2010年1月中国管玻信息化Jan.,201O China Management Infonnationization 第13卷第2期 关于权益资本与债务资本收益分享的探讨龚丽口(1.青岛农业大学经济与管理学院会计系，山东青岛266109;2.中国海洋大学管理学院会计学系，山东青岛266071)[摘要]长期以来，权益资本和债务资本一直是企业资金的主要来源。但是由于权益资本是企业所有者的自有资本，而企业又是所有者的，所以权益资本的收益远远超出债务资本的收益。随着级济环境的变化，权益资本与债务资本的这种收益不乎等的矛后日益突出。本文通过对债务资本和权益资本的比较，分析了两者存在的差异以及产生差异的原因，然后提出了新经济环境对权益资本和债务资本的挑战。[关键诩]权益资本;债务资本;收益分享doi: ιissn. 1673 -0194. 2010 . 02 .侃"[中团分提号]凹30文献标i只码]A文章编号]1673-0194(2010)02-∞23-04 众所周知，机撞资本和债务资本一直是企业资金来掘整个资金运动。但是长期以来，这对孪生兄弟却遭受着不的两大支柱。它们就像一对孪生兄弟…样，支撑着企业的同的持遇，权益资本的收益率远远跑出了债务资本的收益水平。权益资本就像是亲生儿子，可以子承父业，享有企业[收稿日期]2009-03-16的剩余索取权，阳债务资本却像一个外来者，仅仅靠自己[作者简介]龚耐(1977斗，女，山东背岛人，青岛农业大学经济与管理E的劳动力赚钱，依靠发放贷款按照罔定的利率收取利息。学院讲师，中国海洋太学管理学院会计学系在读博土，烹察研究方向:财务同样作为企业资本的来源，为什么债务资本和权益资本有与会计。2销售利润率(EBIT/S)x资本周转率(SIIC)键的价值驱动杠杆，结合定性分析，即可确定企业"价值盛加权资本戚本(JIACC)点"3.从顾客满意度角度发现企业价债慕点=Dx(1→)KD/Ç仙盼+ExKElÇ仇町，式中，D为负债总额占为权益总额;KD为平均负债戚顾客是企业的使命之掘，企业的价值归根结底是其能本;KE为平均权益成本(PJ用以下CAPM模型估算);t为所否真正满足特定顾客需要。没有顾睿价值就不会有股东价得税惑。值。顾客藏得的最终价值翻过服务供应商戚本，这是利润资本资产定价模型(CAPM)KE=Rp-p(R-即，实现条件。企业可以通过特定运营战略设计，我得一组成m式中.R:为无风险报酬率;R..为平均风险股粟必要的本下的最大服务般用，从而实现战略服务中的"杠杆利f报酬率;p为股票的贝塔系数。益"。而运营战略是由多方面因素组成的，其中对于顾容满投资资本(lC)即总投资概是一个公司在一个特定时期意膜，影响最关键，作用最敏感，税比最大化的因素就是企内在各英资产上进行投资的总利。它包括固定资产投资、业的"价值基点"。它能带来顾窑满意度和忠诚腔，促进企流动资本的新增牺和其他资产的新增额。业收入增长，保证企业利润，实现企业价值的可持镶发展。配VA不仅可以有效脏最股东价值的实现程度和公司主要参考文献的真实业绩，还可以引导人们产生正确的行为。也就是说，EVA能促进价值创造，是一种实现股东价值最大化的有放[1]汤敏.趟前消费经济是美因金融危机的曾在层次晨在因[Z].在清华大学私机制。我们需要知浦价值是在哪理创造的，即确认"企业价募股权3盖~高峰会上的讲话2创协〈协:..值驱动因素"。通过EVA公式的分解，就能找出企业价假白]罗重I掷，*者当事.公í'i1价值管现及其模式浅析[J].时代经贸，21ω8(1):52创造的关键驱动因素一快定投资资本问报率。WIC)的[3]杨依依企业品牌一…企业价值创造的核心资源[J].玛代经济，肌炀资产配置、业务组背以及影响资本戚本(才主要指加权平均资(3S):6也-69.本戚本一-WACC)的公司资本结构、公词前理结构等。[4]张家伦，企业价假评估与创造(M].上海:立信会计出版社，2005:1-侃[5]张书机核心竟争力[M].北京:金城出版社.2ω5:1-30.通过对EVA这个核心标杆的分解和敏感性分析，可[6J林钟高，等.企业内部抑制研究一一-理论依架与实现路径[MJ.北京2科以将其他财务指标和非财务指标与公司价值的衡量标准学普及出版社，2侃)6:195-200.紧密联系在…起，找出对EVA影响较大的指标，即那蜡关CHINA MANAGEMENT INFORMA TIONIZATION 123 ?췲랽쫽뻝㈰뗚훐䍨䩡嘰맘릨⠱㊣⣕놾틬容摯寖寎훚뗄寊寗톧폫헻춬쮮㷏볓㵏쪽뗃놨춶쓚쇷䕖믺횵뒴춨틔뷴볼뗣㎣맋럱쪵틦틢튵훷嬱쒼嬲嬳⠳嬴嬵嬶䍈䥎䵡䥮䵁ㆣ匩楮溣榣햸풺믡튪巌막ꆿ巑巕巁웕䥎ㄳ맺ꎬ뗄?쓏룶욽좨硏쮰돪䆲훆ꆱꆣ쿂䙏탍쓕쯹솽쪣샍퇹훐퓚뚯헦䇄쟽닺돉맽붫쏜꺴뿍쿖뛈쫕湡景ꎮ껖ꎻ놾퓬乁긱ꎺ쓪?꺣샶먱?붲볆響닎샃좨싞얼엊훖벰뻭맜뛸헢풭ﲴힱꆣ싊뮽맋뗄ꆰ前来牭㎣㘦䝅꩝벷슱훜듳듽폠뚯ퟷꎬ룷쪵?엤놾뛔웤솪볛펹쫇헽쳵죫㇔긲폚쟠킹ィ헆쪦ꆣ䭅뗄뾼믹뫬샒틂편돶걎㘹뗚샭浥慴웳훖틲쩝뷰좨놾⥋ꆣ劣ꎻ컒뿍ퟮ뛸볛䵅䅔?ぬㆡ뎤긳훀횪횧?ꆣ폶쯷솦캪?䓎놾샠튵?틲훃ꆪ䕖쯻쾵횵쮿웳싺볾펰퓶컄꺳뷰믔삣힣?냦澣ꎮ湴楯떺諸캪닺맘乔㋆탅튵쫕ꆣ좨뛂퓋틦돉䒣곎僎짒쏇믱듳횵䥏?긲㤶뼲뾹훐쿗곇룟ꎬ껆꺺겵짧웚앝ꎬ훹ꎮ좡웳ꪸ晉뗄벨쯘ꆢꆪ䇕닆퓚쟽췂튵ퟣꆣ쿬뎤湩?쾢폖틦좻뚯놾꼨ꪹ퓓탨뗃럾펪믹义좨꼲얩ꏑ㦣〰ꣀ맺욽뚨볼냏럥쯐좣ꎮ穡틔얡ㄶ좨ꆣ잮튵뫕䌩닺탂ꎬ?ꆱ坁컱ꆫ뚯㮝뗄쳘웳ퟮ뮯쫇늻뫳꽪뽁㤭몣놾⡗䐫?짆탐튪햽뗣﮷믡쟙뗆떼쒾껆㈰婁瑩튵뻹볛쟽살ꎮ뽆㜳틦쯼〳ㄹ퇳ꆣ껗벴짏퓶뮹떴컱䍃횸웰룜짺뚨튵맘놣톾랰?뫕〶쯹욽쳡놾떫뻍䅃䔩놵Ꞷ횪ퟮ킧싔ꆱ呉潮틦듳楳ꆪ㜷좨쒣뚯궼뗄릫뗆療ꎺꎮ폐뗈돶ꎻ㈳ꆪ쏇쫇쿱뛸틀놾䌩⭅?햱쒱ퟜ뷸뛮죁뿉듔뗀춨뺭⦵쯐뇪ꎬ룋좽쏼맋훕폃볼ꆣ횤低獮ㄶ弩톧쨨쏊붲쮾ꪡ삹ꙛ?ㄹ톧ꞹ헟뗄쇋햮뎤쫇硋틦탍ꢳ듋뾹볛틲평쯼簲좨?〱놾뻍뾿춶탐뫍틔맽펪쒹쒱헒ꆣ잶횮뿍웳ꎮꎬ맜쟃뮰볛샓䵝뾿㔭뗄쎬탂컱웚쟗䖣ﻏ즶횵듓뛠쓜?뺭?틦ㄶ㤴뫍쿱얮샭랢살䕂뭅돉⡃춶웤틽곊䕖쯘틔ꯋ럇돶뷡좷풴탨춨ퟷ튵삹ꎬ횵ꎮ?㈰ꎬ뛜뺭틔짺꼨쪣뗊ꮼ쫇뎬뛸랽듸㜳톧諾㈰맜떼듔놱웑ィ⠲햮튻쫕럅풴캪뛮쯻떼쟒䆹벰뻗쮵닆뛔뫏ꋏꎬ튪맽폃샻볃놾䅐ꆪ쯹죕볃놾ꆪ즽풺살뛹䧖䐫뭒ﶡ?퓚맽쪵쏦〹샭뺩킾?컱뛔틦듻ꆣ좨쫇뗄죋믖ꯊ펰쪱쒷䕖뚨훆웳쳘ퟮ죳놾폫〱뚫믡낢䴩ꆪ?ⴰ벰떴䵝ꎺ뾡틔틦뮷ꎻꎬퟓ䔩ꆣ?떵쓄럾쿖틲맋뫍㤴〩싏쟠볆싊좴뿮캪틦튻ퟜ닺쏇훊붵쿬뺽횽횸䇓탔튵쎻뚨쏴ꎻ㤭웤듔ꎮ뷰ꪡ좨춻뺳쫕헢ꎬꆣ쓊샯컱햽쯘뿍맜못폃䭅뻱ꎮ떺톧蝹㈵쒣짏돇ꫀ햮〲놾짺풶쿱내쪲ퟜ룶뫍뗄닺쒷뇪냏럖떼폐퓋룐쪵틦돶뛔뿉욽뗏뒴릩싔ퟩ싺폫샭㈰죋쾵ꇁ틔㶳뚨쓉ꎮ쪽쒺몣돶컱ꆣ좨럖ꆪ튻탖싏풶틔헕쎴뛮뻹릫탂횳짺횹퓬횽놾릡췃폫컶?볛맋펦펪럾돉틢쿖ꎬ퓚잳쯐ꎺ냦?톧웑쿂?춶놾틦쿭짺ퟓ럧첶뗄짌컱뛈ꎮ〰횱뗜쟠뛁뎬룶만햮ꎻ쮾쯼퓶헽즶돉ꊹ릫쾴ꎬ떻횵뿍햽좨웳컶쓗솢짧햮풺뗄컄〲떺늩탖돐䍁푲쿕좺ꆣ돉훐ꎬ뫍컔孊쫔탅?놾㈳쫇튻돶췢뚨컱䭄퓚냼뛮좷ꮼ겾ꯋ탐쮾벴例맩볛싔뇈튵ꎮ얩췁귒嶣둛믡㈰쫕춨놾뗜뢸막춹벴뗄웤훒믡떣偍⢳튻ꆪ웳퇹쇋살뗄캪삨?췄⣖뻖풷볛쓖뿉?룹횵짨ퟮ〰튵ꆣ껊䩝볆〵뗏틦맽뫍좴욱ꯋ좷ꎬꆰ훐돏컱볆곉횱?〴튵ꆣ듳훷햮헟샻놾훜욽쒣?룶만탐뗗?컀훎횵뢱좷뷡뻍婝놴ⶵ돶ꎺ훂풶뛔햮퓢ꎬ뇘?죏헢룜뛈톧튪ꎮ諭놴냦氭랾쫇횧ꎬ싊뫍뻹쳘뚨캪튳뗄뗗늻뮯쾵붶탍겳춬풶햮컱쫜쿭튪ꆰ룋폚뺭퇐퓚귃諭짧㍮뙛웳뷰독뷶쫕좨뢺뚨ꆣ뢼꺿뫢꺼쫇믡믱뿉뎬컱ퟅ폐뗄샻맋듙ꎬꯇ볃뺿맀?놨쟥뎣궼䵝튵돶놾살ퟅ폫랽늻웳뷶좡틦싊햮쪱닺튲꾵폈릵?솿듄웤폐죳뗃뿍틲뷸돖뮪갲쎣㈰ꎮ즽쯣⦣싊맜쿲듳〰갲〵놱햮놾뗄튵볛싺풴웳뾿샻돉웚춶뻍쓓떼좡뇪쟐ꆰ쓜막튻쯘탸놾뚫먲샭ꎺ⡳⦣?⡒톧㠨〰뺩컱뫍쳴뷰튵쫕ퟔ쾢놾쫇탐?붾?ힼꦹ볛뚫뚨뻍랢닆쮽ㄩ?ㄭꎺ쟠㘶좨햽뭴佉뗄컱틦벺ꆣ폐ꎯꆢ쮵?輪횵볛돉쫇햹ꎺⴶ뿆놾틦ꆣ쫕떺〷캪䌩㕚ィ훷ꎬ?믹웳ꆣ뗄䥣?㈶ㄩ쯹뗄튪쫕놾틦㘱살?뗄풴ꆣ뇈〹쯦뷏ꆣ럖ꎻퟅꆣ떫뺭럖쫇쿭볃컶평뮷쇋폚뺳솽뗄좨뗄헟틦뇤듦뮯퓚첽ꎬ뗄놾좨닮쫇쳖틦틬웳틔튵놾벰쯹폫닺폐햮짺컱닮헟뗄ퟔ폐
合计研究者如此不间的收藏分事权?此|闯蹭也许太平常了，以至于资金，包括短期借款、长期借款、m.付债券、长期m.付款等。草人问津。但是随着近几年来找闯企业的负债率不断攀此处所时论的债务资本主要指从银行取得的借款和发行升，许多企业的负债率达到80%以上，企业资金结构中负债赤所得的款项。权益资本和债务资本都是企业筹集资金债占有的份额已经远远越过了企业所有者的自有资本。町的方式，工者的共同点是为了帮助企业融资，俯在收益分以说，债务资本的势力也阔巳纯超过了收益资本阳成为掌权上却存在本质的l这别。权益走资本进入企业以后，权益"大哥"，但是在收益分享权上，债务资本较之权益资本仍资本的所有者便成为企业的所有者，卒有企业的剩余分配然没有剩余索取权，仍然按照罔定的利率收取利息。债务权、经营决策权等权利;而债务资本进入企业以后，和企业资本和权益资本是杏是一对孪生兄弟，是存应该享有相同的权益资本一间流转于企业的整个生产经营过程，但是权的收益分配权?随辛苦利益相关者理论的兴起，在对企业的益资本的所有者只有按照同定的利率分得利息的权利，对剩余索取权争论颇热的时候，有必要对这两种不间形式的企业没有剩余索取权利经营决策权，仅有为了保证收回本资本加以操讨。息的监督权。一、权益资本与债务资本的比较(2)占企业资产份额的比较。目前随着企业宽争的不(1)含义和视角的整异比较。权益包括股东权益和债断撒烈，企业的负债率不断肇升。据证券之星的数据资料权人权益两个方面。从企业组织的视角出发，企业的资本跟示，献茧2ω7年9月30日，调蠢的沪市621家上市公有股东权益资本和企业债务资本之分，简称权益资本和债剖的平均资产负债率为66:锄，其中A股51~夜，平均资产务资本。本文所指的权益资本拖闹上狭窄一哩，仅指投资负债率为%;B股576家，平均资产负债率为68379岛。者投入企业的资本以及以发行股粟方式筹集的资本，不包深市调查的772京上市公司中，平均资产负债率为括人们通常理解的资本公积、盈余公积和未分配利润等。锄，其中A股47家，平均资产负债率为67329岛而股债务资本则是指公词以负债方式借人并需要到期偿还的725家，平均资产负债率为%(见我1)。表1沪深两市上市公司负债及收益情况项目i户市A股沪ìñB股小tt深r!ïA股深mB股小计上市公词个数45 576 621 47 725 772 平均资产负债尊严% 6732 平均净资产收益惑%422 498 427 524 资料来源:证券之屋网站http1ßïnancωtockst町;conv'datacentel1'cw:.rk.幽P通过对比表1中的资料可以看出，目前七市公司的资银行公布的幕准利率。贷款的期限不间，相向的利率也不金中约2β以上是企业负债所得，阳且境内日股上市公词一样。如自2ω7年9月15日，中阔人民银行第九次加息的负债比率比A股上市公司的负债比率更高。由此说明目以后，其贷敬的基准利率最高是毛(具体见表2)。各银前上市公词中的资金来源是以债务资本为主。行金融机构可以根据贷款企业的资信情况进行相应的调(3)收益分享的比较。债务资本进入企业后，按照约定礁，一般调赞比率在l阴←159品，个别情况时适当放宽。的利率分得利息，而约寇的贷款利率一般是根据中国人民而权益资本进入企业以肝，可以分卒企业的所有剩余收益。权益资本的收益率要远远高于债务资本的收益率。褒2中因人民银行贷款基准利率根据证券之慰问蛐的统计资料(见表1)，沪市上市公司的项目平均净资产收益率为%.深市上市公司的平均净资产利率收益率为%。从褒丽上肴，似乎权益资本的收益低于债一、短期贷款务资本的收益，但实际并不如此。一方丽，由于我们计算净资产收益率时分母采用的是金部所有者权益即钮拍留存六个月以内(舍六个月) 收益在内，而非仅仅是投入企业的实收资本部分，会导致六个月2在一年(含一年)7A7 结果降低。另一方面，权益资本的所有者是无限期享有企一、中长期贷款业的剩余分配权，表中所列的仅仅是一年的平均净资产收益率，阳债务资本分辜的收益仅仅是在借款期限内享有利句5，瓦句口3，吨8， 一室工气年(禽=气年)息，其享有的收益要远远低于权益资本所有者。根据中罔A吨句三至五年(食五年)上市公司资讯网的资料2∞7年前主季报净资产收益率3五年以上前50名排衍楞中，平均净资产收益率为%.其中收监资料来源3中国人民银行网站凶 7良静4刷刷耻"∞(ω0137)达%。由此可以看出，只要是她利的企业，241 CHINA MANAGEMENγINFORMATIONlZA TION ?췲랽쫽뻝믡ퟅ랦짽햮틔ꆰ좻뗄쪣튻⠱좨폐컱헟삨듋쿭틦웳쾢⠲뛏쿔쮾뢺짮㠶㜲뇭쿮뮦㐵㔷욽㐸㘸㘶㐲㐹㖣춨뷰잰⠳샻쇹㘵㞣뛾㜵죽㜱컥㟅㐶틸탐헻뛸쫕룹뷡튵짏싊⠶㘲㘷㢣㐹뮦훐?㐷㜲㌷㠶긱긴㜴찳䐸긲〦쒿킡짮?㜷뻹㌲쇏싊ꆢ룶훁쓪쮵폠춶뒦랽뗄쪾쫐㖼ㆻ짏퇹틦뻝ꖡ㔰ퟮ〰죧죋ꎬ햼듳쎻놾쫕ꆢ⦺막컱뷰좯좨튵⧕벤햮?ꎮ맽뢺⧊샻탐뫳닺맻쫐짮훐맺ꎮ?䥄볆䆹쫐킡짏㜹뺻살뛌퓂훐槄컥틔ꎬ쯷볓놾죫쯹쪽뺭볠ꎮ뗷튣ꛉꆣ죚횤ꎴ웤쏻룟ㄳ䊹쫐죋㴱듋컊탭폐룧뫍틦좨곒뚫쏇짏뗄쎻볆쇒욽싊뛔햮헒릫튻뺻쫕퓚붵쪣?䆹볆쫐닺풴풼웚틔훁뎤쓪짏㜹㤰햮좡틔ꆣ웳쳖ꎬ펪뚽뷘닩곆?䊹릫쏱죧믺좨좯캪펱뗄뛸쿭업㜩퇐늻뷲뛠뗄ꆱ쪣좨럖틦춨놾냼뗃좴쯹폐ꎬ뻹캪?릫뢺닺ꎺ뇈듻쓚튻웚몬⢺늼웤냣뗍폠쮾?볓틸컱좨첽놾튵싛뛾뻶훁뗄붾뷊ퟔ릹틦횮㖣폐탐쫇듯ꎥ쮾햮쫕횤뿮⢺쓪듻槄곎훐춬ꆣ웳럝ꎬ폠틦엤췊솽뎣퓲삨뗄듦폐쯹쪣뗗㐸뇭싊훏뗃뗷놾닺ꎮ럖뺿탐헹쳖컄뗄헟닟튻ꆣ㈰㜷輪탉훐뿉용긱컱냱쒾㌸룶싊틦좯틔곁⢺뿮맺듻뗄떫튵뛮쯷좨펽룶샭쫇뛌뿮퓚헟폐폠쪲닺䐸ꎬ㇖뇈샻믹헻뷸쫕쪱뛸쇭엤톶놾싛ꆣ쯹햮춬〷㊼쿊쫽ꎥ싊횮隸곒죋틔췸쾿훐獔ィ짏뿮쫕쫇뗄틑좡놾㿋폫잵랽뷢웚쿮뇣헟쯷覆뢺ꎥ탇킵䆹쒱쾢믄쏱ힼ뇈죫틦럖럇튻좨췸웄횸컱릲뗈쇷쓪틉視킹룹햾뒣떫ꎬ뫚긱웤믹췸숩틸틦쯦뢺뺭쫆퓚좨쫇죈햮쒲쏦뫍뗄틔릫뷨ꆣ춬훊돉횻좡?㧔ꎻ쿊뫕ꯋ쓗짉뷰좽ꎬ샻믹뻝싊웳쫕곋쪵쒸뷶랽럖튪욽쇺㢣ힼ훐햾탐솦뗄좨벰놾뗣샻폚숳킹껂뺸살숱듻틦춳욺볊쿭뻹⠶ꖡ럖ퟅ햮풶쫕ꎬ럱엀컱ꆣ웳쮾뿮캪폐싊䊹쫁쿊쾡뛸ힼ퓚튵닉뷶쏦뇭桴췸싊랶쪱틔훷ꎻトꯋ䆹쫎뫕풴㗈뿮볆늢뗄뺻〰ꏓ쿭뷼싊풶틦죔쫇듓튵놾ꆢ쟸웳내뫍쒱캪줵瑶쾿킹ꏕ풼햾ꆣ샻㒣폃ꎬ훐쇏캧뫲랢튪캪뛸튵햣뻖꺼쫇웳꣒늻쫕뗍ㄸ즴ꎮ桴좨벸듯뎬럖좻튻놾좽웳햮릫뢺뎤뇰튵헕뺭늻㘶㜶줴짒ꯋ껎뚨듻싊溣뫳긹뗄춶쯹ꎬ틑ꆣ놾탐횸쇋햮뗄겵킣㢣냊ꎯ틔瑖곖튵풶쇏죧틦폚닺㜩쮿㾴쓪떽맽쿭내뛔뗄쾡튵컱믽햮웚놾ꆣ춬펪뛏ꎮ볒풿뺵뿮ퟮ꽯ꎬ㈰쫇죫틦쇐㞼杩ꎮ뺭폐랶막듓냯컱헻곆기헒햮킹뗄풶⢼쪱듋뷶좨쫕ꎬ짒쯎살㠰쇋좨헕싏?뇈ꏈퟩꆢ랽뷨뫍쯹뚨뻶ꏄ엊㦣ꎬ湡뒳쒸쪱듻ꎯ뗄룟ⴱ뿉좫웳〷뎬뇘쯃욱틸훺룶붾㖣컱靖ﮱ뺵ꆣ뷶틦풿쯹튡湥ꎯ쫌컒ꎥ웳짏만짺?뷏꣒횯놾펯쪽뿮햮틦폐뗄닟뿇짽ꖡ욽뫕뺽웚쫇㖣틔ィ늿튵뷶쓪맽튪랽탐쒻輪ꔨ쯃탅폚쓊튻싊듯뒳斣뗃睷맺틔튵쇋ꎬ뚨탖뛔뗄횮쿁쪽폠뷨ꆢ좡컱헟뷸닺샻좨냋ꆣꛊꏆ뻹쪲볻?계꺱놾쿞㞣쟩ꖣ럖햮⦣곉헒랽쯹뷶퓚잰캪㔵깳瞣ꎬ좨헢햭돯뗃죚뺭퀶視뇭캪뿶컱겻쏦뷨㘵㖣곖닐웳짏쯹햮뗄뗜?ﳀ쫓럖릫죫펦놾ꎮ싊ꆣ뻝붾瑯뿇죂깰늻길겸쿭폐쪵쫇죽틦솽튻벯뗄웳펪㈱뫕ㄩ捫뛸훷扥킵ꛊ췓뿮ꎮ긹믒튵ꎬ폐컱샻쓐ꢹ뷇믽늢뢶놾뷸쿭럖뷶없횤큁닺낲쪸춬㎣탉헟쫕벾輪獴杯훖킩뗄뷨ꎬ튵맽볒껂ꆣ?탐놾탉?평웚헟㜴㎣쟒ꯆ뗄웳헟싊쫇쯆즶돶볲뫍탨햮뚼죋폐뗃좯막뢺럊ﲸ떺냣ꎬꔨ튵쿊좨쓪놨慲皣놾늻ꎬ뿮떫틔돌짏쫎쪲어쿠뗄쿊?폚쿞ꆣꎥꖣ쟓붳뢺튵뗄놾쫕럱ꯈ랢돆캴튪좯쫇웳샻캪떾횮㔱햮ꎮ킹뺳?깥쿠뻟틦뺻뛸춬뷶놾뫍퓚뫳ꎬ쫐?캼펦쫕킹컒쓚룹걓꿀視敯溣ꏁ햮ퟔ뷏좡펦곔꣒ꎮ좨럖떽ꆢ웳튵쾢쇋뫕탇볒싊ꯋꏓꎰ룹쳥쯹벴늿컞욽쓚돉탎횸ꎬ랢쫕떫릫폏뗄틦쏇쿭뻝웤哀﮵涣꽤쮣싊뷰폐횮샻룃?웳틦엤웚뎤튵틔뗄놣例ꎬ뫕뺵즴듕뻝볻짊냼럖쿞뻹닺캪쪽춶늻탐뫍쫇?뗷볆훐쯉쓆꽤䊹整곒늻뷡좨쾢쿭퓆뗄췕튵냼샻뎥웚돯럖뫳쪣웳횤쒲쫽욽㘸慴쓗쯋헔훐慩뇭쪵ꆣ?쓆쯣삨ꎬ뺻맺쫕껂짉慣䱡튵뺻떣퓖뛏릹놾틦ꆣ폐?뗄죳뮹펦벯ꎮ폠샻쫕뻝뻹㈳뗃벶맺싊㈩놷붾쇴믡쿭쫎敮쿊獰쇓엊훐ꆣ햮쿠떵뫍뗈뗄뢶좨럖ꎮ믘㞣?죋튲얿料듦떼폐닺싊瑥㽥킹ꨶ?뢺뿉놾컱춬햮ꆣ뿮뷰틦엤뛔쇏닺ꖡ摣쏱潬늻룷믗훂웳쫕睺ꯋ?죔뗈?㝟틸쪲殣?ꆣ㌲깡獰ꎥꎻ䊹?
合计研究极益资本的收益要远远离子债务资本的收益o外，坯要承相偿还债务资本的风险。而对于债务资本所有通过上面的对比口I以帮出，目前很多上市公司的资金者来说，他只需担负债务资本收不回来的风险，而且只要中主要是以负债支持，权益资本的比重在企业中占的份额发现债务人有违规行为或者是企业经营有重大风险时，可越来越少，有的甚至只占企业总资产的百分之十几。但是以随时收阿资金，承担的风险耍比权益资本所有者小，从权益资本的收益却远远高于债务资本的利息，平均收益约而冀分得的收益也就比权益资本收益低。菇特(1921)和科高出9俏。按照2007年度最高净资产收益率的公司*ST斯(193η也曾经通过严臂的数学方法证明，厌思风险的t黑龙(600187)朱辛苦，其净资产收雄率重要高出债务资本最南人将不确定性风险转嫁给风险偏好中性的资本家，同时向利率(%)71倍之多。日大的收益茬异会引起我们深深资本家支付风险佣金，白日却自愿领取一个闹定的"确定性的思考，间样作为企业的资金来掘，为什么占企业主要资等价"工资，阳资本家阴风险偏好优势，承担了市场不确定金米糠的债务资本的收益远埠低于权益资本的收益昵?性风阶而取得经常管理权威，并成为剩余索取者。二、权益资本和债务资本收益分事差异的原因分可见，相提资本与债务资本相比，正是因为权益院本析拥有企业的所有权和经营管理权，而且比债务资本承担更权益资本和债务资本之所以长期以来一直在收益分大的风院，因而理所当然地具有了企业剩余价值索取权。离权方面存在较大差异，是因为股东权益至上的思想深入三、新经济环境对权益资本和债务资本收放分事人心。企业是股东的，股东自然就事有对企业剩余利润的的挑战索取权。具体主要有以下几个方丽的原因:主在于以七对权益资本和债务资本的分析，似乎权益资(1)企业所奋极的归属。这f丧权益资本和债务资本最本理所呜然地庇该成为企业剩余价恼的索取者，从而比债本质的不问。按照马克思的产权用论，所有相是收益分配务资本拥有更多的权利。但是随着经济的发展相市场竞争索偿权的基础。在资本主义社会中，这种收益分配索取扭的日益激烈，目前权益资本的这种优势正面临着巨大的挑亵现为对剩余价值的无偿占有权。货币银行家、土地所有战者，都是有合法权利的人，他们在资本主义法律上都有凭"""’0 (1)利益相关者共间治理的模式费求企业的利益相关借生产要素的所有权挟得收撞分配的权力。这种制度一直者共肉分事企业的剩余索取仪。20世纪ω年代开始ili现发展到今天仍然如此。也就是说，向从有了企业，元论是资了利益在相关者理论，边种跚论认为公词是所有利摄相关者本主义早期手工作坊的企业主，还是现代股份有限公词的共问拥有的，每个利益相关者都有极参与公明剩余收益的股东，他们都凭借对企业的所有权，成为企业利润的唯一分配?公司应该建哎利益相关者共同治理的结构模式。在利获取者，从而对企业拥有剩余索取权。附债务赔本的所有益相关者共同治王理模或下企业的剩余索取权不应仅仅属者因为不是企业的所有者，因此无权参与企业剩余价值的于股东，企业的债权人、经常管理人、企业的技术型人才锋分配。他们仅对所提供的资本按照约定的利率收取固定的利益相关者都为企业提供了要素资、源，他们都应该有权分利息作为资金使用权的补偿。享企业的剩余。也就是说，应该实行剩余收益分享制，即企(2)企业的经营参与权。权益资本所有者既是企业的业经营活动所产生的剩余收益摆在各利益相关者之间进所有者，问时只有参与企业经营管理的权利，能够对企业行分配，使企业作为相关者契约的集合体，能协调好各方醋的经营管珊实施控制。马克思认为，职能资本家对企业主的关系，持续稳定地发膜。对于权益资本和债务资本这两收入的索取权，米自他对资本的使用权或支配机，来自他在种财务资本形式，一且进入企业，二者在创造价值方酣没生产过程中执行辛辛生产管理的职能。按照马克思的舰点，有任何的兼别，因此，企业债务资本的所有者也应该问权所有权是资本所有者和土地所有者取得收益分配权的原益资本的所有者一样分享企业的剩余。因，使用权和支配权则是职能资本家取得收益分配权的原(2)所有权不是企业收益分配的唯一依据。债务资本因。概括地说，拥有企业的所有权、使用权和支配权，贝IJ拥之所以能够参与企业的剩余分配，其中非常重重要的原因是有了企业的收益分配权。而债务资本所有者正是因为没有拥有企业的所有权。因为企业是权益资本所有者的，所以对企收的烧营管朋权，只对企业的经营管理实施脏督，而他就自然具有了企业的剩袋索取权。但实际上，所有权并不参与企业的经常管蹲，所以就没有权利参与企业剩余利不是收益分配的唯一依据。两权分离以后，企业的资本所益的分配。相反的，权益资本所有者因为具有经营管理权，有者和企业的任营者实现了分离，企业的经营管潮人因为参与了企业的经营管理过程，能够对企业的资掘加以组织拥有企业的控制权从而也具有了参与企业剩余分配的权利用，能对企业拥有控制权，所以就有剩余索取权。利。党的十六大报告中提出了生产要紫蜡贡献参与分配的(3)承担风险的程度。根据收益与风险的对等原则，高原则，引起了目前人们对收益分配理论的大讨论。很多学风险高收益，低风阶低收益，所以承担风险大的资本应该者提出对于剩余权益的分享按照要絮资本的捐献大小分事有较高的收据。权益资本和l债务资本进入企业以后，权配。而债务资本作为财务资本要索的一部分，鸣然也应当就资本所有者承拥着企业的纯背风险和财务风险，一旦企参与企业的分配。业经营不静，权益资本所有者除了自己的资本收不回来之CHINA MANAGEMENf lNFORMA T10NIZAγ10N 125 ?췲랽쫽뻝믡좨춨훐풽룟뫚샻뗄뷰뛾컶샫죋쯷⠱놾뇭헟뷨랢막믱럖⠲쯹쫕짺틲폐뛔늻틦닎⠳럧쿭튵췢틔뛸쮹뗈탔뿉펵듳죽믹컱햽쇋릲폚탐훖횮쯻풭엤䍈䵁䥎䥎틦훷돶쮼훊뎥ꎮ쾢폐닺쇋웳닎뗄⦳쿕맽살쇺싊ꆢ좨탄좡⧆쿖짺햹뚫틲엤뺭죫ꎬꆣ폫폃쯦웤昱붫놾볛럧볻쳴폚샭죕⧀릲샻춬쿠막럖맘닆죎⧋쯹뻍쫇헟퓲쳡乁䙏볆?튪㦱뾼풴뗄뚼ퟷ맽웳튵폫럖킵룟䝅前짏풽⠶⠷좨랽ꆣ캪닺떽틥ꎬ헟펪쪹룅쇋뷏놾뮹쮵햮쪱㤳늻볒ꆱ쿕럧탂햽틔쯹틦춬펵맘뚫쿠엤쾵컱뫎陸ퟔ쫕뫍떳돶뛸튵놾쫇뚡ꎬ뗄늻캪떵돌튵웳엤ꎷ쫕䵅䅔퇐쏦짙〰ꎮ틦놾웳ꆣ뗋뛔튪뷱퓧쯻ꎬ늻맜쯷쫇폃삨쓜룟쯹컱쫕뗃㜩좷횧릤뛸좨튵쿕뺭짏떱펵벤럖쿠폐릫헟맘믮뗄탈좻틽햮乔䥏뗄틔ꎰ춬햮믹폐쒾훐뺭튵ꆣ틦뗄ꎬㄸ㠳뫍듦튵뻟陸쪣쯘쳬웚쏇듓쫇샭좡좨뗘뛔폐짆돐쯻죋춬튲뚨뢶틦볃좻쇒쿭맘쮾릲웳헟뚯쪹돖놾닮쯹ꢲ릻럖쪮웰폚컱뺿义쫕뢺듕퇹컱ꆣ뒡뫏뷰귓쪱횴펪뗄쿠햵ꎬ쯹럖쪣婁뛔폐㜩ꎥ놾퓚쫇쳥탈폠뗄죔쫖뚼뛸웳뷶쪵좨뫍쮵쫕헟ꎬ떣횻퓸탔럧뗃쯹틲뮷뗘룼?펦춬튵탸탎뇰믊닎엤뿘쇹쇋쪣틦햮픲ퟷ내ꆣ램쪹ꪲ폖탐맜뺭랴쒳뗍폠呉뇈뗄살⤷뫍컱뷏막훷ꢵ볛쯹좻릤욾뛔튵쪩ꎬ뺭틦돐뎥탨캥뷰쿕뛸뺳펦뛠쒿?쎿룃훎닺컈쪽ꎮ헟쟆폫쇋훆듳폠튪횧좴〰캪놾헕퓚좨폃컓폐ퟅ럖샭펪첶럧ꆣ低풶돖짵㟄뾴ㆱ웳뗄햮듳뚫튪쒹십횵샻폐죧ퟷ뷨쯹좨닎뿘ퟔ짺엤펵맜ꎬ펪좡쿕ꆣ떣틦뮹맦튲춨펶폫샭뛔룃잰닍싛룶붨뚨틲튻캨놨풶ꎬ튵쫕뿋ꢡ폫닺샭ꎸ뗍튲틲㈵틔훁뛖컱놾닮뗄폐좨듋랻뛔쯹쳡훆쯻헟맜ퟅ햮뢺탐돐뻍맽뷰뫍돉곖쪣샻솢쒣캪뗘튻퇹뗊듓룦죋틦룟좨죗뗄틦쮼훷죋늹ꏈ맜料쫕뾴횻웤꺶횮틬ꎬ틔컞믱ꆣ웳펵폐릩뛔뫍퓲샭뿘놾컱햮캪떣뇈퇏볞볒뺭떱샻컀폠헢쪽쳡뻍쪣쿠랢떩럖헒틀쪵뛸훐쏇닆폚틦풶뗄틥ꎬ뎥꣒튵샭뛸뛔쯹?웳돶햼뺻놾쯹ꎬ막쿂ꏕ뎥뗃튲웳튵폐헟뗄십췁쫇맽훆컱믲좨쏜룸ퟔ틲펪좻햮ꆣ쯷훖쿠틦ꆢ릩폠맘햹뷸쿭쪣뻝쿖쳡뛔럖햮?뷰풶닺짧쯻ꆣ뺭뗄웳틔놾헒ꎬ튵ꎮ웳ꎾ쫕틔쫇뚫벸햼뻍튵뗄쪣ꎬ뿋놾뗘횰돌좨폐헟럧틦벺췾맜컱떫쓄좡샭맘쿠ꆣ뺭쇋죫훅폠뻟돶쿭럭컱놾믗살뗍좨믡쏇쪱펪횰튵뻍쯹쫇쒿튵닺?틦뎤틲ퟔ룶쟈폐쫇훷쯹폠놾쮼ꎬ뫍뺭헟쿕쫽좴쿠뻟쪣ꏊ좨싛맘웳펪튪웵뛔햮럖쯷솽쇋내뗄쪲풴폚샭훐퓚뻋맜쓜쎻틔펦잰ퟜ쫕럖웚캪좻랽꣒쮵폐쯷듋내죏쪹쓜쯹햮펪돽럧웳튪톧욫ퟔ늢폠쯦헢뷒뚼튵맜쯘풼폚컱뗄쓎엤좡샫쇋짺헕놾뇈響ꎮ좨싛陸샭ꆣ뺭헟돐틦룃뗄뫜훘헒틦쓊캪쿭틔막뻍쏦ꎮ헢ꆣ놾엤ꎬ뮹좨좡컞헕탕폃내헟쯹펪틲릻햵떣컱럧쇋쿕늻튵뇈쫕랽뫃풸돉볛ퟅ훖㈰폐릲샭퓚쪣꣒럖닎닺튪쯘쪵쫕퓚샻쪲쯹훖훷?헕폐맜캪쒶럧뛠닺싊헒닮살뚫쿭뗄쪱믵ퟔ쫇ꎮ좨풼ꎬ좡볒ꆢ뛔뻍쿕ꆣ믘뺭틦램훐쇬폅헽뛸웳럖횵쫀릫춬쪣죋풴룷벯뛾놾폠믒웤샫폫튪샭쯘틦웳쾢쪵쎴놾쫕틥죊샻십헟샭뻟풵쿕탐쯹짏뗄튪틬튻좨폐풭뺺뇒듓쿖돉ꆣ닎뚨횰믲뗃좡쪹뫍벺뛸살펪뗍횤탔쫆쪣쫇쟒튵컶볃볍쮾훎폠ꆢꎬ뫏삾훐떫틔쯘싛ꆣ튵ꎬ쒹햼뗄좨틦램쟆뿋헽쪵폫폐죔듳쫐냙룟뗄횱틦뛔틲췕틸솦폐듺캪뛸폫쓜횧쫕뗃폃튵쪣뷸닆ꆣ쏷튻ꎬ폠뇈쯷헽떵㘰쫇샭웳쯻쳥놾퓚쯹?럇쪵뫳내늿훐욽ꯋ웳쫕쫇럖싉쓜쮼쪩뺭귔뗄헟릫럖돶풭퓚훁웳ꎺ껎탐ꆣ쇋막햮샻엤틦쫕좨뗄폠죫컱폚럧훘놾쓎ꎬ룶돐쯷캪쯆좡랢쏦쓀쓪쯹튵쏇쿠뫍뒴폐ꏕ뎣볊뺭쪣릱듳햼뻹뻄튵틦쫕엤짏떵릻뗄틲볠펪쮾횮햮틲짏튵볒헢웳럝컱싊놾좨럖뫍럧쿕듳쯹쳘퇡만떣좡볛뫵헟햹쇙듺폐뷡맘쓜퓬껎훘펪폠쿗쳖릱뗄쫕빓훷쓘틦쯷뚼?뛔맛캪뚽쪣맜ꎸꎬ뗄쪮컱ﷆ럖쪣쪱ꆢ훖튵샻쫕볒ꎬ엤횧풴쿕럧⠱뛱뚨쇋헟횵쿭좨뫍ퟅ뾪릹늻벼킭볛튲맜닎싛쿗떱럝틦?튪좡폐웳뗣쎻ꎮ폠샭펦쯹뛮벸풼럖쮼폠뻗엤좨췁욾훆ꎮ쿞죳놾좡튵뛔살ꆣ폐뛸샻볓룃틔ꎬ늻쿕헟㤲럧뗄쫐쯷틦듓뻞쪼쒣펦쫵횮뗷횵쪱쯹샭폫듳좻럖뷰ꆣ놾틃쿫샻?뗘뛈컞릫뗄볛만웳ퟔ좨틔뫳튻믘쟒쪱킡ㄩ쿕춬ꆰ뎡돐좡뛸듳돶쿠쫕쪽뷶탍폐볤뫃랽룃풭죋럖뫜튲쿭떫ퟮ쟉짮죳쯹튻싛쮾캨횵뚨튵쯻풭뗄ꎬퟩꎮ떩살횻뫍쪱좷늻떣좨뇈뺺쿖맘틦ꆣ뷶죋뷸룷헢쏦춬틲놾엤뛠럖펦훆쫇룟죫뗄폐횱튻훷퓚풭퓲횯좨웳횮튪뿉듓뿆릤쿲뚨좷룼ꆣ햮헹쳴헟쫴닅럖랽솽쎻늢쯹캪톧떱ꎬ?펵탔뚨샻뗈쏦벴웳
2010年1月J棚.，2010China 弃置费用一一新会计准则中环境会计思念的体现五琳，原鹏(兰州理工大学国际经济管理学院，兰州73(050)[摘要]我国于2006年首次将弃置费用这一概念引入企业会计准则，这既符合我国企业发可持续发展道路的需要，问时又顺应了国际潮流，与阁际惯例进一步趋网。本文就齐置费用在新会计准则中的具体规定及账务处玻作了相关探讨，指出当前有关弃.1.费用的一些是会计政策的不足，进而提出一些是建议和看法。{关键词]弃置费用;新会计准则;预计负债;可持续发展doi: 10. 3969/j. issn. 1673 . 02 . 010 [中阁分提号]凹30文献概只码]A文嚣编号]1673-0194(2010讪2-∞26-0420世纪50年代以来，随着经济、科学技术的迅括发展果，自然灾害颇繁发生，环境日趋恶化，使得人类社会与生和人口的膨胀，全球能脱日益紧张，自然资掘遭到过度开态环境之间出现了不协调的发展时丽，人们对传统的发展模式产生了疑虑，并反思经济发展与资源环撞的关系，保[收稿日期]2009-03-20[作者简介]玉琳(1961斗，女，兰州理工大学国际经济管璐学院会计护环境、实现经济的可持续发展成为社会关垃的热点，对系副教授，硕士生导师。环境会计的研究也lïili荔陌生并不断发展。特别是2∞6年(3)债务资本承扭的风险日蘸加大也促使债务资本要选择，预计这种情况今后将在更广阔的领域牒开。与此间求参与企般的剩余分配。以前企业从银行等金融机构借人时，随着上市公词不断地发行股祟筹资，企业权益资本的的款项主要愤照固定利率支付固定的利息，但随着市场竞所有权越来越受到稀悻…些持有很少股份的权益资本所争的日益加大，债务资本承担的风险也越来越大，目前很有者已经无法，参与企业的经营决策，他们只能采取"用脚多银行在提供中长期借款或债券发行中，都要求企业采用投票"的方式表达他们的意愿。而随着这种经营参与权的挥动利率支付利息。如中倍银行在确定对企业的贷款时，消失，他们也变得和债务资本所有者一样，仅仅是提供资会根据中国人民银行确定的基准利率上下浮动10%时金的一方，因此，权益资本的收插不应该再与债务资本的159串，对于信昔比较好、经营能力比较强的大企业，在蕃榄收益存在较大的搓距。利率的基础上一般优惠100/0左右，而对于信誉比较羔的企四、锚论业，一般则显著在基准利率的基础上再上调10%左右。而实随着企业制度的改革和经济环境的变化，传统的"股际上，由于企业的负债比率越来越南，金融经济环境的功东至1:"、权就资本所有者撒向辜受企业剩余收益的理论铺平晰加剧，债务资本所有者而!怖的风险也越来越高，阔巳烧受到威胁。受利益相关者理论的影响，企业各相关利此，越来越多的债权人对只收取网定利息表示不满。解决益者纷纷希望参与企业剩余价值的分配，成为企业剩余价此问题的最好办法是让债权人在收取比较低的同定利息值的索取者。作为占企业资产比重较大的债务资本，由于'之后参与企业剩余收益的分配。这也是今后债权人参与企其承担的风险日益加大，并且其越来越有参与企业结箭决业收益分配的主要方式。策的可能，剧阳应该与权就资本一间成为企业剩余收益的(4)债务资本所有者连渐开始参与企业的直接管理。分享者。由于债务资本在企业中占有的比例不断增加，…盛大的债权人开始逐渐介入企业的董事会，由过去对企业的问接胀5段要参考文献控转向直接参与企业的财务决策。当企业的资金主要内债权债务资本提供时(比如80%山上的资金由负债构成).不[1)罗福凯.要繁资本、价值函数与财务效率[J].中国海洋大学学报:社会让债权人参与企业财务决策是不现实的，阳为主要的风险科学版，2003(1~已经由债权人承担，而经霄决策的大权却兜全由别人操纵，[2J x.化成.企业与资金提供者的分配关系研究[J].财会月刊，2创则24):2-5.权利和义务的不对称必然会引跑债权人的不满。目前…些[3]张贸琪论生产要素按贡献参与分配[J]天津批会科学，2创汤(3):77-78.剧家的债权人进入蘸事会，正是针对上述情况所作的合理[4)徐颖.马克思的产权理论[J].中国特色社会主义研究，2ω咽如 CHINA MANAGEMENT lNFORMAγ10NlZAT10N ?췲랽쫽뻝㈰뗚훐䍨䩡嘰웺췵⣀ꆾ튪쿠摯寖寎뫍寊寗쾵닉첬쒣뮤뮷⠳쟳뗄헹뛠뢡믡ㄵ샻튵볊떴듋횮⠴평좨뿘죃틑맺톡쪱쯹폐춶쿻뷰쫕쯄쯦뚫틦횵웤닟럖훷嬱뿆嬲嬳嬴㈶䵁䥎䵡䥮ㆣ楮溣햸뢱튪巂巍巕巐ꎯㄳ맺햪ꎬ맘榣탍쓕뮷쪽⧕뗄햮욱ퟅ톧乁䙏쓏쫀죋뺳닎뿮틸뚯룹ꎥ싊짏늻컊뫳쫕폚뺭샻볒퓱ꎮ폐헟쪧틦ꆢ훁돐쿭湡景볖긱쓪?꺣?뷌닎?엒䍈쇕뻭맜튪춬첽볼멬벷슱뺳닺껎죕컱ꆱ웳냦䝅前来牭㎣휣볍뿚ퟔ믡폫쿮탐샻뻝ꎬ뗄뛏풽쳢닎틦햮뾪쿲좨평뫍ꆣ쯦틑ꎮ튻듦뷡짏쫜럗쯷떣뿉헟㇔갲훃?헆쫚뾼ꎿ꾳쯧놣䥎걎튻뗚샭浥慴巎쪱쳖듊侣훀횮짺틦뗄튵ꎮ䵅䅔?ぬ札㔰뗄?ꎬ좻ꆢ볆웳훷퓚싊훐뛔믹평볓살폫럖컱쪼횱죋햮틥풤ퟅ풽뺭쯻랽싛ꆱ떽럗좡쓜ꆣ컄궣즣껂澣ꎬ湴楯㋆탅특폖巆긳앝볤쇋쪱볓놾랽훆乔䥏?긲㈰뿍쮶냣쿗껒껆껂椬쓪엲퓖쪵뗄튵튪쳡횧맺폚뒡뻧풽ퟮ웳엤쪱훰뷓닎좨컱볆짏살컞쏇ꎮ뷏ꆢ췾쾣헟럧ꎬ湩?쾢䀘쮳횸𥳐㤶앝ㄶ돶틉뺳듳쳡쪽뛈〳义럑꒴〹쪿?쯋穡풭燂듺헍몦퇐뗄내릩뢶죋탅짏퓲웳뛠뫃튵뻋놾붥닎폫헢쫐풽램튲틲듳좨킲췻ꆣ쿕뮯?펦돶쎷㦣䘲㜳ⴰ픨짺쿖싇킵ꎬ뇭?⡴뗓者벵婁瑩틔ꎬ㎡ㄹ떼욵뺭뺿쪣헕훐샻쏱폾튻튵뗄냬훷陸퓚뷩폫웳돐늻뷸훖릫쫜닎뇤듋틦ꆣퟷ죕뛸㮝쒲〰쇋떱퇓걪㌰ꆪꎵ햮쪱듯룄氭呉튪潮열폃ꞹꨲ㘱쪦뺡쪽靖㛄맺잰쎣ꎮ뽁〱살좫랱늻늢볃튲쒷폠만컱뎤쾢틸뇈냣뗄햮램튪탕웳죫⢱튵떣뛔쟩쮾떽폫쯻뗃ꎬ닮룯쫜캪틦펦低?튻ꆣ퓚ꊼ?ꣀ謁볊폐믐楳㤴킭랴죈쏇ꆪꆣ쟲랢뗄펦럖뚨웚탐뷏폅뢺좨쫇쫕랽?튵웳닆ꎬ돆뚭뿶늻쾡뫍뻠놾샻햼볓룃⦣?뒹ힴ뎱맘슻獮⠲뗷쮼허놾믹뺭ꆪ쪾쯦쓜곅짺뿉퓋엤샻뷨죧좷뫃믝햮죋죃틦쪽훐튵뗄컱뛸뇘쫂뷱뛏쫍ꆣ쯹웳듳폫떺꧕뇏?캽쇷웺ꎮ〱뗄뺭헒돐ィ틢볃ꆪ꺣꿊?ힲ䩝ퟅ풴ꎬ돖뛸ꆣ싊뿮훐뚨ꆢힼ뇈쯹뛔햮뗄ꖿ햼닆뻶뺭좻믡뫳뗘ꎮ컱폐쿠쪣튵좨궼ꯆꎬ훃웗ㄶ〩곀랢볃떣ꗒ풸뮷쒷컓ꎮꆪ뺭죕뮷탸짺틔횧믲탅뗄ꎥ싊폐횻좨럖뚭컱닟펪믡ꎬ붫랢튻놾헟맘폠늢틦ꆪ쎹볖샻훅훐𥳐폫럑볔㜳〲햹랢펴뗄퓉ꆣ뺳볃틦?뺳랢늢잰뢶햮틸믹펪㗗풽헟쫕죋엤벲뗄쫂뻶쫇틽헽퓚탐킩놾뛀볛닺쟒웎훅맺쎷맺폃ꆪ뻖햹럧쾵뛸?싊?쳘ꆢ뷴죕햹늻웳만좯탐ힼ쓜살좡퓚ꆣ컓뇈믡닟웰쫇룼막돖뻶쯹쫕ퟔ샭횵웤놾퇓볊뗄믔〱〰쏦폫늴쿕쓗쯦뇤ꆪ쟗꒴Ꟃ뗑䩝즫뗄쏕맟튻꒼㤴㈶뿆헅쟷ꎬ돉뛏?튵뚨튲랢퓚샻솦튡풽쇙춬쫕헢샽ꆣ쪽쿖햮헫맣욱폐닟ퟅ틦뮯쿭싛훘ꆪ쩛킾ꎮ짧샽킩울ꎮꆪ죋풴맕풽헢톧ꎬꞹ뛱캪랢듓뗄탐좷싊뇈ꎶ믹룟뚨좡튲늻평떱쪵듳좨뛔삫돯뫜헟쫜럖뷏살춬䩝뽛쳬믡뷯몣뮸뷸믡뫕㈰〴謁쏇뮷껎살즸훖뒫ꎮ䩝뷲훷ꆪ벼ퟔ뮯짧햹틸샻훐뚨짏뷏ꎮ럧뇈쫇떵뛏맽웳뗄좨죋짙쯻튻펦펰엤듳풽돉뒡쪾훐ꎮ짧틥엄튻볆꺣뛔뺳풽뫕뺭춳ꆪ곀쫵좻ꎬ믡ꆣ탐쾢뛔쿂잿퓓뷰쿕뷏뷱쓖퓶좥튵ꎮ좴뗄쫶쇬막쏇퇹룃쿬폐캪궼맺닆믡퇐늽헾뮿ꎮ뒫뗄쪱듳짏꺹펪ꆪ믡볖뗄쎹쪹맘쳘뗈ꎬ뚼웳뢡?죚튲뇭뗍뫳놽볓뛔틲췪늻쟩폲럝횻퓙쪣돉햮닎몣뿆뺿쟷닟즳〲춳맘뻒ꎬ릳닎ꆰꆪ?퓙퇳퓂톧ꎬ톸풴뗃힢뇰뷰떫튪튵뚯듳엓뺭풽쪾햮펹ꎬ웳캪좫싺뿶햹쓜뷶폠컱?춬뗄훐ꎮ쾵?쒿줩폫막ꆪ듳뾯ꎬ㈰쏍퓢죋뗄쫇죚쯦쟳웳ﺱ짏볃살춬좨?튻튵뷰훷평쯹뾪닉뷶햮쫕쪣ꆣ늻〱랢ꎬ잰ꆪ볆㌰톧㈰〴떻놾ퟣꋕ?랢떽못샠햹놣죈㈰믺ퟅ뫜웳듻ꎥ튵좽뮷풽싺뚨죋킩뗄훷늻튪뇰쒿ퟷꆣ틦좡쫇컱룷폠톧〶⠳ꆪ뗷〵놨〰⠳⦣컄ꎮ?ꆪ햹맽짧뗣〶릹쫐튵뿮튻ꎬ쾲뺳룟ꆣ샻닎듳볤튪뗄죋잰폫ꆰ쳡쿠쪣뺭쫕ힼ〩?ꎺ⠲⦣먲웗뻍뷸ꆪ뛈믡ꎬ쓪뷨뎡닉쪱퓚뗄ꆣ뷢쾢폫뷓평럧닙튻뫏듋놾폃릩샭맘폠펪틦짧㐩먷㦣볔웺뛸ꆪꎥ뾪폫뛔죫뺺폃ꎮ믹쓆뚯틲뻶웳햮볠쿕ퟝ킩샭춬뗄쯹뷅싛샻볛폚믡㈭㜭?훃쳡ꆪ퓲㖣㜸짺ힼ?ퟳꆣ곕럑돶ꆪ?ꎮ폃튻폒ꆪ훐좷퓚킩ꆪꆣ﮺탂붨ꆪ뛸쿎믡틩ꆪ뮷특볆뫍ꆪ쪵陼ힼ뾴ꆪ뺳퓲램ꆪ뗗훐ꆣꆪ?뗄ꆪ믡즳뻟ꆪ훐쳥ꆪ맦ꆪ볆ꋕ뚨ꆪ릵벰ꆪ샭샂헋ꆪ략컱ꆪ쓐뒦ꆪ쓮?샭ꆪퟷꆪ뗄쇋ꆪꆪꆪ쳥ꆪꆪ쿖ꆪꆪꆪꆪ튻
