第三章 风险投资的运作机构
o 提要：本章阐述风险投资机构的类型和特点，
并重点介绍政府风险投资机构和企业风险投
资机构的类型、作用、运行现状及运作的特
点。
o 学习要点：
A. 了解风险投资机构的类型和特点；
B. 熟悉政府风险投资机构的类型和作用；
C. 了解我国政府风险投资机构的现状和问题；
D. 熟悉企业和私人风险投资机构的运作特点。
第一节 风险投资机构概述
一、风险投资机构的概念
风险投资的核心是创新融资与组织更新。投资
和融资的工具都是以权益的形式存在。
风险投资机构的特点：
风险投资机构投资的对象是非上市的中小企业，主
要以股权投资形式参与投资，股权增值后将股权转
让，实现投资收益。属于长期投资。
风险投资机构的投资对象属于高风险、高成长、高
收益的新创企业或风险投资计划，对投资对象的选
择具有专业化、程序化的特点，尽可能锁定投资风
险。
风险投资机构与创业者的关系是建立在相互信任与
合作的基础之上，保证投资计划的顺利进行。
二、与风险投资机构相关的法律问题
（一）风险投资机构融资阶段
具体指风险投资机构筹集资金的过程。在风险融资阶
段，投资者与风险投资机构间存在信托投资关系，投
资者将资金委托给风险投资机构运作。
具体方式两种：
1. 承诺制：投资者与风投机构订立协议，投资者承诺在
对风险投资机构推荐的项目审查同意后即行出资，且
资金可不通过风险投资机构而直接进入项目中。
2. 基金制：即风险投资机构将募集的投资人的资金集中
起来，形成一个有限合伙的基金，再将基金投入到所
选的一个或多个风险项目中。
（二）风险资金运作阶段
此阶段中，风险投资机构的主要经营内容是寻找、
筛选风险投资项目，谈判，签订投资协议，以及
协议生效后的监督管理等。风险投资机构与创业
企业实质上是合资与合作的过程。
（三）风险资金退出阶段：
风险资金退出是风险投资的最后阶段。退出阶段
是投资者、风险投资机构和创业企业三方间实现
风险投资目的，并解散信托投资与合作关系的过
程。三方进行最终的利润分成和退出清算。
三、风险投资机构的分类
风险投资公司根据所有权归属和隶属关系分
类如下：
上市公司
私有制公司
银行附属公司
风险投资股份公司
企业联合组织——辛迪加组织
O
T
第二节 政府风险投资机构
一、政府风险投资机构的运作
（一）风险投资公司
政府独资或政府背景
（二）种子基金
弥补私人投资者所投种子期企业的部分损
失，以鼓励向种子期企业的投资；
专门用于购买私人投资者种子期投资的项
目股权，使其投资收益在种子期兑现。
二、各国的风险投资机构
政府资金一般以三种模式实现直接的股权投资
1. 政府投资于私营的风险投资公司，由其向企业投
资
2. 政府建立自己的风险投资基金，直接对企业进行
股权投资
3. 将政府基金和私人资本结合，建立混合型基金
以美国的小企业投资公司（SBIC）为代
表。SBIC计划是一种独特的公众基金和私有
基金结合的方式。
——比利时GIMV基金，政府风险投资公司由独立的私营公
司管理；
——芬兰完全国有的创业投资基金——芬兰产业投资基金
(TESI)；
——德国政府对过国家银行的下属机构——技术投资公司
(TBG)作为基金的投资主体；
——以色列的Yorma，混合型基金模式。
三、中国政府风险投资机构存在问题
与改进措施
（一）存在的问题：
人才缺乏
缺乏风险投资的退出通道
对于其他风险投资机构存在挤出效应
（二）改进措施
政府对风险投资进行投入的根本目的不是充
当风险投资的主要力量，而应该是培育风险
投资整个市场的良好环境。
操作上的注意点：
1. 投资目标应是有发展前景但因某种原因没有被民
间资本“相中”的企业（例如政府投资宜集中于
种子期）；
2. 通过政府风险投资机构的投资引导作用，落实政
府产业政策；
3. 对政府风险投资机构进行专业化管理；
4. 寻找政府风险投资合适的退出时机和方式。
第三节 企业风险投资机构
一、企业参与风险投资的动因（以上市公
司为典型）
（一）外在动因
1. 产品结构和产业结构调整的压力；
2. 严峻的利润压力；
3. 国外风险投资的示范效应。
（二）内在原因
1. 上市公司有更强的风险投资意识；
2. 上市公司的融资渠道较为通畅；
3. 上市公司对提高科技水平的作用有更清醒的认识；
4. 成为二级市场热点的刺激作用。
二、企业参与风险投资的主要形式
（一）企业内部风险投资
o 企业风险投资的内部形式包括“整合式分拆
”和“独立分拆”两种：
前者是指建立专门的投资机构，向与企业内
部战略相关的创新项目进行风险投资，特点
是创新项目的发展最终会与母公司整合。
后者是指将内部有前景或资产值低估且战略
相关度低的创新项目分拆出企业，并注入风
险资金，这种战略主要是基于所谓的“窗口
”功能。
（二）风险投资的新型机构——新创业小组
新创业小组（New Venture Group）是一种结合企业
内部研发和外部风险投资模式的新型创新组织关系，
类似于总公司下设的一个子公司，具有法人资格，可
独立进行决策，但种子资金完全由投资企业提供。
与企业现在创新组织相比，新创业小组特点为：
1. 投资范围不同，投资对象可来源于企业内部和外部；
2. 对项目成功的衡量标准不同，要兼顾整个企业利益；
3. 决策机制不同，具备法人资格可进行独立决策。
4. 激励、约束机制不同，创业小组可参照风险投资公司
的治理结构。
（三）公司外部风险投资
1. 中心CVC模式：指由企业总部委托或成立专门的
部门，负责企业的风险投资（CVC），有投资专
项资金，但不单独财务核算。
2. 独立的CVC分支机构。企业创建财务独立的具有
实施CVC投资活动自主决策权的分支机构，在形
式上可以是独立的子公司或CVC基金。
3. 委托CVC。企业委托专门的VC公司代表其进行专
门的风险投资，出资企业只是作为一个有限合伙
人参与管理。
注意以上三种方式的利弊区别。
三、我国企业参与风险投资的现状与对策
我国企业介入风险投资活动的历史不长，1998年后
才逐渐出现。风险投资这种全新的投资模式和资本
运作机制受到一些上市公司的青睐，开始成为部分
上市公司创新活动的正式或非正式安排。
据统计，深沪两市已有300多家上市公司通过各种方
式介入了高新技术产业，上市公司出资的创业投资
机构达20多家。
现实：部分企业投身风险投资的目标十分盲目，投
机色彩浓厚。
结合我国实际，企业作为投资主体应采
取的对策：
1. 明确风险投资项目的主要战略目标；
2. 慎选投资项目，分段投资，控制创业风险。
3. 在企业内部建立适合风险投资特点的创业团
队，使企业内部创业能有效开展；
4. 在企业内部建立创新愿景，培育创新文化；
5. 加强人员培训，注重建立有关的社会关系网
络。
第四节
私人和外资风险投资机构
一、私人风险投资机构
私人参与风险投资一般有两种方式：
A. 以有限合伙人的身份加入到某一个风险基金
中；
B. 进行天使投资。一般以团体形式集合在一起。
据估计，欧洲天使资金规模在100——
200亿欧元之间。
资料：一位天使投资人的实战方法
方法1：发现渴望帮助而非钱的创业者
方法2：帮助创业者想清楚“真正目标”
方法3：控股直到拿回投资
方法4：预留对现金的强制权
方法5：带着美好的回忆“分手”
方法1：发现渴望帮助而非钱的创业者
他只投资那些愿意倾听的人。由于要钱时，
人人都是好听众，所以他从不主动说自己是
投资人，而是自称“创业顾问”。在接触过
程中，重点考察创业者是能够接受“顾问”
的意见，还是一意孤行。
方法2：帮助创业者想清楚“真正目标”
一位著名登山家告诫世人，“阻碍成功的首先
是不能认清和坚持自己的真正目标”，比如他
第一次攀登高峰时，心里的目标并不是常人想
象的登上山峰，而是活着回来。对初次创业者，
这尤其是个艰难的挑战。他们常因自己的一个
宏大远景的强烈冲动开始创业，然后就以为能
立刻梦想成真，迷失了起步时应该遵循的真正
目标。这个真正的目标往往脚踏实地，先求生
存。
方法3：控股直到拿回投资
绝大多数投资人围绕固定的资金回报率制定策
略，但他不是这样，他的首要目标是安全收回
投资。所以，他坚持在投资初期必须先控股，
通常占股51％，一旦收完了投资，创业者再增
发新股，或者他低价转让或赠送股份，将股份
降低到25％。不过，对这种控制权，他行使得
很小心：会提建议，但不会干涉和作决定。当
然，如果发现哪位创业者不负责任地行动，他
会毫不犹豫地行使大股东的否决权。
方法4：预留对现金的强制权
他的投资回报期望是拿回全部投资后，只要企业存在，
每年能分到原投资额33％的现金红利。他会先让创业
者从一开始就理解：他每年到年底会拿走多少？怎样
拿走？双方会事先确定创业者的薪金，然后他享有以
下强制权——把企业任何回收资金优先用于还完他的
启动投资；之后，把企业赚到的每一块钱优先支付他
每年的分红，直至每年分红达到他启动投资的33％；
任何时候他可以从企业强制提取一定量的现金，如每
年分红是万元，则每天就有提现万元的强制权。
方法5：带着美好的回忆“分手”
投资人和创业者应该在事前想好：将来双方
如何分手，才算公平？在双方的眼光和利益
发生分歧需要分手的那天，大家都带着美好
的回忆依依惜别，创业者有了属于自己的更
多的钱、自信、知识和经验，投资者帮助抚
育了和抚养了一个“孩子”，得到了一笔公
平的回报。
二、我国天使投资发展状况 O
中国天使投资人来源：
新富和高管阶层、高收入人群、民营企业家
和富有人群。
资料：
国内的天使投资人主要有三类：
第一类：外国公司在中国的代表或管理者，如“微
软”副总裁李开复博士、“微软”中国研究院张亚
勤博士，他们曾投资清华大学的学生创业团队“东
方博远”；
第二类：对中国市场感兴趣的外国人和海外华侨，
如投资“亚信”的刘耀伦先生、投资“搜狐”的美
国麻省理工学院尼古拉·庞帝教授；
第三类：国内成功的民营企业家。
2006年最活跃的天使投资人 ：
中国网通集团副董事长 田溯宁
美通无线创始人兼CEO 王维嘉
A8创始人兼CEO 刘晓松
前聚众传媒董事长兼CEO 虞锋
空中网总裁 杨宁
北极光创投基金合伙人 杨镭
奇虎网(Qihoo)董事长 周鸿祎
空中网CEO兼董事长 周云帆
实华开电子商务集团董事长兼CEO 曾强
网讯公司(WebEx)创始人、公司总裁 朱敏
盛禹铭集团董事长、荣硕科技董事长 张醒生
Sohu公司创始人兼CEO 张朝阳
红杉中国创始合伙人 沈南鹏
天下互联科技集团董事长兼CEO 张向宁
天使投资俱乐部：
关键成功因素：
——选择有优势的地点；
——选择合格的成员；
——聘请优秀的管理人。
我国天使投资人缺乏的原因：
——个人自身素质；
——对风险投资比较陌生；
——风险投资机制和法律环境不成熟、不健
全；
——我国风险投资尚存在三大约束：法律约
束；资本市场约束；专业人才约束。
加强中国天使投资的若干措施：
1. 加强天使投资的教育和宣传；
2. 建立比较紧密的天使投资人团体；
3. 建立校友投资人网络。
三、外资风险投资机构在中国的发展 T
截止至2005年底，可投资于中国内地的风险
资本规模达到亿元人民币。外资风险
投资总量已超过国内风险投资公司总体的投
资规模。
参见国际风险投资集团向四通利方投资案例。
四、外资风险投资机构的特点
“两头在外”的运作模式：投资在外，退出在外
投资主要集中在企业的扩张期和成熟期
投资的企业类型有所改变
投资集中于东部发达地区
分散投资和资产组合投资相结合
国内外风险投资机构的合作正在加强
风险投资成为外资实业企业中国战略的重要组
成部分
收购性投资基金存在着对风险投资政策的滥用
自1998年以来,中国的VC数量迅速增长
财政金融学院 张琦
风险投资在中国
－－国内公司与国际公司 I
国内公司
－政府为主；70% －>%
－上市公司为主;
－非银行金融机构;
－民间及混合;
国际
－跨国公司
－传统公司
－投资银行
在中国的外国风险投资家分为三类: 跨国公司的
投资部门, 传统风险投资机构, 以及银行
Data source: VCChina primary research.
中国国内风险投资家的
投资金额仅为38万美元
, 只占筹集资金总额
(亿美元)的一小部
分.
1: 政府支持的风险投资公司
2:公开上市公司的风险投资
3: 私人风险投资公司
如果仅以国内风险投资
公司计：
政府资金占 %,
民营 %;
上市 %;
金融 %.
.中国政府成立的 风险投资公司投资额最
多
财政金融学院 张琦
风险投资在中国
－－国内公司与国际公司 II
国内公司与国际对比
－国际公司：专业化管理，操作，思路
但： 不合国情!
－国内公司：热情，知国情，关系，
但：专业人员，管理， 思路
－正在潜心向学
发展
－国际公司：地方化
－国内公司：正规化，专业化
著名风险投资机构
一、软银赛富投资
二、寰慧投资
三、华登太平洋创投
四、红杉资本中国基金
五、IDGVC创投
六、德同资本
七、凯雷投资集团
八、今日资本
九、英国3i亚太公司
十、上海联想投资有限公司
风险投资家和著名风险投资机构
这位就是今日资本的
总裁徐新,在其十年风
投职业生涯中，成功
地运作了九个投资项
目，其中，网易等5家
企业成功上市，丁磊
等三位企业家在她的
推荐下成为中国顶尖
级的富豪,被誉为中国
风险投资业的武则天.
风险投资成功案例（）
苹果电脑的创办人Steve Jobs在70年代初，与几位
同事到Xerox加州总部参观，看到图象化荧幕操作电
脑的雏型後感到非常震撼，决定根据所见到的创造
一个属於自己的革命性电脑，结果他们于1976年成
功地在车库里设计了苹果电脑（一种新型微机）。
但当时他与拍档仅有1300美元现金，根本无法进行
大量生产。风险投资家马克库拉看中电脑的发展将
主宰人类未来生活，便毅然投资万美元帮助他们
创建了苹果公司。苹果电脑推出市面后大受欢迎，
短短5年，苹果公司就成了美国500家大企业之一，
公司上市后，马克库拉的股份价值亿美元。
