统计与决策 !""#年 $月!下"
注意到极端值# 处理后前五名是$"""%&% 韶钢松山%’""!$&
凌钢股份 %’""$"% 酒钢宏兴 %’""!(! 南钢股份和 """%%(
新兴铸管&
利用雷达图可对相近资产的上市公司进行分析# 例如$
取总资产相近的 """(!# 太钢不锈以及 """’!) 新钢钒的财
务数据#其图形如图 $&
由图 $ 可见#"""(!# 太钢不锈 !""$ 年的财务状况基本
良好#只有主营业务收益率指标处于警戒线以下#说明公司
盈利主营业务不是很突出#这与公司独有的以不锈钢为主业
其毛利率较低有关’"""’!) 新钢钒的财务状况则是偿债能
力出现一定危机#这与其主营业务收入增长不够和净资产增
长较快有关&
利用雷达预警图可以直观明了地了解某一上市公司各
财务指标在行业中所处的位置及运行状况#当编制了多期雷
达预警图时#则可以进一步进行动态比较分析&
参考文献*
+&,+美,-./0123 456708978 : ;<18 =5=./0<285多元统计分析+>,5陆璇
译5北京!清华大学出版社"!""&5
+!,郭亚军5综合评价理论与方法+>,5北京!科学出版社"!""!5
+$,党立军等5财务成本管理+>,5北京!经济科学出版社"!""$5
+?,王强5#银行风险雷达图$在我国商业银行风险监测中的应用+6,5上
海金融"!""""%#&!!#@!%5
+#,陈小园"朱兴刚5#雷达图’在企业经济效益综合分析与评价中的应
用+6,5技术经济"&)))"%$&!#&@#$5
!责任编辑 A李友平"
图 $
!! !引言
我国证券市场的开盘价是通过集合竞价的方式产生的&
在集合竞价市场中#交易中心将在不同时点的交易定单积累
起来#到一定的时刻再集中竞价& 开盘价是交易日的第一个
交易价格#通常是反映证券市场的行情变化的一个灵敏的信
号#对当日的价格发现具有较大的影响&因此开盘价历来倍受
广大投资者关注#是进行技术分析不可或缺的指标& 因此#对
开盘价进行研究具有重要的理论和实践意义& 但到目前为止#
对开盘价的研究大多是关于在形成机制方面的理论研究+&,#缺
乏相关的实证研究&
在开盘交易过程中#我国的沪深交易所实行的是封闭的
集合竞价机制#竞价过程中不披露任何信息#也没有设定集
合竞价随机结束%集合竞价定单薄平衡过程%集合竞价时间
延长等机制& 参与集合竞价的交易者#在决定自己的交易价
格和交易量时#只能取决于自己掌握的市场信息!包括私人
信息和公共信息"以及自己的预期& 在不存在私人信息主导
股票价格走势的假设条件下#影响股票价格变动的公共预期
只能取决于公共信息& 因此#集合竞价产生的实际开盘价与
基于公共信息假设的公共预期开盘价的偏离#则表示交易因
存在利好或利差的私人信息#该信息对当日的股票价格的走
势具有较强的影响& 所以#公共预期开盘价具有很强的价格
发现功能&
摘 要#本文从集合竞价的交易机制的信息传递角度出发"利用因果检验方法找出影响开盘价
形成的因素"认为前一日交易的收盘价是最主要的影响因素( 然后利用协整技术建立关于开盘价和
收盘价的协整模型"并运用该模型进行事后预测"并对其有效性进行了检验( 最后"对该模型成立的
原因进行经济分析"并指出其股票价格的发现功能(
关键词#集合竞价)因果检验)协整
中图分类号#B($ 文献标识码#4 文章编号#&""!@’?(%%!""#&"$@"&!&@"$
协整技术在股票开盘价预测中的应用
周建军C贺红波C许小苍
!湘潭大学 商学院#湖南 湘潭 ?&&&"#"
知 识 丛 林
!"!
万方数据
统计与决策 !""#年 $月!下"
从长期来看#最重要的和可靠的公共信息是历史价格信
息#包括开盘价$最高价$最低价$收盘价$成交量$成交额等%
因此#基于公共信息的公共预期的开盘价必然与以前的最高
价$最低价$收盘价$成交量$成交额之间存在必然的因果关
系% 该关系可以通过 %&’()*& 因果分析得到检验% 如果存在#
则可以进一步运用计量经济学的新兴技术&&&协整理论建
立模型使各变量之间的关系得到量化#进而可得到基于公共
信息的公共预期开盘价%
!! !因果检验
+,+ 单位根检验
平稳序列围绕一个均值波动# 并有向其靠拢的趋势#而
非平稳过程则不具有这个性质%若序列是平稳的#则表示为 -
!""#若序列差分 . 次后是平稳的#表示为 -!."% 检验序列是
否是平稳的过程成为单位根检验% 最常用的单位根检验是
/01 检验#其方程是’
!234!5236+7
8
9 4 +
""5 9!23697#5 3 !+"
若假设检验 !4"#则 23非平稳(若 !:"#则 23平稳%
+,! %&’()*& 因果检验
设两个平稳时间序列;<3=和;23=#建立 23 关于 2 和 < 的
滞后模型’
234
(
9 4 +
"’923697
(
9 4 +
"$9<3697%3 !!"
其中滞后期 ( 的选择是任意的# 检验 < 的变化不是 2
变化的原因相当于对统计原假设 >"?$+4$!4)4$( 进行 1 检
验% @AA+表示方程!!"的回归残差平方和#@AA"表示方程!!"
在原假设成立时的回归残差平方和#统计检验值’
14 !@AA"6@AA+" B (@AA+ B !C6!(6+"
!$"
其中#C 为样本量% 1 统计检验值服从标准 1 分布% 若 1
检验值大于标准 1 分布的临界值#则拒绝原假设#说明 < 的
变化是 2 变化的原因(否则#拒绝原假设#说明 < 的变化不
是 2 变化的原因%
"! !协整技术
协整是对非平稳的经济变量长期均衡关系的统计描述#
非平稳经济变量间存在的长期稳定的均衡关系称为协整关
系D!EF$EFGE%
对于协整性检验最常用的方法是采用 HIA 法对变量进
行协整回归% 设有 C 个变量#协整检验的步骤如下’
!,+ 首先进行协整回归
<3+4$5 !<!37)7$5 C<C37&5 3 其中#$5 !#)$5 C是 HIA 估计量%
!,! 对进行非平稳性检验
零假设与备选假设分别是
>"’J3非平稳!<3+#)<C3不存在协整关系"(
>+’J3平稳!<3+#)<C3存在协整关系"%
用于检验 J3平稳性的回归式’!J534!J5 36+7
8
9 4 +
"&9!J53697%3 !G"
当需要加位移项和时间项时#可以加在协整回归式!G"%
!,$ 利用 K’L89((M( 协整检验临界值表进行检验
K’L89((M( 协整检验临界值 NO 计算公式是’
NO4PQ7P+R6+7P!R6!
其中 S 表示检验水平(PQ#P+和 P!的值可以从 K’L89((M(
协整检验临界值表中查出%
#! !检验结果分析
$,+ 数据说明
本 文 所 采 用 的 数 据 为 上 证 指 数 !""$,"T,"+ 至
!""$,"U,+"#剔除无交易日得到 #! 个交易日数据#对模型进
行事后预测的时间范围为 !""$,"V,!U 到 !""$,"U,+"#剔除无
交易日得到 V 个交易日数据% 分别用 8W$XW$Y)$Y.$LZ$L* 代表
开盘价$收盘价$最高价$最低价$成交量$成交额#用 .8W$.XW$
.Y)$.Y.$.LZ$.L* 代表开盘价$收盘价$最高价$最低价$成交
量$成交额的一阶差分#同时也表示它们的变化’%
$,! 因果检验
经过单位根检验# 得到 8W$XW$Y)$Y.$LZ$L* 是非平稳的%
对其进行一阶差分后#得到 .8W$.XW$.Y)$.Y.$.LZ$.L* 为平稳
序列%所以认为 8W$XW$Y)$Y.$LZ$L*[-!+"%在对平稳序列 .8W$
.XW$.Y)$.Y.$.LZ$.L* 进行 %&’()*& 因果检验后我们得到如
下关系’.XW 是 .Y. 和 .Y) 的因#.Y) 和 .Y. 之间无因果关系(
.L* 是 .LZ 的因% 可以推出# 开盘价的变动主要是因为最低
价$最高价$收盘价的变动引起的#与成交量和成交额的变
动无关% 最高价的波动及最低价的波动是由于收盘价的波
动引起来的#而成交额的波动是成交量波动的原因% 改变滞
后期阶数#重复上述检验#仍得出如上结论% 具体的关系图
如下’
从变动的传递来看#收盘价的变动是引起开盘价变动的
最主要的因素% 因此#有理由认为开盘价和收盘价之间存在
长期稳定的关系#同时由于 8W$XW$Y)$Y.$LZ$L*[-!+"#该关可
可以利用协整模型得以实现%
$,$ 协整模型及其预测
\]4",UUUT^"V^"T_A]!6+"
!T"+V,TGV"
@#!4",UUV"UG 0,‘4!,"G+"VV A,L4$,T"^$UG
对其残差 J3进行单位根检验#其结果如下’
图 + 各价格变动的传递关系
知 识 丛 林
!""
万方数据
统计与决策 !""#年 $月!下"
%&’()**+* 临界值#,-./01/ !/2" ,$.#/$3 !#2"
,$./130!/"2"
对应 最小值的滞后项为 /$此时的 678 值的绝对值
大于 /2的显著性水平下的 %&’()**+* 临界值$ 拒绝存在单
位根的原假设% 所以可以认为残差是平稳的$也意味着开盘
价和收盘价之间的协整关系成立%利用该协整关系进行事后
静态预测$对其有效性进行检验$结果如下#
从表 ! 可以看出$利用协整技术的预测值整体上比当前
流行的五日移动平均预测值的预测误差小得多$其预测效果
整体上优于五日移动平均预测% 另一方面$事后预测的偏差
比率 & 方差比率 & 协方差比率分别为 ".""!0#3&".!#--$&
".90/1"/$而且较好的模拟了各转折点% 这都说明该协整模
型具有很强的预测能力%
!! !结论
通过以上的实证分析和检验$说明利用协整技术建立的
基于公共信息的公共预期开盘价预测模型具有优良的预测
效果% 因此$我们可以得出如下几个结论#
-./ 协整预测模型有效是基于市场的无效性% 根据 8&:& 的
分析;0<$如果在一个证券市场中$价格完全反映了所有可获得
!利用"的信息$每一种证券的价格都永远等于其投资价值$
那么就称这样的市场为有效市场$根据有效程度可分为弱式
有效市场&半强式有效市场&强式有效市场% 目前$虽然大多
数实证研究表明$我国的大部分证券市场已经进入弱式有效
市场$但仍有部分实证认为市场处于无效状态% 在市场有效
程度最低的弱式有效市场中$当前股价已经充分反映了过去
股价运动的所有信息$即不可能根据历史信息预测将来% 但
我们的实证表明$上证指数的各价格波动之间存在内在的因
果关系$即当前价格并没有包含历史价格的变动信息%而且$
能够根据历史数据进行有效的预测$造成协整模型成立的原
因很可能在于所采用的上证指数的市场无效性%
-.! 基于公共信息的预测开盘价与前一日收盘价具有很强
关联性是因为收盘价的强代表性%收盘价是交易日最后一笔
交易的成交价$它在一定程度上反映了整个交易日的交易情
况$成为下一个交易日的参考价格% 所以它的波动对于下一
个交易日的价格波动有较强的指示作用$ 从而导致开盘价&
最高价&最低价的波动$而最高价和最低价的变动又
导致开盘价的变动% 因此$收盘价变动是股票价格变
动的核心动力% 这也是收盘价被作为股票价格的代
表$成为技术分析不可或缺的指标的作用%
-.$ 基于公共信息的预测开盘价具有较强的价格发
现功能! 当实际开盘价高于预测开盘价$则表示交易
前存在利好的私人信息$使得掌握该信息的交易者的
修正预期高于公共预期$ 从而导致股票价格上涨’而
当实际开盘价低于预测开盘价$则表示交易前存在利差的私
人信息$ 使得掌握该信息的交易者的修正预期低于公共预
期$导致股价下跌%因此$基于公共信息的预测开盘价与实际
开盘价的偏离对股价的涨跌有着反向关系%该关系使得证券
市场中存在套利机会% 在实证分析中$该关系能够说明 ! = $
的股价涨跌$而另外 / = $ 不能说明的原因在于$在集合竞价
完成后的连续竞价过程中有新的信息进入市场$导致当日公
共预期的改变%
参考文献>
;"#赵 骅$我国证券市场开盘价格的形成机制分析%&#$数量经济技术
研究’())*"#")$%+), +!$
%(#赵国庆$计量经济学%-#$北京%中国人民大学出版社"())($
%*#闫翼楠$利用协整和 ./- 对中国同业拆借利率的实证分析及预
测%&#$预测""+++’#($%01, 02$
%!#34567 /7 8"89:67 ;8’/5, <6=>?@:=<567 :6A7 8=5BC7 -:@C>=7 D>=E@6 %&#’
FG5H:G7I<6:6B>7&5E@6:G""+++"")#"$%J", J2$
%1#KL<7M5A<>$7N6L>O=P>6=O%-#$7;9>7-BF@:4, Q<GG7/5PR:6<>O’N6B’"+++$
!责任编辑 =李友平"
滞后项
678值
/
,#.9#$"1-
$.1--#9"
!
,$-/
$.9-$3#0
$
,"3-"#
$.91$3"-
-
,$.-3"9"#
-."9!000
#
,$.$"9#-$
-./9-/#!
表 / 对残差进行含位移项和趋势项的 678检验
7&?
6’@A&B
5+C
DE5F2G
%H6HF-I
DE%F2I
"9"/
/-!$.$#
/-!/.3$
,"./!"/
/-!-."0
"."#"#1
"9"!
/-#".#/
/--9.-0
,"."0/-
/-!/.19
,/.90!#
"9"$
/--3.!1
/--3./3
,".""1"
/-!$
,/.!0#3
"9"-
/
/--0.#"
,"."/1$
/-$!."#
,/."1#$
"9"#
/-
/--0."1
".""99-
/-$3.-3
,".0!-"
"9"1
/-!9.-3
/-$/./1
"./!"13
/--!.90
".9-#/
"9"9
/-!
/-!#.$9
"."-9"3
/---./9
/.$311
"9/"
/-/9.#!
/-/$
"."/-1!
/-$9."!
/.$0-!
表 ! 对于开盘价的协整预测和五日移动平均值的对照
注%7&?&6’@A&B&5+C&DE5&%H6H##$&DE% 分别代表日期&实际值&协整预测值&协整预测误
差率#2$&五日移动平均值&五日移动平均误差率#2$’
知 识 丛 林
!"#
万方数据
