财务管理课件（武大+鄢洪平）.ppt

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财务管理 鄢洪平 教材：人大版《财务管理学》 参考书目： 经科版注会教材《财务成本管理》 东北财大版《财务管理》《中级财务管理》 课程内容 第一章 总论 第二章 财务管理的价值观念 第三章 财务分析 第四章 长期筹资概论 第五章 长期筹资方式 第六章 长期筹资决策 第七章 长期投资概论 课程内容（续） 第八章 内部长期投资 第九章 对外长期投资 第十章 营运资金概论 第十一章 流动资产 第十二章 流动负债 第十三章 收益管理 第十四章 利润分配 第十五章 企业设立、变更和终止 第一章 总论 第一节 财务管理的概念 第二节 财务管理的目标 第三节 财务管理的原则 第四节 财务管理的方法 第一节 财务管理的概念 财务管理是组织企业财务活动．处理财务关系的一项经济管理工作。 一、企业财务活动 企业财务活动是以现金收支为主的企业资金收支活动的总称。 企业筹资引起的财务活动。 企业投资引起的财务活动。 企业经营引起的财务活动 第一节 财务管理的概念 企业分配引起的财务活动 四个方面相互联系、相互依存，构成了完整的企业财务活动，即财务管理的基本内容：企业筹资管理、企业投资管理、营运资金管理、利润及其分配管理。 第一节 财务管理的概念 二、企业财务关系 企业同其所有者的财务关系 企业同其债权人的财务关系 企业同其被投资单位的财务关系 企业同其职工的财务关系 企业同税务机关之间的财务关系 企业与职工及内部各单位的财务关系 第一节 财务管理的概念 三、企业财务管理的特点 财务管理是一项综合性管理工作 财务管理与企业各方面有广泛联系 财务管理能迅速反映企业生产经营情况 第二节 财务管理目标 一、财务管理目标的概念 财务管理目标是财务管理理论体系中的基本要素和行为导向，是财务管理实践、进行财务决策的出发点和归宿。 二、财务管理目标的特点 财务管理目标具有相对稳定性 财务管理目标具有多元性 财务管理目标具有层次性 第二节 财务管理目标 财务管理目标稳定性、多元性和层次性特征对确定财务管理目标体系的重要意义。 1、目标的稳定性要求在财务管理中必须把不同时期的经济形势、外界环境的变化与财务管理的内在规律结合起来，适时提出并抓住企业财务管理的基本目标，防止忽冷忽热，忽左忽右． 第二节 财务管理目标 2、目标的多元性要求我们既要了解各目标之间的统一性，又要了解各目标之间的差别性．要以主导目标为中心，协调各目标之同的矛盾。 3、目标的层次性要求我们把财务管理的共性与财务管理具体内容的个性结合起釆，以整体目标为中心，做好各项具体工作。 第二节 财务管理目标 三、财务管理的整体目标 以总产值最大化为目标 缺点： 只讲产值，不讲效益。 只求数量，不求质量。 只抓生产，不抓销售。 只重投入，不重挖潜。 第二节 财务管理目标 以利润最大化为目标 缺点： 没有考虑利润实现的时间，没有考虑资金时间价值。 没能有效地考虑风险问题。 会使财务决策带有短期行为的倾向，即只顾实现目前的最大利润。而不顾企业的长期发展。 第二节 财务管理目标 以股东财富最大化为目标 积极的方面： 考虑了风险因素，因为风险的高低，会对股票价格产生重要影响。 在一定程度上能够克服企业企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票的价格也会产生重要影响。 第二节 财务管理目标 股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。 缺点： 只适合于上市公司，对非上市公司则很难适用。 只强调股东的利益，对企业其他关系人的利益重视不够。 股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标使不合理的。 第二节 财务管理目标 以企业价值最大化为目标 该观点认为：现代企业是多边契约关系的总和，股东当然要承担风险，但债权人、职工和政府也承担了相当大的风险。财务管理目标应与企业多个利益集团有关，是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果，不能将财务管理的目标仅仅归结为某一利益集团的目标。从理论上来讲，各个利益集团的目标都可以折中为企业长期稳定发展和企业总价值的不断增长，各个利益集团都可以借此来实现它们的最终目的。 第二节 财务管理目标 企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。 问题：企业价值如何计量 实践中：通过资产评估来确定企业价值大小， 理论上：可以通过下列公式进行计量： 第二节 财务管理目标 V－企业价值；t－取得报酬的具体时间； FCFt－第t年的企业报酬，通常用现金流量来表示； i－与企业风险相适应的贴现率； N－取得报酬的持续时间，在持续经营假设的条件下，n为无穷大。 第二节 财务管理目标 优点： 考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量； 科学地考虑了风险与报酬的联系； 能克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。 第二节 财务管理目标 股东财富最大化向企业价值最大化的转变是财务管理目标理论的一次飞跃： 企业价值最大化扩大了考虑问题的范围。 企业价值最大化注重在企业发展中考虑各方利益关系。 企业价值最大化目标更符合现阶段的我国国情。 有关调查表 五个主要市场经济国家企业目标比较 问题：在你的国家里，大公司的治理原则通常是按什么设计的？ 1、股东的利益占第一地位。 2、企业的存在是为所有的利益群体服务的。 调查公司数：美国 82 英国 78 法国 50 德国 10 日本 68 资料来源：梁能主编：《公司治理结构：中国的实践与美国的经验》，中国人民大学出版社2000年版第6页。 第二节 财务管理目标 四、代理问题 当委托人雇用代理人为自己服务时，代理关系就出现了，因代理关系而导致的无效率称为代理问题。在委托代理关系中，委托人通常将决策权让渡给代理人。在财务管理中存在着两种比较重要的委托代理关系，即股东与管理者、股东与债权人。 （一）股东与管理者 第二节 财务管理目标 股东与管理者之间的代理成本包括： 组织成本。股东设计一定组织结构和程序，以便规范管理者的行为，使管理者的经营管理活动与股东利益相一致。 控制成本。股东聘请审计人员或设置内部审计检查管理者的业绩，审查管理者提供的财务信息 激励成本。股东运用各种激励手段，刺激管理者忠诚服务的积极性。 机会成本。指复杂的代理组织结构所导致的机会损失。 第二节 财务管理目标 股东对管理者的激励和控制手段 主要有对管理者的补偿计划、威胁解聘和接管公司等。财务理论认为，如果资本市场是有效的，代理成本可以大幅度地下降，同时，有些代理问题通过复杂的契约来解决，剩下的代理问题反映在市场中的每股价值上，可以降低公司每股价值。 第二节 财务管理目标 （二）债权人与股东 债权人的收益是固定的而股东的收益是变动的，由此产生了债权人和股东之间的利益冲突。 为了保护自身的利益，债权人一般会在债务契约中规定一些保护性条款，同时，对于高风险的融资，债权人可以要求获得高回报收益，以补偿自己承担的高风险。债务契约中的保护性条款和债权人的高风险回报要求都可能降低公司价值。 第二节 财务管理目标 五、财务管理的分部目标 企业筹资管理的目标--在满足生产经营需要的情况下，不断降低资金成本和财务风险 企业投资管理目标--认真进行投资项目的可行性分析，力求提高投资报酬，降低投资风险 企业营运资金管理的目标--合理使用资金，加速资金周转，不断提高资金利用效果 企业利润管理目标--努力提高企业利润水平，合理分配企业利润 第三节 财务管理原则 一、系统原则 系统原则是指为做好财务管理工作，必须从财务管理系统的内部和外部联系出发，从各组成部分的协调和统一出发。 系统具有目的性、整体性、层次性和环境适应性。 在财务管理实践中，分级分口管理、目标利润管理、投资项目的可行性分析都是根据这一原则来进行的。 第三节 财务管理原则 二、平衡原则 平衡原则是指在财务管理中，要力求使资金的收支在数量上和时间上达到动态的协调平衡。 在财务管理实践中，现金的收支计划、企业证券投资决策、企业筹资数量决策，都必须在这一原则指导下进行。 第三节 财务管理原则 三、弹性原则 财务管理的弹性原则是指在财务管理中，必须在追求准确和节约的同时，留有合理的伸缩余地。 原 因： (1)财务管理的环境是复杂多变的，企业缺乏完全的控制能力； (2)企业财务管理人员的素质和能力也不可能达到理想的境界，因而，在管理中可能会出现失误； (3)财务预测、财务决策、财务计划都是对未来的一种大致的规划，也不可能完全准确。 第三节 财务管理原则 确定合理弹性必须考虑如下几个问题： （1）企业适应财务环境的能力。 （2）不利事件出现可能性的大小。 （3）企业愿意承担的风险。 财务管理实践中，对现金、存货留有一定的保险储备，在编制财务计划时留有余地，都是弹性原则的具体应用。 第三节 财务管理原则 四、比例原则 财务管理除了对绝对量进行规划和控制外，还必须通过各因素之间的比例关系来发现管理中存在的问题，采取相应的措施，使有关比例趋于合理，这便是财务管理的比例原则。 在财务管理实践中，财务分析中的比率分析、企业筹资中的资本结构决策、企业投资中的投资组合决策都必须贯彻这一原则。 第三节 财务管理原则 五、优化原则 财务管理过程是一个不断地进行分析、比较和选择，以实现最优的过程，这就是财务管理的优化原则。 在财务管理中贯彻优化原则，主要包括如下几方面内容： 1．多方案的最优选择问题。 2．最优总量的确定问题。 3．最优比例关系的确定问题。 第四节 财务管理方法 一、财务预测方法 财务预测是财务人员根据历史资料，依据现实条件，运用特定的方法对企业未来的财务活动和财务成果所作出的科学预计和测算。 预测工作过程：(1)明确预测的对象和目的；(2)搜集和整理有关信息资料；(3)选用特定的预测方法进行预测。 常用的有定性预测法和定量预测法，各有优缺点，在实际工作中可把两者结合起来应用，既进行定性分析，又进行定量分析。 第四节 财务管理方法 二、财务决策方法 指在财务目标的总体要求下，从若干个可以选择的财务活动方案中选择最优方案的过程。常用的决策方法有优选对比法、数学微分法、线性规划法、概率决策法和损益决策法。 步骤：(1)根据财务预测的信息提出问题；(2)确定解决问题的备选方案；(3)分析、评价、对比各种方案；(4)拟定择优标准，选择最佳方案。 第四节 财务管理方法 三、财务计划方法 财务计划是在一定的计划期内以货币形式反映生产经营活动所需要的资金及其来源、财务收支和支出、财务成果及其分配的计划。 确定财务计划指标的方法通常有以下方法：平衡法、因素法、比例法和定额法。 第四节 财务管理方法 四、财务控制方法 财务控制是指在财务管理过程中，利用有关信息和特定手段，对企业的财务活动施加影响或调节，以便实现计划所规定的财务目标。 常用的财务控制方法； (1)防护性控制(又称排除干扰控制)，是指在财务活动发生前，先制定一系列制度和规定，把可能产生的差异予以排除的一种控制方法。 第四节 财务管理方法 (2)前馈性控制又称补偿干扰控制，是指通过对实际财务系统运行的监视，运用科学方法预测可能出现的偏差，采取一定措施，使差异得以消除的一种控制方法。 (3)反馈控制又称平衡偏差控制，是在认真分析的基础上，发现实际与计划之间的差异，确定差异产生的原因，采取切实有效的措施，调整实际财务活动或调整财务计划，使差异得以消除或避免今后出现类似差异的一种控制方法。 第四节 财务管理方法 五、财务分析方法 财务分析是根据有关信息资料，运用特定方法，对企业财务活动过程及其结果进行分析和评价的一项工作。 通过财务分析，可以掌握各项财务计划指标的完成情况，评价财务状况，研究和掌握企业财务活动的规律性，改善财务预测、决策、计划和控制，提高企业经济效益，改善企业管理水平。 第四节 财务管理方法 财务分析程序：(1)确立题目，明确目标；(2)收集资料，掌握情况；(3)运用方法，揭示问题；(4)提出措施，改进工作。 财务分析方法一般有比较分析法、比率分析法和综合分析法。 案例与讨论 案例 ：青鸟天桥股份公司财务管理目标案例（案例资料见王化成主编的《财务管理教学案例》，第1-5页。） 小组讨论方案 ：将小组同学分成两部分，一部分主张股东财富最大化，一部分主张企业价值最大化，展开辩论。 第二章 财务管理的价值观念 第一节 时间价值 第二节 风险报酬 第三节 利息率 第四节 证券估价 第一节 时间价值 一、时间价值的概念 货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。 时间价值可以有两种表现形式：其相对数即时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；其绝对数即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。 第一节 时间价值 银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率都可以看做是投资报酬率，它们与时间价值率都是有区别的，只有在没有通货膨胀和没有风险的情况下，时间价值率才与上述各报酬率相等。 时间价值的计算时，我们采用抽象分析法，即假设没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值率，本章也是以此假设为基础的。 第一节 时间价值 二、复利终值和现值 （一）复利终值 第一节 时间价值 [例] 将100元存入银行，利息率为10％，5年后的终值应为： 第一节 时间价值 [例] 某人有1200元，拟投入报酬率为8％的投资机会，经过多少年才使现有货币增加1倍？ 2400＝1200×(1+8%)n (1+8%)n＝2 查复利总值系数表，最接近的值为 FVIF8％,9＝ n＝9，即9年后可使现在货币增加1倍。 第一节 时间价值 （二）复利现值 第一节 时间价值 [例]某人拟在5年后获得本利和10000元，假设投资报酬率为10％，他现在应投入多少元？ 第一节 时间价值 三、年金终值和现值的计算 年金：是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。年金按付款方式可分为后付年金(或称普通年金)、先付年金(或称即付年金)、延期年金和永续年金。 年金的种类 后付年金、现付年金、延期年金和永续年金 第一节 时间价值 （一）后付年金（普通年金） 后付年金的终值 第一节 时间价值 第一节 时间价值 第一节 时间价值 第一节 时间价值 第一节 时间价值 [例] 5年中每年年底存入银行100元，存款利率为8％，求第5年末年金终值。 FVA5＝A·FVIFA8％，5 ＝100×＝(元) [例]拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率10％，每年需要存入多少元？ FVA5＝A·FVIFA10％，5 10000＝ A·FVIFA10％，5 第一节 时间价值 A＝10000×1/＝1638元 因此，在银行利率为10％时，每年存入1638元，5 年后可得10000元用来还清债务。 第一节 时间价值 后付年金的现值 第一节 时间价值 第一节 时间价值 第一节 时间价值 [例]现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年末得到100元，如果利息率为10％，现在应存入多少钱? PVA5＝A·PVIFA10％，5＝100× ＝(元) [例]某人出国3年，请你代付房租，每年租金100元，设银行存款利率10％，他应当现在给你在银行存入多少钱？ PVA3＝A·PVIFA10％，3＝100× ＝(元) 第一节 时间价值 （二）先付年金 先付年金终值 第一节 时间价值 [例]某人每年年初存入银行1 000元，银行存款年利率为8％，问第10年末的本利和应为多少? V10＝1 000×FVIFA8％，10×(1+8％) ＝1 000×× ＝15 645(元) 或 V10＝1 000×(FVIFA8％，11－1) ＝1 000×(－1) ＝15 645(元) 第一节 时间价值 先付年金现值 第一节 时间价值 [例]某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付租金5 000元，年利息率为8％，问这些租金的现值是多少? V0＝5 000×PVIFA8％，10×(1+8％) ＝5 000× × ＝36 234(元) 或 V0＝5 000×(PVIFA8％，9+1) ＝5 000×(+1) ＝36 235(元) 第一节 时间价值 [例]6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10％，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？ 第一节 时间价值 （三）延期年金（递延年金） 延期年金现值 第一节 时间价值 [例]某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8％，银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1 000元，问这笔款项的现值应为多少? V0＝1 000×PVIFA8％，10×PVIF8％，10 ＝1 000××＝3 107(元) 或V0＝1 000×(PVIFA8％，20－PVIFA8％，10) ＝1 000×(－)＝3 108(元) 第一节 时间价值 （四）永续年金 第一节 时间价值 [例]某永续年金每年年末的收入为800元，利息率为8％，求该项永续年金的现值。 V0＝800×1/8％ ＝10 000(元) 第一节 时间价值 四、时间价值计算中的几个特殊问题 （一）计息期短于一年时时间价值的计算 第一节 时间价值 [例]某人准备在第5年末获得1000元收入，年利息率为10％。试计算：(1)每年计息一次，问现在应存入多少钱?(2)每半年计息一次，现在应存入多少钱? (1)如果是每年计息一次，n＝5，i＝10％，则 PV＝FVn×PVIFi，n＝1000×PVIF10％，5 1000×＝621(元) (2)如果每半年计息一次，则m＝2，t＝10，i=5％，则 PV＝FV10×PVIF5％，10＝1000×＝614元 第一节 时间价值 （二）名义年利率与实际年利率 当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率。 名义利率和实际利率的关系是： 1+i=(1+r/M)M r－名义利率 M－每年复利次数 i－实际利率 第一节 时间价值 例:本金1000元，投资5年，年利率8％， 每年复利一次， 则：FV＝1000×（1+8％）5＝1469 每季复利一次， 则：FV＝1000×（1+8％/4）20＝1486 每季复利一次的实际年利率＝（1+8％/2）4－1＝％，则每季复利一次也可以这样计算： FV＝1000×（1+％）5＝1486 第一节 时间价值 （三）贴现率的计算 第一节 时间价值 贴现率的计算 四达公司准备今后三年中每年年末存入银行500元，问利率为多少时才能保证第三年末得到1630元？ 第二节 风险报酬 风险报酬的概念 单项资产的风险报酬 组合资产的风险报酬 第二节 风险报酬 一、风险报酬的概念 确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，称为确定性决策。 风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性——概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。 不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策称为不确定性决策。 第二节 风险报酬 二、单项资产的风险报酬 第二节 风险报酬 第二节 风险报酬 第二节 风险报酬 第二节 风险报酬 风险报酬系数的确定，有如下几种方法： 1．根据以往的同类项目加以确定。 2．由企业领导或企业组织有关专家确定。 3．由国家有关部门组织专家确定。 第二节 风险报酬 三、证券组合的风险报酬 （一）证券组合的风险 1、可分散风险：又叫非系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如个别公司工人的罢工，公司在市场竞争中的失败等。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵消。即多买几家公司的股票，其中某些公司的股票报酬上升，另一些股票的报酬下降，从而将风险抵消。因而，这种风险称为可分散风险。 第二节 风险报酬 [例]假设投资100万元，A和B各占50%. 组合的风险计算见下表。 投资组合的风险计算公式： 第二节 风险报酬 完全负相关(r=-1)的证券组合数据 0％ ％ ％ 标准差 15％ 15 15％ 15％ 平均数 15％ 15 15％ 15％ 1995 15％ 15 35％ -5％ 1994 15％ 15 -5％ 35％ 1993 15％ 15 40％ 20 -10％ -5 1992 15％ 15 -10％ -5 40％ 20 1991 报酬率 收益 报酬率 收益 报酬率 收益 年度 组合 B A 方案 第二节 风险报酬 完全正相关(r=1)的证券组合数据 ％ ％ ％ 标准差 15％ 15 15％ 15％ 平均数 15％ 15 15％ 15％ 1995 -5％ -5 -5％ -5％ 1994 35％ 35 35％ 35％ 1993 -10％ -10 -10％ -5 -10％ -5 1992 40％ 40 40％ 20 40％ 20 1991 报酬率 收益 报酬率 收益 报酬率 收益 年度 组合 B A 方案 第二节 风险报酬 当两种股票完全负相关(r＝-1)时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关(r＝+1)时，从抵减风险的角度来看，分散持有股票没有好处。实际上，大部分股票都是正相关，但不是完全正相关。 一般来说，随机取两种股票，相关系数为+左右，对多数两种股票而言，r将位于+—+之间。因此，把两种股票组合成证券组合能抵减风险，但不能全部消除风险，不过，如果股票种类较多，则能分散掉大部分风险，而当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统风险分散掉。 第二节 风险报酬 2、不可分散风险：指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如宏观经济状况的变化、税法的变化、财政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变都会使股票报酬发生变动。这些风险影响到所有的证券，不能通过证券组合分散掉。换句话说，即使投资者持有的是经过适当分散的证券组合，也将遭受这种风险。因此，对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散风险。但这种风险对不同的企业也有不同影响。 第二节 风险报酬 不可分散风险的程度，通常用β系数来计量。 β系数有多种计算方法： 1.一种是使用回归直线法。根据数理统计的线性回归原理，β系数均可以通过同一时期内的资产收益率和市场收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。β系数就是该线性回归方程的回归系数。 2.另一种是按照定义，根据证券与股票指数收益率的相关系数、股票指数的标准差和股票收益率的标准差直接计算。一些投资服务机构定期计算并公布。 第二节 风险报酬 作为整体的证券市场的β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数也等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。 下表列示了美国和我国几家公司的β系数。 第二节 风险报酬 第二节 风险报酬 第二节 风险报酬 第二节 风险报酬 分析总结如下： (1)一种股票的风险由两部分组成：可分散风险和不可分散风险。这可以用下图加以说明。 (2)可分散风险可通过证券组合来消减，而大部分投资者正是这样做的。从图中可以看到，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。根据资料，一种股票组成的证券组合的标准离差大约为28％，由所有股票组成的证券组合叫市场证券组合，其标准离差为％。这样，如果一个证券组合包含有40种股票而且又比较合理，那么大部分可分散风险都能被消除。 第二节 风险报酬 第二节 风险报酬 (3)股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过β系数来测量的，β系数的经济意义在于，它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。例如，市场组合相对于它自己的β系数是1；如果一项资产的β值为说明该股票收益率的变动只及整个市场股票收益率变动的一半。如果β值为1，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险。如果β值2说明该股票的风险是整个市场股票风险的2倍。 第二节 风险报酬 （二）证券组合的风险报酬 第二节 风险报酬 （三）风险和报酬率的关系 有许多模型论述风险和报酬率的关系，其中—个最重要的模型为资本资产定价模型(缩写为CAPM)。这一模型为： 第二节 风险报酬 资本资产定价模型通常可用图形加以表示，叫证券市场线(简称SML)。它说明必要报酬率K与不可分散风险β系数之间的关系。用下图说明。 从图中可看到，无风险报酬率为6％，β系数不同的股票有不同的风险报酬率，当系数为时，风险报酬率为2％；当系数为时，风险报酬率为4％；当系数为时，风险报酬率为8％。也就是说，β值越高，要求的风险报酬率也就越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也就越高。 第二节 风险报酬 证券组合的风险报酬 第二节 风险报酬 证券市场线和公司股票在线上的位置将随着一些因素的变化而变化。现分述如下。 1．通货膨胀的影响。无风险报酬率RF从投资者的角度来看，是其投资的报酬率，但从筹资者的角度来看，是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：(1)无通货膨胀的报酬率又叫纯利率或真实报酬率(K0)，这是真正的时间价值部分；(2)通货膨胀贴水(IP)，它等于预期的通货膨胀率。这样，无风险报酬率RF＝K0+IP。 第二节 风险报酬 在下图中，RF＝6％，假设包括3％的真实报酬和3％的通货膨胀贴水，这样， RF＝K0+IP＝3％+3％＝6％ 如果预期通货膨胀率上升到5％，这将使RF上升到8％，RF的增加也会引起所有股票报酬率的增加，例如，市场上股票的平均报酬率从10％上升到12％。见下图： 第二节 风险报酬 第二节 风险报酬 2.风险回避程度的变化。证券市场线(SML)反映了投资者回避风险的程度——直线的倾斜越陡，投资者越回避风险。如果投资者不回避风险，当RF为6％时，各种证券的报酬率也为6％。这样，证券市场线将是水平的。当风险回避增加时，风险报酬率也增加，SML的斜率也增加。下图说明了风险回避增加的情况，市场风险报酬率从4％上升到6％，Km也从10％上升到12％。风险回避的程度对风险较大的证券影响更为明显。 第二节 风险报酬 第二节 风险报酬 3. 股票β系数的变化。随着时间的推移，不仅证券市场线在变化，β系数也在不断变化，β系数可能会因一个企业的资产组合、负债结构等因素的变化而改变。当然，β系数也会因为市场竞争的加剧、专利权的期满等情况而改变。β系数的变化会使公司股票的报酬率发生变化。 第三节 利息率 一、利息率的概念与种类 利息率简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价值之比。从资金流通的借贷关系来看，利率是一个特定时期运用资金这一资源的交易价格。 主要的利率类别 (一)按利率之间的变动关系，可把利率分成基准利率和套算利率 第三节 利息率 基准利率：是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。这种利率变动，其他利率也相应变动。基准利率，在西方通常是中央银行的再贴现率，在中国是中国人民银行对专业银行贷款的利率。目前正在逐步调整为以国债利率作为基准利率。 套算利率：是指基准利率确定后，各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。 第三节 利息率 (二)按债权人取得的报酬情况，可把利率分成实际利率和名义利率 实际利率。实际利率是指在物价不变从而货币购买力不变情况下的利率，或是指在物价有变化时，扣除通货膨胀补偿以后的利率。 名义利率。名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率。 第三节 利息率 (三)根据在借贷期内是否不断调整，可把利率分成固定利率与浮动利率 固定利率：是指在借贷期内固定不变的利率。 浮动利率：是指在借贷期内可以调整的利率。 (四)根据利率变动与市场的关系，可把利率分成市场利率和官定利率 市场利率。市场利率是指根据资金市场上的供求关系，随市场规律而自由变动的利率。 官定利率。是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率，是国家进行宏观调控的一种手段。 第三节 利息率 二、决定利息率高低的基本因素 在市场经济条件下，资金的供应和需求是影响利率的两个最重要因素，同时经济周期、通货膨胀、货币政策、财政政策、国际经济政治关系、国家利率管制程度对利率的变动均有影响。 这些因素有些也是通过影响资金的供应和需求而影响利率的，因此，在市场经济条件下，资金的供应和需求是影响利率的两个最重要因素。 第三节 利息率 三、未来利率水平的测算 纯利率 通货膨胀补偿 违约风险报酬 流动性风险报酬 期限风险报酬 第三节 利息率 K＝K0+IP+DP+LP+MP 式中，K——利率(指名义利率)； K0——纯利率； IP——通货膨胀补偿(或称通货膨胀贴水)； DP——违约风险报酬； LP——流动性风险报酬； MP——期限风险报酬。 第三节 利息率 (一)纯利率 纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率。影响纯利率的基本因素是资金供应量和需求量，在实际工作中，通常以无通货膨胀情况下的无风险证券的利率来代表纯利率。 (二)通货膨胀补偿 资金的供应者在通货膨胀情况下，必然要求提高利率水平以补偿其购买力损失，所以，无风险证券的利率，除纯利率之外还应加上通货膨胀因素，以补偿通货膨胀所遭受的损失。 第三节 利息率 (三)违约风险报酬 违约风险是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。违约风险反映着借款人按期支付本金、利息的信用程度。信用越好，违约风险越低，利率水平也越低；信誉不好，违约风险高，利率水平自然也高。 （四)流动性风险报酬 流动性是指某项资产迅速转化为现金的可能性。一般而言，在其他因素均相同的情况下，流动性风险 第三节 利息率 小与流动性风险大的证券利率差距约介于1％～2％之间，这就是所谓的流动性风险报酬。 (五)期限风险报酬 一项负债，到期日越长，债权人承受的不确定因素就越多，承担的风险也就越大。为弥补这种风险而增加的利率水平，就叫期限风险报酬。 第四节 证券估价 一、债券的估价: （一）一般的估价模型 第四节 证券估价 （二）一次还本付息且不计复利的估价模型 第四节 证券估价 （三）贴现发行的债券的估价模型 第四节 证券估价 二、股票的估价: （一）一般股票的估价方法 第四节 证券估价 （二）长期持有，股利稳定不变的股票的估价方法 第四节 证券估价 （三）长期持有，股利固定增长的股票的估价方法 第四节 证券估价 第四节 证券估价 （四）非固定成长股票的估价方法 在现实生活中，有的公司股利的股利是不固定的.在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。 [例]一个投资人持有某公司的股票，它的投资最低报酬率为15％。预计该公司未来3年股利将高速增长，成长率为20％。在此以后转为正常增长，增长率为12％。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的价值： 第四节 证券估价 1.首先，计算非正常增长期的股利现值： 年份 股利(D) 现值因数(15％) 现值 1 2 ×＝ 2 × ＝ 3 ×＝ 合计 (3年股利的现值) 2.计算第三年年底的普通股价值并贴现为现值： 第四节 证券估价 3.计算股票的现值： V＝+＝ 验证估价模型的正确性 [例]有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以大约10％的速度持续增长。该股票的期望报酬率为： K＝1／20+10％＝15％ 如果用15％作为必要报酬率，则一年后的股价为： V＝D1×(1+g)／(k－g)＝1×110％／(15％－10％) ＝／5％＝22(元) 第四节 证券估价 如果你现在用20元购买该股票，年末你将收到1元股利，并且得到2元(22—20)的资本利得： 总报酬率＝股利收益率+资本利得收益率 ＝1／20+2／20 ＝5％+10％ ＝15％ 这个例子使我们验证了股票价值模型的正确性。 案例与讨论 如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。 案例与讨论 田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息。（难怪该银行第二年破产！）1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按%的复利计息。 案例与讨论 1.用所学知识说明1260亿美元是如何计算出来的？ 2.如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间？增加到1000亿美元需多长时间？ 3.本案例对你有何启示？ 小组讨论方案:将学生分成若干小组，每组3至4人，围绕上述思考题进行小组讨论。然后，请某一小组选派代表讲解他们的讨论结果，并与其他小组进行互动式交流。 第三章 财务分析与业绩评价 第一节 财务分析概述 第二节 财务分析方法 第三节 企业经营业绩评价 第四节 财务分析与业绩评价案例 第五节 分析与评价中应注意的问题 第一节 财务分析概述 一、财务分析的作用 财务分析是以企业的财务报告等会计资料为基础，对企业的财务状况和经营成果进行分析和评价的一种方法。财务分析是财务管理的重要方法之一，在企业的财务管理工作中具有重要的作用。 第一节 财务分析概述 二、财务分析的目的 综合起来，进行财务分析主要出于以下目的 (一)评价企业的偿债能力 (二)评价企业的资产管理水平 (三)评价企业的获利能力 (四)评价企业的发展趋势 第一节 财务分析概述 三、财务分析的数据 主要是财务报表中的数据，但也要结合其他数据，如统计数据、成本数据、宏观经济数据等。 财务报告主要包括资产负债表、损益表、现金流量表、报表附表以及财务状况说明书。财务报告集中、概括地反映了企业的财务状况、经营成果和现金流量情况等财务信息，对其进行财务分析，可以更加系统地揭示企业的偿债能力、资金营运能力、获利能力等财务状况。 基本财务报表 资产负债表原理 资产=负债+所有者权益 利润表原理 利润=收入-成本费用 现金流量表原理 现金净增加额=现金流入-现金流出 =(经营活动现金流入-经营活动现金流出)+ (投资活动现金流入-投资活动现金流出)+(筹资活动现金流入-筹资活动现金流出) 简要资产负债表 简要利润表 简要现金流量表 项目 金额 行次 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 收到的租金 收到的其他与经营活动有关的现金 现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 经营租赁支付的现金 支付税款 工资 其他与经营活动有关的现金 现金流出小计 经营活动产生的现金净流量 简要现金流量表（续） 项目 金额 行次 二、投资活动产生的现金流量 收回投资所收到的现金 分得股利或利润收到的现金 债券利息收入收到的现金 收到的其他与投资活动有关的现金 现金流入小计 购建固定资产、无形资产等支付现金 股票、债券投资支付的现金 其他与投资活动有关的现金 现金流出小计 投资活动产生的现金净流量 简要现金流量表（续） 项目 金额 行次 三、筹资活动产生的现金流量 发行股票收到的现金 发行债券与借款收到的现金 债券利息收入收到的现金 收到的其他与筹资活动有关的现金 现金流入小计 偿还债务等支付现金 分配股利、支付利息支出的现金 其他与筹资活动有关的现金支出 现金流出小计 筹资活动产生的现金净流量 四、现金的净增加额 第一节 财务分析概述 四、财务分析的种类 按分析的主体 内部分析与外部分析 按分析的客体 资产负债表分析、收益表分析、现金流量表分析和报表之间的交叉分析 按分析的方法 比率分析与比较分析 第一节 财务分析概述 1、比率分析，指将报表中的相关项目进行对比，得出财务比率．以此来揭示企业的财务状况。主要包括(1)构成比率；(2)效率比率；(3)相关比率。 2、比较分析： (1)纵向比较：将企业本期的财务状况同以前不同时期的财务状况进行对比，从而揭示企业财务状况变动趋势。 (2)横向比较：把本企业的财务状况与同行业平均水平或其他企业进行对比，以了解本企业在同行业中所处的水平，以及财务状况中所存在的问题。 第一节 财务分析概述 五、财务分析的程序 明确财务分析的目标，确定财务分析范围，搜集有关信息资料。 选择适当的分析方法进行对比，作出评判。 进行因素分析，发现财务管理中存在的问题。 提出改善财务状况的具体方案 第一节 财务分析概述 判别财务指标优劣的标准 以经验数据为准 以历史数据为准 以同行业数据为准 以本企业预定数据为准 财务分析的局限性 财务报表本身的局限性 报表的真实性问题 企业会计政策的不同选择影响可比性 比较基础问题 第二节 企业财务分析方法 企业偿债能力分析 企业盈利能力分析 企业营运能力分析 企业发展趋势分析 企业竞争能力分析 财务指标之间的关系 （一）企业偿债能力分析 短期偿债能力分析 （一）企业偿债能力分析 长期偿债能力 中国企业资本结构现状 国有企业资本结构现状 资产负债率从1994年的69%，上升到1997年的71%，有上升到1999年的75%。 上市公司资本结构现状 平均水平基本在50%左右，1998年为 %，1999为%，当然，也有资不抵债者和资产负债率特别低者。 1999年资产负债率最低的公司 公司名称 资产负债率 每股收益 净资产收益率 汕电力 % % 东方宾馆 % % 龙发股份 % % 浙江东日 % % 燕京啤酒 % % 红桥机场 % % （一）企业偿债能力分析 企业负担固定财务支出的能力 （一）企业偿债能力分析 影响企业偿债能力的其他因素 或有负债 担保责任 租赁活动 可动用的银行贷款指标 （二）企业营运能力分析 主要指标 （三）企业盈利能力分析 （四）企业竞争能力分析 主营业务利润比率=主营业务利润/全部利润 研究开发费用比率=研究开发费用/销售收入 员工培训费用比率=员工培训费用/销售收入 广告费用比率=广告费用/销售收入 市场占有率=本企业某种商品销售收入/该种商品市场总量 大学毕业人数=大学以上毕业人数/企业全部职工人数 （五）企业发展趋势分析 比较财务报表 BCD公司比较资产负债表（简化） 0％ 0 4000 4000 存货 25％ 500 2000 2500 应收帐款 20％ 200 1000 1200 现金 流动资产： 增减百分比 金额 1999比1998 1998 1999 项目 （五）发展趋势分析 华西公司比较收益表（%） 比较百分比财务报表 26 33 40 税前净利 14 12 10 销售及管理费用 40 45 50 销售毛利 60 55 50 销售成本 100 100 100 销售收入 1999 1998 1997 项目 （五）企业发展趋势分析 比较财务比率 时代公司几项财务比率比较 7 9 11 10 12 销售净利率 4 5 存货周转率（次） 50 45 40 35 30 应收帐款周转率（天） 速动比率 流动比率 1999 1998 1997 1996 1995 项目 （六）财务指标之间的关系 基本公式 （六）财务指标之间的关系 基本公式 第三节 企业经营业绩评价 企业业绩评价的基本理论 企业业绩评价方法 有关部门的业绩评价指标体系 （一）企业业绩评价理论 企业业绩评价概念 企业业绩评价是在各单项指标的基础上，按着特定方法进行汇总，来测量企业业绩的一种方法。 业绩评价要素 评价目标 评价对象 评价指标 评价标准 评价报告 （一）企业业绩评价理论 业绩评价的作用 业绩评价是综合衡量企业业绩的一种综合性方法 比单一指标更科学 所有者测量经营者业绩 上级测量下级业绩 债权人测量债务人业绩 业绩评价是奖励企业经营者的重要依据 奖金、股票、股票期权 （二）企业业绩评价方法 企业业绩评价方法很多，这里采用杜邦分析和综合评分法两种方法。 杜邦分析法（见图形） （二）企业业绩评价方法 综合评分法 选择具有代表性的财务指标 各种指标要兼顾 最好选择高值表示好的指标 适当选择非财务指标 确定各项财务制表的标准值与标准评分值 计算综合分数 主要指标及其标准值和评分值 100 合计 8 30％ 大学以上职工的比率 12 2 总资产周转率(次) 8 6 应收帐款周转率(次) 8 5 存货周转率(次) 16 40％ 所有者权益报酬率 10 16％ 投资报酬率 10 8％ 销售净利率 12 所有者权益比率 8 4 利息周转倍数 8 2 流动比率 指标的标准评分值 指标标准值 指标 ⑸＝⑷／⑵×⑶ ⑷ ⑶ ⑵ ⑴ 40％ 2 5 4 41％ 18％ 9％ 4 实际值 12 8 实际得分 100 合计 8 30％ 大学以上职工的比率 12 2 总资产周转率(次) 8 6 应收帐款周转率(次) 8 5 存货周转率(次) 16 40％ 所有者权益报酬率 10 16％ 投资报酬率 10 8％ 销售净利率 12 所有者权益比率 8 4 利息周转倍数 8 2 流动比率 指标的标准评分值 指标标准值 指标 企业业绩的综合评分法 1.财政部《企业经济效益评价指标体系》的10个指标 1.销售利润率(权重为15% )=销售利润/销售净收入 2.总资产报酬率(权重为15% )=净利润/总资产平均值 3.资本收益率(权重为15% )=净利润/总资本平均值 4.资本保值收益率(权重为10% )=期末净资产值/期初净资产值 5.资产负债率(权重为5% )=总负债/总资产 6.流动比率(权重为5% )=流动资产总值/流动负债总值 7.应收帐款周转率(权重为5% )=赊销净销售额/应收帐款平均值 8.存货周转率(权重为5% )=销货成本/存货平均值 9.社会贡献率(权重为10% )=社会贡献额/总资产平均值 注:社会贡献总额=工资+利息费用+劳保退休金及其他福利+税+ 净利润 10.社会累计率(权重为15% )=上交财政总额/社会贡献总额 2.财政部《企业财务通则》规定的企业评价的8个指标 1.资产负债率 2.流动比率 3.速动比率 4.应收帐款周转率 5.存货周转率 6.资本金利润率 7.营业收入利润率 8.成本费用利润率 3.中国股份制企业评价中心上市公司综合实力排名指标 1.企业资产总额 2.净资产 3.营业收入 4.利润总额 5.净资产利润率 6.每股税后利润 4.国家统计局、国家计委、国家经贸委对工业经济效益 评价考核规定7个指标 1.总资产贡献率 总资产贡献=(利润总额+税金总额+利息支出)/平均资 产总额 2.资本保值增值率 资本保值增值率=报告期期末所有者权益/上年同期期末所有者权益 3.资产负债率 资产负债率=负债总额/资产总额 4.流动资产周转率 流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额 5.成本费用利润率 成本费用利润率=利润总额/成本费用总额 4.国家统计局、国家计委、国家经贸委对工业经济效益 评价考核规定7个指标 6.全员劳动生产率 全员劳动生产率=工业增加值/全部职工平均人数 7.产品销售率 产品销售率=工业销售产值/工业总产值(现价) 权数是根据前述各项指标在综合经济效益中的重要程度 由专家调查法确定的。其中: (1)总资产贡献率20; (2)资本保值增值率16; (3)资产负债率12; (4)流动资产周转率15; (5)成本费用利润率14; (6)全员劳动生产率10; (7)产品销售率13. 4.国家统计局、国家计委、国家经贸委对工业经济效益 评价考核规定7个指标 各项指标的标准值,是参照了我国近期工业 经济指标的实际水平及一般标准确定的,其中: (1)总资产贡献率%; (2)资本保值增值率120%; (3)资产负债率60%; (4)流动资产周转率%; (5)成本费用利润率%; (6)全员劳动生产率16500元/人; (7)产品销售率96%. 工业经济效益综合指标 工业经济效益综合指数是衡量工业经济效益各个方 面在数量上总体水平的一种特殊相对数，是反映工业经 济运行质量的综合指标。 工业经济效益综合指标=Z(某项指标报告期数值÷该项指 标全国标准值╳该项指标权数)÷总权数 由于资产负债率为逆指标，在计算综合指数时需分 别处理。如果指数值≦60%，即可得权数12分；如果指标 值>60%,期权数则按下面公式计算： 即:(指标值-不允许值100)÷(60-不允许值100)╳12 考虑到我国工业正处于迅速发展和结构变动之中,上 述评价考核体系也许随之调整,故该指标体系原则上适用 于“九五”期间。 财政部《企业绩效评价指标体系》的指标（一） 财政部《企业绩效评价指标体系》的指标（二） 财政部《企业绩效评价指标体系》的指标（三） 财政部《企业绩效评价指标体系》的指标（四） 第四节 财务分析与业绩评价案例 长虹与康佳比较分析案例 流动比率的比较 速动比率的比较 资产负债率的比较 权益乘数的比较 总资产周转率的比较 存货周转率的比较 净资产收益率比较 总资产报酬率比较 销售净利率比较‘ 1998年主要财务数据比较 净资产收益率及其分解的比较 流动比率比较 速动比率比较 资产负债率比较 权益乘数比较 总资产周转率比较 存货周转率周转率比较 净资产收益率比较 总资产报酬率比较 销售净利率比较 1998年 主要财务数据比较 净资产收益率及其分解的比较 长虹 康佳 销售净利率 % % 总资产周转率 总资产报酬率 % % 权益乘数 净资产收益率 % % 第五节 财务分析与业绩评价应注意的问题 注意企业财务管理目标 注意理财环境与财务状况的关系 综合利用多方面信息 注意报表附注 注意注册会计师的审计意见 注意通货膨胀的影响 注意指标之间的内在关系 同时运用多个指标进行综合评价 财务数据的虚假与操纵问题 经营活动;关联交易;会计政策 案例与讨论 案例：郑州百文年度财务报告分析案例（案例资料见王化成主编的《财务管理教学案例》，第59-79页。） 小组讨论方案：在对郑州百文的财务状况进行分析的基础上，分小组讨论如下问题，怎样从财务报告中发现企业的短期行为，怎样发现企业的盈余管理现象？ 第四章 长期筹资概论 第一节 企业筹资的动机与要求 第二节 企业筹资的类型 第三节 企业筹资环境 第四节 筹资数量的预测 第一节 企业筹资的动机与要求 一、企业筹资的概念 企业筹资，是指企业作为筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。 第一节 企业筹资的动机与要求 二、企业筹资的动机 扩张性筹资动机 调整性筹资动机 混合性筹资动机 三、企业筹资的基本原则 效益性原则 合理性原则 及时性原则 第一节 企业筹资的动机与要求 四、企业筹资的渠道和方式 筹资渠道是指筹措资金来源的方向与通道，体现着资金的源泉和流量。它主要是由社会资本的提供者及数量分布所决定的。 企业筹集资金的渠道：政府财政资本；银行信贷资本；非银行金融机构资本；其他法人资本；民间资本；企业内部资本；国外及港澳台资本。 第一节 企业筹资的动机与要求 筹资方式是指企业等措资金所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性（指资本的股权或债权性质）和期限。 企业筹资的方式主要有：1.吸收直接投资；2.发行股票；3.银行借款；4.商业借用；5.发行债券；6.发行融资券；7.租赁筹资。 第一节 企业筹资的动机与要求 ● ● ● ● ● ● ● 外商资金 ● ● 企业自留资金 ● ● ● ● 民间资金 ● ● ● ● ● ● 其他企业资金 ● ● ● ● ● ● ● 非银行金融机构资金 ● 银行信贷资金 ● ● 国家财政资金 租赁筹资 商业信用筹资 银行借款 发行融资券 发行债券 发行股票 吸收直接投资 企业筹资的渠道与方式的配合 第二节 企业筹资的类型 一、股权资本与债权资本 股权资本，也称权益资本、自有资本，是企业依法取得并长期拥有、自主调配运用的资本。 股权资本具有下列属性： 1．股权资本的所有权归属企业的所有者． 2．企业对股权资本依法享有经营权； 3．企业的股权资本一般通过政府财政资金本 、其他法人资本、民间资本、企业内部资本和国外及港澳台等渠道，采用吸收直接投资、发行股票等方式形成的。 第二节 企业筹资的类型 债权资本，亦称借入资本或债务资本，是企业依法筹措并依约使用、按期偿还的资金来源。 债权资金具有下列属性： 1．借入资金体现企业与债权人的债权债务关系。 2．企业的债权人有权按期索取本息，但无权参与企业的经营管理，对企业的经营状况不承担责任。 3．企业对借入资金在约定的期限内享有使用权，承担按期付息还本的义务。 4．企业的借入资金是通过银行信贷资本、非银行 第二节 企业筹资的类型 金融机构资本、民间资本等渠道，采用银行借款、发行债券、发行融资券、商业信用、财务租赁等方式筹措取得的。 二、长期资本与短期资本 长期资本：指企业需用期限在一年以上的资本。企业的长期资本通常包括各种股权资本和长期借款、应付债券等债权资本。这是广义的长期资本。 第二节 企业筹资的类型 短期资本：是指企业需用期限在一年以内的资本。短期资本一般包括短期借款、应付账款和应付票据等项目，通常是采用银行借款、商业信用等筹资方式取得或形成的。 三、内部筹资与外部筹资 内部筹资：指企业在企业内部通过留用利润而形成的资本来源。 外部筹资：指企业在内部筹资不能满足需要时，向企业外部筹资而形成的资本来源。 第二节 企业筹资的类型 四、直接筹资与间接筹资 直接筹资是指企业不经过银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动。 如投入资本、发行股票等 间接筹资是指企业借助银行等金融机构而融通资本的筹资活动。间接筹资的基本方式是银行借款，此外还有融资租赁等筹资方式。 如银行借款、租赁等 第二节 企业筹资的类型 直接筹资与间接筹资的差别 1．筹资机制不同。 2．筹资范围不同。 3．筹资效率和费用高低不同。 4．筹资的效应不同。 第三节 企业筹资环境 一、筹资的金融环境 (一)金融市场 金融市场 外汇市场 资金市场 黄金市场 货币市场 资本市场 短期存放市场 同业拆借市场 票据承兑与贴现市场 短期证券市场 长期存放市场 长期证券市场 初级市场 次级市场 第三节 企业筹资环境 (二)金融机构 经营存贷业务的金融机构。包括政策性银行和商业性银行。其基本功能是吸收储蓄存款，集聚社会资本，以贷款形式提供给资本需求者。 经营证券业务的金融机构。一般指证券公司和经营证券业务的投资银行，他们通过承销证券或进行证券交易，为企业筹资提供中介服务或提供资本。 经营其他业务的金融机构。主要包括租赁公司和保险公司，他们也通过自身的方式为企业提供一定的资本。 第三节 企业筹资环境 (三)金融政策 货币政策：指中央银行调整货币总需求的方针策略。主要货币政策工具有法定准备金率、贴现率、公开市场业务等。 利率政策：是中央银行调整社会资本流通的手段。 汇率政策。对国际贸易和国际资本的流动有重要影响。 第三节 企业筹资环境 二、企业筹资的经济环境 宏观经济政策：经济增长政策、产业结构政策、政府财政政策。 物价变动：通货膨胀和通货紧缩 周期变化：产品寿命周期、企业生命周期、产业生命周期、宏观经济周期。 第三节 企业筹资环境 第三节 企业筹资环境 第三节 企业筹资环境 三、企业筹资的法律环境 企业筹资的法律环境，是指影响企业筹资活动的法律、法规，主要有公司法、合伙企业法、个人独资企业法、证券法、银行法、所得税法等。他们从不同方面规范或制约着企业的筹资活动。 (一)规范企业的资本组织形式 (二)规范企业的筹资渠道和筹资方式 (三)规定企业发行证券筹资的条件 (四)影响不同筹资方式的资本成本 第四节 筹资数量的预测 一、筹资数量预测的基本依据 法律依据：注册资本限额的规定；企业负债限额的规定。 企业经营规模依据 其他因素：利息率、对外投资数额的多少、企业信用状况的好坏等。 第四节 筹资数量的预测 二、筹资数量预测的因素分析法 基本模型 资本需要量＝（上年资本实际平均占用量－不合理平均占用额）×（1＋预测年度销售增减率）×（1＋预测年度资本周转速度变动率） 第四节 筹资数量的预测 三、筹资数量预测的销售百分比法 (一)销售百分比法的基本依据 销售百分比法是根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测各项目短期资金需要量的方法。 运用销售百分比法，一般借助于预计利润表和预计资产负债表。通过预计利润表预测企业留用利润这种内部资本来源的增加额；通过预计资产负债表预测企业资本需要总额和外部筹资的增加额。 第四节 筹资数量的预测 筹资数量预测的销售百分比法 式中， ∑——连加符号； Δ——增量符号； ΔS——预计年度销售增加额； ——基年敏感资产总额除以基年销售额； ——基年敏感负债总额除以基年销售额； ΔRE——预计年度留用利润增加额。 第四节 筹资数量的预测 销售百分比法步骤 （1）预计利润表 预计销售引起的留用利润增长产生的资金供应； （2）预计资产负债表 预计销售引起的资产需要量和自动产生的流动负债增加的资金供应量； （3）预计需要外部筹资量 总资金需要量-自动产生的资金供应量 第四节 筹资数量的预测 四、线性回归分析法 线性回归分析法是假定资金需要量与营业业务量之间存在线性关系建立数学模型，然后根据历史有关资料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的方法。 预测模型为： y=a+bx 式中： y——资金需要量；a——不变资金； b——单位业务量所需要的可变资本额； x——产销量。 讨论题 你认为在不同的筹资方式中，股权资本、债权资本对企业有什么样的影响？ 从企业的角度，讨论短期筹资、长期筹资的优缺点。 讨论直接筹资与间接筹资、内部筹资与外部筹资之间的差别。 第五章 长期筹资方式 第一节 投入资本筹资 第二节 发行普通股筹资 第三节 发行债券筹资 第四节 长期借款筹资 第五节 租赁筹资 第六节 混合性筹资 第一节 投入资本筹资 一、投入资本筹资的含义和主体 投入资本筹资是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入的资本．形成企业投入资本的一种筹资方式。 投入资本筹资的主体：投入资本筹资不以股票为媒介，适用于非股份制企业。它是非股份制企业筹措股权资本的一种基本方式。 非股份制企业——个人独资企业、个人合伙企业、有限责任公司、国有独资公司。 第一节 投入资本筹资 二、投入资本筹资的种类 投入资本筹资按所形成股权资本的构成分类 国有资本、法人资本、个人资本、外商资本。 投入资本筹资按投资者的出资形式分类 -货币 -实物资产 -无形资产：专利权、商标权、商誉、非专利技术、土地使用权 第一节 投入资本筹资 三、筹集投入资本的程序 确定筹集投入资本的资金数量 选择筹集投入资本的具体形式 签署决定、合同或协议等文件 取得资金来源 四、投入资本筹资应注意的问题 1、工业产权和非专利技术出资比例——20%以内 第一节 投入资本筹资 2、非现金资产的估价 企业筹集的非现金出资，主要指流动资产、固定资产和无形资产，应按照评估确定或合同、协议约定的金额计价。 筹集流动资产出资的估价 ①对于材料、燃料、产成品等，可采用现行市价法或重量成本法进行估价。 ②对于在制品、自制半成品，可先按完工程度折算为相当于产成品的约当量，再按产成品的估价方法进行估价。 第一节 投入资本筹资 ③对于应收款项和有价证券，应针对具体情况，采用合理的估价方法： 1)凡是能够立即收回的应收账款，可以其账面价值作为评估价值。 2)凡是能够立即贴现的应收票据，可以其贴现值作为评估价值。 3)凡是能够立即变现的有价证券，例如债券和股票．则以其现行市价作为评估价值。 第一节 投入资本筹资 4)不能立即收回的应收款，应合理估价其坏账损失，并以其账面价值扣除坏账损失后的金额作为评估价值。 5)凡是能够立即变现的带息票据和有息债券，可以其面额加上持有期间的利息作为评估价值。 筹集固定资产出资的估价 1)对于合资或联营中吸收的机器设备，一般采用重置成本法和现行市价法进行估价；对有独立生产能力的机器设备，亦可采用收益现值法估价。 第一节 投入资本筹资 2)房屋建筑物价值可采用现行市价法并结合收益现值法进行估价。 筹集无形资产的估价 1)对于能够单独计算自创成本或外购成本的无形资产，如专利权、专有技术等，可以采用重置成个法估价。 2)对于在现时市场上有交易参照物的无形资产，如专利权、租赁权、土地使用权等，可采用现行市价法进行估价。 第一节 投入资本筹资 3)对于无法确定研制成本或购买成本，又不能在市场上找到交易参照物，但能为企业持续带来收益的无形资产，如待许经营权、商标权、商誉等，可采用收益现值法估价。 五、投入资本筹资的优缺点 优点： 投入资本筹资的资本属于企业的股权资本．与债权资本相比较，它能提高企业的资信和借款能力。 第一节 投入资本筹资 投入资本筹资不仅可以筹取现金，而且能够直接获得所需的先进设备和技术， 与仅筹取现金的筹资方式相比较，它能尽快地形成生产经营能力。 投入资本筹资的财务风险较低。 缺点 筹集投入资本质常资本成本较高。 筹集投入资本由产没有证券为媒介，产权关系有时不够明晰，也不便于产析的文易。 第二节 发行普通股筹资 成立有限责任公司和股份有限公司的比较 可能失败 易成立 成立的难易 股份 公司章程 股东权力份额 1000万 10-50万 法定资本最低限额 5人以上 2-50 股东人数 股份有限公司 有限责任公司 项目 第二节 发行普通股筹资 一、股票的种类 按股东的权利和业务分类：普通股和优先股 按票面由无记名分类：记名股票和无记名股票 按票面是否标明金额：有面额股票和无面额股票 按投资主体分类：国家股、法人股、个人股、外资股 按发行时间的先后分类：始发股、新股 按发行对象和上市地区分类：A股、B股、H股、N股 第二节 发行普通股筹资 二、股票发行的条件 （一）发行股票的一般条件 1、发行股票之前向有关部门呈交申请文件： 股份公司章程、发行股票申请书、招股说明书、股票承销协议、会计师事务所审计的财务会计报告、资产评估机构出具的资产评估报告书及资产评估确认机构关于资产评估的确认报告等。 2、股份公司发行股票，根据公司，都必须依循下列要求： 第二节 发行普通股筹资 股份有限公司的资本划分为股份，每股金额相等。 公司的股份采取股票的形式。 股份的发行，实行公开、公平、公正的原则，必须同股同权，同权同利。 同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。各个单位或者个人所认购的股份，每股应当支付相同价额。 第二节 发行普通股筹资 股票发行价格可以按票面金额，也可以越过票面金额，但不得低于票面金额。即可以按面额发行或溢价发行．但不得折价发行。 溢价发行股票，须经国务院证券管理部门批准，所得溢价款列入公司资本公积金。 (二)设立发行股票的特殊条件 设立发行股票是指在股份公司设立或经改组、变更而成立股份公司时，为募集资本而进行的股票发行，亦即股份公司首次发行股票。 第二节 发行普通股筹资 1、设立股份有限公司首次发行股票，需具备的特殊条件有； 1)发起人认缴和社会公开募集的股本达到法定资本最低限额。 2)发起设立需由发起人认购公刘应发行的全部股份。 3)募集设立的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的35％，其余股份应向社会公开募集。 4)发起人应有5人以上，其中须有过半数人在中国境内有住所。 第二节 发行普通股筹资 5)发起人以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过股份有限公司注册资本的20％。 2、国有企业改组为股份有限公司时，其发起人可以少于5人，但应当采取募集设立方式发行股票，严禁将原企业的国有资产低估折股，低价出售或者无偿分给个人。 3、有限责任公司变更为股份有限公司时．折合的股份资本总额应当相等于公司净资产额；原有限责任公司的债权、债务由变更后的股份有限公司承继；变更后的股份有限公司为增加资本，首次 第二节 发行普通股筹资 向社会公开募集股份，需具备向社会公开募集股份的有关条件。 (三)增资发行新股的特殊条件 增资发行新股是指股份公司成立后因增加资本而进行的股票发行。必须具备下列条件： 1、前一次发行的股份已募足，并间隔1年以上。 2、公司在最近3年内连续盈利，并可向股东支付股利，但以当年利润分派新股不受此限。 3、公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载。 4、公司预期利润率可达同期银行存款利率。 第二节 发行普通股筹资 三、股票的发行程序 设立发行股票的程序 1.发起人认足股份，交付出资。 2.提出募集股份申请。 3.公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议。 4.招认股份、缴纳股款。 5.召开创立大会，选举董事会、监事会。 6.办理公司设立登记，交割股票。 第二节 发行普通股筹资 增资发行新股的程序 1.作出发行新股决议。 2.提出发行新股的申请。 3.公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议 4.招认股份，缴纳股款．交割股票。 5.改选董事、监事，办理变更登记 第二节 发行普通股筹资 四、股票的发行方法与推销方式 股票的发行方法 ：有偿增资、股东无偿配股 、有偿无偿并行增股 。 推销方式 ：自销 、承销 。 五、股票发行价格的确定 等价 、时价 、中间价 我国《公司法》规定，股票发行价格可以按票面金额(即等价)，也可以超过票面金额(即溢价)，但不得低于票面金额(即折价)。 第二节 发行普通股筹资 六、股票上市 （一）意义 提高公司所发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易。 促进公司股权的社会化，防止股权过于集中。 提高公司的知名度。 有助于确定公司增发新股的发行价格。 便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大列目标。 第二节 发行普通股筹资 也有人认为，股票上市对公司不利，主要是： 各种“公开”的要求可能会暴露公司的商业秘密。 股市的人为波动可能歪曲公司的实际状况，损害公司的声誉。 可能分散公司的控制权。 因此、有些公司即使已符合上市条件，也宁愿放弃上市机会。 第二节 发行普通股筹资 （二）条件 ：符合我国《公司法》的规定 股票经国务院证券管理部门批准已向让会公开发行； 公司股本总额不少于人民币5000万元。 开业时间在3年以上，最近3年连续盈利；原国有企业依法改建而设立的，或者本法实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的，可连续计算。 第二节 发行普通股筹资 持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总额的25％以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15％以上。 公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。 国务院规定的其他条件。 第二节 发行普通股筹资 （三）股票上市的决策 股份公司为实现其上市目标．需在申请上市前对公司状况进行分析，对上市股票的股利政策、上市方式和上市时机作出决策。 1.公司状况分析。申请股票上市的公司，需分析公司及其股东的状况，全面分析权衡股票上市的各种利弊及其影响，确定关键因素。 2.上市股票的股利决策。股利决策包括股利政策和股利分派方式的抉择。股利决策既影响上市股票 第二节 发行普通股筹资 的吸引力，又影响公司的支付能力，因此，必须作出合理的选择。 3.股票上市方式的选择。股票上市的方式一般有公开出售、反向收购等。申请上市的公司需要根据股市行情、投资者和本公司的具体情况，进行选择。 4.股票上市时机的选择。股票上市的最佳时机，是在公司预计来年会取得良好业绩的时候。当然，还带考虑当时的股市行情是否适宜而定。 第二节 发行普通股筹资 (四)股票上市的暂停、恢复与终止 按照国际惯例，获得股票上市资格，并已实现股票上市的公司．必须持续保持其上市的条件。如果发现己上市的公司不再能满足规定的条件或其他有关现定，则将被暂停其股票上市；如果在规定的期限内，公司未能消除其被暂停上市的原因，将被终止其股票上市，取消其上市资格。 第二节 发行普通股筹资 七、普通股筹资的优缺点 优点：没有固定的股利负担、永久性资本、风险小、增强公司的信誉。 缺点：资本成本较高、可能会分散公司的控制权、发行新的普通股票，可能导致股票价格的下跌。 第三节 发行债券筹资 一、债券的种类 记名债券与无记名债券 抵押债券与信用债券 固定利率债券与浮动利率债券 参与公司债券与非参与公司债券 一次到期债券与分次到期债券 收益公司债券、可转换公司债券与附认股权债券 第三节 发行债券筹资 二、发行债券的资格与条件 资格: 根据我国公司法的规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行公司债券的资格。 条件: 我国公司法的规定，发行公司债券必须符合下列条件； 1.股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。 2.累计债券总额不超过公司净资产的40％。 第三节 发行债券筹资 3.最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。 4.筹集的资金投向符合国家产业政策。 5.债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。 6.国务院规定的其他条件。 发行公司发生下列情形之一的，不得再次发行公司债券； 1.前一次发行的公司债券尚未募足的： 2.对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实，且仍处于继续状态的。 第三节 发行债券筹资 三、债券的发行程序 作出发行债券决议 提出发行债券申请 公告债券募集办法 委托证券机构发售 交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿 第三节 发行债券筹资 四、债券发行价格的确定 决定债券发行价格的因素 债券面额、票面利率、市场利率、债券期限。 确定债券发行价格的方法 等价、溢价、折价 计算公式 第三节 发行债券筹资 五、债券的信用评级 (一)债券评级的意义 公司公开发行债券通常内债券评信机构评定等级、债券的估用等级，对于发行公司和投资者都有重要的影响。它直接影响公司发行债券的效果和投资者的投资选择。 我国证券法规定，公司发行债券，必须向经认可的债券评信机构申请评级。 第三节 发行债券筹资 (二)债券的信用等级 债券的信用等级表示债券质量的优劣，反映债券偿本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。 (三)债券的评级程序 基本程序包括下述三个方面的内容。 1．发行公司提出评级申请。 2．评级机构评定债券等级。 3．评级机构跟踪检查。 第三节 发行债券筹资 (四)债券的评级方法 采用定性和定量分析相结合的方法,针对以下几个方面进行分析判断。以定性分析为主 1．公司发展前景。 2．公司的财务状况。 3．公司债券的约定条件。4. 国际风险分析。 我国在企业债券信用评级工作中，一般主要考查企业概况、企业素质(10%)、财务质量(35%)、项目状况(15%)、项日发展前景(10%)、偿债能力(30%)。其中，企业概况只作参考。 第三节 发行债券筹资 六、债券筹资的优缺点 优点 债券成本较低 可利用财务杠杆 保障股东控制权 便于调整资本结构 第三节 发行债券筹资 缺点 财务风险较高 限制条件较多 筹资数量有限 第四节 长期借款筹资 一、长期借款的种类 政策性银行贷款、商业性银行贷款和其他金融机构贷款 抵押贷款和信用贷款 基本建设贷款、更新改造贷款、科研开发和新产品试制贷款等 二、银行借款的信用条件 授信额度 、周转授信协议 、补偿性余额 第四节 长期借款筹资 三、企业对贷款银行的选择 银行对贷款风险的政策 银行与借款企业的关系 银行对借款企业的咨询与服务 银行对贷款专业化的区分 四、长期借款的程序 1.企业提出申请 2.银行进行审批 3.签订借款合同 4.企业取得借款 5.企业偿还借款 第四节 长期借款筹资 五、借款合同的内容 基本条款 限制条款 六、长期借款的优缺点 优点 ：筹资速度快 、成本较低 、借款弹性较大 、发挥财务杠杆作用。 缺点：筹资风险较高 、限制条件较多 、筹资数量有限 第五节 租赁筹资 一、租赁的种类 按性质分为营运租赁和融资租赁两大类 退回、续租、留购 出租方收回 期满后设备的处理 承租方 出租方 维护和保险 很难中途解约 可提前 合同解除 长 短 租赁期 正式申请 随时提出 手续 融资租赁 营运租赁 比较 第五节 租赁筹资 二、融资租赁的程序 (—)选择租赁公司 (二)办理租赁委托 (三)签订购贷协议 (四)签订租赁合同 (五)办理验货、付款与保险 (六)支付租金 (七)合同期满处理设备 第五节 租赁筹资 三、租金的确定 决定租金的因素 租赁设备的购置成本 预计租赁设备的残值 利息 租赁手续费 租赁期限 租金的支付方式 第五节 租赁筹资 租金的确定——计算方法 1.平均分摊法 R——每次支付租金 C——租赁设备购置成本 S——租赁设备预计残值 I——租赁期间利息 F——租赁期间手续费 N——租期 2.等额年金法 R——每年支付租金 PVR n ——租金总额现值 PVIFRi，n——租金总额现值系数 n——支付租金期数 i——租费率 第五节 租赁筹资 四、租赁筹资的优缺点 1、优点 迅速获得所需资产 限制较少 避免设备过时风险 降低还款压力 税收利益 2、缺点 成本高 第六节 混合性筹资 一、发行优先股筹资 ——股票与债券的混合 （一）特点 固定股利 优先分配剩余财产 无表决权 可赎回 (二)优先股的种类 优先股按其具体的权利不同，可作以下分类。 1．累积优先股和非累积优先股. 2．参与优先股和非参与优先股. 3、可转换优先股与不可转换优先股. 第六节 混合性筹资 (三)发行优先股的动机 除筹集股权资本外，还有以下动机： 1.防止公司股权分激化。 2.调剂现金余缺。 3.改善公司资本结构。 4.维持举债能力。 第六节 混合性筹资 （四）发行优先股筹资的优缺点 优点 资金调度灵活 股利支付的灵活性 保持普通股控股权 增强公司信誉 缺点 成本高于债券 制约因素较多 可能形成较重的财务负担。 第六节 混合性筹资 二、发行可转换证券筹资 （一）可转换证券种类：可转换债券和可转换优先股 可转换债券是指由发行公司发行并规定债券持有人在一定期间内依据约定条件可将其转换为发行公司股票的债券。 可转换优先股是指持有人在一定期间内依据约定条件可将其转换为发行公司普通股或债券的优先股。 第六节 混合性筹资 （二）可转换位券的特性——债券与股票的结合。从筹资者角度看，可转换债券具有债务和权益筹资的双重特性．属于一种混合性筹资。 （三）可转换债券的发行资格与条件 根据有关规定，上市公司和重点国有企业具有发行可转换债券的资格，但应经省级政府或者国务院有关企业主管部。1推荐，报证监会审批。 第六节 混合性筹资 上市公司发行可转换债券．应当符合下列条件： l.最近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10％以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略抵，但不得低于7％. 2.可转换债券发行后，资产负债率不高于70％. 3.累计债券余额不超过公司净资产额的40％. 4.募集资金的投向符合国家产业政策. 5.可转换债券的利率不超过银行同期存款的利率水平. 6.可转换债券的发行额不小于人民币1亿元. 第六节 混合性筹资 重点国有企业发行可转换债券，除应当符合上列3—6项条件外，还应当符合下列条件： 1.最近3年连续盈利，且最近3年的财务报告已经具有从事证券业务资格的会计师事务所审计。 2.有明确、可行的企业改制和上市计划。 3.有可靠的偿债能力。 4.有具有代为清偿债务能力的保证人的担保。 第六节 混合性筹资 （四）可转换债券的转换 1.转换期。3-5年 2.转换价格、转换比率。转换价格是指以可转换债券转换为股票的每股价格。我国规定，上市公司发行可转换债券的．以发行可转换债关前一个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转换价格。重点国有企业发行可转换债券的，以拟发行股票的价格为基准折扣一定比例作为转换价格。 转换价格=可转换债券面额转换比率 第六节 混合性筹资 优点 有利降低资金成本 利于调整资本结构 赎回条款利于避免损失 缺点 高的偿债压力 机会成本 第六节 混合性筹资 三、认股权证 认股权证是由股份公司发行的可认购其股票的买入期权。它赋予持有者在一定期限内以事先约定的价格购买发行公司一定股份的权利。 种类 长期与短期认股权证 单独发行与附带发行认股权证 备兑认股权证与配股权证 第六节 混合性筹资 作用 筹集额外现金 促进其他筹资方式的运用 案例与讨论 案例 ：上海虹桥国际机场股份有限公司发行可转换债券筹资案例（案例资料见王化成主编的《财务管理教学案例》，第180-252页。） 小组讨论方案 ：将学生分成若干小组，讨论上海虹桥国际机场股份公司发行可转换债券的利弊。 第六章 长期筹资决策 第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策 第一节 资本成本 一、资本成本作用 资本成本的内容 用资费用 、筹资费用 资本成本率的种类 个别资本成本率 、综合资本成本率 、边际资本成本率 作用 选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。 第一节 资本成本 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 资本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。 二、个别资本成本率的计算 ——原理 式中，K——资本成本 D——用资费用 P——筹资数额 f——筹资费用 F——筹资费用率 第一节 资本成本 长期债权资本成本率 长期借款成本 Kl——长期借款成本率 T——企业所得税税率L——长期借款本金 Fl——长期借款筹资费用率 Rl——借款年利率 第一节 资本成本 债券成本 Kb——债券资本成本率 Il——长期借款年利息额 Ib——债券年利息 B——债券发行额 Fb——债券筹资费用率 第一节 资本成本 股权资本成本率的测算 优先股资本成本率 普通股资本成本率 Kp——优先股成本 Kc——普通股成本 Dp——优先股年股利 Dc——普通股基年股利 Pp——优先股筹资额 Pc——普通股筹资额 Fp——优先股筹资费用率 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率 第一节 资本成本 三、综合资本成本率的测算 留用利润资本成本率 式中： Kw——综合资本成本 Kj——第j种个别资本成本率 Wj——第j种资本比例 第一节 资本成本 资本价值基础的选择： 1、按帐面价值确定比例：易于取得，容易计算；但若市场价值已脱离账面价值许多，采用帐面价值作基础确定资本比例就会失去现实客观性。 2、按市场价值确定比例：反映了该公司目前实际的资本成本水平，有利于筹资决策。但市场价格处于经常变动之中，因而不易于选用，可以选用平均价格。另外，市场价值权数和账面价值权数，反映的是现在和过去的资本结构．据以确定的资本成本不一定适于未来筹资决策。 第一节 资本成本 3、按目标价值确定比例：使用目标价值作权数，能够体现期望的资本结构，但难以客观合理地确定。 通常应选择市场价值作为权数。在实务中．虽然目标价值和市场价值权数优于账面价值权数，但仍有不少公司坚持账面价值权数，因其易于确定。 第一节 资本成本 四、边际资本成本率的测算 边际资本成本率规划 第一步，确定目标资本结构。 第二步，测算各种资本的成本率。 第三步，计算筹资总额分界点。其计算公式为： 式中： BPj——筹资总额分界点； TFj——第j种资本的成本率分界点； Wj——目标资本结构中第j种资本的比例。 第一节 资本成本 第一节 资本成本 上图可以更形象地看出筹资总额增加时边际资本成本的变化，企业可以此判断有利的投资与筹资机会。图中显示了企业目前的投资机会，A至F共6个项目，企业筹集资本首先用于报酬率最大的A项目，然后有可能再选择B项目，依此类推。资本成本与投资机会的交点90万元是适宜的筹资预算。此时可选择A、B、C三个项目，它们的报酬率高于相应的边际资本成本。D项目的报酬率虽然高于目前的资本成本，但低于为其筹资所需的边际资本成本，是不可取的。 第二节 杠杆利益与风险 企业的风险（投资者角度） 企业总风险=企业经营风险+企业财务风险 税后利润的变动=税息前利润的变动+税息后利润的变动 杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制 一、营业杠杆利益与风险 销售收入 税息前利润 营业杠杆系数 DOL——营业杠杆系数 EBIT——基期税息前利润 S——销售收入 EBIT——税息前利润变动额 S——销售收入变动额 Q——销售量 P——单价 V——变动成本 F——固定成本（不包括利息） 营业杠杆 一、营业杠杆利益与风险 推导简化： 一、营业杠杆利益与风险 影响营业杠杆利益与风险的其他因素： 产品供求的变动； 产品售价的变动； 单位产品变动成本的变动； 固定成本总额的变动。 当上述因素发生变化的情况下，营业杠杆系数一般也会变动，表示不同程度的营业杠杆利益和营业风险。一般而言，营业杆杆系数越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险也就越高。 二、财务杠杆利益与风险 税息前利润 税后利润 财务杠杆系数 DFL——财务杠杆系数 EPS——普通股每股利润变动额 EPS——基期普通股每股利润 I——利息 T——所得税率 财务杠杆 三、联合杠杆系数的测算 联合杠杆系数=营业杠杆财务杠杆 第三节 资本结构理论 一、早期资本结构理论 1、净收益理论 净收益理论认为，负债可以降低企业资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。 2、净营业收益理论 净营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。 第三节 资本结构理论 净收益理论 第三节 资本结构理论 净营业收益理论 第三节 资本结构理论 3、传统理论 理论依据：企业利用债务资金产生财务杠杆效应，使风险加大，尽管会导致权益资本成本上升，但在一定程度内不能完全抵销利用债务资金获得的好处，在此范围内，加权平均资本成本下降，企业价值提高。但是，超越这一范围利用债务资金，权益资本成本的上升不能再被债务资金的低成本抵销，加权平均资本成本随之提高，企业的价值反而下降。所以，转折点上加权平均资本成本最小，企业价值最大。 第三节 资本结构理论 传统理论 第三节 资本结构理论 二、MM资本结构理论 基本观点：公司的价值与其资本结构无关 修正观点： MM资本结构理论的所得税观点 MM资本结构理论的权衡理论观点 第三节 资本结构理论 权衡理论 第三节 资本结构理论 第三节 资本结构理论 三、新的资本结构理论 代理成本理论 根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。 信号传递理论 按照信号传递理论，公司价值被低估时会增加债权资本；反之公司价值被高估时会增加股权资本。 啄序理论 按照啄序理论，不存在明显的目标资本结构。 第四节 资本结构决策 一、资本结构的意义 概念：资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 种类 资本的属性结构 资本的期限结构 资本结构的价值基础 第四节 资本结构决策 二、资本结构决策因素的定性分析 企业财务目标的影响分析 投资者动机的影响分析 债权人态度的影响分析 经营者行为的影响分析 企业财务状况和发展能力的影响分析 税收政策的影响分析 资本结构的行业差别分析 第四节 资本结构决策 三、资本结构的决策方法 1、资本成本比较法 -初始资本结构决策 测算各方案加权平均资本成本率 -追加资本结构决策 计算各方案加权边际资本成本率 新结构下综合资本成本率 第四节 资本结构决策 2、每股利润分析法 第四节 资本结构决策 第四节 资本结构决策 3、公司价值比较法 公司价值的测算 公司价值等于其未来净收益的折现值 公司价值是其股票的现行市场价值 公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和 V = B + S 公司资本成本率的测算 综合资本成本率： 案例与讨论 案例 ：东方汽车制造公司筹资决策案例（案例资料见王化成主编的《财务管理教学案例》，第148-150页。） 小组讨论方案 ：将小组同学分成若干小组，每组4至5人，讨论可行的筹资方式，并让不同小组辩论各种筹资方式的优缺点，并选出最佳的筹资方案。 第七章 长期投资概论 第一节 企业投资概述 第二节 投资环境的分析 第三节 投资额的预测 第一节 企业投资概述 一、企业投资的意义 企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一和行为。 意义： (一)企业投资是实现财务管理目标的基本前提 (二)企业投资是发展生产的必要手段 (三)企业投资是降低风险的重要方法 第一节 企业投资概述 二、企业投资的分类 直接投资与间接投资 长期投资与短期投资 对内投资与对外投资 三、企业投资管理的基本原理 认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 建立科学的投资决策程氏认真进行投资项目的可行性分析 及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应 认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险 第二节 投资环境的分析 一、投资环境分析的意义 进行投资环境研究，可以使投资决策有坚实的基础，保证决策的正确性 进行投资环境研究，可以使企业及时了解环境的变化，保证投资决策的及时性 进行投资环境研究，可以使企业预计到未来投资环境的变化情况，提高投资决策的预见性 第二节 投资环境的分析 二、投资环境的基本内容 一般环境：政治、经济、文化。 相关环境：市场、资源、科学技术、地理环境、基础设施、政策优惠、其他相关因素。 三、分析的基本方法 调查判断法：调查判断法是一种定性分析法，它主要是借助有关专业人员的知识技能、实践经验和综合分析能力，在调查研究的基础上对投资环境的好坏作出评价。步骤：调查、汇总、判断。 第二节 投资环境的分析 加权评分法：先对影响投资环境的一系列因素进行评分，然后进行加权平均，得出综合分数的一种预测方法。 汇总评分法：先根据各因素的重要程度确定其最高分和最低分，然后再按每个因素的具体情况进行评分，最后把各因素的分数汇总，作为对投资环境的总体评价分数。 第三节 投资额的预测 一、预测的基本程序 确定所有可以进行投资的投资项目 预测各个项目的投资额 确定一定时期内企业的投资总额 第三节 投资额的预测 二、内部投资额的预测 内部投资额的构成内容： 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费 营运资金的垫支 不可预见费 第三节 投资额的预测 内部投资额的预测 －预测的基本方法 逐项测算法 单位生产能力估算法 装置能力指数法 同类企业单位 生产能力投资额 × 拟建项目 生产能力 拟建项目投资总额 ＝ 第三节 投资额的预测 三、对外投资额的预测 对外联营投资额的预测 对外证券投资额的预测 讨论题 讨论直接投资、间接投资的区别。 讨论对外投资对企业的重要性。 第八章 内部长期投资 第一节 固定资产投资概述 第二节 投资决策指标 第三节 投资决策指标的应用 第四节 有风险情况下的投资决策 第五节 无形资产投资 第一节 固定资产投资概述 一、固定资产的种类 按经济用途分类：生产用、销售用、科研开发用、生活福利用固定资产。 按使用情况分类：使用中、未使用、不需用的固定资产。 按所属关系分类：自有的、融资租入的固定资产。 第一节 固定资产投资概述 二、固定资产投资的分类 在再生产过程中的作用：新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资。 对企业前途的影响：战术性投资和战略性投资 投资项目之间的关系：相关性投资和非相关性投资 增加利润的途径：扩大收入投资与降低成本投资 决策的分析思路：采纳与否投资和互斥选择投资。 第一节 固定资产投资概述 三、固定资产投资的特点 回收时间较长 变现能力较差 资金占用数额相对稳定 实物形态和价值形态可以分离 投资次数相对较少 第一节 固定资产投资概述 四、投资管理的程序 项目的提出 项目的评价 项目的决策 项目的执行 项目的再评价 第二节 投资决策指标 一、现金流量及其构成 1、初始净现金支出 现金支出 净营运资金的变动 原有旧设备出售的净现金流量 投资的税额减免 净资本化支出额 净费用化支出额 净销售价格 帐面净值 第二节 投资决策指标 2、未来净营业现金流量（CFAT) 应纳税额 与所接受项目相联系的每期收入的变化 与所接受项目相联系的每期费用的变化 第二节 投资决策指标 3、终结现金流量 资产变价收入 清理和搬运费 收回的净营运资金 第二节 投资决策指标 投资决策中使用现金流量的原因 1、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。 利润与现金流量的差异： (1)购置固定资产付出大量现金时不计入成本； (2)将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金； 第二节 投资决策指标 (3)计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间； (4)当期的销售收中可能有一部分并未于当期收到现金。 2、现金流量使投资决策更符合客观实际情况。 (1)净利润比现金流量的计算有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠； (2)利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。 第二节 投资决策指标 二、非贴现现金流量指标 投资回收期（PP) 计算方法 PP=原始投资额/每年NCF 投资回收期法的缺陷：没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况，作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。 第二节 投资决策指标 平均报酬率（ARR) 计算方法 ARR=平均现金流量/初始投资额 决策规则 ARR>必要报酬率 优点是简明、易算、易懂。其主要缺点是没有考虑资金的时间价值。 第二节 投资决策指标 三、贴现现金流量指标 净现值（NPV) 计算方法 决策规则： 第二节 投资决策指标 内部报酬率（IRR) 计算方法： 决策规则 大于资本成本或必要报酬率 第二节 投资决策指标 获利指数（PI） 计算方法 决策规则 第二节 投资决策指标 四、贴现现金流量指标广泛应用的原因 1、贴现指标把不同时间点收入或支出的现金按统一的贴现率折算到同一时点上，使不同时期的现金具有可比性。 2、非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标——净现值的多少。同时．由于回收期没有考虑时间价值因素，因而夸大了投资的回收速度。 第二节 投资决策指标 3、非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力，而贴现法指标则可以通过净现值、内部报酬率和获利指数等指标，有时还可以通过净现值的年均化方法进行综合分析，从而作出正确合理的决策。 4、非贴现指标没有考虑资金的时间价值，因而．实际上是夸大了项目的盈利水平，而贴现指标中的内部报酬率是以预计的现金流量为基础，考虑了资金的时间价值以后计算出的真实报酬率。 第二节 投资决策指标 5．标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内部报酬率等指标实际上都是以企业的资本成本为取舍依据的，且标准符合客观实际。 6．管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。 第二节 投资决策指标 五、贴现现金流量指标的比较 1、净现值和内部报酬率的比较。 两种情况下，有时会产生差异： (1)初始投资不一致； (2)现金流入的时间不一致。 原因：两种方法假定用中期产生的现金流入量 再投资时，会产生不同的报酬率。 第二节 投资决策指标 净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生相当于企业资本成本的利润率，而内部报酬率法却假定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内部报酬率相同。 结论：净现值法总是正确的．而内部报酬率法有时却会得出错误的结论。因而，在无资本限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。 第二节 投资决策指标 2、净现值和获利指数的比较。 当初始投资不同时，净现值和获利指数会产生差异。 净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，不反映投资回收的多少，在没有资本限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大投资项目。 第三节 投资决策指标的应用 一、固定资产更新决策 [例]某公司正考虑重置包装机。目前正在使用的包装机每台账面净值为1百万，并在今后的5年中继续以直线法折旧直到账面净值为0。 公司的工程师估计老机器尚可使用10年。新机器每台的购置价格为5百万，在10年内以直线法折旧直到其账面价值为500，000。每台新机器比旧机器每年可节约百万的税前经营成本。该公司估计，每台旧包装机能以250，000的价格卖出， 除了购置成本外， 第三节 投资决策指标的应用 每台新机器还将发生600000的安装成本，其中500000要和购置成本一样资本化，剩下的100000可立即费用化。因为新机器运行的比老机器快得多，所以企业要为每台新机器平均增加30000的原材料库存，同时因为商业信用，应付账款将增加10000。最后，管理人员相信尽管10年后新机器的账面净值为500000，但可能只能以300000转让出去，届时还要发生40000的搬运和清理费。假设该公司的边际税率为40%。 请问：（1）与每台新机器相关的税后净增期望未来现金流量是多少？ （2）请运用净现值法作出重置与否的决策。 第三节 投资决策指标的应用 [解]初始净现金支出 ＝－5 500 000－20 000－×100 000+× 250 000+×1 000 000+0＝－5 030 000 CFAT(1～5)=(1－) ×[0－(－1500000)]+× 300000＝1 020 000 CFAT(6～10)=(1－) ×[0－(1500000)] +×500000=1 100 000 净残值＝×300000+×500000－ ×40000+20000= 376 000 第三节 投资决策指标的应用 [解] （单位：百万） 年 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 现金流量 － 第三节 投资决策指标的应用 二、资本限量决策 在资金有限量的情况下，应投资于一组使净现值最大的项目。 方法：(一)使用获利指数的步骤 1.计算项目的获利指数，列出其初始投资。 2.接受PI≥1的项目，如果资本没有限量，这一过程即可完成。 3.如果资金有限，则在限额内进行各种可能的组合，计算出各种组合的加权平均获利指数。 第三节 投资决策指标的应用 4.接受加权平均利润指数最大的—组项目。 (二)使用净现值法的步骤 1.计算项目的净现值，并列出其初始投资。 2.接受NPV＞0的项目，如果资本没有限量，这一过程即可完成。 3.如果资金有限，则对所有的项目在资本限量内进行各种可能的组合，计算出各种组合的净现值总额。 4.接受净现值的合计数最大的组合。 第三节 投资决策指标的应用 三、投资开发时机决策 在进行此类决策时．决策的基本规则是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第1年初(t＝o)时的现值，然后再进行对比。 第三节 投资决策指标的应用 四、投资期决策 从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间，称为投资期。缩短投资期．可早产生现金流入量，但需要增加投资额。 方法：1、差量分析法 根据缩短投资期与正常投资期相比的△现金流量来计算△净现值。如果△净观值为正，说明缩短投资期比较有利；如果△净现值为负，则说明缩短投资期得不偿失。 第三节 投资决策指标的应用 2、不用差量分析法。 分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值，并加以比较，作出决策。 五、项目寿命不等的投资决策 项目的寿命不同，不能对它们的净现值、内部报酬率和获利指数进行直接比较。可以考虑对相同年度内的两个项目的净现值进行比较 (最小公倍寿命法)，或者是对两个项目的年均净现值进行比较(年均净现值法)。 第三节 投资决策指标的应用 (一)最小公倍寿命法 使投资项目的寿命周期相等的方法是最小公倍数。也就是求出两个项目使用年限的最小公倍数。有时工作量相当大。 (二)年均净现值法 年均净现值是把项目总的净现值转化为项目每年的平均净现值。 第四节 有风险情况下的投资决策 一、按风险调整贴现率法 用资本资产定价模型（CAPM）调整贴现率 按投资项目的风险等级调整贴现率 用风险报酬率模型调整贴现率 第四节 有风险情况下的投资决策 按风险调整贴现率法的优缺点 优点: 对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。 缺点: 时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。 第四节 有风险情况下的投资决策 二、按风险调整现金流量法 先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法。 确定当量法 ： 把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系数)折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。 第四节 有风险情况下的投资决策 优点: 克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点 缺点: 如何准确、合理地确定约当系数十分困难 第五节 无形资产投资 一、无形资产的特点 没有实物形态 能带来超额利润 能在较长时间内发挥作用 第五节 无形资产投资 二、无形资产项目 专利权 专有技术 专营权 场地使用权 商标权 商誉 三、无形资产的分类 按有无有效期限 分为有期限的无形资产和无期限的无形资产 按是否可以确指 分为可确指的无形资产和不可确指的无形资产 按是否受法律保护 分为权利资产和非权利资产 第五节 无形资产投资 第五节 无形资产投资 四、无形资产投资决策 无形资产投资更加复杂： 无形资产投资有多种形式 无形资产投资期及取得超额收益的时间很难准确预测 无形资产所增加的超额收益额也存在不确定性 案例与讨论 案例 ：东华电子公司合资项目评价案例 小组讨论方案 ：将同学按不同意见分成若干小组，辩论在对项目进行评价时，应以哪家公司作为评价主体。 第九章 对外长期投资 第一节 对外投资的特点与原则 第二节 对外直接投资 第三节 对外证券投资 第一节 对外投资的特点与原则 一、对外投资的目的 优化资源配置，提向资产利用效率 优化投资组合，降低经营风险 稳定与客户的关系．扩大市场占有率 提高资产的流动性．增强企业的偿债能力 第一节 对外投资的特点与原则 二、对外投资的特点 对象多样化，决策程序比较复杂 受益与风险的差别较大 变现能力差别较大 回收时间和方式的差别较大 第一节 对外投资的特点与原则 三、对外投资的原则 效益性原则 安全性原则 流动性原则 整体性原则 第二节 对外直接投资 对外直接投资就是企业根据投资协议以货币资金、实物资产、无形资产对其他企业进行直接投资，以取得投资收益或者实现对被投资企业控股的目的。 一、对外直接投资应考虑的因素 企业当前的财务状况 企业整体的经营目标 投资对象的收益与风险 第二节 对外直接投资 二、对外直接投资的决策程序 投资方案的提出 对投资方案进行分析、评价，选出最优投资方案 拟定投资计划，选择合理的出资方式和时问 投贷方案的实施 对投资效果进行评价 第二节 对外直接投资 三、对外直接投资方式 合资经营、合作经营、并购控股 四、对外直接投资决策 注意： 1.与内部投资相比，对外直接投资更应遵循完备的法律程序。 2.在不能取得完全的控股地位的情况下，对外直接投资不易为企业所控制．对投资对方具有较大的依附性。 第二节 对外直接投资 3.对外直接投资期限较长，应当考虑资金时间价值的影响．并使用贴现现金流量方法进行决策。 4.对外直接投资的变现能力较差。 第三节 对外证券投资 一、证券的种类 （一）债券的种类 （1）政府债券 发行者：中央政府或地方政府 目的：中央政府为调节国库短期收支差额弥补政府正常财政收入不足。 发行价格：贴现发行；平价发行 特点：国家财政作为担保，信用度很高，是证券市场上风险最小的证券.投资时注意其流动性。 第三节 对外证券投资 （2）金融债券 发行者：银行或非银行金融机构。 目的：筹集信贷资金。 分类：按发行条件 普通金融债券 累进利息金融债券 贴现金融债券 （3）公司债券 第三节 对外证券投资 （二）股票 股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券。 以投资者角度进行分类 1.蓝筹股（热门股票） 2.成长性股票 3.周期性股票 4.防守性股票 5.投机性股票 第三节 对外证券投资 （三）投资基金 1、投资基金：是一种集合投资制度，由基金发起人以发行收益证券形式汇集一定数量的具有共同投资目的投资者的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合，投资者按出资的比例分享投资收益，并共同承担投资风险。 第三节 对外证券投资 投资基金作为一种有价证券，它与股票、债券的区别主要表现在： (1)发行的主体不同，体现的权利关系不同。 (2)风险和收益不同。 (3)存续时间不同。 第三节 对外证券投资 2、投资基金的种类。 (1)按照投资基金的组织形式不同，可以分为契约型投资基金和公司型投资基金。 (2)按照投资基金能否赎回，可以分为封闭型投资基金和开放型投资基金。 (3)按照投资基金的投资对象不同，可以分为股权式投资基金和证券投资基金。 (4)按照投资基金的运用方式不同，可以分为固定型投资基金和管理型投资基金。 第三节 对外证券投资 二、证券投资的目的 短期证券投资的目的 1.作为现金的替代品。 2.出于投机之目的。 3.满足企业未来的财务需求 长期证券投资的目的 1.为了获取较高的投资收益。 2.为了对被投资企业取得控制权。 第三节 对外证券投资 三、证券投资的程序与交易方式 (一)证券投资的一般程序 企业在进行证券投资时，一般应按下面的基本程序进行： 1.选择合适的投资对象。选择投资对象应遵循三个原则： (1)安全性原则。 (2)流动性原则。 (3)收益性原则。 第三节 对外证券投资 2.确定合适的证券买入价格。 3.委托买卖并发出委托投资指示。 (1)随市指示。 (2)限定性指示。 (3)停止损失指示。 (4)撤销前有效委托指示。 4.进行证券交割和清算。 5.办理证券过户。 第三节 对外证券投资 (二)证券交易方式 1.股票现货交易。 2.股票期货交易：是在现在时点买进或卖出证券而以将来某一特定日期作为交割日的证券交易。 期货交易与现货交易相比，具有以下特点： (1)期货交易只须支付少量的保证金。 (2)采用期货交易，可以在交割日之前通过对冲买卖了结交易，买进或买出期货只须进行差额结算。 第三节 对外证券投资 (3)期货交易具有回避利率和证券价格变动风险的功能．有利于投资者有计划地安排资金。 (4)朗货交易具有较大的风险，也存在较多的投机谋利的机会。 3.股票指数期货交易：是一种以证券交易所的股票指数变动作为买卖对象的期货交易。 4.股票期权交易。股票期权交易是通过签订期权合约来进行的一种股票交易。 第三节 对外证券投资 期权交易按合约规定的权利划分，可以分为买进期权和卖出期权。 (1)买进期权。买进期权赋予合约购买者按约定的价格，在约定的日期购买一定数量的资产或金融指标的权利。 (2)卖出期权。卖出期权赋予合约购买者按约定价格在约定的时期出售一定数量某种资产或金融指标的权利。 第三节 对外证券投资 四、债券投资 （一）债券估价 复利： 单利： P——债券价值 C——定期计算的利息 M——债券票面值 r——必要投资收益率 n——计息期数 t——第t 次 i——年利息额 第三节 对外证券投资 (二)债券市场价格的影响因素 1．宏观经济因素。 (1)经济增长与经济周期。 (2)通货膨胀。 (3)利率水平。 2．经济政策因素。 (1)货币金融政策。 (2)财政政策。 (3)产业政策。 第三节 对外证券投资 3．公司财务状况因素。 4．期限因素。 (三)债券投资的风险 1．传统债券的投资风险。 (1)违约风险。 (2)利率风险。 (3)流动性风险。 (4)通货膨胀风险。 (5)汇率风险。 第三节 对外证券投资 2.带有附加条款的债券的投资风险： ⑴提前赎回条款、 ⑵偿债基金条款、 ⑶提前售回条款、 ⑷转换条款 第三节 对外证券投资 （四）债券投资收益 付息债券投资收益率 单利 复利 贴现债券投资收益率 单利 复利 第三节 对外证券投资 五、股票投资 （一）股票投资的特点 1．股票投资是权益性投资 2．股票投资的风险大。 3．股票投资的收益不稳定。 4．股票价格的波动性大。 （二）股票估价 第三节 对外证券投资 (三)股票价格的影响因秦与股票价格指数 1．影响股票价格的主要因素。 (1)宏观经济形势。 (2)通货膨胀。 (3)利率和汇率的变化。 (4)经济政策。 (5)公司因素。 (6)市场因素。 (7)政治因索。 第三节 对外证券投资 2.股票价格指数。（简称股价指数） 是衡量一个股市价格变动的技术指标，它是通过选择若干种具有代表性的上市公司的股票，经过计算其成交价格而编制的一种股票价格平均数。 如：道．琼斯工业平均股价指数；标准普尔股票价格指数；伦敦金融时报股票价格指数；日本经济新闻道式股票价格；香港恒生股票价格指数。我国的上证综合指数；上证30指数；深圳综合指数；深圳成份股指数。 第三节 对外证券投资 （四）股票投资决策分析 基本分析 技术分析 （五）股票投资收益 R——股票投资收益率 P——股票购买价格 A——每年收到的股利 S1——股价上涨的收益 S2——新股认购收益 S3——公司无偿增资收益 第四节 证券投资组合 一、证券投资组合的基本理论 证券投资组合理论是探索如何通过有效的方法降低投资风险和提高投资收益的理论。该理论首先利用数学工具对证券投资组合的收益和风险进行数量化分析，然后根据投资者厌恶风险和追求投资收益最大化的行为特征，阐述了如何进行最优投资组合的选择。 第四节 证券投资组合 (一)证券投资组合的收益与风险 1．单个证券的收益与风险。 期望报酬率衡量某种证券的预期收益. 期望报酬率是以概率为权数计算出来的证券的加权平均收益率。 第四节 证券投资组合 2.双证券组合的收益与风险。 双证券组合的期望报酬率等于证券A和B的期望报酬率以其投资比重为权数计算的加权平均数： 第四节 证券投资组合 第四节 证券投资组合 双证券组合的收益、风险和相关系数之间的关系： 当相关系数＝1时，证券A和B组合的收益与风险关系为直线AB；当－1<相关系数<1时，该组合的收益与风险关系为一条向左弯曲的曲线AB，相关系数越小，弯曲的程度越大；当相关系数＝－1时，该组合的收益与风险关系为折线AOB。 第四节 证券投资组合 第四节 证券投资组合 3．N个证券组合的收益与风险。 N个证券组合的收益依然采用加权平均的计算方法，其期望报酬率为组合中各个证券的期望报酬率以其投资比重为权数计算出来的加权平均数。 第四节 证券投资组合 N个证券组合的风险也不能简单地用组合中每个证券的风险的加权平均数来衡量。N个证券组合的风险同样用该组合的方差和标准差来表示，其计算公式为： 第四节 证券投资组合 证券组合的方差，不仅取决于组合中单个证券方差的大小，还取决于各证券之间的协方差大小。证券组合中证券数量越多，协方差所起的作用越大，而各证券的方差所起的作用越小。 一个证券组合的期望报酬率是组合中各证券的期望报酬率的加权平均数，证券组合的风险则随着证券只数的增加而降低。这是由于证券组合中各证券的非系统性风险可以通过分散化投资相互抵消。从理论上讲，如果一个证券组合包括足够多的相关关系弱的证券，就完全有可能消除几乎所有的非系统性风险，但是分散化投资不能消除系统性风险。 第四节 证券投资组合 投资者可以通过改变证券组合中各证券的比例来调节组合的平均系统性风险。如果增加贝它系数大的证券的比例，减少系数小的证券比例，就会使证券组合的系统性风险增大；反之，减少贝它系数大的证券的比例，增加系数小的证券的比例，就会使证券组合的系统性风险降低。 实证研究表明，当证券组合中的证券种类从1只增加到10只左右时，证券组合风险的下降程度很明显，但是，随着组合中证券种类的增加，组合风险降低的边际效果在迅速递减。 第四节 证券投资组合 (二)投资者的效用无差异曲线 理性投资者具有两个基本特征：一是追求收益最大化；二是厌恶风险。对于厌恶风险的理性投资者来说，要使之接受风险较大的投资项目，就必须给予风险补偿，风险越大，风险补偿也应越高。投资者在进行投资时总是追求效用最大化，效用最大化就是投资者上述两个行为特征的综合反映，其中投资收益带来正效用，风险带来负效用，因此，投资者效用函数就取决于投资的预期收益和风险两个因素。 第四节 证券投资组合 现代投资组合理论利用“无差异曲线”来说明收益和风险对投资者效用的影响程度。无差异曲线是给投资者带来同样效用的预期收益和风险的所有组合。 投资者的效用无差异曲线是由一组互不交叉的、平行的曲线组成的，每一条无差异曲线的斜率都是正的，并且曲线是下凸的，曲线的斜率越大，说明投资者厌恶风险的程度越强。从一条效用无差异曲线来看，随着投资风险的 第四节 证券投资组合 增加，投资的预期收益也提高，而且随着投资风险的增大，边际收益越来越大，这是由预期收益的边际效用递减规律所决定的。对于同一个投资者来说，存在无数条效用无差异曲线，越是靠左上方的无差异曲线代表效用越大，投资者总是尽可能选择最大效用的无差异曲线。 第四节 证券投资组合 (三)最优投资组合的确定 1．可行集与有效集。 由N种证券所形成的所有证券组合的集合为可行集。 投资者进行投资组合选择的原则：一是对于同样风险水平的投资组合，他会选择预期收益较大的组合；二是对于同样预期收益水平的投资组合，他会选择风险较小的组合。 第四节 证券投资组合 所有能够同时满足这两项原则的投资组合的集合就是有效集。它是可行集的一个子集，它是从N点到B点可行集上方的边界线。 2.最优投资组合的确定。 对于一个理性投资者来说，他必然会在有效集中选择能使其效用最大化的投资组合，因此，最优投资组合必然是投资者的效用无差异曲线与有效集曲线的切点，图中切点Q点就是最优投资组合。 第四节 证券投资组合 最优投资组合在有效集中的位置，主要取决于投资者厌恶风险的程度。对风险厌恶程度越高的投资者，其效用无差异曲线的斜率越大，因此其最优投资组合越靠近N点；反之，对风险厌恶程度越低的投资者，其效用无差异曲线的斜率越小，因此其最优投资组合越靠近B点。 第四节 证券投资组合 三、证券投资组合的类型 (一)保守型证券投资组合 这种证券投资组合尽量模拟证券市场的某种市场指数，以求分散掉全部可分散风险，获得与市场平均报酬率相同的投资报酬。这种证券投资组合所承担的风险主要是市场上的系统性风险，非系统性风险基本上能够消除，其投资收益也不会高于市场的平均收益，因此是比较保守的投资组合类型，信奉有效市场理论的投资者通常会选择这种投资组合。 第四节 证券投资组合 (二)进取型证券投资组合 也称成长型证券投资组合，它以资本升值为主要目标，尽可能多选择一些成长性较好的股票，而少选择低风险低报酬的股票，这样就可以使投资组合的收益高于证券市场的平均收益。这种投资组合的收益较高，风险也高于证券市场的平均风险。 第四节 证券投资组合 (三)收入型证券投资组合 也称稳健型证券投资组合，它是一种比较常用的投资组合类型。这种投资组合以追求低风险和稳定的收益为主要目标。收入型投资组合通常选择一些风险不大、效益较好的公司的股票。这些股票虽然不是高成长的股票，但能够给投资者带来稳定的股利收益。 第四节 证券投资组合 四、证券投资组合管理的基本程序 (一)确定证券投资组合的基本目标 (二)制定证券投资组合的管理政策 (三)确定最优证券投资组合 (四)修订证券投资组合 (五)进行证券投资组合的业绩评估 第四节 证券投资组合 五、证券投资组合的具体方法 1.投资组合的三分法。即1／3投资于风险较大的有发展前景的成长性股票；1／3投资于安全性较高的债券或优先股等有价证券；1／3投资于中等风险的有价证券。 2.按风险等级和报酬高低进行投资组合。 3.选择不同的行业、区域和市场的证券作为投资组合。 第四节 证券投资组合 (1)尽可能选择足够数量的证券进行投资组合，这样可以分散掉大部分可分散风险。 (2)选择证券的行业也应分散，不可集中投资于同一个行业的证券。 (3)选择证券的区域也应尽可能分散，这是为了避免因地区市场衰退而使投资遭受重大损失。 (4)将资金分散投资于不同的证券市场，这样可以防范同一证券市场的系统风险。 4．选择不同期限的证券进行投资组合。 第四节 证券投资组合 六、证券投资组合应用的限制条件 1．资本市场的有效性 2．资本市场的非垄断性。 3．投资者要具备较好的专业素质。 目前，我国证券市场还不能完全满足上述条件。 讨论题 企业进行对外投资的目的有哪些？ 讨论不同对外直接投资方式的优缺点。 第十章 营运资金概论 第一节 营运资金的概念与特点 第二节 企业筹资组合 第三节 企业资产组合 第一节 营运资金的概念与特点 一、营运资金的概念 广义：流动资产 狭义：流动资产-流动负债 二、营运资金的特点 周转期短 易变现 数量有波动 实物形态可变动 资金来源灵活 第一节 营运资金的概念与特点 三、营运资金的管理原则 (一)认真分析生产经营状况，合理确定营运资金的需要数量。 (二)在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金。 (三)加速营运资金周转，提高资金的利用效果。 (四)合理安排流动资产与流动负债的比例关系，保证企业有足够的短期偿位能力。 第二节 企业筹资组合 一、筹资组合 短期资金与长期资金的比例 二、影响筹资组合的因素 短期资金与长期资金的风险与成本 企业所处的行业——资产结构 经营规模——筹资的难易 利息率状况 第二节 企业筹资组合 三、企业筹资组合策略 (一)正常的筹资组合 正常情况下的筹资组合遵循的是短期资产由短期资金来融通，长期资产由长期资金来融通的原则。 (二)冒险的筹资组合 有的企业不是采用短期资产由短期资金来融通，长期资产由长期资金来融通的原则，而是将部分长期资产由短期资金来融通，这便属于冒险的筹资组合策略。 第二节 企业筹资组合 第二节 企业筹资组合 (三)保守的筹进组合 有的企业将部分短期资产用长期资金来融通，这便属于保守型筹资组合策略。 第二节 企业筹资组合 四、不同的筹资组台对企业报酬和风险的影响 不同的筹资组合可以影响企业的报酬和风险。在资金总额不变的情况下，短期资金增加，可导致报酬的增加。即多使用成本较低的短期资金，企业的利润会增加。但此时如果流动资产的水准保持不变，则流动负债的增加会使流动比率下降，短期偿债能力减弱．增加企业的财务风险。 第三节 企业资产组合 一、资产组合 流动资产与长期资产的比例 二、影响资产组合的因素 流动资产与长期资产的风险与成本 企业所处的行业——生产特点 经营规模——生产和筹资的方式 利息率状况 第三节 企业资产组合 三、企业资产组合策略 企业流动资产的数量按其功能可以分成两大部分； 1.正常需要量。它是指为满足正常的生产经营需要而占用的流动资产。 2.保险储备量。它是指为应付意外情况的发生在正常生产经营需要量以外而储备的流动资产。 (一)适中的资产组合 适中的资产组合策略就是在保证正常需要的情况下，再适当地留有一定保险储备，以防不测。 第三节 企业资产组合 (二)保守的资产组合 企业在安排流动资产数量时，在正常生产经营需要量和正常保险储备量的基础上，再加上一部分额外的储备量．以便降低企业的风险，这便属于保守的资产组台策略。 (三)冒险的资产组合 企业在安排流动资产数量时，只安排正常生产经营需要量而不安排或只安排很少的保险储备量，以便提高企业的投资报酬率。这使属于冒险的资产组合策略。 企业资产组合策略 40 10 20 30 50 100 流动资产 销售额 资产组合1 资产组合3 资产组合2 企业资产组合策略 三、不同的资产组合对企业报酬和风险的影响 企业的固定资产和沉动资产，对企业的风险和报酬有不同的影响。 在资产总额和筹资组合都保持不变的情况下，如果固定资产减少而流动资产增加，就会减少企业的风险，但也会减少企业盈利；反之，如果固定资产增加．流动资产减少，则会增加企业的风险和盈利。所以，在确定资产组合时，必须进行风险和报酬的权衡。 讨论题 讨论不同筹资组合策略的优缺点。 讨论讨论不同资产组合对企业报酬和风险的影响。 第十一章 流动资产 第一节 现金管理 第二节 应收账款管理 第三节 存货管理 第一节 现金管理 一、现金管理的目的与内容 企业持有现金的动机 支付动机 预防动机 投机动机 现金管理的目的 现金管理的目的，是在保证企业生产经营所需现金的同时．节约使用资金，并从暂时闲置的现金中获得最多的利息收入。 第一节 现金管理 现金管理的内容 确定最佳现金余额 编制现金收支计划 现金日常控制 处理现金余缺 二、现金收支计划的编制 第一节 现金管理 （12）现金多余或短缺＝（10）－（11） （11）最佳现金余额 （10）期末现金余额＝（8）+（9） （9）净现金流量 （8）期初现金余额 （7）净现金流量＝（3）－（6） （6）现金支出合计＝（4）+（5） （5）其他现金支出 （4）营业现金支出 （3）现金收入合计＝（1）+（2） （2）其他现金收入 （1）营业现金收入 第一节 现金管理 三、最佳现金余额的确定 (一)现金周转模式 现金周转期是指从现金投入生产经营开始，到最终转化为现金的过程。 现金周转期 ＝存货周转期+应收账款周转期－应付账款周转期 最佳现金余额 ＝企业年现金需求总额÷360×现金周转期 第一节 现金管理 第一节 现金管理 (二)存货模式 如果现金余额大，则持有现金的机会成本高．但转换成本减少。如果现金余额小，则持有现金的机会成本低，但转换成本要上升。两种成本合计最低条件下的现金余额即为最佳现金余额。 第一节 现金管理 第一节 现金管理 (三)因素分析模式 因素分析模式是根据上年现金占用额和有关因素的变动情况．来确定最佳现金余额的一种方法。 第一节 现金管理 四、现金的日常控制 (一)加速收款 (1)减少顾客付款的邮寄时间； (2)减少企业收到顾客开来支票与支票兑现之间的时间； (3)加速资金存入自己往来银行的过程。 办法：1.集中银行。2.锁箱系统。3.其他程序。 第一节 现金管理 (二)控制支出 1.运用“浮游量” ；2.控制支出时间；3.工资支出模式。 (三)现金支出的综合控制 1.力争现金流入与流出同步。2.实行内部牵制制度。3.及时进行现金的清理。4.遵守国家规定的库存现金的使用范围。5.做好银行存款的管理。6.适当进行证券投资。 第二节 应收账款的管理 一、应收账款的功能与成本 1.应收账款的功能 增加收入：销售收入增加、利润增加 减少存货：存货占用资金减少，机会成本和管理费减少 2.应收账款的成本 机会成本：应收账款占用资金的时间价值 管理成本：催账费用 坏账成本：坏账损失 第二节 应收账款的管理 二、应收帐款政策（信用政策）的制定 （一）信用标准 信用标准：是企业同意向顾客提供商业信用而提出的基本要求。通常以客户的坏账损失率作为判别标准。 标准较严，会减少坏账损失和应收账款的机会成本，但不利于扩大销售量，甚至使销售量减少；标准较宽，会增加销售，但也会相应增加坏账损失和应收账款的机会成本。 企业应根据具体情况进行权衡。 第二节 应收账款的管理 (二)信用条件 信用条件是指企业要求顾客支付赊销款项的条件，包括信用期限、折扣期限和现金折扣。提供比较优惠的信用条件能增加销售量．但也会带来额外的负担，如会增加应收账款机会成本、坏账成本、现金折扣成本等。 第二节 应收账款的管理 (三)收账政策 收账政策是指信用条件被违反时，企业采取的收账策略。企业如果采用较积极的收账政策，可能会减少应收账款投资．减少坏账损失，但会增加收账成本。如果采用较消极的收账政策，则可能大增加应收账款投资，增加坏账损失，但会减少收账费用。 一般而言，收账费用支出越多，坏账损失越少，但这两者并不一定存在线性关系。 第二节 应收账款的管理 总结： 改变信用政策的税前损益＝收益增加－成本费用增加 其中： 1.收益的增加＝销售量的增加×单位边际贡献 2.成本费用增加＝ 应收账款占用资金增加而引起的应计利息增加 ＋ 收账费用和坏账损失增加 ＋ 存货增加而多占用资金的利息及其他相关成本的增加 － 增加的应付账款的应计利息 ＋ 现金折扣成本的增加 第二节 应收账款的管理 应计利息增加＝信用期改变后的应收账款的应计利息 －信用期改变前的应收账款的应计利息 应收账款应计利息=应收账款占用资金×资本成本 应收账款占用资金=应收账款平均余额×变动成本率 （这点存在争议，不统一） 应收账款平均余额=日销售额×平均收现期 第二节 应收账款的管理 三、应收账款的日常控制 (一)企业的信用调查 1．直接调查。 2．间接调查。资料来源： (1)财务报表。 (2)信用评估机构。 (3)银行。 (4)其他。 第二节 应收账款的管理 (二)企业的信用评价 1、5C评估法。所谓5C评估法，是指重点分析影响信用的五个方面的一种方法。这五个方面是：品德(character)、能力(capacity)、资本(capital)、抵押品(collateral)和情况(conditions)。 2、信用评分法。信用评分法是先对一系列财务比率和信用情况指标进行评分，然后进行加权平均，得出顾客综合的信用分数，并以此进行信用评估的一种方法。 第二节 应收账款的管理 第二节 应收账款的管理 (三)收账的日常管理 1、确定合理的收账程序。 催收账款的程序一般是：信函通知；电话催收；派员面谈；法律行动。 2、确定合理的讨债方法。 常见的讨债方法有如下几种： (1)讲理法。(2)恻隐术法。(3)疲劳战法 (4)激将法。 (5)软硬术法。 第三节 存货管理 一、存贷的功能与成本 进行存货管理的主要目的，是要控制存货水平，在充分发挥存货功能的基础上，降低存货成本。 (一)存货的功能 1.储存必要的原材料和在产品，可以保证生产正常进行。 2.储备必要的产成品，有利于销售。 3.适当储存原材料的产成品，便于组织均衡生产，降低产品成本。 第三节 存货管理 4.留有各种存货的保险储备，可以防止意外事件造成的损失。 (二)存货的成本 1.采购成本：是由买价、运杂费等构成的。采购成本一般与采购数量成正比例变化。 2.订货成本：是指为订购材料、商品而发生的成本。订货成本一般与订货的数量无关，而与订货的次数有关。 3.储存成本。指在物资储存过程中发生的仓储费、被搬运费、保险费、占用资金支付的利息费等。一定时期内的储存成本总额，等于该期内平均存货量与单位储存成本之积。 第三节 存货管理 二、存货规划 （一）确定存货占用额的基本方法 1、周转期计算法：又称定额日数法，是根据各种存货平均每天的周转额和其资金周转日数来确定资金数额的—种方法。其计算公式为： 资金数额＝平均每天周转额×资金周转日数 这种方法通常适合于原材料、在产品和产成品资金数额的测定。 第三节 存货管理 2、因素分析法：是以上年资金实际占用额为基础，分析计划年度各项变动因素加以调整后核定资金数额的方法。 资金数额＝（上年资金实际平均占用额－不合理占用额）×（1±计划年度营业额增减百分比％）×（1－计划年度资金周转加速率％） 适用于品种繁多、规格复杂和价格较低的材料物资。对于供产销变化不大的中小企业，也可用此法匡算全部存货资金数额。 第三节 存货管理 3、比例计算法：是根据存货资金和有关因素之间的比例关系，来测定资金数额的方法。以销售收入资金率法为例。 第三节 存货管理 这种方法过去主要适合于辅助材料、修理用备件等资金数额的测定，目前是匡算全部存货资金数额的主要方法。 (二)储备资金占用额的测算 第三节 存货管理 第三节 存货管理 (三)生产资金占用额的测算 (四)成品资金占用额的测算 第三节 存货管理 三、存货的日常控制 (一)存贷的归口分组控制 1．财务部门对存货资金实行统一管理。 2．实行资金的归口管理。 3．实行资金的分级管理。 (二)经济批量控制 经济批量是指一定时期储存成本和订货成本总和最低的采购批量。可采用逐批测试法、图式法或公式法来计算。 经济批量控制 1、不考虑购买价格变动时经济订货批量： T:总成本 C:每件年储存成本 Q:每批订货量 A:全年需要量 F:每批订货成本 第三节 存货管理 2、有数量折扣的经济批量： 除考虑订货成本和存储成本外，还应考虑采购成本。 总成本＝年订货成本+年储存成本+年采购成本 (三)订货点控制 所谓订货点，就是订购下一批存货时本批存货的储存量。 第三节 存货管理 1.平均每天的正常耗用量．用n来表示。 2.预计每天的最大耗用量，用m来表示. 3.提前时间，指从发出订单到货物验收完毕所用的时间，用t来表示。 4.预计最长提前时间用r来表示。 5.保险储备，是指为防止耗用量突然增加或交货误期等进行的储备，用S来表示。 S＝1/2(m r－n t) 订货点 R=n t+ S=nt+1/2(mr－nt)=1/2(mr+nt) 第三节 存货管理 第三节 存货管理 (四)ABC控制法：控制重点 步骤：1、计算每一种存货在一定时问内(一般为一年)的资金占用额。 2、计算每—种存货资金占用额占全部资金占用额的百分比，并按大小顺序排列，编成表格。 3、根据事先测定好的标准，把最重要的存货划为A类，把一般存货划为B类，把不重要的存货划为c类，并画图表示出来。 4．对A类存货进行重点规划和控制．对B类存货进行次重点管理，对c类存货只进行一般管理。 第三节 存货管理 案例与讨论 案例：金和李两位先生合伙成立了一个电脑公司，向小规模公司出售自己开发生产的小型和微处理电脑，由于而人事局有敏锐行销眼光的工程师，产品销售极佳。目前公司已有较高负债，债权人不同意继续增加借款，除非金、李增加投资，金、李希望保持未来借款的可能，但他们没钱增加投资，也不愿意对外出售股票，因为那会失去他们的控制权。在财务顾问的帮助下，公司决定改变信用政策，释放部分应收账款占用的资金全部用于偿还债务， 案例与讨论 信用政策改变如下：信用条件由2/10，n/60改为2/10，n/30；提高信用标准；加强欠款回收改变政策后，公司可能的变化为：销售总额由10000万美元下降为9800万美元；坏账损失减少150万美元；信用部门成本增加100万美元；平均收款期限减少到30天；享受折扣的顾客由过去的50%增加到80%。公司更改政策前，损益表结构见下表： 案例与讨论 销售总额： 10000万 折让 100万 销售净额： 9900万 销售成本 8000万（销售总额的80%） 毛利 1900万 减：利息费用 500万（利息率10%） 信用部门成本 50万 坏账损失 450万 应税所得 900万 所得税 （40%） 360万 净利 540万 问：改变信用政策后，公司的净利为多少？ 案例与讨论 小组讨论方案：将同学分为若干小组，每组4-5人，讨论公司是否应改变信用政策。 第十二章 流动负债 第一节 银行短期借款 第二节 商业信用 第三节 短期融资券 第一节 银行短期借款 一、我国流动资金的管理体系 传统的流动资金管理体制及其缺点 银行统一管理流动资金的基本内容 企业流动资金计划占用额的确定： 第一节 银行短期借款 二、短期银行借款的种类 信用借款：信用额度借款；循环协议借款。 担保贷款：保证借款；抵押借款；质押借款。 票据贴现。 三、短期借款的基本程序 企业提出申请 银行对企业申请的审查 签订借款合同 第一节 银行短期借款 借款合同主要包括如下四方面内容：基本条款（包括借款数额、借款方式、款项发放的时间、还款期限、还款方式、利息支付方式、利息率的高低等）；保证条款；违约条款；其他附属条款。 企业取得借款 短期惜款的归还 第一节 银行短期借款 四、银行短期借款的优缺点 银行短期借款的优点 资金充足 弹性较大 银行短期借款的缺点 资金成本较高 限制较多 第二节 商业信用 一、商业信用的形式 赊购商品 预收货款 二、商业信用的条件 预收货款 延期付款，但卖方不提供现金折扣 延期付款，但卖方提供现金折扣 第二节 商业信用 三、商业信用筹资的优缺点 商业信用筹资的优点 非常方便 成本较低 限制较少 第二节 商业信用 商业信用筹资的缺点 时间较短，如果取得现金折扣，时间更短 如果放弃现金折扣，资金成本较高 第三节 短期融资券 一、短期融资券 是大型企业所发行的短期无担保本票 二、短期融资券的种类 按发行方式，可分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券 按发行人的不同，可分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券 按融资券的发行和流通范围，可分为国内融资券和国际融资券 第三节 短期融资券 三、短期融资券的发行程序 公司作出决策，采用短期融资券方式筹资 办理发行融资券的信用评级 向有关审批机关提出发行融资券的申请 审批机关对企业的申请进行审查和批准 正式发行融资券，取得资金 第三节 短期融资券 四、短期融资券的优缺点 短期融资券的优点 成本较低 资金充足 能提高企业的信誉 短期融资券的缺点 风险比较大 弹性比较小 条件比较严格 讨论题 讨论商业信用筹资的优缺点。 讨论短期融资券的优缺点。 第十三章 收益管理 第一节 营业收入 第二节 营业税金 第三节 所得税 第四节 利润预测与计划 第一节 营业收入 一、营业收入的预测 销售预测的程序 销售预测的方法 判断分析法：意见汇集法；专家判断法（专家个人意见集合法；专家小组法；特尔菲法） 调查分析法：对产品、客户、经济发展趋势、同行业的调查。 趋势分析法 第一节 营业收入 趋势分析法 简单平均法 第一节 营业收入 移动平均法 第一节 营业收入 加权移动平均法 第一节 营业收入 指数平滑法 这种方法在预测时引入一个指数平滑系数，然后求出预测数，可以提高预测准确性： 第一节 营业收入 二、营业收入计划的编制 编制销售计划的要求 编制销售计划的方法 三、营业收入的控制 (一)调整推销手段，认真执行销售合同，扩大产品销售量，完成销售计划 (二)提高服务质量，做好售后服务工作 (三)及时办理结算，加快货款回收 (四)在产品销售过程中，要做好信息反馈工作 第二节 营业税金 一、营业税收的种类 增值税 消费税 营业税 资源税 二、营业税金的计算与缴纳 企业税务管理 税务登记 纳税申报 第三节 所得税 一、所得税的征税范围 二、所得税的纳税义务人 三、所得税的计算 应纳所得税额=应纳税所得额×税率 四、所得税的缴纳 第四节 利润预测与计划 一、利润的构成 销售利润 投资净收益 营业外收支净额 二、利润预测 本量利分析法 相关比率法 因素测算法 第四节 利润预测与计划 本量利分析 固定成本 变动成本 混合成本 总成本习性模型 y=a+ bx 第四节 利润预测与计划 本量利分析 利润=销售收入-全部成本 =销售收入-变动成本-固定成本 =（单价-单位变动成本）x业务量-固定成本 =单位边际贡献x业务量-固定成本 =边际贡献-固定成本 第四节 利润预测与计划 本量利分析 第四节 利润预测与计划 相关比率分析 因素测算法 主要是利用本量利相关公式测算各因素变动对利润的影响 第四节 利润预测与计划 三、利润计划 四、利润控制 讨论题 讨论不同销售预测方法的优缺点。 讨论不同利润预测方法的基本原理。 第十四章 利润分配 第一节 国有企业利润分配 第二节 股份制企业利润分配 第三节 企业与劳动者之间的分配 第一节 国有企业的利润分配 一、国有企业利润分配的历史沿革 统收统支分配制度 企业基金分配制度 利润留成分配制度 盈亏包干分配制度 利改税制度 企业承包经营责任制 税利分流制度 第一节 国有企业的利润分配 二、国有企业利润分配的程序 利润分配的基本程序 1.抵补被没收的财物损失、各项滞纳金和罚款。 2. 税后利润补亏。 3. 计提法定盈余公积金。 4. 按规定计提公益金i 5. 向投资者分配利润 第一节 国有企业的利润分配 利润分配项目 公积金 公益金 向投资者分配利润 第二节 股份制企业利润分配 一、股份制企业利润分配特点 股份制企业的利润分配应坚持公平、公正、公开的原则 股份制企业的利润分配应尽可能保持股利的稳定 股份制企业利润分配应考虑到企业对资金需求和资金成本 股份制企业利润分配应当考虑对股票价格的影响 第二节 股份制企业利润分配 二、股利理论 股利无关理论 MM理论 股利相关理论 一鸟在手理论 信息传播理论 假设排除论 第二节 股份制企业利润分配 三、影响股利政策的因素 法律因素：资本保全的约束；企业积累的约束；企业利润的约束；偿债能力的约束。 债务契约因素 公司自身因素：现金流量；举债能力；投资机会；资本成本。 股东因素：追求稳定的收入；担心控制权的稀释；规避所得税。 第二节 股份制企业利润分配 四、股利政策类型 剩余股利政策 固定股利政策 变动股利政策（或固定股利支付率股利政策） 阶梯股利政策（低正常股利加额外股利政策） 第二节 股份制企业利润分配 五、股利支付方式 现金股利 股票股股利 现金与股票 财产股利 第二节 股份制企业利润分配 六、美国公司股利政策特点 股利支付率较高 现金股利的发放和公司利润及现金流成正比 维持稳定的股利政策 美国公司股利政策的特点 美国公司股利政策的特点 美国公司股利政策的特点 第二节 股份制企业利润分配 七、我国公司股利政策特点 股利发放的形式多样化 （现金股利、股票股利、配股） 股利政策不稳定，没有连续性 现金股利的发放和公司利润及现金流没有密切的关系 现金股利的发放受大股东的操纵 八、股份回购 回购方式、回购案例 申能股份回购案例 1999年12月27日申能股份公司发布公告，宣布回购部分国有法人股票。 （一）基本方案 1、股份回购的数量和比例 回购并注销10亿股国有法人股，占公司总股本26．33亿元的37．98％，回购并注销该部分国有法人股后公司总股本为16．33亿元。 2、股份回购价格 以大华会计师事务所有限公司审计确认的公司截至1999年6月30日的调整后每股净资产值2．51元作为股份回购价格。 3、股份回购支付资金的总额、来源和方式 本次股份回购资金总额为25．1亿元人民币，全部使用公司自有资金并以现金支付。 4、股份回购对象：向申能（集团）有限公司回购部分国有法人股。 5、股份回购期限：1999年12月17日至1999年12月31日。 6、本次股份回购决议有效期为六个月。 申能股份回购案例 （二）主要财务数据变动情况 以1999年6月30日公司的主要财务数据模拟，股份回购后公司的主要财务数据变动如下： 　　 项目　　　　　　　　　　回购前　　　　回购后 　　 资产总额（万元）　 1102329．34　　 851329．34 　　 负债总额（万元）　　429804．36　　 429804．36 　　 股东权益（万元）　　669502．25　　 418502．25 　　 净利润（万元）　　　 43206．55　 　 43206．55 　　 每股收益（元／股）　　0．1641　　　　0．2646 　　 每股净资产（元／股） 2．51　　　　　　2．51 　　 净资产收益率（％）　　6．45　　　　　 10．32 　　 资产负债率（％）　　 38．99　　　　 50．49 本次股份回购完成后，申能股份国有法人股股东（申能集团）控股比例由原来的80．25％下降到68．16％。 第三节 企业与劳动者之间的分配 工资分配制度 奖金分配制度 纯收益分享制度 狭义分享制度 广义分享制度 第三节 企业与劳动者之间的分配 广义分享制 纯收入分享制 改变现行工资制度，有利于调动职工的积极性和主动性，增大了工人风险。 员工持股计划 建立专门的基金，鼓励员工持有企业股票，由单纯的雇员变为雇员兼股东。 经理激励机制 建立以股票期权为主的对经理人员的激励制度。 美国有关部门奖励期股情况 武汉国有资产经营公司分配案例 企业家收入由以下四部分构成 基薪收入：年薪到共8档--规模与效益 年功收入：从2400到19200共4档--任职时间与工作业绩 特别年薪奖：对有特别贡献的企业家的奖励，如利润连续三年递增20%以上。 风险收入：通过系列指标确定，对完成有关指标50%以上的都有相应奖励，完成越好奖励越多。对完成指标50%以下的不但没有奖励，还要扣除以前年度的风险收入。风险收入的30%以现金支付，70%以股票支付。其中，第二年支付30%，第三年支付30%，其余10%累计留存。如某年没有完成指标，则从这10%中扣减。 武汉中商董事长严规方1999年收入共万元，其中包括价值70000多元的8000股股票。 案例与分析 案例：五粮液、佛山照明股利政策对比案例 小组讨论方案：将同学分成若干小组，每组3-5人，再将小组分成两类，让各小组分别从网上寻找五粮液、佛山照明的股利政策信息。根据收集到的资料，分析比较这两家公司股利政策的不同特点。 第十五章 企业设立、变更和终止 第一节 企业设立 第二节 企业变更 第三节 企业终止 第一节 企业设立 一、企业设立的基本条件 具有合法的企业名称 具有健全的组织机构 具有企业章程 有企业自有的经营财产 有符合国家法律、法规和政策规定的经营范围、确定的场所和设施 有健全的财务会计制度 第一节 企业设立 二、企业设立的一般程序 发起 论证 报批 筹建 申请设立登记 批准注册 第一节 企业设立 三、国有企业的设立 国有企业的概念 国有企业的设立条件 四、中外合资经营企业的设立 中外合资企业的概念 中外合资企业设立的基本程序 中外合资企业的出资方式 第一节 企业设立 五、有限责任公司的设立 有限责任公司的概念 有限责任公司设立的条件 有限责任公司设立的程序 第一节 企业设立 六、股份有限公司的设立 股份有限公司的概念 股份有限公司设立的条件 股份有限公司设立的方式 第二节 企业变更 一、企业变更的概念 企业变更是指企业在其存续期间和经营活动过程中所发生的业务范围、经营宗旨、财产关系、组织结构等的变化。企业变更通常都会导致企业法人登记事项的变化，因而要按有关法律、法规的规定，进行企业法人的变更登记。 二、企业变更的形式： 企业合并、企业分立、企业债务重组 第二节 企业变更 三、企业合并 企业合并是指两个或两个以上的企业在平等、协商、互利的基础上，按法定程序变为一个企业的行为。 (一)企业合并的类型 1.按行为方式分类，企业合并可以分为吸收合并和新设合并两种类型。 2.按合并范围分类，企业合并可以分为横向合并、纵向合并和混合合并。 第二节 企业变更 3.按出资方式分类，企业合并可以分为出资购买资产式合并、出资购买股票式合并、以股票换取资产式合并、以股票换取股票式合并。 （二）企业合并的原因 取得规模经济效益 避免竞争风险，扩大市场占有率 实现多元化经营、分散经营风险 抵免税金 第二节 企业变更 （三）企业合并的一般程序 1.合并双方提出合并意向。 2.签订合并协议。 3.股东会通过合并决议。 4.通告债权人。 5.办理合并登记手续。 第二节 企业变更 (四)企业合并的财务可行性分析 合并后的收益主要是合并后企业的利润或现金流量净额。合并的代价主要包括为合并而支付的收购费用、合并的手续费、合并后额外增加的债务以及合并前企业的收益。 企业合并的财务可行性分析主要是通过对合并前后的现金流量的净现值进行比较分析。 第二节 企业变更 1.吸收合并的财务可行性分析。 采用吸收合并方式，吸收方要向被吸收方支付收购价款，或者向被吸收方的所有者让送部分股权。收购价款和让送股权的市值，构成了合并代价的主要部分。 2.新设合并的财务可行性分析。 新设合并的问题是合并各方资产的合理估价，以及各方在新设企业中所占股份的确定。这直接影响到合并各方的以后的收益。 第二节 企业变更 四、企业分立 （一）企业分立的概念 企业分立是指一个企业依法分成两个或两个以上企业的经济行为。企业分立的形式：新设分立和派生分立。 （二）企业分立的原因 提高企业营运效率 企业扩张 避免反垄断诉讼 第二节 企业变更 （三）企业分立的一般程序 1．提出分立的意见。 2．进行公告。 3．签订分立协议。 4．办理分立登记手续。 (四)企业分立的财务可行性分析 分立后的企业现金净流量的现值总额大于分立前企业的现金净流量的现值，企业分立方案才是可行的。 第二节 企业变更 (五)企业分立的重大财务事项 1.所有者权益的处理。 2.资产的分割和评估。 3.债务的负担和偿还。 第二节 企业变更 五、企业债务重组 （一）企业债务重组的概念 债务重组是指在债务人发生财务困难的情况下，债权人按照其与债务人达成的协议或法院的裁定作出的让步事项。债务重组是通过债务和解方式解决企业的债务问题。 (二)债务重组的方式 1.以资产清偿债务 2.债务转为资本。 第二节 企业变更 （三）企业债务重组的条件 1.债务人长期不能支付债务。 2.债权人和债务人都同意通过债务重组方式解决债务问题。 3.债务和解。 4.债务人必须有恢复正常经营的能力，并具有良好的道德信誉。 5.社会经济环境有利于债务人经整顿后走出困境。 第二节 企业变更 （四）企业债务重组的程序 1．提出申请。 2．制定债务重组的受托人。 3．签署债务和解协议。 4．整顿终结。 第二节 企业变更 (五) 债务重组的重大财务事项 1.资产评估。 2.调整资本结构。 3.债务结构的确定。 第三节 企业终止 一、企业终止的概念 企业终止是企业停止经营活动，清理财产，清偿债务，依法注销企业法人资格的行为。 企业终止的主要原因： (一)营业期限届满由企业章程规定的解配事由出现 (二)企业的展商极力机关作出统止的特别决议 (三)企业合并成分立 (四)依法被撤销 (五)依法宣告破产 第三节 企业终止 二、企业清算的概念和一般程序 企业清算是企业在终止过程中，为终结企业现存的各种经济关系，对企业的财产进行清查、估价和变现，清理债权和债务，分配剩余财产的行为。 分类： 1、按企业清算的性质不同，可分为自愿清算、行政清算利司法清算 2、按企业清算的原因不同，可分为解散清算和破产清算。 第三节 企业终止 企业清算的一般程序： 1、成立清算组。 2、开展清算工作。 (1)发布清算公告。 (2)清理财产。 (3)收回债权，处理未了结业务。 (4)清结纳税事宜。 (5)代表企业参与民事诉讼活动 3、编制清算报告，办理停业登记。 第三节 企业终止 三、企业破产的概念及破产界限 破产界限：是指法院据以宣告债务人破产的法律标准。根据我国(破产法)的规定， 企业因经营管理不善造成产重亏损，不能清偿到期债务的，就应当依法宣告破产。不能清偿到期债务是我国法律对企业破产规定的破产界限，它是指债务人对请求偿还的到期债务，因丧失清偿能力而无法偿还的客观经济状况。 第三节 企业终止 四、破产财产的构成： 破产财产是指依照法律规定可以按破产程序对债权人的债权进行清偿的破产企业的财产总和。破产财产由下列财产构成： 1、宣告破产时破产企业经营管理的全部财产。 2、破产企业在破产宣告后至破产程序终结前所取得的财产。 3、应当由破产企业行使的其他财产权力，如专利权、著作权等 第三节 企业终止 五、破产债权的范围： 破产债权是在破产宣告前成立的，对破产人发生的，依法在规定的申报期内申报确认，并且只能通过破产程序由破产财产中得到公平清偿的债权。根据我国(破产法)的规定：“破产宣告前成立的无财产担保的债权和放弃优先受偿权利的有财产担保的债权为破产债权。” 第三节 企业终止 六、破产债权的计价。 七、破产财产的处置和分配：清算组对破产财产进行确认、登记、评估作价之后，通过拍卖、招标等方式依法处置破产财产，所得价款用于破产分配。 八、企业破产财产的分配顺序 清偿破产企业所欠职工工资和劳动保险费用 清偿企业所欠国家税款 清偿破产债权 讨论题 讨论企业合并的原因。 讨论横向合并、纵向合并和混合合并的优点。 讨论企业分立的原因。