第二节 杠杆原理
杠杆原理
杠杆原理
财务管理中的杠杆原理是指由于固定费用的
存在，当业务量发生较小的变化时，利润会
产生较大的变化。
固定费用
１、生产经营方面的固定费用－经营杠杆
２、财务方面的固定费用－财务杠杆
在财务管理中杠杆的含义
杠杆原理
企业的固定成本和费用主要发生在两类活动中：
一类是在生产经营过程中发生的固定性生产经营费用，如
折旧、研发、管理人员工资等。因此，这部分固定费用的
杠杆效应叫经营杠杆。
另一类则由企业筹资活动引起。当采用负债、融资租赁及
优先股融资时发生固定费用（利息和股利）。因此，这部
分杠杆效应叫财务杠杆。
财务管理中的杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以给
企业带来额外的收益，也可能带来风险；既可以使
企业利润加速上升，也可使其加速下降。因此，在
企业的经营决策和筹资决策中必须高度重视这种杠
杆作用所带来的双重影响。
一、经营杠杆
经营杆杆反映的是由于固定成本的存在而导致息税前利润变
动大于销售量变动的杠杆效应。
经营杠杆系数就是指息税前利润变动率相当于产销量变动
率的倍数。用于反映企业EBIT变化对销售量变化的敏感程
度。
经营杠杆的概念
一、经营杠杆
EBIT－变动前的息税前利润 △EBIT －息税前利润的变动额
Q－变动前的产销量 △ Q －产销量的变动额
经营杠杆系数
一、经营杠杆
公式推导：
基期EBIT=(p-b)x-a
ΔEBIT=(p-b)∆x-a
经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润
=(销售收入-变动成本)/(销售收入-变动成本-固定成本)
经营杠杆系数的计算公式
一、经营杠杆
经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。
产品需求-市场对企业产品的需求越稳定，经营风险越小。
产品售价-产品售价变动不大，经营风险则小。
产品变动成本-成本不稳定，会导致利润不稳定，因此产品成
本变动大的，经营风险就大。
固定成本的比重-若产品量发生变动，单位产品分摊的固定成
本会随之变动，最后导致利润更大幅度的变动，经营风险
就大。
总之,经营杠杆系数越大,产品经营风险也越大.
经营杠杆与经营风险的关系
例题
下列各项中，会导致经营风险增大的（ ）
A 产品需求不稳定
B 原材料价格不稳定
C 变动成本不稳定
D 固定成本比重提高
答案 ABCD
二、经营杠杆系数
结论：
第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数
说明了销售额增长（减少）所引起利润增长
（减少）的幅度。
第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，
经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之
销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也
就越大。
例题
企业降低经营风险的途径一般有（）
A 增加销售量 B 增加自由资本
C 降低变动成本 D 增加固定成本
【答案】AC
【解释】本题的主要考核点是降低企业经营风险的方式。
企业经营风险大小通常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的
大小一般用经营杠杆系数表示，它是息前利润变动率和销
售额变动率之间的比率
例题
下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是( )。
A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企
业的经营风险
B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向变动
C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大
D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的
『正确答案』B
二、财务杠杆
由于存在固定的利息和优先股利，使息税前利润
的较小变动引起每股收益的较大变动，这种作用
叫财务杠杆作用。
财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。
财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财
务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务
杠杆作用越小，财务风险也就越小。
三、财务杠杆系数
DFL －财务杠杆系数
⊿EPS－普通股每股利润变动额或普通股利润变动额
EPS －基期每股利润或基期普通股利润
⊿EPIT－息税前利润变动额
EBIT－基期息税前利润
未发行优先股时：
通过这个公式可以看到，如果固定性融资成本
债务利息和优先股股利等于0，则财务杠杆系数等
于1，即不存在财务杠杆效应。当债务利息和优先
股股利不为0时，通常财务杠杆系数都是大于1的，
即显现出财务杠杆效应。
二、财务杠杆
财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化
带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将
负担较多的债务成本，并经受较多的负债作用所
引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险；反
之当债务资本比率较低时，财务风险就小。
财务风险
债务利息固定——固定的现金流出。企业增加
债务比例时，固定的现金流出就会增加，特别是
在利息费用的增加速度超过了息税前利润增加速
度的情况下，导致净利润的减少，丧失偿债能力
的概率增加，财务风险的增加。债务资本的比例
越高，财务风险越大。
财务风险
财务杠杆与财务风险的关系
第一：财务杠系数表明的是息税前盈余增长所引起
的每股收益的增长幅度。
第二：在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负
债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，
但预期每股收益也越高。相反，财务杠杆系数越
小，财务风险也越低。
相关因素变化对财务杠杆系数的影响
在其他因素不变的情况下：
(1)利息(或优先股股利)越大，则财务杠杆系数越大
;
(2)EBIT越大，则财务杠杆系数越小。
例题
某企业借入资本和权益资本的比例为1:1，则该企业( )。
A.既有经营风险又有财务风险
B.只有经营风险
C.只有财务风险
D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消
『正确答案』A
『答案解析』经营风险是由于企业的经营活动形成的，只要
企业经营活动存在，就有经营风险;而财务风险是由于借债
形成的。
例题
对财务杠杆系数意义表述正确的是（）
A 财务杠杆系数越大，财务风险越小
B 企业无负债、无优先股时，财务杠杆系数为I
C 财务杠杆系数表明的是销售变化率相当与每股收益变化率
的倍数
D 财务杠杆系数越大，预期的每股收益也越大
【答案】B D
【解释】本题的主要考核点是有关财务杠杆系数的含义
四、复合杠杆
（一）概念
企业的总风险是经营风险和财务风险之和。经营
杠杆通过扩大销售量Q影响EBIT，而财务杠杆通过
扩大EBIT影响每股收益EPS，因此，如果两种杠杆
共同起作用，那么销售量Q稍有变动就会使EPS产生
更大地变动。通常把这两种杠杆的联合作用称为联
合杠杆（或总杠杆）作用。如图所示
每股收益
（EPS）
财务杠杆
联合杠杆
息税前利润（EBIT）
经营杠杆
销售量（收入）
（Q）
四、总杠杆系数
总杠杆系数是指每股利润变动率与产销量变动率的比率。
DTL = DOL · DFL
四、总杠杆系数
首先，在于能够估计出销售变动（Q）对每股收益
（EPS）造成的影响。
其次，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的
相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠
杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。
总杠杆系数的意义
例题
融资决策中的总杠杆具有如下性质( )。
A．总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用
B．总杠杆系数越大，企业财务风险越大
C．总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响
D．总杠杆系数越大，企业经营风险越大
【答案】AC
【解析】选项D是经营杠杆系数的特点，选项E是财务杠杆
系数的特点。
复合杠杆与企业风险
在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险
越大，复合杠杆系数越小，复合风险也越小。
凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响总
杠杆系数，而且影响方向是一致的。
相关概念
概念 公式 说明
边际贡献Tcm 销售收入-变动成本
（单价-单位变动成
本）×销售量
单位边际贡献
cm
单价-单位变动成本
边际贡献=单位边际
贡献×销售量
变动成本率bR
变动成本/销售收入=单位
变动成本/单价
边际贡献率cmR
边际贡献/销售收入=单位
边际贡献/单价
边际贡献率+变动成
本率=1
例题
[例]某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成
本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万
元、100万元时，经营杠杆系数分别为：
例题
某企业销售收入为500万元，变动成本率为65%，固定成
本为80万元(其中利息15万元)，则经营杠杆系数为( )。
『正确答案』C
『答案解析』经营杠杆系数
=(500-500×65%)/[（500-500×65%）-(80-15)]
=。
本题的关键在于，计算经营杠杆系数的分母是息税前利润，
必须从固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本计算。
例题
在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中会导致总杠
杆系数降低的有( )。
A.增加产品销量
B.提高产品单价
C.提高资产负债率
D.节约固定成本支出
『正确答案』ABD
『答案解析』总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，
在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致
经营杠杆系数降低，从而降低总杠杆系数;
选项C会导致财务杠杆系数增加，从而提高总杠杆系数。
例题
某公司本年的销售量为100万件，售价为20元/件，单位变动
成本12元，总固定成本为50万元，优先股股息为75万元，
利息费用为20万元，所得税税率为25%。下列说法正确的
有( )。
A.据此计算得出的经营杠杆系数为
B.据此计算得出的财务杠杆系数为
C.据此计算得出的总杠杆系数为
D.据此计算得出的盈亏平衡点（EBIT=0)为万件
答案
『答案解析』边际贡献=100×(20-12)=800(万元)息
税前利润=800-50=750(万元)，
税前优先股股息=75/(1-25%)=100(万元)，
经营杠杆系数=800/750=，
财务杠杆系数=750/(750-20-100)=，
总杠杆系数=×=，
盈亏平衡点=50/(20-12)=(万件)。
例题
甲企业上年的资产总额为800万元，资产负债率50%，负
债利息率8%，固定成本为60万元，优先股股利为30万元，
所得税税率为25%，根据这些资料计算出的财务杠杆系数
为2，则边际贡献为( )万元。
『正确答案』B
『答案解析』负债利息=800×50%×8%=32(万元)，
2=EBIT/[EBIT-32-30/(1-25%)]，
解得：EBIT=144(万元)，
边际贡献=EBIT+固定成本=144+60=204(万元)。
