产业经济学
第六章 企业并购行为
本章主要内容
11 企业并购概述
22
33
44
横向并购
纵向并购
混合并购
第一节 企业并购概述
并购是企业扩大经济规模的一种重要方式，泛
指在市场机制作用下，企业为获得其他企业的控制
权而进行的产权交易活动。
（一）兼并（merger）
狭义的兼并是指在市场机制作用下，企业通过
产权交易获得其他企业的产权，使这些企业法人资
格丧失，并获得它们控制权的经济行为。
广义的兼并是指在市场机制作用下，企业通过
产权交易获得其他企业产权，并企图获得其控制权
的经济行为。
一、并购的概念
第一节 企业并购概述
（二）收购（acquisition）
对企业的资产和股份的购买行为
（三）主兼并或主收购公司称为：
兼并公司、收购公司、进攻公司、出价公司、
标购公司或接管公司
（四）被兼并或被收购的公司称为：
被兼并公司、被收购公司、目标公司、标的公
司、被标购公司、被出价公司或被接管公司
第一节 一般集中和市场集中
第一节 一般集中和市场集中
（一）按照被并购双方的产业特征划分
1、横向并购
横向并购双方处于同一行业的并购活动，即一
种竞争者之间的并购
二、并购的类型
附录 2004年中国十大并购事件
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2、纵向并购
纵向并购指处于生产同一（或相似）产品不同
生产阶段的企业之间的并购。
从纵向并购方向来看，有前向并购（前向一体
化）和后向并购（后向一体化）之分。
第一节 一般集中和市场集中
3、混合并购
指既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供
应商的企业之间的并购。混合并购有三种类型：
在相关产品市场上企业间的产品扩张型并购
对尚未渗透的地区生产同类产品的企业进行市
场扩张型并购
生产和经营彼此间毫无相关产品或服务的企业
间的纯粹的混合并购。
企业进行混合并购的目的是追求组合效应，降
低经营风险
第一节 一般集中和市场集中
（二）公司法分类
按照并购后的法律状态分
１、新设合并型
两个以上公司通过并成一个新公司的形式而进行的
合并，合并双方都失去法人资格。
第一节 一般集中和市场集中
２、吸收合并型
一个公司通过吸收其他公司的形式而进行的合
并，被吸收公司失去法人资格，存续公司申请变
更，同时继承被吸收公司的债权、债务。
３、控股型
并购双方都不解散，但一方为另一方所控制，
双方均合法存在。
第一节 一般集中和市场集中
第一次并购浪潮：19世纪末至20世纪初，其高
峰时期为1898-1903年。
第二次并购浪潮：两次世界大战之间的20世纪
20年代。
第三次并购浪潮：第二次世界大战结束后的20
世纪50年代和60年代的资本主义经济“繁荣”时期，
并在60年代后期形成高潮。
第一节 一般集中和市场集中
三、西方企业并购的演进
第一节 一般集中和市场集中
第四次并购浪潮：20世纪70年代中期至80
年代末并在80年代形成高潮。
第五次并购浪潮：20世纪90年代中期，一
直延续至今。
三、西方企业并购的演进
附录 杜邦公司 联合国贸易和发展会议
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第一节 一般集中和市场集中
横向并购是企业扩张的一种基本形式，企业间
通过实施横向并购，能够充分利用并购后企业的规
模经济效应来扩大市场竞争力，达到在市场竞争中
取胜的目的。
第二节 横 向 并 购
附录 中国啤酒企业横向并购的代表性模式
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一、横向并购的动机
横向并购的具体动机包括两方面：一是由
于成本节约所致，包括规模经济效应和管理协
同效应，二是由于追求市场势力所致。
第二节 横 向 并 购
1、规模经济效应
通过横向兼并扩大生产规模，企业能获得规模
经济效应，从而导致成本降低。
（1）企业横向兼并从微观的层次来看，会引
起工厂规模的扩大，从而产生工厂规模经济。
（2）企业兼并从更高的层次来看，会扩大企
业的规模，形成企业规模经济。
第二节 横 向 并 购
2、管理协同效应
管理协同效应的本质是一种合理配置管理资源
的效应。存在两个管理效率不同的企业时，横向兼
并有利于提高低效率企业的管理水平。
第二节 横 向 并 购
3、市场势力效应
持有这种动机的企业是想通过横向兼并减少竞
争对手来增强对企业经营环境的控制，提高市场支
配力，使企业获得某种形式的垄断或寡占以及由此
带来的垄断或寡占利润。
横向兼并对市场势力的影响主要是通过市场集
中度实现的，通过市场集中达到扩大市场势力和操
纵市场的目的。
第二节 横 向 并 购
（一）横向并购和市场集中度
横向并购将使一个行业的市场集中度提高 ，
并购造成的集中度变化的比率可以由以下公式计算
而得：
第二节 横 向 并 购
二、横向并购的效应
实证研究表明，至少50％以上的集中度提高
都来自于并购活动。
第二节 横 向 并 购
集中度 1958年 1967年
并购的影响
比率
CR25 110
CR50
CR100
表6-5 并购对集中度的影响 （单位：％）
资料来源：Saronovitch, Sawyer.：《并购发展与集中》，《牛津
经济报》，1976（3）；《伦敦巨商.》，麦克米伦出版社，1975。
（二）横向并购与竞争效应
并购具有潜在的反竞争的效果，但是由于并购
可以优化企业资源配置效率、增强规模经济效应、
降低交易费用，也会导致整个社会福利的增加。
第二节 横 向 并 购
横向并购可能导致的反竞争效果主要表现在以下
方面：
1、过度的并购将造成市场过度集中，进而导致
企业间形成共谋。
2、过度并购可以导致独占，从而限制竞争。
第二节 横 向 并 购
（三）横向并购的福利分析
横向并购扩大了企业生产规模，降低了单位产
品成本，提高了效率，形成规模经济。
横向并购形成卖方集中，增加了卖方施加市场
势力的机会，造成了一定程度的垄断，导致福利损
失。
第二节 横 向 并 购
威廉姆森福利权衡模型就是通过对比这两个方面
的福利影响来分析横向并购的效应的。
第二节 横 向 并 购
图6-2并购前没有市场势力
图6-3 并购前就存在市场势力
A2
D
P2
P1
A1
C1
C2
D1
Q2 Q1
A2
D
P2
P1
Q2 Q1
A1
C1
C2
企业间通过实施纵向并购可以在获得被并购企
业的同时得到所需的资源，也可以通过纵向并购达
到进入某一行业的目的，完成企业的产业扩张。
第三节 纵 向 并 购
（一）市场失灵的解释
1、拥有超越市场的潜在协调能力 ，机会主义
与交易专用性投资的结合是解释决定纵向一体化的
主要因素
第三节 纵 向 并 购
一、纵向一体化理论
2、纵向一体化提供了解决寡头垄断市场上利
益损失的一种方法
3、价格歧视、进入壁垒促使纵向一体化
4、一体化还能产生结构优势，包括信息处理
效应和制度适应能力
5、纵向一体化是避免机会主义者占有专用性
资产准租的好办法
第三节 纵 向 并 购
（二）所有权的成本与收益解释
1、契约权利有两类：特定权和剩余权利
2、有意义的是把剩余权利配置给哪一方
3、当一个企业的投资决策相对其它企业的投资
决策而言特别重要时，一体化是最优的
4、一体化是否必要，取决于契约双方配置所有
权是否能使事前投资扭曲最小
第三节 纵 向 并 购
第三节 纵 向 并 购
奥里弗·哈特（Oliver
Hart）是哈佛大学经济
系教授，他研究的领域
包括契约理论、企业理
论、公司金融和法经济
学。他同时是美国法经
济学会主席和美国经济
学会副主席。
二、交易费用理论
1、市场和企业是用以完成一系列相关交易的可
供替代选择的工具
2、一系列交易应该在企业之间（经过市场）进
行还是在企业之内完成，这取决于每种方式的相对
效率
3、经过市场签署和履行复杂契约的费用，一方
面随着与契约有关的人类决策制定者的特征，另一
方面随着市场的客观特性的不同而有所变化
第三节 纵 向 并 购
第三节 纵 向 并 购
4、尽管妨碍企业之间（经过市场）交换的人
为因素和交易因素与企业之内的情况表现有些不同，
但同样一组因素适用于两种情况
5、纵向一体化（即把交易由市场转向内部组
织）在解决有限理性和机会主义问题方面是有其优
势的，当市场作用在企业之间的交换过程中失效时，
纵向一体化方式应当首先被考虑到
混合并购是彼此没有相关市场或生产过程的公
司之间进行的并购行为。它包括两类：一是横向并
购与纵向并购相结合的企业并购，二是两个或两个
以上相互没有上下游关系和技术经济关系的企业间
的并购。
第四节 混 合 并 购
1、企业看作是由能够从事一定独立经营活动
的有形资产、人和无形资产的资产集合。
2、某些资产在企业内部没有得到充分利用，
就可以出售或出租这部分资产，也可以通过混合并
购自己留用这部分资产。
3、在市场机制失灵的情况下，企业通常认为
自己通过内部组织比通过市场利用这部分资产将更
有效率。
第四节 混 合 并 购
一、混合并购与资产利用
4、企业更倾向于通过混合并购来利用这部分资产。
5、企业家经营管理才能，一般不局限于某种具体
的产品，通过混合并购，扩展了企业生产的产品和服
务的范围，能充分利用这些管理才能，提高这些资产
的利用效率。
第四节 混 合 并 购
1、降低经营风险的观点经常被用来解释混合
并购的动因。
2、企业在若干不同的领域内经营 ，其中某个
领域或行业经营失败时，可以通过其他领域内的成
功经营而得到补偿，从而使整个企业的收益率得到
保证。
3、如果有价证券投资组合的交易成本很高，
那么投资混合并购后的企业就显得更具吸引力。
第四节 混 合 并 购
二、混合并购与风险降低
三、混合并购的福利分析
混合并购对竞争的影响可能是多方面的，某些
影响可能改善资源配置，而另一些影响可能造成行
业垄断，增加福利损失。主要考虑市场进入、成本
节约、掠夺性定价等几个方面的问题。
第四节 混 合 并 购
谢 谢！
