参 赛 论 文 （ 设 计 ）
市场环境、资本结构与公司绩效的关联研
究——基于我国钢铁行业
负责人姓名：林丹燕
学 号：101554147
系 部：会计系
专 业：财务管理
指 导 教 师：黄华梅 讲师
提 交 日 期：2013 年 5 月 15 日
参赛论文(设计)诚信声明
本人郑重声明：所呈交的参赛论文（设计），是本人在指导老师的
指导下，独立进行研究工作所取得的成果，成果不存在知识产权争议，
除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经
发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体
均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本
人承担。
学生签名： 时间： 年 月
日
摘 要
资本结构理论自诞生以来，吸引了国内众多学者进行研究，也产出了
众多成果。然而，钢铁行业作为夕阳行业，在金融危机的的这种特殊的大
背景下，其资本结构与经营绩效的研究也显得十分具有意义。
本文在参考了当前国内外各学者评价公司经营绩效的指标和方法后，
通过利用 对七个从不同角度反映公司绩效的指标作因子分析，得
出公司经营绩效这一综合指标。再通过对我国钢铁行业上市公司资本结构
与经营绩效的实证分析，得出我国钢铁行业上市公司长期资产负债率与公
司绩效有显著的负相关关系等六个结论，并给出相应的对策和建议。
关键字：公司绩效； 资本结构； 钢铁行业
Abstract
since the appearance of the capital structure of enterprises theory,
there are many scholars paying their attention to this field. However, as
one of the sunset-industries, it is meaningful to analyze the relationship
between the capital structure and enterprise performance when suffering
the crisis of finance in the iron and steel industry.
Drawing the experience of the methods to evaluate the enterprise
performance from researches, this article comes to the conclusion of
composite index about performance by doing the Factor Analysis .
Basing on the capital structure of enterprise and the performance of
Chinese iron and steel industry, the article do the demonstration study.
And we draw six conclusions including negative correlation relationship
between long-term debt ration and the enterprise performance. In the
end, we give some suggestions due to the result.
key words: capital structure; enterprise performance; iron and steel
industry
目 录
摘 要………………………………………………………………………I
Abstract……………………………………………………………………II
一、前言………………………………………………………………………1
（一）选题的目的与意义……………………………………………………1
（二）国内外研究状况………………………………………………………1
二、市场环境与绩效、资本结构的关系……………………………………3
（一）国际市场环境…………………………………………………………3
（二）国内市场环境…………………………………………………………3
（三）2011 年钢铁行业表现…………………………………………………4
（四）市场环境与绩效、资本结构…………………………………………4
三、研究设计…………………………………………………………………4
（一）研究假设………………………………………………………………4
（二）样本选取………………………………………………………………5
（三）指标的选取……………………………………………………………5
四、实证分析…………………………………………………………………7
（一）因子分析………………………………………………………………8
（二）回归分析………………………………………………………………10
五、建议………………………………………………………………………20
参考文献 ……………………………………………………………………22
致谢…………………………………………………………………………23
附录…………………………………………………………………………24
市场环境、资本机构与公司绩效的关联研究
——基于我国钢铁行业
一、前言
（一）选题的目的与意义
本文以沪深证券交易所钢铁行业的 20 家上市公司为研究对象，基于 2011 年年报
的财务数据，运用理论分析和实证分析相结合，多元回归性分析和非线性回归分析相
结合的方法。在总结前人文献的基础上，将衡量公司绩效的各项指标定为：净资产收
益率（盈利能力），净利润增长率（成长能力），总资产周转率（经营效率），长期资产
负债率（财务风险），经营现金净流量与净利润的比率（评价性现金流），每股收益（股
东收益情况）。且本文将针对钢铁上市公司中长期资产负债率、资产负债率、前十大流
通股比例及第一大股东持股率等四个资本结构指标进行研究，分析其对公司绩效的影
响。通过将统计分析数据的结果赋予公司绩效，再分析比较在不同资本结构指标的情
况下各公司绩效的变化。
本文的目的在于研究我国钢铁业上市公司资本结构与经营绩效的关系,通过数据的
实证分析,在提高经营绩效的前提下,合理调整公司资本结构，本文的研究不仅有助于钢
铁业上市公司管理者合理构建公司的资本结构,在投融资决策方面获得一定的借鉴;还
有助于公司股东或潜在投资者正确合理评估公司的投资价值和经营风险。
（二）国内外研究状况
1.国外研究状况
自 MM 理论在《美国经济评论》第 34 卷提出，国外学者们为使现代资本机构理论
更加接近现实经济条件进行了大量的理论与实证研究。
1963 年，Modigliani 和 Miller 在原有理论上加设企业所得税这一假设条件。因负
债产生的利息费用在税前列支，故公司负债融资可以产生“税盾效应”，进而增加公司
的现金流量，降低税后资本成本，提高公司市场价值，且公司价值与其负债的比例成
正比。认为当公司均通过负债融资时，其价值最大化。【1】
1970 年，Brennan 和 Schwatrz 证实了权衡理论。权衡理论认为，代理成本、税收
和破产成本将会造成业绩好的公司倾向于更高的账面价值财务杠杆比率。【2】
20 世纪 80 年代，以 Titman 和 Wessels 为代表的众多学者从实证角度出发研究决
定上市公司资本结构的相关因素。他们研究得出美国公司资本结构的决定因素主要有
公司的资产抵押价值、非负债税盾、成长性、所处的行业、规模、收益的稳定性及盈
利能力等。【3】
1983 年，Masulis 对企业资本结构与业绩的相关性做了实证研究，发现企业业绩预
负债比率成正相关关系，其负债水平的变动范围在 之间。【4】
1998 年，Jordan, Lowe 和 Taylor 通过研究 1989 年至 1993 年英国 275 家私人或独
立的中小型企业，在财务因素方面得出：企业获利率、资本密集及营业风险与负债比
率呈负相关关系；税率及现金流量与负债比率呈负相关关系；营业额及营业风险与负
债比率并无直接关系。【5】
2001 年，Booth 等人对十个发展中国家的样本数据进行分析发现：总体而言，影
响发展中国家公司债务比率的因素和作用方式似乎与影响发达国家的类似。当然，这
些财务比率也受 GDP 增长速度、膨胀率和资本市场发展水平等国别因素影响。此外，
Booth、 Demirguc-Kunt、 Maksimovic 发现，在同行业中，发展中国家的公司长期负
债水平比起发达国家的要低得多。【6】
2005 年，M．EminOca 等以土耳其建筑行业为例，用应收账款与总资产的比例以
及流动资产与总资产的比例代表资产结构，利用因素分析法研究发现流动性、资本结
构和盈利能力、营运能力、编辑贡献和成长性以及资产结构等五个因素是一个国家、
一个企业经济变化的敏感因素。【7】
2.国内研究状况
1998 年，陆正飞、辛宇在《上市公司资本结构主要影响因素之实证研究》中通过
比较不同行业的负债率额，得出资本结构在不同行业中存在显著差异的结论。接着用 35
家机械行业和运输设备业的上市公司，就其获利能力、规模、资产担保值、成长性对
长期负债率进行多元回归分析，得出仅获利能力对资本结构有显著影响。【8】
2002 年，陈维云、张宗益的《对资本结构财务影响因素的实证研究》选取深市 227
家公司 1995-2000 年的财务数据，利用相关性和多元回归分析，得出企业杠杆与企业
规模、成长性正相关，与盈利能力、资产变现能力、运营能力、企业风险程度负相关，
与资产抵押价值、利息保障倍数、实际税率不相关。【9】
2005 年，肖作平在《上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究》一文里以
1995 年至 2002 年的所有非金融上市公司为样本，实证研究资本结构与公司绩效的相关
性。通过联立方程，利用三阶最小二乘法估计方程分析。通过控制相关变量，发现公
司绩效与资本结构呈显著负相关关系，与第一大股东持股比率存在反向 U 型关系，与
流通股比例呈不显著的负相关关系。除去风险因素，公司特征因素不仅影响发达国家
的资本结构，同样也影响中国上市公司的资本结构。【10】
2007 年，匡海波、李延喜和曹雨在《最佳资本结构、债务期限结构与公司收益的
相关性研究》中通过选用 2003 年和 2004 年国内非金融类上市公司的财务数据，对上
市公司的资本结构、债务期限结构与公司收益的关系进行实证研究，研究表明上市公
司存在最佳资本结构。在达到最佳之前，每股收益与资本结构正相关，之后负相关。
公司收益与短期负债比率存在显著负相关，为债务期限结构的税收理论提供依据。同
时公司收益与其资产规模显著正相关。【11】
二、市场环境与绩效、资本结构的关系
（一）国际市场环境
自 2008 年金融危机爆发,2011 年是全球经济都陷入低谷的第四个年头,也是世界经
济持续缓慢复苏的一年。国际货币基金组织曾预测，2011 年全球产出按购买力平价计
算将达到 万亿美元，比上年增加 万亿美元，实际增长率为 %，远低于 2010
年的 %。而另一方面，世界经济形势和格局呈现更加复杂的局面，欧元区主权债务
危机问题，贸易保护主义与中美贸易摩擦问题，经济全球化与经济安全问题，国际货
币体系改革问题，人民币国际化问题都日益凸显。
（二）国内市场环境
受国际经济下滑，我国经济增速下降，钢铁行业的市场也萎缩严重。我国钢铁行
业在企业数量有所下降的同时，投资却不断的增长，产量不断增加。 据国家统计局的
数据显示，2011 年钢铁行业固定资产投资 3 亿元，同比增长 %。而我国钢、
铁、材产量也分别达到了 68 327 万吨、62 969 万吨和 88 131 万吨，较 2010 年同期分
别增长了 %、%和 %。但 2011 年我国粗钢表观消费量为 64 847 万吨，同比
增长 %，较 2010 年下降 个百分点。然而，钢铁的价格更是无法升高，效益状况
也是欠佳。因此，投资继续增长，粗钢产量再创新高，出口小幅增长，消费增速趋缓，
行业盈利水平减弱，“高产量、低需求、高成本、低价格、低效益”成为 2011 年我钢铁
行业的主要特点【12】。
（三）2011 年钢铁行业表现
从行业绩效上看，1.利润降低。在 2011 年度里，钢铁行业总净利润为 172 亿元，
较 2010 年同比下降 42%；2.亏损企业数量与亏损金额增大。在 50 家上市公司里，6 家
公司亏损，较 2010 年增加一倍，同时亏损额提升达 58 亿元；3.资产规模扩大。2011
年，77 家汇编企业资产规模达 38530 亿元，增长 %。
从公司资产资本上看，1.固定资产投资增加。2011 年，该行业固定资产投资额达
亿元，同比增长 %。2.投资结构变动。据国家统计局数据表示，该年度 500
万以上的钢铁项目资金来源里，国内贷款同比 2010 年 0 下降 %，外资同比增加
%，企业自筹资金同比上升 %，其中企业自有资金同比下降 9%。3.资产负债率上
升。2011 年我国钢铁企业资产负债率 63%，较 2010 年的 62%上升 1 个百分点。
（四）市场环境与绩效、资本结构
1.市场环境与行业绩效
由上述资料可知，2011 年国际国内钢铁行业市场整体表现较为低迷，同时钢铁行
业上市公司的经营绩效较 2010 年呈明显的下降趋势。且因我国钢铁行业市场存在较大
的供需矛盾，产能过剩，导致经营成本上升，整体利润下降。 故市场环境的好坏直接
影响到整个钢铁行业的业绩。
2.市场环境与资本结构
面对整体低迷的市场环境，钢铁公司在资产负债率整体上升的情况下，纷纷扩大
自身的固定资产投资，自筹资金的比例加大，向银行的贷款减少。从而可以得出，钢
铁行业上市公司会根据自身企业特点调整资本结构以适应市场环境。
在国际国内市场环境如此严峻的情况下，研究我国钢铁行业的资本结构与绩效的
的关系显得更为有价值。在这个特殊的市场环境下，资本结构的变化对绩效起着十分
重要的作用，也是上市钢铁企业能否提高绩效，保证平稳运行的关键。
三、研究设计
（一）研究假设
往往大公司在同一行业中具有较高的地位，且是实力和良好发展前景的象征。与
此同时，它们在行业中信誉颇高、规模较大、财务风险抵御能力强，因此破产的风险
也会比较小。
本文在总结国内外学者经验，通过探讨作出假设如下：
假设一：长期资产负债对公司经营绩效存在显著的负影响。
假设二：公司经营绩效与其资产负债率呈负相关关系。
假设三：公司经营绩效与其前十大流通股持股比例呈正相关关系。
假设四：公司经营绩效与其第一大股东持有股比例呈负相关关系。
（二）样本选取
本文选用的数据来自在上海及深圳证券交易所上市的 20 家钢铁公司作为样本，选
其 2011 年年报数据作为原始资料。
样本的选取遵循以下原则：
（1）随机选取 2011 年钢铁行业中在沪深证券交易所上市的 20 家公司。
（2）不剔除 ST 及*ST 公司。虽然 ST 公司的业绩没有其他公司出彩，但 ST 公司
的出现依旧是正常市场运营下发生的，这并不能作为充分的理由表示它会影响实证分
析的结果，故在本文中我们也将其列入统计的范围。
（3）公司的上市年龄均为 8 年以上，这保证了上市公司在经营过程中的稳定性和
成熟性。
（三）指标的选取
1.因变量指标选取——经营绩效
经营绩效指标是将公司盈利能力、成长能力、运营效率、财务风险、现金流量、
公司规模及股东收益等方面的指标进行综合处理后得出的综合指标。与只运用单一指
标来衡量绩效相比，这个综合指标更全面、信息量更完整。
在总结国内外学者研究的基础上，本文认为净资产收益率、净利润增长率、总资
产周转率、流动比率、经营现金净流量、总资产的自然对数及每股收益等七个指标都
可以从不同方面反映企业一年的经营绩效。
（1）净资产收益率
净资产收益率作为衡量公司盈利能力高低的重要指标，也称为股东权益收益率。
这个指标是公司税后利润与其年净资产平均额的比值，反映了股东权益的盈利能力和
收益水平，可用于评价公司在运用自有资本的方面的效率高低。
净资产收益率=净利润/【（年初净资产+年末净资产）/2】
（2）净利润增长率
净利润，也称为税后利润，是企业年度利润总额扣减应交所得税之后的余额。它
反映了企业年度经营的成果。净利润增长率越高，表示企业的经营效益水平越好；净
利润增长率越低，则反之。
净利润增长率=（本年度净利润额-上年度净利润额）/上年度净利润额
（3）总资产周转率
总资产周转率指的是企业在某一固定时期内其营业收入净额（销售收入扣减相应
折扣后的数额）与总资产平均额的比值。它能在一定程度上反馈一家企业对其所有资
产的运营效率，体现出企业在经营周期里将全部资产投入到产出的速度。该数值越高，
表示企业总资产的流转速度越快，销售能力越高，利用效率越高。
总资产周转率=营业收入净额/【（年初总资产+年末总资产）/2】
（4）流动比率
流动比率作为衡量企业为偿还短期到期债务时可将资产变现偿还的能力，它是流
动资产对流动负债的比率。一般来说，这个比率越高，企业的资产的变现能力越强，
反之则越弱。
流动比率=流动负债/流动资产脳100%
（5）经营现金净流量与净利润的比值
经营现金净流量与净利润的比值是反映企业经营中赚取的每一元净利润需要消耗
经营活动中的现金净流量额度，表明了企业经营活动中现金回流的能力高低。
（6）总资产的自然对数
企业总资产的大小反映了其在该行业中的地位和规模。企业的总资产越多，表明
企业的抗风险能力越强，绩效越好。由于总资产的数值与上述六个指标相比较大，不
利于比较，所以本文中用总资产的自然对数来很公司规模。
（7）每股收益
每股收益（EPS），又称为每股盈余、每股税后利润，是公司某一时间段内税后利
润与股本总数的比值。作为综合反映公司获利能力的重要指标，它也是测定公司股票
投资价值的指标之一。
每股收益=税后利润/总股数
因变量因子列表
变量名 变量符号 变量定义 绩效评价内容
净资产收益率 X1 净利润/股东权益平均额 盈利能力
净利润增长率 X2 (本年净利润-上年净利润）/上
年净利润
成长能力
总资产周转率 X3 营业收入净额/总资产平均额 经营效率
流动比率 X4 流动资产/流动负债 财务风险
经营现金净流量与净利
润的比
X5 经营现金净流量/净利润 现金回流
总资产的自然对数 X6 ln （总资产） 公司规模
每股收益 X7 税后利润/股本总数 股东收益
2.自变量指标选取——资本结构
本文将针对钢铁上市公司中长期资产负债率、资产负债率、前十大流通股比例及
第一大股东持股率等四个指标进行研究，分析其对公司绩效的影响。
长期资产负债率Y1是公司非流动负债与公司总资产的比值，这个指标反映了公司
长期内的负债结构。长期资产负债率越高，表明公司的长期负债越高，每年所需为此
支付的利息代价越高。
资产负债率Y2主要用于衡量公司总负债的大小，通常代表公司广义上的资本结构，
表明公司中的总资产通过负债筹资所得的比重。对投资人或者股东而言，资产负债率
较高可以带来一定的好处，如利息税前扣除、以较少的资本投入取得公司的实际控制
权等等。
前十大流通股比例Y3，用于表现公司治理结构和股权集中程度。由于钢铁行业的
经营性质，通过前十大流通股持股比例的和我们可以看出钢铁上市公司十大股东对公
司具有绝对的控制权。
第一大股东持股率Y4是指某一公司或个人持有本公司最多股份占总股份的的比值。
它能充分反映第一大股东对公司经营管理决策的控制权的大小程度。将其指标列入研
究范围，具有一定的现实意义。
四、实证分析
（一）因子分析
1.指标的设计
根据在第四部分的讨论，笔者通过上一章中的 7 个单一指标建立起指标体系，通
过运用统计软件 进行因子分析得出各个样本公司的综合绩效指标。
KMO 检验和 Bartlett 检验
KMO 和 Bartlett 的检验
取样足够度的 Kaiser-Meyer-Olkin 度量。 .640
近似卡方
df 21
Bartlett 的球形度检验
Sig. .000
为确认准备分析有关变量占比表是否适合做因子分析，本文对此作了 KMO 检验
和 Bartlett 检验。
KMO 检验是用于检验变量间的偏相关系数是否过小，一般来说，KMO 指大于
时效果最好，小于 时则不适合 做因子分析。从上表中我们可以看出，KMO 的检
测结果为 ，低于 ，说明这 7 个变量之间传递的信息重叠度不是很高，可能据
此作出的模型不会很完善，但仍值得一试。Sig.值为 ，小于 ，表明检验通过。
公因子方差表，也称为变量共同度表，是衡量公共因子的相对重要性指标。由下
表可以看出：选取的指标中变量的共同度多在 65%以上，故提取出的公因子具有一定
说服力。
公因子方差
初始 提取
净资产收益率 .836
净利润增长率 .673
总资产周转率 .720
流动比率 .708
经营现金净流量与净利润
的比率
.543
总资产的自然对数 .421
每股收益 .865
提取方法：主成份分析。
通过运用 ，本文得出如下碎石图。它将因子按特征根从大到小一次排列，
可直观了解最主要的因子是哪些。根据特征根大于 1 的原则，本文提取前两个因子。
从下图“解释的总方差”来看，本次统计中选取前两个因子，其累计解释总方差接
近 70%，基本上解释出大部分的信息：
旋转前：因子解释的总方差比例依次是 %、%；
旋转后：因子解释的总方差比例依次是 %、%。
解释的总方差
初始特征值 提取平方和载入 旋转平方和载入
成份 合计 方差的 % 累积 % 合计 方差的 % 累积 % 合计 方差的 % 累积 %
1
2
3 .906
4 .611
5 .447
6 .216
7 .054 .767
提取方法：主成份分析。
由下表可知，公因子与因素之间的关系如下：
F1 = + + −− + +
F2 = −− + + −− +
成份得分系数矩阵
成份
1 2
净资产收益率 .318
净利润增长率 .345
总资产周转率 .058 .357
流动比率 .514
经营现金净流量与净利润的比率
总资产的自然对数 .045
每股收益 .312 .001
提取方法 :主成分分析法。
旋转法 :具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。
因为这两个因子解释总方差的值分别为 %、%，所以公司绩效这一综
合指标为：
GSJX = ( ∗ F1 + ∗ F2)/
（二）回归分析
1.回归模型的构建
（1）线性回归方程
为了明确公司绩效与资本结构之间是否存在线性关系，本文对相关指标建立如下
回归方程：
GSJX = βnYn + εn
其中，GSJX（公司绩效指标）为因变量；Yn（资本结构指标）为自变量指标，分
别为Y1（长期资产负债率）、Y2（资产负债率）、Y3（前十大流通股比例）、Y4（第一大
股东持股率）；尾为回归系数；蔚为常数。
（2）曲线回归方程
在研究公司绩效与资本结构间的线性关系是否存在的通水，本文同时提出另一钟
假设：公司绩效与资本结构非线性相关。其回归方程如下：
GSJX = ε + αnYn + βnY2n
2.回归指标描述性统计
描述统计量
N 极小值 极大值 均值 标准差
GSJX 20
长期资产负债率 20 .0036
资产负债率 20
前十大流通股比例 20
第一大流通股 20
有效的 N （列表状态） 20
从表中可以得知，中国钢铁行业上市公司的公司绩效指标平均值为，最
大值也只用 ，说明大部分的钢铁行业上市公司绩效都是负的，表明整个钢铁行
业的经营管理成果较差。长期资产负债率平均值为 %，表明在钢铁行业中，
公司非流动负债占公司总资产的比重较小，公司短时间内没有较大的债务清偿风险。
资产负债率平均值为 %，样本中最高值达到 %，可以看出钢铁行业上
市公司中的负债比率十分巨大，是个高负债行业，这是由其经营的性质所决定的。前
十大流通股比例平均值为 %，说明钢铁行业上市公司大多数股份可以上市自由
流通。第一大股东持股比比例平均值为 %，最小值也有 %，表明钢铁行业
上市公司第一大股东在日常运营管理决策中影响较大。
3.线性回归分析
模型汇总和参数估计值
因变量:GSJX
模型汇总 参数估计值
方程 R 方 F df1 df2 Sig. b1
线性 .265 1 19 .017
自变量为 长期资产负债率。
从上面的公司绩效与长期资产负债率的回归分析图中，直线回归线的系数为，
表现出与公司绩效明显的负相关关系，而 sig.为 <，从另一方面表现出该回归
分析具有一定的可靠程度。
模型汇总和参数估计值
因变量:GSJX
模型汇总 参数估计值
方程 R 方 F df1 df2 Sig. b1
线性 .367 1 19 .004
自变量为 资产负债率。
从上述图表中，sig.为 的情况下，钢铁行业上市公司绩效与资产负债率的存
在明显的线性关系，系数为，常数为 0。
模型汇总和参数估计值
因变量:GSJX
模型汇总 参数估计值
方程 R 方 F df1 df2 Sig. b1
线性 .358 1 19 .004
自变量为 前十大流通股比例。
通过公司绩效与前十大流通股持股比例的线性回归分析里，模型的系数估计值为
，常数项为0，sig.为。
模型汇总和参数估计值
因变量:GSJX
模型汇总 参数估计值
方程 R 方 F df1 df2 Sig. b1
线性 .338 1 19 .006
自变量为 第一大流通股。
在公司绩效与第一大流通股股东持股比率的线性回归分析中，模型的系数估计值
为，无常数项，sig.为 <。
从线性回归模型里可以看出，上述模型都不存在常数项：经营绩效与长期资产负
债率之间存在明显的负相关关系，系数为；而经营绩效与资产负债率、前十大流
通股持股比例、第一大股东持股比例之间也具有相当明显的负相关关系。
4.非线性回归分析
模型汇总和参数估计值
因变量:GSJX
模型汇总 参数估计值
方程 R 方 F df1 df2 Sig. b1 b2
二次 .303 2 18 .039 .040
自变量为 长期资产负债率。
从公司绩效与其长期资产负债率的非线性回归分析结果得出：一次项系数为，
二次项系数估计值为 ，无常数项。
模型汇总和参数估计值
因变量:GSJX
模型汇总 参数估计值
方程 R 方 F df1 df2 Sig. b1 b2
二次 .367 2 18 .016 .000
自变量为 资产负债率。
从上述图表可以得出：公司绩效与其资产负债率的非线性回归分析中，一次项系
数估计值为，二次项系数为 ，无常数项。
模型汇总和参数估计值
因变量:GSJX
模型汇总 参数估计值
方程 R 方 F df1 df2 Sig. b1 b2
二次 .372 2 18 .015 .003
自变量为 前十大流通股比例。
从公司绩效与前十大流通股持股比例的非线性分析结果来看，其一次项系数为
，二次项系数为 ，无常数项。
模型汇总和参数估计值
因变量:GSJX
模型汇总 参数估计值
方程 R 方 F df1 df2 Sig. b1 b2
二次 .410 2 18 .009 .005
自变量为 第一大流通股。
从上述图表反映出的公司绩效与第一大流通股股东持股比例非线性回归分析结果
来看：一次项系数为，二次项系数为 ，无常数项。
从上表可以看出，在非线性模型中依旧不存在常数项。将非线性模型与线性模型
对比后发现：1.四个非线性模型中，二次项的参数估计值都十分接近于 0，尤其是公司
绩效与资产负债率的分析里，其二次项系数为 0；2.无论从 R 方、F 值还是置信度等角
度来看，线性模型比非线性模型设计得更合理，得出的结论更准确。
5.实证分析总结
从上述两部分的实证回归分析来看，我们可以看出在钢铁行业中：
（1）长期资产负债率对公司绩效存在显著负影响，即假设一成立。
（2）公司绩效与资产负债率呈明显负相关关系，其线性系数绝对值为 ，故
假设二成立。
（3）无论是线性回归分析还是非线性回归分析，本文都得出前十大流通股持股比
例对公司绩效存在明显负影响，假设三不成立。
（4）第一大股东持股比率对公司绩效有显著负影响，假设四成立。
（5）通过分别比较长期资产负债率、资产负债率对公司绩效的影响程度，我们可
以得知长期资产负债率对公司经营绩效的影响更为显著。
（6）通过对比前十大流通股持股比例、第一大股东持股比率分别对公司绩效的影
响，我们通过系数绝对值比较（前十大流通股持股系数<第一大股东持股比率）
可以看出，在钢铁前十大股东持股比例对公司绩效的影响没有第一大股东的影响大。
五、建议
本文通过对我国钢铁行业上市公司的研究发现：在全球经济低迷的状况下，钢铁
行业作为支柱产业，其总体业绩也受到严重影响；公司的资本结构会对公司绩效产生
影响，同时我们也发现公司绩效的变化还和资本结构的具体构成有较大关系。上述的
结论不仅可以使我们从一个现实客观的角度来调整公司的负债水平和合理的股东结构。
下面是本文总结的一些建议，以供参考：
（一）适当降低负债水平，尤其是长期资产负债水平，以提高公司绩效。
从本文的分析结果来看，钢铁行业上市公司不存在最佳资本结构，但是其资产负
债率与公司绩效存在明显负相关关系，尤其是长期资产负债率，这个比率与公司绩效
存在十分显著的负相关关系。也就是说，公司的高负债水平会增加企业经营的风险，
也会提高公司的财务风险，公司绩效因此下降。因此公司有必要拓宽资金筹集的渠道，
适当降低公司的负债水平。如果目前公司有较高的长期负债，公司可以考虑逐步降低
这部分负债，降低公司每年为此付出的利息代价，从而提高公司的经营绩效，增强其
盈利能力，进而使企业创造跟多的收益和利润，增加资本公积与未分配利润，以内部
融资来满足企业的再次融资和投资项目，形成良性循环体系。
（二）优化股权结构，适度提高钢铁行业上市公司股权集中度，降低第一大股东
的持股比例
因为欧美国家的资本市场较国内而言十分发达，具有完善市场运行和监督体制，
因此他们可以有效地通过外部市场来治理和促进公司绩效的提高，从而股权集中度较
低。然而，对于我国国内市场的现状，针对钢铁行业而言，我们依靠不完善的法律法
规来降低公司股权集中度这种做法显然是不理智的。另一方面，较为集中的股权结构
会有较大的激励作用促使大股东去监督公司代理人，从而使得委托代理成本降低。
但是第一大股东股权占比过大，也将会增加公司经营的风险，降低公司抗财务风
险的能力，主要是由于第一大股东股权占比太大，会增加公司在做经营决策时出现错
误的机会，不利于公司的长期的发展和治理。
（三）完善公司治理机制
在我国市场机制不完善的现实条件下，本文认为有必要将公司委托给更加专业的
管理者（代理人），因而控制少数大股东为私人利益结盟，抑制公司管理层经营管理权
力的行为显得尤为重要。借鉴国外公司治理机制和资本市场的相关情况，我们可以推
进我国进一步市场化，在进一步完善市场中在股权、投资管理、激励机制等的过程中
降低第一大股东持股比例，促使钢铁行业上市公司拥有更加合理的资本结构，进而提
高公司绩效。
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致 谢
在本文完成之际，谨向我的导师黄华梅讲师致以衷心的感谢，本论文是在
黄华梅老师的精心指导和关怀下完成的，从论文的选题、方案设计，到论文的
撰写和修改，都倾注了黄华梅老师的心血和汗水，在学习期间，她的言传身教
将使我终生受益，她认真严谨的治学态度、豁达宽广的胸怀、平易近人的处事
风格是我一生的楷模，值此提交论文之时，在此向黄华梅导师表达衷心的感谢！
附 录
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