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COMMERCIAL BANKING商业银行
资产荒”下银行理财产品的破解之道
_李 艳
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忪的影响 ，理财产品收益率水平出现持续下
及债 券市 场违 约频 发 ，银 行理 财 产品越 来越
的侵袭。如何破解 “资产荒”、开发新产品
财产品面临的首要问题。
银行理财遭遇 “资产荒”
民 币资
生以来 ，国内经济增
融资需求的下降以及货币端
“投资陷阱”。
首先，随着43弓
— — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — —
其资金体量 、市场规
投 资渠道 受 限 、理财
存在等原因 ，其发展
市场等多方面制约。
大、货币政策持续宽
降，加之股市暴跌以
受到 “资产配置荒”
成为未来商业银行理
，-动力不足、实体经济
g持续宽松 ，高收益人
======== =— ======—==二 = ———一
其次 ，2014年以来A股市场走牛之后 ，商业银行
以外的高收益资产对接 ，一方面可 以优先配资给融够
可以对接券商的两融受益权 ；
提供近8％的无风险收益 。f
量泡沫 ，在2015年年中监管
_F跌 ，经历剧烈波动后赚钱效
再次 ，2015年房地产销售
无法带动房地产全产业链产能
虹行业的动力已明显不足。
是股市的疯狂 加杠杆行为累积
层开启去杠杆之后 ，股市出现大帆
不在 。
略有好转，
手次扩张 ，银行
类资产 ，各家金融机构加杠杆买债券，迫使高收益债风险累
寄。银行 理 财资 金大 多通 过 委托基 金 公司 或 私募来 配置高 风
用债， r能会不断暴露。
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债 权 很
COMMERCIAL BANKING 商业银行
20l5年三季度之后 国内股市、汇市 出现大幅波动 ，特别是
20l6年初以来 ，全球股市、债市、汇市、大宗商品等市场都出现
暴跌，资产波动风险飙升，导致银行大量有投资需求的理财资金
缺乏投资渠道，进入 “钱多项 目少”的 “资产配置荒”时代。在
“资产荒”的大背景下 ，发掘新资产 、寻找新投向成为商业银行
开展理财业务时面临的首要 问题。
“资产荒”下理财收益率持续下降
20l6年 ，受全球经济复苏缓慢 、国内制造业产能过剩 、房
地产及基建投资增长下降、消费及出口疲弱等影响，国内经济面
临较大的下行压力 ，经济增速有可能进一步回落。同时，20l6年
CPI将继续低位运行，通缩压力较大 ，加之人民币贬值预期强，
资金外流较严重，预计未来较长时问内宽松的货币政策将持续，
降息降准政策仍可期。在央行基准利率水平持续走低的情况下，
未来商业银行的理财产品收益率水平下降将会成为行业的常态。
在 “资产配置荒”下，银行理财资金将会面临负债端成 本
难降，而资产端风险高企的 “双重挤压”。在资产端收益率快速
下降，负债成本较为刚性的情况下 ，为了保住市场份额和客户粘
性 ，银行理财产品不得不压缩利差。另一方面，股灾之后打新等
固定收益产品收益下降，从股市撤离的银行资金转投债券市场，
但在国内经济下行背景下，债券市场违约事件频发，迫使银行降
低风险偏好 ，银行理财产品收益率将会呈现下降趋势。
据普益财 富发布 的行业 报告 显示 ，20l5年共有352家银行
发行人 民币理 财产品82275款，国有商业银行发行l44l3款 ，全
年平均收益率为4．68％。股份制商业银行发行 19294款 ，全年平
均收益率为4．95％。城市商业银行发行31627款 ，全年平均收益
率为5．07％。全年银行理财收益率从年初的5．26％下降至年末的
4．39％，降幅达0．87个百分点。
2016年 1月份 以来，多家商 业银行纷纷调降 了各期理 财产
品收益率 ，国有商业银行 目前常规理财产品收益率为4％～5％左
右，股份制商业银行收益率相对较高些。预计未来商业银行的理
财收益率将会出现分化，对于在资产端的投研能力、创新能力较
强的商业银行 ，应该利用其在研发能力、渠道优势、区域市场资
源 ，同时顺应经济形势开拓海外市场，开发出收益率高、安全性
好的理财产品。
严控非标资产风险
债券及票据、信贷资产、非标资产等是 目前银行理财产品的
主要资产配置品种。标准化债券风险小、收益低，而非标资产收
益高 、风险高。同时 ，非标资产比信贷资产流动性更强 ，能提高
银行资产周转速度 ，有利于流动性风险管理，同时 ，非标资产定
价比信贷资产市场化 ，为银行应对利差收窄、提高经营能力提供
了手段。另一方面，非标资产作为银行贷款以外相对灵活的融资
方式 ，可以满足不同类型、不同发展阶段客户的融资需求，提高
了银行的客户服务能力、增加客户黏性。
20l 5年债券 、信托等领域 出现较多违约事件 ，致使许多高
收益的非标项目，银行在不良率指标的压力下不敢做 。进入20l6
年，在企业融资需求不足 ，流动性又较为宽松的情况下 ，商业银
行为了破解 “资产荒”，配置非标资产仍将是保证利润增长的主
要驱动因素。对中小商业银行来讲 ，非标业务通过同业合作 ，也
能突破地域限制，发挥其区域资源优势 ，预计20l6年部分中小商
业银行非标资产配置将可能超过信贷资产投放力度。
为了防范非标业务风险，未来银行在非标资产的风险控制、
配置方向上应适时调整：一是把资产质量审核放在首位。随着债
券刚性兑付被逐步打破 ，非标业务存在的潜在风险 E逐步暴露出
来。在开展非标业务的时候 ，商业银行应更加重视资产质量，而
不是同业机构背书。二是加大行内风险控制建设。在经营架构方
面 ，商业银行要严格遵循监管规定，强化总行 专营部 门对分支
机构的统一管理。在风险管理和审批方面，应严格执行按照层级
报批审核规定，建立专业风控和审批体系，提高信用风险识别水
平。三是完善内部操作风险管控机制。由于非标业务的资本和拨
备计提标准不统一，且业务模式创新较快 ，操作风险管理需要及
时跟进 ，及时弥补操作层面上部分制度上的空白。四是要提高项
目的专业化管理水平 ，增强经办人员的法律风险管理能力，交易
结构上尽量简化交易环节 ，缩短链条，降低法律、交易Lfl的操作
风险，并加强货 币政策和利率走势的研判，避免利率风险。五魁
在项目资产收益率不及预期时，在不降低投资债券的信用评级的
情况下，可以采取加杠杆或拉长久期的方式提高组合收益。
推行净值型理财产 品
预期收益率型理财产品由于有银行信 用背书 、隐性担保 ，
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所 以一直 在理 财产品存量 中占绝对优势 ，但也造成刚性兑付 与
期限错配成为银行理财产 品的主要症结 。2014年l2月 ，银监会
下发 (《商业银行理财业务监督管理办法》 ，明确提 出打破 “隐形
担保 ”与 “刚性兑付”，引导商业银行发行开放式净值型理财产
品。同时要求预期收 益类产品的风险准备金计提 比例为50％，而
净值型产品计提 比例 仅为 l0％，发行成本大幅降低。净值型理财
产品的最大特征就是去预期化，商业银行大力推行净值型理财产
品 ，不仅有利于打破 刚性兑付与隐性 担保 ，也有利于减轻资本压
力 ，提高预期收益目标 以吸引投资者。
随着存款 利率市场化的推进，预期收益型理财产品将与存款
同质化，市场吸引力会有所 下降。从资产端来看 ，随着近年来高
净值人群理财需求的增加，以及资本市场 、外汇市场快速发展，
理财产品层次不断丰富，净值型理财产品的发展壮大将是银行资
管转型的一个重要方向。净值型理财产品是一种开放式、非保本
的浮动收益型理财产品，具有高风险、高收益 、高流动性、没有
预期收益 ，没有投资期限、自负盈亏的明显特点。与预期收益型
理财产品相 比，净值型理财产品的收益与风险同步提高，既可以
为投资者提供更高收益 ，增强客户黏性 ，又将风险让渡给客户 ，
为风险承受能力更高的投资者提供更多的资产配置。伴随着净值
型理财产品逐渐成为银行理财市场的主流，商业银行对投资者教
育的要求也更高，要引导投资者在投资前充分 了解产品属性、投
资范围、风险等级 、偿还方式等内容。
调整权益类资产投向
一 直 以来 ，银行理 财资金 不能直接投资于境 内二级市场股
票 。按照2009年7月银监会 关于进一步规范商业银行个 人理财
业务投资管理有 关问题的通知 (银监发 ~2009]65号 )的要
求 ： “理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其
相关的证券投资基金”、 “理财资金不得投资于未上市企业股权
和上市公司非公开发行或交易的股份”。但是，风险承受能力较
强的高资产净值客户、私人银行客户、机构客户产品不受这两条
限制 。
银行理财配置的权益类产品 ，主要以结构性产品或其他衍生
类金融工具为主，在规范之前多数以 “资金池”方式运行 ，通过
定 向增发 、融资融券配资 、股票质押融资、伞形配资、收益权互
换等方式间接进入资本市场进行权益类资产投资。20l5年6月以
后证监会加大整顿 “两融”业务以后 ，逐步限制银行理财资金入
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市，银行理财的增量资金不可以再对接结构化证券产品，叫停权
益收益互换业务，并对 “配资式”资管产品进行清理，包括虚拟
子账户、伞形子计划的 “配资式”资管产品已清理完毕。
目前银行理财余额 中权益类资产的 占比依然很少 ，未来提
升空间较大。虽然部分业务 目前受到管制 ，但 为了破解 “资产
荒”，提高投资组合收益 ，银行理财的资产配置要及时调整相关
产品的投向，稳步提高权益类资产的占比。特别是在直接融资 占
比日趋提升的情况下 ，资本市场衍生出来的类 固定收益产品的市
场容量 巨大 ，可以通过打新、定向增发、股权质押 、私募可交换
公司债 (EB债)、股票型分级A类基金、高分红蓝筹股等方式进
行权益类资产配置，以提供较高的收益回报。另外，可以参与国
企混改、发行优先股等资本市场相关投资品种。
开发外币理财产品
由于2016年后 国内经济增长动能疲软 ，货币政策继续宽松 ，
加之美元未来升值预期强烈、人民币国际化后央行推动汇率市场
化 ，未来人民币存在 中长期贬值趋势 。许多国内居民为了对冲
汇率波动风险，将人 民币兑换成美元等外币。随着居 民持有美元
等外币的增多，购买银行外币理财产品的热情会持续升温。近年
来高净值投资者进行全球资产配置的意愿不断增强，将部分资产
分散到海外 ，或是分散币种，采取平衡的投资组合方式。数据显
示 ，2015年四季度以来 ，各家银行 发行美元理财产品的积极性都
有所提高。
由于外币理财产品收益率低于人 民币理财产品 ，造成其产 品
吸引力还不够。目前业内的美元理财产品多数投资于境内资产 ，
包括银行间债券市场 、票据、同业拆借市场 、货币市场基金等 ，
少部分对接结构性产品，投资于与美元挂钩的一揽子货币、与美
元挂钩的黄金或美股等。商业银行为抢 占高端客户市场，除开发
境 内资产外，应加大研发开拓外币理财资产。在海外市场方面 ，
要在控制风险的前提下，可以适度配置类固定收益产品 (如美 国
的高收益债券 )、对冲基金 、美 元市场的QDII产 品、私募股权
(PE)、黄金衍生吕等结构类产品等。0
(作者单位：上海金融学院)
责任编辑：张桂菊
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