商业航天行业系列深度二：商业航天，新“大航海”时代，开启万亿征程-260328-浙商证券-118页.pdf

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2026年3月28日 商业航天： 新“大航海”时代，开启万亿征程 ——商业航天行业系列深度二 行业评级：看好 分析师 邱世梁 王华君 彭磊 周向昉 李思扬 王一帆 证书编号 S1230520050001 S1230520080005 S1230525110001 S1230524090014 S1230522020001 S1230523120007 研究助理 夏伟耀 顾淳晖 李晗玥 2 一、商业航天：新质生产力的战略新高地，新“大航海”时代开启 1、战略价值：抢占轨道频谱稀缺资源，构建自主可控太空基础设施，是大国博弈制高点； 2、市场价值：2022年我国商业航天市场规模已突破6000亿元，2015-2022年CAGR达15%，万亿征程开启； 3、产业价值：卫星互联网组网加速、可复用火箭与卫星小型化推动降本、应用场景拓展，共同推进航天产业从国家主导转向商业化，形成“技术突 破降成本一成本下降扩市场一市场需求拉创新”的正反馈循环。 二、政策-产业-资本共振，2026年有望成为中国商业航天大发展的元年 1、政策端，国家层面出台多项规划，设立商业航天司、专项发展基金，明确 2027 年基本实现商业航天高质量发展等目标； 2、资本端，2015 年后国内投融资高度活跃，2024 年融资披露金额达 181 亿元，资金主要流向卫星互联网、火箭发射等赛道； 3、产业端，国家队形成完整的卫星与火箭体系，2025 年发射次数创历史新高，GW、千帆星座进入高密度组网阶段，民营企业则在火箭、卫星领 域快速追赶，形成 “六小强” 等竞争格局，技术与产能持续突破。 三、卫星：价值创造核心，低轨卫星星座建设进入密集发射期 1、市场空间：低轨卫星星座建设进入密集发射期，2025-2030年国内主要星座计划发射卫星总量约万颗，2030年年度发射量将达 8600 颗， 2025-2030年CAGR为74%。 2、卫星制造产业链：卫星制造分为卫星平台、有效载荷，核心元器件包括星载 FPGA、T/R 芯片、砷化镓太阳能电池等，国产化替代加速推进。 3、价值量：单星成本中，有效载荷占比最高（批量生产后载荷成本占比达 70%），卫星平台占比降至 30%；通信载荷中，天线系统（含相控阵 TR 组件）占载荷成本的 75%，转发器系统占 25%。 四、火箭：运输能力基石，卫星星座规模化部署是核心驱动力 1、市场空间：卫星星座规模化部署是核心驱动力，至2030 年国内 GW 与千帆星座带动火箭年度发射需求860 次，2025-2030年CAGR为74%。 2、火箭制造产业链：核心包括发动机（液氧甲烷、液氧煤油路线）、箭体结构（整流罩、贮箱、壳体）、控制系统（惯导系统、传感器）、测控通 信设备及推进剂，原材料以高温合金、碳纤维复合材料、钛合金、铝合金为主。 3、价值量：火箭制造成本中，发动机占比 35%，箭体结构占比 20%，控制系统占比 12%，测控通信占比 8%，推进剂占比 5%；一级发动机成本 占火箭硬件成本的 54%，二级发动机占 29%，是价值核心。 五、投资建议：行业格局尚未确定，建议关注火箭+卫星相关龙头+弹性标的 1、火箭端：杭氧股份、斯瑞新材、航天动力*、铂力特、国机精工*、航天工程*、超捷股份、豪能股份、中天火箭、高华科技*等。 2、卫星端：中国卫星、迈为股份、震有科技、国博电子*、复旦微电、海格通信、臻镭科技、航天环宇*、顺灏股份*、上海港湾*、隆盛科技等。 六、风险提示：商业航天产业进展不及预期、技术路线不确定性风险、市场竞争加剧风险 注：*为未覆盖标的 商业航天：新质生产力的战略新高 地，新“大航海”时代开启01 3 战略价值：低轨卫星资源全球加速抢占，加快低轨卫星网络战略价值：低轨卫星资源全球加速抢占，加快低轨卫星网络 建设迫在眉睫 4 ◆ 低轨卫星因传输延时低、发射灵活、成本低等优势，成为各 国“必争之地”。低轨道（LEO）时延低、损耗小、数量多，当 前主要应用在探测、导航、测绘和手机通信等领域，由于低轨道 卫星轨道高度低，所以容易获得目标物高分辨图像，同时传输链 路时延低，路径损耗小。 ◆ 低轨卫星资源正被全球加速抢占。赛迪研究院在《中国卫星 互联网产业发展研究白皮书》中提出，近地轨道仅能容纳约6万 颗卫星。按太空与网络的测算，即便在星间最小安全距离50公里 的前提下，低轨最多也只可容纳万颗卫星。近地轨道形势日 趋严峻，加快低轨卫星网络建设步伐被认为已迫在眉睫。 图：高中低轨道卫星各项参数比较 图：低轨卫星时延相对最小 资料来源：澎湃新闻，《卫星互联网构建天地一体化网络新时代》，《中兴通讯技术》，浙商证券研究所 项 目 轨 道 类 型 低轨道卫星 中轨道卫星 高轨道卫星 卫星数量 数十至数百颗，甚至超千颗 十几颗 3颗 空间段成本 最高 最低 中等 卫星寿命/年 3~7 10~15 10~15 地面通路成本 最高 中等 最低 支持手持机工作 可以 可以 不能 传输延时 察觉不到 察觉不到 差 仰角 ≈10° 15° ~30° ≥20° 链路余量/dB 10~16 7 6 操作 复杂 中等 最简单 呼叫转移 频繁 稀少 无 建筑穿透力 有限 有限 无 阶段性启用 无 可以 可以 开发时间 长 短 长 部署时间 长 中等 短 技术风险 高 低 中等 战略价值：卫星频率和轨道资源国际竞争激烈，太空圈地运动战略价值：卫星频率和轨道资源国际竞争激烈，太空圈地运动 紧迫 5 ◆ 卫星频率和轨道资源国际竞争激烈，遵循“先登先占”原则。卫星频率和轨道资源是全人类共有的、稀缺的资源，世界各国必须按照国际电信联 盟的《组织法》《无线电规 则》等，遵循“先登先占”原则，先发国家发射的低轨道卫星将会抢占更多轨道资源，对其他国家卫星互联网发展带来 挑战。 ◆ ITU要求申请后14年内完成发射。ITU要求申请了频率和轨位以后，7年内必须发射第一颗星、9年内必须发射总数达到10%、12年内发射总数需 要达到50%、14年内整个星座必须完成发射，紧迫性进一步加强。 图：各国大规模申报卫星 资料来源：澎湃新闻，浙商证券研究所 图：ITU要求申请后14年内完成发射 战略意义 6 ◆ 卫星互联网建设关乎国家安全，也是国家综合实力的重要体现。卫星互联网在军事、商用等多个领域应用，其传输信息的保密 性、安全性尤为重要。发展卫星互联网体现了一个国家卫星制造能力和发射水平，也是未来打造空天地网络基础设施，实现智慧 航空、智慧海洋、智慧农业的重要抓手，逐步成为各国开展重大科学基础研究的重要平台设施。 ◆ 卫星互联网可为军队构建更强大的通信网络体系。一方面，卫星互联网可在地面通信设施被摧毁时维持部队和指挥机构之间的 通信，保障通信安全。此外，卫星互联网可为远程作战、全球情报侦察探测提供支持。俄乌战争期间，美国“星链”在乌克兰局 部电力中断的情况下为民众提供稳定的联网服务，并在乌克兰通信设施被攻击时时保障部队前线和后方指挥中心的联系。 图：卫星窃听风险严重影响国家及个人安全 资料来源：《中兴通讯技术》，澎湃新闻，中国电信、SpaceX官网，中国无线电，新华报刊等，浙商证券研究所 图：美国MAXAR公司发布的俄军机场的卫星照片 7 ◆ 全球商业航天竞争已由“能力对比”升级为“系统效率对比”，中美两国处于领先地位。单点技术领先已难以形成长期优势，真正拉开差距的是 “发射交付稳定性、星座滚动扩张能力与商业回款机制”的协同效率。据泰伯智库《全球商业航天发展指数报告2025》，美国和中国之所以稳居第 一梯队，本质上在于已构建起可持续运转的产业飞轮，把商业航天从一次性工程项目转化为可持续增值的空间资产体系，形成“交付—资产—资本 —再投资”的正循环。 ◆ 全球格局正加速分化为“平台型国家”与“节点型国家”。美国和中国不仅掌握进入太空的通道，还掌控在轨资产的主体规模与产业规则制定能 力，具备平台型国家特征；而欧洲、日本、印度等国家更多扮演高端技术与制造节点角色，虽在创新能力上具有优势，但尚未形成以星座运营为核 心的产业闭环。未来太空经济更可能呈现“少数平台主导全球结构、多数节点嵌入分工体系”的格局。 图：中美在全球商业航天竞争中处于领先地位 资料来源：泰伯智库，浙商证券研究所 图：2024年全球轨道发射主要集中于中美两国 8 ◆ 全球航天经济市场规模超万亿人民币。根据SIA数据，2024年全球航天经济整体增长4%，收入达到4150亿美元。商业卫星产业继续占据主导地 位，规模增至2930亿美元，占全球航天业务的71%。 ◆ 我国商业航天市场规模超6千亿元。据华经产业研究院，2022年我国商业航天市场规模已突破6000亿元，2015-2022年CAGR达15%。 图：2024年全球太空产业收入达4150亿美元（单位：十亿美元） 图：中国商业航天市场规模及增速 资料来源：华经产业研究院，芯能创投Fund，甲子光年，浙商证券研究所 9 ◆ 产业链各环节系统性突破——卫星互联网组网加速、可复用火箭与卫星小型化推动降本、应用场景拓展，共同推进航天产业从国家主导转向商业 化，形成“技术突破降成本一成本下降扩市场一市场需求拉创新”的正反馈循环。 图：技术突破降成本一成本下降扩市场一市场需求拉创新 资料来源：甲子光年，浙商证券研究所 政策-产业-资本共振，2026年有望 成为中国商业航天大发展的元年02 10 高度认可 0202 11 资料来源：国家航天局，工信部，中商情报网，上海证券交易所，浙商证券研究所 发布时间 发布部门 政策名称 重点内容解读 2025年11月 国家航天局 《推进商业航天高质量安全发展行动计划 （2025-2027年）》 提出22项重点举措，明确到2027年基本实现商业航天高质量发展。该计划设立国家商业航天发展基 金，推动国家航天基础设施开放共享，鼓励商业火箭、卫星参与国家任务。同时，国家航天局设立 商业航天司，这是我国商业航天产业的首个专职监管机构。 2025年8月 工信部 《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展 的指导意见》 提出到2030年发展卫星通信用户超千万，手机直连卫星等新模式新业态规模应用。11月22日，工信 部正式启动卫星物联网业务商用试验，支持符合要求的企业依法依规开展卫星物联网业务。 2025年3月 国家国防科工局 《关于促进商业航天测控规范有序发展的通 知》 规范商业航天测控站网建设、技术标准和安全管理，要求测控主体定期报告资源状态，强化在轨安 全责任，支持航天测控资源开放共享。 2025年3月 国家航天局 《国家空间科学中长期发展规划（2024- 2050年）》 提出“构建全域覆盖、泛在互联的航天测控体系”，明确商业航天在空间科学、技术应用中的战略 地位，鼓励社会资本参与航天基础设施建设。 2025年3月 国务院 2025年政府工作报告 进一步强化商业航天政策支持，提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动”，推动商业 航天与低空经济、6G等未来产业协同发展。 2024年12月 国家发展改革委、商务部 《关于支持海南自由贸易港建设放宽市场准 入若干特别措施的意见》（深化版） 优化海南商业航天市场准入环境，推动卫星遥感、北斗导航、运载火箭等产业链落地，支持海南开 展北斗国际应用示范。 2024年12月 国家国防科工局 《关于促进商业航天测控规范有序发展的通 知》 规范商业航天测控站网建设、技术标准和安全管理，要求测控主体定期报告资源状态，强化在轨安 全责任，支持航天测控资源开放共享。 2024年10月 国家航天局 《“十四五”民用航天技术预先研究商业航天 专题指南》 提出“构建全域覆盖、泛在互联的航天测控体系”，明确商业航天在空间科学、技术应用中的战略 地位，鼓励社会资本参与航天基础设施建设。 2023年12月 中央经济工作会议 中央经济工作会议公报 首次将商业航天列为战略性新兴产业，强调其作为新质生产力的重要性，要求加快技术转化和资源 配置，推动航天技术产业化。鼓励商业航天企业参与国家重大科技项目，重点支持可重复使用火箭、 卫星通导遥一体化、空间信息应用等核心技术攻关。 2023年1月 国家发展改革委、商务部 《关于支持广州南沙放宽市场准入与加强监 管体制改革的意见》 支持南沙加速发展商业航天全产业链，提出“一箭一星一院N基金”产业格局，推动卫星遥感、北 斗导航、运载火箭等产业链落地。 74 单位：十亿美元 商业航天基础 设施和支持产 业商业航天产品 和服务 非美政府航天 预算 美政府航天预 算 41% 25% 18% 9% 5% 2% 卫星互联网 火箭发射 卫星制造 卫星测控 卫星导航 卫星遥感 资本端：商业航天市场高涨，资本涌入，占比攀升资本端：商业航天市场高涨，资本涌入，占比攀升0202 12 资料来源：中商产业研究院，Space Foundation，睿兽分析，甲子光年，浙商证券研究所 ◆ 市场驱动航天产业增长 ✓ Space Foundation数据显示，全球航天经济总量和商业航 天经济总量均在稳步攀升，商业航天是当前航天经济的核 心驱动力，其市场规模占据了绝大部分份额，引领整个行 业发展 ◆ 商业航天产品和服务是最大组成部分 ✓ 商业航天产品利用太空资产直接面向消费者、企业和政府， 是商业航天市场的最大组成部分。定位、导航和授时是当 前商业航天收入最高的子领域，2023年创造了2090亿美元 的收入。此外，卫星通信、卫星电视直播、地球观测服务 的收入也在快速增长。 ◆ 多元资本投入主助推商业航天发展——民间资本 ✓ 民间资本参与是商业航天产业的基本标识之一，2015年后 中国商业航天产业投融资活动保持高度活跃，市场对行业 具备乐观预期 。 ◆ 多元资本投入主助推商业航天发展——融资 ✓ 2024年商业航天领域融资披露金额达181亿元，已公开融 资事件70个，投融资赛道主要分布在卫星互联网、火箭发 射、卫星制造、卫星测控、卫星导航、卫星遥感等。 1 2 12 12 24 24 25 20 27 17 30 24 29 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 5 10 15 20 25 30 35 投资事件（起） 投资金额（亿元) 415 424 447 469 531 570 328 337 357 362 422 % % % % % % 76% 76% 77% 77% 78% 78% 79% 79% 80% 80% 81% 0 100 200 300 400 500 600 全球航天经济规模 商业航天经济规模 商业航天占比 图：2015年后国内商业航天融资保持高度活跃 图：2024年中国商业航天融资赛道 分布图 图：商业航空是全球航天经济增长的核心引擎 图：商业航天产品和服务是最大组 成部分 产业端：国家队为主导，民营快速追赶产业端：国家队为主导，民营快速追赶0202 13 资料来源：Space Mapper，维基百科，甲子光年，浙商证券研究所 ◆ 中国国有卫星体系已形成“国家队主导、多领域覆盖、全球 服务”的格局。为国民经济、国防安全、百姓生活等方方面 面提供强大支撑，使中国成为世界上少数几个具备完整卫 星产业链的国家之一。 ✓ 我国卫星种类已实现对通信、导航、遥感、科学探测与 技术试验等所有主要卫星类型的全面覆盖，建立了包括 “北斗”、“风云”、“高分”、“悟空”、“墨子” 等在内的完整卫星体系。 ◆ 2025年中国航天完成92次发射任务，较2024年增长%， 发射次数再创历史新高。其中，中国星网GW星座和千帆星 座在轨卫星均突破百颗，进入高密度组网阶段。 ◆ 未来：按照规划，中国星网GW星座计划在2030年前完成 约1300颗卫星部署（完成10%），2035年完成全部万颗 卫星的全球部署。随着可重复使用技术的持续迭代和低轨 星座的规模化部署，中国商业航天正从技术验证阶段向商 业化运营阶段加速过渡。 图：导航卫星之北斗卫星 图：遥感卫星之高分卫星 图：气象卫星之风云卫星 图：中继卫星之天链卫星 中国民营火箭新势力：发展全面提速中国民营火箭新势力：发展全面提速0202 14 资料来源：财联社，证券时报浙商证券研究所 ◆ 中国民营火箭行业正经历从技术验证向商业化运营的关键转型， 已形成以蓝箭航天、天兵科技、星河动力等为代表的“六小强” 竞争格局。这些企业密集推进液体可回收火箭的首飞冲刺，如 朱雀三号、天龙三号等型号致力于实现“一箭多星”的高密度 组网发射，目标是将发射成本降至每公斤2万元以下，以弥补当 前“星多箭少”的运力缺口。 ◆ 行业发展的核心驱动力来自国家低轨星座部署的迫切需求。未 来五年内G60、GW及其他商业计划总计发射约万颗，按照 其发射计划，假设单枚火箭携带10颗卫星，则对应发射次数则 从2025年的54次快速增长到2030年860次，期间CAGR为74%。 ◆ 政策层面通过设立商业航天司、开放科创板上市通道等措施提 供支持，资本结构也从市场化风投转向地方国资主导，头部企 业融资规模达数十亿元并集中投向产能建设，为规模化发射奠 定基础。尽管可回收技术取得突破，但企业仍面临发射工位紧 张、审批流程较长等瓶颈。当前行业聚焦于通过批量制造与高 频次发射支撑星座组网，未来5年将是突破运力瓶颈、重塑全球 太空运输格局的关键窗口期。 图：我国重要商业运载火箭企业 民营队火箭详解民营队火箭详解0202 15 资料来源：星际荣耀官网，星河动力官网，蓝箭航天官网，央视网等，浙商证券研究所 表：民营队火箭详解 系列名称 具体型号 说明 研制单位 双曲线系列 双曲线一号 四级小型固体运载火箭，箭体直径米，全长约米，起飞重量约31吨，近地轨道运载能力约300公斤，500 公里太阳同步轨道运载能力约260公斤。 北京星际荣耀空间科 技有限公司 双曲线二号 小型液体运载火箭，两级串联构型，一级可重复使用，近地轨道运载能力吨（不回收）或吨（回收）。 双曲线三号 中型可重复使用液体运载火箭，箭体直径米，全长68米，起飞质量490吨，500公里太阳同步轨道运载能力 吨（不回收）或吨（回收）。 谷神星系列 谷神星一号 四级固体运载火箭，500公里太阳同步轨道运载能力150公斤。 北京星河动力航天科 技股份有限公司谷神星一号海射型 中国首个实现海上发射的民营商业运载火箭，具备陆海通用发射能力，500公里太阳同步轨道运载能力500公斤， 采用无导向热发射技术和动基座发射适应性设计，实现了海上发射晃动条件下火箭竖立安全性突破。 朱雀系列 朱雀一号 小型固体运载火箭，2018年首飞失败后放弃研制。 蓝箭航天空间科技股 份有限公司 朱雀二号 中型液氧甲烷液体运载火箭，2023年7月12日首飞成功，成为世界首个成功完成轨道级发射的液氧甲烷火箭。 朱雀三号 部分可复用二级不锈钢液氧甲烷液体燃料运载火箭，2025年12月3日首飞成功。 天龙系列 天龙二号 三级液体运载火箭，采用液氧煤油推进剂，箭体直径米，500公里太阳同步轨道运载能力吨，2023年4月 首飞成功，成为中国首款实现入轨的民营液体运载火箭。 北京天兵科技有限公 司 天龙三号 大型液体运载火箭，箭体直径米，总长71米，起飞质量590吨，近地轨道运载能力17吨，太阳同步轨道运力14 吨。 力箭系列运载火 箭 力箭一号 四级固体运载火箭，起飞重量135吨，总长30米，芯级直径米，500公里太阳同步轨道运载能力1500公斤， 2022年7月27日首飞成功。 中国科学院力学研究 所、中科宇航公司 引力系列运载火 箭 引力一号 全固体捆绑式中型运载火箭，采用芯级+助推的三级半构型，配备4台助推器，近地轨道运载能力吨，500公里 太阳同步轨道运载能力吨，2024年1月11日首飞成功，是迄今全球运力最大的全固体火箭。 东方空间（山东）科 技有限公司 天行系列 天行Ⅰ系列 是凌空天行公司研制的通用化、可重复使用的火箭运载平台，总长米，翼展米，起飞质量吨，最大飞行 速度超4300km/h，全程亚轨道飞行。 北京凌空天行科技有 限责任公司 天行Ⅱ系列 是为高马赫数飞行试验专门定制的多级运载平台，可供10马赫以上各种试验窗口的验证环境。 民营队卫星民营队卫星0202 16 资料来源：你好太空，北京通信信息协会，银河航天，吉利科技，国家航天局等，浙商证券研究所 ◆ 中国民营卫星星座多聚集在通信和遥感两大领域。头部企业加速组网，技术能力达到国际先进水平。 ◆ 通信卫星星座意在构建全球覆盖网络。如吉利星座（时空道宇）已完成一期64颗卫星组网，实现除南北极外全球地表实时 通信覆盖，而千帆星座计划部署在2027年前实现1296颗卫星提供全球网络覆盖。 ◆ 遥感卫星星座意在实现高分辨率对地观测。例如，2025年12月，“吉林一号”卫星工程完成第33次发射，累计组网卫星 数量增至144颗，建成全球最大的亚米级商业遥感卫星星座。 表：部分民营卫星介绍 企业名称 卫星类型 星座名称 作用 银河航天 通信卫星 银河Galaxy星座 低轨宽带通信，实现手机宽带直连卫星、天地网络融合技术验证，具备光学遥感对地成像、长时间低延迟宽带通信、星间激光链路通信能力 时空道宇 通信、导航、 遥感一体卫星 吉利未来出行星座 全球首个通、导、遥一体星座，实现除南北极外全球地表实时通信覆盖，服务智能网联汽车、海洋渔业、应急通信、智慧农业等领域，单星容 量超15Gbps 格思航天 通信卫星 千帆星座（G60星链） 是中国第二个低轨卫星大星座，与GW星座并列，也是首个进入正式组网阶段的巨型低轨商业卫星星座。 该计划致力于为国内用户提供更为广 泛且高质量的通信服务、宽带互联网服务等。 国电高科 通信卫星 天启星座 是中国首个提供低轨卫星数据通信服务的窄带物联网星座系统，星座包含38颗低轨小卫星。截至2024年5月，已有25颗卫星在轨运营。由星座、 卫星地面站、卫星测控中心、天启运营支撑平台、天启物联网应用平台、卫星终端等组成，是一个完整的卫星物联网应用体系。 长光卫星 遥感卫星 吉林一号星座 中国自主研制的第一型商用高分辨率遥感卫星，已建成全球最大的亚米级商业遥感卫星星座，该卫星星座可对全球任意地点实现每天35至37 次重访，可为农业、林业、气象、海洋、资源、环保、城市建设以及科学试验等领域提供更加丰富的遥感数据和产品服务。 国星宇航 AI遥感卫星 星时代星座、星算计 划 “星算计划”将由2800颗算力卫星组网，旨在建设覆盖全球的天地一体化算力网络，助力我国在全球率先建成太空智算基础设施。太空计算 首发星座有12颗计算卫星，实现了“算力上天、在轨组网、模型上天”。 零重空间 遥感卫星 灵鹊星座 为全球提供高时间分辨率对地观测服务，实现全球覆盖。 河南天章 遥感卫星 女娲星座 建成后，可实现通信、导航、遥感三项功能相互融合，形成空天地一体化卫星互联网，有效破解“数据获取时效差、信息处理链条长、协同运 控不智能、大众应用不便捷”等行业痛点。 工大卫星 通信、导航、 遥感卫星 — 国内少数具备通、导、遥卫星研制能力的商业航天企业，用于验证大型低轨宽带互联网星座手机直连、星上再生处理、网络功能切片以及星地 融合通信等卫星通信技术，年产能200颗微小卫星 商业航天发展历史：商业航天发展历史：1985年发展至今，年发展至今，开启产业化新纪元开启产业化新纪元0202 17 ◆ 航天工业建设期（~ 2014）：在国家的主导下发展航天工业，建立了完整的航天工业体系和人才队伍。 ◆ 商业航天萌芽期（2014-2015年）：2014年：国务院发布《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，首次明确允许 民营资本参与卫星研制、发射和运营，正式开启了社会资本进入航天领域的大门。2015年， 《国家民用空间基础设施中长期发展规 划（2015—2025年） 》 ，支持和引导社会资本参与国家民用空间基础设施建设和应用开发。 ◆ 产业链构建期（2016-2020年）：“十三五” 规划将商业航天纳入新兴产业。蓝箭航天、星河动力、星际荣耀、长光卫星、银河航天 等民营航天公司批量成立。卫星研制、火箭研制、地面设备、卫星应用等多个领域均有民营公司进入。2016年，零壹空间研制的"重 庆两江之星"亚轨道火箭首飞成功，这是中国首枚由民营公司研制的火箭。 ◆ 加速发展期：卫星互联网被纳入“新基建”范畴，中国卫星网络集团（GW星座）成立，标志着中国低轨通信卫星星座计划正式启动。 民营火箭与商业卫星发射取得显著进展、在火箭、卫星的关键技术上取得突破（如液体火箭发动机、可重复使用火箭技术、星座建设 等）中国首个商业航天发射场海南商业航天发射场成功建成并发射。 资料来源：国家航天局，深圳市政府，人民网，甲子光年，经济观察网等，浙商证券研究所 1985年 中国宣布长征系列 将承揽为国外发射 卫星的业务 1990年 长征三号成功发射 亚洲一号通信卫星 2014年 首次明确允许民营 资本参与卫星研制、 发射和运营 2015年 建立国家民用空间 基础设施市场化、 商业化新机制 2016年 中国首枚由民营公 司研制的亚轨道火 箭首飞成功 2019年 "双曲线一号"实现 民营火箭首次成功 入轨 2021年 中国卫星网络集团 （GW星座）成立 2022年 双曲线二号完成起 降飞行试验 2024年 海南商业航天发射 场一号工位建成 2025年 商业航天司标志着 中国商业航天进入 专职监管时代 图：自1985年宣布承揽发射卫星业务以来，中国商业航天发展历史 卫星系统： 商业航天的价值创造核心03 18 卫星应用与服务 19 20 ◆ 卫星是环绕一颗行星按闭合轨道做周期性运行的天体。卫星按用途分为通信卫星、导航卫星（车/手机导航）和遥感卫星（国土监测、气象）等； 按照轨道高度可分为低轨道（500-2000km）、中轨道（2000-36000km）、高轨道（36000km）。卫星作为空间信息系统的基础，广泛应用在国防 军事和国民社会各领域，对国家安全和经济社会发展具有极其重要作用，普遍受到各国重视。 资料来源：智研咨询，中商情报网，浙商证券研究所 低轨道（500-2000km） 中轨道（2000-36000km） 高轨道（36000km） 对地观测、测地、通信 导航为主 通信、导航、气象观测 按 轨 道 分 类 低轨卫星群“星网” 大力发展，多国争相 布局星网空天一体 遥感卫星图像及分析 是未来重点 传统中高轨，未来大 力发展低轨导航卫星 高分系列 风云系列 星链系列 中星系列 北斗、 GPS 伽利略 格洛纳斯 通信卫星 导航卫星 遥感卫星 按 用 途 分 类 覆盖范围广、通信容量大、 通信距离远、不受地理限 制，分为传统及高通量 大面积同步观测、时效性 强、有效监视天气、自然 灾害、军事等 全球系统、区域系统和星 基增强系统共同构成全天 候全时空导航 % %% % %% %% % % % 智能手机 乘用车导航仪 乘用车自动驾驶 通信 道路运输 农业 公安 广播电视 能源 智能穿戴式设备 31% 18% 12% 7% 6% 5% 3% 2% 16% 国土资源 农业林业 科研 城市建设 环境监测 水利 矿业 气象 55%31% 9% 5% 通信卫星 商用 政府 民用 军用 （2024年） （2021年） （2025年） 图：卫星功能及轨道划分示意图 21 ◆ 遥感卫星是指利用遥感技术和遥感设备，对地球进行同步观测的卫星。遥感卫星通过携带多光谱成像仪、高光谱成像仪、全色 成像仪、短波红外相机及合成孔径雷达等有源传感器和无源传感器，采集地球图像数据，满足情报、监视和侦察的应用需求，多 分布于太阳同步轨道。截至2025年，我国在轨遥感卫星数量已达到400余颗，包括高分、FY/HY、资源等系列，囊括陆地、气象 和海洋等多类型卫星，构成了强大对地观测体系。 ◆ 遥感卫星应用场景广泛，技术正向精细化、智能化方向发展，2023年中国遥感卫星及应用产业产业规模达2450亿元。卫星遥 感技术在多个领域的应用正在加速推进。特别是在数字中国建设框架内，遥感技术已经广泛应用于测绘地理信息、航空航天、公 共安全、应急管理、水资源管理等多个领域。从技术演进来看，当前遥感卫星空间分辨率与光谱分辨率持续提升，感知时段和对 象不断扩展。遥感应用方面，随着人工智能技术的发展，新一代在轨遥感卫星正尝试实现在轨数据智能处理，并通过开发智能遥 感大模型进行数据的智能解译，助力时空信息的感知和分析，提升卫星数据价值密度。 资料来源：新华网，自然资源部国土卫星遥感应用中心，《我国遥感卫星技术与应用重要进展》等，浙商证券研究所整理 表：国内外遥感AI大模型较多 名称 机构 大模型描述 AI Earth 阿里达摩院 遥感AI算法工具达16类，公开数据集规模达70余类 星图地球智脑 中科星图 提供地球数据智能处理能力、地球信息智能感知能力、地球 场景智能重建能力 空天·灵眸 空天院、华为 训练数据集包含2000多万幅遥感影响，数据集中包含1亿多 具有任意角度分布的目标实例 天权大模型 航天宏图 立足开源大模型结构，融合PIE-Engine AI 43类语义分割及 变化检测模型，适配10余类重点目标检测识别业务 SkySense 武汉大学、蚂蚁 集团 10亿参数量的多模态遥感基础模型，从单模态到多模态、静 态到时序、、分类到定位，灵活适应各下游任务 Google Earth AI Google 以AlphaEarth Foundations为基础，具备天气预测、洪水预 报和野火检测的能力，已为数百万用户的功能提供支持 图：高分一号(GF-1)拍摄图片 22 ◆ 全球导航卫星系统（GNSS）是一种款基于空基无线电的导航定位手段。全球卫星导航系统可以为用户提供地面或者接近地面 空间任何位置的三维坐标、速度及时间信息的尖端技术。目前已经建成并投入完全服务的全球系统有美国的GPS系统、俄罗斯的 格洛纳斯系统、中国的北斗系统和欧洲的伽利略系统，能够提供全天候、全时空的全球化覆盖一体化服务。 ◆ 卫星导航服务能力提升，应用场景多元市场潜力大，2024年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5758亿元。在交通、 物流、农业、国防和国家安全等传统领域覆盖应用率不断提升。目前，在中国，交通、能源、金融等领域的北斗应用率已超过90 ％，营通用航空器已全部搭载北斗机载终端，基于北斗的高精度地图导航覆盖全国，日均调用量达万亿次。此外卫星导航在智能 驾驶、低空经济、无人机、精确导航、基于位置的信息服务、智慧城市建设等新兴应用领域也蕴藏巨大潜力。 资料来源：北斗卫星导航系统，中国科技网，浙商证券研究所 图：搭载北斗终端的智能播种机 图：2024年9月成功发射第五十九颗、六十颗北斗导 航卫星 23 ◆ 通信卫星主要通过卫星实现通信，具有覆盖范围广、通信容量大、通信距离远、不受地理环境限制等特点，在全球的通信中被广泛应用。当前民 用通信卫星按照业务功能划分，主要分为宽带多媒体卫星通信系统和移动卫星通信系统两类，前者用户提供高速网络接入，提供高速数据接入能力 和后者为用户提供可靠的移动通信，并与地面移动通信网络互连。 ◆ 低轨与高轨通信卫星的互补优势，低轨卫星互联网市场前景广阔。中高轨道卫星具有覆盖优势，单颗GEO卫星可覆盖近 1/3 地球表面积，但是 轨道高度高，距离远，信号损耗和延迟较大。相比之下，低轨卫星具有发射成本低、距离地面近、传输时延短、路径损耗小等优点。应用方面，低 轨卫星可支持低功耗、小型民用终端设备接入，在宽带互联网接入、移动宽带、偏远地区通信以及军事应用等场景中展现出明显优势，且可与地面 蜂窝网络的协同融合，成为5G/6G 网络体系内的重要组成部分。 资料来源：中国卫通、中国电信、浙商证券研究所 表：中美积极部署低轨卫星互联网 星座名称 公司 总规划数 发射计划 在轨卫星数 GW 中国星网集团 约万 GW-A59：6080 GW-2：6912 104 千帆（G60） 上海垣信卫星 科技有限公司 超万 2025：总计648颗 2027：增派648颗 2030：万颗 108 CTC-1/CTC-2 无线电创新院 超19万颗 CTC-1：96714颗 CTC-2：96714颗 0 Starlink SpaceX 万 —— 7908 Amazon Leo 亚马逊 授权3236 ：约1600颗 ：完成其余 153 图：星间链路传输模式示意图 24 ◆ 在遥感数据规模持续扩大、低轨通信星座加速部署的背景下，传统“数据上行—地面处理—结果回传”的模式在时效性、带宽占用和地面算力调 度方面逐渐显现瓶颈。围绕降低数据回传压力、提升信息处理效率，将计算能力前移至空间端的算力卫星（计算卫星）成为近年来空天信息领域的 重要探索方向。 ◆ 计算星座部署有望解决当前数据中心散热和供电瓶颈，实现“天数天算”。地球电力供给限制数据中心的扩张，在太空中，数据中心可全天候使 用高强度太阳能，且不受大气影响，发电效率可达95%，为地面的5倍。同时太空数据中心不需要水进行冷却。因此，在近地轨道部署数据中心已成 为各科技公司未来计算战略布局中一个颇具潜力的新选项。目前美国Starcloud已按计划发射首颗搭载英伟达H100的卫星，谷歌也宣布计划在太空中 构建计算网络，中国规划的太空计算卫星星座“三体计算星座“已完成首次发射，预计未来形成千星规模。 资料来源：新华网，央广网，新浪财经等媒体整理，浙商证券研究所 表：各国太空算力规划已落地 星座/公司 规划 Starcloud 成功发射首颗卫星Starcloud1，搭载英伟达H100GPU，处理空间站原始数据 计划于2026年发射Starcloud-2卫星，搭载下一代GPU，2030年建成40兆瓦轨道数据中心 三体计算星座 （之江实验室） 首批发射12颗计算卫星，计划2025年完成50颗以上的布局 计划2027年完成100颗卫星组网，形成初步天基计算能力，长期建成千星规模星座，算力达到1000POPS 太空数据中心创新联合体 （北京） 2025年至2027年，突破太空数据中心能源与散热等关键技术，迭代研制试验星，建设一期算力星座； 2028年至2030年，建设二期算力星座，实现“地数天算”应用目标； 2031年至2035年，在轨对接建成大规模太空数据中心 Project Suncatcher （谷歌） 2025年11月4日，谷歌启动“太阳捕手计划”（Project Suncatcher），将构建一个由太阳能卫星组成的星座，这些 卫星搭载谷歌自研芯片（TPU），并通过光通信进行通信 为验证技术可行性，谷歌计划于2027年率先发射两颗原型卫星进行在轨测试。 低轨卫星星座快速发展，我国发展 后势强劲 25 图：2020-2024年全球在轨卫星数量统计情况 图 ：2020-2025年中国卫星互联网市场规模预测趋势图 26 卫星互联网：黄金赛道持续扩容，市场全景透视卫星互联网：黄金赛道持续扩容，市场全景透视 ◆ 在轨卫星数量：随着卫星通信技术持续迭代演进，低轨星座布局渐成行业主流趋势，产业界亦积极投身相控阵卫星通信终端的投入与布 局工作。截至2024年，全球在轨卫星数量攀升至11605颗，同比增长%，这一数据标志着航天器部署已踏入崭新发展阶段。其中，中 国研制的在轨卫星数量由2020年的410颗增至2024年的903颗。 ◆ 卫星互联网市场规模：锐观咨询发布的报告显示，2024年中国卫星互联网行业市场规模达到亿元。锐观咨询分析师预测，2025年 我国卫星互联网市场规模将达376亿元。这一增长离不开政策支持、技术进步和市场需求三方面的驱动。 2020年国家将卫星互联网纳入“新 基建”范畴，低轨卫星星座建设加速推进，同时，手机直连卫星等创新应用逐步成熟，推动卫星互联网向大众消费市场拓展。 资料来源：智研咨询，中商情报网，浙商证券研究所 2500 4000 5000 6000 11605 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 在轨卫星数量（颗） 376 0 50 100 150 200 250 300 350 400 卫星互联网市场规模（亿元） 27 来源：《中国商业航天发展白皮书》，《2021年中国商业航天产业发展报告》，浙商证券研究所 表：中国卫星星座进展和美国相比有一定差距 28 中国卫星星座进展和美国相比有一定差距中国卫星星座进展和美国相比有一定差距 资料来源：中国及各地方政府，SpaceMapper，维基百科，新浪财经，starlink浙商证券研究所 星座名称 公司 总规划数 发射计划 在轨卫星数 GW 中国星网集团 约万 GW-A59：6080 GW-2：6912 104 千帆（G60） 上海垣信卫星科技有限公司 超万 2025：总计648颗 2027：增派648颗 2030：万颗 108 HONGHU-3 蓝箭鸿擎科技集团公司 1万 2024提交申请 0 Starlink SpaceX 万 —— 7908 Amazon Leo 亚马逊 授权3236 ：约1600颗 ：完成其余 153 29 ◆ 星链（Starlink）是SpaceX于 2015 年正式发布的低轨互联网卫星星座计划，计划最终将在近地轨道部署 万颗卫星，为全球提供高速卫星 互联网服务，同时为未来火星任务提供网络服务。 ◆ 受益于SpaceX 公司的猎鹰 - 9火箭运载能力大幅提升、发射成本不断降低、卫星实现低成本批量生产，SpaceX 拥有了快速大批量部署卫星的 能力。 ◆ 截至2025年12月，Starlink累计发射卫星已超过10,839颗（含一代和二代mini版本），其中在轨服务卫星约8,046颗，Starlink活跃卫星已占据全 球在轨卫星总数的约2/3, “星链”星座的用户总数超过900 万。 资料来源：中国经济周刊，c114通信网，欧洲航天局，THE VERGE ，Starlinkinsider等，浙商证券研究所 1,181 1,490 1,633 3,070 4,244 4,833 14 25 100 200 230 0 50 100 150 200 250 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2021/6 2021/11 2022/3 2022/12 2023/9 2023/12 在轨服务卫星数量（颗） 用户量（万） 图：Starlink 在轨卫星与用户数同步高速增长图：Starlink营收情况 110 96 95 113 85 90 95 100 105 110 115 0 2 4 6 8 10 12 2022 2023 2024 2025 订阅用户 (百万) 业务收入 (十亿美元) 平均用户收益 (ARPU/美元) 30 资料来源：维基百科，路透社，CNBC，THE VERGE，Starlinkinsider等，浙商证券研究所 时间 卫星端发展 火箭端发展 应用端发展 2018年 2月：发射 Tintin A/B 原型试验卫星，验证 低轨通信可行性。 2月：猎鹰9号承担发射任务，开启星链卫星 发射序幕。 - 2019年 5月：发射首批 卫星（一箭60星）， 正式组网；11月：发射首批 卫星，优 化 Ka 波段通信与再入烧毁设计。 5月：猎鹰9号实现一箭60星高密度发射； 11月：持续执行发射任务，逐步提升发射频 次。 - 2020年 年底：约600颗卫星入轨，实现北美、北欧 初步覆盖。 年底：猎鹰9号复用次数刷新，降低单位发 射成本。 7月：开启有限 Beta 测试；10月：获美 国太空发展局亿美元合同开发军用版 卫星（星盾雏形）。 2021年 1月：发射首批 卫星，新增星间激光 链路 (ISL)，提升组网灵活性。 - 2月：面向公众开放预订；10月：正式商 业运营，推出标准套餐。 2022年 9月：发射 v2 Mini 卫星，带宽与容量显著 提升；12月：获第二代 (Gen2) 星座首批 7500 颗卫星发射许可。 9月：猎鹰9号承担 v2 Mini 发射任务；星舰 规划承担二代卫星发射。 1月：FCC 批准用于船舶、飞机、移动 车辆等移动场景。 2023年 全年：v2 Mini 卫星加速部署，卫星总数突 破 4000 颗。 全年：猎鹰9号平均每2-3天一次发射；星舰 原型机多次试飞。 全年：俄乌冲突中大规模军用通信；航 空、航海终端销量快速增长。 2024年 1月：发射首批 6 颗手机直连 (Direct to Cell) 卫星；全年：v2 Mini 部署超 2000 颗。 全年：星舰试飞接近轨道级能力。 全年：推出手机直连商用服务；星盾军 用卫星交付美国国防部。 2025年 年初：卫星总数突破 5000 颗， 完整 版卫星等待星舰部署。 年初：猎鹰9号仍是主力；星舰处于最终试 飞与认证阶段。 年初：手机直连服务多国落地；航空、 航海、车载成为增长引擎。 表：Starlink卫星、火箭、应用端发展 31 ◆ 发射端：凭借 Falcon 9 的成熟可复用技术，SpaceX 已将LEO单位发射成本从传统的 5,000–7,000 美元/kg 压缩至 2,500–3,000 美元/kg，且未来随着“星舰”体系的逐步成熟，LEO 运价有望降至 200–300 美元/kg 的极低水平。这种运价控制力是 Starlink 维 持高频率、大规模补网能力的核心基础，对后发竞争者形成资本准入门槛。 资料来源：NASA，spacexstock，RAND，浙商证券研究所 图：猎鹰9运载火箭形态 图：中国与SpaceX卫星发射成本 115 105 95 80 75 65 60 55 50 45 20 19 18 17 16 15 14 0 20 40 60 80 100 120 140 2020 2021 2022 2023 2024 2025 (估计) 2026 (估计) 2027 (估计) 2028 (估计) 2029 (估计) 美元/kg 中国卫星发射成本 SpaceX 猎鹰9号 发射成本 32 ◆ 卫星端：自 版本起，Starlink 全面引入星间激光链路，使系统从依赖地面站的“星地”架构升级为“星间网状”组网。截至 2024 年2月，在轨运行的激光终端已超 9,000 个，单日传输数据量超 2 PB，峰值吞吐量达 Tbps。该技术支持最长 5,400 km 的星间通讯，在降低对地面基建依赖的同时，实现了海洋与极地等盲区的真正覆盖，技术指标在在轨规模、速率及稳定性上均居全 球标杆地位。 资料来源：中国光学，浙商证券研究所 图：全球星链服务覆盖情况 33 资料来源：星链发展历程研究及电信运营商布局建议，浙商证券研究所 星座 星链一代星座 星链二代星座 卫星版本 Mini 初次发射时间 2019年5月 2019年11月 2021年9月 2023年2月 FCC允许部署7500颗尚未发 射 卫星重量 (千克) 227 260 295 800 1250 推进 氪离子推进器 氪离子推进器 氪离子推进器 氩离子推进器 氩离子推进器 频段 Ku Ku/Ka Ku/Ka Ku/Ka/E Ku/Ka/E 星间通信 无 无 激光星间链路 激光星间链路 激光星间链路 太阳翼 单板 单板 单板 2块 单板 单星生产成本 (美元) 低于50万 约20万 约50万 50-100万 约80万 带宽 (Gbps) / 18 18-20 60-80 100 发射方式 一箭60星 一箭22星 预计一箭110至120星 轨道高度 (公里) 550 530 / 在轨数量 (颗) 60 约1700 约3000 超4200 / 表：Starlink星链星座详情 34 ◆ 应用端：Direct-to-Cell（手机直连）正引领行业步入第三阶段网络迭代。手机直连卫星版本首发时间为2024年1月3日，除却前两 个批次为6星每发外，后续所有批次均为13星每发。手机直连D2C卫星基于平台，截止2024年9月13日，已累计发射手机 直连卫星207颗。通过与 T-Mobile、KDDI 等运营商的全球合作，Starlink 利用陆地 PCS 频段推进 D2D 服务。2024 年已完成多 地短信直连测试，2025 年计划扩展至宽带数据与 IoT 业务。 图：卫星手机直连示意图 资料来源：《IEEE》，KDDI官网，SPCAEX官网，浙商证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 市场规模（十亿美元） 图：卫星手机直连市场规模预测图 35 ◆ 垣信卫星科技有限公司是上海国资委控股，深耕卫星多年。垣信卫星成立于2018年3月，位于上海松江，通过国际化、商业化模式部署与运营低轨卫星星座，为全球客 户提供大带宽、低时延、高质量、高安全性、全球覆盖的低轨卫星互联网服务和行业解决方案。垣信卫星是一家由上海国资控股企业，股东包括：上海联和投资有限公 司%，上海信息投资股份有限公司%，国开制造业转型升级基金（有限合伙）%；旗下参股上海格思航天，持股比例为%。 图：垣信卫星股权结构（截至） 资料来源：天眼查、浙商证券研究所 36 ◆ 垣信卫星稳步推进项目建设，积极打造国内G60星链。2019年11月17日，垣信卫星首批两颗试验卫星在国家酒泉卫星发射中心顺利发射，并成功进入预定轨道正常运转。 作为全国领先的低轨卫星产业投资及卫星网络的运营商，垣信卫星掌握全球排名前二的Ka频段资源，优先级领先于美国星链（Starlink）。2021年，上海联合长三角9大 城市共同打造全国首个卫星互联网产业集群，打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”。 ◆ 垂直整合卫星制造能力，打造千帆星座产能基石。2022年，垣信卫星与中科辰新共同发起设立民商批量化卫星研发生产企业——格思航天。格思航天定位卫星装备资本 化头部企业，主营业务聚焦民商卫星研发设计与智能批量化制造整体解决方案，作为“千帆星座”计划的独家ODM核心供应商，格思航天已构建起支撑星座快速部署的 关键制造能力。公司通过数字化卫星工厂与柔性产线，将单星生产周期缩短至天，截至2025年3月，已完成千帆星座两批次共36颗卫星研制并成功发射，预计2026 年产能将达年产500-600颗 ；其平板构型卫星已完成“一箭36星”级关键试验，为千帆星座搭建注入新动力。 图： G60星链产业基地 图： 一箭36星”组合体振动试验现场 资料来源：新华社、通信世界、新民周刊、公众号上海松江、浙商证券研究所 37 ◆ 千帆星座分批建设，总容量规划万颗星。 根据规划，“千帆星座” 计划分三期部署超过万颗卫星，通过多层多轨道星座设计提供全球卫星宽带服务。其中一期部 署648颗卫星实现区域覆盖，二期1296颗卫星完成全球覆盖，三期规划超万颗卫星提供多元融合业务。 ◆ 全面步入常态化发射状态，星座建设稳步进行。2024年，千帆星座先后在8月6日、10月15日和12月5日在太原进行三次卫星发射，单次发射18颗；2025年，千帆卫星先 后在1月23日、3月12日和10月17日先后在太原卫星发射中心和海南商业航天发射场完成三次卫星发射，单次发射18颗，千帆星座卫星数量累积达108颗。 ◆ 与多国签订合作协议，积极扩展卫星出海版图。截至目前，垣信卫星已与巴西、马来西亚、泰国和空中客车达成合作。根据合作备忘录，垣信卫星将在2026年为巴西地 区提供正式的商用服务，与当地国有运营商TELEBRAS合作，重点为偏远地区提供宽带服务，参与该国数字包容政策的实施并提供战略服务。在东南亚市场，垣信卫星 与马来西亚MEASAT以技术联合研发为合作重点，共同探索D2D通信、物联网等前沿应用；并与泰国国家电信运营商 National Telecom Public Company Limited正 式签订战略合作框架协议，将通过千帆星座低轨卫星宽带网络服务能力，提升泰国偏远区域的卫星通信能力、共同开拓卫星宽带网络市场应用、培育数字化的解决方案 等工作。2025年12月4日，在2025卫星互联网产业生态大会上，垣信卫星与空中客车进行了“千帆星座”市场合作签约。空中客车将引入“千帆星座”，通过机载高速 互联系统，提供来自垣信卫星的高速、低时延宽带卫星服务，助力空中客车提升乘客的机上体验，促进其机队运营效率的持续优化。 图： 千帆星座第六批组网卫星发射 图： 垣信卫星与空中客车签约现场 资料来源：深圳卫星物联网产业协会、21世纪经济报道、浙商证券研究所 38 ◆ 国资委控股，互联网卫星领域央企中军。中国卫星网络集团有限公司成立于2021年4月，是中央批准成立的一家从事卫星互联网设计建设运营的国有重要骨干企业，其 全部股份完全归属于国务院国有资产监督管理委员会，是互联网卫星领域中国有企业性质的中坚力量。 ◆ 中国星网完成增资换帅，冲刺星座部署关键期。中国星网近期完成核心管理层调整，法定代表人及总经理分别变更为苟坪与梁宝俊，并新增三位董事。此次换帅正值公 司推进GW星座计划、冲刺国际电信联盟（ITU）频轨资源履约的关键窗口——根据ITU规则，申报星座需在2029年前完成10%的卫星部署，时间约束紧迫。新任董事长 苟坪具备深厚航天科技背景，总经理梁宝俊拥有通信行业经验，此番组合预示公司将在加速星座建设的同时，深化星地融合与商业化布局。在此之前，中国星网在资本 层面先行一步，旗下星网数科近期完成483%的注册资本增资，资源投向低轨卫星—地面6G融合试验与地面段建设，从资本层面支撑系统从建设向应用生态拓展。 图：中国星网股权结构 资料来源：天眼查、经济观察网、浙商证券研究所 39 ◆ 超万颗卫星版图，步入紧密发射新阶段。中国星网的GW星座共计规划发射12992颗卫星，其中GW-A59子星座6080颗，分布在500-600千米的 极低轨道；GW-A2子星座6912颗，分布在1145千米的近地轨道。 2023年7月9日，长征二号丙运载火箭成功将首颗卫星互联网技术试验卫星送 入预定轨道，随后在11月23日和12月6日，我国又完成两次卫星互联网技术试验卫星的发射。 ◆ 2024年12月16日，首批“一箭十星”任务发射成功，GW星座建设正式启动。2025年2月11日，使用长征八号改运载火箭成功发射低轨02组卫 星 。2025年4月29日，03组卫星发射成功。2025年6月6日，04组卫星发射成功 。进入2025年下半年，发射节奏显著加快。2025年7月27日， 使用长征六号改运载火箭成功发射低轨05组卫星。7月30日，使用长征八号甲运载火箭发射低轨06组卫星。8月4日，使用长征十二号运载火箭发 射低轨07组卫星。8月13日，使用长征五号乙运载火箭/远征二号上面级发射低轨08组卫星。8月17日，使用长征六号改运载火箭发射低轨09组卫 星。GW星座发射频率已从“按月发射”跃升至“三天一组”的密集节奏。截至2025年底，GW星座已累计完成17次组网发射，在轨组网卫星数 量达到136颗。2026年，星网建设延续高频率发射节奏。1月13日，在海南商业航天成功发射低轨18组卫星并于1月19日成功发射低轨19组卫星， 至此星网在轨数量达到154颗。 图： 星网低轨19组卫星发射现场 时间点 发射要求 2027 发射首颗卫星 2029 在轨约1300颗（10%） 2032 在轨约6500颗（50%） 2034 完成全部部署 表：国际电信联盟(ITU)规定星网发射要求 资料来源：宇迹航天、经济观察网、陕西国防科技、浙商证券研究所 40 发射时间 发射批次 发射卫星数 总计 2024年12月16日 01组 10 10 2025年2月11日 02组 9 19 2025年4月29日 03组 10 29 2025年6月6日 04组 5 34 2025年7月27日 05组 5 39 2025年7月30日 06组 9 48 2025年8月4日 07组 9 57 2025年8月13日 08组 10 67 2025年8月17日 09组 5 72 2025年8月26日 10组 9 81 2025年9月27日 11组 5 86 2025年10月16日 12组 9 95 2025年11月10日 13组 9 104 2025年12月6日 14组 9 113 2025年12月9日 15组 5 118 2025年12月12日 16组 9 127 2025年12月26日 17组 9 136 2026年1月13日 18组 9 145 2026年1月19日 19组 9 154 表：星网发射数据详情 资料来源：宇迹航天、浙商证券研究所 41 ◆ 我国低轨卫星星座建设尚处早期阶段，即将进入密集发射期，预计2030年年发射卫星8600颗，2025-2030年CAGR为74%。未 来五年内，以G60、GW为代表的主要星座计划，保守预计发射卫星总量约万颗，2025年末无线电创新院向ITU申请超19万颗 卫星资源。根据主要星座的发射规划及历史发射数据，我们进行测算：假设单次发射载荷为10颗卫星，对应的年度发射卫星数量 预计将从2025年的518颗，快速增长至2030年的8600颗，期间年复合增长率（CAGR）可达74%。 ◆ 预计2029年太空算力对应中国8万颗卫星，对应全球18万颗卫星。根据中国通信院/IDC等预测，2025年中国算力规模预计达到 1124EFLOPS，到2029年将达到5457EFLOPS，期间CAGR为49%，预计2029年，全球算力总规模将达到14130EFLOPS，期间 CAGR达45%。以“三体”星座作为参考，其首次发射共搭载12颗算力卫星，总计携带5POPS的算力。若2029年全球算力的2% 转移到太空，对应中国8万颗卫星，世界18万颗卫星 资料来源：国际太空，space stats，中国通信院，IDC等，浙商证券研究所 表：2025-2030年GW计划和千帆计划卫星需求量持续增长 年份 GW计划 千帆（G60） 总计 2025 98 440 538 2026 310 324 634 2027 324 900 1224 2028 3600 4000 7600 2029 3600 4000 7600 2030 3600 5000 8600 年份 中国（/EFLOPS， FP16） 世界(/EFLOPS， FP32) 中国卫星数 世界卫星数 2025 18636 58368 2026 5120 28200 81456 2027 40776 109668 2028 3769 57972 143184 2029 14130 81048 179640 表：2025-2029年算力卫星需求量持续增长 卫星制造产业链拆解 42 43 资料来源：《中国商业航天发展白皮书》，《2021年中国商业航天产业发展报告》，浙商证券研究所 50% 70% 80% 50% 30% 20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 卫星平台 载荷成本 为30%、70% 44 资料来源：艾瑞咨询、《中国商业航天发展报告》，《航天器系统工程》，浙商证券研究所 ◆ 卫星由平台与有效载荷两大部分组成。平台是卫星的“骨架”和“生命线”，负责卫星的能源供给、姿态控制、轨道维持及通 信保障；载荷是卫星的功能主体，决定卫星的具体用途。卫星平台包括姿控系统、电源系统、结构系统、星务系统、测控 系统、热控系统。 图：载荷成本与卫星平台占比 图：卫星平台与有效载荷 别为30%、70% 45 ◆ 卫星制造成本集中在卫星平台、有效载荷，批量卫星中卫星平台、卫星载荷占比分别为30%、70%。以通信卫星为例，从定制 化到商业化卫星平台占比不断下降、载荷成本上升，传统定制化卫星的载荷与卫星平台成本占比约为各50%，而当卫星实现批 量生产后，平台成本能够进一步摊薄到总体成本的约30%，对商业公司来讲，卫星平台成本的理想比例为20%。 ◆ 载荷中天线成本占比较高，卫星平台中姿控系统成本占比较高。以遥感卫星有效载荷为例，天线、转发器的成本为75%、25%； 平台结构中，姿控系统涉及的元件和单机最复杂，因而成本占比达40%，电源系统为卫星提供核心电力，成本占比为22%。 天线, 75% 转发器, 25% 50% 70% 80% 50% 30% 20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 定制卫星 批量卫星 商业公司理想值 载荷 平台 姿控系统, 40% 电源系统, 22% 结构系统, 12% 数据系 统, 10% 测控系统, 9% 热控系统, 7% 资料来源：艾瑞咨询，《中国商业航天发展报告》，CSDN，浙商证券研究 图：卫星成本系统占比 图：卫星成本载荷与平台对比 图：卫星元件成本占比 46 ◆ 自动化、集成化、批量化的卫星生产流水线，实现低成本工业化的卫星生产的基础。美国Space X公司雷德蒙德卫星工厂月产 能已经达到120颗，SpaceX凭借低成本火箭发射和高卫星产能，2024年发射超过2000颗卫星。 ◆ 国家队+民营共同发力，我国正在建造多条高效卫星产线。国家队方面，航天五院建设柔性生产线，预计年产量可达到200颗/ 年。航天科技集团创办的海南文昌超级工厂建成后预计产量可达到1000颗/年。此外，民营企业也先后部署多个卫星工厂，预 计未来卫星产能还将进一步扩大。 表：我国卫星工厂及产能积极建设中 名称 主体 产能 上海微小临港卫星研制基 地 中国科学院微小卫星创新研究院 300颗/年 卫星柔性生产线 航天科技五院 4-5颗/周，200颗/年 海南卫星超级工厂（在建） 航天卫星超级工厂（海南）有限公 司（航天科技） 1000颗/年 武汉国家航天产业基地卫 星产业园 航天科工 240颗1吨以下小卫星/年 济南钢铁卫星总装基地 济南卫星产业发展集团有限公司 100颗500公斤级卫星/年 时空道宇卫星超级工厂 吉利集团 500颗10-1000公斤卫星/年 GalaxySpace 南通智能卫 星工厂 银河航天 100–150颗100–2000公斤级卫星/年 格思航天G60卫星数字工厂 格思航天（中科院控股） 预计300颗/年 格思航天无锡制造基地 （在建） 格思航天（中科院控股） 预计300颗/年 图：2020-2024年中美卫星发射数量差距较大 993 1253 2097 2248 2269 76 110 184 218 272 0 500 1000 1500 2000 2500 2020 2021 2022 2023 2024 美国 中国 资料来源：中国电子报、电子信息产业网、SPACEI中国航天期刊、中国航天报等、浙商证券研究所 图：2020-2025年中国卫星行业总收入预测趋势图 47 标准化建设推进，卫星产能不断扩张标准化建设推进，卫星产能不断扩张 ◆ 市场规模：2024年中国卫星行业总收入为968亿元，同比上 升%。全球的商业卫星制造规模预测能够逐年上升。 ◆ 在价格端，预期未来随着竞争的增强和成本的下降，商业卫 星的平均售价也将呈现下降趋势。 资料来源：中商情报网，豆丁网，浙商证券研究所 图：预测2025-2030年商业卫星制造规模状况 185 205 225 252 278 305 % % % % 22% % 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 全球商业卫星制造规模（亿美元） 中国商业卫星制造市场份额 图：中国商业卫星平均制造成本以及平均售价 420 395 370 345 320 300 680 650 620 590 560 530 0 100 200 300 400 500 600 700 800 中国商业卫星平均制造成本（万美元/颗） 中国商业卫星平均售价（万美元/颗） 629 664 681 803 968 1189 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 总收入：亿元 48 ◆ 当前国内卫星总装仍以国家队为主导，民营在配套领域具有优势。国家队承担“北斗”、“高分”等国家重大工程、科学实 验和高轨卫星任务，而民营企业主攻低轨通信、商业遥感及算力卫星领域。目前，民营卫星总装企业积极扩产，加快技术验 证和迭代。 表：国家队卫星总装厂汇总 院所名称 主研卫星 主体工厂 航天五院 北斗卫星、高分系列、 遥感卫星系列 天津卫星柔性智造中心 航天八院 风云系列、实践系列、 遥感系列 812所、山东齐鲁卫星国际 创新中心、香港航天卫星 智能制造中心 航天二院（科工） 天目一号 空间工程总体部武汉卫星 产业园 中国科学院微小 卫星创新研究院 北斗系列、卫星互联网 低轨卫星（GW ）、千 帆星座 已建有三条脉动式整星生 产线 表：民营卫星总装厂汇总 公司名称 主研卫星 研制进展 航宇微 珠海一号"遥感微纳卫星 星座 自主研发的玉龙810a人工智能芯片已在部 分商业卫星上实现搭载 银河航天 银河航天一代通信卫星、 二代通信卫星-试验星、 可 堆 叠 平 板 卫 星 、 INSAR编队星座、宽幅 可见光遥感卫星等 发射首颗卷式全柔性太阳翼卫星 无锡工厂首星发布，太阳翼产线落 地 卫星互联网无人机灭火试验 格思航天 千帆星座组网卫星 成功完成“一箭36星”卫星组合体 的全流程试验验证 长光卫星 吉林一号等高分遥感卫 星 吉林一号一期星座138颗建设完毕 成功捕捉国内首张甚高分辨率彩色 夜光影像 微纳星空 “泰景”系列、文昌系 列等遥感卫星 科创板上市辅导，参与研制GW卫星 微纳星空商业卫星智能化产线项目预计 2026年投产 时空道宇 吉利未来出行星座（低 轨通信卫星） 吉利星座06组卫星成功发射 国星宇航 太空计算卫星星座（算 力卫星） 成功发射全球首个由12颗AI智算卫 星组成的星座 和上交共建首个太空计算联合实验 室 资料来源：中国新闻网，松江报，人民网，光明日报，中国证券网，浙商证券研究所 49 ◆ 姿控系统功能：为各分系统提供空间基准及卫星姿态信息，决定了卫星在轨功能的实现。姿控系统在平台中成本占比高达40%。 ◆ 姿控系统原理：卫星结构受制于力矩器产生的时变力矩而做出姿态运动响应，并被敏感器检测，敏感器输出被送入星载计算机 或地面控制站，经过计算后将姿态数据回传至力矩器而转变卫星姿态。 ◆ 姿控系统由三大核心模块组成：1）传感器模块：含星敏感器、惯性测量单元（陀螺）、太阳敏感器等，负责姿态与轨道参数 采集，其中星敏感器与光纤陀螺是高精度控制的核心器件；2）控制器模块：由中央处理单元与控制算法软件构成，基于预设 逻辑与实时数据生成控制指令；3）执行机构模块：包括力矩陀螺、磁力矩器、推进器等，通过输出力矩或推力调整姿态。 资料来源：《商业航天工程导论》，上海卫星，浙商证券研究 图：卫星姿态控制系统原理 图：姿控系统重点零部件 卫星平台子系统——太空光伏 50 51 ◆ 电源分系统是航天器的“心脏”，可为航天器中的用电设备提供电能，目前 绝大部分航天器及临近空间飞行器的自主活动都需要宇航电源系统 的支持，例如星变轨、通讯等。宇航电源系统因使用环境极为特殊，往往面临着极端的温度变化、压力和强辐射，因此对于电源有很高的要求。 ◆ 宇航电源包括一次性电源、核电源、燃料电池、太阳能热动力系统、太阳电池阵——蓄电池组电源系统等。目前，太阳电池阵——蓄电池组电源 系统是主流，由空间太阳电池阵、蓄电池组、电源控制设备等三部分组成。 ◆ 电源系统格局：国家队主导高可靠场景、民营发力商业市场、海外垄断高端器件。国家队：电科蓝天（待上市）、航天科技八院811所、中国卫 星。民营企业：新雷能、上海港湾。上游配套企业：乾照光电、航天电器。海外龙头主导高端市场，法国Saft（锂电池）、美国Northrop Grumman（全方案）、德国AZUR SPACE（砷化镓电池）技术壁垒高，服务NASA、ESA等核心客户。 资料来源：电科蓝天招股书，浙商证券研究所 图：航天电源系统构成 图：太阳电池阵由三大结构组成 添加标题 95% 【【太空光伏太空光伏】】AIAI驱动产业星辰大海，光伏设备驱动产业星辰大海，光伏设备++材料将受益材料将受益 52 1、【太空光伏】未来的成长空间多大？——SpaceX、蓝色起源、谷歌等巨头纷纷布局，远期有望达百GW级水平 1）布局厂家：SpaceX 正在美国打造100GW级光伏产能，预计3–4年完成。蓝色起源、谷歌、中日欧等龙头厂家开始纷纷布局。 2）成长空间：在海内外卫星持续扩容背景下，预计远期规划有望达接近百GW级水平。其中卫星电源系统占比卫星成本的22%，占据重要地位。 2、【光伏设备】市场空间、竞争格局如何演绎？——有望千亿级市场空间打开，龙头有望优先受益 1）太空光伏的技术路径选择？预计短期砷化镓（除了贵都好）、中期P型HJT（具性价比+薄片化）、远期钙钛矿叠层（终极解决方案）。 2）市场空间：我们对马斯克地面+太空合计扩产200GW计划进行空间测算。预计未来有望累计为光伏设备累计带来千亿级市场空间。且我们预计 北美订单盈利能力将高于常规订单。 3）竞争格局：预计行业有望延续此前格局较为集中的发展趋势，大部分龙头厂家有望优先受益。 3、投资建议：重点受益太空光伏的光伏设备+光伏主产业链龙头公司 1）光伏设备：重点关注迈为股份、奥特维、京山轻机、捷佳伟创、高测股份、晶盛机电、金辰股份、连城数控、帝尔激光、拉普拉斯、宇晶股份、 双良节能等。 2）光伏主产业链：重点关注晶科能源、苏州固锝、亚玛顿、钧达股份、东方日升、弘元绿能、天合光能、协鑫科技、通威股份、晶澳科技、金刚 光伏、上海港湾、明阳智能、中来股份等。 4、风险提示：太空光伏产业化不及预期、光伏“反内卷”不及预期。 5353 核心理念与战略方向： Starcloud 将数据中心推向太空，通过太阳能供电与在轨辐射散热 优势，实现高性能算力在空间的运行： 1）在轨部署数据中心节点，利用航天级太阳能电池持续供电 2）依托太空极端热环境实现高效散热 3）通过光通信链路构建在轨算力网络，实现全球数据快速连接 4）为 AI、边缘计算、卫星数据处理等提供近时延算力能力 短期部署计划： 1）计划发射 Starcloud-2 系列原型卫星 2）每颗卫星集成算力节点与热控系统 3）采用太阳能供电与高能效热管理 4）与轨道光链路系统对接，实现快速数据传输 远期发展规划： 逐步形成多节点在轨算力网络 1）多颗数据中心卫星协同工作 2）动态算力调度与边缘计算服务 扩展至 GW 级别的空间算力集群 1）运载能力提升后可部署更大规模节点 2）面向全球 AI 算力峰值负载提供分布式支持 资料来源：Starcloud官网， Starcloud白皮书，浙商证券研究所 资料来源：Starcloud 白皮书 — 《Why We Should Train AI in Space》，浙商证券研究所 5454 ◼ 由于昼夜循环的缘故，地球上不可能实现超过50%的容量系数。相比之下，太空光伏阵列的容量系数则超过 95%，不存在昼夜循环、面板最佳朝向垂直于太阳光线以及受季节或天气影响等问题。 ◼ 据Starcloud白皮书，在太空部署40MW数据中心（10年运行）总成本约820万美元，相比地面数据中心的 亿美元，降低95%。 成本项 地面数据中心 太空数据中心 能源 亿美元 (电价美元/千瓦时) 200万美元 (太阳能阵列成本) 发射费用 - 500万美元 (计算模块、太阳能设备及散热器单次射) 冷却 700万美元 (占总能耗的5%) 利用太空更大温差的高效冷却架构 用水量 万吨 (按升/千瓦时计算) - 外壳 成本大致相当 成本大致相当 备用电源 2000万美元(商用设备定价) - 其他所有数据中心硬件 成本大致相当 成本大致相当 辐射屏蔽 - 120万美元 (每千瓦计算设备配1公斤辐射屏蔽材料发射成本30美元/ 公斤) 成本合计 亿美元 820万美元 资料来源：Starcloud白皮书，浙商证券研究所 55 其中：电源系统成本拆分 在卫星平台中：卫星电源系统占比约22%（仅次于姿控系统）， 直接影响卫星的服役寿命和任务能力。主要由以下单元构成： 1）发电单元（60%成本占比）：包括太阳翼、变换器、配电器 等，提供卫星所需的电力。 2）储能单元（25%成本占比） ：蓄电池用于为卫星提供持续电 力，确保卫星在阴影期正常运行。 3）电源管理单元（15%成本占比） ：负责管理与分配电力，确 保电力稳定、可靠并安全分配到各个系统。 数据来源：《Satellites for the Benefit of Mexican People: Past, Present and Future》(Jose Alberto Ramirez-Aguilar et al.)、中国空间技术研究院、中国大百科全书、中国航天科技集团官网， 浙商证券研究所 卫星成本占比拆分 卫星成本结构：平台、载荷各占50%（一般情况）；规模批量 后，平台成本将被分摊，占比可降至30%至20%。 1)卫星载荷：价值量核心包括——天线系统（占比75%），天 线系统中50%价值量为T/R组件。 2)卫星平台：主要分为热控、测控、星务、结构、电源、姿控 这六个系统，其中姿控成本最高（占比40%）。 数据来源：艾瑞研究院，浙商证券研究所 60% 25% 15% 卫星电源系统成本结构 发电单元 储能单元 电源管理单元 5656 ◼ 人工智能时代，电力需求将呈倍数增长。太空光伏核心价值在于突破地面光伏的间歇性、能量密度与空间约束瓶颈， 通过光伏组件（太阳翼）为航天器提供持续、稳定、高密度的清洁能源。 ◼ Elon Musk 表示：SpaceX 与 Tesla 两个团队正在美国本土推进太阳能制造能力建设，目标做到每年最高约 100GW 级光伏产能，预计需要约 3–4 年完成这一规模跃迁。“能源供给”将会成为 AI/数据中心扩张的关键约束 之一，因此需要超大规模的光伏制造来匹配未来AI 用电增长。 资料来源：World Economic Forum / public interview clip; pv magazine USA; Reuters，浙商证券研究所 5757 公司名称 核心布局 未来规划 SpaceX 推进“银河之心”计划，整合星舰发射、光伏供电、太空算力网络 2030年实现每年新增100GW太空AI计算能力， 2040年构建覆盖全球的太空光伏电网 StarCloud 发射光伏供电的算力卫星，搭建轨道数据中心，聚焦太空边缘计算 2030年完成40MW太空数据中心部署，实现规模 化商业运营 蓝色起源 依托火箭发射能力，研发太空光伏配套组件，布局月球能源补给基地 2026年推进月球着陆任务，远期建成月球光伏 能源补给基础设施 谷歌 推进“太阳捕捉者”计划，计划用太空光伏为全球数据中心供能 2027年初发射原型卫星测试，远期搭建太空光 伏供电的全球算力网络 中国“逐日工程” 国家空间太阳能电站项目，完成地面全链路系统验证，推进后续高空在轨验证 2030年建设兆瓦级小型空间太阳能试验电站， 2050年具备吉瓦级商业能力 欧洲空间局（ESA） 实施SOLARIS计划，聚焦太空光伏核心技术验证 2030年前后进行在轨演示，2040年前建成首个 地球同步轨道运行站 日本JAXA 联合企业研发高效光伏电池，推进太空光伏技术落地 2030年左右实现小型商业级太空光伏系统示范 应用 资料来源：各公司新闻，浙商证券研究所整理 58 ◼ 在海外卫星（Starlink/Kuiper/OneWeb/IRIS²等）持续扩容+国内卫星网络申报规模抬升背景下， 卫星太阳翼带来的空间级光伏需求有望持续抬升，在远期规划上限情景下接近百GW级水平。 时间节点 / 指标 前期 2026-2030年 中期 2030-2035年 远期 2036-2040年 中国向ITU提交的卫星网络申报（颗） 8,600 13,000 203,000 SpaceX Starlink（FCC批复上限，颗） 7,500 7,500 1,000,000 Amazon Kuiper（FCC批复，颗） 3,236 0 0 Eutelsat OneWeb（IN-SPACe授权，颗） 648 0 0 EU IRIS²（欧委会披露，颗） 290 0 0 Telesat Lightspeed（公司披露，颗） 198 0 0 合计规划星数（颗） 20,472 20,500 1,203,000 单星太阳翼面积（㎡） 250 500 1000 对应光伏装机需求（GW） 205 数据来源：ITU Space Services（卫星网络申报检索）；FCC（Starlink Gen2 批复；Kuiper FCC 20-102 批复及里程碑要求）；IN-SPACe（OneWeb Inia 授权文件）；欧盟委员会（ IRIS²披露）；Telesat 官网（Lightspeed披露）；浙商证券研究所测算 5959 资料来源：各公司公告、新闻等，浙商证券研究所 公司名称 太空光伏领域布局 隆基绿能 2022年成立国内首个企业级"未来能源太空实验室"；HPBC电池搭载神舟十五号完成半年太空验证；晶硅-钙钛矿叠层电 池效率%、比功率23W/g；完成55米微波无线输电实验；深度参与"逐日工程"；2026年推进低轨卫星在轨示范应用 天合光能 晶体硅、钙钛矿叠层、III-V族砷化镓三大技术路线完整布局；与国内外航天机构合作；砷化镓产品应用于中国星网等 卫星；推进钙钛矿量产化，布局太空光伏星际算力市场 晶科能源 与晶泰科技共建全球首个AI全闭环钙钛矿-晶硅叠层实验线；提出"SolarAllUniverse"战略；探索太空发电-无线传输- 地面接收全链条方案 钧达股份 以战略股东身份投资尚翼光电（中科院上海光机所背景）；共同推进钙钛矿-晶硅叠层电池（效率%） 东方日升 布局HJT+钙钛矿叠层电池；完成太空组件地面极端环境测试；探索柔性组件在卫星应用 乾照光电 国内砷化镓龙头（市占约50%）；高端星载与无人机主力供应商；为多颗通信卫星提供电池组件 协鑫科技 专注钙钛矿叠层电池与轻量化结构设计；提升组件比功率；与晶科、天合等形成技术联盟；优化抗辐照性能 晶澳科技 研发高效PERC/PERT晶硅电池；完成地面极端温度测试（-180℃至150℃）；探索空间站应用 60 【【光伏设备光伏设备】】行业驱动力：地面成长有限，太空打开成长空间行业驱动力：地面成长有限，太空打开成长空间 过去几年（2019-2025） 未来（2026-2030） 下游需求 （地面+太空） 1、颗粒硅 114GW——653GW （CAGR=34%） 地面光伏（海外自主可控） 太空光伏（AIDC需求） 硅片环节 组件环节 电池环节 硅料环节 技术迭代 （存量更新） 1、大尺寸 2、单晶 1、大尺寸 2、HJT/TOPCon/xBC 1、大尺寸 2、多主栅 3、多分片 1、持续降本 1、超导磁场 2、CCZ 1、P型HJT 1、钙钛矿叠层 2、电镀铜 1、0BB 2、多分片 3、太阳翼 硅片环节 组件环节 电池环节 硅料环节 平台化布局 （泛半导体） 核心3大驱动力 半导体/碳化硅/蓝宝石/显示面板/金刚石等 （有相似性，但应用场景不同导致对设备的要求、工艺匹配、难度完全不同） 数据来源：CPIA、中国能源报, 浙商证券研究所 61 挑战应对的策略 1）辐射抗性材料： 材料路线: II-V多结(GaAs)仍为主流; 晶硅HJT/IBC强化辐射后效 率保持; 钙钛矿/叠层处验证导入期。 结构工艺: 优化结结构/掺杂与钝化，降低辐射缺陷复合;改进栅线 互连，提升辐射后电流收集。 屏蔽防护: 采用盖板玻璃/涂层及局部屏蔽，降低电子/质子等效剂 量与UV协同损伤。 2） 电池结构优化：采用更高效的电池排列方式（例如串并联方 式优化、薄膜技术提升效率）来应对温度波动和辐射损伤。 3）温控系统提升：搭配先进的热控系统，确保光伏电池在极端温 差下的正常运行，从而延长其使用寿命并提高能效。 太空光伏面对的挑战 1）辐射损伤：入射粒子撞击导致晶格排步位移，产生晶格点缺陷。 电子辐射：高能电子导致载流子的非理想复合，降低转换效率。 质子辐射：造成晶格损伤，影响电池的稳定性和功率输出。 重离子辐射：导致较大区域的电池损伤，降低电池的长效稳定性。 2）真空环境：辐射引起金属电流过载使金属连接点腐蚀或短路，影 响性能和寿命。紫外线辐射导致电池封装玻璃变暗，光透射率降低。 3）极端温差：太空存在剧烈温差（高温+150~180℃、低温-180℃ 以下），会加速电池材料热应力与老化，降低电学性能和功率输出。 数据来源：Yun D. 等 (2025)，《Development of High-Efficiency and High-Stability Perovskite Solar Cells with Space Environmental Resistance》，*Energies* 18(13): 3378. 浙商证券研究所 图：空间兼容型钙钛矿太阳能 电池结构示意图 图：空间环境对太阳能电池退化机制示意 6262 太空光伏技术发展路线 技术路线 核心优势 核心劣势 当前应用场景 未来定位 三结砷化镓电池 转化效率高（30%+）、抗辐照/ 耐温差性能优异 成本极高（1000-2000元/瓦）、 原材料稀缺 高价值通讯卫星、深空探测 （如NASA探测器） 短期（2024-2027年）主导，长 期逐步被替代 晶硅电池（P型HJT为主） 技术成熟、成本低（地面晶硅 组件元/瓦，太空用数十元/ 瓦）、有在轨验证历史 转化效率低（低于25%）、抗辐 照性能较弱 低轨短期任务卫星、对成本敏 感的星座项目 中期（2026-2030年）过渡，补 充砷化镓场景 晶硅/钙钛矿叠层电池 效率高（钧达股份小面积叠层 电池效率突破%）、成本 低（百吉瓦级产能成本或低于 元/瓦）、抗辐照性能均衡 太空环境稳定性需长期验证 （寿命目标10年+） 样品测试阶段，适配低轨星座、 太空数据中心 长期（2030年后）主流，全面 替代砷化镓 1）砷化镓（短期2024-2027年）：转换效率高、抗辐射性能强，能够承受太空极端环境，已在太空卫星成熟应用。但成本 不低、且“锗”在地球上的储量极其有限，如应对大规模太空能源部署，产业链积极寻找更具性价比的替代技术路线。 2）P型HJT电池（中期2026-2030年）：抗辐射能力强——在高能粒子辐射下，硅材料会产生缺陷。相比N型电池，这些缺 陷在P型硅中对电子的捕获能力较弱，因此对少子寿命的影响较小。更具薄片化——适配卷迭式太阳翼结构（柔性太阳翼）， 提升卫星内部空间利用率。HJT结构电池双面全钝化的对称结构，采用低温工艺，在薄片化适配度上有明显优势。 3）HJT+钙钛矿叠层电池（远期2030年后）：在实验室中实现媲美甚至超越砷化镓的转换效率，更具备轻量化、柔性化以 及较好的抗辐照性能，十分适合航天应用场景。若能在长期稳定性和大批量制备工艺上取得突破，将是未来。 资料来源：Win产业链智库，浙商证券研究所 添加标题 63 【【市场空间市场空间】】马斯克地面马斯克地面+太空合计扩太空合计扩200GW，千亿空间打开，千亿空间打开 表：【太空光伏设备】远期市场空间有望累计达1000亿元 资料来源：浙商证券研究所测算（根据光伏行业各公司公告的单GW投资额预计） ◼ 我们对马斯克地面+太空合计扩产200GW的计划进行市场空间的敏感型分析测算 预计未来几年，有望为光伏设备（4大环节设备合计）累计带来【千亿级】市场空间（按照均值设备价值量假 设），且我们预计北美订单盈利能力将高于常规订单，对相关公司业绩增厚有望更加明显。 扩产量假设（GW） 10 40 60 100 200 价值量假设 （亿元/GW） 市场空间（亿元） 硅料设备 2 8 12 20 40 硅片设备 15 60 90 150 300 2 20 80 120 200 400 电池设备 （TOPCon、HJT) 15 60 90 150 300 2 20 80 120 200 400 4 40 160 240 400 800 组件设备 6 24 36 60 120 1 10 40 60 100 200 13 52 78 130 260 添加标题 64 【【光伏设备光伏设备】】竞争格局：份额集中，龙头市占率通常超竞争格局：份额集中，龙头市占率通常超50% 表：参考光伏设备行业历史：竞争格局相对集中 资料来源：Wind（双良、晶盛、高测、捷佳、迈为、帝尔、奥特维、京山轻机公司公告），浙商证券研究所整理 ◼ 参考光伏设备行业历史：竞争格局相对集中，龙一市占率60%+、龙二市占率20%+、龙三市占率10%左右。 ◼ 我们预计【太空光伏】行业有望延续格局集中的趋势，大部分龙头厂家有望优先受益。 核心设备 龙一（份额） 龙二、龙三（份额） 硅料设备 还原炉 双良节能（60%-70%） 东方电热（20%-30%） 硅片设备 单晶炉 晶盛机电（约70%） 连城数控（20%） 机加工、切片机 高测股份（50%-60%） 连城数控（20%）、弘元绿能、宇晶股份 电池设备 PERC、TOPCon设备 捷佳伟创（50%-60%） 拉普拉斯、北方华创、微导等 HJT设备 迈为股份（60%-70%） 捷佳伟创、理想、钧石、金辰股份 激光设备 帝尔激光（70%-80%） 海目星、大族激光、迈为股份、英诺激光 组件设备 串焊机 奥特维（70%+） 小牛、先导（分别10%-20%） 层压机、流水线 京山轻机（50%-60%） 金辰股份（30%-40%） 火箭系统： 商业航天的运输能力基石04 65 火箭技术趋势——液体发动机、 可回收技术、3D打印 66 0202 67 55 200200 资料来源：《关于运载火箭发射价格的调研与分析》吴星宇， 《卫星低成本策略与实践研究》白照广，《蓝箭航天招股说明书》， 《考虑闲时对地遥感卫星的天基观测补网规划》杨元等，上海证券报，中国科学院，腾讯新闻，IT之家，百度百科，虎 嗅网，浙商证券研究所 表：我国商业航天卫星制造及火箭发射市场规模预测（已有星座） 申报时间 星座 机构 部署发射量（颗） 截至2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2020年9月 GW星座 中国卫星 12992 新增 136 264 800 2800 3000 3000 3000 268 713 2500 2023年8月 千帆星座 垣信卫星 15000 新增 108 216 776 2500 3200 3200 3000 3000 665 2200 2024年 星算计划 国星宇航 2800 新增 12 24 64 150 300 450 800 1000 60 143 商业航天卫星发射数量总计（颗） 30792 新增 256 504 1640 5450 6500 6650 6800 4268 1438 4843 卫星制造成本假设（万元/颗） 3000 2800 2500 2300 2000 1700 1300 900 500 500 对应整体卫星制造费用市场规模（亿元） 141 410 1237 1320 1190 975 384 72 242 假设单颗卫星质量500kg，入轨卫星质量总计（吨） 128 252 820 2725 3250 3325 3400 2134 719 2422 假设低轨火箭单位载荷发射服务价格（万元/千克) 6 5 3 1 对应火箭发射费用市场规模（亿元） 77 126 246 273 182 186 190 120 40 136 表：我国商业航天卫星制造及火箭发射市场规模预测（近期申报星座） 申报时间 星座 机构 部署发射量（颗） 截至2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 2024年5月 鸿鹄-3 号星座 蓝箭鸿擎 10000 新增 - - 20 80 400 800 1500 1500 3000 3000 2025 年12 月 CTC-1、CTC-2 无线电创新院 193428 新增 - - - 50 300 300 1000 3000 4000 4000 CHINAMOBILE-L1 中国移动 2520 新增 - - - 50 250 300 300 500 800 500 SAILSPACE-1 垣信卫星 1296 新增 - - 20 50 200 200 200 200 200 200 TIANQI-3G 国电高科 1132 新增 - - 20 50 100 200 200 200 200 200 商业航天卫星发射数量总计（颗） 208376 新增 - - 60 280 1250 1800 3200 5400 8200 7900 卫星制造成本假设（万元/颗） 3000 2800 2500 2300 5000 5000 4000 2000 1000 1000 对应整体卫星制造费用市场规模（亿元） - - 15 625 900 1280 1080 820 790 假设单颗卫星质量500kg，入轨卫星质量总计（吨） - - 30 140 625 900 1600 2700 4100 3950 假设低/高轨火箭单位载荷发射服务价格（万元/千克) 6 5 3 对应火箭发射费用市场规模（亿元） - - 9 21 61 88 157 265 402 387 68 ◆ 我国低轨卫星星座建设尚处早期阶段，即将进入密集发射期。未来五年内，以G60、GW为代表的主要星座计划，保守预计发 射卫星总量约万颗。以此为基准，并依据主要星座的发射规划及历史发射数据，我们进行测算：假设单次发射平均载荷为 10颗卫星，2028年前后我国可回收液体火箭研制取得重大突破，带动商业发射频率大幅提升。在此情形下，对应的年度发射 次数预计将从2025年的54次，快速增长至2030年的860次，期间年复合增长率（CAGR）可达74%。 资料来源：国际太空，space stats，公众号整理，浙商证券研究所 表：2025-2030年GW计划和千帆计划带来的火箭增量超10倍 年份 GW计划 千帆（G60） 总计 火箭发射次数（按照一箭十星 计算） 2025 98 440 538 54 2026 310 324 634 63 2027 324 900 1224 122 2028 3600 4000 7600 760 2029 3600 4000 7600 760 2030 3600 5000 8600 860 图： 近年来世界火箭发射次数快速提升 64 67 68 76 87 116 158 176 186 223 263 283 0 50 100 150 200 250 300 2022 2023 2024 -11 中国 美国 世界 69 ◆ 预计2029年太空算力对应中国6800次火箭发射，对应全球万次火箭发射。根据中国通信院/IDC等预测，2025年中国算力规 模预计达到1124EFLOPS，到2029年将达到5457EFLOPS，期间CAGR为49%，预计2029年，全球算力总规模将达到 14130EFLOPS，期间CAGR达45%。以“三体”星座作为参考，其首次发射共搭载12颗算力卫星，总计携带5POPS的算力。 若2029年全球算力的2%转移到太空，对应中国6800次火箭发射，对应全球万次火箭发射。 年份 中国（/EFLOPS， FP16） 世界(/EFLOPS，FP32) 中国火箭发射次数 卫星数 世界火箭发射次数 卫星数 2025 1553 18636 4864 58368 2026 5120 2350 28200 6788 81456 2027 3398 40776 9139 109668 2028 3769 4831 57972 11932 143184 2029 14130 6754 81048 14970 179640 资料来源：中国通信院，IDC，浙商证券研究所 表：2025-2029年全球太空算力预计火箭发射次数接近万 70 火箭可回收：商业航天从火箭可回收：商业航天从1到到N的规模化钥匙的规模化钥匙 ◆ 可回收火箭：指通过技术手段，在完成发射任务后，火箭的一级或多级箭体能够安全返回地面，经过检测维修后可再次执行发射任务的新型航 天运载工具。这是颠覆性技术突破，旨在将航天发射从“一次性消耗”变为“航班化复用”。 ✓ 成本下降：从单位成本来看，传统火箭每公斤发射成本为1万-2万美元，而猎鹰9号通过回收复用已降至3000美元以下，未来有望进一步降至500- 1000美元。中国可回收火箭的目标是将发射成本从每公斤10万元左右降至2万元左右，降幅达30%-50%。 ◆ 市场需求： ✓ 核心驱动力：卫星互联网星座建设。GW与千帆两大卫星星座计划，是未来火箭发射需求的核心驱动力。预计到2030年，其带动的年度发射需求 将跃升至860次，近五年复合增长率%，市场增长迅猛。 ✓ 其他需求：遥感监测、应急通信、深空探测、太空旅游、空间站补、深空算力给等多个应用场景的多元化需求。 ✓ 全球火箭发射服务市场呈现稳健增长态势。据行业报告预测，其规模将从2022年的约亿美元攀升至2032年的亿美元，年复合增长率 达%，展现出巨大的发展潜力。 资料来源：环球航天咨询，space stats，Precedence Research,公众号整理，《国内外运载火箭发射服务价格分析及启示》浙商证券研究所 单位：亿美元 图：全球火箭发射服务市场规模 71 的降本增效 ◆ 可重复使用火箭技术的革命性意义在于通过显著降低发射成本、缩短任务周期，从而大幅提升运力供给，其中低成本是推动航天 产业实现"商业化"的核心驱动力。卫星互联网的规模化部署将显著提速，并催生太空旅游、在轨制造、深空探测等新兴商业场景。 ◆ 然而，该技术的挑战在于如何协调工程复杂性与经济性之间的矛盾。当前核心难点在于，在确保火箭安全可靠回收的基础上，同 时平衡高难度工程技术(如高精度制导、热防护和发动机多次点火)的研发和实施成本，以最终实现整体发射成本的有效降低, 资料来源：甲子光年，浙商证券研究所 公司/机构 主要项目 关键技术与成果 发展规划 航天科技 长征十二号甲 （液氧甲烷） 2024年完成10公里级垂直起降 （VTVL）回收试飞 2025年首飞二级入轨成 功，一级回收失败 航天科工 快舟六号 2024年完成悬停控制实验 计划2026年首飞 天兵科技 天龙三号 （液氧煤油） 2025年完成归零后的九机联合静力 试验 计划2056年首飞，但目 前尚未执行 深蓝航天 星云一号 （液氧煤油） 2022年完成公里级VTVL回收；2025 年完成级间分离系统地面试验 计划2026年春节后首飞 蓝箭航天 朱雀三号 2024年完成10公里级VTVL回收； 2025年完成一级动力系统试车 2025年首飞二级入轨成 功，一级回收失败 星际荣耀 双曲线三号 2023年底双曲线二号完成国内首次 复用飞行；2025年双曲线三号完成 低温静力试验 计划2026上半年年首飞 星河动力 智神星一号 2025年完成发动机多次长程热试车 计划2026年春节前首飞 中科宇航 力箭二号 2023年完成海上回收验证；2025年 力箭二号完成一级、二级动力系统试 车 原计划2025年收飞，但 目前尚未执行 图：工艺难点分析表：国内商业航天公司在可回收火箭方面的进展 72 ◆ 固体火箭发动机与液体火箭发动机是航天领域两种主要推进系统，其核心差异源于推进剂形态与燃烧方式的不同。 ◆ 固体火箭：将氧化剂与燃料预先混合固化，形成固态推进剂药柱，直接装填在燃烧室内，无需外部输送系统。点火后推进剂从中心向外燃烧，产 生高温高压燃气，通过喷管膨胀加速产生推力。 ◆ 液体火箭：氧化剂与燃料以液态形式分别储存在独立的储箱中，通过推进剂供应系统按需送入燃烧室混合燃烧。燃烧产生的高温高压燃气同样经 喷管膨胀加速，但液体火箭具备推力调节和多次启动能力。 ◆ 液氧甲烷成为民营火箭公司下一代液体燃料的主流选择。主要优势包括：1）高性价比。液氧甲烷的比冲高于液氧煤油，虽然略低于液氧液氢， 但其成本较低； 2）环保性强。液氧甲烷燃烧后主要产生水和二氧化碳，对环境的污染较小可再利用性高； 3）可再利用性高，因为其燃烧产物 主要为水和二氧化碳， 可以在再次加注燃料后再次使用； 4）维护方便，液氧甲烷发动机不易积碳结焦。国内外民营火箭公司大多选择液氧甲 烷发动机为未来发展方向，并积 极开展多项液体发动机研制工作。 图：国内主要火箭公司积极推进液体发动机图：固体液体发动机对比 资料来源：普泰研究，朱仰招等《商业运载火箭主发动机技术发展现状分析与展望》，九洲云箭官网，星际荣耀官网，浙商证券研究所整理 液体发动机：核心商业航天发动机型号性能参数与研制进展对比分析液体发动机：核心商业航天发动机型号性能参数与研制进展对比分析 73 资料来源：《蓝箭航天招股说明书》，浙商证券研究所 ◆ 当前发动机技术已形成“液氧甲烷”与“液氧煤油”两大主流路线。以SpaceX“猛禽2”和蓝箭航天“天鹊”系列为代表，可回收 商业火箭普遍选择液氧甲烷路线，因其燃烧积碳少、维护成本低，更适合重复使用。 ◆ 从推力量级看,商业航天企业主力型号多在80-102吨级，足以满足中小型可回收火箭需求；国家队YF-100推力达吨，支撑大 型、重型火箭；SpaceX“猛禽2”推力则高达230吨，为超重型火箭“星舰”设计，代表了行业最高水平。 ◆ 从循环方式看,国内商业航天（如天鹊、龙云）与SpaceX“梅林1D+”普遍采用燃气发生器循环，技术相对成熟、研制风险低。而 SpaceX“猛禽2”已采用更先进的全流量分级燃烧循环，比冲更高、效率更优，但技术复杂；我国国家队YF-100则采用高压补燃富 氧分级燃烧循环，同样属于高性能、高复杂度技术路径。 表：各家发动机对比 项目 研制公司/单位 装机型号应用 燃料类型 循环方式 海平面推力 混合比 进展 天鹊-12A (TQ-12A) 蓝箭航天 朱雀二号改进型、朱雀三号 液氧甲烷 燃气发生器循环 吨 现役 天鹊-12B (TQ-12B) 蓝箭航天 朱雀三号 液氧甲烷 燃气发生器循环 102 吨 整机试车,预计 2026年交付 猛禽 2 (Raptor 2) SpaceX 星舰 液氧甲烷 全流量分级燃烧循环 230 吨 现役 梅林 1D+ (Merlin 1D+) SpaceX 猎鹰 9 号、重型猎鹰 液氧煤油 燃气发生器循环 吨 现役 YF-100 航天科技集团 长征五号、长征六号、长征七号、 长征八号等 液氧煤油 高压补燃富氧分级燃 烧循环 吨 现役 YF-102 航天科技集团 天龙二号、力箭二号等 液氧煤油 燃气发生器循环 85 吨 现役 龙云发动机 (LY-70)​ 九州云箭（北京）空 间科技有限公司 长征十二号甲 液氧煤油 燃气发生器循环 80 吨 现役 添加标题 95% 74 3D打印，也称“增材制造”，通过将材料逐层堆积成型构建三维实体。增材制造是融合计算机辅助设计、材料加工与成形技术的 前沿制造工艺；以数字模型文件为蓝本，通过设备的控制系统精准控制材料挤压、烧结、熔融、光固化、喷射等工艺过程，将专 用的金属、非金属及医用生物材料逐层堆积成形，最终构建出三维实体。 3D打印与传统精密加工技术互为补充，3D打印更适合款多量少的定制化产品。增材制造区别于传统制造业减材制造的切削、去除 加工模式不同，增材制造采用材料累加策略，基于堆积原理，由三维数字模型为核心驱动制造流程。 3D打印技术相比传统精密加工技术具有高材料利用率、产品实现周期短等优点 项目 3D打印技术 传统精密加工技术 技术原理 “增”材制造（分层制造、逐层叠加）。 “减”材制造（材料去除、切削、组装） 技术手段 SLM、LSF等 磨削、超精细切削、精细磨削与抛光等 适用场合 小批量、复杂化、轻量化、定制化、功能一体化零部件制造 批量化、大规模制造，但在复杂化零部件制造方面存在局限 使用材料 金属粉末、金属丝材等（受限） 几乎所有材料（不受限） 材料利用率 高，可超过95% 低，材料浪费 产品实现周期 短 相对较长 零件尺寸精度 ±（相对于传统精密加工而言偏差较大） -10μm（超精密加工精度甚至可达纳米级） 零件表面粗糙度 Ra2μm-Ra10μm之间（表面光洁程度较低） μm以下（表面光洁度较高，甚至可达镜面效果） 资料来源：铂力特招股书，浙商证券研究所 添加标题 75 与传统技术相比，3D打印在中小批量生产成本控制、个性化生产、生产可预测性，和材料利用率等方面具有明显优势。 （1）3D打印可降低生产成本：3D打印无需模具和机械加工，减少开模次数，可简化生产过程，降低生产装配成本和耗材成本。 此外，增材制造被视为无人值守的制造过程，需要的人力成本较少，并且一次成型，减少废料，可提高材料利用率，有助于减少 用料成本。 （2）3D打印生产可预测性好：3D打印时间、成形变形量、成形精度等可通过3D打印技术及辅助技术进行预测，并可以通过调整 模型使得零件构型可测、可控。 （3）3D打印可实现材料无限融合：传统的制造机器在切割或模具成型过程中不能轻易地将多种原材料融合在一起，而随着3D打 印技术的发展，3D打印已有能力实现不同原材料的融合。 相比传统技术，3D打印可降低生产成本 资料来源：艾瑞咨询，浙商证券研究所 添加标题 95% 76 3D打印产业链较短，其中中游是核心，主要为设备生产厂商。3D打印上游涵盖三维扫描设备、三维软件、3D打印原材料类及3D 打印设备零部件制造等企业，中游以3D打印设备生产厂商为主，技术壁垒最高，在整个产业链中占据主导地位，下游行业应用已 覆盖航天航空、汽车工业、船舶制造、能源动力、轨道交通、电子工业、模具制造、医疗健康、文化创意、建筑等各领域。 3D打印产业链较短，中游是核心 资料来源：铂力特定增说明书，浙商证券研究所 上游（原材料及零件） 原材料：金属粉末、光固化 树脂、线材、非金属粉末 核心硬件：主板、DLP光引擎、 振镜系统、激光器 辅助运行：扫描仪、软件 中游（设备） 打印技术 熔融沉积成形（FDM） 光固化成型技术（SLA） 数字光处理（DLP） 三维打印快速成型（3DP） 选择性激光烧结/融化（SLS/SLM） 激光熔覆成型（LMD） 电子束融化（EBM） 生物打印 下游（应用） 主要应用 航空航天 汽车 医疗 教育 文化创意 添加标题 77 全球3D打印原材料销售额高速增长，中国市场规模或将突破300亿元。根据Wohlers Associates，Inc.的统计数据，全球3D打印原 材料销售增长在经历了2007年低谷后，在2010年后保持高速增长，从2010年的3亿美元增长到2021年的26亿美元，CAGR为23%。 未来几年，随着3D打印材料行业的持续增长，其产业增长动力将由3D打印设备单驱动向设备和材料双重驱动转变。在此趋势下， 对3D打印材料的需求将会显著增长。据前瞻产业研究院的数据预测，到2028年，中国3D打印材料行业的规模可能会突破300亿元 大关。 金属材料在3D打印原材料中占比约39%，其中钛合金占比最大。每种打印技术使用的材料各有不同，如SLM技术常用金属材料， 而SLA通常用光敏树脂，FDM适应于工程塑料等。目前我国2DD打印材料使用量中，金属材料占比39%；而在金属3D打印原材料 中，钛合金所占比重最大。根据艾瑞咨询数据，在我国整个3D打印市场中，金属材料占比合计39%，主要包括钛合金、铝合金、 不锈钢，分别占20%、10%、9%。钛合金在金属3D打印原材料中占比超过50%。 全球3D打印原材料销售额快速增长 2023-2028年中国3D打印原材料市场规模预计 快速增长 钛合金、铝合金、不锈钢，分别占 20%/10%/9% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 全球增材原材料销售额（百万美元） 资料来源：3D打印产业联盟公众号，《Wohlers Report 2022》，Wohlers Associates，铂力特定增说明书，艾瑞咨询，浙商证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 300 350 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 单 位 ： 亿 美 元 市场规模 YoY 钛合金, 20% PLA, 15% 尼龙, 15%ABS, 14% 铝合金, 11% 不锈钢, 9% 光敏树脂, 6% 其他, 10% 添加标题 78 绝大多数3D打印粉材目前都可实现国产供给。我国已经开发出钛合金、高强钢、尼龙粉末、碳纤维复合材料、玻璃微珠复合材料 等近百种牌号专用材料，材料品质和性能稳定性逐步提升，种类逐步增多，基本满足3D打印产业需要。国内一些企业和机构纷纷 开设专门的实验室或工厂，重金投入金属粉末的研发和生产，助推实现3D打印金属粉末国产化。 相比传统技术，3D打印可降低生产成本 公司 技术亮点 主要产品 铂力特 纯钛粉末获批第三类医疗器械证，标志着BLTM粉末产品在医疗领域合规化 钛合金、铝合金、高温合金、不锈钢、模具钢 中航迈特 率先使得等离子炬雾化、电极感应熔炼气雾化技术国产化 钛合金、高温合金、形状记忆合金、金属间化合物、 铝合金、模具钢 有研粉材 先后通过国军标、ISO9001、IATF16949等管理体系认证 铝合金、铜合金、高温合金、模具钢 悦安新材 公司羰基铁粉T6系列产品，国外跨国公司同类产品只能保持D50在微米左 右，而公司现在可以做到微米 羰基铁粉、不锈钢、软磁粉末 江苏威拉里 自主开发具有知识产权的镧元素控制系统，研制国内极少数通过工业化应用 验证的模具钢粉末 高温合金、钛合金、模具钢、铝合金 资料来源：各公司官网，浙商证券研究所 添加标题 79 3D打印设备是中游、也是整个产业链的核心主体。参与主体包括3D打印设备制造商、3D打印服务提供商、各类代理商等。3D打 印设备制造商研发、生产3D打印设备供下游用户使用，并根据下游用户反馈不断进行技术的创新与更新迭代，并同步向上游传递 创新与市场需求，不断推动着整个产业链的水平提升。 航空航天需求爆发，3D打印设备快速放量。由于近年来航空航天领域的市场需求激增，工业级金属3D打印设备市场得到了稳步增 长。从2012年到2021年，金属3D打印设备的销量从200余台增加到了2300余台，年复合增长率约为31%，金属3D打印设备的销 售总额超过12亿美元。 全球金属3D打印设备销售总额不断提高 资料来源：华经情报网，浙商证券研究所 全球金属3D打印设备销售量快速提高 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2 4 6 8 10 12 14 2017 2018 2019 2020 2021 全球金属3D打印设备销售总额（亿美元） YoY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50000 100000 150000 200000 250000 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 全球金属增材制造设备销售量（台） YOY 添加标题 80 我国3D打印设备产业在国际上已进入第一梯队。根据《Wohlers Report 2022》显示，2021年中国3D打印设备装机数量占全球 11%，位列第二。2021年Wohlers Associates在全球范围内跟踪调查的266家工业级3D打印设备厂商中，中国有37家，同比增长 11家，在全球范围内位列第三。2021年中国生产的设备数量约为288万台，同比增长%。 我国3D打印设备厂商已经初具规模，但是与传统国际龙头企业相比仍有差距。根据Wohlers Associates统计数据显示，2021年全 球3D打印产值（包括产品和服务）152亿美元，其中设备销售收入32亿美元，SLM solutions设备销售市场占有率为2%，3D Systems设备销售市场占有率为%，华曙高科设备销售市场占有率为%，铂力特设备销售市场占有率为%。 3D打印设备竞争格局较为分散 资料来源：华曙高科定增说明书，浙商证券研究所 公司 国家 主要3D打印设备技术路线 2021年度 营业总收入（万元） 设备相关收入（万元） 设备销售数量 （台） 市场占有率 铂力特 中国 SLM、LSF、WAAM 55,199 21,811 140 % EOS 德国 SLM、SLS EOS暂未上市，无法获取 公开数据 SLM Solutions 德国 SLM 57,591 44,164 - % 惠普（HP） 美国 MJF ,125 - - - 3D Systems 美国 SLA、SLS、SLM 397,795 141,338 - % 华曙高科 中国 SLM、SLS 33,406 29,181 133 % 添加标题 81 产业链下游，3D打印广泛应用于航空航天、汽车、医疗等领域。根据Wohlers Associates数据显示，2021年3D打印下游应用主要 集中在航空航天、医疗、汽车三大领域，占总产值的比率分别为17%、16%和15%。 细分市场中，航空航天潜力最大且应用最广。航空航天领域因其对安全性的高度关注，相对较低的价格敏感度和高功能敏感性， 以及多样化的产品和小批量生产的特性，使得3D打印在此领域得到了率先发展。 资料来源：铂力特招股书，安永，浙商证券研究所 2021年3D打印服务下游航空航天占比最高，达% 细分市场中，航空航天潜力最大且应用最广 航空航天, % 医疗/牙科, … 汽车领域, % 消费及电子产品, … 学术科研, % 能源, 7% 政府/军方, 6% 建筑领域, % 其他, % 添加标题 3D3D 度集成化以及极高性能 82 目前新一代航天装备如导弹、空间飞行器、运载火箭等，总体发展趋势主要表现为超轻量化、复杂服役环境、高度集成化以及极高性能。 超轻量化：主要是为了满足长飞行距离、超远射程、高机动性，以及更大运载能力等需求，轻质部件可提升燃油效率、降低碳排放。据《航天领域 金属3D打印技术发展方向与产业化建议》，结构重量在装备中的占比越来越低，以导弹、空间飞行器为例，当前结构重量占比已经小于10%，这导 致结构需要进行超轻量化设计，以实现结构减重超过50%。 复杂服役环境：主要是指极端力、热环境，导弹、运载火箭等跨域飞行航天装备，由于飞行速度越来越高、机动性越来越强，导致振动、冲击、过 载及气动热等服役环境越来越苛刻。 高度集成化：主要体现为构型简单且功能密度极高，在空间、重量等资源的约束下，必须采用功能-结构一体化的设计方法，将力、热、电、磁、光、 感知及控制等多学科功能进行高度集成化，最终装备或系统表现为构型极致简约、功能极度复杂。 极高性能：导弹装备主要体现在打击精度、感知距离的数量级提升；空间飞行器方面主要体现在更远距离、高马赫飞行、探测精度的提升等；运载 火箭的性能主要是指运载能力、入轨精度、推力和比冲等，随着国家载人航天、行星探测任务要求越来越高，对运载火箭的性能也提出了更高要求。 SpaceX 第三代猛禽发动机的形态演变趋向集成化 资料来源：《航天领域金属3D打印技术发展方向与产业化建议》，《航天领域金属3D打印技术发展方向与产业化建议》，浙商证券研究所 新一代航天装备形态结构表现出异形复杂、跨尺度等特征 添加标题 83 3D打印在满足新形态结构制造的同时可大幅降低制造难度、提升质量与效率。以火箭制造为例，传统的切削、铸造等减材或等材技术手段会造成制 造难度、成本大幅提升以及效率、质量大幅下降的问题，3D打印技术采用了“数字化建模+逐层累加”的增材制造逻辑，则能够打破复杂内腔、异 形流道等特殊结构的加工瓶颈。此外，3D打印技术可实现结构微元精确控形-控性的新制造手段，通过一次直接成形，大幅降低制造难度，同时提升 质量与效率。 航天产品具备量少而附加值高的特点，符合3D打印技术适用场景。3D打印适用于小批量、复杂化、轻量化、定制化、功能一体化零部件制造场景。 航天产品性能和性质特殊，完成特定任务和功能无需较大批量，与其他装备制造业相比，不具有较强的规模效，但单件产品的价值极高，相较传统 精密加工技术，更契合3D打印技术应用场景。 嫦娥四号中继星（又称鹊桥）采用3D打印后，部件重量大幅降低。以星敏感器支架为例，采用传统设计重量为，而采用增材制造技术打印后 重量仅为，减重效果显著；嫦娥四号中继卫星安装了铝合金增材制造打印斜装动量轮支架，实现减重50%。基于增材制造技术开发的拓扑轻 量化支架产品目前已在多个宇航型号上实现应用，其较传统铸造和机加工制造支架可减重20%~50%，且制造工序简化，周期短，满足了型号短周期 研制的快速响应制造需求。 Raptor3运用3D打印技术高度集成，结构更加简化；轻量化效果良好，减重7%，推力增加21%。Raptor3利用金属3D打印技术将大量的管线整合到 引擎中，减少发动机外壳上裸露的管线数量，因此Raptor3 不再需要特殊的隔热罩，避开了隔热罩所带来的额外复杂性与灭火问题。轻量化方面， 7%单台Raptor3（海平面版本）具备280吨的推力与350s 的比冲，总重为1720kg，其中引擎自重仅1525kg。相较之下，Raptor 2为230吨的推力、 347s 的比冲、1630kg的引擎重量与2875kg 的总重，3D打印技术使Raptor 3减重7%，推力相较于Raptor 2高出21%，较初代Raptor提高51%。 Raptor3结构更加简化，减重7% 资料来源：南极熊3D打印，《增材制造技术在航空航天领域的应用与发展》，浙商证券研究所 3D打印支架是航天支架发展的必然趋势 添加标题 84 据《增材制造技术在航空零件加工中的应用研究》，3D打印技术可使航天零部件在质量与工艺稳定性保持高水平的 情况下，缩短其制造周期以及节约成本。 （1）制造周期方面：通过数据统计，增材制造技术可将复杂零件的制造周期平均缩短65%，批量小于50件的零件 制造效率提升3倍。 （2）成本效益方面：增材制造无需专用模具，材料利用率从传统工艺的30%提升至95%以上，对于复杂航空零件 可节约成本40%-70%。 （3）在产品质量方面：通过Ｘ射线无损检测和力学性能测试，增材制造零件的内部缺陷率控制在%以下，抗拉 强度、疲劳性能可达到或超过锻件水平。 （4）工艺稳定性方面：采用实时监控系统和闭环控制，批次间零件的尺寸精度一致性达到95%，力学性能波动控 制在±5%范围内。 85 航空航天领域用于3D打印的材料主要包括高性能金属材料和高分子材料，其中金属材料包括钛合金、铝合金、镍基高温合金等。 高性能金属材料中钛合金、铝合金和镍基高温合金的应用最为广泛，钛合金主要应用于高强度、轻量化结构部件，铝合金主要应 用于轻量化结构部件，镍基高温合金主要应用于高强度热端部件，通常以粉末床熔融技术和定向能量沉积技术为主进行加工。高 分子材料主要应用于有耐冲击、耐热、阻燃性和抗老化性要求的部件。 航空航天领域用典型增材制造金属材料包括钛合金、镍基合金、铝合金等 合金类型 应用 铁基合金 火箭和导弹的发动机及铰链、紧固件、起落架等 发动机和排气系统、液压件、热交换器、起落架系统和接头 镍基合金 涡轮发动机燃烧室、涡轮机、外壳、圆盘、叶片等,以及液体火箭发动机的阀门、涡轮机械、喷射器、点火器和歧管 钴基合金 燃气轮机导向叶片和喷嘴 钛合金 起落架、轴承架、旋转机械、压缩机片及叶片、低温推进剂罐等 压缩机叶片和旋转机械 涡轮叶片 铝合金 要求减轻质量、降低成本的部件，如飞机机身件等 铜合金 需要高导热性的高温件，如发动机燃烧室内衬等 其他 钨基合金 发动机的燃烧室、喷嘴、导向器、涡轮盘、尾喷口等 钼基合金 碱金属热管和核热推进燃料元件等超高温件 钽基合金 在具有腐蚀性高压和超高温环境中应用的零部件 铌基合金 铌基C-103用于辐射冷却喷嘴、空间反应控制系统和高超音速机翼前缘等,WC3009、C129Y、Cb752、FS-85用于飞行器 热保护系统及空间反应堆堆芯结构 资料来源：《航空航天领域用增材制造金属材料的研究进展》，浙商证券研究所 86 航空航天领域用于3D打印的技术包括LPBF、EBM、DED等6种。目前常用于航空航天领域的3D打印技术有6种，其中包括：激 光粉末床熔融（Laser Powder Bed Fusion，LPBF）、电子束熔化（Electron Beam Melting，EBM）、线材电弧增材制造（Wire and Arc Additive Manufacturing，WAAM）、定向能量沉积（Directed Energy Deposition，DED）、熔融沉积成型（Fused Deposition Modeling，FDM）等。 航空航天领域用典型增材制造金属材料包括钛合金、镍基合金、铝合金等 资料来源：《增材制造技术在航空航天领域的应用与发展》，浙商证券研究所 技术分类 材料 优点 缺点 航空航天领域应用 激光粉末床熔融 （LPBF） 钛合金粉末、 铝合金 粉末、 钴铬合金粉末、 不锈钢粉末、铁合金 粉末等 可生产复杂型腔和难加工的钛合金或 高温合金，零件力学性能优良，表面 质量好，尺寸精度高，节约原材料 成型效率低，加工零件尺寸受限制 制造具有复杂内部结构的轻质高强度零件， 如航空航天领域的液压管路和发动机部件;制 造太空轨道中的部件，如卫星的天线支架 电子束熔化（EBM） 钛合金 能量利用率高，扫描速度快，高真空 保护，可制备出结构复杂，性能优异， 表面质量好的零件 成形件的尺寸受粉末床的限制，机器材 料成本较高 制造具有复杂内部结构的零件；用于修复和 再制造损坏的高价值零件 线材电弧增材制造 （WAAM） 钛合金、铝合金、不 锈钢、低碳钢、铜等 金属材料等 材料利用率高，成型效率高，尺寸限 制小，具有相对较高的沉积速率和较 低的机械成本，适合生产大型金属部 件 成形精度稍差，微观组织粗大，产生较 大的残余应力和变形，需要后处理来改 善 制造大型金属结构件，如飞机肋板、框架构 件、飞行器替换件或大型桁架结构等 定向能量沉积（DED） 高性能材料的沉积 高沉积速率，局部调整零件的特性， 多轴打印能力，广泛的材料适用性 几何精度、特征分辨率和表面纹理较差； 沉积后光洁度差，需要后处理；可能存 在收缩、残余应力和变形等问题 用于大型金属复杂部件的生产、中大型管状 结构的修复、在受控环境下以组合方式沉积 多种合金，实现合金设计和多材料结构的制 造 熔融沉积成型 (FDM) PLA、ABS、尼龙、 PC等热塑性材料 打印机设备结构简单，操作方便，成 型速度快，材料种类丰富且成本低 需支撑结构，精度较低，难以构建结构 复杂的零部件，打印时间长，不适合制 造大型零件，厚度方向的结构强度薄弱 制造具有复杂几何形状轻质零部件、实现飞 行器替换件的在轨制造、使用高分子材料进 行航天器结构制造 多材料增材制造技术 金属粉末、陶瓷、聚 合物、碳纤维、热塑 性材料等 可进行定制化设计、材料利用效率高、 按需优化性能、在新材料和新结构方 面具备创新潜力 设备和成本相对较高，存在材料兼容性 问题，技术不够成熟 用于航空发动机涡轮叶片、火箭发动机喷嘴、 飞机起落架、卫星支架等的制造 87 2025-2035年全球航天航空3D打印市场规模CAGR将达20%。据Market Research Future（MRFR）分析，2024年全球航空航天 3D打印市场规模约为24亿美元。预计该市场将从2025年的亿美元稳步攀升，到2035年达到亿美元，2025-2035年 CAGR达20%。 2025-2035年全球航天航空3D打印市场规模CAGR达20% 资料来源：南极熊3D打印网，浙商证券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2024 2025E 2035E 全球航空航天3D打印市场规模（亿美元） 25-35年 CAGR=20% 火箭产业链拆分 88 89 图：整箭制造与发射（未上市） 中科宇航、蓝箭航天、星河动力 星际荣耀、零一空间、东方空间 图：我国火箭发射费用50%为火箭制造费用 ◆ 制造费用中，发动机、箭体结构在火箭成本中占比最大，分别占比50%、25%。从技术壁垒看，箭体结构中，推进剂贮箱的技术壁垒最高；发动 机中，燃烧室和涡轮泵的技术壁垒最高。推进剂贮箱的技术难点在于材料要轻量化，但是保持极高的承压能力，这对贮箱的焊接工艺和材料性能 有极高的要求；涡轮泵需在数万转/分钟转速下工作，承受40MPa高压和1000K以上高温，远超普通机械极限；燃烧室则面临20MPa燃气压力和 2500-5000m/s超音速气流冲击， 要求材料同时具备耐高温和抗热震性。 资料来源：中国载人航天工程网，你好太空，《商业航天工程导论》，浙商证券研究 53% 10% 8% 24% 5% 火箭控 制成本 发射测 试控制 保险 利润 其他 火箭部件拆解火箭部件拆解——以猎鹰以猎鹰9号为例号为例 90 资料来源：《“猎鹰”9火箭的发射成本与价格策略分析》， 《猎鹰重型火箭方案及其技术特点分析》，SpaceX等，浙商证券研究所 表：2020年以来全新 “猎鹰”９成本构成及占比 猎鹰９火箭 全新火箭成本 （ 占 比 ） 复用火箭成本 （ 占 比 ） 说明 硬件 整流罩 500（10%） — 整流罩覆盖碳纤维外皮的铝制蜂窝芯，直径 m，长 m，重约 t，有时配备 降落伞以溅落并进行回收。 一级火箭 一级发动机组 （9台） 3000（60%） — 一级动力系统由九台梅林1D++液氧煤油发动机并联组成。该发动机采用泵后双向摇 摆设计，单台海平面推力为约吨，海平面比冲为290秒。其核心部件主要包括推 力室内壁、涡轮泵及阀门系统。 一级箭体结构中，贮箱壳的主要材质为铝合金，加强筋/格栅舵的主要材质为钛合金。 一级箭体结构 一级控制系统核心设备包括：飞行控制计算机、惯性测量单元IMU、压力/温度/加速度 传感器、电源系统和电缆网络。一级控制系统 使用高压氮气（GN2）阀门。在返回过程中，一级依靠箭体顶部的冷气喷管调整姿态， 这些阀门通过快速开闭产生的反作用力来实现翻转和调头。阀门结构 包括了4片格栅舵和4条着陆支腿。其中格栅舵由耐高温的钛合金制成，可承受再入时 的巨大热量；着陆腿由碳纤维和铝蜂窝结构制成，在着陆前几秒钟展开。 着陆系统 (一级底部) 二级火箭 二级发动机(1台) 1000（20%） 1000（%） 二级采用单台梅林1D真空版液氧甲烷发动机，以泵前摆构型实现吨真空推力与 348秒比冲，燃烧时长达397秒。主要部件涵盖推力室内壁、涡轮泵及阀门系统。 二级箭体结构的材质主要为铝合金和钛合金连接件。 二级箭体结构 二级控制系统设备包括：箭载计算机、FPGA芯片、惯性导航系统姿态控制传感器等。 二级控制系统 区分更精细。虽然二级也使用氮气姿态控制，但它在主发动机工作期间，还可以通过 控制涡轮泵排气阀（将燃气发生器的尾气通过可摆动的喷管排出）来实现更高效的滚 转控制。 阀门结构 软件 推进剂 40（%） 40（%） 使用双组元液体推进剂组合：燃料为RP-1航空煤油，氧化剂为液氧（LOX）。 发射测控 、 翻修等相关费用 460（%） 460（%） 翻修周期已压缩至3周以内，2025年3月，助推器B1088创下了仅9天3小时的最快翻修 周转纪录。 91 ◆ 火箭发动机是火箭的心脏，是最关键的零部件。液体火箭发动机是由是由薄壁夹层、空间走向的管路、高速转子、空间桁架等 力学性能各异的部件组成的复杂结构系统。 ◆ 运载火箭成本中，发动机占火箭成本的比例最大。一级占比约54%，二级占比约29%。 资料来源：朱雄峰等《猎鹰-9运载火箭发射成本研究》，浙商证券研究所 图：典型运载火箭一级、二级硬件成本以发动机和箭体结构为主 % % % % % % 一级发动 机 箭体结构 电气设备 阀门机构 等 火工品 推进剂 % % % % % % 二级发动机 电器设备 阀门机构 火工品 推进剂 箭体结构 92 ◆ 火箭箭体结构是火箭承受各种载荷的支撑构件的总成，将箭上各分系统，如有效载荷、控制系统、动力系统和测量系统等连 成一个整体，为它们提供可靠工作的环境， 并承受地面操作和飞行中的外力，维持良好的气动外形，保持火箭的完整性。 ◆ 箭体结构一般由有效载荷整流罩、推进剂贮箱、输送系统元件、仪器舱、级间段、发动机架和尾段等几部分组成。 资料来源：朱雄峰等《猎鹰-9运载火箭发射成本研究》，百度百科，浙商证券研究所 图：猎鹰9运载火箭箭体结构 图：运载火箭箭体结构组成 核心部件供应商分析：国产化主力与核心标的梳理核心部件供应商分析：国产化主力与核心标的梳理 93 资料来源：新浪财经，陕西新闻网，你好太空，航天科技，智能产业网等，浙商证券研究所 表：供应商拆解 分类 具体设备 供应商 说明 整件 设备 整流罩 超捷股份 两公司在整流罩业务上存在显著差异：超捷股份为火箭箭体结构件制造商，主要提供整流罩、壳段、燃料贮箱、发动机阀门等大 型结构件产品，是A股唯一能完整提供火箭核心结构件配套的上市公司，在商业航天结构件领域具有先发优势。 发动机 航天动力、航天商发、九州云箭、 天回航天、星河动力、天兵科技、 蓝箭航天、零壹空间 在火箭发动机行业，已形成国家队与民营企业两大阵营，双方均成功推出了自主研制的发动机产品。 飞行控制计算机 航天电子、轩宇空间、零壹空间 航天电子是长征全系列火箭箭载计算机、测控系统、高性能传感器、传输处理系统、卫星电视广播系统，数字化有线电视网络设 备等的核心供应商。康拓红外旗下的轩宇空间，是国内领先的宇航级系统芯片供应商，其产品广泛应用于航天器的飞行控制计算 机系统。零壹空间所研制的控制系统主要满足企业自身需求。 惯性测量单位IMU 航天电子、航天科技一院13所、 航天科技九院704所、北京遥测 技术研究所、芯动联科、美泰电 子 在国家层面，航天电子、航天科技、航天科技一院13所、航天科技九院704所、北京遥测技术研究所等为主要带领力量。在民营 企业方面，芯动联科主要开展高性能MEMS惯性传感器业务，核心产品包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，适用于卫星导航、 姿态控制及轨道确定等惯性系统。美泰科技已形成了MEMS惯性器件与系统、MEMS传感器、射频（RF）MEMS器件三大类优势 产品，广泛应用于航空航天等各类领域。 压力/温度/加速度 传感器 航天电子、航天科技、北京遥测 技术研究所、高华科技 航天科技加速度传感器等惯性器件的技术水平处于国内领先水平，在国内航天领域得到广泛使用；北京遥测技术研究所致力于系 统总体能力提升与系统级专业快速发展，在测控通信与导航、MEMS与传感器、雷达与对抗三大专业处于国内一流水平。高华科 技的主要产品涵盖各类压力、加速度、温湿度、位移等传感器，以及通过软件算法将上述传感器集成为传感器网络系统。 姿态控制传感器 航天电子、蓝箭航天、芯动联科、 中科星图 蓝箭航天自主研发运载火箭姿态控制系统，已公布航天运载器姿态控制方法、控制装置、存储介质及电子设备等专利。芯动联科 开展的高性能MEMS惯性传感器业务适用于卫星导航、姿态控制及轨道确定等惯性系统。中科星图开发的“洞察者”智能测运控 系列产品基于航天器高精度轨道、姿态、控制计算，测控资源智能筹划与调度，卫星全生命周期健康管理，测控装备一体化设计 与智能管控等核心技术，支持航天任务全过程管理。 电源系统 航天科技集团八院811所，电科 蓝天，新雷能 811所是火箭电源系统的重要研制单位，已为百余颗卫星、多型号运载火箭、战术武器、航空、无人机、飞艇等提供了优质电源系 统或单机电源产品。电科蓝天是国内宇航电源核心供应商，市场覆盖率超50%，为神舟飞船、天宫空间站、北斗卫星等卫星/飞船 提供电源产品。新雷能的电源产品主要用于商业低轨卫星领域。 箭载计算机 航天电子、西安微电子技术研究 所、华北计算机技术研究所、中 科星图 航天电子是长征全系列火箭箭载计算机、测控系统、高性能传感器、传输处理系统、卫星电视广播系统，数字化有线电视网络设 备等的核心供应商。西安微电子技术研究所主要从事计算机、半导体集成电路、混合集成电路三大专业的研制开发、批产配套、 检测经营，是国家唯一集计算机、半导体集成电路和混合集成电路科研生产为一体的大型专业研究所。华北计算技术研究所主要 从事计算机 与共性软件/航天和武器测控/指挥自动化、公共安全等方面的基础研究和型号研制。民营企业也纷纷进入市场，中科 星图开发了“天箭”、“天星”商业航天综合电子系统产品以及地面配套设备。 核心部件供应商分析：国产化主力与核心标的梳理核心部件供应商分析：国产化主力与核心标的梳理 94 资料来源：新浪财经，北京微电子技术研究所公众号，你好太空，东方财富网等，浙商证券研究所 表：供应商拆解 分类 具体设备 供应商 说明 整件 设备 FPGA芯片 紫光国微、复旦微电、北京微电子、中国电子科技 集团公司第三十八研究所 紫光国微在商业航天领域，公司的FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等系列产品正陆续导入，目前进展良好。 复旦微电推进先进制程FPGA产品的同时，积极布局RFSoC、FPAI等异构融合产品，应用场景不断拓展。北京微电子针 对国家集成电路产业链短板，自主研发集成电路高可靠EDA工具链，实现了国内航天集成电路研制模式的转型。中国电 科38所业务覆盖预警探测雷达、机载预警雷达、对地观测雷达、浮空器雷达、集成电路设计等领域。 惯性导航系统 航天电子、北京航天控制仪器研究所、中国航天科 工三院三十三所 航天电子立足航天军工,服务国民经济，业务涉及惯性导航等板块。北京航天控制仪器研究所在国内开创了高精度平台惯 导系统、挠性陀螺捷联惯性系统、激光陀螺捷联惯性系统、光纤陀螺捷联惯性系统、光纤传感系统等产品在多个领域首 次成功应用。中国航天科工三院三十三所是国内从事惯控技术及导航控制技术研究的核心单位。 其他 材料 支持 3D打印 铂力特、飞而康、华曙高科 铂力特在火箭领域可3D打印箭体结构、格栅舵等；在卫星领域可3D打印卫星星体结构、阵面板结构，助力星际荣耀液氧 甲烷发动机研制。飞而康承担了YF-75DA发动机部分结构和天龙二号运载火箭TH11闭式补燃循环发动机的3D打印任务。 华曙高科大尺寸金属增材制造解决方案FS621M被深蓝航天采用。 碳纤维、碳/碳复 合材料（箭体结构） 光威复材、中复神鹰、博云新材 光威复材在航天发射环节有相关业务，包括为固体动力箭体结构、液体动力储箱结构、碳碳复材结构等提供碳纤维材料 配套，或先进复合材料结构制/部件的配套。中复神鹰已完成实验室级T1200级超高强度碳纤维的开发，该型号可应对航 空航天领域的更高需求。博云新材与航天系统内多家单位建立了长期的合作关系，目前有二十多个型号碳/碳复合材料产 品已定型并批量生产 钛合金（箭体结构） 宝钛股份、西部材料、金天钛业 2023年我国钛材行业中化工和航空航天为主要消费领域，占比分别为%和%。宝钛股份为我国钛材行业的龙头， 市占率第一。此外，西部材料、金天钛业等企业也在高端钛合金棒丝材、板材等领域占据重要地位。 铝合金（箭体结构） 西南铝业、南山铝业、西北铝业 铝合金在火箭箭体结构中主要用于贮箱、蒙皮、锻环、连接框等关键部位，具有轻量化、高强度、耐低温等特性。国内 供应商以西南铝为绝对龙头，为长征五号火箭提供90%以上的铝材配套，此外，南山铝业、创新新材等企业也在商业航 天领域布局。 铜合金（发动机） 斯瑞新材、中铝洛阳铜 斯瑞新材液体火箭发动机推力室业务收入有所增长，客户覆盖蓝箭航天、九州云箭等。中铝洛阳铜有国家认证的资质， 要产品有铜及铜合金板、带、箔、管、棒、型、铝镁板带材等。产品广泛应用于航空、航天、通讯等领域。 加强筋/格栅舵 新超合金、上海航天技术研究院 新超合金为蓝箭航天朱雀三号可重复使用火箭批量配套栅格舵系统。上海航天技术研究院是长征系列火箭栅格舵控制系 统的重要研制单位，长征四号乙运载火箭的发射任务中，该系统使一子级落区范围缩小85%以上，改善了落区环境安全。 火工品 川南火工、新余国科 川南火工代表国内航天火工技术最高水平，占据火箭火工品市场绝对主导地位，产品广泛应用于包括载人航天工程、探 月工程、北斗卫星导航系统建设、火星探测任务、高精尖装备及船舶等在内的国家重点项目，产品配套弹箭星船，客户 覆盖海陆空天。目前，火工品市场仍由国家队占据主导地位，民营企业尚处于初步涉足阶段。新余国科高度认同商业航 天的广阔前景及其对火工品的需求，已将商业航天列为战略方向。 重点标的05 95 火箭端 96 ◆ 杭氧股份主营业务是生产和销售成套空气分离设备、低温石化设备并提供EPC服务，生产和经营各类气体产品，如氧、氮、氩、 氖等。公司在空分装备行业市场份额国内第一，建有全球最大的氪氙气体精制中心，技术研发优势显著，授权专利共54项。 ◆ 公司空分设备可用于制取大规模、高纯度液氧推进剂，是发射场加注系统重要组成部分；宇航级高纯度的氩、氪、氙等气体产 品广泛应用于发射场的测试、吹扫、安全保障和火箭轨道调整等核心环节。目前公司已有多款气体产品应用于蓝箭航天，如公 司生产的液氧和氪氙气体已为朱雀二号发射提供动力保障；公司的低温气体贮藏设备和空分装置也先后应用于国内多个航天发 射场。 资料来源：ifind，公司官网，浙商证券研究所 表：杭氧股份产品在航天航空领域应用 名称 应用 图片 液体空分设备 液体空分设备，为航天发射场提供高 纯度的液氧、液氮等产品，为火箭发 射提供充足的燃料和冷却剂。 低温容器 液氧液氮低温贮槽、液氢贮槽、煤油 罐箱、液氧液氮运输槽车、高压汽化 车等设备，确保各类低温液体推进剂 的稳定贮存、运输和加注 特种气体 宇航级高纯度的氪、氙、氩、氧、氮 等多种特种气体以及加注服务，火箭 燃料，广泛应用于发射场的测试、吹 扫、航天器轨道调整等环节 环控设备 空间环境模拟系统、低温燃料输送管 路连接器、卫星包装箱等装备，是航 天卫星的研发、环境模拟、运输保护 的附属装备 ￥0 ￥200,000 ￥400,000 ￥600,000 ￥800,000 ￥1,000,000 ￥1,200,000 ￥1,400,000 ￥1,600,000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 97 图： 2018-2024年杭氧股份营业收入CAGR为10% 98 ◆ 铂力特是国内领先的金属增材技术原材料、装备、定制化产品、专用软件和技术服务的全套解决方案提供商。公司的3D打印 技术产品可显著减少零部件焊接点、降低结构重量、提升整体性能，并缩短交付周期，有效响应航天系统对轻量化、高性能与 快速研制的需求。当前为航天科技、蓝箭等多家火箭企业提供涡轮泵壳体、推力室等3D打印制造和服务，市场占有率较高。 资料来源：ifind，公司公告，浙商证券研究所 表：3D打印应用于火箭上的零件 功能分类 部件 3D 打印应用 图片 燃烧系统 燃烧室 可实现冷却通道一体化成型（再生冷却结构）， 减少焊接点，提升散热与强度 喷注器/喷嘴 复杂喷注孔阵列一次成型，提升混合效率；喷 嘴喉部可用高温合金打印以承受高温 涡轮泵与推进剂输送 涡轮泵壳体与转子叶片 减少零件数量，实现轻量化和快速迭代 推进剂管路与阀门 在复杂几何的阀门座、流道中降低机械加工难 度 点火与辅助系统 点火器 高精度小型部件打印，减少装配公差误差 热交换器/冷却系统 一体化通道设计，提高传热效率 -20, 20, 40, 60, 80, 100, 120, 140, 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 图：2018-2024年铂力特营业收入CAGR为29% ◆ 斯瑞新材是一家专注于先进铜基材料研发与制造的高新技术企业，其产品体系广泛应用于轨道交通、电力电子、医疗影像及航 空航天等高端领域。公司已成功切入国内主流商业航天企业供应链，提供火箭发动机推力室材料，核心客户包括蓝箭航天、九 州云箭、深蓝航天等头部民营企业，并于2025年启动了“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，旨在实现 年产300吨锻件、400套喷注器面板及1100套推力室内外壁等零组件的产能目标。 资料来源：ifind，公司官网，公司公告，浙商证券研究所 20, 40, 60, 80, 100, 120, 140, 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 99 图：2018-2024年斯瑞新材营业收入CAGR为18% 图：铜合金燃烧室 100 ◆ 国机精工主要业务涵盖轴承行业、磨料磨具行业，形成新材料、基础零部件、机床工具、高端装备及供应链服务五大板块。公 司在卫星及运载火箭专用特种轴承领域市占率超90%，具备极高技术壁垒和不可替代性，是商业航天产业链关键环节。 50, 100, 150, 200, 250, 300, 350, 400, 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润 营业总收入 资料来源：ifind，公司官网，公司公告，浙商证券研究所 图：2018-2024年国机精工归母净利润CAGR为52% 图：国机精工固体润滑轴承 ◆ 航天动力主要产品包括泵及泵系统、液力变矩器、智能燃气表、电机、建筑安装及流体装备。泵及泵系统广泛应用于煤炭与原 油开采、石油化工、现代煤化工及水利水电等领域；液力传动系统主要配套于非公路车辆以及乘用车与特种车辆。公司是航天 六院唯一上市平台，航天六院是中国液体火箭发动机研制中心，是中国唯一的集运载火箭主动力系统、轨姿控动力系统及空间 飞行器推进系统研究、设计、生产、试验为一体的专业研究院。 资料来源：ifind，公司公告，公司官网，浙商证券研究所 表：航天动力主要产品 业务板块 具体产品 图片 泵及泵系统 水泵 消防泵 输油泵 液力传动系统 电机 -40, -20, 20, 40, 60, 80, 100, 120, 140, 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 101 图：2018-2024年航天动力业绩相对震荡 ◆ 航天工程以煤气化技术为核心，主要产品包括气化炉、气化燃烧器及特种阀门等，业务涵盖工业气体运营、煤炭清洁高效利 用、高端装备制造、环保运营及绿氢工程技术等多个板块。公司是航天一院唯一上市平台，航天一院是我国历史最久、规模 最大的导弹武器和运载火箭研制、试验和生产基地。 资料来源：ifind，公司公告，公司官网，浙商证券研究所 表：航天工程主要业务 50, 100, 150, 200, 250, 300, 350, 400, 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 业务分类 产品/技术/项目模式 图片 煤炭清洁高效利用 航天粉煤加压气化技术/EPC 高端装备制造 特种阀门 绿氢工程技术 航天电解水制氢/EPC 环保运营 航天废盐处置成套技术/含碳固危 废气化技术 工业气体运营 非现场执法系统 102 图：2018-2024年航天工程营业收入CAGR为13% ◆ 中天火箭专注于小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产与销售，已形成三大产品方向：一是增雨防雹火箭、探空火箭、小型 制导火箭等小型整箭系列，分别应用于农业防灾、气象观测及反恐作战等领域；二是炭/炭热场材料、固体火箭发动机耐烧蚀 组件等发动机核心材料，主要服务于光伏行业与火箭推进系统；三是基于固体火箭测控技术衍生的智能计重系统。 ◆ 公司是航天四院唯一上市平台，航天四院是中国历史最久、规模最大、专业最全、配套最完整的固体火箭发动机专业研究院。 在固体火箭发动机总体设计、喷管研制和检测、大型复合材料壳体、复合固体推进剂、大型发动机装药和固体发动机各项试验 测试等技术领域处于全国领先地位。 资料来源：ifind，公司公告，公司官网，浙商证券研究所 表：中天火箭主要产品 20, 40, 60, 80, 100, 120, 140, 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 业务分类 产品 图片 小型固体火箭整箭及业 务延伸 增雨防雹火箭 探空火箭 微型无人机 小型制导火箭 小型固体火箭发动机核 心材料及延伸业务 炭/炭热场材料 固体火箭发动机耐烧蚀组 件 小型固体火箭测控技术 延伸业务 智能计重系统 非现场执法系统 103 图：2018-2024年中天火箭业绩相对震荡 104 ◆ 豪能股份及其子公司专注于为火箭提供整流罩、碳纤维壳体、特种阀门及管路连接件等核心产品。公司的优势在于将其在汽车 精密制造领域积累的技术经验应用于航天业务，解决高强度材料的精密加工难题，并服务于蓝箭航天、星际荣耀等头部商业航 天企业，其产品覆盖火箭箭体结构、动力系统等关键部位。 资料来源：ifind，公司公告，浙商证券研究所 表：豪能股份相关产品 业务分类 产品/服务 图片 火箭结构系统 整流罩、碳纤维壳体、箭体尾段 火箭推进系统 航天特种阀门 精密制造与技术服务 火箭用高强度材料加工 50, 100, 150, 200, 250, 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 坐 标 轴 标 题 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 图：2018-2024年豪能股份营业收入CAGR为17% ◆ 超捷股份产品包含高强度精密紧固件、异形连接件等，主要应用于汽车发动机涡轮增压系统，换档驻车控制系统，汽车排气系 统，汽车座椅、车灯与后视镜等内外饰系统的汽车关键零部件的连接、紧固。公司于2022年收购成都新月，进军航空航天机 加工领域，商业航天业务主要为火箭箭体结构件制造，包括壳段、整流罩、推进剂贮箱等，目前已与蓝箭航天、天兵科技、中 科宇航等主流民营火箭企业建立稳定合作。 资料来源：ifind，公司公告，公司官网，浙商证券研究所 表：超捷股份应用于火箭上的产品 航天应用 图片 整流罩 壳体 尾端 推进剂贮箱 105 10, 20, 30, 40, 50, 60, 70, 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 图：2018-2024年超捷股份营业收入CAGR为13% ◆ 高华科技是国内高可靠性传感器及传感器网络系统领域的核心供应商，专注于压力、加速度、温湿度、位移等传感器的研发、 设计与系统集成。公司传感器产品曾成功配套于“神舟”系列载人飞船、“长征”系列运载火箭、“嫦娥”探月工程等多项国 家重大航天工程，目前已与航天科技集团、中科宇航、蓝箭航天、天兵科技等企业建立了稳定的配套合作关系。 资料来源：ifind，公司公告，公司官网，浙商证券研究所 表：高华科技航空航天传感器产品 航天应用 图片 液位传感器 低温压力传感器 气压监测装置 激光测距传感器 噪声传感器 106 5, 10, 15, 20, 25, 30, 35, 40, 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 图：2019-2024年高华科技营业收入CAGR为22% 卫星端 107 108 ◆ 复旦微电的主要产品包括安全与识别芯片、FPGA及其他产品，目前FPGA产品线已突破了超大规模FPGA架构等关键技术， 形成了明显的技术集群优势。FPGA芯片是一种硬件可重构的集成电路芯片，具有高灵活性、高并行和低延时的特点，可以在 轨升级算法，适应新协议，并且可以满足信号和图像快速处理的需求，是对地观测卫星和通信卫星载荷的核心组成部分。 -50, 50, 100, 150, 200, 250, 300, 350, 400, 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图：2018-2024年复旦微电归母净利润CAGR为% 图：FPGA芯片 109 ◆ 铖昌科技的主营业务是微波毫米波相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务。公司作为国内少数能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之 一，其星载T/R芯片在多系列遥感卫星雷达系统中实现了大规模应用。低轨通信卫星领域，公司针对低轨通信卫星研发出具有高增益特性、高传 输效率的相控阵天线产品。此外，公司积极拓展卫星应用业务，研发出多款地面配套设备产品。 表：铖昌科技提供的解决方案 -5, 5, 10, 15, 20, 25, 30, 35, 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 名称 简介 图片 Ku波段高性 能T/R套片应 用 主要应用于卫星通信领 域，尤其是用于直播卫 星电视广播的下行链路， 以及用于国际空间站通 信的跟踪数据中继卫星 和星链卫星特定应用 X波段高性能 T/R套片应用 出货量最大、应用最为 广泛的X波段T/R套片产 品方面，公司套片产品 拥有灵活的设计架构， 覆盖多种功率量级，具 有优异的性能指标。 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图：2018-2024年铖昌科技营业收入CAGR为% 110 ◆ 国博电子的主要产品是有源相控阵T/R组件、射频模块、射频放大类芯片、射频控制类芯片。T/R组件是构成相控阵天线或多 波束天线的基本单元，用于接收、发射一定频率的电磁波信号，是卫星有效载荷的重要组成部分。公司现已研制了数百款有源 相控阵T/R组件，具有体积小、重量轻、集成度高、性能优异等特点。公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产 品开发工作，多款T/R组件产品已开始交付客户。射频集成电路领域，针对卫星通信终端，公司开展多款射频芯片产品的开发， 为卫星通信和感知系统提供芯片解决方案，部分产品已实现小批量交付。公司凭借产品和技术优势，同下游单位建立了良好合 作关系，主要客户为各科研院所、整机单位和移动通信设备制造商。 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图：2018-2024年国博电子归母净利润CAGR为% 图：T/R组件和射频模块 111 ◆ 乾照光电主营业务为半导体光电产品的研发、生产和销售业务，主要产品为LED外延片及芯片、砷化镓太阳能电池产品、 VCSEL产品。公司是国内领先的砷化镓太阳能电池产品供应商，2025年上半年，公司产品出货量稳居国内市场第一。其中， 适用于低轨商业卫星的产品已实现批量出货。 -50, 50, 100, 150, 200, 250, 300, 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图：2018-2024年乾照光电营业收入CAGR为% 图：砷化镓太阳能电池 112 ◆ 通宇通讯的主要产品是基站天线、射频器件、微波天线、卫星通讯、光模块。公司积极推动卫星通信业务的发展，公司已形成 包括地面站终端、卫星通信载荷及卫星通信终端应用等三大类产品。其中，卫星通信载荷产品主要为星载相控阵天线，支持 Ka、Ku频段，已小批量应用于低轨通信卫星；卫星通信终端主要为卫星动中通天线，如列车车载卫星天线、船载卫星天线、 MACROWIFI及卫星便捷站等。其中，地面站产品已实现小批量交付，新中标项目正在稳步推进。 表：通宇通讯主要产品 20, 40, 60, 80, 100, 120, 140, 160, 180, 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 名称 图片 基站天线 微c波天线 射频器件 卫星天线 终端产品 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图：2018-2024年通宇通讯营业收入和归母净利润基本保持稳定 113 ◆ 中国卫通主营业务是卫星通信业务的服务、维护和研发。截至2025年6月30日，公司运营管理包括中星、亚太系列共18颗商用 通信广播卫星，建成了我国首张完整覆盖国土全境及“一带一路”重点区域的高轨Ka高通量卫星互联网，建设的“海星通” 平台全球网服务覆盖范围全球超过95%的海上航线。卫星应用方面，公司深度参与广电专用卫星工程和直播卫星工程，推出消 费级卫星互联网产品，和中国移动发布北斗短信业务、中国电信推动手机直连卫星业务，并且为国内航空公司提供机载终端系 统、航空互联网综合信息服务。 表：中国卫通主要产品及服务 50, 100, 150, 200, 250, 300, 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 类别 名称 图片/细节 行业应用平台 “海星通”平台、SatZone（电信级宽带卫 星平台）、大波束综合服务平台、多星测控 服务平台 网络系统集成 服务 智慧行业集成 卫星运营服务 卫星测控、网 络运维等 综合信息服务 船载/机载通 信 应急通信 普遍服务 泛在物联 运营维护 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图：2018-2024年中国卫通营业收入和归母净利润基本稳定 114 ◆ 中国卫星的主要产品是卫星系统研制、宇航部组件制造、卫星通导遥终端产品制造、大型地面应用系统集成等。公司是航天五 院唯一上市平台，航天五院是中国主要的空间技术及其产品研制基地，研制发射包括北斗在内多各系列的卫星。卫星制造领域， 公司系统研制实践系列、张衡一号、遥感系列等多颗卫星；卫星应用领域，公司具备卫星终端设备批量交付能力，提供卫星综 合运营服务，承接多项省级、国家级项目。 表：公司主要业务 100, 200, 300, 400, 500, 600, 700, 800, 900, 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 归属母公司股东的净利润（万元） 营业总收入（万元） 业务名称 图片 卫星研制 宇航部件 星载设备 空间电源产品 高端紧固件 航天技术运用 卫星应用系统集成 卫星综合应用与服务 智慧城市 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图：2018-2024年中国卫星营业收入基本保持稳定 风险提示06 115 风险提示风险提示0606 116 1、商业航天产业进展不及预期 商业航天全链条涉及卫星制造、火箭发射、运营服务等多环节，任一环节技术落地、产能释放或政策支持滞后，叠加轨 道频谱资源争夺压力与融资环境波动，均可能导致星座部署、成本下降及商业化进程不及预期，拉长投资回报周期。 2、技术路线不确定性风险 火箭燃料类型（液氧甲烷 / 煤油）、回收模式，卫星星座架构（低轨单一 / 高低轨混合）及核心载荷技术路线尚未完全定 型，技术选择失误、研发失败或替代技术涌现，可能导致企业前期研发投入沉没，丧失市场竞争优势。 3、市场竞争加剧风险 全球呈现 “一超多强” 竞争格局，SpaceX 凭借闭环优势形成成本与规模壁垒，国内企业在低轨卫星、可回收火箭等领 域同质化布局，叠加国际巨头与国内同行的双重挤压，行业盈利空间可能压缩，中小企业淘汰风险上升。 点击此处添加标题添加标题点击此处添 加标题点击此处添加标题点击此处添加 标题点击此处添加标题点击此处添加标 题添加标题点击此处添加标题点击此处 添加标题添加标题点击此处添加标题 添加标题 95% 117 行业的投资评级 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应 仅仅依靠投资评级来推断结论 118 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本 报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息 的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报 告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议， 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报 告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不 一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部 门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分 内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要 求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。