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国际投资学教程
陆晓琴
mailto:xiaoqinb05@
国际投资概论
国际投资理论
国际投资环境
国际直接投资
跨国公司与跨国银行
国际间接投资
国际灵活投资
国际投资风险管理
国际投资法律管理
我国的吸引外资与对外投资
2
课程体系
管理篇
国情篇
理论篇
方式篇
3
第一章 国际投资概论
国际投资的定义、特点与分类
国际投资的起源与发展
国际投资对世界经济的影响
4
一、国际投资的定义、特点与分类
（一）国际投资的定义
是指一国的企业或个人以资本增值和生产力提高为目
的的跨越国界的投资，即将本国的资金、设备、技术、商
标等作为资本投资于其他国家，以求获得较国内更高经济
收益的经济行为。
5
（二）国际投资的特点
1．投资目的
国内投资：投资目的单一化
国际投资：投资目的多样化
2．投资货币
国内投资：本币 Home Currency
国际投资：硬通货 Hard Currency
6
3．投资环境
国际投资：政治环境 + 经济环境 + 法律环境 + 社会
环境 + 自然环境
4．投资风险
国际投资：投资风险更大
7
5．投资方向
国内投资：单向化
国际投资：双向化
= 吸引外资 + 对外投资
FDI can be either inward FDI (foreigners taking control over US
assets) or outward FDI (US investors taking control over foreign assets).
Outward FDI is sometimes called direct investment abroad (DIA).
8
（三）国际投资的分类
1．按投资期限分为：
（1）long-term investment
（2）short-term investment
2．按资本来源和用途分为：
（1）public investment
（2）private investment
3．最通常的分类方法：
（1）FDI
（2）FII
（3）FFI
FDI定义
Foreign Direct Investment (FDI)
acquisition of foreign assets for the purpose
of control. FDI, according to the US
government's definition, is "ownership or
control of 10 percent or more of an
enterprise's voting securities, or the
equivalent interest in an unincorporated
business.
Back
9
FII定义
Foreign Credit Investment
Foreign Portfolio Investment
passive holdings of securities and other
financial assets, which do NOT entail active
management or control of the security‘s
issuer. FPI is positively influenced by high
rates of return and reduction of risk through
geographic diversification. The return on FPI
is normally in the form of interest payments
or non-voting dividends.
10
二、国际投资的起源与发展
国际投资的起源：
起源于19世纪70年代末已完成的工业
革命。
11
12
国际投资的发展历程
（一）第一次世界大战（1914）以前
1 投资规模 私人投资的“黄金时代”
2 投资格局 主要投资国有哪些？
3 投资方向 主要投资国将资本投向何处？
4 投资形式 直接投资与间接投资的比重
= 10% ：90%
13
（二）两次世界大战期间
1914-1919
美国（+37亿美元）与英法德的不同走势
1919-1929
美国的两种主要投向：欧洲与亚非拉
1929-1933： Economic Depression
1933-1945：国际投资最不景气的年代
14
（三）60年代：美国一枝独秀的年代
投资规模：急剧扩张
Marshall Plan
投资方式：直接投资与间接投资的比重
= 80%：20%
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（四）70年代以来：国际投资的发展进入了以
往任何时期无法比拟的时代
1 投资规模
全球规模
GNP EX. INVSMT.
经济学家的预言 4倍 倍
现实生活的数据 12% 13% 34%
16
单个国家的规模
美国 对外投资 吸引外资
1970 1654亿美元 1069亿美元
1988 12537亿美元 15360亿美元
有何结论可以得出？
17
2 投资格局
（1）国际投资主体多元化和“大三角”国家
对外投资集聚化
主体多元化：美国、英国、德国、日本
发展中国家
“大三角”的概念： 美国、欧盟和日本
（尤其是美、英、法、德、日）
18
（2）主要发达国家相互投资迅速扩大
19
（3）发展中国家在吸引外资的同时，也走上了对外
投资的舞台
发展中国家吸引外资的三次高潮
拉丁美洲和加勒比海地区
时间：80年代中期（下表）
问题：为什么80年代中期以后减缓？
为什么90年代以后再成热点？
1965-
1969
1970-
1974
1975-
1979
1980-
1984
1985
年均外资流入量 80
亿$
140
亿$
340
亿$
670
亿
805
亿$
20
亚太地区
时间：80年代中期以后
1986-1990：亚太是拉美的2倍
1990：亚太/发展中国家 = 2/3
问题：原因何在？
（经济发展与吸引外资的正相关问题）
中国
时间：1992
3 投资结构
高级化 / 软化
21
22
三、国际投资对世界经济的影响
（一）国际投资对世界经济整体的影响
——麦克杜格尔模式
（Macdougall Model）
1 假定前提：
（1）国际资本总存量（OAOB）不变，总收益由资本带来；
（2）只存在两个国家，A国资本相对过剩，B国资本相对短缺；
（3）国际投资流量和流向由资本平均收益水平决定。
23
2 模型展示
NM
OA OB
MPKA
MPFB
E
D
Q
C
K’ K
rB
r’r’
rA
24
模型分析（两种情形）
没有国际投资行为的发生
A国的总收益=
B国的总收益=
世界资本总收益=
发生国际投资，且资本可以在国际间自由流动
A国的总收益=
B国的总收益=
世界资本总收益=
25
模型结论
国际投资对世界经济产生了积极影响，不
仅使世界资本总收益增加，而且投资国、
东道国均收益。
模型作为一个简化模型，存在一些缺陷：
（1）假设方面
（2）实践方面
26
（二）国际投资对投资国与东道国的影响
1．就业和收入水平
“有人欢喜有人忧”
投资国的资本所有者与工人
Industry Hollowing
东道国的资本所有者与工人
27
东道国工人的就业水平
Brings jobs that otherwise would not be
created.
Direct: Hiring host-country citizens.
Indirect:
Jobs created by local suppliers.
Jobs created by increased spending by employees of
the multi-national enterprise.
28
东道国工人的就业水平
Drives out local competitors.
Can prevent the development of ‘local’
competitors.
Questions remain on whether net jobs
gained.
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2．进出口水平
一般情况下，一国的对外投资能带动出口
的增加
为什么？—— Creates a demand for
exports
特殊情况下，一国的对外投资能带动进口
的增加
举例说明？——原材料型投资项目
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3．国际收支水平
投资国短期恶化与长期改善
东道国短期改善与长期恶化
解决的唯一途径：合理利用外资
（如何利用？）
31
Home Country
Negative effect on Balance of Payments
Initial capital outflow.
MNE uses foreign subsidiary to
sell back to home market.
MNE uses foreign subsidiary
as a substitute for direct exports.
Positive effect on Balance of Payments
Improves balance of payments for inward flow
of foreign earnings.
32
Host country
Positive effect on Balance of Payments
Host country benefits from initial capital inflow when
MNE establishes business.
Host country records current account debit on
repatriated earnings of MNE.
Host country benefits if FDI substitutes for imports of
goods and services.
Host country benefits when MNE uses its foreign
subsidiary to export to other countries.
Negative effect on Balance of Payments
Profits brought home ‘hurts’ (debit) a host’s capital
account.
Parts imported for assembly hurt trade balance.
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4．资本形成规模
这是对东道国而言的最大好处
资本形成规模的定义：外资能带动内资的增加
资本形成规模的作用机制
投资基础设施→改善投资环境→内资增加→继续投
资基础设施→形成良性循环
投资工业部门→收入增加→投资增加
（西方经济学是如何命名这种投资的？）
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思考题
名词解释：
长短期投资 公共与私人投资
国际投资与国内投资相比，具有哪些特点？
20世纪70年代以来，国际投资的发展新特点？
国际投资对投资国和东道国各会产生什么影响？
第二章 国际投资理论
The Theory of FDI: Five "W's" and an "H"
Who - who is the investor?
What - what type of investment?
Why - why go abroad?
Where - where is the investment made?
When - When does the firm choose to go abroad?
How - How does the firm go abroad? What mode
of entry into the foreign market does it choose?
35
36
本章主要内容
国际证券投资理论
古典国际证券投资理论 资产选择理论
资本资产定价理论（选） 投资行为金融理论（选）
资产套价理论 （选） 期权定价理论（选）
国际直接投资理论
垄断优势论 产品生命周期理论
内部化理论 国际生产折衷理论
比较优势论 投资周期论
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一、古典国际证券投资理论
背景：跨国投资大发展之前
核心：各国存在的利率差别是国际资本流
动的主要原因。
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内容：
假定存在A、B两国，资本在两国间自由流动。
如果两国间存在利率差别，那么两国的能够带来
相同收益的资产或有价证券的价格会发生差别，
利率高的国家资产或有价证券的价格低，利率低
的国家资产或有价证券的价格高，这样就会发生
利率低的国家向利率高的国家投资。其中，资产
或有价证券的收益、价格和市场利率的关系为：
C = I / r
C：资产或有价证券的价格
I：该项资产或有价证券的常年收益
r：资本的市场利率
39
案例
一张面值为1000美元、附有4%息票的债券，
B国的市场利率为5%，A国的市场利率为10%，则
该债券在两国的售价分别为：
CB = 40 / 5% = 800$
CA = 40 / 10% = 400$
因此，B国居民到A国投资。
评价
实际运用起来存在很多困难，如外汇管制等。
40
二、资产选择理论
背景：
美国经济学家马科维兹
Markowtz（1959）提出，并获得过诺
贝尔经济学奖。
内容
任何证券都是一种所有权的书面凭证，投资者可以借此获取收
益。
→但是由于证券发行者不能确保投资者获得稳定收益，这就需
要投资者承担风险。
→在一般情况下，证券的收益与风险成正比，即证券的收益越
高风险也越大。
→当今资本市场上，投资风险与日俱增。
→投资者不能将收益作为资产选择的唯一准则，而应对投资收
益与投资风险进行综合分析。
→他指出，投资者应同时操纵若干种有价证券，并形成若干种
有效的投资组合，投资者可选择适合自己需要的一组。
→选择的标准是：在投资组合的平均收益率一定时，取风险性
最小的一组；在投资组合的风险性一定时，取其平均收益率最高的。41
42
Rp表示证券投资组合的平均收益率
Sp表示证券组合的风险
C B
A
应选择哪种组合，为什么？
43
评价
理论的核心是“分散投资以分散风险
”或“不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子
里” ，已成为一条公认的理财原则，为投
资者提供了福音。
44
三、垄断优势论
背景：
美国学者海默 （1960） 提出。
《国内企业的国际经营：对外直接投资研究的开
始》
导师：金德尔伯格（Hymer-Kindleberger
Thoery）
“零公里界碑”
内容
（1）对外投资的必要性——市场的不完全性
A. 什么叫市场完全？
B.市场不完全的表现：
政府政策的不完全性
关税、进口限额、NTB等政府其他管制，如价格管制、
利润管制、Antitrust等
自然的不完全性
45
46
（2）对外投资的可行性——企业的垄断优势
技术优势
规模经济优势
对原材料来源的垄断优势
对销售渠道的控制
产品开发和更新能力
评价
贡献：能够揭示发达国家在国外的横向投资和纵
向投资。
局限性：从社会福利和人类公平交易、平均分配
收入的原则来讲，垄断是不合理的。因为垄断只
对社会某一部分人带来好处，不一定对整个社会
有益。
“世界经济将变得越来越像美国经济，即大公司
遍布整个大陆，渗透几乎每个角落”。
47
48
四、产品生命周期理论
背景：
美国学者Vernon 维农（1966）提出。
内容
（1）产品的创新阶段（新产品阶段）
（2）成熟阶段
（Product Differentation）
（开始对外投资）
（3）标准化阶段
（Price Competition）
（大规模对外投资）
49
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美国
发达国家
发展中国家
生产线
消费线
新产品 成熟产品 标准化产品
评价
优点：
从产品技术的角度回答了企业为什么要到国
外去投资和为什么能到国外去直接投资，也回
答了到什么地方投资的问题。
局限性：
不能量化地描述事件之间的时间差，对实际决策帮助不
大。
不能很好地解释美国以外其他国家的FDI。
51
52
五、内部化理论
背景：
英国学者卡森（Casson）、巴克雷
（Buckley）于1976年在《跨国公司的未来》
一书中提出。
内容
（1）市场内部化的原因——市场的不完全性
垄断优势论的出发点：最终产品
内部化理论的出发点：中间产品
→中间产品的概念 →时间长、费用高
→谁拥有=垄断优势 →争夺的焦点
→外部市场交易
（唯一：定价高；保密：效用在使用后获知）
→难以定价 →跨国公司内部交易
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（2）决定市场内部化的因素主要有四个：
1）产业因素。
2）国家因素。
3）地区因素。
4）企业因素。
2）+ 3）= 投资的地理分布
1）+ 4）= 投资的前提条件
评价
探讨的是中间产品市场，而非最终产品
市场；
探讨的市场上扩大FDI的动机，而非如何
利用外部市场；
属于一般化理论，能够揭示大部分FDI的
动因。
55
56
六、国际生产折衷理论
The Eclectic Theory of FDI
背景：
1977年由英国经济学家John Dunning 邓
宁提出。
邓宁其人。
内容
该理论认为，决定跨国公司进行FDI的要素有三个：
（1）所有权优势（Ownership）
内容；承袭何人思想？
（2）区位优势 （Location）
内容；承袭何人思想？
（3）内部化优势（Internalization）
内容；承袭何人思想？ Go
57
OLI模式
O = Ownership Advantages
(Firm Specific Advantages)
Knowledge/Technology: new products,
processes, marketing and management skills,
innovatory capacity, the non-codifiable
knowledge base of firm.
Economies of large size: economies of scale
and scope, product diversity and learning,
access to capital, international diversification of
assets and risks.
Monopolistic advantages: privileged or exclusive
access to markets due to patent rights, brand
names, interfirm relationships, ownership of
scarce natural resources.
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L = Location Advantages
(Country Specific Advantages)
Economic Advantages: spatial distribution of factor
endowments, costs and productivity of inputs, size
of market and income levels, international
transportation and communication costs.
Social/Cultural Advantages: cross-country
differences such as psychic distance, language
barriers, social and cultural factors.
Political Advantages: political stability, general
public attitude and government policies towards
MNEs, specific policies that affect MNEs such as
trade barriers, taxes and FDI regulations,
investment incentives. 59
I = Internalization Advantages
Internalization advantages address the HOW
question [how go abroad?]. The MNE has
various choices of entry mode, ranging from
the market (arm's length transactions) to the
hierarchy (wholly owned subsidiary). The MNE
chooses internalization (the internal route)
where the market does not exist or functions
poorly so that transactions costs of the
external route are high.
Back
60
61
邓宁进一步指出，
（1）、（3）是对外投资的必要条件
（2）决定地理方向，是对外投资的充分条件
所有权优势 = INTERNATIONAL TECHNOLOGY
TRANSFER
所有权优势+内部化优势 = EXPORT
所有权优势+区位优势+内部化优势 = FDI
评价
优点：“集大成者”，吸收了过去20多年
中出现的新理论，为国际经济活动提供了
一种综合分析的方法。
局限性：创新不足。
62
63
七、比较优势论
背景：
日本一桥大学小岛清教授
（）于70年代中期提出。
64
内容
（1）一国经济状况各有特点，根据美国FDI推
断出来的理论无法解释日本的FDI
美国： 制造业→TOT恶化→ BOP不平衡
日本：资源开发业→国内产业结构更趋合理→促
进对外贸易发展
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（2）提出“日本式对外直接投资理论”，其核心是
对外直接投资应该从本国已经处于或即将处于比较劣
势的产业，即边际产业依次进行。故又称“边际产业
扩张论”。
66
评价
突出了三点：
摈弃了“市场不完全”的论点，提出从本国国
情出发，据以制定FDI的策略；
摈弃了“垄断优势”的论点，提出维护比较优
势论；
摈弃了“贸易替代型”的论点，主张“贸易创
造型”的做法。
67
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八、投资周期论
背景：英国经济学家邓宁80年代初提
出，又被称为国际生产折衷理论的动
态分析。
内容
研究了67个国家1967-1978年间直接投资
和经济发展阶段之间的联系，认为一国的
国际投资规模与其经济发展水平有密切的
关系。
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调查结果
人均GNP0-400$的国家（最贫穷的国家）
对外投资净值：-
人均GNP400-1500$的国家
对外投资净值：-
人均GNP2000-4750$的国家
对外投资净值：-
人均GNP2600-5600$的国家
对外投资净值：+
70
71
邓宁从动态角度提出了“投资周期论”，认为一国的
国际投资地位与其经济发展水平有关，人均GNP越高，
对外投资净值就越大。为此，它将对外投资的发展分为
四个阶段：
所有权优势 区位优势 内部化优
势
第一阶段 无 无 无
第二阶段 无 增强 无
第三阶段 增强 有 无
第四阶段 有 有 有
资
本
净
输
入
资本净
输出
评价：
优点：发现了国际投资的规律
局限性：用人均GNP来表示经济发达程度
不科学
72
73
案例分析
中国现代派诗人树才在作品“顺着手指”里写道：“
让人犹豫的常常是一大块空地。”这恰好反映了当今
大多数中国企业家进军海外市场的感受。——“一位
欧洲商人眼中中国公司国际化的机会和路径”，载于
《21世纪经济报道》2005年5月18日。如何理解这段
话的含义，怎样解决所寓意的问题？
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要点
1．机会：中国公司在经历了国内市场的高速增长以及对外出口的巨大
成功后，开始将他们的眼光投向开发全球市场，尤其是西方经济发达国
家的市场。
2．挑战：对于一个中型的中国企业来说，即使有走向世界的机会，但
在决定去哪个市场以及如何进入该市场的问题上，他们仍像面对一大块
地理上和观念上的空地一样不知所措。从地理的角度而言，他们面临的
是数百个国家；从观念的角度而言，他们过去的经验仅限于在国内市场
经营或者纯粹出口拥有价格优势的产品，而他们缺乏应对国外市场——
通常对他们而言都是难上加难的市场——所需要的战略思考技能和主意。
3．路径：提出中国企业可供选择的对外直接投资的路径，比如区位选
择、产业选择、风险防范、研发选择和销售策略等。
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思考题
掌握资产选择理论、垄断优势论、产品
生命周期理论、国际生产折衷理论、比
较优势论的主要内容，并作简要评价。
国际直接投资理论的最新发展。
76
第三章 国际投资环境
一、国际投资环境的定义与分类
1．定义：是指影响国际投资的各种政
治因素、自然因素、经济因素、社会因
素和法律因素相互依赖、相互完善、相
互制约所形成的矛盾统一体。
77
2 分类
按投资环境包含因素的多少分
按影响投资的外部条件形成和波及范围分
按因素的稳定性分
按投资环境表现的形态分
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二、国际投资环境的评价方法
冷热比较分析法
等级尺度法
加权评分法
要素评价分析法
成本分析法
79
80
81
82
83
印度+中国+微软=软件巨人？
84
印度投资环境纵览
85
思考题
名词解释：
国际投资环境 软硬环境
拉格曼公式
各种投资环境评估方法的共性是什么？
中国改善投资环境的具体方向？
