。
原则：净额交收原则、钱货两清原则
清算模式
二级清算：
清算中心 当地券商 投资者
三级清算：
清算中心 —— 各地结算机构 —— 当地券商 ——投资者
各地结算 人行当地 人行沪市 清算中心
机构 分行 分行
应付 应收 T+1交收制度
第三节 证券行情指标及 股票价格指数
一、行情表 二、股价指数
一 一
上 行 年 年 每 每 开 收 成 成 每 每 涨 市
市证 情 来 来 股 股 日 日
公券 目 最 最 年 收 盘 盘 交 交 最 最 跌 盈
司名 录 高 低 股 益 高 低
及称 价 价 息 率 价 价 量 额 价 价 幅 率
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
停板
为防止股票价格的暴涨和暴跌，维护投资者利益，管理层规定交易日中的股票交易价格涨跌的一定幅度，当达到上限或下限时即拍板暂停股票交易。
中国现行的涨跌停板制度是从1996年12月26日开始实施的，除上市首日外，股票、基金券在一个交易日内的交易价格相对上一个交易日的收市价格的涨跌幅度不得超过10％，超过涨跌限价的委托为无效委托。
ST板块实行涨跌幅度5％
二、股票价格指数
1.定义：股票价格指数是指市场管理机构或金融服务机构编制的，通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票进行价格平均计算和动态对比后得出的数值。
2.作用： （1 ）股市行情变化的衡量器； （2 ）提供投资信息； （3 ）是整个经济的晴雨表 。
不同经济周期股价指数变动：
复苏：生产恢复，投资 周转 r 产量 就业 利润 SPI
繁荣：
危机：产品相对过剩，利润大幅下降
萧条：生产停滞，物价奇低
3.编制：
假设A、B、C三股票P0为14，10，6元，计算日P1＝30，20，10元，交易量W0为100，90，60万股，W1=70，100，80万股。
（1）平均法：先个别，再平均
（2）综合法：先∑P0、∑P1，再相除。
（3）简单算术平均法：
（4 ） 加权法 ：
拉斯贝尔公式：∑P1W0 ÷∑P0W0
派许公式： ∑P1W1 ÷∑P0W1
4.国际知名股价指数：
（1）道.琼斯股价指数：100多年历史，美国金融新闻出版商创始人查理斯.道于1884年6月3日编制。分四组：工业30，运输业20，公用事业15，综合65。现基期为，简单加修正方法，基数100。
（2）标准普尔股价指数：世界著名证券研究机构标准普尔1923年编制，工商业400，运输业20，金融保险业40，公用事业40。以1941～1943年为基期，基数10，加权法。
（3）纽约证交所股价指数：为基期，基数设定为50，加权。
（4）伦敦金融时报指数：由金融界著名报纸《金融时报》编制。三指数：
a. 30种股价指数，“100”
b. 100种股价指数，“福奇指数”，股票市值占整个市场总值70％， 基期“1000”。
c. 500种股价指数。
（5）日经指数：日本经济新闻社编制。
种股价指数
b.日经500种股价指数。编制。
（6）香港恒生指数：香港恒生银行编制。基期,基数100，33家公司：金融4，公用事业6，房地产9，其他14，加权
五、中国股指
曾有“静安指数”，后被上证指数替代。
1.上证指数：a.综合指数，基期,基数100，权数发行总量。
b.成份指数，
上证30，基数1000，权数可流通量。特点：地域及行业
上证180，特点：行业代表性、规模和流动性。
上证50，从上证180中抽取50样本进行编制 ——优质大盘股
2.深证指数：a.综合指数，基期，基数100，权数发行量
b.成份指数，深成指40，基期，基数1000，权数可流通量。特点：地域、行业、深发展
深证100， 特点：偏重市值规模和流动性
3.沪深300，正式发布，覆盖沪深市场六成左右的市值。与上证180及深证100相关性高，日相关系数分别为%和%。
第四节 证券交易方式
一、现货交易：现货交易又称现金现货交易，是买卖双方在证券市场上达成交易后，即时办理钱券交割手续的交易方式。特点：
1. 成交与交割基本同时进行；
2. 实物交易，即卖方必须真实地向买方转移证券；
3. 交割时，购买者必须支付现款；
4. 交易技术简单，易于操作；交割快，清算及时，便于管理。
二、期货交易
期货交易也称期货合约，是指买卖双方在有组 织的交易所以公开竞价的形式达成的在将来某一特定时间交收标准数量特定证券的协议。
特点：
1. 成交与交割不是同时进行；
2. 非实物交割，对冲；例如：开首—买合约，5元/股，1万股，5万元，三个月；对冲—卖合约，（1）6元/股，6万元，差额交割＋1万 （2）4元/股，4万元，差额交割－1万
3. 证券期货交易标的具有不可分性；
4.期货交易不仅具有投机功能，同时还具有套期保值功能。
套期保值（hedging)
套期保值就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。
保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。
1.买入保值（多头）
某经理欲在2000年5月份购入收益率较高的美国中期国库券，但苦于在5月份之前无法筹措到1000万美元，5月份的9月中期国库券期货合约价格为84－12，现货价格为99－16（年息%, 到期），该经理在经过加权套期保值计算后，于5月份在期货市场买进103张9月份中期国库券合约；此后数月中，因利率下降，现货市场价格涨至101－04，期货价格涨至86－00，对冲，并于现货市场买入中期国库券。投资结果：
美国中长期国库券基本报价单位为面值的一个百分点的1/32。
99－16即995万＝
84－12即： ＝万
投资结果
现货市场
5月 99－16，995万美元
9月 101－04，万
结果 多支付万
若期货价格和现货价格不是上涨，而是非
别跌至81－00和96－04，则
现货市场 期货市场
5月 99－16，995万美元 买进103张合约，
84－12，万
9月 96－04，万 卖出103张合约，
81－00，万
结果 少支付万 亏损万
2. 卖出保值（空头）
假定某年金基金经理握有一批到期，总面值100万美元年利率为%的美国长期国库券，又假定该批国债2000年9月份的现货市场价格为99－00，该经理担心，今后数月内利率可能会大幅调高，受此影响，国债价格可能会下跌。为了免受可能出现的价格下跌影响，该经理决定在期货市场进行卖出套期保值交易，以83－00的价格卖出10张12月份期货合约，如其所料，由于利率上调，该批国债的现货市场价格跌至90－00，期货价格跌至75－00，对冲。问：
（1）投资结果？
（2）欲完全补亏，需买卖多少张期货合约？
三、股指期货交易
股指期货的标的资产是股价指数，只能用现金结算。报价以“点”来表示指数水平。其合约的价值通常是以股票指数值乘以一个固定的金额来计算的。
例如：12月份期货合约当日收盘价为1500点，每点代表50元，因而一份合约价值为：
1500×50＝75000元
股指期货交易同样具有保值功能。
举例：某股东认为大势将调整，而其股票正在过户，不能拿到股市上抛售，于是利
用对冲抵消股市风险。他持有公司股票5000股，5元/股，总值5000×5＝25000元，卖出
一手股期货合约价格为1500点，50元/点，总值1×1500×50＝75000元。不久，股市果然下挫，股价跌至元/股，总值5000×=22500元，股指跌至1425点，总值1×1425×50＝71250元。结果：股票：－2500元，股指期货：＋3750元。
若股指升至1550点，则股指期货：
75000－1×1550×50＝－2500元
思考：证券期货和股指期货谁的保值功能更强一些？
四、信用交易
（一）定义
信用交易又称为“保证金交易”或“垫头交易”，是指投资者在经纪商处开立保证金账户，从而取得经纪商提供的融资或融券，并以此进行证券交易的一种交易方式。
（二）特点：
①投机性②证券信用交易是一种信用行为 ③保证金可用现金或优质证券来支付
（二）信用交易种类
1. 保证金多头交易
保证金多头交易，是指证券投资者预期某种证券价格将要上涨时，采用信用交易方式融资买进证券，待价格如期上涨至高位后再抛出，并归还借款的交易方式。
2. 保证金空头交易
保证金空头交易是指证券投资者预计证券价格在未来一段时期将会下跌，故采用信用交易方式先行融券卖出，并待价格如期下跌时低价买回，并偿还所借证券的交易方式。
保证金比率
保证金比率＝保证金 / 证券总值
保证金实际维持率＝剩余保证金 / 证券总值
保证金最低维持率
保证金多头交易举例
甲投资者预计某股票价格会上涨，但甲投资者仅有5万元现金，每股市价10元，初始保证金比例为50%。甲交付5万元保证金，其余价款由A公司垫付，买入10000股，垫付利息为6%。
情况一：
证券价格上涨，12元/股，甲卖出证券，每股实现利润为2元，总计2元/股×10000=20000元；扣除A公司垫付的50000元和利息3000元（50000元×6%=3000元）后，证券投资者获得利润为20000-3000=17000元。（佣金和税金忽略不计）
情况二：
投资者对证券市场价格未来走势判断失误，股票价格下跌至8元/股，则投资者每股损失2元，投资者面临选择：
① 保证金实际维持率＝30000元/80000=%低于最低维持率40％，须补足保证金。
② 补不足保证金
③ 为停止损失
④ 期满
在② ③ ④三种情况下，投资者被迫承认损失，卖出股票，共计2元/股×10000股=20000元，加上负担A公司50000元现款的利息损失3000元，则该投资人损失20000元+3000元=23000元。
保证金空头交易举例
乙投资者判断某股票将会下跌，故决定卖出该种证券。其拥有股票5000股，要求其证券商垫付5000股，卖出共计10000股股票。按照保证金比例50%，证券市价为每股10元计算，卖出10000股证券的价值为10000股×10元/股=100000元。
情况一：
股价跌至8元/股，乙投资者买进10000股A种证券，应付价款为10000股×8元/股=80000元，卖出与买进的差额为100000元-80000元=20000元。再扣除卖出证券时垫付部分利息3000元，乙投资者的实际收入为20000-3000=17000元。（佣金和税金忽略为计）。
情况二：
投资者对证券市场价格未来走势判断失误，股票价格上涨至12元/股，则投资者每股损失2元，投资者面临选择：
① 保证金实际维持率＝30000元 / 120000=25%低于最低维持率40％，须补足保证金。
② 补不足保证金
③ 为停止损失
④ 期满
在② ③ ④三种情况下，投资者被迫承认损失，
思考
就交易本身而言，保证金买入交易和保证金卖出交易哪一种风险更大？
五、 期权交易
（一）定义
期权又被称为选择权，是指期权持有者在规定时间内具有按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种证券的权利。期权交易是对一定期限内的选择权的买卖。
期权构成要素
①执行价格（施权价），即期权的买方行使权利时事先规定的证券的买卖价格；
②期权费，期权买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用；
③履约保证金，即期权卖方必须存入交易所用于履约的保证金；
④看涨期权和看跌期权。看涨期权是指在期权合约期限内按执行价格买进一定数量证券的权利；看跌期权，是指卖出证券的权利；
⑤施权日。即期权买方行使权利的最后有效日期。
（二）期权交易特点
1．交易的对象是一种权利。
2. 交易双方享受的权利和承担的义务不一样。
对于期权的买入者，他享有选择权，有权在规定的时间内，根据市场情况，决定是否执行契约。而卖方均须无条件服从买方选择。
3. 期权交易的风险较小。
4. 证券期权以未来的现货交割作为存在前提。
（三）证券期权交易的种类
1. 买进期权
（1）买进看涨期权 举例
（2）买进看跌期权 举例
2．卖出期权
（1）卖出看涨期权 举例
（2）卖出看跌期权 举例
思考题
1. 什么是证券经纪业务？证券经经纪业务包括那些要素？
2. 证券交易所的特征及职能是什么？
3. 场内、场外交易市场的交易方式和价格决定机制有何不同？
4. 证券交易的本质是什么？
5. 股价指数的编制原理是什么？请对不同的编制方法进行比较。
6. 期货与现货的比较。
Chap 4 证券投资基本分析
第一节 投资分析概述
证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个组成部分。
基本分析法
基本分析法又称基本面分析，是通过对影响证券市场供求关系的基本因素，如宏观经济指标、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况以及证券市场中的一些技术因素、政治因素和心理因素进行分析，评估证券真正价值，判断证券价格走势，提供投资者选股依据的一种分析方法。
优点：全面把握证券价格长期走势，应用相对简单
缺点：预测时间跨度相对较长，对短期投资者指导作用较弱，预测精确度不高。
技术分析法：是指直接对证券市场的市场行为所做的分析，通过对市场过去和现在的各种数据，应用数学和逻辑的方法形成图表、公式，探索出一些典型的规律并据此预测证券市场的未来变化趋势。
优点：同市场接近，周期短、见效快，精确度高。
缺点：分析面狭窄，不利于长期投资。
第二节 宏观经济分析
1.国内生产总值（GDP）
2.经济周期
3.利率
4.通货膨胀：指一般物价水平的持续上涨。
分类：温和（2％－10％） 严重（两位数）
恶性（三位数）
5. 汇率
6. 货币政策
7. 财政政策
4. 通货膨胀对证券市场的影响
a.温和通胀影响小。
b.严重和恶性通胀初期，因“存货”、“税收”及“负债”效应刺激企业利润，股价
c.持续通胀，效应消失，股价 因为企业受产销双重夹击，利润受挫。
d.居民分析：抢购一般商品 ；购置贵重物品 ；入市
e.政府：紧缩政策，导致股价
5. 汇率
一国经济越开放，证券市场化程度越高，汇率影响越大。
a. 汇率上升，本币贬值，出口增加，出口型企业股价上涨，进口型企业股价下降。
b. 汇率上升，资本外流，减少本国证券投资需求，股价下降。
c. 汇率上升，引发通胀，一旦恶化，股价下降。
d. 汇率上升，政府为稳定汇率，抛售外汇，减少本币供应，股价下降。
6.货币政策
货币政策是政府为实现一定宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。
目标：
① 币值稳定② 经济增长③ 充分就业④ 国际收支平衡
松 ：增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制，回购国债
a.银根松动，企业资金充足，利润上升，或直接分红， 或扩大生产规模，今后利润上升，股价
b.利率下降，股价
c.居民收入提高，或消费需求扩大，刺激生产，企业利润增加，股价 ；或投资需求扩大，股价
d.回购国债，国债价格 ；市场货币流通量增加，其他证券品种
7. 财政政策
财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。
松的财政政策：减收增支
a. 减税：企业、个人，证券价格
b. 减少国债发行，证券价格
c. 增支：一是增加政府采购或公共支出；
二是增加政府补贴。证券价格
第五节 公司分析
一、公司基本素质分析
1. 公司竞争能力分析
① 年销售额及其增长率 ② 市场占有率③ 公司赢利能力及增长性分析
2. 公司经营管理能力分析
① 公司管理人员素质能力分析
② 经营效率分析
③多项经营和新产品开发能力分析
二、公司财务分析
(一)公司主要财务报表
1．资产负债表
2．利润表与利润分配表
3 ．现金流量表
(二）财务比率分析
1. 偿债能力分析
2. 资本结构分析
3. 经营效率分析
4. 赢利能力分析
5. 投资收益分析
5. 投资收益分析
(1) 普通股每股盈余
(2) 股息发放率
(3) 普通股获利率
(4) 市盈率
(5) 本利比
(6) 投资收益率
(7) 每股净资产
(8) 净资产倍率
思考题
1. 基本分析方法与技术分析方法的特点比较。
2. 分析经济周期与股价波动的关系。
3. 分析通货膨胀对证券市场的影响。
4. 简述市场利率与证券价格的关系。
5. 分析财政政策的运作及其对证券市场的影响。
6. 分析货币政策对证券市场的影响。
7. 怎样进行行业投资决策？
8. 论述公司财务比率分析。
第五章 证券投资技术分析
一、技术分析概述
一、技术分析的假设条件
1. 市场行为涵盖一切信息；
2. 价格波动有一定趋势；
3. 历史会重演。
二、技术分析方法
1. 指标类：要考虑市场行为的各个方面，通过建立数学模型，给出数学公式，计算出一个体现股票市场的某个方面内在特质的数字。
2. 切线类：按一定方法和原则在由股票价格的数据所绘制的图表中画出一些直线，根据这些直线的情况推测股价的未来趋势。
3. 形态类：根据价格图表中过去一段时间走过的轨迹形态预测股价未来趋势。
4. K线类：根据每天四价格推测股市多空双方力量的对比，判断谁占优势，及这种优势是暂时的，还是决定性的。
5. 波浪类：股票价格波动遵循波浪起伏的规律。
三、分析要素：价、量、时、空
缩量区间：
1.低位庄家吸筹震仓区间；
2. 中位庄家洗盘整理区间 ；
3. 自高位开始的下跌区间。
结论： 量与价配合，则股价持续；量不与价配合，则股价反转
市场名言：价是虚假的，只有量才是真实的
第二节 技术分析理论
一、K线分析 （一）单根K线分析
最高价
上影线
收盘价 开盘价
实体
开盘价 收盘价
下影线
最低价
阳线 阴线
小阳线和小阴线
（1）小阳线：表示价格上下波动幅度很小，没有明显趋势。仅仅在收市时多方稍稍占一点优势，说谁力量强劲还为时尚早。
（2）小阴线：与小阴线含义相似，无明趋趋势。
大阳线和大阴线
（3）大阳线：低开高走，说明股价涨势强劲。阳线的长短，代表买盘的力量，阳线越长，说明买盘越强。如果大阳线在一个涨局的末端出现，表示买盘将尽。
（4）大阴线：含义正好同大阳线相反，空方优势的大小取决于实体长短。
（5）上影阳线
上影阳线，是一种上升抵抗型K线。多方虽占优势，但不像大阳线中的优势那么大，价格的上涨遇到了阻力。
多方优势的大小与上影线及实体的长度有关。一般说来，上影线越长，实体越短，越不利于多方，也就是多方所占优势越小；上影线越短，实体越长，越有利于多方，即多方占的优势越大。
（6）下影阴线
下影阴线是下降抵抗型线。含义与上影阳线相反。只需将上影阳线中的上影换成下影，多方换成空方即可。空方占优势，但遇到买方的抵抗。
（7）下影阳线
下影阳线是先跌后涨型。多头在开始失利情况下，尽力充分地发挥力量，股价上涨，超过开盘价。整个形势多方占优，预示次日股价仍有上升势头。多方优势的大小与下影线及实体长短有关。下影线与实体越长，越有利于多方。
（8）上影阴线
上影阴线是先涨后跌型。与下影阳线相反，空方占优。
（9）有上下影线的阳线
这是最为普遍的一种K线形状。多空双方争斗激烈。只是到了收市时，多方才把优势勉强保住。
对多方与空方优势的衡量，主要依靠上下影线和实体的长度来确定。上影线越长，下影线越短，实体越短，越有利于空方占优；上影线越短，下影线越长，实体越长，越有利于多方占优。如果上影线相比于下影线较长，则利于空方；反之，下影线长于上影线，利于多方。
（10）有上下影线的阴线
含义与有上下影线的阳线相似，只是这种优势稍稍倾向于空方。
（11）十字形
十字形分两种：
①大十字，上下影线很长，表示多空争斗激烈，后市往往有变化。多空双方优势由上下影线的长度决定。
②小十字，上下影线较短，表明窄幅盘整交易清淡，买卖不活跃。
（12）T字形和倒T形
用前面关于上下影线对多空双方优势影响的叙述，可以知道：T字形是多方占优。下影线越长，优势越大。
倒T宇形是空方占优。上影线越长，优势越大。
单根K线总结
第一，如果影线相对于实体来说非常短，可将其视作没有。
第二，指向一个方向的影线越长，越不利于股价今后向该方向变动。
第三，阴线实体越长，对空方越有利；阳线实体越长，越有利于股价上涨。
（二）K线组合应用
将K线划分成五个区域，第二天的K线是进行行情判断的关键。第二天多空双方争斗的区域越高，越有利于上涨；争斗区域越低，越有利于下降。
从区域到1区域5是多方力量减弱、空方力量增强的过程 。
组合举例
(a) (b)
注意
对K线中多空双方争斗描述得到的结论都只是相对的。
有时运用组合分析的结论可能与事实相反。
运用K线分析的一条重要原则就是尽量使用多根K线组合，则不大容易与事实相反。
三、切线分析
（一）支撑线和压力线
股价的支撑是指当股价跌到某个价位附近时，股价停止下跌，甚至有可能回升，买盘加强，这个起着阻止压力线股价继续下跌的价格就是支撑线所在的位置。支撑线起阻止股价继续下跌的作用。
股价的压力是指当股价上涨到某时间价位附近时，空方抛股套现，股价停止上涨，甚至回落，这个起着阻止股价继续上升的价位就是压力线所在的位置。压力线起阻止股价继续上升的作用。
支撑线与压力线图示
压力线
支撑线
支撑线和压力线互换
（二）趋势线和轨道线
1．趋势线
趋势线是衡量价格波动方向的，由趋势线的方向可以明确地看出股价的趋势。在上升行情中，将两个低点连成一条直线，就得到上升趋势线。在下降行情中，将两个高点连成一条直线，就得到下降趋势线。
趋势线图示 ：
趋势线运用
有效性：①触及的次数多。②延续的时间长。
作用：
第一，对价格今后的变动起约束作用，上升趋势是支撑线的一种，起股价支撑作用；下降趋势线是压力线的一种，起股价压力作用。
第二，一旦趋势线被突破后，说明股价下一步的走势将要反转。越重要、越有效的趋势线被突破，其转势的信号越强烈。
第三，被突破的趋势线也将相互转换原来所起的支撑和压力作用。
趋势线突破后起相反作用
2. 轨道线
轨道线又称管道线和通道线，是基于趋势线的一种方法。在支撑线上方或阻力线下方，选择最外的一个峰点或谷点画一条与趋势线平行的虚线，这就是轨道线。两条平行线组成一个管道，限制股价的变动范围。
轨道线图示：
轨道线的运用
有效性：①触及的次数多。②延续的时间长。
作用：
第一，对价格今后的变动起约束作用，上升轨道线是压力线的一种；下降轨道线是支撑线的一种。
第二，趋势线被突破，说明趋势加速的开始。即原来的趋势线的斜率将会增加，趋势线的方向将会更加陡峭。
第三，轨道线的另一个作用是警示股价趋势转向。如果股价在一次波动中未触及轨道线，离得很远就掉头，这往往表示趋势将要反转。
3. 扇形线
扇形线丰富了趋势线的内容，趋势线在突破后，随一个原点转移，向后画出很多条射线，形成所谓的扇形线。
扇形原理叙述如下：
① 扇形线突破之后，将成为支撑线或阻力线；
② 第三条扇形线一经突破，预示整个走势将反转。
扇形线图示
4. 黄金分割线
绘制黄金分割线首先要记住若干特殊数字：
2 ……
其中，、和2最为重要，股价极容易在这几个数产生的黄金分割线处产生支撑和压力。
特点：水平的直线（其他的切线大多是斜的）。
黄金分割线运用
例如，股价从10元开始上涨，在20元开始调头向下，判断这次下跌可能在什么位置获得支撑。
方法一：
20×＝
20×＝
20×＝
…
方法二：
10+10×=
10+10×=
10+10×=
10+10×=
5.百分比线
百分比线和黄金分割线一样，也提供了几个可能的支撑价位和阻力价位。
以这次上涨开始的最低点和开始向下回撤的最高点两者之间的价差，分别乘以几个特殊的百分比数，就可以得到未来支撑位可能出现的位置。这些百分比数一共10个，分别为：1/8、1/4、3/8、1/2、5/8、3/4、7/8、1/3、2 /3。其中，1/2、1/3、和2/3 这三条线最重要，亦即俗称的二分法和三分法。
百分比线的运用
仍用上例：
10+10×7/8=
10+10×6/8=
10+10×2/3=
10+10×1/2=15
10+10×1/3=
3670点 日 6092点 相差2422点
最低点 收盘点
2009年8月4日：点 8月31日：2667点
黄金分割线：
高点：3670×=点
低点：6092×=点
6092×=点
6092×=点
高点：×=点
×=点
×=点
× 2 =点
低点： ×=点
高点：2667×=点
2667×=点
2667×=点
百分比线：
低点：3670-2422/8=点
3670-(2422/8)×6=点
3670-(2422/8)×7=点
高点：
+() ×1/8=点
+() ×2/8=点
+() ×1/3=点
二次低点：
-（）× 1/3=点
二次高点：
2667+（-2667）×1/3=点
2667+（-2667）×1/2=点
2667+（-2667）×2/3=点
四、形态理论
（一）反转突破形态
反转突破形态描述了趋势方向的反转，是投资分析中应该重点关注的变化形态。
反转形态共同特点是预示股价的反向变动。只要图形确认完成，即可按既定模式买卖股票，准确率较高。
1. 头肩形
头肩形是股市中最重要、最常见的反转形态之一，也是最著名和最可靠的反转突破形态。
头肩形一共出现三个顶和底，即价格在波动过程中出现的三个局部的高点和低点。中间的高点 (低点)比另两个都高 (低)，称为头；左右两个相对较低 (高)的高点 (低点)称为左肩和右肩，头肩形由此得名。
头肩顶（底）
注意
一般而言，以下两种形态为假头肩顶形态：
第一，当右肩的高点比头部还要高时，不能构成头肩顶形态；
第二，如果股价最后在颈线水平回升，而且回升的幅度高于头部，或者股价跌破颈线后又回升到颈线上方，这可能是一个失败的头肩顶，宜作进一步观察。
头肩顶（底）特点
（1）一般来说，左肩与右肩高点大致相等，有时右肩较左肩低，即颈线向下倾斜；
（2）头肩顶是否已经形成，考察成交量的变化是很重要的，因为它是市场人气的显示。在左肩和头部形成时，成交量相对较稳定，但右肩的成交量有明显的下降，显示市场上购买力已大幅减少。
（3）股价突破颈线不一定需要大成交量配合，但日后继续下跌时，成交量显著增加，显示市场抛售力量加强，股价跌势正式形成。
2. 双重形
双重形有双重顶和双重底两种，即M形和W形，是典型的卖出和买入信号，特征：
（1）双重顶的两个高点不一定在同一水平，两者相差少于3％就不会影响形态的分析意义；
（2）向下突破颈线时，不一定有大成交量伴随，但日后继续下跌时，成交量会扩大；
（3）双重顶形态完成后的最小跌幅量度方法，是由颈线开始，至少会下跌从双头最高点到颈线之间的差价距离。
双重顶（底）
注意
双重底的颈线突破时，必须有大成交量的配合，否则可能为无效突破。
第三节 技术分析指标
一、移动平均线
移动平均线(Moving Average)是利用统计理论中的移动平均原理，对每天的股价根据需要天数进行平均化处理，以消除各种因素对股价变动偶然的、不规则的影响，显示股价的长期变动趋势。这是技术分析中运用最广泛的一项指标。
（一）移动平均线的绘制
移动平均价的计算方法有多种，方法虽然各异，但原理相同，我们以简单算术平均数为例。
式中：MA ——股价算术平均数；
Pi ——第i天收盘价；
n ——移动平均线计算周期。
将计算出的各移动平均值标在坐标图中连成连线，即为股价移动平均线。
（一）移动平均线的绘制
日期 收盘价 5天移动平均价
… …
移动平均线的特性
1．追踪趋势。
2．稳定性。
3．滞后性。
4．助涨助跌性。
5．起支撑线和压力线作用。
1．葛兰威尔(Joseph Granvile )法则
⑧
⑤
移动平均线的交叉与排列
多根移动平均线
每日 短期 中期 长期 金叉区域
反之，死亡区域
二、乖离率(BIAS)
乖离率用来衡量股价与移动平均线的差距。
运用BIAS分析的原理是：股价总是向趋势线(平均移动线)靠拢。这是由人的心理因素造成的，而且经济学中价格与需求的关系也是产生这种向心作用的原因。因此，股价一旦远离平均线达到一定程度，就会回头向平均线靠拢。
乖离率应用法则
（1）BIAS(5)＞%、BIAS(10)＞5%、BIAS(20)＞8%以及BIAS(60)＞10%是卖出时机；
（2）BIAS(5)＜-3%、BIAS(l0)＜%、BIAS(20)＜-7%和 BIAS(60)＜-10%是买人时机。
（3）大势上升的情况下，遇负乖离率，则为买入信号；反之，在大势下跌的情况下，遇正乖离率，为卖出信号。
思考题
1. 技术分析方法基于怎样的假设之上？
2. 技术分析方法应用时应注意哪些问题？
3. 试述基本分析法和技术分析法的区别和联系。
4. 按道氏理论的分类，趋势可分为几种类型？
5. 试述移动平均线的原理、特点和使用方法。
6. K线理论的结论能够影响的时间是不长的，这话对吗？
7. 如何确认和修正支撑线和压力线？
Chap 6 证券价值评估
第一节 货币的时间价值
一、货币的时间价值
货币的时间价值是指货币在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值。
二、现值理论
人们之所以愿意购买证券，是因为它能够为其持有人带来预期收益，它的价值就取决于未来收益的大小。
三、终值的计算
假定当前一项投资的利率为，投资期限为年，则到第年按复利和单利计算的货币总额分别为：
四、现值的计算
第二节 证券一般评估模型
1. 评估现金流量状况；
2. 确定每期现金流量所要求的收益率；
3. 每期的现金流量按照所要求的收益率折现，并将折现后的现值加总。
P0 —— 资产现值
CFt —— t时点的现金流量
Kt —— 每期现金流量要求的收益率
n —— 预计产生现金流量期间次数
第三节 附息债券的定价
举例
假设某债券年息为12%，20年期限，面额为1000元，折现率为15%，则该债券按复利计算的内在价值为：
改变条件
假设某债券年息为12%，20年期限，面额1000元，折现率为15%，半年付息一次，则以复利计算的债券内在价值变动为：
第四节 股票价值的确定
一、基本模型
1. 公式
二、零增长模型
零增长模型即假设未来的股利保持不变，按一个固定数量支付。
举例
假设某公司每年均发给股东每股股利元，股东投资该种股票预期的最低必要报酬率为10%，假设当时该股票每股市价为元，问：该股票是否适合投资者购买？
① V＝
∵50＞40，∴该股票被低估，适合购买。
②
三、固定增长模型
设一固定成长的公司最近支付过的股利为D0，预期股利固定增长率为 g。
举例
某公司去年支付的每股股利为元，预计g＝5％，k＝10％，当时该股票的市场价格为每股元，问：该股票是否适合投资者购买？
① V＝(1＋5％) /（10％－5％）＝元。
该股票被高估，不适合投资者购买。
②
注意
1．该模型的限制条件是k＞g。
2．固定增长模型的运用也有一定的限制，毕竟没有任何一只普通股票可以保持稳定不变的股利增长率。
3．零增长模型可以看作是固定增长模型的特例。
四、多元增长模型
假设在未来某个时点以内并没有特定模式可以预测，而在T时点之后，股利按不变的比例增长。
思考：
在确定了时点T前后的全部股利现值后，把这两部分相加就可以得到多元增长模型：
举例
假设某公司去年支付每股股利元，今年预期股利每股元，明年股利预计每股元。此后，预期股利将以每年10％的速度增长。该种股票的目标收益率为15％，当时该股票市场价格为元。问：该股票是否适合投资者购买？
计算内部收益率：
k* ＝14％，＜ ，应提高k*；
k* ＝％， ＜ ， k*还需再提高；
k* ＝15％，＞，则应减少k* ；
k* ＝％， ＜ ，应提高。
k* ＝％， ≈ 。则投资于该股票的内在收益率为％，非常接近投资者的目标收益率15％，这说明该种股票的市场价格基本反映了其内在价值。
注意
1. 固定增长模型可以看作是多元增长模型的特殊形式。
2.我们假设的多元增长模型实为二元增长模型，而有时投资者会使用三元增长模型。三元增长模型是把股利现金流量分成三部分，分别算出它们的现值，然后把它们的现值相加。
思考题
1. 债券的价格在理论上是如何决定的？
2. 债券通常为什么不能按面值计算？市场利率的波动及到期期限的长短如何影响债券的价格？
3. 说明贴现现金流模型的原理。
4. 某公司对其上市普通股在不增长情况下上一期发放的股息D0 =元，股东要求收益率k＝15％，请计算在以下三种情况下该公司股票的内在价值：(1)g=0； (2)g=10%；
（3）g1-5=10%,g6-∞=5%
Chap7 证券投资收益与风险
第一节 证券投资收益
证券投资收益是指初始投资的价值增值量（以税后增值计），该增量来源于两个部分：投资者所得到的现金支付和市场价格相对于初始购买价格的升值。其本质是投入货币资本所获取的利润。
证券投资收益的特征
1．间接性
证券收益的获得者不直接参与生产销售活动，只是凭证书参与了利润的再分配，即实业资本运转所获利润分割出来的一部分。
2．虚拟性
该特征由证券资本运行特点决定。证券是虚拟资本，其价格及收益变化与它们所代表的现实资本的运行特点并不完全一致，有时甚至还会产生严重背离。
3．不确定性
证券价格变化已成为一项重要的证券投资收益来源，人们对未来的预期又是价格变动的主要因素之一，而预期与未来的现实并不完全一致。
二、股票收益及收益率
（一）股票收益
1．股息(红利)收益
2．股票交易中的差价收益
3．资产增值收益：主要来自于企业历年分配后的结余和企业资产随物价上涨，形成企业资产重置价格的增加部分。企业资产增值程度具体表现为企业资产与实发股票的股数之比，它并不形成投资者的实际收入。
（二）股票收益率
1．本期股利收益率：反映投资者以现行价格购买股票的预期收益水平。
例如： 某公司上年每股股利是元，现行市价40元，则其本期股利收益率为：
2．持有期收益率
举例
某投资者于1月15日以每股60元的价格购买某公司的股票，7月15日又以每股65元出售，在半年的持有期内获得公司的股利每股为3元，则持有期间收益率为：
3．折股后的持期间收益率
股份公司进行折股后，出现股份增加和股份下降的情况，因此，折股后股票的价格必须调整，折股后的持有期收益率也随之发生变化。
举例
某投资者于2002 年6月30日以每股20元的价格购买一批股票，到2003年6月30日股价涨至30元，期间获2002 年股利4元/股；实施1∶2折股，折股价为I5元。至 2004年6月30日每股价格涨至 20元，期间获 2003年股利2元。则其收益率计算为：
第一年收益率＝[（30-20）＋4]/20×100%=70%
第二年收益率＝ [（20-15）＋2]/15×100%=%
三、债券的收益及收益率
（一）债券的收益 影响因素：
（1）利息收入按票面利率每年定期获得的利息。
（2）偿还时的差损或差益即债券的发行价格同偿还额之间的差额。
（3）计息起始日。
（4）利息支付方式。
（5）税收。
(二) 债券收益率
按单利计算的债券收益率
（1）有效期收益率
若分次付息、到期一次还本：
举例
现有一种企业债券，面额为100元，票面利率为8％，2003年7月1日发行，有效期限为3年，于2006年7月1日到期，1年付息一次，其发行价格为95元，则：
若到期一次还本付息，计算公式为：
（2）待偿期收益率
待偿期收益率反映的是投资者在债券交易市场上购买债券到债券期满兑现时的收益率，分次付息计算公式为：
举例
现有一种企业债券，面额为100元，票面利率为8％，2003年7月1日发行，有效期限为3年，于2006年7月1日到期，1年付息一次，其发行价格为95元，投资者于2004年8月1日以98元买入同一张债券。可知待付息次数为两次，其待偿期收益率为：
若到期一次还本付息，计算公式为：
（3）持有期收益率
1公式表示的是投资者中途在交易市场买入、期满前卖出的收益率，2公式表示的是投资者在发行市场以发行价买入、期满前卖出的收益率。
举例
现有一种企业债券，面额为100元，票面利率为8％，2003年7月1日发行，有效期限为3年，于2006年7月1日到期，1年付息一次，其发行价格为95元。投资者于2004年8月1日以98元买入这一债券，又在2005年9月16日以102元卖出，那么其持有期收益率为：
若是一次还本付息债券，则计算公式为：
2．按单利计算的贴现债券收益率
贴现债券折价发行、按面值偿还。
例如，某贴现债券面额为1万元，投资者在交易市场以9500元市场价买入，距到期60天时又以9800元价格卖出，则该投资者收益率为：
第二节 证券投资风险
（1）外界因素不可控，经常发生变化。
（2）有些信息我们无法得到或得到的成本太高。
所以任何投资项目都带有不确定性。
一、风险定义
风险是指未来不确定因素的变动导致投资者收益变动的可能性。
用专业术语来讲，风险是指期望收益与实际收益的差异程度。
二、风险分类
(一)系统风险
系统风险指由于某种全局性的共同因素所引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式影响证券市场所有证券的收益。 又称“宏观风险”、“不可回避风险”或 “不可分散风险”。
(二)非系统风险
非系统风险是指由于非全局性事件引起的投资收益的可能变动，只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。 又称“微观风险”、 “可回避风险”或“可分散风险”。
系统风险的分类 1．政策风险 2．经济周期波动风险3．购买力风险4．利率风险
三、风险的衡量
（一）标准差法
引入标准差的基本依据是：证券的未来收益是可变动的，或盈或亏，它的风险即是该证券预期收益变小及亏损的可能性及幅度，利用预期收益变动幅度的概率分布就可以定量研究风险。如果发生损失的概率越大，风险也就越大；反之越小。
1. 期望值
前表中证券A和证券B的期望收益率分别为：
EA = 5%×+7%×+13%×+15%×=10%
EB = 20%×+8%×+6%×=10%
投资者难以选择。
2．方差
方差：
上例中证券A和B的方差和标准差分别为：
3. 标准差
上例中标准差分别为：
证券A的收益率范围为：10%±%,即%～%；证券B收益率范围为：10%±%,即%～%。 B风险大。
4．标准差系数
要比较两个或两个以上证券投资项目的风险程度，如期望值相同，且量纲单位也相同时，利用标准差来衡量风险是适当的。但是若两个投资项目期望值不同，或是使用的量纲单位不同时，只用标准差来衡量风险就不合适了。
例如，有A、B两个证券投资项目，收益率分别为2%和1%，但期望值分别为30%和10%。两个证券投资项目的标准差系数为：
VA= 2%/30% =
VB= 1%/10% =
因为证券A的变异系数小于证券B，所以证券B 的风险更大一些。
衡量风险大小的原则
期望值越高风险越小，标准差系数越小风险越小。
在标准差相同的情况下，用期望值大小衡量风险；
在标准差不同的情况下，用标准差系数来衡量风险。
衡量风险大小的原则
期望值越高风险越小，标准差系数越小风险越小。
在标准差相同的情况下，用期望值大小衡量风险；
在标准差不同的情况下，用标准差系数来衡量风险。
（二）投资组合的方差和标准差
思考：以下公式是否正确？
准确公式：链接
标准差公式：
举例
证券1和证券2在不同客观状态下预期的投资收益率如下表。投资者投资于证券1和证券2的资金比例均为。
不同客观状态下预期的投资收益率（％）
客观状态 概率 R1 R2
经济高涨
经济正常
经济萧条
计算结果
同理：
协方差：
相关系数
相关系数永远满足－1～＋1的条件。
相关系数为＋1，表示两种证券完全正相关，即当投资证券A的收益增加时，投资证券B收益以同样比例增加；
相关系数为－1，表示两种证券完全负相关，即当投资证券A的收益增加时，投资证券B收益以同样比例减少；
相关系数为0，表示两个投资证券之间没有关系。
投资组合的期望收益值：
投资组合的方差和标准差：
（三）多个证券的投资组合
例如，三个证券组合：
总结
思考题
1. 证券投资的收益和风险存在着什么样的关系？
2. 股票投资的收益有哪几种形式？这几种收益的来源是什么？
3. 债券投资的收益有哪些来源？
4. 什么是证券投资风险？可分为哪两大类型？它们有何不同？
5. 什么是政策风险？在什么情况下出现？
6. 某贴现债券，面值10000元，期限180天，以10％贴现率公开发行，某投资者以发行价买入并于60天之后以％折现率在市场上出手，计算该债券出售价格和投资者持有期间收益率。
7. 两种证券A和B的收益率、概率分布如下：
经济状况 各状态出现的概率 RA RB
繁荣 25% 30%
正常 15% 10%
萧条 20% -5%
（1）计算证券A和B各自的收益率和方差、标准差。
（2）找出使A、B证券组合具有最小方差的投资组合的权重。
（3）计算上述投资组合的期望收益率。
Chap 8 证券投资基金
第一节 证券投资基金概述
一、基金概念
证券投资基金（简称“基金”）是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。
美国：共同基金
英国：单位信托基金
欧洲：集合投资基金或集合投资计划
日本和台湾地区：证券投资信托基金
二、证券投资基金的特点
1.集合投资
2.分散风险
3.专家管理
4．利益共享，风险共担
5．流动性强：封闭型基金可在证券交易所内进行转让，而开放型基金可以向基金管理公司申购或者赎回。
6．监管严格
7．安全性高：基金财产的保管由独立于基金管理人的基金托管人负责。
三、基金与股票、债券的区别
1．反映的经济关系不同
基金：信托关系
股票：所有权关系
债券：债权债务关系
2．发行目的不同
基金：代理众多投资者投资、平抑风险，支持证券市场的发展。
股票：筹集生产和经营的长期资本的需要。
债券：追加资金需要。
3．所筹资金的投向不同
基金：有价证券等金融工具。
股票和债券筹集的资金主要投向实业领域。
4．投资收益与风险大小不同
基金：风险适中，收益稳定
股票：高风险、高收益
债券：低风险、低收益
5．收回本金的方法不同
基金：封闭式终止后，经清算将按照投资者的出资比例归还本金，开放式赎回。
股票：不退股、不还的特征
债券：到期全额还本
6．投资者享有的权益不同
基金：受益，无经营管理和决策权，全权委托。
股票：经营决策权
债权：利息收入，不享受对公司的经营管理权。
四、证券投资基金的种类
（一）按组织形式不同，可分为契约型基金与公司型基金
1．契约型基金
契约型基金不设立公司组织，而是根据设立投资信托契约基金的法律制度，在规定当事人的权利和义务的投资信托契约的基础上，由管理人、托管人和受益人三方构成的，即契约型基金是基于一定的信托契约原理而组织起来的代理投资行为。
当事方：管理人、托管人、受益人
①管理人（即基金管理公司）
管理人是投资基金的设定人，是信托资产的运用管理者。
其主要职责是：设定、组织各种基金的类型，向投资大众发行投资信托的受益凭证、筹集资金；决定对所筹资金的运用方针、意图；运用所筹集的资金，选择财产的保管人，重要任务就是下达信托资产的运作指标。
②托管人（即信托公司和银行）
托管人是信托资产的保管者，大型信托公司和商业银行。
其主要职责：执行管理人的指令，根据契约规定，对信托资产加以运用、管理、计算和保管，具体办理证券、现金的管理及其它有关的代理业务和会计核算业务，核算每日每单位基金资产净值，并负责对基金账户进行审计监督；办理向受益人支付收益。
托管人和与管理人之间不得相互持股，托管人必须以自身的名义为基金开立账户，且完全独立于托管人自己的账户。
③受益者（即投资人）
投资者购买投资凭证享有信托财产收益分配权。受益者有财产收益分配权、解约兑现权和期满后偿还投资资金权。受益者可以是个人，也可以是机构投资者。
2．公司型基金
按公司法组成的，以赢利为目的的股份有限公司来进行营运。
公司型基金由一些银行、证券公司、信托公司等机构作为基金发起人，设定基金的类型，对外发行股份，发起人常通过持有一定比例的股份来控制投资公司。这种类型的投资基金在美国比较完善。
公司型投资基金包括投资公司、管理公司、保管公司、承销公司。
①投资公司
广义的投资公司，即公司型的投资基金，是股份制的公司组织，在美国即将公司型的共同基金称为投资公司。
狭义的投资公司是投资基金投资运用的实施者。
投资公司是投资基金的主体，相当于契约型投资基金受益凭证的持有者，股份公司通过发行股票筹集资金，其股东即成为受益者。
②管理公司，又称投资顾问。
管理公司的职责：编制公司投资计划，包括品种设计、制定投资基金的信托条款；明确投资者与基金公司之间的权利和义务；与基金保管公司签订投资信托契约，设定信托基金；并明确管理公司与保管公司间的经营、保管基金的合作事项及各自的职责；基金收益的分配与本金的偿还；制作投资基金的投资报告、公开说明书与有关文件；制定投资基金的营运方针和投资策略；受理投资基金受益凭证的募集、发行；公布基金业绩、公布基金收益分配方案、计算和公布基金的每日基准价格等。
其报酬则由投资公司每年从基金资产中按一定比例计提支付。
③保管公司
代为保管投资证券、支付基金收益分配、计算信托买卖基准价等事务的公司。
保管公司是董事会委托的基金财产保管代理人，通常由银行或信托公司等金融机构担任。
基金保管公司对基金管理公司投资计划的实施过程进行监督，有权拒绝不符合基金投资政策的指令，到期末，审核和签署由基金管理公司制作的决算报告。
保管公司的收益主要是收取保管报酬，它与契约型投资基金的受托人大致相同。
④承销公司
承销公司是通过与发行单位商议价格及有关条件，从事基金的受益凭证发行和筹集的机构，同时具有支付基金本金收益等职责。
⑤受益者
即投资公司的股东，投资基金的投资者。
3．契约型基金与公司型基金的主要区别
①立法基础不同。契约型投资基金依照信托法组织和运作，公司型投资基金依照公司法组建。
②法人资格不同。契约型投资基金不具有法人资格，而公司型投资基金具有法人资格。
③投资者的地位不同。契约型投资基金中投资者是信托契约中规定的受益人；公司型投资基金的投资者是投资公司的股东。
④资本结构不同。契约型投资基金只向投资者发行受益凭证，公司型投资基金除向投资者发行普通股外，还可以发行优先股和公司债券。
⑤基金运作的依据不同。在信托资产的运作上，公司型基金依据公司章程的有关条款，而契约型基金则依据签订的信托契约。
（二）按变现方式不同，可分为开放型基金与封闭型基金
1．开放型基金
基金设立时不固定资金单位总额。可以追加发行，投资者可以随时申购或赎回。
2．封闭型基金——限额投资基金
基金设立时规定基金单位。发行总额固定，发行单位也不回购。可以上市交易。
3．开放型基金与封闭型基金的区别
①基金发行份额不同。
②基金期限不同。
开放式基金无期限。
封闭型基金一般设定存续期限，如我国
规定通常为15年。可延期或转开。
③基金变现方式不同。
开放型基金，申购或赎回。
封闭型基金，证券流通市场变现。
④基金投资方式不同。
开放型基金不可能拿出全部资产作为投资，而封闭型基金可以全部投资，并且可以长线投资。
⑤基金的再筹资方式不同。开放型基金可以增发基金份额。封闭型基金可通过发行优先股、债券或向银行借贷。
思考：从追加投资方式来看，哪种类型基金安全程度高？
⑥投资目标市场不同。封闭型基金——封闭性市场或开放程度较低的市场。开放型基金——开放程度较高、规模较大的金融市场。
⑦基金单位价格不同。封闭式：供求；开放式：资产净值
（三）根据投资风险与收益的不同
成长型、收入型和平衡型基金
（四）根据投资对象的不同
股票基金
债券基金
货币市场基金
期货基金
五、投资基金的起源、发展和作用
世界第一——英国 1868年11月
“海外及殖民地政府信托基金（Foreign and Colonial Covernment Trust）”
现代基金—— 1924年3月 波士顿 “马萨诸塞投资信托基金（Massachusetts Investment Trust）” ——开放型的公司型基金
07年全球基金资产总值120万亿，美国的证券投资基金规模达到了亿美元（银行存款2008年万亿）。
欧洲的法国、卢森堡、德国
美洲的美国、加拿大
亚洲的日本、香港、台湾、泰国
中国基金业的发展
1985年12月由中国东方投资公司在香港、伦敦推出中国东方基金。
1987年，中国银行和中国国际信托投资公司等熟悉海外业务的金融机构开始在境外涉足基金业。
1991年，中国新技术创业投资公司与汇丰集团和渣打集团等几家机构在香港联合发起成立中国置业基金，首期集资3900万英镑投资于珠江三角洲为中心的乡镇高科技企业，随即在HK上市交易。
第一家国内基金——中国农村发展信托投资公司于1992年11月募集发行的山东淄博基金，集资3亿元，于1993年8月在上海证交所上市，这也是第一家上市基金。
1997年11月14日《证券投资基金管理暂行办法》
2001年9月，第一支开放式证券投资基金—华安创新
2004年6月1日实施的《证券投资基金法》
2009年基金资产规模万亿，07年曾高达万亿。
作用
1.投资者拓宽了投资渠道；
2.作为机构投资者的主力军有效稳定证券市场；
3.强化金融证券化趋势，促进产业发展和经济增长；
4.促进国际资本的有效渗透。
第二节 投资基金的运作
一、证券投资基金的设立程序
二、基金管理人的职责、义务和退任
三、基金托管人
四、投资基金的投资工具与投资对策
五、证券投资基金的信息披露
第三节 投资基金的价格决定
一 投资基金的收益
1.经常性收入 ：
经常性收入中一部分来自基金手持的流动现金及备兑金的利息收入。
2.资本利得：
稳健保守型的基金以经常性收入为主，积极成长型基金注重资本利得。
二、投资基金的费用
（一）管理费
（二）托管费
（三）运作费：包括支付注册会计师费、律师费、召开年会费用、中期和年度报告的印刷制作费以及买卖有价证券的手续费等。这些开销和费用是作为基金的营运成本支出的。
三、投资基金的价格决定
（一）投资基金净资产的估值
基金资产总值=所持证券市值总额+现金+应计利息收入
基金资产净值总额=基金资产总额-基金负债总额
单位基金净资产=基金资产净值总额/ 发行的基金份额
举例
某投资基金共发行了1亿份基金，每份面额1元，2009年5月31日，根据当天手持证券的市价测算出证券市值总额为亿元，银行存款2500万元，应计利息50万元；银行借款3000万元，应付利息90万元，应付基金管理人的佣金800万元。
基金资产总值=++=(亿元)
基金负债总额=++=(亿元)
基金资产净值总额==(亿元)
单位基金净资产=
（二）开放型基金的价格决定
1.认购价
认购价=单位基金净资产+销售费用
或 认购价=单位基金净资产/（1-销售费用率）
举例：
某基金单位基金净资产为元，销售费用率是%，计算认购价是多少？
认购价= / (1－) =元
2.赎回价
（1）赎回时不收费
赎回价=单位基金净资产
（2）赎回时收费
赎回价=单位基金净资产-赎回费用
☆假如一位投资者要赎回100万份基金，假定赎回的费率为％，基金的每份净值为元，那么这位投资者的赎回金额为150万元，需支付的赎回费用为 万元，实际可得到的金额为：
100万份×（ × %）=万元
（三）封闭型基金的价格决定
举例
某封闭型基金，单位基金净资产值为元，每年平均支付现金元，距离封闭期还有5年，5年期国债到期收益率为4%，风险补偿率为2%。则该封闭型基金的理论价格为：
思考题
1.为什么要对基金资产进行估值？
2.证券投资基金有哪些功能？
3.比较契约型基金和公司型基金的异同。
4.封闭式和开放式基金有何不同？
5.比较投资基金与股票、债券的异同。
内资股：
A股：境内注册、境内上市、供境内投资人所认购的 人民币普通股票。＋制度。
外资股：
B股：境内注册、境内上市、供港澳台及外国投资人认购的人民币特种股票。＋外币存款境内居民。H股：Hongkong N股：Newkork S股：Singapore
普通股与优先股
普通股 特点
1.选举表决权和经营决
策参与权
2.红利分配
3.剩余资产分配权
4.优先认股权
摩迪投资服务公司（Moody)
标准—普尔证券研究机构(Standard ﹠ Poor’s）
AAA AA A BBB BB B CCC CC C
3A 2A A 3B 2B B 3C 2C C
A1 A2 A3 B1 B2 B3 C1 C2 C3
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C
A+ A A- B+ B B- C+ C C-
A等债券信誉最高，利率低，AAA——“金边债券”
B等债券信誉中等，利率中等，“投资家债券”
C等债券信誉最低，利率最高，“赌博性债券” 返回
累进计息金融债券
特点：
1. 期限弹性 1～5年
2. 利率逐年累进
9％、10％、11％、12％、13％
投资100元，期满后的本息和＝
100＋100×（9％＋10％＋11％＋12％＋13％）
＝155（元）
3. 投资未满1年和超过1年的尾数均忽略不计。
上海飞乐1984年成立，当时发行1万股，50元/股，共50万元，4年来积累公积金56万元，1988年未发红利万元。公司1989年增资50万元。
增资方案：
无偿增资：万＋万＝35万元
有偿增资：15万元
每股价格：15元
买 券商 所 券商 卖
证券买卖记录单 驻场交易员
场内成交单 场务执行人员
举例：投资人限价委托元买入证券。买卖及数量用手势表达，价格用口头唱报。报价由低往高，
—.60—.70—.80—.90—
未成交继续有效，直至闭市。（当日有效）
牌板竞价
6
（1） E 3 9
假设8号交易员客户发出委托：以元买入，则牌板更改：
（2） E 8 6
9
又假设6的客户重新发出委托：以元卖出，因此6号交易员找到8号交易员成交。成交完后，牌板再度更改：
（3） E 3 9
返回
单位：Ｐ——元 Ｑ——万股
买入委托 卖出委托
P Q 累计Q P Q 累计Q
100 100 100 100
由 300 400 由 100 200
高 400 800 低 300 500
到 200 1000 到 200 700
低 200 1200 高 300 1000
和不可能。最后定价为 ，成交量最大。
集合竞价后尚未成交的价格
买入申报 卖出申报
思考：
①有人分别以、作买入申报，其成交价格为多少元？
②有人分别以、作卖出申报，其成交价格为多少元？
买进看涨期权
假设某股票的市场价格为38元/股，施权价40元，为期6个月的看涨期权的价格为4元，购进一份期权合约（数量100股）的成本是400元。
①股票价格低于40元，则该期权一文不值，投资者放弃期权，其最大损失400元（这里忽略了付给经纪人的佣金其及他交易费用）。
②股票价格大于40元，投资者行使期权，盈亏平衡点为期权的施权价与期权费之和44元。投资者行使买进期权，按协议价买进（成本为；40元/股×100股+4元/股×100股=4400元），再按每股44元抛出，获现金4400元。
③股票价格高于44元时，投资者开始盈利。如48元时，投资者盈利400元。 返回
卖出看涨期权
若股票市场价格为38元，施权价为40元，为期6个月的看涨期权费用为4元，投资者卖出一份看涨期权合约，可赚取400元的期权费。
①股价低于40元，看涨期权的买进者放弃期权，则卖出看涨期权者可获400元净利。
②股价高于40、低于44元，看涨期权的买进者行使期权，卖出者可保本不亏，44元是其盈亏平衡点。如42元时，该投资者在市场上以42元买入股票，再以40元卖给看涨期权的买进者，买卖亏损200元，最终结果：400元－200元＝200元。
③股价超过44元，卖出者将发生亏损。48元时的损失为400元。 返回
买进看跌期权
假设某股票市场价格为38元，施权价为40元，为期6个月的看跌期权费用为4元。现在该期权本身已经具有一定的内在价值，如果股价进一步下跌，其价值将进一步增加。36元为该期权的盈亏平衡点。如果股价低于36元，投资者将开始盈利。若股价高于40元，则投资者会放弃期权，其最大损失为400元。 返回
卖出看跌期权
根据前面的例子，施权价40元，有效期6个月的看跌期权费用为4元，如果股价高于40元，看跌期买权进者会放弃期权，则期权者卖出者可得400元净利。36元为该期权的盈亏平衡点。如果股价低于36元，期权卖出者将发生亏损。 返回
举例：
某公司成立，发行股票10万股，增发6万股，当年利润万元；
增发股票4000股，实行1︰10拆股，当年利润万元；
发放股票红利20％，当年利润万元。
请计算各年度的每股盈余 。 计算
2000年：股数＝10＋6×4/12＝12万股
每股盈余＝万元 / 12万股＝元/股
2001年：加权股数＝（16＋×9/12)×10＝163万股
每股盈余＝万元 / 163万股＝元/股
2001年比较财务报表中2000年每股盈余调整为：
每股盈余＝万元 / （12万股×10）＝元/股
2002年：
每股盈余＝万元 / 164万股（1＋20％）＝元/股
2001年调整盈余＝ 万元 / 163万股（1＋20％）
＝元/股
2000年调整盈余＝ 万元 / 12万股（1＋20％）
＝ 元/股
PAGE
PAGE 2
