腾讯控股财务分析.doc

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财务分析目的 财务分析是以财务报告资料及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业等经济组织过去和现在有关筹资活动、投资活动、经营活动、分配活动的盈利能力、营运能力、偿债能力和增长能力状况等进行分析与评价的经济管理活动。它为企业的投资者、债权人、经营者及其他关心企业的组织或个人了解企业过去、评价企业现状、预测企业未来，做出正确决策提供准确的信息或依据。 在本次针对腾讯控股（股票代号：00700）进行财务分析，我们首先是从宏观上对行业的发展情况及行业的经营规律性进行了解。进而通过腾讯控股过去5年（2006——2010）年的年报进行综合分析与评价，以诊断企业的发展状况是否健康，为企业的决策和日常管理提供参考消息。 我们的分析将以企业管理者的身份进行，站在企业管理者得台阶上，以充分履行企业经营成败为职责，对腾讯控股有限公司仅进行财务分析。 具体的分析目的的主要内容有以下几方面： 第一，通过宏观上的分析，大概了解企业以及行业大体上的发展，进而了解企业的战略方向。 第二，通过会计分析，如偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析、资金结构分析等，分析企业财务的运转状况，进而对财务健康与否进行诊断。 第三，综合战略分析以及会计分析，对企业的影响变动大的各会计项目进行分析，同时对企业的发展进行预测，为企业经营管理者的管理决策提供参考信息。 企业基本概况 腾讯公司（股票代码：00700；股票简称：腾讯控股）成立于1998年11月，是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一。成立十年多以来，腾讯一直秉承“一切以用户价值为依归”的经营理念，始终处于稳健发展的状态。2004年6月16日，腾讯公司在香港联交所主板公开上市（股票代号00700）。 通过互联网服务提升人类生活品质是腾讯公司的使命。目前，腾讯把为用户提供“一站式在线生活服务”作为战略目标，提供互联网增值服务、移动及电信增值服务和网络广告服务。通过即时通信QQ、腾讯网（）、腾讯游戏、QQ空间、无线门户、搜搜、拍拍、财付通等中国领先的网络平台，腾讯打造了中国最大的网络社区，满足互联网用户沟通、资讯、娱乐和电子商务等方面的需求。截至2010年9月30日， QQ即时通信的活跃帐户数达到亿，最高同时在线帐户数达到亿。腾讯的发展深刻地影响和改变了数以亿计网民的沟通方式和生活习惯，并为中国互联网行业开创了更加广阔的应用前景。 面向未来，坚持自主创新，树立民族品牌是腾讯公司的长远发展规划。目前，腾讯50%以上员工为研发人员。腾讯在即时通信、电子商务、在线支付、搜索引擎、信息安全以及游戏等方面都拥有了相当数量的专利申请。2007年，腾讯投资过亿元在北京、上海和深圳三地设立了中国互联网首家研究院——腾讯研究院，进行互联网核心基础技术的自主研发，正逐步走上自主创新的民族产业发展之路。 成为最受尊敬的互联网企业是腾讯公司的远景目标。腾讯一直积极参与公益事业、努力承担企业社会责任、推动网络文明。2006年，腾讯成立了中国互联网首家慈善公益基金会——腾讯慈善公益基金会，并建立了腾讯公益网（），专注于辅助青少年教育、贫困地区发展、关爱弱势群体和救灾扶贫工作。目前，腾讯已经在全国各地陆续开展了多项公益项目，积极践行企业公民责任，为“和谐社会”建设做出贡献。 行业分析 互联网行业背景分析 互联网行业是指从事互联网运行服务、应用服务、信息服务、网络产品和网络信息资源的开发、生产以及其他与互联网有关的科研、教育、服务等活动的行业的总称。 我国由于错过了第一、二两次技术革命，与世界发达国家的发展水平差距很大。所以当第三次信息革命的时代到来时，党和政府高度重视互联网的发展，积极出台各种政策极力推进互联网的发展。因而稳定的政治局面，有利宽松的政策环境，党和政府的高度重视，这三大政治要素推动着我国互联网迅猛的发展。 全国以及国际范围内有重大影响的互联网企业，比如有腾讯、百度、新浪等。互联网行业在我国属于朝阳的行业，由2003—2013年这十年的市场规模发展及预测，我们可以看到整个行业的成长过程，在绝对值上是逐年稳步上涨的；在相对值增长率上处于一个稳步发展且浮动小的形势。 图3-1 互联网从出现至今，在很短的时间里对人类社会结构的各方面都带来了巨大的冲击，它正深刻地影响着人类社会经济、政治以及文化等各个方面，而且从目前的发展趋势来看，这种影响还在不断扩大。因此互联网行业的发展正处于成长期 目前我国互联网络尚未进入成熟期，中国互联网还不成熟。相对成熟的也就只有几个门户网站，如电子商务有阿里巴巴的淘宝，搜索有百度，即时通讯有腾讯。 在这个阶段，管理层必须确保充分扩大产量已达到公司所设定的目标市场份额。不过在大多数情况下，因为需要大量资金来实现高增长率和扩产计划，现金会比较短缺。通过专利权或其他扩产和降低成本的方式来设置阻止竞争者进入行业的“进入壁垒”也非常重要。我国的互联网行业当前正符合了该阶段的发展特点。 综上，中国互联网的发展方向应该是： （一）运营产业化 （二）应用商业化 （三）互联全球化 （四）互联宽带化 （五）多业务综合平台化、智能化 宏观环境分析——“PEST分析法” 一．政治法律环境分析 1．自20世纪90年代以来，随着互联网技术的快速发展，中国网民数量也开始急速增加。依法建网、依法管网、依法用网是中国互联网事业发展的重要原则，也是世界各国的共同做法。近年来，中国高度重视互联网法律法规建设，规范中国互联网秩序，与此相关的法制建设与网站备案等基础性工作正稳步推进，先后颁布实施了《全国人大常委会关于互联网安全的决定》、《互联网新闻信息服务管理规定》等，为规范网上信息传播提供了有力的法律保障。 2．随着中国网民数量的急速增加，尤其是未成年网民的暴增，网络用户低龄化正在越发凸显，作为是非观善恶观尚未明晰的青少年，自主自控能力尤为薄弱，网络世界复杂多变，充满各种不良诱惑。近几年来政府逐步加强对互联网服务和应用的管制措施，从信息安全到上网服务，从互联网新闻服务到网络游戏审批等，各个方面都在逐一进行规范。去年的网游防沉迷系统，今年的绿坝软件推广，以及近期新闻出版总署和文化部对网络游戏的审批加强，这一系列事件充分说明，政府对互联网环境的清理和规范的决心正在加强。 这一系列行政干预对整个互联网行业的长期健康发长是有利的，一些不按规则经营，破坏正常竞争的企业将受到管制，同时也对像腾讯公司这样的大型企业带来一定程度的约束，对企业经营提出了更高要求。因此，在制定经营策略，考虑经营业绩的同时，还必须考虑到推出产品和服务带来的社会效益和社会影响。 3．腾讯公司的即时通信工具腾讯QQ目前拥有注册用户近10亿，活跃用户4亿多，每日最高同时在线超过1亿用户，这一数据规模和中国网民规模相当。如图： 图3-2 海量的用户资源不仅蕴涵巨大的商机，也存在着较大风险。因为从本质上来说即时通讯工具和传统的电话、手机一样，都是用户间传递信息进行沟通的载体，腾讯QQ在此就相当于互联网上的电信运营商。在面对诸如网络安全、用户信息安全、抵制色情/暴力信息传播、抵制反动信息传播上都面临巨大的挑战。由于网络的快速普及，犯罪分子经常会借助腾讯QQ这一即时通讯平台进行沟通联络，以及散播各种不良信息。如果腾讯公司必须严格要求和规范自身服务，提高安全意识，同时加强与政府各机关的密切合作与沟通，才能够在提供优质服务的同时，维护国家安全，促进和谐社会健康发展。 二．经济环境分析 1．近日中国经济导报报道分析指出，“十二五”期间，中国经济面临的国际环境将有三个重要特点：一是世界经济进入一个危机之后的“新常态”，二是全球金融监管与货币体系改革，三是低碳经济发展。 2009年哥本哈根气候变化会议的召开，以低能耗、低污染、低排放为基础的经济模式。"低碳经济"呈现在世界人民面前，发展"低碳经济"已成为世界各国的共识，倡导低碳消费也已成为世界人民新的生活方式。 如，采用无纸办公，尽量用电子公文替代纸质公文。利用互联网收发传真，用邮件、短信传送和交换企业、个人信息及开展商务活动。互联网基础服务商不断技术更新，为用户提高办公效率、节约成本给予了大力支持，腾讯公司的网络即时通讯工具QQ和TM便可以帮助用户更快捷方便地通过短信平台传达通知、信息、公告等，让无纸化办公更有成效。 2．2010年是继续面对国际金融危机冲击，保持经济平稳较快发展、加快转变经济发展方式的关键之年，我国互联网产业也迎来了新的发展机遇，并显现出巨大的价值和潜力，网民的规模继续保持快速增长，亿的庞大网民基数为互联网产业的发展带来了巨大的商业机遇和广阔的市场空间。电子商务经营率进一步提高，电子商务平台继续向行业纵深化发展，网络购物市场规模快速增长，成为带动消费、拉动经济增长的巨大动力，移动互联网用户高速增长，带动了信息通信、商务金融、文化娱乐等多方面的应用和创新。互联网与传统产业融合催生出的新兴商务模式为互联网的持续发展带来无限市场机遇的同时，其自身价值的进一步提升更对市场的升级改造，为经济增长方式的转型提供了有力的支撑。 3．随着中国互联网产业的快速发展，互联网作为一个巨大的信息平台，网络用户可以公平地进行比较和选择，直到找到最优。腾讯公司作为拥有海量用户资源，依靠即时通讯为平台，互联网全业务发展的企业，但同时阿里巴巴、百度等大型网络公司也拥有大量用户群和各种特色应用服务。因此依靠已有的经验和技术并不能维持长期优势，想要真正脱颖而不被赶超，只有持续不断的创新再创新，以丰富的应用加强用户在QQ上的黏性，加强用户体验真正留住客户，在互联亡行业的竞争中占据高点。 4．目前，腾讯以“为用户提供一站式在线生活服务”作为自己的战略目标，并基于此完成了业务布局，构建了QQ、腾讯网、QQ游戏以及拍拍网这四大网络平台，形成中国规模最大的网络社区。在满足用户信息传递与知识获取的需求方面，腾讯拥有门户网站腾讯网、QQ即时通讯工具、QQ邮箱以及SOSO搜索；满足用户群体交流和资源共享方面，腾讯推出的QQ空间（Qzone）已成为中国最大的个人空间，并与我们访问量极大的论坛、聊天室、QQ群相互协同；在满足用户个性展示和娱乐需求方面，腾讯拥有非常成功的虚拟形象产品QQShow、QQ宠物、QQ游戏和QQMusic/Radio/Live （音乐/电台/电视直播）等产品，同时，还为手机用户提供了多种无线增值业务；在满足用户的交易需求方面，c2c电子商务平台——拍拍网已经上线，并完成了和整个社区平台的无缝整合。截至2009年第二季度，腾讯即时通讯工具QQ的注册帐户数已经超过亿，活跃帐户数超过亿， 1亿同时在线账户，QQ游戏的同时在线人数达到8663万，腾讯网已经成为了中国浏览量第一的综合门户网站，电子商务平台拍拍网也已经成为了中国第二大的电子商务交易平台。 三．社会文化环境分析 1．网络文化是随着计算机技术、通信技术和网络技术的发展而形成并发展起来的。互联网的文化特性或者说网络文化，是以互联网的技术特性为基础，并在人们的使用中形成的思想、情感、语言、行为方式和价值取向。不仅包括数字化的网络内容,也包括运用网络的目的、方式和效果。 一般认为，互联网具有传播速度快、信息容量大、多媒体化、全球化、开放性、无中心和交互性、即时性、易受攻击等特点。网络的技术特性和应用决定了网络文化环境具有开放民主、自由、平等的特征。从文化的主体角度看，网络的海量信息和即时性，扩展了主体进行文化选择的自由度，网民获得了空前丰富的文化消费机遇和内容，有利于文化的普及（我国低收入网民是网民的主体），有利于新知识、新观念的传播。另一方面因为互联网的隐匿性和虚拟性，使用方便，且能迅速被他人接受，人的创造性被高度激发，网民可以自己提供内容，使得网民不仅是信息资源的消费者,也是信息资源的生产者和提供者。 2．网络成为舆论和思想控制的工具。媒体既能影响人们思考什么，也能影响人们怎样思考。媒体按一定的价值观和公共政策目标或意识形态导向，在对外部世界报道时进行取舍、加工、整理，并赋予它们以一定的意义结构和认知框架而后予以传播，这种对世界的诠释方式，直接影响着人们对环境和事件的认知和判断。腾讯公司作为中国互联网文化传播的主流媒体之一，应该主动适时调整自身产品策略和业务导向，迎合社会主流价值观，引领文化发展新进程。否则极其有可能面临巨大的社会舆论压力以及政府强制风险，不利于用公司的长期健康稳定发展。 3．随着网络技术的发展,不同国家文化的交流与融合的速度加快,也使各文化之间的冲突日益凸现出来,尤其是强势文化对弱小民族文化的发展形成了巨大的压力。以美国为首的发达国家互联网用户占到了国际互联网用户的70%以上。把信息技术等高科技方面的优势转化为制定规则的优势，并以此获取巨大的商业与文化利益,这是美国成为世界上最大的文化输出国的重要原因。互联网上80%以上信息资源都是以英语为语言载体，成为西方国家对其他国家和地区进行文化扩张、渗透的重要手段。开放条件下的国家文化安全冲突随着国际竞争的日益激烈而不断上升。国家对信息的控制和管理能力由于这一超越时空技术的出现而面临新的挑战。在某种程度上讲，谁控制了信息网络，谁就能控制世界。美国的奥尔布赖特有一句话，“有了互联网，对付中国就有办法”。中国抵御境内外敌对势力西化、分化战略图谋的任务进一步加重。   但是，发展中国家只要坚守信息及文化领域中的国家主权，坚持世界文化多样性原则，大力进行科技创新，也是能够对抗西方的信息文化霸权的。中国互联网十多年的发展历史证明，尽管中国的技术落后于美国，但在内容服务和商业模式上，中国网络企业却以小胜大，以弱博强。在搜索领域中的百度，即时通讯中的腾讯，电子商务中的阿里巴巴，网络游戏中的盛大、网易，门户中的新浪，都能在中国超出美国的竞争对手。当然，这将是一场长期的竞争。 4．互联网的价值体现在网民对互联网的应用，而互联网应用则能很大程度的反映信息化的应用水平。CNNIC调查显示，中国网民的互联网应用重心发生了转移，娱乐已经成为我国互联网最重要的网络应用，前七类网络应用的使用率排序依次是：网络音乐（%）>即时通信（%）>网络影视（%）>网络新闻（%）>搜索引擎（%）>网络游戏（%）>电子邮件（%），体现互联网娱乐作用的网络音乐、网络影视等排名明显靠前。据此使用率可以推算出，使用网络音乐的网民高达亿，使用即时通信的网民高达亿，近40%的网民选择即时通信为上网第一落脚点，而网络新闻、电子邮件等互联网基础应用落在其后。 四．技术环境分析 1．当今社会电子信息技术取得心得革命性进展。通信技术突飞猛进，网络技术应用趋向发展网络经济、网络社会，软件技术的高速发展成倍扩大可信息技术的应用范围和功能。 在当今这个信息化社会中，一方面，硬件平台，操作系统平台，应用软件等IT系统已变得越来越复杂和难以统一管理;另一方面，现代社会生活对网络的高度依赖，使保障网络的通畅、可靠就显得尤其重要。这些都使得网络管理技术成为网络技术中人们公认的关键技术。 2．第三方支付平台的发展已经成为一种趋势，这是时代发展的要求，也是网络发展的必经之路。在放眼全球市场的同时，我们也要来关注一下国内第三方支付平台的发展情况。在国内，第三方在线支付自上个世纪90年代初期开始兴起。目前，在线支付已成为中国电子商务市场竞争新热点，三大C2C交易平台各自推出交易保护机制，快钱、易达信动、三宝支付()等主要服务商也大力推广邮件支付服务。随着eBay在全球范围的扩张，其核心支付机制PayPal模式也逐渐被国内业界认知和接受，多家创新支付服务商开始进入中小型商家与个人的第三方在线支付市场。 　　 2005年2月，淘宝网花费3000万美元的巨资开发的“支付宝”第三方支付平台上线了。其运作的实质是以支付宝公司为中心的一种信用担保交易平台，解决了以前支付平台交易的诚心问题，得到了广大网民的支持。截止2006年底，使用支付宝的用户已经超过3300万，支付宝日交易总额超过一亿元人民币，日交易笔数超过46万笔。从2007年开始，支付宝开始对淘宝以外的商家收取一定比例的技术服务费，费率从1%～%。同时对使用支付宝进行网上支付的所有买家，将继续提供免费服务，用户在使用支付宝进行充值、支付、提现等操作时，不收取任何费用。 　　 2005年9月，腾讯正式推出在线支付平台财付通，进军电子支付行业。由于腾讯拥有超过4亿活跃在线用户数，以及腾讯旗下C2C网站拍拍网的支持，业务发展迅速。 3．面向未来，坚持自主创新，树立民族品牌是腾讯公司的长远发展规划。目前，腾讯50%以上员工为研发人员。腾讯在即时通信、电子商务、在线支付、搜索引擎、信息安全以及游戏方面等都拥有了相当数量的专利申请。2007年，腾讯投资过亿元在北京、上海和深圳三地设立了中国互联网首家研究院——腾讯研究院，进行互联网核心基础技术的自主研发。腾讯的自主创新工作已经进入到企业开发、运营、销售等各个环节当中。 4．手机用户的急速增加，手机上网更加便利。根据CNNIC第24次调查报告数据统计，截止2010年底，中国手机网民规模为亿人，相比2009年来说，同比增长%。总体来说，中国手机网民近年来呈现告诉增长态势，相对中国近4亿手机用户来说，手机网民增长潜力巨大。 图3-3 手机上网用户 手机与计算机的物理结构不同，决定了手机网民网络行为的差异，而高速增长的手机网民以及手机类互联网应用的不足，留给互联网公司巨大的潜在市场发展空间。随着国内3G的普及，以及智能手机的快速发展，未来基于手机的上网将更加普遍，手机PC化已经成为无庸质疑的一大趋势。这一契机对互联网公司来说应该是机遇挑战并存，如果腾讯公司能够把握这一趋势，持续改进产品线，在发展PC端应用服务的同时跟进手机用户的应用体验，那么就能在未来竞争中占据优势，反之则极有可能被市场和技术抛弃，丧失先机。 基于“腾讯控股”的行业获利能力分析——“波特五力分析” 图3-4 潜在竞争者 1）互联网行业的进入和退出障碍低，技术要求不是很高，潜在的进入者有很大的机会涉足该领域 。 2）人气网站和拥有大量客户群的社区等的威胁。 3）网游公司的进入威胁。由于网络的告诉发展，中国的网民日趋壮大，网民更是趋向低龄化。网游公司不断开发的新游戏和经典游戏会培养出庞大的用户群，令人不容小觑。 替代品生产者的威胁 1）传统替代品（电话，短信）的威胁。从现在电信行业的发展趋势看，短信业务的大幅度增长，在一定程度上将对即时通讯构成威胁。 2）新兴替代品（博客，论坛，贴吧）的威胁。如今大家不再局限于再某几个自己熟识的人里面获取资讯，更趋向于在一个更为开放的空间里获取想要的东西。现在各个大网站都有博客业务，博客流行趋势愈演愈烈；各大热门贴吧论坛也是大家讨论交流的重要场所。 供应商的议价能力 1）电信运营商和移动增值运营商的议价能力。 腾讯移动及通信增值服务的赢利模式主要是为用户提供各种在线服务，当用户下载或订阅短信、彩信等产品时，主要是通过移动运营商的平台付费，移动运营商收到费用之后再与SP分成结算。移动提供网络通道，业务管理平台，代计代收信息费服务，配合SP有偿提供客户服务。 2）业务多提供商的议价能力 。 腾讯公司内容供应商提供含游戏、网页、图片、音频领域共21个类别。通过公开招募的方式与供应商签订合同，获得所需内容，此时，供应商较多竞争激烈，因而降低了其议价能力。但是，对于网络游戏来说，具有独特性。其供应源主要来自3个方面：设备供应商、网络供应商、人才市场以及网络游戏的开发商。在网络游戏行业中，设备排除一般行政资源外主要是指用以存储数据的服务器。从服务器市场的情况来看，市场商存在多家供应商，如IBM, HP等。各服务器供应商之间竞争激烈，国外服务器供应商为了进入市场以低价格来与本地服务器供应商抢夺市场份额。 购买者的议价能力 1）定位于年轻消费者，价格敏感性不高 腾讯把市场定位为年轻的消费者，所以其用户也主要由年轻群体构成，腾讯目前的用户群主要集中于16到28岁的青少年。 2）满足客户需求，提供特殊服务增强用户忠诚度和黏性 腾讯已经初步完成了面向在线生活产业模式的业务布局，构建了QQ、、QQ游戏以及拍拍网这四大网络平台，分别形成了规模巨大的网络社区。 3）用户分布分散、规模较小，加上腾讯提供多元化业务，购买者议价能力低 互联网增值服务、移动及电信增值服务等服务的消费者大多是个人，其分布分散，削弱了购买者的议价能力；腾讯的多元化业务组合，使其具有差异性和独特性，购买者处于谈判的劣势。 企业竞争战略分析——“SWOT分析法” 一、优势 Strengths 毫无疑问，经过长期快速发展的腾讯具有极大的优势 1、拥有巨大的注册用户数量和海量的用户数据 2、QQ品牌对网民的强影响力和QQ用户的强粘性 3、有全面且比较成功的产品线 4、具有成熟的互联网服务经验 5、腾讯具有优秀的研发能力 6、腾讯具有管理海量数据的经验 7、稳定充沛的现金流及连年优异的财报，投资者信任感强 8、腾讯还具有更多相对而言的优势，如形成了Q文化，形成了通用虚拟货币Q币等。 9.、腾讯的低调务实等，也应归为优势，但并不属于客观上的优势。 10、还有如即时通信使用户节省电信通信费用等这些优势是发展的基本优势。 二、劣势 Weaknesses 1、要有更好的战略执行 腾讯的战略目标是：在线生活，要打造家庭、学校、工作三大产品线，但从腾讯推出的一个又一个产品来看，腾讯的战略被架空 2、对IM软件的本质应当有新认识 IM软件并不是大家所公认的是沟通工具，IM软件应当是管理工具，IM是人际关系管理软件，不同的IM软件管理不同类型的关系，沟通是功能之一 3.、全面铺开的业务不仅让腾讯分散了精力，还收效甚微 腾讯涉足了诸多领域，虽然腾讯的进入是基于战略防御，虽然对产品并没有盈利要求，但却难以产生竞争力，容易被对手压制，形成鸡肋业务 4、产品推出缺乏目标性，用户需求被搁置 腾讯一味跟着市场走的跟进策略，使得用户需求被架空，创造需求、发现需求、跟随需求可能都有效，但根本点“满足需求”没有实现，如TM目前处于边缘，很大程度上因为照搬MSN，而没有认真挖掘办公的需求 5、腾讯的用户基础使得腾讯面临转身难题 “三低”用户（低年龄、低收入、低学历）是腾讯的一个特点，形成这样的用户群体实际上是由中国网民的整体状况决定的，但用户群体客观上左右了腾讯的策略 6、进入并不熟悉的内容行业对腾讯是巨大考验 腾讯逐步在发展，这些业务经过了一轮快速发展，逐步进入到瓶颈阶段，尚需要实现比较大的突破，如何走好十分关键 三、机会 Opportunities 腾讯 已经成为中国互联网重量级巨头，但中国的经济环境仍然赋予腾讯高成长的可能，腾讯能实现与中国移动之间的Google与AT&T比值 1、宏观环境 （1）中国经济快速发展 （2）和谐社会将促使网络规范更加严格 （3）中国互联网行业持续稳定发展 （4）政策支持力度加大 （5）中国社会由人口红利期向负债期过渡 2、企业环境 （1）中国企业迫切需要提高企业管理效率 （2）企业越来越需要有效的传播方式 （3）互联网的价值已得到企业的认可，企业对互联网的投资将进一步加大 3、用户环境 （1）网络服务已经启蒙并深入人心，网民需求得到有效刺激 （2）中国网民渐渐成熟 （3）互联网已形成产业价值链，并应用化 （4）技术的进步使得用户需求满足的可能性增加 四、威胁 Threats 1、竞争升级 互联网的竞争不再是宣传的竞争，而是应用如何满足需求的竞争了 （1）互联网竞争升级表现在宏观上就是在多个大型集团型公司之间展开角逐，这些竞争的消耗是巨大的 （2）互联网新产品层出不穷，发展越来越加速，要跟上发展，需要投入巨大 （3）互联网的理念不断发展，逐步形成以个人或企业为中心的理念，为个人或企业提供服务是非常重大的变化 （4）小公司的不断涌现，从不同层面挖掘需求，他们都有发展壮大的可能，这些客观上对腾讯形成影响 （5）百度30W年薪、盛大奔驰汽车，淘宝将免费牌打到底，百度持续垒高搜索壁垒，盛大对网游持续创新，这些都使腾讯不得不长期战略作战 （6）国外实力竞争者不容忽视，要避免步手机、电视、电脑先盛后衰的影响。 2、网民本质 网民的本质是善变的，哪里的服务更好，他就将流向哪里，而且流动的速度很快 （1）100个QQ用户中，毕竟还是有10多个经常用MSN，还是有大约10个用阿里旺旺，这说明了QQ依然不是唯一的选择，当用户其他的需要更有意义时，用户不会使用QQ，而会使用其他IM （2）互联网的本质是互通的，因此疏导的作用应大于堵截，因此MSN与QQ的互联互通上，腾讯的最佳策略应是变被动为主动领导行业互联互通 3、投资变化 风险投资扶持起越来越多的竞争对手，从各个方面对腾讯造成威胁 （1）风险投资加强挖掘、扶持小公司，并且更多做战略投资，使得竞争越来越趋于长期性 比率分析 偿债能力分析 企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。 　　企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期债务和长期债务的能力。 　　企业偿债能力，静态的讲，就是用企业资产清偿企业债务的能力；动态的讲，就是用企业资产和经营过程创造的收益偿还债务的能力。企业有无现金支付能力和偿债能力是企业能否健康发展的关键。企业偿债能力分析是企业财务分析的重要组成部分。 流动比率 流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力，其计算公式如下： 流动比率=流动资产/流动负债 表5-1 流动比率 2010 2009 2008 2007 2006 腾讯控股 阿里巴巴 新浪 图5-1 从流动比率的变化趋势图，（从右到左）我们可以看出，腾讯控股的流动比率在五年内整体呈现逐年下降的趋势，也就是说流动性在逐渐减弱，中间三年波动变化不大，在最近一年2010年达到，达到五年中的最低值，说明一单位的流动负债有的流动资产作为偿还的保证。 分析2010年的变化的原因，可以看到虽然相比09年，流动资产与流动负债都有所增长，单是流动负债的同比增长率是%，大大超过了流动资产的增长率%，由此导致了流动比率的降低。而流动负债的如此大幅度的增长，其中有%是受到“短期银行借款”数据增长的影响。通过年报我们可以看到，短期银行借款中，2010年新增加了无抵押的美元借款，数额达亿元，有抵押的人民币借款为亿元，无抵押人民币借款亿元. 其中人民币的短期借款，是根据与借款银行签立的贷款协议，年利率為%至% 。借款将以美元悉数偿还，还款期为一年。由于腾讯控股相关借款初始日与同一银行订立远期外汇合约，以使其能够於贷款到期日以人民币购买所需的美元金额偿还借款及相关利息。尽管将產生相关利息开支，在计及受限制现金及由无抵押银行借款产生的现金增加的利息收入以及银行借款的固定兑收益后，腾讯将因该等银行借款及远期外获利合约交易而获利。 从同行业其他股票来看，新浪的总体走势则与腾讯控股相反，由原来的流动比率逐渐平稳上升到的比率，这说明新浪的流动性正在不断地增强。与新浪和腾讯控股不同，而阿里巴巴则是一个先上升，后下降的过程。 速动比率 速动比率是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力，计算公式如下： 　　 速动比率=速动资产/流动负债 　 　其中：速动资产=流动资产－存货 一般说来，这两个比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。一般认为流动比率应在2：1以上，速动比率应在1：1以上。流动比率2：1，表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还；速动比率1：1，表示现金等具有即时变现能力的速动资产与流动负债相等，可以随时偿付全部流动负债。 当然，不同行业经营情况不同，其流动比率和速动比率的正常标准会有所不同。应当说明的是，这两个比率并非越高越好。流动比率过高，即流动资产相对于流动负债太多，可能是存货积压，也可能是持有现金太多，或者两者兼而有之；速动比率过高，即速动资产相对于流动负债太多，说明现金持有太多。企业的存货积压，说明企业经营不善，存货可能存在问题；现金持有太多，说明企业不善理财，资金利用效率低下。 表5-2 速动比率 2010 2009 2008 2007 2006 腾讯控股 阿里巴巴 图5-2 由于互联网行业所涉及到的数据中只有很少的存货，或是没有存货，故其流动比率与速动比率极为相似，前面已对流动比率做了相关分析，所以不用再对速动比率展开详细的说明。其中2008年的速动比率比流动比率要高，主要是08年的流动资产项目里出现了存货，其中腾讯控股的主要会计政策概述提到了存货是向第三方採购的商品，主要包括低价值消费性礼品。存货按成本与可变现净值两者中的较低者列账，成本按加权平均法厘定。 现金比率 现金比率也被称之为流动资产比率（Liquidity Ratio）或现金资产比率（Cash Asset Ratio）。这个公式反映出公司在不依靠存货销售及应收款的情况下， 支付当前债务的能力。 速动资产中，流动性最强的可以用于偿付债务的资产就是现金及其等价物了。现金比率假设现金是可以可偿债资产，表明企业为每一元的流动负债提供的现金资产保障的数额。另外，运用此公式时需要注意，现金比率不考虑现金收到以及现金支付的时间。其计算公式如下： 现金比率=现金及现金等价物/流动资产 表5-3 现金比率 2010 2009 2008 2007 2006 腾讯控股 阿里巴巴 新浪 图5-3 从现金比率的变化趋势图，（从右到左）我们可以看到，腾讯控股的现金比率是逐年下降的趋势，这与上面速动比率分析的结论一样，其流动性是在不断减弱,据计算的结果显示，腾讯的现金比率每年平均下降%，其中09年到10年下降的幅度最大达%。 分析2010年现金比率变化的原因，从会计分析的数据中我们可以看到，由于现金及现金等价物的同比增长率为%，而流动负债的同比增长率达到了%，现金及等价物的增长速度远远赶不上流动负债的增长速度，由此造成了现金比率的下降。 从同行业其他股票来看，阿里巴巴的走势是第一年先快速上升，然后在往后年度逐渐下跌的过程。说明阿里巴巴的流动行总体而言也是在减弱的，新浪的现金比率变化则与阿里巴巴相反，在前四年是不单上升的过程，最近一年出现下跌的状态。 总债项/股东权益 总债项与股东权益的比值，与产权比率相类似，反映债权人与股东提供的资本的相对比例，反映企业的资本结构是否合理、稳定，同时也表明债权人投入资本受到股东权益的保障程度。其计算公式如下： 总债项/股东权益=负债总额/权益总额×100% 一般说来，该值高的话则意味着高风险、高报酬的财务结构；该值低，则是低风险、低报酬的财务结构。从股东来说，在通货膨胀时期，企业举债，可以将损失和风险转移给债权人；在经济繁荣时期，举债经营可以获得额外的利润；在经济萎缩时期，少借债可以减少利息负担和财务风险。 表5-4 债项/股东权益(%) 2010 2009 2008 2007 2006 腾讯控股 阿里巴巴 1, 新浪 图5-4 从债项/股东权益的变化趋势图，（从右到左）我们可以看到，腾讯控股的债项/股东权益是呈现逐年上升的趋势，这就说明腾讯控股在不断地加大债权人的比重，这一定程度有利于利用财务杠杆的作用，为企业创造利润，但另一方面也容易比率过高则易形成公司的风险。该比值在2010年也达到了最大，即债权权益超过所有者权益，公司易面临偿债的风险。 分析2010年的变化的原因，可以看到虽然所有者权益与负债均有增长，但负债的增长速度%明显大于权益总额的增长速度%，其中负债增长还是主要来源于短期银行借款的增长影响。 从同行业其他股票来看，新浪的债项/股东权益一直保持在比较平稳的状态（波动不是很大），平均比值为%而已，即债权人资金与所有者资金比例差不多为1：3左右。而阿里巴巴的债项/股东权益则是先大幅度下降，后小幅度上升的趋势，大幅度下降是因为06年阿里巴巴的债项/股东权益达到超高的不正常水平（为1,%），而往后几年虽然有所下降，但是下降后的债项/股东权益仍比同行业的腾讯控股与新浪要高。 资产负债率 资产负债率是指公司年末的负债总额同资产总额的比率。表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。其计算公式如下： 资产负债率=负债总额/资产总额×100% 这个比率对于债权人来说越低越好。因为公司的所有者（股东）一般只承担有限责任，而一旦公司破产清算时，资产变现所得很可能低于其帐面价值。所以如果此指标过高，债权人可能遭受损失。当资产负债率大于100%，表明公司已经资不抵债，对于债权人来说风险非常大。 表5-5 资产负债率(%) 2010 2009 2008 2007 2006 腾讯控股 阿里巴巴 新浪 表5-5 从资产负债率的变化趋势图，（从右到左）我们可以看到，腾讯控股的资产负债率是呈现逐年上升的趋势，这就说明腾讯控股债务占资产的比重在不断加大，如前面分析的公司可以利用财务杠杆的作用创造更多的利润，但也容易形成公司的偿债风险。该比值在2010年也达到了最大值。 分析2010年的变化的原因，可以看到负债的增长速度%明显大于资产总额的增长速度%，其中负债增长还是主要来源于短期银行借款的增长影响，资产的增长来源于“初步为期超过三个月的定期存款”、“ 现金及现金等价物”与“可供出售的金融资产”三者的影响。 从同行业其他股票来看，新浪的资产负债率一直保持在平均值左右，而阿里巴巴的资产负债率则是先大幅度下降，后小幅度上升的趋势，总体体而言其资产负债率比同行业的腾讯控股与新浪都高，腾讯控股资产负债率处居中位置。 营运能力分析 概述 营运能力是指企业经营管理活动中综合利用企业所拥有的资源的能力，通常运用各种生产经营资金周转指标和资源投入产出的比较来衡量能力的高低。维持企业的持续稳定运营不仅需要保障企业盈利能力和偿债能力，更重要的是有效地调动企业各种资源，以保障企业生产运营的健康进行。 企业生产经营资源的配置越优化，资金的周转速度越快，企业的资金利用效率越高，则管理当局的经营能力越强。营运能力的高低会很大程度地影响企业的盈利能力和偿债能力的高低。因此，营运能力分析在考核管理层的资金运营管理能力和评价企业的偿债能力方面都有重要指导作用。营业能力分析主要是分析企业的资金的流动性、稳定性以及资源的投入产出效率，主要包括流动资产周转情况分析、非流动资产分析和总资产周转情况分析等内容。 应收账款周转率 应收账款周转率(次数) =营业赊销收入净额/应收账款平均余额 应收账款与营业收入比=应收账款平均余额/营业收入 企业应收账款会占用企业的资金，影响企业资金周转速度。应收账款周转率表示应收账款的管理能力，该指标值越高越好。 表5-6 腾讯控股应收账款周转分析 项目 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯控股 阿里巴巴 新浪 应收账款和营业收入比 图5-6 应收账款周转率图 图表显示：腾讯控股的应收账款周转率从2007年平稳上升，2010年指标值为，较09年增长%。另外，腾讯的应收账款和营业收入比一直都保持10%左右，大部分收入能得到实质性现金流入。而相比于阿里巴巴和新浪，腾讯的应收账款周转能力微微小于阿里巴巴，同时其该指标值又是新浪的约3倍。由图看出，腾讯的应收账款周转一直在走高，与阿里巴巴的差距在拉小。 从因素上考虑，销售信用政策和应收账款管理能力的改善是应收账款周转率提高的主要因素。腾讯的应收账款主要是与电信营运商在互联网及移动服务上的合作产生的。由于腾讯与电信营运商的联系紧密以及电信营运商付款能力的提高，腾讯的应收账款余额环比增长比例趋小，应收账款周转能力加强。 从应收账款结构分析，应收账款的客户款项中60%是电信营运商的，35%是广告客户的。鉴于电信营运商的信誉和财务状况良好，未来应收账款的周转风险小。而且其应收账款82%是90天内的应收账款，企业的应收账款回收较容易。 综上，腾讯控股的应收账款周转能力出色，企业的营业收入质量高，这就保障腾讯的资产运行顺畅，降低风险。但我们也要注意到2010年三大电信营运商占用的应收账款为479134000元，比09年增长了1/3左右（1亿元），企业还是要加强对主要客户款项的管理力度。 流动资产周转率 流动资产周转率(周转次数) =营业收入/流动资产平均余额 流动资产与营业收入比=流动资产/营业收入净额 表5-7腾讯控股流动资产周转分析 项目 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯控股 阿里巴巴 新浪 流动资产与营业收入比 图5-7 流动资产周转率图 折线图表明：腾讯的流动资产周转率呈现阶段性变动，总体是呈稳定——上升——稳定——下降的形势。就2009—2010年而言，周转率降低、流动资产与营业收入比走高，即腾讯的单位收入投入的流动资产增多，流动资产价值补偿的能力下降。然而，腾讯的流动资产周转率总体高于行业其他企业，如2010年流动资产周转率为阿里巴巴的2倍、新浪的倍。 导致2010年流动资产周转率降低的根本原因是营业收入的增长速度大于流动资产的增长速度。2010年的营业收入增幅为58%，流动资产变动幅度为96%。通过对流动资产项目的会计分析，发现初步为期超过三个月的定期存款、受限制现金和现金及现金等价物是流动资产变动的主要影响因素。 进一步讲，流动资产周转率下降说明企业的流动资产过多，尤其是货币性资金和银行存款。未来如何运用这一部分流动资产，实现流动资产的最大价值是管理层应该深思熟虑的问题。另外，还需要注意汇率变动可能带来的损失和风险。人民币的升值压力将严重影响流动资产的公允价值，对企业的流动资产营运能力和偿债能力都有一定作用。 总资产周转率 总资产周转率=销售收入／平均资产总额 总资产与营业收入比=总资产/营业收入净额 表5-8 腾讯控股总资产周转率 项目 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯控股 阿里巴巴 新浪 总资产与营业收入比 图5-8 总资产周转分析图 折线图表明：总资产周转率变动趋势与流动资产周转率变动趋势大体一致，而2010年指标值下降了19%。虽然腾讯的总资产周转率高于阿里巴巴和新浪的总资产周转率，但就2010年来说，明显腾讯总资产周转率下降的幅度是最大的。 从因素方面考虑，总资产周转率走低是总资产增长幅度过高导致的。2010年总资产增长率为95%，与此同时营业收入的增长率仅为58%，二者的差异拉低了总资产周转率。而主要影响总资产增长的是流动资产的增长，同时也包括固定资产、可供出售的金融资产和于联营企业的投资的增长。 就固定资产方面，电脑及软件设备投入增长了59%，有利于扩大业务规模，增加收入来源。就其于联营企业的投资是收购从事网络游戏开发和广告业务的企业，这能间接扩大腾讯的营业范围。而可供出售的金融资产的增加主要是权益证券的公允价值提高作用的结果，潜在的市值风险较大。 从短期看，以上三个因素影响总资产的增长速度，从而作用于总资产周转率。但从长远看，这三个因素的增长会带动未来的营业收入的增长速度，提高企业的总资产周转率。在这过程中，企业应该意识到金融资产的潜在风险。 销售现金比率 销售现金比率=经营活动现金流量净额/销售净收入 表5-9 腾讯控股销售现金比率 项目 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯控股 阿里巴巴 新浪 图5-9 销售现金比率 企业的营运能力主要是其经济资源的管理能力，也包括对营运资金的管理质量。该比率反映每元销售收入得到的现金流量净额，其数值越大表明企业的收入质量越好，资金利用效果越好，企业的可营运资金充足。 折线图显示：腾讯的销售现金比率总体呈现上升趋势，09年急剧上升可是2010年又出现小幅下降的现象。同阿里巴巴相比，腾讯08年前的销售现金比率较低但后来赶上并反超；与新浪比较，则腾讯一直领先且双方的差距在急剧扩大。 总的来说，腾讯的销售现金比率呈良好势头，其收入质量和经营质量都相对较高。 我们也需要注意到以下异常：09年销售现金比率突飞是由于经营活动现金流量净额增过快，增长率高达134%，而同期的销售收入增幅只是74%；到了2010年，经营活动现金流量净额增长率只有%，反而销售收入增幅达58%。这主要是由于应付账款、长期应付款项等营运资金支出增加，导致经营活动现金支出增加的结果。 盈利能力分析 营业毛利率 营业毛利率=（营业收入—营业成本）/营业收入*100% 毛利率的高低可以表示公司获利能力的强弱，是企业营业净利率的最初基础。毛利率高，公司才有足够的基础实现盈利。 表5-10 营业毛利率（%） 　 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯 阿里巴巴 新浪 图5-10 从上图可以看出，腾讯的营业毛利率和阿里巴巴、新浪相比处于中间位置并且在过去五年处于逐年下降的趋势。 造成毛利率低于阿里巴巴有两方面原因：一方面，腾讯具有垄断性的即时通讯业务QQ平台只提供了丰富的客户资源，虽然收入有所增长，并不直接带来巨大的利润。真正的盈利部分是网游、短信、广告等竞争激烈的领域。腾讯在这些领域虽然拥有庞大的客户资源，占据一定的优势，但还没有达到垄断地位，广告业务收入增速呈现出放缓的势头，这些领域的竞争历来是白热化的。腾讯能否在这些领域持续取得领先优势存在不确定性。而营业毛利率高于腾讯的阿里巴巴，因其主营业务——电子商务尚处于起步阶段，中国的中小企业数量持续增加，并且越来越多的中小企业选择使用第三方B2B电子商务平台这一服务，并持续高速成长。在相当长的时间内阿里巴巴仍然有足够的成长空间。另一方面，腾讯的营业收入基数是远远大于阿里巴巴的，要想得到更高的毛利率需要付出更大的努力。虽然毛利率一般都能维持在60%以上的水平，但是营业成本控制得不够理想也是需要注意的一个方面。 而下降趋势主要是因为主营业务收入上升比率低于主营业务成本上升的幅度所致。如下表： 表5-11 腾讯 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 主营业务收入 2,800,441 3,820,923 7,154,544 12,439,960 19,646,031 主营业务成本 817,062 1,117,557 2,170,421 3,889,468 6,320,200 主营业务成本增长率 % % % % 主营业务成本增长率 % % % % 图5-11 因此要控制好主营业务成本，改善或者放弃毛利率低的业务而专注于毛利率高的业务。 营业净利率 营业净利率=（净利润/营业收入）*100% 营业净利率表示每元营业收入净额所能实现的利润净额为多少。企业在提高营业收入的同时，必须更多地增加净利润，才能提高销售净利率。营业净利率反映企业营业收入的盈利水平。 表5-12 营业净利率（%） 　 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯 阿里巴巴 新浪 图5-12 从上面数据得知，腾讯在2008年略有下降之后又处于一种稳步发展略有上升态势，并且在2010年同比增长率高达21%达到%的营业净利率水平。除了在2009年新浪的畸高水平之外（由于其子公司乐居和易居在美国二次上市，得到巨额投资收益，不具可持续性），过去五年腾讯的营业净利率一般都高于其它两家企业。 2008年的下降并不能说明企业经营的不理想，因为08年是腾讯游戏主推的一年，营业收入同比增长了%而净利润则是%，净利润的相对不足才会导致营业净利率下降，而净利润的相对下降是由于銷售及市場推廣開支提高造成的，所以这种下降可以理解，并且以后的年份，该比率的上升恰好是业务推广利好的证明。 同时说明了腾讯在保持主营业务收入的同时，更好地控制了销售成本和经营费用，所以营业净利率的增幅逐年稳步加大。 总资产收益率 总资产收益率=（净利润/平均资产总额）*100% 总资产报酬率表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，是评价企业资产运营效益的重要指标。受营业利润率和资产周转率的影响。反映了企业的竞争实力和发展能力，也是决定企业是否应举债经营的重要依据。 表5-13 总资产收益率（%） 　 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯 阿里巴巴 新浪 () 图5-13 从上面的图表可以看出，腾讯的总资产收益率在过去五年处于稳中上升的态势，并且一直高于其它两家企业十几个百分点，优势颇为明显。 腾讯的总资产收益率在2010年出现下降的原因是由于资产总额在2010年同比增长了105%，而净利润的增长则相对缓慢，同比增长率为90%，所以造成了总资产收益率的总体下降。由此可见，腾讯总资产上的增长没有很好地带动盈利能力的上升。 虽然这个问题短期不会对企业的日常运作带来很大的影响，但从长期以往则会制约着企业的发展。但是对于腾讯，我们可以期待总资产的投资可以在以后年度带来更高的收入。 净资产收益率 净资产收益率=（净利润/平均净资产）*100% 净资产收益率是反映盈利能力的核心指标。该比率体现了由企业投资者拥有的权益获取净收益的能力，反映的是投入资本及其积累与报酬的关系，是评价企业资本经营效率的核心指标，可直接反映资本的增值能力，又影响企业股东价值的大小。净资产收益率越高，说明企业自有投资的经济效益越好，投资者的投资风险越少，值得投资和继续投资。 表5-14 净资产收益率（%） 　 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯 阿里巴巴 新浪 () 图5-14 从以上图表可以看出，除了在2006年，阿里巴巴的净资产收益率畸高达到%高于腾讯外，（为上市作准备，不具持续性，以后的年份已经回落到正常水平并且缓慢爬升）过去五年，腾讯的净资产收益率一直高于其它两家企业，并且保持了上升态势。 除了阿里巴巴上市和新浪投资CRIC的因素以外，腾讯控股稳步增长到%的净资产收益率反映了腾讯在资产运营与管理业绩良好的同时，保持了稳定资本规模的扩张速度，有较强的生命力。 每股收益 每股收益=净利润/总股数*100% 表5-15 每股收益 　 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯 阿里巴巴 图5-15 从数据以及图形上，直观地给我们呈现了最近五年来腾讯的每股收益变化趋势，绝对数额和增长率都一直高于阿里巴巴。特别是增长速度从2008年开始就几乎处于直线上升态势，到了2010年更是以每股收益高了阿里巴巴达到最高水平。 从总股数方面，06年开始腾讯更多地利用负债融资来提高财务杠杆利用率。在股权融资方面虽然保持在60%或以上的水平，但是处于逐年减少的。而阿里巴巴于07年在香港联交所挂牌上市，融资15亿美元，走出了单一的负债筹资模式。 从净利润方面，下表可以看出，腾讯的净利润无论从规模还是增长率都远远领先于阿里巴巴。 表5-16 　 　 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯 净利润 1,063,800 1,568,008 2,815,650 5,221,611 9,936,338 净利润增长率 % % % % 阿里巴巴 净利润 219,938 967,795 1,129,853 1,013,495 1,454,119 净利润增长率 % % % % 综合两方面原因，腾讯的每股收益高于阿里巴巴也不足为奇。 资本结构分析 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。 企业内部比较 表5-17 2006～2010年贵州茅台资本结构财务指标 财务指标 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 资产总额（元） 4,650,572,000 6,925,444,000 9,855,557,000 17,505,765,000 35,830,114,000 负债总额（元） 932,816,000 1,690,387,000 2,736,225,000 5,207,112,000 13,989,256,000 资产负债率 % % % % % 非控制性权益（元） 0 64,661,000 98,406,000 120,146,000 83,912,000 所占百分比 % % % % % 股东权益（元） 3,717,756,000 5,170,396,000 7,020,926,000 12,298,653,000 21,840,858,000 所占百分比 % % % % % 图5-16 图表数据分析： （1）根据以上数据显示，2006年到2010年，腾讯控股的资产负债率分别为%、%、%、%、%，资产负债率呈逐年递增趋势。2006年%的资产负债率（资产负债率警戒线20%）较低，说明财务杠杆利用率不高，这种局面不利于发挥财务杠杆的作用。从2007年开始，腾讯控股的资产负债率提高到了%，并在接下来几年都保持稳定增长的水平，2010年达到%。说明腾讯控股通过适度增加负债来筹集资金，这样有利于发挥财务杠杆的作用，并在保持一个很好的资产负债水平的同时，很好地支持扩大企业的技术研发来提供新产品和增值服务。 （2）对于股东权益，2006年到2010年，增加值的绝对数虽逐步提高，但所占的百分比从2006年最高的%下降到2010年的%，这是由于公司负债规模的增长速度比股东权益的增长速度要快。对于少数股权，分别为0、%、%、%、%，总体呈现下降趋势，在近五年来，除了2008年，所占比例均不足1%，说明母公司加大对该公司的控制权，为了更好地管理经营，对公司未来充满信心。 企业外部比较 表5-18 资产负债率 公司 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯控股 % % % % % 阿里巴巴 % % % % % 新浪 % % % % % 图5-17 图表数据分析： （1）近五年腾讯控股的资产负债率是呈现逐年上升的趋势。与新浪相比，从相对数来看，06年和07年的资产负债水平略低。但从绝对数比较可以知道，腾讯的负债筹资规模远超过了新浪。这说明腾讯在业务规模庞大的情况下，更多地通过了负债筹资来满足公司的业务发展需要。 （2）表中阿里巴巴06年的资产负债率为%，远远高于互联网行业中的各企业，而07至10年年的资产负债率都比06年大大下降，并在37%到55%之间的水平波动。其原因是阿里巴巴()于07年11月6日上午在香港联交所挂牌上市，融资15亿美元。所以07年的上市融资让阿里巴巴走出了单一的负债筹资模式。从绝对数和相对数的比较可以知道，腾讯控股的负债筹资规模大于阿里巴巴，资产负债水平（排除06年阿里巴巴未上市融资的情况）也高于阿里巴巴。 （3）我们认为，腾讯控股从2007年开始更多利用负债筹集资金来扩大企业的技术研究和产品开发、产品增值服务，其资产负债率的提高幅度较大。说明腾讯控股在保持稳健财务策略的同时，开始通过适当增加负债来发挥财务杠杆作用。 表5-19 股东权益比率 公司 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯控股 % % % % % 阿里巴巴 % % % % % 新浪 % % % % % 图表数据分析： （1）近五年来腾讯控股的股东权益率呈现逐年下降的趋势。我们认为，腾讯从06年开始更多地利用负债筹资来提高财务杠杆利用率。在股权融资方面有所减少，但也保持在60%或以上的水平。（2） 在与阿里巴巴和新浪的比较上，由于阿里巴巴07年在港交所上市所以股东权益率的增加到%，在融资规模上，腾讯仍然有优势。而对于新浪，近五年的股东权益率变化不大且在08年开始比腾讯控股的高，但在股东权益的绝对数方面，腾讯的融资规模比新浪雄厚。 （3）从整体上看，腾讯控股的股东权益率比阿里巴巴高，跟新浪相比是略低但股东权益绝对数比新浪大。说明腾讯的自由资本雄厚，经营风险和财务风险都较小。但通过与阿里巴巴、新浪的横向比较可以看出，腾讯的股权融资是逐年下降的，说明腾讯在保持稳健的财务战略的同时，更多的通过负债来筹资以提高财务杠杆利用率。这样的资本结构对于腾讯自有资本雄厚和财务风险和经营风险低的公司是有利的。 发展能力分析 企业的发展能力，亦称企业的发展潜力，指企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。用实际的发展能力指标与行业平均水平、其他企业的同类指标相比较，可以衡量企业发展能力的强弱；将企业不同时期的发展能力指标数值进行比较，可以评价企业在资产、销售收入、收益等方面的增长速度和增长趋势。 企业内部比较（纵向）——评价自身发展能力 企业内部比较指的是使用企业发展能力指标在企业内部进行跨年度的纵向比较，用于评价企业的自身发展能力。 表5-20 2006～2010年 腾讯控股的各项财务指标 财务指标 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 主营业务收入（千元） 2,800,441 3,820,923 7,154,544 12,439,960 19,646,031 主营业务收入增长率（%） % % % % % 净利润（亿元） 1,063,800 1,568,008 2,815,650 5,221,611 9,936,338 净利润增长率（%） % % % % % 净资产（千元） 3,717,756, 5,235,057 7,119,332 12,298,653 21,840,858 净资产增长率（%） % % % % % 图表数据分析： （1）过去五年腾讯控股的主营业务收入无论从绝对数的增长和相对数的增长来看，其发展势头逐年强大。说明腾讯控股在微型盈利模式的主导下，业务规模和服务范围逐年扩大。特别是互联网增值服务和电信增值服务的贡献尤为突出。 （2）在主营业务收入稳步增长的基础上，净利润的增长态势也相当良好。这说明腾讯在保持主营业务收入的同时，更好地控制了销售成本和经营费用，所以净利润的增幅逐年稳步加大。 （3）在净资产增长方面，我们看到腾讯在近五年来，净资产的绝对数都保持增长，从相对数来看，总体上呈现逐年增长的趋势，以09年的%和10年的%的高增长尤为突出。我们认为，腾讯净资产的快速增长是因为其业务规模和服务范围扩大所需。说明腾讯的业务成长性良好和公司的生命力强。 （4）我们看到，腾讯在2008年到2010年的业绩增长和净利润增长方面尤为突出。我们认为，这是因为腾讯在网络游戏行业的市场份额不断地提高。08年是腾讯游戏主推的一年，腾讯推出的网络游戏在市场规模增长方面速度加快并现在占取了较高的份额（其中网络游戏在2010年的市场份额为27%） （5）再者是互联网增值服务的贡献。受益互联网渗透率快速提升、丰富的会员增值服务、产品不断升级等因素，包含QQ 会员、QQ 空间、QQ 宠物、QQ 秀、QQ 音乐等产品的网络虚拟形象和社区增值服务收入持续稳健增。 企业外部比较（横向） 企业外部比较分为企业与竞争对手和企业与同行业平均水平比较两种方法。通过企业与竞争对手的比较可以发现竞争对手对企业造成的威胁，而通过企业与同行业平均水平的比较可以评价企业在行业中的地位。 1）主营业务收入增长率 主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。一般来说，如果主营业务收入增长率超过10%，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新得风险，属于成长性公司。如果主营业务收入增长率在5%到10%之间，说明公司产品已进入稳定期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品。如果该比率低于5%，说明公司产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，主营业务利润开始滑坡，如果没有开发好的新产品将步入衰落。 表5-21 主营业务收入增长率 公司 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯控股 —— % % % % 阿里巴巴 —— % % % % 新浪 —— % % % % 图5-18 综合图表分析： （1）过去五年腾讯控股主营业务收入增长率总体波动较大，08年的主营业务收入增长率比07年增加了%，09年、10年的增长率与08年相比均有所下降。与阿里巴巴和新浪相比，腾讯控股的主营业务收入增长率总体上都比阿里巴巴高，而远高于新浪。 （2）08年度指标数值上升较快，主要是因为2008 年是公司主推游戏的一年。在2008 年7 月底已经共有7 款新游戏上线，其中4 款高级休闲游戏、3 款MMOG；再加上08年奥运会助推公司网络广告继续保持良好增长势头；受益评为中国移动A/B/C 类优秀SP，同时，运营商的合作政策使优秀SP 受益；以及自有营销渠道的不断加强，电信增值业务也稳定增长。 (3)从整体趋势来看，腾讯控股的指标数值全为正值且与同行业的其他企业相比显得更有优势。尽管腾讯的网络广告收入远不及新浪，在电子商务的业务的发展也远远弱于阿里巴巴。但由于它即时通讯的霸主地位带动各项业务全面发展，凭着互联网增值和电信增值服务方面的优势，使得腾讯在互联网行业的飞速发展中保持赢家地位。 2）净利润增长率 净利润增长率反映了企业实现价值最大化的扩张速度，是综合衡量企业资产运营与管理业绩，以及成长状况和发展能力的重要指标。 表5-22 净利润增长率 公司 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯控股 —— % % % % 阿里巴巴 —— % % % % 新浪 —— % % % % 图5-19 图表数据分析： （1）在过去五年内腾讯控股的净利润增长率呈现逐年上升的趋势，且上升幅度较快。特别是08年的增长幅度比07年大了%。在08年以后，净利润仍然维持稳定增长的势头。在2010年，净利润增长率高达%。主要是因为销售成本和经营费用的增长幅度小于销售收入的增幅。 （2）与阿里巴巴、新浪相比，除了07年阿里巴巴上市融资带来的净利润飞速增长，以及新浪在以子公司新浪乐居的权益换取了33%的CRIC的股份（其09年CRIC在美国纳斯达克上市）由此获取的巨额收益以外，腾讯控股的净利润增长率总体上都高于两家企业，并且净利润的产生都是源于主营业务收入的增长。这说明腾讯近五年的发展归功于正常经营和新产品的开发上，业务成长性良好，发展势头强大。 3）净资产增长率 净资产增长率是指企业本期净资产总额与上期净资产总额的比率，净资产增长率反映了企业资本规模的扩张速度，是衡量企业总量规模变动和成长状况的重要指标。现在企业经营，净资产收益率较高代表了较强的生命力。如果在较高净资产收益率的情况下，又保持较高的净资产增长率，则表示企业未来发展更加强劲。 表5-23 净资产增长率 公司 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 腾讯控股 —— % % % % 阿里巴巴 —— % % % % 新浪 —— % % % % 图5-20 图5-21 图表数据分析： （1）过去五年腾讯控股净资产增长率总体呈现稳步增长的趋势，其中09比08年的增长尤为明显。在09年%的增长势头下，10年的净资产增长率继续提高。与阿里巴巴和新浪相比，07年的阿里巴巴凭借上市的契机创造了%的惊人增长，而新浪则在09年投资CRIC，所以创造了高达%的净资产增长（占CRIC的33%股份，股价上涨导致资本溢价，资本公积上升）。 （2）从总体上看，除了阿里巴巴上市和新浪投资CRIC的因素以外，腾讯控股稳步增长到%的净资产增长率反映了公司的资本扩张速度快而且稳定。这说明腾讯的业务成长的良好以及规模的扩大，公司有较强的生命力。 第6章 综合分析 杜邦分析法与杜邦分析图 杜邦分析法是建立一个财务比率分析的综合模型，通过对模型中各个主要财务指标的分析，来综合分析和评价企业财务状况的方法。杜邦分析将资产负债表和利润表联系，把各个主要财务指标逐层分解，分层次深入研究其变动的原因。 杜邦分析法主要步骤是建立杜邦分析模型，对模型的主要财务指标进行因素分析，由此综合评价企业的财务状况。杜邦分析法能揭示影响净资产收益率的各种因素，更全面、系统、清晰地反映企业的财务状况和经营状况。财务报告使用者可以更直接、细致地了解企业的经营及盈利状况。 图6-1 腾讯控股2010年杜邦分析图 对杜邦图的分析 将杜邦分析模型中的核心指标—净资产收益率分解成销售净利率、资产周转率和权益乘数三个因素。这三个因素分别代表的是企业的盈利能力、营运能力和偿债能力，深入研究三个因素变化产生的原因，从而了解企业的财务状况。另外，对杜邦图的分析还应结合该企业其他时期的净资产收益率，以及同行业其他企业同期的净资产收益率进行全面分析。 腾讯控股杜邦分析 表6-1 2006年-2010年数据统计 项目 2006 2007 2008 2009 2010 销售净利率 37% 40% 39% 42% 51% 资产周转率 资产净利率 资产负债率 % % % % % 权益乘数 净资产收益率 % % % % % 图6-2 资产净利率的影响因素分析 图6-3 净资产收益率变动分析 1、图表显示 腾讯控股的资产周转率波动起伏，而资产净利率权益乘数等财务指标都保持稳定小幅增长。其中，2010年腾讯控股的净资产收益率达到%，较2009年上升了%，这表明企业的财务状况乐观。但管理层需要重视资产周转率的变动频繁，说明企业的资产周转存在一定问题。 下面通过连环替代法分析驱动因素对净资产收益率变动的影响程度，识别企业净资产收益率下降的原因。（以2009年为基期，2010年为报告期） 表6-2 连环替代法分析 项目 销售净利率 资产周转率 权益乘数 连环替代法计算的基期指标 % 53% % 基期净资产收益率 % % % 报告期净资产收益率 % % % 变动影响程度 % % % 由表得出：销售净利率和权益乘数是净资产收益率驱动的有利因素，而资产周转率是不利因素，资产周转率的变动导致净资产收益率减少%，资产周转管理需要进一步改善和加强。 2、各项指标变动的原因 （1）净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数 2009年：42%××=% 2010年：51%××=% 净资产收益率的变动是由于销售的盈利水平、资产的营运效果和资本结构（权益乘数）三者的变动引起的。腾讯控股2010年的盈利提升了9%，财务杠杆增加，可是资产周转率下降了。明显腾讯控股的资产营运已经阻碍企业的净资产收益率的增长，企业管理层必须审视现行的资产运营存在的问题，改善资产经营战略并合理调整营运策略。接下来对每一因素深入分层，并利用分层识别指标变动的原因。 （2）销售净利率＝净利润÷营业收入 2009年：5,221,611,000 ÷12,381,747,000 2010年：9,936,338,000÷19,646,031,000 通过分析，销售净利率增长的根源在于2010年的净利润增幅远远超过营业收入的增幅，净利润增长率高达%，是营业收入增长率的倍多。而对利润表的深入研究得到，净利润的增长是公司的管理费用控制和营业外收入增加共同作用的结果。09年的管理费用占收入的%，到10年只是%，下降了%。同时，今年公司因所拥有的可供出售的金融资产公允价值变动而产生的营业外的收益占本期收入的% 腾讯控股与阿里巴巴2010年对比 表6-3 项目 腾讯控股 阿里巴巴 销售净利率 % % 资产周转率 资产净利率 % % 权益乘数 1．56 净资产收益率 % % 图6-4 图表数据反映：腾讯的销售净利率、资产周转率和权益乘数都高于阿里巴巴，即腾讯的盈利能力、资产营运能力和资本结构三方面都要优于阿里巴巴。因此，腾讯控股的净资产收益率才明显高出阿里巴巴的净资产收益率21%左右。这说明腾讯控股的资产报酬率较高，对资本的吸引能力处于行业顶端。 阿里巴巴的净资产收益率主要是依靠高权益乘数拉动的，财务杠杆较大，财务风险也相当大。与之不同的是，腾讯的净资产收益率关键是其自身各方面能力的提高决定的，而非通过调整财务杠杆。因而，腾讯的资本结构较合理，财务风险相应较小，资产收益的质量和安全都能得到保证。 第7章 财务预警 财务预警概述 企业财务预警，即财务失败预警，是指借助企业提供的财务 报表、经营计划及其他相关会计资料,利用财会、统计、金融、企业管理、市场营销理论,采用比率分析、比较分析、因素分析及多种分析方法,对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测,以发现企业在经营管理活动中潜在的经营风险和财务风险,并在危机发生之前向企业经营者发出警告,督促企业管理当局采取有效措施,避免潜在的风险演变成损失,起到未雨绸缪的作用；而且,作为企业经营预警系统的重要子系统,也可为企业纠正经营方向、改进经营决策和有效配置资源提供可靠依据。 财务预警的意义：1.预知财务危机的征兆；2.预防财务危机发生或控制其进一步扩大；3.避免类似的财务危机再次发生。 单变量预测模型法 单变量预警模型法是指运用单一变量，用个别财务比率来预测财务危机的方法。当企业财务危机预警模型所涉及的个别财务比率出现恶化趋势时，可以初步认定该企业将要发生财务危机。以下通过结合腾讯控股所处行业的特征，选取个别财务比率进行单变量预警分析。 表7-1 财务比率 2010 2009 2008 2007 2006 资产负债率 % % % % % 现金比率 营业收入增长率 % % % % —— 图7-1 图7-2 以上图表说明： 腾讯的偿债能力呈下降趋势，主要表现在资产负债率的上升、现金比率的下降。资产负债率的上升会提高财务杠杆系数，但增加了公司偿债的风险。而现金比率的数值趋小表明直接偿债能力变差，当比率过小时表明现金过多投入经营。 腾讯的发展能力变动太大，营业收入增长率2008年出现峰值后一直下降。营业收入的增长速度很大程度上影响公司未来盈利的增长，阻碍公司的发展。同时，营业收入的增长减慢侧面说明企业步入行业成熟期，未来盈利将会有问题，也会间接削弱公司的偿债能力。 腾讯现阶段主要存在以上财务风险，但其他财务比率都处于良好发展趋势，公司的全面能力状况还是不错的。随着腾讯资金和资本的充足，其在产品创新和技术创新的优势将有利于未来的发展。所以，鉴于以上分析得出腾讯当前不存在财务危机，财务风险较竞争对手小。 第8章 风险提示 宏观环境的不确定性因素的影响： 1、新税法实施以及部分子公司税收优惠期满使公司实际税率将大幅提高。由过去几年平均接近免税的水平提高到今年最低9%的实际税率。 2、大量美元在离岸附属公司，人民币升值将使财务成本增加； 3、有愿望回归A股，但海外红筹回归面临上市规则和行业监管双重壁垒，有待政策绿灯开放和市场环境转好。 业务本身的不确定性因素的影响： 1、核心业务外的网游、短信、广告等竞争激烈，而腾讯并没有在这些方面取得垄断地位，能否在这些领域持续取得领先优势存在不确定性。 2、腾讯在实时通讯领域稳固的垄断地位是由于腾讯拒绝互联互通而形成的，若政府根据反垄断法强制互联互通，腾讯的垄断地位将受到挑战。而各领域取得的成绩是强制捆绑相关软件获得的，若被裁定垄断及不正当竞争，取消捆绑对腾讯发展将带来巨大影响。 存在问题及改进建议 1、在多元化发展的同时，注重企业定位和完善核心业务 存在问题：业务多元化战略容易造成企业定位模糊，甚至忽略核心而专注于拉长战线。腾讯的核心业务（实时通讯业务）以外的多元化业务市场地位并不乐观。腾讯的主要定位是娱乐和年轻用户，但是如果业务定位的过于年轻，会使得腾讯在拓展广告业务时较为费力。同时，如果没有足够的胜算，还不如做好实时通讯业务以及与实时通讯关联度较高互联网增值业务。而且，互联网增值业务在腾讯总收入中的份额持续不断的扩大，成为腾讯总收入中比重最大的业务。 建议：在多元化发展的同时不断优化核心业务——实时通讯和与之关联度较高的互联网增值业务。也要并且很多其它业务都是依靠庞大的QQ用户群才能更好地发展起来。所以优化核心业务是腾讯不可忽视的工作重点。比如QQ校友和空间接口的优化设计，安全保障的完善。 2、增强互联网和手机两种平台渗透率 存在问题：互联网方面，目前中国的互联网渗透率在30%左右，仍大大低于美国的74%、韩国的77%和日本的75%。中国有成熟的光纤主干网络，这是电信运营商在城市和农村地区拓展宽带业务的基石。互联网的扩散在中国已经达到了10％的临界点，互联网在中国进入了快速增长阶段，在未来的三五年中，上网人数将会急剧增长。手机上网方面，手机上网用户人数和比重的增加，特别是农村手机上网的现实需求，使用总数和增长速度均高于农村非手机网民，并且应用的娱乐化较强，其价值潜力尚待挖掘。 建议：互联网方面，利用腾讯垄断市场地位的独特优势，实现多平台战略的协同效应从而以较低的成本获得较大的用户量。并且基于计算机的服务（包括SNS及微博）继续扩展至手机平台，同时为更多终端装置提供个性化应用，比如娱乐和价值应用。加强与此不断发展的产业价值链内不同企业的伙伴关系，包括手机制造商、移动营运商及内容提供商。 3、专注年轻市场，慎防用户流失。 存在问题：用户年龄增长、生活形态改变而流失的风险。随着用户的年龄的增长，尤其是从学生到工作的转变，很多学生用户都放弃使用QQ而转向MSN，这种由于生活形态的改变而导致的用户流失现象非常严重。 建议：专注于学生及较为年轻的用户，把年轻用户的市场做好做强。除了发展娱乐业务以外，也应该重视学生等年轻用户的学习需求，比如可以发展网络教育业务、就业学生的网络招聘业务和就业技能培训业务。同时，注意由学生生活形态转变或工作形态的用户，提供随着用户群年龄的成长而成长的服务。比如提供老校友、企业相关小区互通、聚会、活动等服务等等。这些做法不但能把腾讯转变为娱乐与学习并重，一站式服务的形象，更重要的是用户会因为其提供的服务粘住腾讯，而不是流失。 5、深入了解用户和市场需求，开发利润空间大新产品 存在问题：高研发投入不能高利润，山寨却不创新。腾讯是中国互联网企业中研发投入较高的企业，2009年研发投入亿元，接近百度研发投入的3倍，超过网易研发投入的5倍。但我们也看到，巨额的研发投入并没有很好地转化为生产力。并且除了QQ之外，很难发现其它产品的技术的核心创新。腾讯现在的业务，比如网络游戏业务（QQ农场、QQ飞车），虽然给腾讯带来了长期增长的可观收益，但是很多游戏都是在借鉴其它企业的基础上开发出来的。 建议：我们认为，腾讯在对用户和市场需求方面的把握方面有所欠缺。我们建议，腾讯的产品创新必须在市场需求调查方面做足功夫。只有在把握市场需求的基础上，高研发投入才能带来高利润。 6、处理好行业关系，学会合作协同发展 存在问题：腾讯发展了十几年，作为国内互联网市值最高的企业，没有像美国的谷歌、微软、那样成为市场的主导力量，带领周围的企业成长。反而，模仿其它企业的产品、技术后，通过其强大的用户群打压其它企业。其强大甚至没有换来人们的尊敬，反而背负了“垄断、山寨”等诸多骂名。 建议：由专注于产品转向平台型的建设。产品创新不是创新的全部，通过平台的方式多搭建平台让大家进入，也是一种创新。QQ提供一个平台，其它互联网企业提供产品和技术，通过合作可以改善其“尴尬”的行业地位，更重要的是在减少了研发成本的支出的同时，双方同时专注于自己的强项，形成推动产业发展的模式。而不是简单去模仿、山寨、搞通杀，互联网哪个行业做得好就干，不但高投入不能带来高回报，还会因为资源优势相对扼杀了创新的追求。短期腾讯还可以独霸天下，但却不利于长治久安。未来腾讯要把握这个新的价值增长点，在新的基础上做大互联网领域，带动大家一起成长的双赢多赢模式。 7、发展腾讯文化 存在问题：由于腾讯业务的深度大、战线拉得长，每年员工增长率和更换率非常大，不可避免地出现了文化的稀释、对战略的不理解等情况。比如2010年的360事件，腾讯与360之间的“战争”，忽略了QQ用户的感受，损害了用户的利益。谈及腾讯在3Q大战中“先发制人”而令自己处于被动局面的原因，更多是从自己的角度关注发展，缺乏考虑别人如何看待自己的意识。 建议：基于科技以人为本，我们认为技术回归人本的理念值得广泛提倡。我们知道，创新不单体现在产品创新和技术创新方面，还有一个是服务创新。我们认为，在考虑发展腾讯文化上，我们可以通过做好服务创新来向用户传达腾讯以人为本的理念。 第9章 会计管理上的现状及改进策略 问题与总结 1、流动周转率相对行业企业偏高，一直都波动起伏，而今年出现下降趋势。腾讯的流动周转偏快，单位收入的流动资产投入较大。而具体而言，企业应该注意货币资金的增长，因为汇率和利率的提高固然可以增加人民币的储存，但是这背后隐藏着汇兑风险和利率风险。 2、总资产增长幅度过大，导致企业的总资产周转率下降。然而，腾讯的总资产增多的主要是可供出售的金融资产，而非电脑设备类的固定资产和无形资产。可供出售的金融资产的公允价值会随市场行情变动，也即是其价值是不确定的。 3、应收账款周转能力一直保持行业领先水平，但需要注意主要客户款项的回收管理。中移动、中联通和中国电信的信用很高，但是今年占用的应收账款增幅达到30%多，说明企业对这三大营运商的账款回收不严，存在一定风险。 对策建议 1、适当保留货币资金，而更多的资金应该投入到经营活动，扩大电脑设备类的固定资产和无形资产的投资。 2、应当立足于企业发展战略需要进行金融资产的投资，例如收购网络游戏开发公司、软件开发商等。同时，注重多元化、侧重安全性高的金融资产产品的投资，尽量减少金融资产投资带来的潜在风险。 3、加强企业主要客户款项的回收管理，时刻注意主要客户的财务状况、经营状况。建立完善的客户信用评估制度，客观评价客户信用度，预防坏账的发生。