p开放论坛t韩强/小型开放经济0的外汇制度设计与我国外汇体制改革我国的外汇体制不属于严格意义上的/小型开放经济0的外汇制性,如果投向金融产业或房地产业,则容易形成泡沫。度设计,但积极利用外资发展经济的政策取向却使我国的外2.是否有能力将外资引向流动性较低的直接投资,而不是流动汇制度与这种制度设计具有不可避免的相似性,在这种情况下,深入性较强的短期投资。这种能力不但取决于政府的政策引导,而且取决探讨/小型开放经济0的外汇制度设计就对我国外汇体制的进一步改于该国吸引外商直接投资的软、硬件条件。否则,即使实行/小型开放革具有重要的意义。经济0外汇制度设计的国家也只能建立一个流动性较强的短期投资体系(股票市场、债券市场和短期信贷市场),将外资从非居民手中转/小型开放经济0的外汇制度设计:对一个/双刃剑0模型的分析移到居民手中,然后转化为实质性长期投资。3.是否具有能自担风险的市场主体。当市场主体取得了第三者/小型开放经济0的外汇制度设计一般采取缺乏弹性的汇率制度的担保时,就容易产生/道德风险0,即在这种担保下,其所做的决定和较为宽松的外汇流出入管理制度,其理论解释在于:由于经济规模即使带来损失,也无须完全承担责任或能得到补偿,从而使其倾向作较小,贸易和资本流出入对象相对集中,所以应采取钉住主要贸易和出风险较大的决策,以博取更大利益。资本流出入对象国货币的汇率制度,由于是开放经济,所以应采取较4.在目前世界经济一体化的情况下,各国之间经济关联性越来为宽松的外汇流出入管理制度。从总体上说,这是一种高增长、高风越强,当实行/小型开放经济0模式国家的主要贸易和投资国经济波险、为发展中国家所垂青的制度设计。其高增长性表现在:稳定的汇动时,通过钉住汇率制这个中介就不可避免地对该国产生冲击。率制度能降低贸易和资本流动的风险,促进对外贸易和资本的流动,从经济奇迹到金融危机:/小型开放经济0而宽松的外汇管制又便于外资的引入,以打破自身的/双缺口0循环,促进经济增长。其高风险性则表现在:钉住汇率制在一国货币当局干外汇制度设计的实践预外汇市场、稳定汇率的努力失败后被放弃而导致外汇市场更加动东南亚各国的发展基本上是在/小型开放经济0的外汇制度设计荡的恶性循环,以及宽松的外汇流出入管制在国内经济衰退、政局不中实现的。其汇率制度基本上是缺乏弹性的汇率制度,即使有一定的稳等情况下导致大量资本外逃而对钉住汇率制和国内经济发展造成弹性,各国也在执行政策时都表现出程度不同的维持汇率水平不变的冲击。因此,这种制度设计就象一把/双刃剑0,为采用国提供了高的倾向,对外资流出入的管理也非常宽松。这种制度设计是与出口导速发展的机会,也为其经济危机的爆发累积了风险。一般来说,为这向型发展战略相适应的,东南亚各国依靠其廉价的劳动力、优惠的政种危机累积风险的因素可能有:策及与美元挂钩的稳定的汇率制度,成功地引进了大量外国直接投1.在国内资金相对充裕的情况下,外资为了寻求较高的投资回资,创造了令世界瞩目的东南亚奇迹,与此同时,各种累积风险的因报率或与当地廉价劳动力的配合等原因,依然大量流入而产生的对素也逐渐发挥了作用,导致了这场波及全球的金融危机。从事后的角内资的替代。如果政府不采取对冲政策,大量的外资流入必然构成通度看,采取这种制度设计的国家至少应该注意以下方面。货膨胀的压力,使政府不得不推高利率,进一步吸引外资流入(尤其首先是谨慎性。IMF根据货币自由兑换的历史经验,将货币自是短期资金),使本币实际汇率上升,抑制出口,恶化贸易赤字。如果由兑换的基本条件归纳为五点,即合理的汇率、充足的国际清偿能外资流入的速度高于贸易赤字恶化的速度,资本项目顺差可以抵补力、健全稳定的宏观经济政策、企业对市场信息的灵活反应、公众对经常项目逆差,但这种国际收支平衡是一种脆弱的平衡;如果低于贸政府承诺的信心。从这些基本条件可以看出,实现货币自由兑换并不易赤字恶化的速度,则会导致国际收支逆差。另一方面,如果政府采是涉及外汇领域,而是一个国家整体经济有效运行的体现,在这些条取了对冲政策,则意味着国内储蓄形成的信贷将被由国外储蓄形成件尚不具备的情况下,贸然实行自由化,必将形成风险的累加,因此,的信贷所代替,一个行业能否获得信贷支持取决于是否有外资投向/小型开放经济0外汇制度设计中的/开放0应有一个度的问题,政府该行业,一国失去了进行产业结构升级的主动性。从投向结构看,如对本国的真实经济实力应有一个清晰的认识,并以此为基础确认开果投向生产性产业,是一种短借长用,将增加该国经济对外债的依赖放的程度,切忌被以外资支持的经济繁荣所迷惑。
p开放论坛其次是灵活性。任何事物的存在都是有一定条件的,/小型开我国对外汇制度进行管制的结果。在世界经济日益一体化的今天,放经济0的外汇制度设计也不例外,尤其是面对受多种因素影响的即使象美国这样的大国也不得不承认,东南亚危机对美国经济造成经济发展,试图找到一种完全理想的模式是不可能的,/小型开放了相当的影响,格林斯潘数次指出美国的股票市场已经出现了泡经济0的外汇制度设计有其理论上的合理性,也存在能累积风险的沫。可见,世界经济正处于实物经济与符号经济相脱节所累积的巨可能因素,因此,对这种模式应把握灵活性,如果东南亚各国在吸大风险之中。在这样的背景下,发展中国家在外汇制度的设计和选引外商直接投资的政策目标难以达到的情况下进行必要的外资结构择上就存在诸多困难,既要充分利用世界经济一体化给本国经济发干预,如果各国在国际电子市场需求萎缩而导致经常项目收支逆差展带来的机会,又要细心呵护整体实力并不强的本国经济免受外来时、在房地产业泡沫形成之时对外汇制度进行必要的调整,危机也因素的冲击。许并不会降临。我国外汇体制改革和/小型开放再次是政府参与性。/小型开放经济0模式是一种政府主导的经济发展模式经济0的外汇制度设计,虽然现代经济学已经证明,政府对经济资源的配置不如在市场价格引导下效率高,但市场对资源配置的调整是通过各由于我国的外汇制度与/小型开放经济0模式下的外汇制度具种矛盾的累积和爆发来实现的,成本较高,尤其是对于以虚拟资本有相似性,因此这种模式下累积风险的因素在我国是存在的,其累为主要形式的金融资本,由于其风险的累积容易被掩盖且其危机的积的风险如果被人民币完全自由兑换的推进所激发,就可能导致危爆发后果严重,因此,政府应密切监视、关注这种资本的发展。机的产生。因此,在我国外汇体制改革的推进过程中,必须处理好我国外汇体制:与/小型开放经济以下关系:01.内资与外资的替代。在我国储蓄水平较高、外汇储备比较外汇制度设计的偏离与共性充裕、经常项目持续顺差的情况下,仍然大量地引进外资,从资金在汇率制度方面,我国实行的是管理浮动制,中央银行每日根的角度看,是一种矛盾,因此,应有区别地限制外资的引进,对辅据前一日外汇市场的供求状况宣布与美元、日元、港元的参考价;之以先进技术的直接投资予以鼓励,对/外资内资化0的外资予以在外汇流出入方面,我国目前已经实行了经常项目下可自由兑换,严格限制。对资本项目仍实行严格的管制,但对直接投资已经基本开放。因2.直接投资与外债的关系。国内市场供过于求形势的形成以此,从外汇体制方面(主要是外汇流出入方面)看,我国并不属于严及民族品牌竞争力的增强,将大大削弱我国对直接投资的吸引力,格意义上的/小型开放经济0模式国家,但仍与这种模式存在某些在这种情况下,我国应注意对外债规模的管理,防止以外债抵补直共性,主要表现在:(1)从汇率的管理看,我国的管理浮动实际上接投资维持资本项目平衡或顺差的情况。是一种钉住汇率制,在汇率波动幅度超过规定的幅度后,中央银行3.生产性产业与金融产业发展的关系。根据产业结构发展理仍要入市进行干预。(2)从国家类型看,虽然1997年我国的外贸依论,经济起飞阶段的战略产业应是工业部门,金融业属于附属产业,存度达到了36%,但我国对外贸易量占世界贸易量的比重仅为虽然金融业发展滞后不利于解决发展中国家的资金短缺问题,但在%,仍属于/小国0经济。(3)从我国的出口结构看,外商直接市场体制尚不健全的情况下,超前发展和开放金融业无疑将隐藏巨投资企业的出口占较大比重,虽然不能据此将我国界定为出口导向大的风险,因此,我国必须正确处理好生产性产业与金融业发展的速型国家,但至少说明外商直接投资在我国出口中的重要性,而在近度,金融产业必须是在金融监管不断加强的前提下发展和开放。几年我国经济的高速增长中,来自出口的强力拉动已经到了举足轻4.政府的参与与退出的关系。在经济发展的初期,政府对经重的地位,如1997年%的经济增长中,约有%来自出口济发展的引导和推动既是自然的也是必要的,尤其是在我国这样一的贡献。10年前,东南亚各国的这种特征也是非常明显的。(4)从个由计划经济向市场经济转型的国家,由政府出面协调转型中各经资本项目看,我国虽对资本项目进行严格的管制,但在实际操作济利益主体之间的关系比由市场来协调付出的成本要小。随着市场中,仍具有很大的灵活性。如对直接投资,我国一直实行较为宽松体制的建立,政府要在许多领域退出,让市场去引导和规范经济主的政策,以至许多直接投资并没有流入生产性产业。再如,我国对体之间的利益,但无论在何种情况下,政府维持经济稳定发展的任资本流动的管理主要集中于资本流入,而对资本流出仅限于投资风务不会改变,因此,政府仍要对某些产业进行监控(而非干预),尤险、外汇资金来源以及投资主体资格的事前审查;受基础设施和技其是风险高且影响面广的金融产业。政府退出的次序应是先生产性术问题的制约,还难以开办外汇管理部门、海关、银行之间的信息产业后金融产业,退出的程度应是生产性产业较大,金融产业相对较实时系统,以致许多资本性交易混入经常性交易流入我国等等。小。K中国成功屏蔽了东南亚金融危机的冲击,但这种屏蔽实质上是(作者单位:中国工商银行总行工商信贷部)开放导报1999年第10期39
