金 融 工 程 数量化选股系列研究之七 ——利用三季报及07年业绩预告筛选绩优股 2007/11/01 根据上市公司刚刚公布的三季报数据，我们采用GARP策略筛选出绩优 的股票。在市场估值水平已经高企的情况下，找到成长性好而价格合理 的股票显得相当重要，只有成长性好的公司或可有效降低市场的估值水 平。 GARP策略正是去寻找在成长性与价值之间达致平衡的股票。一方面利 用成长型投资分享高成长收益机会；另一方面，利用价值型投资标准筛 选低价股票，有效控制市场波动时的风险。 GARP(Growth at a Reasonable Price)是一个混合的股票投资策略，目 标是寻找某种程度上被市场低估的股票，同时又有较强的持续稳定增长 的潜力。我们主要通过估值水平、公司品质及其成长性来综合分析、判 断和筛选出绩优股。 从筛选结果来看，金属、非金属，机械，制药，化工，食品与日用品零 售，电力，电气设备等行业的估值水平、公司品质、成长性等方面较为 合理，或有较大的投资机会。 分析师 谢 江 (0755) 8249 2392 xiejiang@ 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 8
数量化选股系列研究之七Nov-07 一、 GARP模型 通过前一篇文章对GARP策略的介绍和测试，在筛选成长性好同时又保持一定合理的估值水平的股票时，我们知道GARP策略不失为一种好方法。GARP(Growth at a Reasonable Price)是一个混合的股票投资策略，目标是寻找某种程度上被市场低估的股票，同时又有较强的持续稳定增长的潜力。因此，我们针对刚刚出炉的三季报数据采用GARP策略筛选出绩优的股票。 GARP策略与价值投资和成长投资的区别在于，价值投资偏重于投资价值低估的公司，而成长投资注重于投资成长性高的公司，而GARP则能够弥补纯粹价值投资和成长投资的不足，能尽量兼顾价值和成长。 我们主要通过估值水平、公司品质及其成长性来综合分析、判断和筛选出绩优股。一方面利用成长型投资分享高成长收益机会；另一方面，利用价值型投资标准筛选低价股票，有效控制市场波动时的风险。GARP投资者主要考察上市公司的成长性、估值水平以及PEG比率等等，以此综合判断上市公司的股票是否具有投资价值。特别的，在市场估值水平处于高位的情况下，成长性显得尤为重要。 另外，GARP投资法与成长型投资法类似，比较看重净资产收益率指标（ROE）。实际上，GARP主要寻找价值与成长之间的一个平衡。合理可行的成长速度与价值低估，在两者间达到平衡是一个很好的策略，而且也可以控制风险。设计出两者间的平衡，也跟投资者个人的理念有关。 二、筛选参数 . 指标选取 我们主要关注GARP中的PE,PB,PEG以及成长性指标（包括每股收益的增长、业绩预增水平、主营业务收入的增长速度等等），另外我们加入ROE指标以度量上市公司的品质。 . 数据区间 我们根据最新三季度报表的数据以及2007年7月至10月的股票价格数据进行筛选。 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 2/8
数量化选股系列研究之七Nov-07 . 备选股票筛选方式 我们根据上市公司前两年以及今年第3季度的ROE水平均不低于8%这一条件筛选出备选股票池，然后采用GARP模型进行进一步的精选。 三. 筛选绩优股 . 评价体系 评估指标：我们将GARP策略所评估的指标分为三大类，即估值水平、品质和成长性。每一类指标，我们均给出5个等级的评分，5等最好，1等最差。表1之第4、5、6列分别列出估值水平、品质、成长性等三方面的等级。 根据三类指标的总体等级，我们给出各只股票的综合等级（分为5个星级，5星级最好，1星级最差），见表1第3列的星级水平。 . 筛选出的前50只股票 我们利用GARP策略从前两年以及今年前3季度的ROE水平不低于8%的股票中进行进一步的精选，以下为前50只股票，仅供参考： 表1、筛选出的前50只股票 代码 名称星级估值水平品质 成长性 7-10月涨幅000933 神火股份%000825 太钢不锈555 5 %000939 凯迪电力%000513 丽珠集团555 5 %002004 华邦制药-38600202 哈空调545 5 %600837 海通证券%000338 潍柴动力555 4 %000951 中国重汽%000635 英力特545 5 %000835 四川圣达%600352 浙江龙盛554 5 %600026 中海发展%600622 嘉宝集团554 5 %600005 武钢股份%000623 吉林敖东545 4 %000422 湖北宜化%600472 包头铝业545 4 %000709 唐钢股份%600282 南钢股份554 4 %谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 3/8
数量化选股系列研究之七Nov-07 600685 广船国际545 5 %000021 长城开发%000157 中联重科545 5 %000963 华东医药4-4000541 佛山照明553 4 %000677 山东海龙%600432 吉恩镍业545 4 %600269 赣粤高速%000960 锡业股份534 5 %000600 建投能源%000528 柳工544 5 %600031 三一重工%000919 金陵药业553 4 %600896 中海海盛%600993 马应龙454 3 %600150 中国船舶%002038 双鹭药业444 5 %600102 莱钢股份%600596 新安股份445 4 %000028 一致药业%600795 国电电力453 4 %600499 科达机电%600036 招商银行444 4 %600858 银座股份%600588 用友软件54 3 -5600075 新疆天业%000651 格力电器444 4 %000807 云铝股份%600479 千金药业453 4 %600056 中技贸易%数据来源：Wind数据，联合证券研究所。 筛选的前50只股票主要集中在金属、非金属，机械，制药，化工，食品与日用品零售，电力，电气设备等行业。 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 4/8
数量化选股系列研究之七Nov-07 图1、前50股票的行业分类情况 综合类Ⅲ资本市场商业银行软件交通基础设施多元化零售电脑与外围设备石油、天然气家庭耐用消费品海运Ⅲ电气设备电力Ⅲ食品与日用品零售化工制药机械金属、非金属012345678910 数据来源：Wind行业三级分类，联合证券研究所。 . 从2007年度业绩预增的公司中进一步筛选 我们的备选股票首先为符合07年度业绩预增的公司，并且也满足前两年以及今年前3季度的ROE水平不低于8%。根据GARP模型，我们对根据ROE作初步筛选的备选股票池进行进一步精选分析。以下为GARP模型筛选出排名前50的股票： 表2、三季报数据筛选(2007年10月) 代码 名称星级估值水平品质 成长性 7-10月涨幅 神火股份% 海通证券545 5 % 凯迪电力% 丽珠集团545 4 % 哈空调% 太钢不锈544 5 % 中国重汽% 四川圣达544 5 % 吉林敖东% 英力特544 4 % 华邦制药 广船国际535 5 % 包头铝业% 嘉宝集团544 5 % 建投能源% 中联重科435 4 %谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 5/8
数量化选股系列研究之七Nov-07 山东海龙444 5 % 浙江龙盛% 湖北宜化453 4 % 长城开发% 华东医药44 中海发展% 佛山照明453 3 % 武钢股份% 锡业股份434 5 % 三一重工% 金陵药业453 3 % 赣粤高速% 双鹭药业434 5 % 柳工% 中海海盛443 3 % 雅戈尔% 招商银行444 3 % 阳光股份 新安股份435 3 % 云铝股份% 美的电器425 4 % 一致药业% 银座股份434 3 % 新疆天业% 煤气化442 4 % 金融街% 中工国际 4 烟台万华% 格力电器334 3 % 开元控股 宁波海运353 3 % 建发股份% 千金药业343 3 % 现代制药%数据来源：Wind数据，联合证券研究所。 注：上表中，最后一列为各股票前期的涨幅（7至10月）。 筛选的前50只股票主要集中在化工，制药，机械，金属、非金属与采矿，海运，家庭耐用消费品，石油、天然气与消费用燃料，电气设备，多元化零售，房地产管理与开发，食品与主要用品零售等行业。 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 6/8
数量化选股系列研究之七Nov-07 图2、前50股票的行业分类情况 综合类Ⅲ资本市场商业银行贸易公司交通基础设施建筑与工程Ⅲ纺织品、服装与奢侈品电脑与外围设备电力Ⅲ食品与主要用品零售房地产管理与开发Ⅲ多元化零售电气设备石油、天然气与供消费用燃料家庭耐用消费品海运Ⅲ金属、非金属与采矿机械制药化工012345678 数据来源：Wind数行业三级分类，联合证券研究所。 对比图1和图2，我们发现在更大的筛选范围内(即表1的筛选结果)，金属非金属行业以及机械行业有更多更有潜力的股票，或可值得重点关注。 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 7/8
联合证券股票评级标准 增 持 未来6个月内股价超越大盘10%以上 中 性 未来6个月内股价相对大盘波动在-10% 至10%间 减 持 未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上 联合证券行业评级标准 行业股票指数超越大盘 增 持 行业股票指数基本与大盘持平 中 性 行业股票指数明显弱于大盘 减 持 深 圳 上 海 上海浦东陆家嘴东路161 号招商局大厦34 层 深圳罗湖深南东路5047号深圳发展银行大厦10层 邮政编码：200121 邮政编码：518001 TEL: (86-21) 5840 6452 FAX: (86-21) 5840 6254 TEL: (86-755) 8249 2080 FAX: (86-755) 8249 2062 E-MAIL: lzrd@ E-MAIL: lzrd@ 客户服务热线(+86-755) 8249 3836 免责申明 本研究报告仅供联合证券有限责任公司（以下简称“联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。 本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。 ©版权所有2007年 联合证券有限责任公司研究所 未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 8/8
