财务成本管理综合能力提高讲义（1-14 章）
第一章 财务管理总论
本章重点：1.财务管理目标。2.财务管理的 12 条原则。
第二章 财务报表分析
本章重点：1.熟悉一些重要的财务指标。2.杜邦分析体系。
1．资料：
某公司 2002 年、2003 年的财务报表数据摘要如下（单位：万元）：
利润表数据： 2002 年 2003 年
营业收入 10000 30000
销售成本 7300 23560
营业费用及管理费用 1100 3830
利息费用（均为年末长
期借款利息，年利率 %）
100 810
税前利润 1500 1800
所得税 450 540
净利润 1050 1260
资产负债表数据： 2002 年末 2003 年末
货币资金 500 1000
应收账款 2000 8000
存货 5000 20000
其他流动资产 0 1000
流动资产合计 7500 30000
长期资产 5000 30000
资产总计 12500 60000
无息流动负债 650 1000
流动负债合计 650 1000
无息长期负债 0 29000
长期借款 1850 15000
负债合计 2500 45000
股本 9000 13500
年末未分配利润 1000 1500
所有者权益合计 10000 15000
负债及所有者权益总计 12500 60000
要求：（提示：为了简化计算和分析，计算各种财务比率时需要的资产负债表数据均使
用期末数；一年按 360 天计算）：
（1）权益净利率变动分析：确定权益净利率变动的差额，按顺序计算确定资产净利率
和权益乘数变动对权益净利率的影响；
（2）资产净利率变动分析：确定资产净利率变动的差额，按顺序计算确定资产周转率
和销售净利率变动对资产净利率的影响；
（3）假设 2004 年保持 2003 年的销售收入增长率、年末各项资产的周转率和资本结构
（有息负债和股东权益）不变，无息流动负债和无息长期负债与销售收入同比例增长。各项
营业成本费用与收入同比例增长,各项所得税率均为 30%。企业的融资政策是：权益资本的
筹集优先选择利润留存，然后考虑增发普通股,剩余利润全部派发股利；债务资本的筹集选
择长期借款，长期借款的年利率继续保持 %不变,计息方式不变。计算 2004 年的下列数
据：
Ⅰ年末投资资本和净投资；
Ⅰ年末长期借款和股东权益；
Ⅰ利息费用、净利润和当年应派发的股利；
Ⅰ年末未分配利润和年末股本。
（4）假设 2004 年保持 2003 年的销售收入增长率、年末各项资产的周转率不变，无息
流动负债和无息长期负债与销售收入同比例增长。各项营业成本费用与收入同比例增长,各
项所得税率均为 30%。企业投资资本筹集的优先次序是：利润留存、长期借款和增发普通
股,在归还借款之前不分配股利，在归还借款后剩余部分全部发放股利。
长期借款的年利率继续保持 %不变,计息方式改为按上年末长期借款余额计息。计算
2004 年的下列数据：
Ⅰ年末投资资本和净投资；
Ⅰ利息费用、净利润和当年应派发的股利；
Ⅰ年末长期借款和年末股东权益；
Ⅰ年末未分配利润。
【答案】
（1）权益净利率变动的差额=
权益净利率=资产净利率×权益乘数
上年权益净利率= Ⅰ
替代 1 Ⅰ
Ⅰ-Ⅰ 资产净利率变动对权益净利率的影响=%-10%=%
替代 2 Ⅰ
Ⅰ-Ⅰ 权益乘数变动对权益净利率的影响=8%%=%
两因素变动影响之和为=%+%=-2%
（2）资产净利率变动的差额=
资产净利率=资产周转率×销售净利率
上年资产净利率= Ⅰ
替代 1 Ⅰ
Ⅰ-Ⅰ资产周转率变动对资产净利率的影响=5%-8%=-3%
替代 2 Ⅰ
Ⅰ-Ⅰ销售净利率变动对资产净利率的影响=2%-5%=-3%
两因素变动影响之和=-3%+（-3%）=-6%
%2
10000
1000
15000
1200
%10
10000
12500
12500
1000
%
10000
12500
60000
1200
%8
15000
60000
60000
1200
%6
12500
1000
60000
1200
%8
10000
1000
12500
10000
%5
10000
1000
60000
30000
%2
30000
1200
60000
30000
（3）销售收入增长率=（30000-10000）/10000=200%
Ⅰ年末投资资本和净投资：
年末投资资本=年末有息负债+年末股东权益=年末资产-年末无息流动负债-年末有息负
债=60000（1+200%）-1000（1+200%）-29000（1+200%）=90000（万元）；
净投资=投资资本增加=90000-（15000+15000）=60000（万元）
年末股东权益增加=年末有息负债增加=60000×50%=30000(万元)
Ⅰ年末长期借款和股东权益：
年末股东权益=年末长期借款=90000×50%=45000（万元）
Ⅰ利息费用、净利润和当年应派发的股利：
利息费用=45000×%=2430(万元)
净利润=(息税前营业利润-利息)(1-所得税税率)
=[(1800+810)(1+200%)-2430](1-30%)
=3780(万元)
应增发普通股=股权净投资-净利润=30000-3780=26220(万元)
Ⅰ年末未分配利润和年末股本。
年末未分配利润=年初未分配利润+净利润-股利=1500+3780-0=5280（万元）
年末股本=年末股东权益-年末未分配利润=45000-5280=39720（万元）
或：年末股本=年初股本+增发的新股=13500+26220=39720（万元）
（4）销售收入增长率=（30000-10000）/10000=200%
Ⅰ年末投资资本和净投资：
年末投资资本=年末有息负债+年末股东权益=年末资产-年末无息流动负债-年末有息负
债=60000（1+200%）-1000（1+200%）-29000（1+200%）=90000（万元）；
净投资=投资资本增加=90000-（15000+15000）=60000（万元）
Ⅰ利息费用、净利润和当年应派发的股利：
利息费用=15000×%=810(万元)
净利润=(息税前营业利润-利息)(1-所得税税率)
=[(1800+810)(1+200%)-810](1-30%)
=4914(万元)
由于净利润小于净投资，所以当年不可能派发股利，而且需要增加长期借款。
应增加长期借款=净投资-净利润=60000-4914=55086(万元)
Ⅰ年末长期借款和年末股东权益：
年末长期借款=15000+55086=70086（万元）
年末股东权益=年末投资资本-年末长期借款=90000-70086=19914（万元）
Ⅰ年末未分配利润。
年末未分配利润=年初未分配利润+净利润-股利=1500+4914-0=6414（万元）
第三章 财务预测与计划
本章重点：
1.外部融资销售增长比的应用；
2.稳态模型下和变化条件下的收入增长率的计算及应用，超高速增长资金来源分析；
3.现金预算和预计资产负债表的编制。
1． 某商业企业 2005 年 四 季 度 现 金 收 支 的 预 计 资 料 如 下 ：
（ 1） 2005 年预计全年的销售收入为 8000 万元，假设全年均衡销售，按年末应收账款
计算的周转次数为 12 次，第三季度末预计的应收账款为 500 万元,预计的现金余额为 6 万元。
（ 2） 销售毛利率为 28%，假设全年均衡销售，当期购买当期付款。按年末存货计算的
周转次数为 8 次，第三季度末预计的存货为 480 万元。
（ 3） 四 季 度 的 费 用 预 算 为 50 万 元 ， 其 中 折 旧 为 12 万 元 ． 其 余 费 用 须 当 季
用 现 金 支 付 。
（ 4） 预 计 四 季 度 将 购 置 设 备 一 台 ， 支 出 103 万 元 ， 须 当 期 付 款 。
（ 5） 四 季 度 预 交 所 得 税 58 万 元 。
（ 6） 假 设 该 商业企业只经销一类商品，适用的增值税税率为 17%；
（ 7） 该 商业企业日常的现金管理采用随机模式，每季度最高现金存量与最优现金返
回线的差额不超过 5 万元，已知每季度最低现金存量为 2 万元。
要 求 ：
（1） 计 算 四 季 度 的 现 金 流 入 量 、 现 金 流 出 量 和 现 金 收 支 差 额 ；
（2） 计 算 确 定 四 季 度 是 否 需 要 进 行 现 金 和 有 价 证 券 的 转 换 ，如 需 要 转 换 计 算 转
换 的 数 量 以 及 四 季 度 末 的 现 金 余 额 。
【答案】本题的 主 要 考 核 点 是 现 金 预 算 的 编 制 。
（ 1） 计 算 四 季 度 的 现 金 流 入 量 、 现 金 流 出 量 和 现 金 余 额 ：
2005 年年末应收账款=8000/12=（万元）
由于假设全年均衡销售，所以，四季度预计销售收入=8000/4=2000（万元）
四季度的预计销售现金流入=2000（1+17%）+（）=（万元）。
全年销售成本=8000(1-28%)=5760(万元)
2005 年年末存货=5760/8=720（万元）
由于假设全年均衡销售，所以，四季度预计销售成本=5760/4=1440（万元）
第四季度预计的购货（不含税）=期末存货+本期销货-期初存货=720+1440-480=1680（万元）
第四季度预计的采购现金流出（含税）=1680（1+17%）=(万元)
四季度可使用现金合计=6＋=（万元）
四季度现金支出合计=＋38＋103＋58=（万元）
现金多余（或不足）=－=（万元）
(2)由于 H=3R-2L，即 H-R=2（R-L）=5 万元，所以，R-L= 万元，根据 L=2 万元，可知
R= 万元,H= 万元。而四季度现金收支差额为 万元，所以，四 季 度 需 要 将 多 余
现 金 购 买 有 价 证 券 ， 转 换 数 量 ==（ 万 元 ） ， 转 换 后 四 季 度 现 金 余
额 为 万 元 。
公司是一零售业上市公司，请你协助完成 2003 年的盈利预测工作，上年度的财务报
表如下：
利润表
2002 年 单位：万元
销售收入 1260
销货成本 1008
毛利 252
经营和管理费用：
变动费用（付现） 63
固定费用（付现） 63
折旧 26
营业利润 100
财务费用 10
利润总额 90
所得税 27
税后利润 63
资产负债表
2002 年 12 月 31 日 单位：万元
货币资金
应收账款
存货
固定资产原值
减：折旧
固定资产净值
资产总额
14
144
280
760
80
680
1118
短期借款
应付账款
股本（发行普通股 500 万股，每股面值 1 元）
保留盈余
负债及所有者权益总计
200
246
500
172
1118
其他财务信息如下：
（1）下一年度的销售收入预计为 1512 万元；
（2）预计毛利率上升 5 个百分点；
（3）预计经营和管理费的变动部分与销售收入的百分比不变；
（4）预计经营和管理费的固定部分增加 20 万元；
（5）购置固定资产支出 220 万元，并因此使公司年折旧额达到 30 万元；
（6）应收账款周转率（按年末余额计算）预计不变，上年应收账款均可在下年收回；
（7）年末应付账款余额与当年进货金额的比率不变；
（8）期末存货金额不变；
（9）现金短缺时，用短期借款补充，借款的平均利息率不变，借款必须是 5 万元的倍数；
假设新增借款需年初借入，所有借款全年计息，本金年末不归还；年末现金余额不少于 10
万；
（10）预计所得税为 30 万元；
（l1）假设年度内现金流动是均衡的，无季节性变化。
要求：
（1）确定下年度现金流入、现金流出和新增借款数额；
（2）预测下年度税后利润；
（3）预测下年度每股盈利。
【答案】本题的主要考核点是现金预算的编制和预计利润表个别项目的计算。
(1)确定借款数额和利息
现金流入：
应收账款周转率=1260÷144
=(次)
期末应收账款=1512÷
=(万元)
现金流入=1512-（-144）
=(万元)
现金流出：
年末应付账款=1512×(80%-5%)×246÷1008
=(万元)
购货支出=1512×75%-（-246）
=(万元)
费用支出=1512×63÷1260+(63+20)
=(万元)
购置固定资产支出： 220(万元)
预计所得税： 30(万元)
现金流出合计 (万元)
现金多余或不足 (万元) 即(14+)
加：新增借款的数额 40(万元)
减：利息支出 12(万元) 即［10÷200×(200+40)］
期末现金余额 (万元)
(2)预计税后利润
收入 1512(万元)
减：销货成本 1134(万元) 即［1512×(80%-5%)］
毛利 378(万元)
减：经营和管理费：
变动费用 (万元) 即(1512×63÷1260)
固定费用 83(万元) 即(63+20)
折旧 30 (万元)
营业利润 (万元)
减：利息 12(万元)
利润总额 (万元)
减：所得税 30(万元)
税后利润 (万元)
(3)预计每股盈余
每股盈余=÷500
=(元/股)
本题主要考核现金预算表和盈利预测的编制。题中首先给出了 ABC 公司上年度的利润
表和资产负债表以及有关的预测信息，要求确定下年度的现金流量及新增借款额并预测下年
度税后利润和每股盈利。从本题给出的资料及要求看，要想计算出下年度新增借款额，应首
先预计现金流入量和现金流出量，进而计算出现金的多余或不足额，然后再分析解决其他问
题。
要熟悉现金流量表直接法下有关销售商品提供劳务的现金流入量和购买商品接受劳务
现金流出量的计算原理（本题为商业企业，所以知道商业企业现金流量表的简单编制原理就
足够了，工业企业现金流量表的编制稍微复杂一些，故不考虑增值税、预收账款、预付账款
和其他业务收入等其他问题）：
（1）销售商品收到的现金=现销收入
=全部收入-赊销收入
注意：赊销收入=[（应收账款期末余额-应收账款期初余额）+（应收票据期末余额-应
收票据期初余额）]
具体计算公式如下：
销售商品、提供劳务收到的现金=主营业务收入-[（应收账款期末余额-应收账款期初余
额）+（应收票据期末余额-应收票据期初余额）]
本题中预计的销售收入为 1512 万元，减去本期应收账款期末余额 万元（根据应
收账款的周转率就可以计算出期末应收账款余额）与期初余额 144 万元的差额后，即为本期
的现金流入额 万元。
（2）期初存货+本期购货=本期销货+期末存货
即：本期购货=本期销货+期末存货-期初存货
本期购货付现=本期购货-本期赊购
=（本期销货+期末存货-期初存货）-本期赊购
注意：本期赊购=[（应付账款期末余额-应付账款期初余额）+（应付票据期末余额-应
付票据期初余额）]
具体计算公式如下：
购买商品、接受劳务支付的现金=主营业务成本+（存货期末余额-存货期初余额）-[（应
付账款期末余额-应付账款期初余额）+（应付票据期末余额-应付票据期初余额）]
由于本题中期末存货和期初存货金额不变，所以，上式中期末存货-期初存货=0；又由于企
业的销售毛利率上升 5%，也就是说销货成本率将下降 5%，即下降到 75%（原来为
1008÷1260=80%），进而知道本期销货成本为 1134 万元（1512×75%），减去本期应付账款期
末余额 万元（根据题中“年末应付账款余额与当年进货金额的比率不变”这一条件，
就可以计算出本期应付账款期末余额=246÷1008×1512×(80%-5%)= 万元)与期初余额
246 万元的差额后，即为本期购货的现金流出额 万元。这样就容易计算出未扣除借
款利息（因尚未确定新增借款额，而不能计算借款利息总额）的现金不足额为 万元。
由于年末现金余额不少于 10 万元，至少需借款 万元（+10），同时又需偿付原有
利息 10 万元,这样计算出至少应借款 万元(+10),进一步考虑新增债务利息，同时
借款又必须是 5 万元的倍数，所以得出借款应是 40 万元。在确定了新增借款以后，计算税
后利润与每股盈利都是比较容易的。
3.某公司 2002 年 12 月 31 日的资产负债表如下：（单位：万元）
货币资金 5 应付账款 36
应收账款 53 预提费用
存货 流动负债
流动资产 长期借款 40
固定资产净值 应付债券 45
股本 10
未分配利润
资产总计 负债和股东权益合计
公司收到了大量订单并且预期从银行可以取得短期借款,所以需要预测 2003 年 1、2、3 月份
的公司现金需求量。
一般地，公司销售当月收现 20%，次月收现 70%，再次月收现 10%。材料成本占销售额的 60%；
假设产品当月全部完工,当月全部销售。每月购买的原材料等于次月销售额的 60%。购买的
次月支付货款。预计 1、2、3 月份的工资费用分别为 15 万元、20 万元和 16 万元。1—3 月
份每个月的销售费用、管理费用、税金、其他现金费用预计为 10 万元。2002 年 11 月和 12
月的实际销售额及 2003 年 1—4 月份的预计销售额如下表（单位：万元）：
2002 年 11 月 50
2002 年 12 月 60
2003 年 1 月 60
2003 年 2 月 100
2003 年 3 月 65
2003 年 4 月 75
根据以上信息：
（1）请编制 1、2、3 月份的现金预算；
（2）每月现金余额的限额为 5 万元，请确定每月短期银行借款或还款的数量（假设借款或
还款本金按 1 万元的整倍数,利随本清,借款在期初,还款在期末,年利息率为 12%,利息在支付
时直接计入当期财务费用,不实行预提）。
（3）请编制 2003 年 3 月 31 日的预计资产负债表（2003 年 1—3 月份的折旧费用预计为
万元）。
【答案】本题的主要考核点是第三章财务预测与计划中有关现金预算和预计资产负债表的
编制。
（1）现金预算（单位：万元）
11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月
销售收入 50 60 60 100 65 75
现金收入：
期 初 现 金
余额
5 5 5
当 月 销 售
收 入 的
20%
12 20 13
上 月 销 售
收 入 的
70%
42 42 70
上 上 月 销
售 收 入 的
5 6 6
10%
现 金 收 入
合计
59 68 89
可 供 使 用
的现金
64 73 94
采购 36 60 39 45
向供应商支付现金和经营费用：
上 月 采 购
的 100%
36 60 39
工资费用 15 20 16
支 付 的 其
他费用
10 10 10
现 金 支 出
合计
61 90 65
现 金 收 支
差额
3 -17 29
现 金 筹 措
及运用（筹
措为+，运
用为-）
2 22 （）
本 金 和 利
息 =2
（ 1+3% ）
+21
（ 1+2% ）
=
期 末 现 金
余额
5 5
（2）
12 月 1 月 2 月 3 月
期初短期银行借
款
0 2 24
短期借款增加数 2 22 （23）
利息不通过短期
借款账户核算
期末短期银行借
款
0 2 24 1
注意：上期末已有现金余额 5 万元。
（3）2003 年 3 月 31 日的预计资产负债表（单位：万元）
资产： 实际数（） 预计数() 说明
货币资金 5
应收账款 53 62 3 月份销售收入的 80%加上 2 月
份销售收入的 10%
存货 在 的基础上加上 1—3 月的
采购数量 144，再减去 1—3 月的
销售收入 225 的 60%
流动资产
固定资产净值 预计折旧为
资产总额
负债： 实际数（） 预计数() 说明
短期借款 0 1
应付账款 36 45 3 月份采购金额的 100%
预提费用 预计无变化
流动负债
长期借款 40 40 预计无变化
应付债券 45 45 预计无变化
股本 10 10 预计无变化
未分配利润 期末未分配利润等于期初未分配
利润加上 1-3 月的利润(无所得税)。
即加上收入减去材料成本、工资费
用、折旧费、1—3 月的其他费用
和还款的利息 万元。
负债和股东权益
合计
4.某公司的财务数据如下:
该公司适用的所得税税率为 33%，要求总资产周转率不低于 次但不会高于 3 次,资产负
债率不超过 60%。
单位:万元
年度 2002 年 2003 年
销售收入 1000 1400
税后利润 50 70
股利 25 28
股东权益 250 292
资产负债率 50% %
要求：
（1）计算该公司 2002 年和 2003 年的销售净利率、总资产周转率、权益乘数、留存收益率
和权益净利率（凡是涉及资产负债表数据用年末数计算）；
（2）计算该公司 2002 年的可持续增长率和 2003 年的实际增长率；
（3）对 2003 年实际增长超过可持续增长所需要的资金来源进行分析：
Ⅰ计算实际增长超过可持续增长增加的销售额和增加的资金需求(假设不从外部股权融资)；
Ⅰ分析留存收益率和权益乘数的变动，对超常增长所需要的资金的影响；
（4）该公司2004年计划实现销售收入1500万元，在不从外部进行股权融资，同时在保持财
务政策和销售净利率不变的前提下可否实现？如果该公司2004年计划实现销售收入1800万
元，在不从外部进行股权融资，同时在保持经营效率和留存收益率不变的前提下可否实现？
【答案】
（1）
年度 2002 年 2003 年
销售净利率 5% 5%
总资产周转率 2 次 2 次
权益乘数 2
留存收益率 50% 60%
权益净利率 20% 25%
(2) 2002 年的可持续增长率= =%
2003 年的实际增长率= =40%
(3)该公司 2003 年的实际增长率 40%高于按 2002 年数据计算的可持续增长率 %。
Ⅰ实际增长超过可持续增长增加的销售额=1400-1000（1+%）=（万元）
实际增长超过可持续增长增加的资金需求=
Ⅰ超常增长所增加的留存收益=42-25(1+%)=(万元)
Ⅰ权益乘数的变动，对超常增长所增加的负债资金的影响:
=(万元)
或 292×(-1)-250×(1+%)=(万元)
（4）2003 年的可持续增长率= =%
Ⅰ在不从外部进行股权融资，同时在保持财务政策和销售净利率不变的前提下，2004 年年末
预计资产总额=预计股东权益×权益乘数=（292+1500×5%×60%）×=(万元),预计总资
产周转率=1500/=(次),在 次—3 次之间，所以可行。
Ⅰ在不从外部进行股权融资，同时在保持经营效率和留存收益率不变的前提下，2004 年年末
预计资产总额=1800/2=900（万元），预计负债总额=资产总额-股东权益=900-（292+1800×
5%×60%）=554（万元）, 资产负债率=554/900=%高于 60%的要求,所以，不可行。
第四章 财务估价
本章重点：
1.债券价值的计算及其影响因素、债券到期收益率的计算；
2.固定成长股票、非固定成长后的零成长和非固定成长后的固定成长股票价值的计算与评
价；
3.掌握两种证券投资组合的预期报酬率和标准差的计算、两种证券投资组合的有效集及其
结论；分离定理及其应用（总期望报酬率和总标准差的计算，关键是 Q 的确定和借入组合
和贷出组合的含义）；证券市场线和资本市场线的异同。
1.资料：
C 公司在 2001 年 1 月 1 日发行 5 年期债券，面值 1000 元，票面年利率 10%，于每年 12
月 31 日付息，到期时一次还本。
要求：
（1）假定 2001 年 1 月 1 日金融市场上与该债券同类风险投资的利率是 9%，该债券的
发行价应当定为多少？
（2）假定 1 年后该债券的市场价格为 元，该债券于 2002 年 1 月 1 日的到期收
益率是多少？
(3) 假定其他条件同(2),将该债券改为到期一次还本付息,单利计息, 该债券于 2002 年 1
月 1 日的到期收益率是多少？
（4）假设该债券改为每年 6 月 30 日和 12 月 31 日付息两次,发行 2 年后该公司被揭露出
会计账目有欺诈嫌疑，这一不利消息使得该债券价格在 2003 年 1 月 1 日由开盘的
%50%201
%50%20
1000
10001400
%60%241
%60%24
元跌至收盘的 1010 元。跌价后该债券的名义到期收益率和实际到期收益率分别是多少（假
设能够全部按时收回本息）？
【答案】本题的主要考核点是 债券价值及其到期收益率的计算。
（1）发行价格=1000×10%×(P/A,9%,5)+1000×(P/S,9%,5)
=100×+1000×=(元)
（2）NPV=100×(P/A,i,4)+1000×(P/S,i,4)-
用 i=8%试算：NPV=100×(P/A,8%,4)+1000×(P/S,8%,4) - =
用 i=9%试算：NPV=100×(P/A,9%,4)+1000×(P/S,9%,4) - =
（3）NPV= - =0
i=%
（4）假设到期收益率的周期利率为 I,则有:
NPV=50×(P/A,i,6)+1000×(P/S,i,6)- 1010
用 i=4% 试 算 ： NPV=50×(P/A,4%,6)+1000×(P/S,4%,6) - 1010=50 × +1000 ×
-1010=
用 i=6% 试 算 ： NPV=50×(P/A,6%,6)+1000×(P/S,6%,6) - 1010=50 × +1000 ×
-1010=
名义到期收益率=%×2=%
实际到期收益率= =%
股票和 B 股票在 5 种不同经济状况下预期报酬率的概率分布如下表所示:
各种状况可能发生的报酬率经济状况 概率分布
KAi KBi
Ⅰ 30% -45%
Ⅰ 20% -15%
Ⅰ 10% 15%
Ⅰ 0 45%
Ⅰ -10% 75%
要求:
(1)分别计算 A 股票和 B 股票报酬率的预期值及其标准差；
（2）已知 A 股票和 B 股票的协方差为-6%，计算 A 股票和 B 股票的相关系数。
（3）根据（2）计算 A 股票和 B 股票在不同投资比例下投资组合的预期报酬率和标准差。
WA WB 组合的预期报酬率 组合的标准差
（4）已知市场组合的收益率为 12%，市场组合的标准差为 %，无风险收益率为 4%，
则 A 股票的 系数以及与市场组合的相关系数为多少？
【答案】
%%)8%9(
%8
i
)41(
1500
i
%%)4%6(
%4
i
1%)( 2
（1）A 股票报酬率的预期值=×+×+×+×0+×()==10%
B 股票报酬率的预期值=×()+×()+×+×+×=
=15%
A 股票报酬率的标准差=[()2×+()2×+()2×+()2×+()2
×]1/2=%
B 股票报酬率的标准差=[()2×+()2×+()2×+()2×
+()2×]1/2=%
(2) A 股票和 B 股票的相关系数=
（3）A 股票和 B 股票在不同投资比例下投资组合的预期报酬率和标准差
WA WB 组合的预期报酬率 组合的标准差
10% %
11% %
当 WA=1，WB=0，组合的预期报酬率=1×10%+0×15%=10%
当 WA=，WB=，组合的预期报酬率=×10%+×15%=11%
当相关系数=-1 时，组合的标准差=
当 WA=1，WB=0，组合的标准差=1×%-0×%=%
当 WA=，WB=，组合的标准差=×%×%=%
由于 10%=4%+ （12%-4%），所以， =
由于 = ,所以 A 股票与市场组合的相关系数= =1
【解析】本题的主要考核点涉及第四章的有关内容。
第五章 投资管理
本章重点：
1.资本投资评价的基本原理；
2.投资项目评价的基本方法（净现值和内含报酬率）；
3.项 目 实 体 现 金 流 量 和 股 权 现 金 流 量 的 计 算 ；
4. 的确定方式。
5. 固定资产更新（平均年成本法和总成本法）。
1.某大型企业 W 准备进入机械行业,为此固定资产投资项目计划按 25%的资产负债率融资，
固定资产原始投资额为 5000 万元，当年投资当年完工投产，借款期限为 4 年，利息分期按
年支付，本金到期偿还。该项投资预计有 6 年的使用年限,该方案投产后预计销售单价 40 元，
单位变动成本 14 元，每年经营性固定付现成本 100 万元,年销售量为 45 万件。预计使用期
满有残值 10 万元，税法规定的使用年限也为 6 年，税法规定的残值为 8 万元，会计和税法
均用直线法提折旧。目前机械行业有一家企业 A，A 企业的资产负债率为 40%， 值为
1
BA
AB
AW BBA W
M
Ar
A
M
权益
。A 的借款利率为 12%，而 W 为其机械业务项目筹资时的借款利率可望为 10%，公司的
所得税税率均为 40%，市场风险溢价为 %,无风险利率为 8%，预计 4 年还本付息后该项
目的权益的 值降低 20%，假设最后 2 年仍能保持 4 年前的加权平均资本成本水平不变，
权益成本和债务成本均不考虑筹资费。分别实体现金流量法和股权现金流量法用净现值法进
行决策。(折现率小数点保留到 1%)。
【答案】本题的主要考核点是实体现金流量法和股权现金流量法的区别与联系。
（1）实体现金流量法：
Ⅰ年折旧= （万元）
Ⅰ前 5 年每年的现金流量为：
营业现金流量=EBIT+折旧-所得税
= EBIT+折旧- EBIT×所得税税率
=(40×45-14×45-100-832)+832-(40×45-14×45-100-832) ×40%
=(万元)
第 6 年的现金流量为：
营业现金流量= EBIT+折旧-所得税+残值流入
= EBIT+折旧- EBIT×所得税税率+残值流入
=+10-(10-8) ×40%=984(万元)
Ⅰ计算 A 企业为全权益融资下的 :
= （1-40%）]=
Ⅰ计算 W 的 :
= ×[1+ （1-40%）]=
Ⅰ确定 W 的权益资本成本
r =8%+×%=%=19%
Ⅰ确定 W 的债务成本
NPV=1250×10%×（1-40%)×（P/A， ，4)+1250（P/S， ，4）-1250
当 =6%，NPV=1250×10%×（1-40%)×（P/A，6%，4)+1250（P/S，6%，4）-1250
=75×+1250×-1250
=+-1250=（万元）
所以，债务税后成本为 6%。
或直接 =10%(1-40%)=6%
Ⅰ计算 W 的加权平均资本成本
r =19%× +6%× =% 16%
Ⅰ计算 W 的净现值=(P/A,16%,5)+ 984(P/S,16%,6)-5000
832
6
85000
资产
资产
%60
%40
权益
权益
资产
3
1
s
dtK dtK
dtK
dtK
WACC 4
3
4
1
=×+984×-5000
=+-5000
=(万元)，故不可行。
（2）股权现金流量法
Ⅰ年折旧= （万元）
Ⅰ前 3 年每年的现金净流量为：
股权现金流量=企业实体现金流量-利息（1-税率）
=-5000×25%×10%×（1-40%）
=(万元)
第 4 年股权现金流量=-5000×25%=(万元)
第 5 年股权现金流量=企业实体现金流量=(万元)
第 6 年股权现金流量=企业实体现金流量=984(万元)
Ⅰ计算 A 为全权益融资下的 :
= （1-40%）]=
Ⅰ计算 W 的 :
前 4 年 = ×[1+ （1-40%）]=
后 2 年的 =(1-20%)=
Ⅰ确定 W 的权益资本成本
前 4 年 r =8%+×%=19%
后 2 年的 r =8%+×%=17%
Ⅰ计算 W 的净现值
=(P/A,19%,3)(P/S,19%,4)+ (P/S,17%,1)（P/S，19%，4）+984(P/S,17%,2)（P/S，
19%，4）-5000(1-25%)
=××+××+984××-5000(1-25%)
=++-3750
=(万元)，故不可行。
【解析】解答本题的关键一是注意实体现金流量法和股权现金流量法的区别；二是在非规模
扩张型项目中如何实现 值的转换。下面主要介绍 和 的关系。
企业实体现金流量法,即假设全权益融资情况下的现金流量,计算现金流量时不考虑利息,同
样不考虑利息抵税,负债的影响反映在折现率上。在不考虑借款本金偿还的情况下, 实体现金
流量=股权现金流量+利息(1-税率)
如考虑借款本金偿还的情况下, 在归还本金的当年,实体现金流量=股权现金流量+利息(1-税
率)+本金(注:本金在税后支付,不涉及抵减所得税)。加权平均资本成本不受资本结构变动的
影响，但权益资本成本受资本结构的影响；另外，注意债务税后成本的计算 2005 年教材有
了新的规定，具体见教材第九章。
832
6
85000
资产
资产
%60
%40
权益
权益
资产
3
1
权益
s
s
权益
资产
2.某大型企业 W 从事医药产品开发，现准备追加投资扩大其经营规模,所需设备购置价款为
5000 万元，当年投资当年完工投产无建设期，在该项目投资前每年营运资金需要量为 65 万
元，预计在该项目投资后的第 1 年初及未来每年营运资金需要量为 115 万元（期满可以收
回）, 另外，为了投资该项目需要在第 1 年支付 300 万元购入一项商标权，假设该商标权按
自投产年份起按经营年限平均摊销。该项投资预计有 6 年的使用年限,期满残值为零。该方
案投产后预计销售单价 40 元，单位变动成本 14 元，每年经营性固定付现成本 100 万元,年
销售量为 45 万件，用直线法提折旧, 会计和税法规定相同。目前该企业的 值为 ，市场
风险溢价为 8%,无风险利率为 4%，所得税税率为 40%。该企业的资本包括权益资本和债务
资本两部分构成,债务资本全部为债券,为 5 年期债券，每张债券的面值为 980 元，票面年利
率为 10%，发行价格为 980 元，每年付一次息，到期还本，共发行 10000 张；股权市场价
值为 330 万元。权益资本和债务资本的筹集均不考虑筹资费用。该项目将按目前的资本结构
融资，预计该项目追加投资后由于风险增加，该企业要求增加 5 个百分点的额外风险报酬率。
用净现值法对该项目进行决策。(折现率小数点保留到 1%)。
【答案】
（1）现金净流量：
Ⅰ年折旧= （万元）
年摊销=300/6=50（万元）
Ⅰ初始阶段的现金流出量为:5000+50+300=5350(万元)
前 5 年每年的现金流量为：
营业现金流量= EBIT×（1-所得税税率）+折旧
=(40×45-14×45-100-833-50)（1-40%）+833+50=(万元)
第 6 年的现金流量为：
营业现金流量=+50=(万元)
(2)确定折现率:
Ⅰ确定 W 的权益资本成本
r =4%+×8%=16%
Ⅰ确定债务税后资本成本
由于发行价格等于面值,故为平价发行,因此, 在不考虑筹资费的情况下
债券税后资本成本=债券税前资本成本(1-40%)=票面利率(1-40%)=10%(1-40%)=6%
Ⅰ债权市场价值=债券价格=10000×980=980(万元)
Ⅰ股权市场价值=330(万元)
Ⅰ计算 W 的加权平均资本成本
r =16%× +6%× =% 9%
Ⅰ根据风险调整折现率法,包含风险因素的折现率为 14%。
（3）计算 W 的净现值=(P/A,14%,5)+ (P/S,14%,6)-5350
=×+×-5350
=(万元)，故不可行。
【解析】本题的主要考核点是第五章投资管理中的有关问题。解答本题的关键一是注意实体
现金流量法和股权现金流量法的区别；二是加权平均资本成本市场价值权数的确定；三是风
险调整折现率法的应用；四是折旧费和摊销费属于固定经营非付现成本，本题告诉每年经营
833
6
5000
s
WACC 330980
330
330980
980
性固定付现成本 100 万元，所以，每年经营性固定成本还应包括折旧费和摊销费。
企业实体现金流量法,即假设全权益融资情况下的现金流量,计算现金流量时不考虑利息,同
时不考虑利息抵税,负债的影响反映在折现率上。
3.某公司拟采用新设备取代已使用3年的旧设备，旧设备原价14950元，当前估计尚可使
用5年，每年操作成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值8500元，购置新设备需
花费13750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，预计最终残值2500元。该公司预期报
酬率12%，所得税税率30%，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，残值为
原值的10%。
要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。
【答案】本题的主要考核点是平均年成本的计算及其应用。
因新旧设备使用年限不同,应运用考虑货币时间价值的平均年成本比较二者的优劣。
(1)继续使用旧设备的平均年成本
每年付现操作成本的现值=2150×(1-30%)×(P/A, 12%, 5)
=2150×(1-30%)×
=(元)
年折旧额=(14950-1495)÷6
=(元)
每年折旧抵税的现值=×30%×(P/A, 12%, 3)
=×30%×
=(元)
残值收益的现值=[1750-(1750-14950×10%)×30%]×(P/S, 12%, 5)
=[1750-(1750-14950×10%) ×30%]×
=(元)
旧设备变现收益=8500-[8500-(×3)] ×30%
=(元)
继续使用旧设备的现金流出总现值=+
=(元)
继续使用旧设备的平均年成本=÷(P/A, 12%, 5)
=÷
=(元)
(2)更换新设备的平均年成本
购置成本=13750(元)
每年付现操作成本现值=850×(1-30%)×(P/A, 12%, 6)
=850×(1-30%)×
=(元)
年折旧额=(13750-1375)÷6
=(元)
每年折旧抵税的现值=×30%×(P/A, 12%, 6)
=×30%×
=(元)
残值收益的现值=[2500-(2500-13750×10%)×30%]×(P/S, 12%, 6)
=[2500-(2500-13750×10%)×30%]×
=(元)
更换新设备的现金流出总现值=13750+
=(元)
更换新设备的平均年成本=÷(P/A, 12%, 6)
=÷
=(元)
因为更换新设备的平均年成本(元)低于继续使用旧设备的平均年成本(
元),故应更换新设备。
解析：本题主要考查固定资产更新的平均年成本的计算问题，应注意：
（1）由于新旧设备方案只有现金流出，而没有现金流入，且未来使用年限不同，只能采
用固定资产的年平均成本进行决策。
（2）残值引起的现金流动问题：首先应将最终的残值全部作为现金流入，然后将最终残
值与税法残值作比较，如果最终残值高于税法残值，则需补交所得税，应作为流出（新、旧
设备均属于这种情况）。否则，如果最终残值低于税法残值，则可以抵减所得税，即减少现
金流出，应视为现金流入。所以，残值引起了两项现金流动，即最终的残值流入和最终残值
高于或低于税法残值引起的所得税流动。
（3）如果考虑所得税影响，折旧可以抵减所得税，因此，折旧抵减的所得税应视同为
一种流入。此时的折旧是指税法规定的折旧，而不是会计折旧。如继续使用旧设备的现金流
量计算如下：
（1）初始阶段流出：
Ⅰ变现价值 8500 元（变现即为流入，继续使用即为流出）
Ⅰ变现净收益补税[8500-(×3)] ×30%= 元
选择变现的净流入== 元 ,即继续使用旧设备的现金流出为
元。
（2）经营阶段流出：
Ⅰ每年操作成本引起的税后净流出 2150（1-30%）=1505 元
Ⅰ折旧抵税（流出的减项） ×30%= 元(只能抵 3 年,因
为税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限 6 年,已使用 3 年,再需提 3 年的折旧)
（3）终结阶段流出：
残值流入（流出的减项）
Ⅰ最终的残值 1750 元全部作为现金流入,即流出的减项-1750 元；
Ⅰ最终的残值 1750 元高于税法残值 1495 元，则需补交所得税（1750-1495）
×30%= 元, 应作为流出。
残值引起的现金净流入==(元), 即流出的减项 元。
继续使用旧设备的年总成本
=未来现金流出的总现值
=+1505×(P/A,12%,5) ×(P/A,12%,3)- ×(P/S,10%,5) =(元)
继续使用旧设备的平均年成本=÷(P/A, 12%, 5)
=÷
=(元)
第六章 流动资金管理
本章重点：
1.最佳现金持有量的存货模式和随机模型（基本原理、上限持有量及最佳返回线的应用）；
2.应收账款管理中的信用期决策和现金折扣政策；
3.存货决策的基本模型和设置保险储备量模型的决策。
1.某商业企业 2005 年有两种信用政策可供选用：Ⅰ
甲方案预计应收账款平均周转天数为 45 天，其收账费用为 万元，坏账损失率为货
款的 2%。
乙方案的信用政策为(2/10，1/20，n/90)，预计将有 30%的货款于第 10 天收到，20%的
货款于第 20 天收到，其余 50%的货款于第 90 天收到(前两部分货款不会产生坏账，后一部
分货款的坏账损失率为该部分货款的 4%)，收账费用为 万元。假设该企业所要求的最
低报酬率为 8%。该企业按经济订货量进货，假设需求均匀、销售无季节性变化。甲方案的
年销售量 3600 件，进货单价 60 元，售价 100 元，单位储存成本 5 元（假设不含占用资金
利息），一次订货成本 250 元；乙方案的年销售量 4000 件，改 变 信 用 政 策 预 计 不 会 影
响 进货单价、售价、单位储存成本、一次订货成本等，所有销货假设均为赊销。
要求：为该企业作出采取何种信用政策的决策，并说明理由。
【答案】本题的主要考核点是应收账款的信用决策。
（1）甲、乙两方案毛利之差=40×（4000-3600）
=（万元）
（2）计算甲方案的相关成本：
Ⅰ应收账款机会成本= ×60%×8%=（万元）
Ⅰ坏账成本=3600×100×2%=（万元）
Ⅰ收账费用为 （万元）
Ⅰ按经济进货批量进货的相关最低总成本= =（万元）
Ⅰ经济订货量= =600（件）
达到经济进货批量时存货平均占用资金= ×60=（万元）
达到经济进货批量时存货平均占用资金利息=18000×8%=（万元）
Ⅰ采用甲方案的相关成本=++++=（万元）
（3）计算乙方案的相关成本：
Ⅰ应收账款平均收账天数=10×30%+20×20%+90×50%=52（天）
Ⅰ应收账款机会成本= ×60%×8%=（万元）
Ⅰ坏账成本=4000×100×50%×4%=（万元）
Ⅰ现金折扣成本=4000×100×30%×2%+4000×100×20%×1%=（万元）
Ⅰ收账费用为 万元
Ⅰ按经济进货批量进货的相关最低总成本= =（万元）
45
360
1003600
250536002
5
25036002
2
600
52
360
1004000
250540002
Ⅰ经济订货量= =633（件）
达到经济进货批量时存货平均占用资金= =（万元）
达到经济进货批量时存货平均占用资金利息=×8%=（万元）
Ⅰ采用乙方案的相关成本=+++++=（万元）
（4）甲、乙两方案成本之差==（万元）
（5）为该企业作出采取何种信用政策的决策，并说明理由。
Ⅰ 乙方案与甲方案相比增加的收益大于增加的成本。
Ⅰ 企业应选用乙方案。
2.某商业企业年需用甲商品250000千克，单价10元/千克，目前企业每次订货量和每次订货成
本分别为50000千克和400元/次。
要求计算：
（1）若单位商品的年储存成本为元/千克，若企业存货管理相关最低总成本控制目标为
4000元，则企业每次订货成本限额为多少？
（2）若企业通过测算可达第二问的限额，其他条件不变，则该企业的订货批量为多少？此
时存货占用资金为多少？
(3)交货期为 10 天，该商品单位毛利为 40 元，交货期内延迟天数及其概率分布如下：
延迟天数 0 1 2 3 4
概率 60% 20% 10% 5% 5%
结合（3）计算最佳保险储备量及其此时的再订货点。
【答案】
（1）K=TC（Q）2/（2×D×KC）
=40002/（2×250000×）
=320（元/次）
（2）Q= =40000（千克）
存货占用资金=（Q/2）×P
=40000/2×10
=200000（元）
（3）TC（B，S）=Ku·S·N+B·Kc
全年订货次数=250000/40000=(次)
日平均需求量=250000/360=695（千克）
Ⅰ设保险天数=0，即B=0，再订货点=695×10=6950（千克）
S=695×20%+2×695×10%+3×695×5%+4×695×5%=(千克)
TC=40××=(元)
Ⅰ设保险天数=1，即 B=695 千克，再订货点=695×10+695=7645（千克）
S=695×10%+2×695×5%+3×695×5%=（千克）
TC=40××+695×=60882(元)
Ⅰ设保险天数=2，即 B=695×2=1390 千克，再订货点=695×10+1390=8340（千克）
S=695×5%+2×695×5%=（千克）
TC=40××+1390×=(元)
Ⅰ设保险天数=3，即 B=695×3=2085 千克，再订货点=695×10+2085=9035（千克）
5
25040002
60
2
633
S=695×5%=(千克）
TC=40××+2085×=8896(元)
Ⅰ设保险天数=4，即 B=695×4=2780 千克，再订货点=695×10+2780=9730（千克）
S=0
TC=2780×=278(元)
所以，应选择保险天数为4天，即保险储备量为2780千克，再订货点为9730千克的方案，
其相关成本最低。
第七章 筹资管理
本章重点：
1.放弃现金折扣成本的计算及其在决策中的应用；
2.短期借款的有关内容；
3.可转换债券的有关内容；
4.租赁融资的有关内容；
5.三种营运资金筹集政策的含义及特点。
某公司为扩大经营规模需要添置一台设备，购置成本为 4000 万元，使用期 10 年，折旧
年限与使用年限一致，采用直线法提折旧，使用期满预计净残值 10 万元。使用该设备年维
护费用为 30 万元。如果公司从银行贷款购买该设备，贷款年利率为 8%，需要在 10 年内每
年年末等额偿还本息。此外，该公司也可以按租赁的方式租得该设备，租赁合同规定：租
期 10 年，租金每年年末支付一次，租赁手续费按设备价值的 4%支付，租赁期满后设备无
偿交归该公司所有。租金包括租赁资产的成本、成本利息和租赁手续费，其中租赁手续费按
租期平均计算并年末支付。该公司适用的所得税税率为 33%。假设该公司要求的最低投资
报酬率为 8%。
要求：
（1） 通过计算比较两套方案未来现金流出的总现值为该公司作出选择贷款购买设
备还是租赁取得的决策。
（2） 用差量分析法计算差量方案的净现值并进行决策。
【答案】本题的主要考核点是贷款购买设备还是融资租赁取得的决策。
由于租赁期满后设备无偿交归该公司所有，所以，该租赁为融资租赁。设备的折旧、维护费
用和预计净残值对于购买还是融资租赁取得的影响是相同的，所以，可将以上三项视为无关
流出和流入。
（1）计算比较两套方案未来现金流出的总现值：
Ⅰ贷款购买设备：
借款分期偿还表 单位：万元
贷款本息偿还额 利息支付 本金偿还 未偿还本金年度
Ⅰ Ⅰ=Ⅰ×8% Ⅰ=Ⅰ-Ⅰ Ⅰ
0 4000
1 320
2
3
4
5
6
7
8
9
10 0
借款购买现金流量 单位：万元
本金偿还额 税后利息 税后现金流出 税后现金流出现值年度
Ⅰ Ⅰ=利息×(1-33%) Ⅰ=Ⅰ+Ⅰ Ⅰ
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
净现值(即合
计)
- - -
Ⅰ融资租赁：
该公司每年年末应支付的租金=4000÷（P/A，8%，10）+4000×4%÷10=（万
元）。
现金流出的总现值=×（P/A，8%，10）=（万元）。
由于融资租赁的现金流出的总现值大于借款购买的现金流出的总现值，所以，应该借款
购买设备。
（2）计算借款购买与租赁取得设备两套方案的差量现金流量：
单位：万元
年度 借款购买税后
现金流出
租赁现金流出 差量现金净流量(即
节约)
差量现金净流量
的现值
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
合计 - - -
第八章 股利分配
本章重点：
1.股利无关论和股利相关论的有关内容；
2.剩余股利政策和固定股利支付率政策的内容及理由；
3.股票股利对股东权益、每股市价、每股收益、流通股数、公司价值等的影响。
第九章 资本成本和资本结构
本章重点：
1.个别资本成本、加权平均资本成本的计算及用途；
2.经营杠杆、财务杠杆及总杠杆系数的计算、说明的问题及其控制手段；
3.几种资本结构理论的主要观点和每股收益无差别点的计算及作用。
1．ABC 公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。
有关信息如下：
（1）公司银行借款利率当前是 9%，明年将下降为 %,并保持借新债还旧债维持目
前的借款规模，借款期限为 5 年，每年付息一次，本金到期偿还；
（2）公司债券面值为 1 元，票面利率为 8%，期限为 10 年，分期付息，当前市价为
元；如果按公司债券当前市价发行新的债券；
（3）公司普通股面值为 1 元，普通股股数为 400 万股，当前每股市价为 元，本年
派发现金股利 元，预计每股收益增长率维持 7%，并保持 25%的股利支付率不变；
（4）公司当前（本年）的资本结构为：
银行借款 150 万元
长期债券 650 万元
普 通 股 400 万元
保留盈余 420 万元
（5）公司所得税税率为 40%；
（6）公司普通股的β值为 ；
（7）当前国债的收益率为 %，市场上普通股平均收益率为 %。
要求：
（1）计算银行借款的税后资本成本。
（2）计算债券的税后成本。
（3）分别使用股利增长模型和资本资产定价模型估计权益资本成本，并将两种计算结
果的平均值作为权益资本成本。
（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资本成本。
（计算时单项资本成本百分数保留 2 位小数）
【答案】本题的主要考核点是个别资本成本及其加权平均资本成本的计算。
（1）借款成本的计算：
NPV=150×%×（1-40%)×（P/A， ，5)+150（P/S， ，5）-150
当 =5%，NPV=150×%×（1-40%)×（P/A，5%，5)+150（P/S，5%，5）-150
=×+150×-150
=+-150=（万元）
当 =6%，NPV=150×%×（1-40%)×（P/A，6%，5)+150（P/S，6%，5）-150
=×+150×-150
=+-150=（万元）
= =%
或直接 =%(1-40%)=%
（2）债券成本的计算：
NPV=1×8%×（1-40%)×（P/A， ，10)+1×（P/S， ，10）
当 =6%，NPV=1×8%×（1-40%)×（P/A，6%，10)+1×（P/S，6%，10）
=×+1×
=+=（万元）
当 =7%，NPV=1×8%×（1-40%)×（P/A，7%，10)+1×（P/S，7%，10）
=×+1×
=+=（万元）
= =%
（3）普通股成本和留存收益成本
股利增长模型:
=
=%+7%
=%
资本资产定价模型：
预期报酬率=%+×(%%)
=%+%
=%
dtK dtK
dtK
dtK
dtK %)5%6(
%5
dtK
dtK dtK
dtK
dtK
dtK %)6%7(
%6
g
p
d
0
1
%7
%)71(
普通股平均成本=（%+%）÷2
=%
（4）留存利润数额：
明年每股净收益=（÷25%）×(1+7%)
=×
=（元/股）
留存利润数额=×400×(1-25%)+420
=+420
=（万元）
计算加权平均成本：
项 目 金 额 占 百 分 比 单 项 成 本 加 权 平 均
银行借款
长期债券
普 通 股
保留盈余
150
650
400
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
合 计 100% %
注意以下几点：
Ⅰ在计算个别资本成本时，应注意银行借款和债券的利息有抵税作用，应用税后成本计
算。
Ⅰ资本成本用于决策，与过去的举债利率无关，因此在计算银行借款的税后资本成本时，
要用明年的借款利率。
Ⅰ在计算债券成本时，筹资额应按市价而非面值计算。
Ⅰ留存收益的资本成本同普通股的资本成本在不考虑筹资费的前提下是一样的。
Ⅰ计算加权平均资本成本时，应注意权数的确定。
Ⅰ在固定股利支付率政策下，每股收益的增长率等于每股股利的增长率，所以，每股收
益的增长率为 7%，表明每股股利的增长率也为 7%。
Ⅰ为了计算明年新增的留存收益，则需要计算明年的净收益，因总股数已知，则只需求
出明年的每股收益便可。
今年的
明年的每股收益=今年的每股收益×（1+增长率）
2．某公司 2004 年的财务数据如下：
收入 1000 万元
净利 100 万元
现金股利 60 万元
普通股股数 100 万股
年末资产总额 2000 万元
年末权益乘数 4
经营现金流量净额 万元
所得税税率 33%
【要求】就以下各不相关的问题回答：
（1）计算可持续增长率；
（2）根据（1），外部融资销售增长比为 30%，则外部融资额为多少？
股利支付率
每股股利
每股收益
（3）根据（2），若通过发行债券融资，面值为 30 万元，发行费用为 5 万元，到期一次还本，
付息每年付一次，票面利率为 10%，5 年期。计算该债券的税后资本成本；
（4）计算 2004 年的现金债务总额比。
【答案】
（1）2004 年权益乘数为 4，则，资产负债率为 75%
2004 年年末资产总额为 2000 万元，负债总额为 1500 万元，所有者权益总额为 500 万元
可持续增长率=100/（500-40）×（1-60%）=%,或
=100/500×（1-60%）/[1-100/500×（1-60%）]= %
(2)新增销售额=1000×%=87(万元)
外部融资额=新增销售额×外部融资销售增长比=87×30%=(万元)
(3) 债券税后资本成本的计算
NPV=30×10%×（1-33%）×（P/A，K ，5）+30（P/S，K ，5）
当 K =10%，NPV=30×10%×（1-33%）×（P/A，10%，5）+30（P/S，10%，5）
=×+30×=+=（万元）
当 K =12%，NPV=30×10%×（1-33%）×（P/A，12%，5）+30（P/S，12%，5）
=×+30×=+=（万元）
K = =%。
（4）2004 年的现金债务总额比=经营活动现金流量净额÷负债总额
=÷1500=%。
本题的主要考核点是第二章上市公司现金流量分析指标与第三章可持续增长率以及第九章
债券的税后资本成本的计算的结合。注意本题的外部融资额即为筹资净额，即为扣除发行费
用后的实际流入。
3．资料：
A 公司 2002 年度财务报表主要数据如下：
销售单价 10 元/件
销售量 100 万件
单位变动成本 6 元/件
固定经营成本 200 万元
股利 60 万元
股东权益（40 万股普通股） 400 万元
负债的平均利率 8%
权益乘数 2
所得税税率 20%
要求：
（1）假设 A 公司在今后可以维持 2002 年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市
场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息，并且不从外部进行股权融资，请依
次回答下列问题：
Ⅰ计算该公司的可持续增长率。
dt dt
dt
dt
dt %)10%12(
%10
Ⅰ假设无风险报酬率为 6%，该公司股票的 系数为 ,市场组合的收益率为 14%，该公司
股票为固定成长股票，计算 2002 年 12 月 31 日该公司的股价低于多少时投资者可以购买？
Ⅰ计算该公司 2003 年的经营杠杆系数和财务杠杆系数。
（2）假设该公司 2003 年度计划销售增长率是 40%。公司拟通过降低股利支付率或提高资
产负债率或提高资产周转率或筹集股权资本来解决资金不足问题。
Ⅰ请分别计算股利支付率、资产负债率、资产周转率达到多少时可以满足销售增长所需资金。
计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净
利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。
Ⅰ计算筹集多少股权资本来解决资金不足问题。假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，
销售不受市场限制，并且不打算改变当前的财务政策和经营效率。
（3）假设该公司 2003 年预计的外部融资销售增长比是 40%，预计的销售增长率是 25%，
2003 年所需的外部融资额通过发行债券来解决，债券的面值为 90 万元，发行费用忽略不计，
票面利率为 10%，5 年期，到期还本，每年付一次息。计算该债券的税后资本成本。
【答案】
（1）
Ⅰ计算该公司的可持续增长率：
息税前利润=销售单价×销售量-单位变动成本×销售量-固定成本
=10×100-6×100-200=200（万元）
资产总额=权益乘数×股东权益=2×400=800（万元）
负债总额=资产总额-股东权益=800-400=400（万元）
利息=400×8%=32（万元）
净利润=（息税前利润-利息）×（1-所得税税率）=（200-32）×（1-20%）=(万元)
股利支付率=60/=%
可持续增长率=期初权益净利率×收益留存率
=[
=%
Ⅰ2002 年末的每股股利=60/40=(元)
股票的预期报酬率=6%+(14%-6%)=26%
在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即 %。
2002 年末的每股价值=(1+%)/(26%%)=(元)
所以, 2002 年 12 月 31 日该公司的股价低于 元时投资者可以购买。
Ⅰ该公司 2003 年的经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润
=（200+200）/200=2
该公司 2003 年的财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-利息)
=200/(200-400×8%)=
(2) 先关注公式：Ⅰ资产=Ⅰ负债+Ⅰ股东权益
如果不从外部股权融资，则Ⅰ股东权益=Ⅰ留存收益
即： =S1×P×d + S1×P×d×L （1）
A——表示
P——预计下年销售净利率
A
S
资产
收入
d——预计下年留存收益率
L——表示 ，即新增部分产权比率
ⅠS——增加销售额
S1——预期销售额
S1×P×d——留存收益
=S1×P×d + S1×P×d×L
即： =S1×P×d×（1+L）
=（ⅠS+S0）×P×d×（1+L）
变形整理得：[ - P×d×（1+L）]×ⅠS=S0×P×d×（1+L）
所以， =
分子、分母同时乘以 A：
=
表示收入增长率，（1+L）表示 ，即新增部分权益乘数，A 表示
，P 表示预计下年销售净利率，d 表示预计下年留存收益率
如果：不从外部进行股权融资，并保持基期的经营效率和财务政策不变的条件下，
此时的收入增长率即为可持续增长率。此时公式中的：（1+L）表示 ，也为基
期的权益乘数；A 表示 ，也为基期的总资产周转率；P 表示预计下年销售净利率，
也可用基期的销售净利率替换；d 表示预计下年留存收益率，也可用基期的留存收益率替换。
即：可持续增长率=销售净利率×留存收益率×权益乘数×总资产周转率÷（1-销售净利率
×留存收益率×权益乘数×总资产周转率），统一为基期数预测下一期。
当然根据刚才的公式推导也可以看出，只要不从外部进行股权融资，在已知某年收入增
长率（这里不是指可持续增长率）的情况下，知道其他几个指标不变，也可以直接计算
某年的销售净利率或某年的留存收益率；但不能直接根据公式计算某年的总资产周转率（因
为公式中的 A 表示 ，在总资产周转率发生变化的情况下，不等于某年的总资产周转
率 ）； 同 样 也 不 能 直 接 根 据 公 式 计 算 某 年 的 资 产 负 债 率 （ 因 为 公 式 中 的 1+L 表 示
股东权益
负债
A
S
A
S
A
1
0S
S
)1(
1
)1(
LdP
A
LdP
0S
S
)1(1
)1(
LdPA
LdPA
0S
S
股东权益
资产
资产
收入
股东权益
资产
资产
收入
资产
收入
，在资产负债率发生变化的情况下，不等于某年的资产负债率）。
Ⅰ
1）通过降低股利支付率实现：
销售净利率=
由于财务政策不变，即产权比率不变，所以：
= ×产权比率+
= （1+产权比率）
= ×权益乘数
=预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数
=1000×（1+40%）×%×留存收益率×2
=×留存收益率
=40% 320（万元）
所以, 留存收益率=320/=85%,即股利支付率=15%
2) 通过提高资产负债率实现:
=40% 320（万元）
=预期销售额×销售净利率×留存收益率
=1000×（1+40%）×%×(%)
=（万元）
所以, =（万元）
资产负债率=
3) 通过提高资产周转率实现:
= ×产权比率+
股东权益
资产
股东权益负债资产
股东权益 股东权益
股东权益
股东权益
基期销售额
基期资产
销售额资产
1000
800
1000
股东权益负债资产
基期销售额
基期资产
销售额资产
1000
800
1000
股东权益
股东权益资产负债
%
320800
资产基期资产
负债基期负债
（万元）销售额 400%401000
股东权益负债资产
股东权益 股东权益
= （1+产权比率）
= ×权益乘数
=预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数
=1000×（1+40%）×%×(%)×2
=（万元）
资产周转率=
Ⅰ筹集股权资本来解决:
假设需要筹集的股权资本的数量为 X,则:
= ×产权比率+
= （1+产权比率）
= ×权益乘数
=(预期销售额×销售净利率×留存收益率+X)×权益乘数
=[1000×（1+40%）×%×(%)+X]×2
=40% 320（万元）
所以, [1000×（1+40%）×%×(%)+X]×2=320
求得:X=（万元）
（3）2003 年预计的外部融资销售增长比是 40%，预计的销售增长率是 25%
所以,2003 年所需的外部融资额=1000×25% 40%=100(万元)
计算债券税后资本成本：
NPV=90×10%×（1-20%）×（P/A，K ，5）+90（P/S，K ，5）-100
当 K =8%，NPV=90×10%×（1-20%）×（P/A，8%，5）+90（P/S，8%，5）-100
=×+90×-100=+-100=-10(万元)
当 K =7%，NPV=90×10%×（1-20%）×（P/A，7%，5）+90（P/S，7%，5）-100
=×+90×-100=+-100=(万元)
当 K =5%，NPV=90×10%×（1-20%）×（P/A，5%，5）+90（P/S，5%，5）-100
=×+90×-100=+-100=(万元)
K = =%。
【解析】本题的主要考核点涉及第二章、第三章、第四章、第九章的内容。关键掌握：
股东权益
股东权益
4001000
资产基期资产
销售额基期销售额
股东权益负债资产
股东权益 股东权益
股东权益
股东权益
基期销售额
基期资产
销售额资产
1000
800
1000
dt dt
dt
dt
dt
dt %)5%7(
%5
（1）可持续增长率的计算：
在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提
下，可以根据公式一或公式二计算可持续增长率；反过来，在保持基期的经营效率和财务政
策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况
下，计算四个指标中的任何一个。
在变化的模型下，注意分情况：
Ⅰ在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根
据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算股利支付率，即留存收益率。
Ⅰ在保持基期的总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以
根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算销售净利率。
Ⅰ在资产负债率或总资产周转率或涉及进行外部股权融资的前提下，不能根据公式二在已知
可持续增长率的情况下，计算这三个量。原因是根据公式二在已知可持续增长率的情况下，
计算出来的资产负债率或总资产周转率是新增部分的资产负债率或总资产周转率，而未考虑
原有的资产负债率或总资产周转率；同样，涉及进行外部股权融资的前提下，其实质是资产
负债率发生变化，因此不适用。这样只能根据 测算新增的资
产、负债、股东权益、销售额等，进一步考虑原有的资产、负债、股东权益、销售额等重新
测算资产负债率或总资产周转率（既包括原有的又包括新增的）。
（2）注意掌握固定成长股票股价的计算公式的应用，掌握在稳态模型下股利增长率等于可
持续增长率；同时注意区分 D0 和 D1。
（3）在考虑货币时间价值的前提下，计算债券的资本成本。在计算债券的税后资本成本的
公式中，外部融资额即筹资净额，不要再减去筹资费用,本题不考虑筹资费用, 外部融资额即
为发行价格。
第十章 企业价值评估
本章重点：
1.企业价值评估的现金流量折现法的原理和应用；
2.企业价值评估的经济利润法的原理和应用；
3.企业价值评估的相对价值法的原理和应用。
1. 某公司 2003 年底发行在外的普通股为 5000 万股,当年营业收入 15000 万元，营业流动资
产 5000 万元，息税前利润 4000 万元,资本支出 2000 万元，折旧与摊销 1000 万元。目前资
本结构中有息负债占 20%,可以保持此目标资本结构不变,有息负债平均税后成本为 6%，可
以长期保持下去,平均所得税税率为 40%。
预计 2004 年—2008 年的营业收入增长率保持在 20%的水平上。该公司的资本支出、折
旧与摊销、营业流动资产、息前税后利润与营业收入同比例增长。到 2009 年及以后营业流
动资产、资本支出、息前税后利润与营业收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出，
营业收入将会保持 10%的固定增长速度。
2004 年—2009 年该公司的 值为 ，2009 年以后年度的 值为 4，长期国库券的利
率为 2%，市场组合的收益率为 10%。
要求：根据现金流量折现法计算该公司的实体价值。
股东权益负债资产
【答案】 单位：万元
年度 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年
息 前 税
后利润
2400 2880 3456
减：资本
支出
2000 2400 2880 3456
加：折旧
与摊销
1000 1200 1440 1728
营 业 流
动资产
5000 6000 7200 8640 10368
减：营业
流 动 资
产增加
1000 1200 1440 1728
实 体 现
金流量
680 816
注: 实体现金流量=息前税后利润+折旧与摊销-营业流动资产增加-资本支出
2004 年—2009 年该公司的股权资本成本=2%+(10%-2%)=%
加权平均资本成本=20%×6%+80%×%=20%
2009 年以后年度该公司的股权资本成本=2%+4(10%-2%)=34%
加权平均资本成本=20%×6%+80%×34%=% 28%
企业实体价值=
=680(P/S,20%,1)+816(P/S,20%,2)+(P/S,20%,3)+(P/S,20%,4)+(P/S,20%,5)
+(P/S,20%,6)+
=680×+816×+×+×+×+ ×
+×
=++++++
= (万元)
每股实体价值=
2.某公司是一家上市公司，其未来连续三年预计的利润表和简化资产负债表如下：
利润及利润分配表
单位：万元
年度 第 1 年 第 2 年 第 3 年
一、主营业务收入 1000 1100 1240
减：主营业务成本 380 466 540
主营业务税金及附加 20 24 30
二、主营业务利润 600 610 670
加：其他业务利润 200 270 278
减：营业和管理费用（不含折旧
与摊销）
300 320 340
折旧与摊销 40 55 60
利息费用 10 15 18
三、营业利润 450 490 530
加：投资净收益 0 0 0
），，（ 6%20/
%10%28
%)101(
SP
营业外收支净额 0 0 0
四、利润总额 450 490 530
减：所得税 135 147 159
五、净利润 315 343 371
加：年初未分配利润 0 210 440
六、可供分配利润 315 553 811
减：应付股利 90 100 300
七、未分配利润 225 453 511
资产负债表
单位：万元
年度 目前 第 1 年 第 2 年 第 3 年
流动资产 400 550 590 620
长期营业资产净值 800 850 910 1030
资产总计 1200 1400 1500 1650
流动负债 100 180 250 300
其中：有息流动负债 60 80 110 150
长期负债 380 380 350 360
其中：有息长期负债 200 220 230 255
股东权益合计 720 840 900 990
负债及股东权益合计 1200 1400 1500 1650
该公司目前的加权平均资本成本为 10%，全部所得的所得税税率均为 30%，今后将会保持
不变。公司预计在其他条件不变的情况下，今后较长一段时间内会保持第三年的经济利润增
长率不变。
要求：根据以上资料，使用经济利润法计算公司价值。
【答案】本题的主要考核点是利用经济利润法计算公司价值。
单位：万元
年度 目前 第 1 年 第 2 年 第 3 年
息前税后利润 — 322
投资资本（年初） — 980 1140 1240
经济利润 — 224
预测期经济利润
现值
后续期现值
期初投资资本 980
企业价值
计算及数据来源说明：
（1）期初投资资本=所有者权益+有息债务
第 1 年年初投资资本（即目前年末的投资资本）=720+60+200=980（万元）
第 2 年年初投资资本（即第 1 年年末的投资资本）=840+80+220=1140（万元）
第 3 年年初投资资本（即第 2 年年末的投资资本）=900+110+230=1240（万元）
（2）2004 年息前税后利润=（净利润+所得税+利息）×（1-所得税税率）
第 1 年息前税后利润=（315+135+10）（1-30%）=322（万元）
第 2 年息前税后利润=（343+147+15）（1-30%）=（万元）
第 3 年息前税后利润=（371+159+18）（1-30%）=（万元）
（3）经济利润=息前税后利润-年初投资资本×加权平均资本成本
第 1 年经济利润=322-980×10%=224（万元）
第 2 年经济利润=-1140×10%=（万元）
第 3 年经济利润=-1240×10%=（万元）
（4）第 3 年经济利润增长率=（）/=%
第 4 年及以后年度经济利润的价值= =（万元）
第 4 年及以后年度经济利润的现值=(P/S，10%，3)=（万元）
（5）企业价值=期初投资资本+经济利润的现值
=期初投资资本+预测期经济利润的现值+后续期经济利润的现值
=980++=（万元）
公司2004年度财务报表的主要数据如下(单位：万元):
销售收入 1000
税后利润 100
股利 60
股东权益(200万股，每股面值1元) 1000
权益乘数 2
该公司负债全部为有息长期负债，该公司 2004 年 12 月 31 日的股票市价为 10 元。
要求计算：
(1)2004 年的可持续增长率。
(2)2004 年的市盈率和收入乘数。
(3)若该公司处于稳定状态，其权益资本成本是多少?
(4)若该公司 2004 年的每股资本支出为 元，每股折旧与摊销 元，该年比上年营
业流动资产每股增加 元。公司欲继续保持现有的财务比率和增长率不变，计算该公司股
权价值。
%%10
%)(
(5)若 A 公司的市盈率和收入乘数与 B 公司相同。 A 公司的销售收入为 3000 万元，净
利润为 500 万元，普通股股数为 400 万股。请分别用市价／净利比率模型和市价／收入比率
模型评估 A 公司的价值。
【答案】本题的主要考核点是可持续增长率的计算与应用，以及企业价值评估的相对价值法
的应用。
（1）2004 年的可持续增长率=期初权益净利率×收益留存率
=[100/（1000－40）]×40%=%
(2)2004 年的市盈率和收入乘数
市盈率=10/(100/200)=20
收入乘数=10/(1000/200)=2
(1) 若该公司处于稳定状态，其股利增长率等于可持续增长率，即 %。
目前的每股股利=60/200=（元）
权益资本成本= =%
（4）每股税后利润=100/200=（元）
2004 年每股净投资= 每股营业流动资产+每股资本支出-每股折旧与摊销
=+=（元）
由权益乘数 2，可知负债率为 50%。
2004 年每股股权现金流量=每股税后利润-（1- ×每股净投资
=每股税后利润-（1-负债率）×每股净投资
=-(1-50%)×=（元）
股权价值= = =（元）
（5）用市价／净利比率模型和市价／收入比率模型评估 A 公司的价值
A 公司的每股收益=500/400=（元）
A 公司的每股价值=×20=25（元）
A 公司的每股销售收入=3000/400=（元）
A 公司的每股价值=×2=15（元）
公司属于上市公司，A 公司的有关资料如下:
每股价格 每股净利 每股净资
产
每股收入 预期增长率
（%）
股权收益率
（%）
销售净利率
（%）
36 元 25 12 8 6
假设在 A 公司所处行业的上市公司中，有五家公司具有行业代表性，它们的有关资料
见下表：
公司名称 实 际 市 盈
率
实际市净
率
实 际 收 入
乘数
预 期 增 长
率（%）
股 权 收 益
率（%）
销售净利
率（%）
甲 8 10 6
%
10
%)(
）
净投资
有息债务
永续增长率股权资本成本
下期股权现金流量
%%
%)(
乙 13 12 8
丙 11
丁 21 20 16
戊 18 17 14
要求：
（1）假设 A 公司属于服务类上市公司，应采用何种相对价值模型评估 A 公司的价值，
请说明理由；A 公司的股价被市场高估了还是低估了？
（2）假设 A 公司属于连续盈利，并且 值接近于 1 的上市公司，应采用何种相对价值
模型评估 A 公司的价值，请说明理由；A 公司的股价被市场高估了还是低估了？
（3）假设 A 公司属于拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，应采用何种相对价值
模型评估 A 公司的价值，请说明理由；A 公司的股价被市场高估了还是低估了？
【答案】
（1）由于 A 公司属于服务类上市公司，所以，应选择市价/收入比率模型。
修正收入乘数
公司名称 实际收入乘数 销售净利率 修正收入乘数
甲 6
乙 8
丙
丁 16
戊 14
平均 —— ——
说明:修正收入乘数=实际收入乘数/(销售净利率×100)
目标企业每股价值=平均修正收入乘数×目标企业销售净利率×100×目标企业每股收入
=×6%×100×25=(元),由于每股价值 元大于每股价格 36 元,所以,A 公司的股票被
市场低估了。
（2）由于 A 公司属于连续盈利，并且 值接近于 1 的上市公司，所以，应选择市价/
净利比率模型。
修正的市盈率
公司名称 实际市盈率 预期增长率(%) 修正市盈率
甲 8
乙 13
丙 11
丁 21
戊 18
平均 —— ——
说明: 修正的市盈率=实际市盈率/(预期增长率×100)
目标企业每股价值=平均修正的市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股净利
=×12%×100×=(元),由于每股价值 元小于每股价格 36 元,所以,A 公司的股票
被市场高估了。
（3）由于 A 公司属于拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，所以，应选择市价/净
资产比率模型。
修正的市净率
公司名称 实际市净率 股权收益率(%) 修正市净率
甲 10
乙 12
丙
丁 20
戊 17
平均 —— ——
说明: 修正的市净率=实际市净率/(股权收益率×100)
目标企业每股价值=平均修正的市净率×目标企业预期股权收益率×100×目标企业每股
净资产=×8%×100×=(元),由于每股价值 元小于每股价格 36 元,所以,A 公
司的股票被市场高估了。
6．资料：
某公司 2003 年的财务报表数据摘要如下（单位：万元）：
利润表及利润分配表数据： 2003 年
营业收入 30000
营业成本 22500
营业费用及管理费用 3000
其中：折旧 85
利息费用（均为年末长期借款余额计算
的利息,年利率 %）
税前利润
所得税
净利润
年初未分配利润
可供分配利润 3000
股利 500
年末未分配利润 2500
资产负债表数据： 2003 年末
货币资金 1000
应收账款 8000
存货 2000
其他流动资产 1000
流动资产合计 12000
固定资产净值 3000
资产总计 15000
无息流动负债 1000
流动负债合计 1000
无息长期负债 2000
长期借款 4500
长期负债合计 6500
负债合计 7500
股本 5000
年末未分配利润 2500
股东权益合计 7500
负债及股东权益总计 15000
预计 2004 年—2005 年的销售收入增长率为 10%，2006 年及以后销售收入增长率降低
为 8%。
假设今后保持 2003 年的销售收入增长率、年末各项资产的周转率和资本结构（有息负
债和股东权益）不变，无息流动负债和无息长期负债与销售收入同比例增长。各项营业成本
费用与收入同比例增长,各项所得税率均为 30%。企业的融资政策是：权益资本的筹集优先
选择利润留存，不足部分考虑增发普通股,剩余部分全部派发股利；债务资本的筹集选择长
期借款，长期借款的年利率以及计息方式均保持 2003 的水平不变。
目前至 2006 年加权平均资本成本为 15%，2006 年以后年度降低为 12%。
要求：
（1） 编制完成2004—2006年的预计报表数据。有关数据直接填入下表（见答案）。
（2） 根据现金流量折现法计算该公司的实体价值。
（3） 根据经济利润法计算该公司的价值。
【答案】（1）
利润表及利润分配表数据： 2004 年 2005 年 2006 年
营业收入 33000 36300 39204
营业成本 24750 27225 29403
营业费用及管理费用 3300 3630
息税前营业利润 4950 5445
利息费用
税前利润
所得税
净利润
年初未分配利润 2500 3250 4075
可供分配利润
股利
年末未分配利润 3250 4075 4801
资产负债表数据： 2004 年末 2005 年末 2006 年末
货币资金 1100 1210
应收账款 8800 9680
存货 2200 2420
其他流动资产 1100 1210
流动资产合计 13200 14520
固定资产净值 3300 3630
资产总计 16500 18150 19602
无息流动负债 1100 1210
流动负债合计 1100 1210
无息长期负债 2200 2420
长期借款 4950 5445
负债合计 8250 9075 9801
股本 5000 5000 5000
年末未分配利润 3250 4075 4801
股东权益合计 8250 9075 9801
负债及股东权益总计 16500 18150 19602
(2)
年度 2004 年 2005 年 2006 年
息前税后营业利润 3465
减:净投资 1200 1320
实体自由现金流量 2265
企业实体价值=2265(P/S,15%,1)+(P/S,15%,2) +(P/S,15%,3)
+
=2265×+×+×+×
=+++
=(万元)
(3)
年度 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年
息前税后营业利润 3465
年初投资资本 12000 13200 14520
加权平均资本成本 15% 15% 15% 12%
经济利润 1665
企业价值
=12000+1665(P/S,15%,1)+ (P/S,15%,2) +(P/S,15%,3)
+(P/S,12%,1)(P/S,15%,3)+
=12000+1665×+×+ × + × × + ×
×
=12000+++++
=(万元)
以上两种方法在相同的假设条件下计算结果应该相同,之所以产生差额是由于系数误差导致
的。
第十一章 成本计算
本章重点：
1.全部成本计算制度和变动成本计算制度以及产量基础成本计算制度和作业基础成本
计算制度的特点及区别；
2.制造费用和辅助生产费用的分配；
3.生产费用在完工产品和在产品之间进行分配的约当产量法和定额比例法；
4.逐步结转分步法和平行结转分步法的特点、区别及其计算。
如何理解约当产量法？
），，（ 3%15/
%8%12
%)81(
SP
），，（ 3%15/)1%,12,/(
%8%12
%)81(
SPSP
A．分配原材料费用分两种情况：
Ⅰ原材料在生产开工时一次投入:不需要计算在产品的约当产量；
Ⅰ原材料随着加工进度陆续投入:
例如：某产品需经过两道工序加工完成，原材料消耗定额为 500 千克，其中：第一道工
序的原材料消耗定额为 240 千克，第二道工序的原材料消耗定额为 260 千克。月末在产品数
量 350 件，其中：第一道工序在产品 200 件，第二道工序在产品 150 件。
1）原材料随着加工进度分工序投入，但在每道工序则是在开始时一次投入：
则：
工序 工序开始时一次
投入的原材料消
耗定额
完工率（投料率） 在产品的约当产量
第一道工序 240 千克 200×48%=96 件
第二道工序 260 千克 150×100%=150 件
合计 500 千克 —— 246 件
2）原材料随着加工进度分工序投入，在每道工序也是随加工进度陆续投入:
则：
工序 本 工 序 原 材 料
消耗定额
完工率（投料率） 在产品的约当产量
第一道工序 240 千克 200×24%=48 件
第二道工序 260 千克 150×74%=111 件
合计 500 千克 —— 159 件
B．人工成本和制造费用的分配，必须计算在产品的约当产量
某工序在产品完工率=
说明：如果告诉了各工序的平均完工程度，则应按其计算，就不应利用 50%计算。
如：某厂的甲产品单位工时定额为 80 小时，经过两道工序加工完成，第一道工序的工时定
额为 20 小时，第二道工序的定额工时为 60 小时。假设本月末第一道工序有在产品 30 件，
平均完工程度为 60％；第二道工序有在产品 50 件；平均完工程度为 40％。
第一道工序的完工程度为： ；
第二道工序的完工程度为：
则在产品的约当产量为：30×15%+50×55%=32（件）
(5)在产品成本按定额成本计算；
(6)定额比例法。
例 4．如何理解定额比例法?
A．分配对象：月初在产品的实际成本+本月投入的实际成本
%48%100
500
240
%100%100
500
260240
%24%100
500
%50240
%74%100
500
%50260240
产品工时总定额
本工序工时定额和前面各工序工时定额之 %50
%15%100
80
%6020
%55%100
80
%406020
B．分配范围：完工产品和月末在产品
Ⅰ如果月末盘点了在产品，即可以确定月末在产品的定额资料，此时，要根据月末在产
品的定额资料+本月完工产品的定额资料计算求出分配率。如：
材 料 费 用 分 配 率 =
完工产品应分配的材料成本=完工产品定额材料成本（或定额消耗量）×材料费用分配率
完工产品应分配的人工工资（或制造费用）=完工产品定额工时×人工工资（或制造费用）
分配率
Ⅰ如果月末没有盘点在产品，即无法取得月末在产品的定额资料，此时，要根据月初在
产品的定额资料+本月投产的定额资料计算求出分配率。如：
材料费用分配率=
1．A 公 司 是 一 个 化 工 生 产 企 业 ，生 产 甲 、乙 、丙 三 种 主 要 产 品 和 丁 一 种 副 产 品 。
甲 、乙 、丙 三 种 产 品 是 联 产 品 ，本 月 生 产 甲 、乙 、丙 、丁 四 种 产 品 发 生 的 共 同 成
本 为 752500 元 ， 根 据 估 算 丁 产 品 的 数 量 约 为 50 吨 ， 每 吨 单 价 80 元 。 该 公 司 采
用 可 变 现 净 值 法 分 配 联 合 生 产 成 本 。由 于 在 产 品 数 量 虽 大 但 各 月 在 产 品 数 量 变 动
不 大 ， 在 产 品 成 本 按 年 初 数 固 定 计 算 。 本 月 的 其 他 有 关 数 据 如 下 ：
产品 甲 乙 丙
月初产成品成本（元） 39600 - -
月初产成品存货数量（千克） 18000 - -
销售量（千克） 650000 325000 150000
生产量（千克） 700000 350000 170000
单独加工成本（元） 1050000 787500 170000
产成品售价（元） 4 6 5
要 求 ：
（ 1） 分 配 本 月 联 合 生 产 成 本 ；
（ 2） 假 设 甲 产 品 本 月 一 部 分 销 售 ， 其 余 部 分 可 以 作 为 生 产 A 产 品 的 半 成 品
进 一 步 进 行 深 加 工 ， 假定 A 产品生产分两个步骤，分别由两个车间进行，产品成本计算
采用逐步综合结转分步法。第一车间生产甲半成品，交半成品库验收；第二车间按所需数量
从半成品库领用，所耗半成品费用按全月一次加权平均单位成本计算。第二车间的月末在产
本（或定额消耗量）月末在产品定额材料成（或定额消耗量）完工产品定额材料成本
本本月投入的实际材料成本月初在产品实际材料成
料成本（或消耗量）本月投产产品的定额材本（或消耗量）月初在产品定额材料成
本本月投入的实际材料成本月初在产品实际材料成
品按定额成本计价。同时假设本月生产的甲产品的成本构成比例为：直接材料占 60%，直
接人工占 30%，制造费用占 10%。第二车间本月领用甲 产 品 500 件 ， 其他有关资料如下：
第二车间：A 产成品 单位：元
摘要 半成品 工资及福利费 制造费用 合计
月 初 在 产 品
定额成本
5980 1345 2805 10130
本 月 生 产 费
用
2800 5925
月 末 在 产 品
定额成本
6080 1245 2715 10040
根据以上资料计算本月生产 A 产 品 的 完 工 产 品 成 本 并 进 行 成 本 还 原 。（ 按照本月所产
半成品的成本构成进行还原）。
【答案及解析】本题的主要考核点是联产品和副产品的成本计算。
根据《企业会计准则——存货》，存货的可变现净值是指在正常生产经营过程中，以存
货的估计售价减去至完工估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税金后的金额。本
题中，给出了单独加工成本，可以视为联产品分离后各存货继续加工的成本，因此，售价减
去单独加工成本可以视为可变现净值。
主产品的联 合 生 产 成 本 =752500-50× 80=748500（ 元 ）
（1）甲产品单位单独加工成本=1050000/700000=(元)
乙产品单位单独加工成本=787500/350000=(元)
丙产品单位单独加工成本=170000/170000=1(元)
甲产品可变现净值=[（销售单价-单独加工成本）×生产量]=700000×（）=1750000（元）
乙产品可变现净值=[（销售单价-单独加工成本）×生产量]=350000×()=1312500（元）
丙产品可变现净值=[（销售单价-单独加工成本）×生产量]=170000×(5-1)=680000（元）
合计：3742500（元）
甲产品分配的联 合 成本=748500×1750000/3742500=350000（元）
乙产品分配的联 合 成本=748500×1312500/3742500=262500（元）
丙产品分配的联 合 成本=748500×680000/3742500=136000（元）
（2）
甲产品本月生产成本=350000+1050000=1400000（元）
甲产品本月加权平均成本=（39600+1400000）/（18000+700000）=2（元/件）
产品成本明细账
第二车间：A 产成品 单位：元
摘要 产量（件） 半成品 工资及福利费 制造费用 合计
月 初 在 产 品
定额成本
5980 1345 2805 10130
本 月 生 产 费
用
1000 2800 5925 9725
合计 6890 4145 8730 19765
完 工 转 出 产
成品
100 810 2900 6015 9725
月 末 在 产 品
定额成本
6080 1245 2715 10040
产成品成本还原计算表
单位：元
项目 产量（件） 半成品 原材料 工资及福
利费
制造费用 成本合计
还 原前 产成 品总 成
本
100 810 2900 6015 9725
产 成品 成本 中半 成
品成本还原
-810 486 243 81 0
还 原后 产成 品总 成
本
100 486 3143 6096 9725
还 原后 产成 品单 位
成本
2．某企业生产甲、乙两种产品，5 月份发生业务如下：
(1)要素费用支出：
Ⅰ发出材料实际成本 100000 元，其中：甲产品耗用 30000 元，乙产品耗用 50000 元；
车间一般耗用 15000 元；管理部门耗用 5000 元。
Ⅰ应付职工工资 40000 元（应付职工福利费略），其中：产品生产工人工资 30000 元；
车间管理人员工资 2000 元；管理部门人员工资 8000 元。
工人工资按产品实用工时比例进行分配，甲产品耗用工时为 3400 小时，乙产品耗用工
时为 1400 小时。
Ⅰ计提折旧费 4000 元，其中：生产车间计提折旧 3300 元，管理部门计提 700 元。
Ⅰ该企业生产车间日常修理费采用预提的办法，全年预计支出修理费总额 8400 元。
Ⅰ用银行存款支付第二季度生产车间用房房租 4200 元，支付车间日常修理费 700 元。
Ⅰ用银行存款支付车间其他支出 1000 元，管理部门其他支出 3000 元。
(2)其他资料：
Ⅰ制造费用按甲、乙产品实用工时比例进行分配。
Ⅰ甲产品完工产品与月末在产品之间，采用定额比例法分配费用：原材料费用按定额原
材料费用比例分配；其他各项费用，都按定额工时比例分配。产成品数量为 120 件，产成品
单件材料费用定额为 3 元，产成品单件工时定额为 2 工时；月初在产品直接材料为 7240 元，
直接人工为 2240 元，制造费用为 2541 元，合计 12021 元；月初在产品定额材料费用为 7500
元，定额工时为 200 工时；本月投产产品的定额材料费用为 14500 元，定额工时为 400 工时。
假定该企业月末没有盘点在产品。
Ⅰ乙产品采用在产品按定额成本计价的方法，月初在产品定额成本为：直接材料 14300
元，直接人工 8800 元，制造费用为 6600 元，合计 29700 元；月末在产品定额成本为直接材
料 15600 元，直接人工 9600 元，制造费用 7200 元，合计 32400 元。
要求：
(1)编制有关费用分配，归集的会计分录。
(2)编制甲、乙产品成本计算单。
【答案】本题的主要考核点是定额成本法和定额比例法的应用。
(1)要素费用分配：
Ⅰ借：生产成本─甲产品 30000
─乙产品 50000
制造费用 15000
管理费用 5000
贷：原材料 100000
Ⅰ工资分配率=30000÷（3400＋1400）= 元/小时
甲产品：3400×=21250 元
乙产品：1400×=8750 元
借：生产成本─甲产品 21250
─乙产品 8750
制造费用 2000
管理费用 8000
贷：应付工资 40000
Ⅰ借：制造费用 3300
管理费用 700
贷：累计折旧 4000
Ⅰ月预提额=8400÷12=700 元
借：制造费用 700
贷：预提费用 700
Ⅰ借：待摊费用 4200
预提费用 700
贷：银行存款 4900
借：制造费用 1400
贷：待摊费用 1400
Ⅰ借：制造费用 1000
管理费用 3000
贷：银行存款 4000
(2)制造费用分配：
制造费用总额=15000+2000+3300+700+1400+1000=23400 元
制造费用分配率=23400÷（3400＋1400）=
甲产品：3400×=16575 元
乙产品：1400×=6825 元
借：生产成本─甲产品 16575
─乙产品 6825
贷：制造费用 23400
(3)生产费用在完工产品和在产品之间进行分配：
编制产成品入库会计分录：
借：产成品─甲产品 17652
─乙产品 62875
贷：生产成本─甲产品 17652
─乙产品 62875
成本计算单如下：
甲产品成本计算单
直接材料 直接人工 制造费用 合计
月初在产品成本 7240 2240 2541 12021
本月生产费用 30000 21250 16575 67825
合计 37240 23490 19116 79846
分配率 注Ⅰ 注Ⅰ39 注Ⅰ32
分配标准 360 240 240完 工 产 品 成
本 分配金额 612 9360 7680 17652
月 末 在 产 品
成本 分配金额 36628 14130 11436 62194
注Ⅰ=37240÷（7500+14500）=
注Ⅰ=23490÷（200+400）=39
注Ⅰ=19226÷（200+400）=32
乙产品成本计算单
直接材料 直接人工 制造费用 合计
月初在产品成本 14300 8800 6600 29700
本月生产费用 50000 8750 6825 65575
合计 64300 17550 13425 95275
完工产品成本 48700 7950 6225 62875
月末在产品成本 15600 9600 7200 32400
3.某企业生产甲、乙两种产品，运用品种法计算产品成本。直接材料、直接人工、制造费用
均为甲、乙产品共同耗用，直接材料分产品领用。直接材料在生产开工时一次投入。
有关资料如下：
（l）甲产品期初在产品成本为 3350 元，其中，直接材料 1600 元，直接人工 700 元，
制造费用 1050 元。
（2）本期费用资料：本期发出材料 12000 元，其中，产品生产领用 8400 元，企业行政
管理部门领用 3000 元，生产部门设备维修领用 600 元。
本期应付工资 8960 元，其中，生产人员工资 4960 元，行政管理部门人员工资 2400 元，
生产部门管理人员工资 1600 元。以上数额中包括了应提取的职工福利费。
本期生产部门使用的固定资产应提折旧费 500 元，企业行政管理部门使用的固定资产折
旧费 300 元。生产管理部门用现金支付的其他支出 400 元。
（3）消耗记录：甲产品消耗工时 700 小时，乙产品消耗工时 540 小时。甲产品消耗材
料 2400 公斤，乙产品消耗材料 1800 公斤。
（4）产量资料：甲产品生产由三个工序完成，本期产成品 600 件，期末在产品 200 件。
期末在成品在第一、第二、第三工序的数量分别为 60 件、40 件和 100 件。三个工序的单位
产品定额工时分别为 3 小时、2 小时和 5 小时。
要求：
（l）按消耗量比例在甲、乙产品之间分配费用；
（2）按约当产量比例法计算甲产品完工成本。
【答案】本题的主要考核点是成本费用的归集、分配以及本期生产费用在完工产品和在产品
之间的分配等问题。考生应注意直接材料、直接人工和制造费用在分配方法上的异同。
（l）分配本期费用
Ⅰ直接材料费分配：
分配率=8400÷（2400+1800）=2
甲产品应分配材料费=2400×2=4800（元）
乙产品应分配材料费=1800×2=3600（元）
Ⅰ直接人工分配：
分配率=4960÷（700+540）=4
甲产品应分配直接人工=700×4=2800（元）
乙产品应分配直接人工=540×4=2160（元）
Ⅰ制造费用汇集分配：
本期发生额=600+1600+500+400=3100（元）
分配率=3100÷（700+540）=
甲产品分配制造费用=700×=1750（元）
乙产品分配制造费用=540×=1350（元）
（2）计算甲产品成本
甲产品在产品的约当产量计算：
Ⅰ完工程度计算
第一工序=3×50%/10=15％
第二工序=（3+2×50％）/10=40％
第三工序=（3+2+5×50％）/10=75％
Ⅰ在产品约当产量=60×15％+40×40％+100×75％=100（件）
1）直接材料费：
单位成本=（1600+4800）÷（600+200）=8
产成品负担材料费=600×8=4800（元）
在产品负担材料费=200×8=1600（元）
2）直接人工费：
单位成本=（700+2800）÷（600+100）=5
产成品负担直接人工费=600×5=3000（元）
在产品负担直接人工费=100×5=500（元）
3）制造费用：
单位成本=（1050+1750）/（600+100）=4
产成品负担制造费用=600×4=2400（元）
在产品负担制造费用=100×4=400（元）
甲完工产品成本：
完工总成本=4800+3000+2400=10200（元）
单位成本=8+5+4=17（元）
期末在产品成本=1600+500+400=2500（元）
4.假定甲产品生产分两个步骤，分别由两个车间进行，产品成本计算采用逐步综合结转分步
法。第一车间生产半成品，交半成品库验收；第二车间按所需数量从半成品库领用，所耗半
成品费用按全月一次加权平均单位成本计算。两个车间的月末在产品均按定额成本计价。
（1）根据各种生产费用分配表、半成品入库单和第一车间在产品定额成本资料，第一车间
甲产品有关资料见下表：
第一车间：甲半成品 单位：元
摘要 产量（件） 原材料 工资及福利费 制造费用 合计
月 初 在 产 品
定额成本
3060 2700 4280 10040
本 月 生 产 费
用
5080 3010 6600 14690
完工产成品 100
月 末 在 产 品
定额成本
3100 2600 4400 10100
（2）根据计价后的半成品入库单和第二车间领用半成品的领用单，自制半成品的有关资料
见下表：
甲半成品 单位：元
月初余额 本月增加 合计 本月第二车间领
用
月份
数 量
（件）
实际成
本
数 量
（件）
实际成
本
数 量
（件）
实际成
本
单位成
本
数 量
（件）
实际成
本
1 20 3010 100 120 105
（3）根据各种生产费用分配表、半成品领用单、产成品入库单，以及第二车间在产品定额
成本资料，第二车间甲产品成本的有关资料见下表：
第二车间：甲产成品 单位：元
摘要 产量（件） 半成品 工资及福利费 制造费用 合计
月 初 在 产 品
定额成本
5980 1345 2805 10130
本 月 生 产 费
用
2800 5925
月 末 在 产 品
定额成本
6080 1245 2715 10040
要求：（1）登记第一车间甲半成品成本明细账
产品成本明细账
第一车间：甲半成品 单位：元
摘要 产量（件） 原材料 工资及福利费 制造费用 合计
月 初 在 产 品
定额成本
本 月 生 产 费
用
合计
完工产成品 100
月 末 在 产 品
定额成本
3100 2600 4400 10100
（2）登记自制半成品明细账
自制半成品明细账
甲半成品 单位：元
月份 月初余额 本月增加 合计 本月第二车间领
用
数 量
（件）
实际成
本
数 量
（件）
实际成
本
数 量
（件）
实际成
本
单位成
本
数 量
（件）
实际成
本
1 20 3010 100 120 105
2
（3）登记第二车间甲产成品明细账
产品成本明细账
第二车间：甲产成品 单位：元
摘要 产量（件） 半成品 工资及福利费 制造费用 合计
月 初 在 产 品
定额成本
5980 1345 2805 10130
本 月 生 产 费
用
2800 5925
合计
完 工 转 出 产
成品
100
单 位 产 品 成
本
月 末 在 产 品
定额成本
6080 1245 2715 10040
（4）将本月产成品所耗上一步骤半成品的综合成本，按照本月所产半成品的成本构成进行
还原，编制产成品成本还原计算表。
产成品成本还原计算表
单位：元
项目 产量（件） 半成品 原材料 工资及福
利费
制造费用 成本合计
还 原前 产成 品总 成
本
100
本 月所 产半 成品 总
成本
产 成品 成本 中半 成
品成本还原
还 原后 产成 品总 成
本
100
还 原后 产成 品单 位
成本
【答案】本题的主要考核点是逐步综合结转分步法的应用。
（1）登记第一车间甲半成品成本明细账
产品成本明细账
第一车间：甲半成品 单位：元
摘要 产量（件） 原材料 工资及福利费 制造费用 合计
月 初 在 产 品
定额成本
3060 2700 4280 10040
本 月 生 产 费
用
5080 3010 6600 14690
合计 8140 5710 10880 24730
完工产成品 100 5040 3110 6480 14630
月 末 在 产 品
定额成本
3100 2600 4400 10100
（2）登记自制半成品明细账
自制半成品明细账
甲半成品 单位：元
月初余额 本月增加 合计 本月减少月份
数 量
（件）
实际成
本
数 量
（件）
实际成
本
数 量
（件）
实际成
本
单位成
本
数 量
（件）
实际成
本
1 20 3010 100 14630 120 17640 147 105 15435
2 15 2205
加权平均单位成本=
本月第二车间领用=105×147=15435（元）
（3）登记第二车间甲产成品明细账
产品成本明细账
第二车间：甲产成品 单位：元
摘要 产量（件） 半成品 工资及福利费 制造费用 合计
月 初 在 产 品
定额成本
5980 1345 2805 10130
本 月 生 产 费
用
15435 2800 5925 24160
合计 21415 4145 8730 34290
完 工 转 出 产
成品
100 15335 2900 6015 24250
单 位 产 品 成
本
29
月 末 在 产 品
定额成本
6080 1245 2715 10040
（4） 产成品成本还原计算表
单位：元
项目 产量（件） 半成品 原材料 工资及福
利费
制造费用 成本合计
还 原前 产成 品总 成
本
100 15335 2900 6015 24250
本 月所 产半 成品 总
成本
5040 3110 6480 14630
产 成品 成本 中半 成
品成本还原
-15335 0
还 原后 产成 品总 成
本
100 24250
还 原后 产成 品单 位
（元）147
10020
146303010
成本
表中产成品成本中半成品成本还原:
产成品成本中半成品成本还原出来的原材料= （元）
产成品成本中半成品成本还原出来的工资及福利费= =（元）
产成品成本中半成品成本还原出来的制造费用= （元）
本题属逐步综合结转分步法，应按顺序依次计算成本，并将第一工序本期完工半成品成本汇
总转入第二工序。在成本还原时，本题按结构比例法进行，应将产成品所耗半成品成本按本
月所产半成品各成本项目占半成品成本的比例分解还原为相当于第一工序的各项目成本，再
分别将还原前的其他成本按对应项目相加即可。
5.某企业生产乙产品,成本计算采用平行结转分步法，生产费用在完工产品与在产品之间的分
配采用定额比例法,其中原材料费用按定额原材料费用比例分配；其他各项费用均按定额工
时比例分配。该企业月末没有盘点在产品。
（1）有关乙产品的定额资料见下表。
月初在产品 本月投入 本月产成品
单件定额
车间份
额 定额原
材料费
用（元）
定额工
时
定额原
材料费
用（元）
定额工
时 原材料
费 用
（元）
工时
产 量
（件）
定额原
材料费
用（元）
定额工
时
第一车
间
10560 4880 6400 2800 50 30 200 10000 6000
第二车
间
2600 6910 40 200 8000
合计 10560 7480 6400 9710 50 70 200 10000 14000
（2）根据乙产品的定额资料、各种生产费用分配表，有关第一车间乙产品的成本资料见下
表。
第一车间 乙产品 单位：元
原材料摘要 产成品产
量（件） 定额 实际
定额工时 工资及福
利费
制造费用 成本合计
月初在产
品
10560 11210 4880 5020 9810 26040
本月生产
费用
6400 7446 2800 4196 6318 17960
（3）根据乙产品的定额资料、各种生产费用分配表，有关第二车间乙产品的成本资料见下
表。
第二车间 乙产品 单位：元
原材料摘要 产成品产
量（件） 定额 实际
定额工时 工资及福
利费
制造费用 成本合计
月初在产
品
2600 2910 4870 7780
本月生产 6910 7551 7493 15044
15335
14630
5040
15335
14630
3110
15335
14630
6480
费用
要求：
（1）完成第一车间乙产品产品成本明细账；
产品成本明细账
第一车间 乙产品 单位：元
原材料摘要 产成品产
量（件） 定额 实际
定额工时 工资及福
利费
制造费用 成本合计
月初在产
品
10560 11210 4880 5020 9810 26040
本月生产
费用
6400 7446 2800 4196 6318 17960
合计
费用分配
率
产成品成
本中本步
骤份额
月末在产
品成本
（2）完成第一车间乙产品产品成本明细账；
产品成本明细账
第二车间 乙产品 单位：元
原材料摘要 产成品产
量（件） 定额 实际
定额工时 工资及福
利费
制造费用 成本合计
月初在产
品
2600 2910 4870 7780
本月生产
费用
6910 7551 7493 15044
合计
费用分配
率
产成品成
本中本步
骤份额
月末在产
品成本
（3）完成乙产品产品成本汇总表。
乙产品产品成本汇总表
单位：元
车间份额 产量（件） 原材料 工 资 及 福 利
费
制造费用 合计
第 一 车 间 份 200
额
第 二 车 间 份
额
200
合计 200
单位成本 200
【答案】本题的主要考核点是平行结转分步法的应用以及定额比例法的应用。
（1）
产品成本明细账
第一车间 乙产品 单位：元
原材料摘要 产成品产
量（件） 定额 实际
定额工时 工资及福
利费
制造费用 成本合计
月初在产
品
10560 11210 4880 5020 9810 26040
本月生产
费用
6400 7446 2800 4196 6318 17960
合计 16960 18656 7680 9216 16128 44000
费用分配
率
产成品成
本中本步
骤份额
200 10000 11000 6000 7200 12600 30800
月末在产
品成本
6960 7656 1680 2016 3528 13200
上表中：
原材料费用分配率=
=
产成品成本中第一车间原材料费用份额=10000×=11000（元）
月末在产品原材料费用=11210+7446-11000=7656（元）
人工费用分配率=
=
产成品成本中第一车间人工费用份额=6000×=7200（元）
月末在产品人工费用=5020+4196-7200=2016（元）
制造费用分配率=
=
产成品成本中第一车间制造费用份额=6000×=12600（元）
本月投入定额材料费用用月初在产品定额材料费
本月实际材料费用用月初在产品实际材料费
640010560
744611210
本月投入定额工时月初在产品定额工时
本月实际人工费用用月初在产品实际人工费
28004880
41965020
本月投入定额工时月初在产品定额工时
本月实际制造费用用月初在产品实际制造费
28004880
63189810
月末在产品人工费用=9810+6318-12600=3528（元）
（2）
产品成本明细账
第二车间 乙产品 单位：元
原材料摘要 产成品产
量（件） 定额 实际
定额工时 工资及福
利费
制造费用 成本合计
月初在产
品
2600 2910 4870 7780
本月生产
费用
6910 7551 7493 15044
合计 9510 10461 12363 22824
费用分配
率
产成品成
本中本步
骤份额
8000 8800 10400 19200
月末在产
品成本
1510 1661 1963 3624
上表中：
人工费用分配率=
=
产成品成本中第二车间人工费用份额=8000×=8800（元）
月末在产品人工费用=2910+7551-8800=1661（元）
制造费用分配率=
=
产成品成本中第二车间制造费用份额=8000×=10400（元）
月末在产品人工费用=4870+7493-10400=1963（元）
（3）
乙产品产品成本汇总表
单位：元
车间份额 产量（件） 原材料 工 资 及 福 利
费
制造费用 合计
第 一 车 间 份
额
200 11000 7200 12600 30800
第 二 车 间 份
额
200 8800 10400 19200
合计 200 11000 16000 23000 50000
单位成本 200 55 80 115 250
本月投入定额工时月初在产品定额工时
本月实际人工费用用月初在产品实际人工费
69102600
75512910
本月投入定额工时月初在产品定额工时
本月实际制造费用用月初在产品实际制造费
69102600
74934870
第十二章 成本—数量—利润分析
本章重点：
1.本量利基本关系式：
2.盈亏临界点和安全边际的影响因素；
3.销售利润率=安全边际率×边际贡献率
4.敏感性系数的应用。
第十三章 成本控制
本章重点：
1.熟悉成本控制的经济原则；
2.熟悉标准成本的概念、种类（基本标准成本和现行标准成本的含义及特点）；
3.掌握成本差异（主要是变动制造费用和固定制造费用）的计算、账务处理方法。
某公司本期生产 A 产品 400 件，实际耗用工时为 5000 小时，实际固定制造费用 45000
元，单位产品的工时耗用标准为 12 小时。本期预算固定制造费用为 42000 元，预计工时为
5600 小时。
要求:采用三因素分析法计算固定制造费用差异，并编制结转差异的会计分录。
【答案】本题的主要考核点是固定制造费用成本差异的计算及账务处理。
固定制造费用标准分配率=42000÷5600=(元)
固定制造费用实际分配率=45000÷5000=9(元)
标准固定制造费用=400×12×=36000(元)
固定制造费用差异=45000-36000=9000(元)(不利差异)
固定制造费用耗费差异=固定制造费用实际数-固定制造费用预算数
=实际数-固定制造费用标准分配率×生产能量
=×5600=3000(元)(不利差异)
固定制造费用闲置能量差异=(生产能量-实际工时)×标准分配率
=(5600-5000)×=4500(元)(不利差异)
固定制造费用效率差异=(实际工时-标准工时)×标准分配率
=(5000-400×12)×=1500(元)(不利差异)
固定制造费用差异=3000+4500+1500=9000(元)(不利差异)
编制结转差异会计分录:
借:生产成本 36000
固定制造费用耗费差异 3000
固定制造费用能量差异 4500
固定制造费用效率差异 1500
bxapxEBIT
贷:制造费用 45000
第十四章 业绩评价
本章重点：
1.确定可控成本的三原则
2.制造费用归属和分摊方法
3.利润中心的考核：注意区分可控边际贡献和部门边际贡献
4.投资中心业绩的考核
5.内部转移价格的类型
