学习情境二 筹资管理
主讲人：柏 景 岚
学习情境与主要任务
筹资管理筹资管理
筹资成本管理
子情境一
子情境三
筹资规模管理 •预测资金需求
•资本成本计算
•杠杆效应与风险
•优化资本结构
子情境二
筹资方式管理
•权益资金筹集
•债务资金筹集
子情境三 筹资成本管理
知识准备
子情境三 筹资成本管理
知识准备
一、资本成本的概念
企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹资费和用资费。
广义资本成本广义资本成本
既包括短期资既包括短期资
金成本又包括金成本又包括
长期资本成本；长期资本成本；
狭义资本成本狭义资本成本
仅指长期资本仅指长期资本
成本。成本。
广义狭义
资本成本
筹资费是指企筹资费是指企
业在筹集资金业在筹集资金
过程中为取得过程中为取得
资金而发生的资金而发生的
各项费用。如各项费用。如
银行借款手续银行借款手续
费，发行股票、费，发行股票、
债券等手续费。债券等手续费。
筹资费
用资费是指在企用资费是指在企
业使用所筹资金业使用所筹资金
的过程中向出资的过程中向出资
者支付的有关报者支付的有关报
酬，如银行借款酬，如银行借款
和债券的利息、和债券的利息、
向股东支付的股向股东支付的股
利等。利等。
用资费
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知识准备
二、资本成本的作用
个别资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案
的依据。
加权平均资本成本是衡量资本结构是否合理的
重要依据。
资本成本是评价投资项目可行性的主要来源。
资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。
边际资本成本是选择追加筹资方案的重要依据。
1
2
3
4
5
%E5%9B%BE%E7%89%87%5C%E4%BA%BA%E5%91%98%5C%E6%8B%9B%E8%81%98%5C%E7%BD%91%E7%BB%9C%E6%8B%9B%E8%81%
%E5%9B%BE%E7%89%87%5C%E4%BA%BA%E5%91%98%5C%E6%8B%9B%E8%81%98%5C%E6%A0%A1%E5%9B%AD%E6%8B%9B%E8%81%
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知识准备
三、资本成本计算的基本模型
1.一般模型
资本成本率 =
筹资费用筹资总额
年资金占用费
-
× 100%
= ( )筹资费用率筹资总额
年资金占用费
-1
× 100%
式中：筹资费率 = 筹资费用÷筹资总额× 100%
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知识准备
三、资本成本计算的基本模式
2. 折现模型
对于筹资额大，时间超过一年的长期资金，更准确一
些的资本成本计算方式是折现模型，即将债务未来还本付
息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相等时的
折现率作为资本成本率。 即：
由：目前筹资净额=未来资金清偿额现金流量现值
得：资金成本率=所采用的折现率
子情境三 筹资成本管理
知识准备
四、资本结构
1. 资本结构的概念
企业各种来源
资本的构成
和比例关系
广义的资本结构
是指企业全部资本的构成
与比例，即企业全部债务
资本与股权资本之间的构
成及比例关系
狭义的资本结构
是指长期负债与股东权益
资本构成比率
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知识准备
四、资本结构
2. 最优资本结构
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
1.计算个别资本成本
2.计算综合资本成本
3.计算边际资本成本
4.分析杠杆效应与风险
5.优化资本结构
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职业判断与业务操作
背景资料
苏杭公司经过反复讨论分析研究，对投资的“H”项
目所需的10000万元，公司确定了两种筹资方案。
方案一： 银行借款1000万元，期限3年，借款年利率
为6%，借款费用率%；按溢价发行公司债券2000万元，
债券面值为1980万元，期限5年，票面利率8%，每年付息
一次，到期一次还本，发行费率2%；融资租赁设备价值
100万元，租赁期5年，租赁期满预计残值10万元，设备归
苏杭公司，每年租金万元。
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职业判断与业务操作
背景资料
发行优先股500万元，股息率8%，筹资费率1%；
发行普通股6000万元，每股价格10元，筹资费率3%，
本年发放现金股利每股元，预期股利年增长率为
5%，该公司普通股β系数为，此时一年期国债利率
4%，市场平均报酬率为10%；利用留存收益400万元。
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职业判断与业务操作
背景资料
方案二：在其他条件不变的情况下，调整筹资结
构， 银行借款3000万元，发行公司债券1000万元，
融资租赁设备价值100万元，发行优先股1000万元，
发行普通股4500万元，利用留存收益400万元。该公
司适用的所得税税率为25%。
请为苏杭公司做出筹资方案的选择。
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职业判断与业务操作
一、计算个别资本成本
1.计算银行借款资本成本
注意：
借款利息属于企业税前支付项目，可以抵减一部分税金，
企业实际负担的利息为：利息×（1－所得税税率）
例：借款1000万元，年利率为5%，手续费为%，期限
3年，每年付息一次，所得税率为25% 。银行要求保持
20%补偿性余额，计算此借款成本率。
解：
K＝1000×5%×（1-25%）/1000（%-
20%）
=%
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
一、计算个别资本成本
2.计算债券资本成本
注意：
发行债券筹资费用一般比较高，不能忽略。
发行价格有平价、溢价、折价三种，在计算筹资额时应以
实际发行价格计算，而利息只能按面值和票面利率计算确定。
例：若发行面值1000元，期限5年，票面利率为8%的债
券4000张，每年付息一次，发行费为发行价的5%，
所得税率为25% ，计算此债券成本率。
K＝1000×8%×（1-25%）/1000（1-5%）=%
若溢价发行,发行价为1100元
若折价发行，发行价为950元
解：
若平价发行
K＝1000×8%×（1-25%）/1100（1-5%）=%
K＝1000×8%×（1-25%）/950（1-5%）=%
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
一、计算个别资本成本
3. 计算融资租赁资本成本
融资租赁各期的租金中，包含有本金的各期偿还和各期手
续费用。
其资本成本率只能按折现模式计算。
苏杭公司融资租赁资金成本：
100-10×（P/F, Kb，5）=×（P/A，Kb，5)
得： Kb=8%
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职业判断与业务操作
一、计算个别资本成本
4.计算优先股资本成本
职业判断与业务操作
一、计算个别资本成本
5. 计算普通股资本成本
（1）股利折现模型
P-股票筹资净额；D-普通股第t年的股利；K-折现率
（2）资本资产定价模型
Rs-普通股资本成本率；Rf-无风险报酬率； ϐ –系统性风险；Rm-市场组合收益率
Rs=Rf+ϐ（Rm-Rf）
例：假设目前短期国债利率为%；历史数据分析表胆，
在过去的5年里，市场风险溢价在5%～6%之间变动，在此
以6%作为计算依据；根据过去5年里BBC股票报酬率与市
场平均报酬率的回归分析可知，BBC股票的贝塔系数为
。根据上述数据，BBC股票投资的必要报酬率为：
苏杭公司普通股资本成本率=Rf+ϐ（Rm-Rf）=4%+（10%-
4%）=%
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
一、计算个别资本成本
5. 计算普通股资本成本
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
一、计算个别资本成本
6.计算留存收益资本成本
留存收益是由公司税后净利形成的，其所有权属于股东。
留存收益实质上是股东对企业的追加投资，与普通股一样
希望取得一定的报酬率。留存收益成本是一种机会成本，
不实际发生费用，所以，只能对其进行估算。
留存收益成本估算方法和普通股相同，只是没有筹资费用。
例：A股票，现在的股利为2元/股，股利的增长率g
＝6%，现在股票的价格为15元，股票筹资费用率
为2%。则该普通股资本成本率为多少？留存收益
成本率为多少？
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
二、计算加权平均资本成本
加权平均资本成本是以各项个别资本在企业全部资本中所
占比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得
到的综合资本成本率。其计算公式为：
加权平均资本成本=∑（某种资本占全部资本的比
重×该种资本的个别资本成本）
注：权数的选择有三种：账面价值、市场价值和目标价值。
目标价值权数，较适用于未来的筹资决策，但目标价值的确
定难免具有主观性。
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
二、计算加权平均资金成本
苏杭公司加权平均资本成本计算如下：
加权平均资本成本=10% ×%+20% ×%+1% ×8%+5%
×%+60% ×%+4% ×13%=%
加权平均资本成本=30% ×%+10% ×%+1% ×8%+10%
×%+45% ×%+4% ×13%=%
方案一
方案二
例：企业准备追加投资2500万元，其中发行债券1000万元，
筹资费率1%，债券年利率6%，两年期每半年付息到期还本，
所得税率为25%，优先股500万元，筹资费率4%，年股息率
7%，普通股1000万元，筹资费率4%，第一年预期股利100万
元，以后每年增长4%。计算这个筹资方案综合的资本成本。
解：1、债券的资金成本：1000×（1-1%）=1000×3%×（1-
25%）×（P/A,kd，4）+1000×（P/S,kd,4）,解得:kd=%,
债券的资本成本=（1+%）2-1=%
2、优先股的资金成本=7%/（1-4%）=%
3、普通股的资金成本=100/1000/（1-4%）+4%=%
4、加权平均资本成本
=1000/2500×%+500/2500×%+1000/2500×%=
%
练习题
• 企业共有长期资金2000万元。其中：
1. 长期借款：500万，借款利率6%，筹资费用率%
，t=25%；
2. 长期债券：600万，面值500元，票面利率8%，一年
计息并付息一次，筹资费用率%，t=25%；
3. 普通股：400万，预计第一年的股利为2元/股，股利
增长率为7%，筹资费用率为%，目前该股票的价格
为15元/股；
4. 留存收益为500万。
要求：试计算该企业资金的综合资本成本率。
解：
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
三、计算边际资本成本
是指资本每增加一个单位而增加的成本。
边际资本成本
是企业追加筹资的成本，是追加筹资的决策依据。
筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标
价值权数。
边际资本成本
1.概念
子情境三 筹资成本管理
2.计算步骤
职业判断与业务操作
三、计算边际资本成本
步骤一，确定目标资本结构
步骤二，测算个别资本成本
步骤三，计算筹资总额突破点
步骤四，计算边际资本成本
筹资总额突破点=
目标资本结构中该方式所占比重
某种筹资方式资本成本分界点
确定追加筹资的目标资本结构
和筹资总额分界点
资本种类 新筹资额
（万元）
资本成本
（%）
长期借款 50以下 4
50以上 8
普通股 800以下 10
800以上 12
资本结构
筹资总额分
界点（万元）
1000
筹资总额
范围/万元
资本种类 资本成本
（%）
资本结构 边际资本
长期借款
普通股
长期借款
普通股
长期借款
普通股
250以下
250-1000
1000以上
4
10
8
10
8
12
%
%
%
子情境三 筹资成本管理
1. 成本习性定义
职业判断与业务操作
四、分析杠杆效应与风险
成本习性
是指成本总额与业务
量之间在数量上存在
的依存关系。 成本
习性
固定成本
变动成本
混合成本
子情境三 筹资成本管理
2. 成本按习性分类
职业判断与业务操作
四、分析杠杆效应与风险
固定成本 变动成本
指兼有固定与变
动两种性质的成
本 。
指其总额在一定
时期和一定业务
量范围内，不受
业务量变动的影
响而保持不变的
成本。
指在一定时期和
一定的业务量范
围内，其总额随
业务量的变动而
成正比例变动的
成本。
混合成本
子情境三 筹资成本管理
3. 边际贡献
职业判断与业务操作
四、分析杠杆效应与风险
边际贡献（TCM）是指销售收入与变动成本的差额 。
边际贡献（TCM）=销售收入-变动成本
子情境三 筹资成本管理
4. 息税前利润
职业判断与业务操作
四、分析杠杆效应与风险
息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润，
通常用EBIT表示。
息税前利润（EBIT）= 销售收入－变动成本－固定成本
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
四、分析杠杆效应与风险
背景资料
苏杭公司2009年实现的销售额为142800
万元，变动成本总额为100800万元，固定
成本总额为5000万元。则：
=142800-100800=42000（万元）
=42000－5000=37000（万元）
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职业判断与业务操作
四、分析杠杆效应与风险
5. 经营杠杆
经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的
息税前利润变动率大于业务量变动率的现象。
经营杠杆系数（DOL）反映经营杠杆效应程度。
DOL= DOL=
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职业判断与业务操作
四、分析杠杆效应与风险
按2009年苏杭公司有关资料计算其经
营杠杆系数。则，
DOL= 42000/37000=
说明产生了倍的经营杠杆效应。
即在其他条件既定的情况下，苏杭公司
的息税前利润随产销业务量变动以
倍的幅度而变动。
背景资料
子情境三 筹资成本管理
5. 经营杠杆
职业判断与业务操作
四、分析杠杆效应与风险
经营杠杆与经营风险
经营风险是指企业由于生产经营上
的原因而导致利润波动的风险。
产品的市场需求、价格、成本
等因素的不确定性是影响利润波动
的主要原因。
经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，只是
利润波动的表现。经营杠杆系数越高，表明利润波
动程度越大，经营风险也就越大。
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
四、分析杠杆效应与风险
6. 财务杠杆
财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在。而使得企业的
普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率
的现象 。
财务杠杆系数（DFL）反映财务杠杆效应程度。
DFL= DFL=
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
四、分析杠杆效应与风险
背景资料
苏杭公司2009年实现的息税前利润为18500
万元，发生利息费用8100万元，支付的优先股股
息为30万元，流通在外普通股股数为20000万股
适用的所得税率为25%，其财务杠杆系数为：
DFL=18500/[18500-8100-30/(1-25%)]=
说明产生了倍的财务杠杆效应。
子情境三 筹资成本管理
6. 财务杠杆
职业判断与业务操作
四、分析杠杆效应与风险
财务风险是指企业由于筹资原因产
生的固定资本成本负担而导致的普通股收
益波动的风险。
引起企业财务风险的主要原因是息税前利
润的不利变化和固定资本成本的负担。
财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收
益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收
益的波动程度越大，财务风险也就越大。
财务杠杆与财务风险
子情境三 筹资成本管理
7. 总杠杆
职业判断与业务操作
四、分析杠杆效应与风险
总杠杆是指由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在
导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现
象。
总杠杆系数（DCL）反映总杠杆效应程度。
DCL=DOL×DFL = 或 =
苏杭公司总杠杆系数DCL=×=
子情境三 筹资成本管理
7. 总杠杆
职业判断与业务操作
四、分析杠杆效应与风险
公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆系
数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价
企业的整体风险水平。总杠杆系数一定的情况下，经
营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。
总杠杆与公司风险
例：某企业全部的固定成本和费用为300万元，企业资产总额是5000万元，
资产负债率为40%，负债平均的利息率为5%，净利润为750万元，公司适
用的所得税率为25%。
要求：（1）分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；（2）
预计销售增长20%时，公司每股收益将增长多少？
解：（1）税前利润=750／（1—25%）=1000（万元）
利息=5000×40%×5%=100（万元）
EBIT=1000+100=1100（万元）
固定成本=300-100=200（万元）
边际贡献=1100+200=1300（万元）
经营杠杆系数DOL=边际贡献/息税前利润=1300/1100=
财务杠杆系数DFL=息税前利润/税前利润=1100/1000=
总杠杆系数DTL=边际贡献/（税前利润-利息）=1300÷1000=
（2）每股收益增长率=×20%=26%
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知识准备
四、资本结构
1. 资本结构的概念
企业各种来源
资本的构成
和比例关系
广义的资本结构
是指企业全部资本的构成
与比例，即企业全部债务
资本与股权资本之间的构
成及比例关系
狭义的资本结构
是指长期负债与股东权益
资本构成比率
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知识准备
四、资本结构
2. 最优资本结构
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
五、优化资本结构
企业资本结构优化的目标，是降低成本或提
高普通股每股收益。所以，不仅要计算资本
成本，分析财务风险，还要对影响资本结构
的环境因素进行分析，并用合适的方法作出
最佳资本结构的选择。
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
五、优化资本结构
1. 分析资本结构决策的影响因素
2.行业因素
与企业规模
1.税收政策
和货币政策
3.企业经营
状况的稳定
性和成长性
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
五、优化资本结构
1. 分析资本结构决策的影响因素
4.企业的财务状况和信用等级
5.企业资产结构
6.企业决策者的态度
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
五、优化资本结构
2.利用不同方法进行最佳资本结构决策分析
资本结构优化
比较资
本成本法
企业价
值分析法
每股收益
无差别
点法
综合资本成本
越低方案越优
每股收益越
大方案越优
资本成本最低
企业价值最大
方案最优
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
五、优化资本结构
每股收益无差别点法典型任务举例
远达公司资本总额10000万元，其中，债务资本4000万元，年
利率为10%；普通股6000万元。为扩大经营规模，公司准备追加
筹资2000万元，有A、B两种筹资方案：
A方案：增发普通股200万股，每股发行价格10元。
B方案：增发公司债券2000万元，年利率为12%。
根据公司财务人员预测，追加筹资后企业的息税前利润可达到
2000万元，该公司适用的所得税税率为25%，不考虑筹资费用因
素。远达公司追加筹资前后资本结构如下表。
请用每股收益无差别点法为该公司进行资本结构决策分析。
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
五、优化资本结构
每股收益无差别点法典型任务举例
远达公司资本结构资料表 单位：万元
筹资方式 当前资本
结构
A方案资本
结构
B方案资本
结构
发行债券 4000 4000 6000
发行普通股 6000 8000 6000
资本总额 10000 12000 12000
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
五、优化资本结构
每股收益无差别点法典型任务举例
每股收益无差别点的计算步骤如下 ：
步骤一： 列出不同筹资方式下每股收益算式
设：为每股股收益无差别点的息税前利润
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
五、优化资本结构
每股收益无差别点法典型任务举例
每股收益无差别点的计算步骤如下 ：
步骤二: 令两种筹资方式的每股收益相等
=
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
五、优化资本结构
每股收益无差别点法典型任务举例
每股收益无差别点的计算步骤如下 ：
步骤三： 解出上式中的息税前利润，即每股收益无差别点
解之，
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
五、优化资本结构
每股收益无差别点法典型任务举例
每股收益无差别点的计算步骤如下 ：
步骤四： 作出筹资方案的选择
决策的基本原理是：
当实际或预计息税前利润大于每股收益无差
别点的息税前利润时，运用债务资本筹资方
式可获得较高的每股收益。
Mission 1
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
五、优化资本结构
每股收益无差别点法典型任务举例
每股收益无差别点的计算步骤如下 ：
步骤四： 作出筹资方案的选择
决策的基本原理是：
当实际或预计息税前利润小于每股收益无差当实际或预计息税前利润小于每股收益无差
别点的息税前利润时，运用权益资本筹资方别点的息税前利润时，运用权益资本筹资方
式可获得较高的每股收益。式可获得较高的每股收益。
2
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
五、优化资本结构
每股收益无差别点法典型任务举例
每股收益无差别点的计算步骤如下 ：
步骤四： 作出筹资方案的选择
决策的基本原理是：
3
当实际或预计息税前利润等于每股收益无差当实际或预计息税前利润等于每股收益无差
别点的息税前利润时，运用债务资本或权益别点的息税前利润时，运用债务资本或权益
资本筹资方式获得的每股收益一致，此时选资本筹资方式获得的每股收益一致，此时选
择两种方式均可。择两种方式均可。
子情境三 筹资成本管理
职业判断与业务操作
五、优化资本结构
每股收益无差别点法典型任务举例
每股收益无差别点的计算步骤如下 ：
步骤四： 作出筹资方案的选择
经计算得知,远达公司的每股收益无差别点的 EBIT为
1840万元,在此点上,两个方案的每股收益相等,均为元。
当预期的EBIT为2000万元时,大于每股收益无差别点的
息税前利润1840万元,应当采用B方案,即发行公司债券筹资。
当预期的EBIT为2000万元时,A方案的每股收益为1元B
方案的每股收益为元。
子情境三 筹资成本管理
EPS－EBIT分析
图根据上述资料得：
1840
EPS
（元） 负债筹资
权益筹资
平衡点
负债筹
资 的优
势
EBIT（万元）
权益筹
资 的优
势
练习：某公司现有普通股200万股，股本总额为600万
元，公司债券为200万元。公司拟扩大筹资规模，有
3个备选方案：(1)是增发普通股20万股，每股发行价
格为10元；(2)是平价发行债券200万元。若公司债券
年利率为10%，所得税率为25%。
要求：如果该公司预期息税前利润为280万元，对2个
筹资方案作择优选择。
①增发普通股：
EPS1=（EBIT1-200*10%）*（1-25%）/（200+20）
②发行债券：
EPS3=（EBIT3-400*10%）*（1-25%）/200
0
EPS2
每股收益无
差别点
EPS
EBIT
EPS1
①增发普通股：
EPS1=（EBIT1-200*10%）*（1-25%）/（200+20）
②发行债券：
EPS3=（EBIT3-400*10%）*（1-25%）/200
增发普通股与发行债券：
（EBIT1-200*10%）*（1-25%）/（200+20）
=[EBIT1-（200+200）*10%]*（1-25%）/200
EBIT1=240（万元）
增发普通股与发行债券：每股利润无差异点240万元。
预期息税前利润为280万元大于每股利润无差异点240万元， 选择发行
长期债券的方式。
