安邦咨询：如何看待美国主权信用降级的影响
2011 年 08 月 08 日 11:09
来源：凤凰网财经
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∮分析专栏∮
【如何看待美国主权信用降级的影响？】
美国当地时间 8 月 5 日晚间，评级公司标准普尔宣布下调美国信用评级 AAA 至 AA+。
标普称，调降评级主要由于美国政府与国会达成的债务上限协议，缺少标普所预期的举措以
维持中期债务稳定。同时，标普维持美国短期主权信用评级“A-1+”不变，评级展望为负面。
美国首次失去 AAA 评级是全球金融市场的一件大事。虽然其他两家评级机构穆迪和惠
誉仍维持了美国 3A 的信用评级，但标普对美国降级则告诉市场，美国的信用评级并非是不
败金身，面对巨额债务，市场用脚投票的那一天终将到来。
此事对美国市场有何影响？对美国经济和全球经济复苏有何影响？对中国又有何影响？
相信市场会高度关注这些问题。
从短期的直接影响来看，此次调降后，美国国债的信用水平低于英国、德国、法国、加
拿大等国国债的水平。美国不再享受最优信用评价，将造成美国国债收益率上升，推高整个
市场的借贷成本。对美国政府、企业以及个人消费者来说，财务负担将会加重，美国政府每
年将支付更多的利息开支。美国遭遇降级对资本市场的打击可能更大。上周，美国股市遭
遇 2008 年年底以来最惨痛的一周，三大股指重挫，现在再逢信用评级被降，无疑是雪上加
霜。未来，欧美等国股市还可能因此继续下挫。
对于本来就十分脆弱的美国经济复苏来说，这也不是一个好消息。正如英国《独立报》
的评论，世界上的每一个银行、国库、退休基金几乎都购买美国国债。即使稍稍降级，也将
影响地球上的每一个人。这意味着美国人购买韩国电视、德国汽车、中国玩具、苏格兰威士
忌和其他产品的能力下降。美国作为达到“最终消费者”的角色将渐行渐止，反过来意味着其
他国家的增长放缓。大宗商品市场也会因此而出现波动。
美国评级下调也加剧了中国的尴尬处境。中国外汇储备已超过 万亿美元，其中约有
2/3 以美元资产形式持有。中国现在是美国国债最大的海外持有国，截止到今年 5 月，持有
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万亿美元；此外还有超过 3000 亿美元的两房债券。美国信用评级被调降，中国购买的
美国国债将遭遇损失，外汇储备面临缩水风险。假如中国持有的美债账面资产缩水 1%，中
国的账面损失就达 150 亿美元。不仅如此，中国过去的外汇储备投资政策将遭到国内空前的
批评，甚至会影响到今后的外汇储备运用政策。
中国的尴尬还不仅仅是美债。金融危机之后，中国还大量增持欧洲国家债券。据了解，
中国迄今持有欧债达 6000 亿欧元，其中 1000 亿欧元为“欧猪五国”债权。在 2009 年欧债危
机爆发以来，中国不断增持欧债，包括先后购买希腊、葡萄牙和西班牙的国债。中国官方曾
表示，“中国增持欧债，不会受短期因素干扰”，显示其带有政治策略。如果美债信用下降，
比美债流动性要差很多的欧债，可能意味着更大的风险。如果这种情况发生，中国将会面对
欧美债券问题的双重冲击。
不过，世界经济体系是否真的从此就开始倾覆了呢？这也未必。在我们看来，如果从中
长期看，从全球实体经济的运行来看，对美国评级调降不宜做过度解读。
安邦首席研究员陈功在最新的邮件讨论中指出，上周安邦在研究简报中已警告了全球经
济可能下调，从而引发新的全球危机。安邦作此预测的基础是源自于对全球主要银行大裁员
的分析。但此后全球股市出现了巨幅波动，香港股市也现出暴跌，显示全球市场非常担心中
国经济以及美国经济的未来。一般认为，在全球金融危机之后，美国经济出现衰退迹象是正
常的，但中国等新兴经济体仍可以支撑全球经济使其不至于跌入深渊。不过从迄今的市场表
现看，这样的期待因中国的通胀恶化而逐渐消失，导致市场对未来的预期愈加悲观。
不过陈功认为，即使标普调降了美国的国债评级，现在的市场状况也属于过度反应。在
当前世界经济的两大发动机中，美国经济始终没有完全走出困境，估计美国经济还将在底部
徘徊一段时间。未来看美国经济，企业并购和就业状况是两个重要方面。一个最新迹象是，
美国 7 月份失业率下降 个百分点，达到 %。美国经济净增 万个工作岗位，大大
高于 6 月份。就业市场略有起色，对投资者来说是一个利好消息。
更重要的是，中国经济和市场将会有与美国不同的表现。中国有巨大的国内市场，这将
为中国实体经济提供较强的拉动作用，今年全年中国经济可维持在 9%的增长。陈功估计，
未来中国通胀数据即使在个别月份略有升高，但趋势将会略微降低，同时国内市场资金紧张
的现状会有所缓解，甚至中国央行释放头寸也是有可能的(事实上，中国央行近日已通过公
开市场操作净投放 1000 亿元人民币资金)。这些变化可能使得中国证券市场的形势略有好转，
至少不会继续恶化。如果中国经济和证券市场的情况呈现稳定，将会带动亚洲市场，进而支
持全球市场趋稳。陈功相信，未来全球经济的最大看点就是中国经济！这种情况下，资金仍
然会流入中国，而不是流出中国。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：
美国评级被降对美国金融市场和美国经济都是一个打击，它意味着一个新协议时代的可
能性越来越大。不过，对于美国评级调降对全球经济和中国经济的影响，实在是不宜做过度
悲观的解读。全球实体经济和中国经济，毕竟有着自己的惯性。(NHJ)返回目录
∮优选信息∮
【形势要点：美联储很可能会进一步宽松而非开始紧缩】
二季度以来，美国经济增长日渐乏力。继美银美林、摩根大通之后，高盛 8 月 5 日发布
报告下调美国经济增速预期，该行预计美国经济 33%几率再度陷入衰退，而美联储将于 8
月 9 日议息会议后公布部分第三轮量化宽松政策(QE3)，对资产负债表规模给出指引。高盛
指出，美联储将在议息会议后宣布，“较长时间”维持资产负债表规模不变。自 2009 年 3 月
以来，美联储 20 次议息会议声明都表示会“较长时间”保持 %低利息水平。但美联储
主席伯南克在 6 月议息记者会上，拒绝回应 6 月 30 日 QE2 结束后，会否“较长时间”维持资
产负债表规模不变。高盛还预计，美联储将维持目前的低息政策以及 万亿-3 万亿美元
的资产负债表规模直至 2013 年。同时，美联储会将已到期的国债所回笼的资金再购买国债，
这些再购买的国债到期后，美联储会把回笼资金用于购买更长期的国债，只是 8 月 9 日美联
储还不会做出再度加长的决定。在我们看来，虽然美国 7 月失业率终于止住了上升势头，但
考虑到 8 月 4 日美国股市发生罕见大跌，8 月 5 日标普又降低了美债评级，美联储进一步放
松货币政策的可能性正在上升，不过这一次的刺激政策未必会照搬之前的形式。(RCY)返回
目录
【政策：监管层将省政府还款安排作为发放公租房贷款的前提条件】
8 月 5 日，银监会下发《中国人民银行、中国银行[ % 股吧 研报]业监督管理委
员会关于认真做好公共租赁住房等保障性安居工程金融服务工作的通知》。通知称，对于政
府投资建设的公共租赁住房项目，凡是实行公司化管理、商业化运作、项目资本金足额到位、
项目自身现金流能够满足贷款本息偿还要求的，各银行应直接发放贷款给予支持。不符合以
上要求的，对于直辖市、计划单列市、省会(首府)市的公租房项目，各银行可在符合《国务
院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》规定的前提下，向资本金充足、治
理结构完善、运作规范、自身经营性收入能够覆盖贷款本息的政府融资平台公司发放贷款。
融资平台公司公共租赁住房贷款偿付能力不足的，由本级政府统筹安排还款。地级市的公租
房项目，银行可在省级政府对还款来源做出统筹安排后，由省级政府指定一家省级融资平台
公司按规定统一借款。公租房项目建成后，贷款一年两次还本，利随本清。表面上看，监管
层鼓励公租房贷款的发放，其实公租房盈利不大可能，因此商业化运作的项目少之又少。同
时，监管层实际上将省级政府对还款来源的安排当成了公租房贷款的前提条件。我们认为，
监管层实际上反对高危公租房贷款的发放，反对银行为地方政府的公租房建设责任买单。
(RHZB)返回目录
【形势要点：证监会将借壳上市标准提高到接近 IPO 水平】
低门槛的借壳上市，一度成为中国证券市场乱象的一大标志。5 日，证监会发布《关于
修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》，首次明确了借壳上市的标准，以
对这一内幕交易频发地带进行规范，并将在 9 月 1 日起施行。新修订的《上市公司重大资产
重组管理办法》对借壳上市确定了较高的标准，使得壳资源不再那么诱人。根据新办法，上
市公司向收购人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度期末资产总
额的比例达到 100%以上的，上市公司购买的资产对应的经营实体持续经营时间应当在 3 年
以上，最近两个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币 2000 万元。业内人士指出，这
一要求已经与首次公开发行的标准接近，但对于营业收入、现金流和净资产要求，还是有一
定的差距。而对于公司治理，比如管理层是否有违规记录等，更是没有要求。有业内人士还
指出，相比审核严格的 IPO，借壳上市仍是一条通往资本市场的“捷径”。新修订方案的出台，
并不会使目前 ST 类的“壳资源”完全失去价值。但他也指出，对比之前借壳上市的“灰色地
带”，这次门槛的提升具有积极意义。(RYZR)返回目录
【形势要点：上海在金融信息建设上追赶北京找对了路子】
由于国家部委和国有大型金融机构的总部聚集在北京，北京在金融信息腹地上相较上海
略胜一筹。不过，随着金融领域市场化程度的深入，上海在金融信息方面的重要性将日益增
加。实际上，上海市正在加快建设自己的金融信息腹地。8 月 5 日，上海市副市长屠光绍在
检查中国金融信息大厦建设工地时说，中国金融信息大厦是中国经济和金融信息采集与发布
的重要阵地，将成为全球金融资讯中心港。据了解，位于黄浦江畔的中国金融信息大厦规划
建筑面积 万平方米，集金融资讯采集、发布、数据挖掘、指数产品研发、金融家俱乐部
等多重功能于一身，建成后将成为新华社金融信息平台的重要载体和新华 08 上海总部的营
运场所，实时滚动向全球发布金融、证券等信息和数据，举办全球金融、航运领域的重要活
动。屠光绍说，选择在陆家嘴[ % 股吧 研报]金融城最核心地区建设中国金融信息
大厦，就是要突出这座大厦独特的功能。作为上海国际金融中心重要“软实力”的标志，中国
金融信息大厦的建设和落成，必将加快上海建立我国金融资讯信息服务平台和全球金融信息
服务市场，也将进一步提升我国在全球经济金融领域的话语权和影响力。他要求上海市和浦
东新区各部门各单位继续协同作战，根据时间节点，确保大厦在明年底前落成、后年底前投
入运行。在我们看来，北京在信息地位上先天地优于上海，但上海在金融信息环境的建设这
个短板上公司追赶北京，这是找对了路子。不过，上海现在忙乎的还是硬件建设，更需要下
功夫的，还是金融信息服务的“软件”。(RCY)返回目录
【形势要点：外媒称中国东部将首启地方债发行试点】
地方债务问题一再成为市场质疑中国经济和金融风险的一大问题。《华尔街日报》8 月
7 日转述消息人士称，中国已制定了地方政府自行发债试点工作的基本框架，地方政府可以
通过直接发债来偿还其融资平台公司的部分债务；该计划将从东部沿海地区开始试点工作。
报道还称，这一计划将使地方政府在为基建投资项目融资方面具有更大的灵活性，不过，发
债规模仍需中央政府批准。为规避禁止其直接发债的法律限制，多数中国地方政府都通过成
立公司进行融资。据悉，中国国家审计署估计，截至去年年底，地方政府债务总额达人民
币 万亿元(合 万亿美元)，相当于去年中国国内生产总值(GDP)的 27%。目前尚不清
楚，有多少地方政府债务面临坏账风险。为缓解人们对地方政府债务的担忧，中国财政部
2009 年开始代理各地方政府发债。在这一机制下，债券到期后，由财政部代办还本付息，
然后地方政府再向财政偿还相关款项。实际上，地方政府自行发债的前提还在于，地方政府
首先要成为一个负责任的主体，一个被有效监督的主体，但在目前地方一把手的权力缺乏约
束的情况下，官员偏向短期政绩而无限制负债的冲动难以有效遏制，因此，这些条件似乎还
存在较大差距。(RYZR)返回目录
【形势要点：北京市三套房贷被全线叫停】
银监会本月 5 日重申对于第三套房贷的政策要求：对于商品住房价格过高、上涨过快、
供应紧张的地区，商业银行可根据风险状况，暂停发放购买第三套及以上住房贷款。对贷款
购买第三套及以上住房的，贷款首付款比例和贷款利率应大幅度提高，具体由商业银行根据
风险管理原则自主确定。根据银行方面透露的消息，京、沪、深、杭四个城市的商业银行，
不久前接到银监部门的通知，要求其暂停发放第三套房贷。据《法制晚报》了解，京城第三
套房贷最后的一点口子也被彻底堵上。北京各银行已“一刀切”叫停第三套房贷，此前能发放
三套房贷的个别特例也被封死。个贷机构伟嘉安捷相关负责人吴昊称，在三套房贷没有收紧
之前，其比例在整个房贷市场上的份额也不足 10%。而在收紧后，就算部分银行后来出现“口
子”，其实实际做成的单子非常少，“少到可以忽略”。很显然，对于全国限购政策最严的北
京市而言，三套房贷全线叫停的实质影响并不大，不过将加大市场看空未来的预期。(LHZB)
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【形势要点：厦门担保业危机正在不断发酵】
据《经济观察报》调查，由厦门融典融资担保有限公司(下称“厦门融典”)董事长钟明真
引爆的厦门担保业危机正在不断发酵，厦门至少还有其他 4 家担保公司也出现了金主挤兑造
成的流动性危机。据悉，这 4 家担保公司中，有两家的债务规模都超过了厦门融典，加上另
外两家总债务规模保守超过百亿。担保公司作为银行的寄生机构，市场担心如此巨大的债务
会冲击厦门的银行机构。据知情人透露，厦门有一家担保公司公开合作的银行机构就已经超
过了 15 家。一位接近厦门人行的人士称，目前厦门银监局正联合厦门人行、厦门公安局侦
查大队在联合调查厦门的银行和担保公司之间潜在的风险问题，从目前掌握的情况来看，还
没有发现出事的担保公司牵涉到厦门的银行机构。“目前厦门有 30 多家银行机构的网点，银
行业净利润有 70 多亿。即使就算出现几个亿的风险，当期的利润也完全可以抵消掉。”上述
接近厦门人行的人士称。但厦门一位监管部门人士也表示，担保公司在业内都是相互拆借资
金，如果引发更大的链式反应肯定会牵涉到银行，目前银监会也在关注厦门担保业的问题，
要求厦门银监局定期汇报最新的进展情况。如今厦门当地时不时就会盛传，又有某家担保公
司牵扯到厦门国际银行，以致有的担保公司借贷人开始人心惶惶。来自厦门市经发局的统计
数字也显示，2009 年底，厦门市共有担保机构 58 家，但到了 2010 年三季末，包括分支机
构在内，厦门的担保机构达到 156 家。从厦门大街小巷到处张贴的担保公司宣传单可以看出，
担保公司的数量依然在厦门不断增加。(LLH)返回目录
【形势要点：中国公司登陆美国股市的难度陡增】
自遭遇做空大潮后，中国概念股在美国市场变得不受欢迎。出于对市场环境的担忧，不
少中国公司将其赴美上市计划搁浅。据股权投资研究机构投中集团统计，2011 年 7 月共有 35
家中国企业在全球资本市场 IPO，其中 20 家在境内上市，15 家境外上市的企业集中在港交
所，而在美国资本市场上却“颗粒无收”。自 2010 年下半年发起于美国市场的一轮做空中国
概念股的浪潮，在 2011 年二季度进入高潮期，至今仍未完全平息。曾备受海外投资人追捧
的中国概念股遇冷，估值大幅缩水。在 2011 年 4-6 月三个月内，中概 30 指数(ICS30)一度
从 1250 附近跌至 900 附近，跌幅接近 30%。另一方面，由于海外市场环境的恶化，使在中
国市场活跃的外资风投们倍感担忧，因为它们旗下管理的大多以美元基金为主，而中国概念
公司的估值缩水，将影响到他们的收益。例如，青云创投目前管理着 3 亿美元的美元基金，
专注于中国清洁技术领域的投资。其合伙人李立伟透露，青云创投所投资的合同能源管理行
业的企业挪宝新能源[ % 股吧 研报]本打算今年 5 月在美国上市，然而考虑到近期
美国市场上做空中国概念股的氛围浓厚，公司被迫暂停了上市计划，甚至可能考虑寻找并购
或其他的退出方式。(RCY)返回目录
【形势要点：中国的“401K”计划是不切实际的一个幻想】
即将出台的资本市场“十二五”规划“打算”吸引长期资金入市。同时，有关部门正研究“中
国版 401K”的相关课题，推动养老金和企业年金入市。从中国的国情来看，这根本就是一个
幻想。首先，中国的企业对员工提供年金待遇的少之又少。中国的人口红利正处于向下的拐
点前后，人口红利的副产品是低工资待遇。少数央企和金融企业提供的年金不足以形成出台
中国“401K”计划的资金基础。其次，“401K”计划仅靠证监会是远远不够的，还需要财政、
税务、人保等部门的共同推动。美国“401K”计划的核心是延迟纳税和税收优惠的政策支持。
2009 年 6 月，国税总局规定企业年金企业缴费部分可按不超过职工工资总额 5%的标准在企
业所得税前扣除，而美国、加拿大及大多数欧盟成员国都对企业的缴费部分或全部免征企业
所得税，并允许在一定比例内递延或免征个人所得税。而在中国，减税本身就是一个幻想。
第三，中国的股市从来都是一个圈钱市，而不是一个回报市，短期内较多的回报(比如
2006-2007 年的大牛市)会引来天量的融资。在这样的股市生态之下，即使中国的“401K”计划
出台，长期亏损的“401K”账户不仅不会稳定员工队伍，反而可能对员工产生离心力。其实
对于资本市场，只有有回报的前景，资金自然会进入，根本不需要“聪明”的规划。相反，中
国股市已决定在十年内保持全球圈钱“一哥”的地位，就不要指望盲钱盲目入市。(AHZB)返
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【形势要点：证监会继续细化客户资金第三方存管规范】
证监会 5 日下午发布《客户交易结算资金管理办法(修订草案)》征求意见稿，草案明确
单独立户要求，防止资金被混合使用；明确封闭运行要求，防止资金被违规动用。整体来看，
修订草案通过十项具体措施保证了客户资金第三方存管具体制度设计的三大要求“单独立户、
封闭运行、总分核对”。首先，“单独立户”要求明确规定，证券公司邮轮と鸵滴瘢 Φ 币宰约
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Ｕ庑∮富胧∮某鎏 ǎ 欣诮徊椒乐箍突 ё 式鸨恢と九灿谩(RYZR)返回目录
【市场：工行将买下阿根廷标准银行大部分股权】
不久前，市场传出中国工商银行[ % 股吧 研报]正洽购阿根廷标准银行，8 月 5
日，这一收购消息终获确认。工行宣布，将以 6 亿美元收购阿根廷标准银行及其关联公司共
计 80%股权。此交易完成后，工行将负责阿根廷标准银行及其关联公司的营运和管理，工
行也成为第一家在阿根廷运营的中国银行。该交易尚需监管部门批准，预计将在 2012 年上
半年完成。实际上，工行进军海外已有些年头了。2006 年 12 月 30 日，工商银行收购 Halim
银行 90%的股份。这是工行第一次以收购方式进入国外市场。2010 年，工行收购泰国 ACL
银行约 %的已发行股份。2011 年 1 月，工行和东亚银行[ %]签署协议，工行
将向东亚银行支付约 亿美元的对价，收购美国东亚银行 80%的股权。(LCY)返回目录
【形势要点：美国银行业现金急增显示市场避险情绪浓厚】
国内的银行今年为达到 75%的贷存比伤透了脑筋，美国的银行却为存款太多烦恼不已。
全球最大托管银行纽约梅隆银行最近致信客户指出，鉴于近月有不少资金突然大量涌入，该
行遂计划由本周起向每月平均存款结余逾 5000 万美元的客户，征收 个百分点的年费，
倘若美国一个月短期票据孳息率跌至负数，不排除进一步上调有关征费比例，冀压抑资金进
一步流入，以及收取向美国联邦存款保险公司缴付约 个百分点的存款保障成本。加拿大
皇家银行资本市场分析师卡西迪感叹，这是 25 年来从未见过的状况。自今年初起，美国银
行业手持现金急增 83%至 万亿美元，是增速最快的资产类别，反映投资者避险情绪升
温。事实上，在市场恐慌情绪弥漫下，资金正持续回流至到期日为一年或以下的美国短期票
据市场，其中当地一个月短期票据收益率 8 月 5 日已跌至零水平，甚至曾下滑至%。
同日美国 10 年期国债收益率最多跌至 %，全周计更急挫 40 点，创自 2008 年 12 月以来
最大跌幅。两年期国债收益率在 8 月 4 日则跌至 %的纪录新低。(BHZB)返回目录
【形势要点：债务危机逼意大利宣布提前一年实现平衡预算】
最近，意大利与西班牙的债务问题成为导致金融市场恐慌的新的导火索。在这种情况下，
意大利总理贝卢斯科尼 8 月 5 日表示，意大利计划提前实施上月通过的财政紧缩法案，以期
在 2013 年实现平衡预算的目标，比原计划提前一年。8 月 1-5 日，意大利股市已连续 5 个
交易日下跌。5 日意大利 10 年期国债与作为基准的德国同期国债利差一度达到 416 个基点，
再创欧元投入使用以来新高。意大利财政部长特雷蒙蒂强调意大利并未对财政紧缩法案的内
容进行修改，只是将法案提前一年执行。他表示，实现预算平衡的目标将被写入宪法中，相
关工作预计将于下周开始。意大利议会参众两院上月通过未来三年削减 700 亿欧元财政赤字
的财政紧缩法案，原定目标是使意大利在 2014 年实现预算平衡。但有批评人士认为，财政
紧缩法案中的大部分削减方案将在 2013 年到 2014 年实现，而贝卢斯科尼本届政府将在
2013 年完成任期，实际上这么做等于将减债重任“甩”给了下届政府。(LHZB)返回目录
【形势要点：阿联酋央行以回报率极低为由清空美国国债】
美国国债几乎是各国外汇储备必不可少的配置品种，尽管其收益率低，美国国债规模也
根本看不到下降的前景。然而据环球外汇网报道，阿联酋央行最近发表罕见声明称，该国外
汇储备中已经没有美国国债或任何由美国政府发行的金融票据。阿联酋央行表示，不投资美
国国债的原因是其回报率极其低。尽管该国外汇储备中主要以美元计价，但投资是以非美元
资产为主，而该国以美元计划的资产跟美债没有直接关系。令市场惊讶的是，阿联酋货币迪
拉姆汇率紧盯美元，持有美债被视为理所当然的选择。阿联酋央行在声明中重申汇率紧盯美
元。渣打银行经济学家 MARIOS MARATHEFTIS 表示，“让人意外的是，大家都以为阿联
酋大部份外汇储备是以美债为主。虽然美债报酬率不高，但其流动性很强。”阿联酋央行外
币总资产相当于 540 亿美元。阿联酋中央银行行长纳赛尔•苏韦迪曾表示，阿联酋可能会考
虑实行外汇储备多样化，将人民币纳入其中，但前提是中国必须放松货币管制。有专家认为
央行的声明并不适用于阿联酋的主权财富基金，但在央行把美元排除之外后，已经引发出一
个问题，即包括阿布扎比投资局等主权财富基金是否会和央行一样排除美元。相对于阿联酋
央行的现实主义，中国外管局则反复强调人民币升值后，中国持有的美国国债并无实际损益。
但问题是，未来外储调回并兑换回人民币会不会产生实际损失？因此，仅从汇兑上来为投资
美债辩解是没有说服力的。(RHZB)返回目录
【形势要点：欧洲央行很可能停止加息并扩大债券购买】
因为欧元区的局势急转直下，欧洲央行不得不重启欧元区债券购买计划。同时，欧洲央
行出人意料地决定恢复干预债券市场——但仅限于购买葡萄牙与爱尔兰债券——向意大利
与西班牙传递了一个明确的信号：该机构仍认为这两个国家必须采取更多措施，将自己的公
共财政置于可控范围。在欧洲央行看来，接受了国际援助的葡萄牙与爱尔兰在执行扭转战略
上正取得良好进展。它们的债券市场也相对较小，使得欧洲央行能够以相对较小的成本产生
较大的影响力。此外，欧洲央行还再次削弱了人们对于今年会有更多加息的预期，警告称经
济增长面临的风险“可能已经加剧”。欧洲央行今年以来已两次上调它的主要政策利率，最近
的一次是在 7 月份，上调后的利率水平为 %。然而，投资者对欧洲央行决定的即时反应
极为负面。经济学家警告称，欧洲央行债券购买计划的有限恢复，距离安抚投资者紧张神经
所需的全面应对方案还有很大差距。“这是正确的举措，他们不得不这么做，但如果做做停
停(就像过去一样)，那是安抚不了市场的，”鲁汶大学经济学教授格劳威警告道。意大利财
政部长特雷蒙蒂在言语间明显批评欧洲央行。他表示，亚洲投资者曾经对他说：“如果你们
的央行都不购买你们的债券，我们为什么要买？”(RCY)返回目录
【形势要点：日本干预日元或致全球流动性放宽】
由于担心日元走强影响大地震后经济复苏，4 日，日本财务省在外汇市场抛售 1 万亿日
元(126 亿美元)，日本央行方面亦采取行动，将 2010 年 10 月推出的金融资产购买计划规模
扩大一半至 15 万亿日元。日本当局在亚洲和欧洲交易时段的干预行动，将日元/美元汇价从
附近打压至 开外的两周低点。大和证券资本市场资深策略师 KOICHI ONO 称，
“央行似乎与财务省协同行动，这与以往央行放宽政策时的举动不同。这传递出了一个信号，
即央行愿意采取措施，来阻止日元继续升值。”不过，分析师质疑，如果只是日本继续单方
面采取行动，那么即使抛售日元和放宽货币政策双管齐下，也可能无法阻止资金从美元和其
它风险较高资产撤出的全球潮流。据悉，在 10 国集团(G10)货币中，投资者一直将瑞郎和日
元视为避险货币，以抵御欧债危机加深，以及有关美国恐滑入衰退的揣测。三菱 UFJ 摩根
士丹利证券分析师 Nagayuki Yamagishi 指出，由于 3 日瑞士央行出乎市场意料调降利率，以
试图拉低瑞郎汇价，日本“需要迅速作出反应，以阻挡日元进一步走强”。不过，在欧美经济
如此糟糕的情况下，日本的做法可能难以抑制日元的升值。在全球竞相压低货币的情况下，
全球市场流动性可能进一步放宽。(RYZR)
