工商管理学院
School Of Business AdministrationSchool Of Business Administration
Xi’an University of TechnologyXi’an University of Technology
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2022/6/152022/6/15 11制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
第一章 导论
第一节 基本概念
一、货币
1、货币的产生
2、定义：
M1=通货+商业银行活期存款（狭义）
M2= M1+定期存款与储蓄存款（广义）
M2+CD
2、职能：
交换媒介、计价单位、贮藏手段、延期支付
3、纸币对整个国家来说并不是财富，但对个人来说是财富。
案例：有人在一个荒岛上发现了几箱纸币。
2022/6/152022/6/15 22制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、资本
1、定义：
老百姓：是用来赚钱的钱。
马克思：能够带来剩余价值的价值。
有人认为：资本是人类生产出来又投入到生产中去的东西。
这里的定义：凡是能够作为产生财富的要素，并在经济活
动中其价值能够最终体现为货币或可用货币衡量的一切
有形或无形的要素，都是资本。广义地说，资本是在复
杂的经济和社会关系中,个人拥有的可以不通过劳动而获
得报偿的货币、物品、技能、信息、权利等。
2022/6/152022/6/15 33制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、资本
2、分类：
（1）有形资本与无形资本
有形资本：货币，厂房，机器设备
无形资本：专利，技术秘密，营销网络，知
识等。
（2）物质资本（实物资本）与人力资本
（3）实物资本与虚拟资本
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三、问题讨论
1、经营权与所有权
（1）两权分离带来了什么问题？——代理成本
（2）经营权是否否定了所有权？——内部人控制问题
（3）为什么是资本雇佣劳动而不劳动雇用资本？——资本
所有者应该占有剩余索取权？
2、知识、权力、金钱（资本）循环图
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三、问题讨论
3、中国资本市场为什么不能直接开放而要引入QFII和
QDII？
（1）日本泡沫经济的教训
（2）东南亚金融危机的教训
四、资本市场
1、定义：
（1）范霍恩：长期金融工具（如股票和债券）的交易市场。
（2）斯蒂格利茨：取得和转让资金的市场。
（3）弗里德曼：通过风险定价功能来指导新资本积累和配
置的市场。
（4）这里的定义：期限在1年以上的各种金融工具的交易
场所。
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五、市场的分类
1、直接搜寻市场
2、经纪人市场
3、交易商市场
4、拍卖市场（最有效率的是双向竞拍市场）
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六、资本市场的分类
1、按发行新上市的金融工具还是经营已上市的金融工具划分：
一级市场与二级市场
2、按交易机制划分：场内交易（拍卖市场）和场外交易市场
3、按交易是否有具体的地理场所划分：有形市场与无形市场
4、按发行者是否向投资者偿还本金划分：债券市场和股票市
场
5、按照金融工具交易成交时约定的付款交货时间划分：即期
市场和远期市场
6、按交易的金融工具种类划分：基础（标的）证券市场和衍
生证券市场
7、按交易的合规程度划分：传统资本市场与灰色资本市场
2022/6/152022/6/15 88制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
第二节 资本市场游戏主体（参与者）
一、概念介绍
1、游戏（博弈论，game theory，纳什、海萨尼、
泽尔滕由于在博弈论方面做出突出贡献，获得了
1994年的诺贝尔经济学奖。）
2、游戏规则
3、资本市场运作也要遵循自己的游戏规则
4、中国人的聪明在于总是能找到游戏的潜规则
2022/6/152022/6/15 99制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、资本市场游戏主体
资本市场的参与者包括投资散户或家庭、企业、
金融机构和政府。家庭是投资的主题，是市场资金
的供给者；而企业主要是资金的需求者，他们是投
资工具的发行者。金融机构是各种金融工具的设计
者、发行人和重要的交易者，是投资活动的主导。
政府既利用金融市场筹措和调控宏观经济，又负责
对金融市场的监管。具体包括：
1、监管机构
银监会，证监会，保监会
2、相关政府或党的机构
金融工委，金融办公室
2022/6/152022/6/15 1010制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
3、发行机构
企业，政府
4、投资银行
证券公司等
5、其他中介机构
律师事务所，会计师事务所，投资顾问公司，证券评级
机构
6、机构投资者
投资基金，养老基金，商业银行，保险公司
7、个人投资者
广大股民等
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三、问题讨论：
1、金融资产与实物资产的区别
房地产是金融资产还是实物资产？
2、资本市场的游戏本质是创造了社会财富还是像金
融资产的交易那样仅仅对社会财富进行再分配？
3、资本市场的游戏本质是零和游戏还是正和游戏？
2022/6/152022/6/15 1212制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
第二章 证券市场
先回答两个问题：
1、什么是证券？
证券是指用以表明各类财产的所有权的凭证或证书的
统称。
2、什么是证券市场？
是专门进行股票、债券等有价证券买卖的场所。
第一节 股票市场
一、股票的定义与股票的分类
1、股票的定义
股票是股份有限公司发给股东，以证明其向公司投资并拥
有所有者权益的有价证券。
2022/6/152022/6/15 1313制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
2、股票的分类
（1）普通股与优先股
普通股是随着企业利润变动而变动的一种股份，是股份公
司资本构成中最普通、最基本的股份，是股份企业资金的
基础部分。一般可把普通股的特点概括为如下四点：
(a)持有普通股的股东有权获得股利，但必须是在公司支付
了债息和优先股的股息之后才能分得。 (b)当公司因破产
等原因而进行清算时，普通股东有权分得公司剩余资产。
(c)普通股东一般都拥有发言权和表决权。
(d)普通股东一般具有优先认股权。以保持其对企业所有权
的原百分比不变，从而维持其在公司中的权益。
2022/6/152022/6/15 1414制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
2、股票的分类
（1）普通股与优先股
优先股是“普通股”的对称。是股份公司发行的在分配红
利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。优先股也是
一种没有期限的有权凭证，优先股股东一般不能在中途向
公司要求退股(少数可赎回的优先股例外)。优先股的主要
特征有：
优先股通常预先定明股息收益率。
优先股的权利范围小。
2022/6/152022/6/15 1515制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
2、股票的分类
（2）国有股、法人股、社会公众股、G股
• 按投资主体来分,我国上市公司的股份可以分为国有股、法
人股和社会公众股。
• 国有股是国家股和国有法人股的总称。
• 法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体
以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所
形成的股份。
• 社会公众股是指我国境内个人和机构,以其合法财产向公司
可上市流通股权部分投资所形成的股份。
• G股是指己实施股权分置改革方案的上市公司股票。这类
股票在其股权分置改革方案被股东大会通过后复牌时,在其
股票简称前增加英文字母G。
2022/6/152022/6/15 1616制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
2、股票的分类
（3）A股、B股、H股、N股和S股
A股的正式名称是人民币普通股票。
它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个
人(不含台、港、澳投资者)以人民币认购和交易的普
通股股票。
B股的正式名称是人民币特种股票。
它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内
(上海、深圳)证券交易所上市交易的。
H股，即注册地在内地、上市地在香港的外资股。香
港的英文是Hong Kong，取其字首，在港上市外资
股就叫做 H股。依此类推，纽约的第一个英文字母是
N，新加坡的第一个英文字母是 S，纽约和新加坡上
市的股票就分别叫做 N股和 S股。
2022/6/152022/6/15 1717制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
2、股票的分类
（4）蓝筹股和红筹股
红筹股是指那些在香港上市,但由中资企业直接控
制或持有三成半股权以上的上市公司股份。
蓝筹股是指具有稳定的盈余记录,能定期分派较优
厚的股息,被公认为业绩优良的公司的普通股票。
2022/6/152022/6/15 1818制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
1、股票发行制度
股票发行制度主要有三种：即审批制、核准制和注册制。
每一种发行监管制度都对应一定的市场发展状况。其中
审批制是完全计划发行的模式；核准制是从审批制向注
册制过渡的中间形式；注册制则是目前成熟股票市场普
遍采用的发行制度。
• 审批制是采用行政和计划的办法分配股票发行的指标和
额度，由地方政府或行业主管部门根据指标推荐企业发
行股票的一种发行制度。
–审批制下公司发行股票的竞争焦点主要是争夺股票发
行指标和额度。证券监管部门凭借行政权力行驶实质
性审批职能，证券中介机构的主要职能是进行技术指
导。
2022/6/152022/6/15 1919制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
1、股票发行制度
• 注册制是指证券监管部门公布股票发行的必要条件，只
要达到所公布条件要求的企业即可发行股票。发行人申
请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地
向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文
件的真实性、准确性、完整性和及时性做合乎规则性的
形式审查，而将发行公司的质量留给证券中介机构来判
断和决定。
–这种股票发行制度对发行人、证券中介机构和投资者
的要求都比较高。
2022/6/152022/6/15 2020制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
1、股票发行制度
• 核准制则是介于注册制和审批制之间的中间形式。它一
方面取消了政府的指标和额度管理，并引进证券中介机
构的责任，判断企业是否达到股票发行的条件；另一方
面证券监管机构同时对股票发行的合乎规则性和适销性
条件进行实质性审查，并有权否决股票发行的申请。
–在核准制下，证券监管机构有权否决不符合规定条件
的股票发行申请。证券监管机构对申报文件的真实性、
准确性、完整性和及时性进行审查，还对发行人的营
业性质、财力、素质、发展前景、发行数量和发行价
格等条件进行实质性审查，并据此做出发行人是否符
合发行条件的价值判断和是否核准申请的决定。
2022/6/152022/6/15 2121制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
2、股票发行的方式
（1）按发行对象不同可分为私募发行和公募发行
• 公募发行——是面向市场上大量非特定的社会公众投资
者公开发行股票。
–优点是：可以扩大股票的发行量，筹资潜力大，可提
高发行者的知名度和流动性。
–缺点是：工作量大，难度大，发行者必须如实披露有
关情况，需要承销商的协助
• 私募发行——指向少数特定的投资者发行股票。
–优点：可节约发行费用。
–缺点：股票的流动性差。
2022/6/152022/6/15 2222制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
2、股票发行的方式
（2）溢价发行、平价发行与折价发行
• 所谓溢价发行，即发行价格高于股票票面额的发行。
• 所谓平价发行，是以股票票面金额为发行价格的发行。
• 所谓折价发行，即发行价格低于股票票面额的发行。
• 变形：
–市价发行：又叫时价发行，即不是以股票面值，而是
以股票行市为基础确定的发行价格。
–中间价发行：即股票的发行价格取股票面额和市场价
格的中间值。
2022/6/152022/6/15 2323制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
3、首次公开发行(IPO)的条件（主板市场）
（1）上交所上市条件：
实收资本不低于5000万元
公开发行股票额占实收股本额比例不低于25%
持有1000元以上的股东不少于1000人
持有1000元以上的股东总持有量不少于1000万元
近三年连续获利，近两年获利水平不低于10%
有形资产净值占总值35%
2022/6/152022/6/15 2424制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
3、首次公开发行(IPO)的条件（主板市场）
（2）纽约证券交易所上市
（a）上市条件
股东人数2200人以上
拥有100股以上的股东人数2000名以上
大众拥有的普通股110万股以上
大众拥有的股票的市场价值超过1800万美元
公司的有形资产净值1800万美元
公司上年度的税前利润超过250万美元
前6个月平均每月的股票交易量 超过10万股
过去两年内每年至少盈利200万美元以上
或前三年的利润总和超过650万美元
2022/6/152022/6/15 2525制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
3、首次公开发行(IPO)的条件（主板市场）
（b）在美国公开发行的要求
– 填表：是发行的法律文件，也是投资者的招股书概要。
– 披露信息：发行概况、股票估价、发行量、公司情况、
风险因素、发行收入使用计划、公司资本结构、管理
信息、财务数据、公司所有者姓名和持股情况、承销
商情况、有关的法律文件和会计师事务所的证明等。
– 证交会审查：保证文件中没有严重不实和重大的遗漏。
– 听证会：主承销商履行法律程序，调查发行公司在注
册登记表或说明书中提供的所应披露的信息。
– 蓝天法：美国一部分州还采用蓝天法来保护投资者，
使之不受证券欺诈行为的损害。
2022/6/152022/6/15 2626制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
4、首次公开发行(IPO)的条件（二板市场）
（1）美国纳斯达克市场的上市条件：
（a）美国纳斯达克市场简介
创建于1971年的纳斯达克市场是全球第二大股票市场。
纳斯达克证券市场在上市方面实行双轨制：分别为纳斯
达克全国市场和纳斯达克小型资本市场。通常，较具规
模的公司证券在纳斯达克全国市场进行交易；而规模较
小的新兴公司证券则在小型资本市场进行交易。
全国市场又分两类企业，一类是有盈利的企业，一类是
无盈利企业。
根据上市融资规模,国内公司到纳斯达克上市的费用不尽
相同,从100万美元到300万美元不等。
纳斯达克市场实行做市商制度,同世界其他市场相比,流动
性最强。
2022/6/152022/6/15 2727制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
4、首次公开发行(IPO)的条件（二板市场）
（b）上市条件：
就全国市场而言：
第一个条件是资产净值
有盈利的企业资产净值要求在400万美元以上，无盈利企
业资产净值要求在1200万美元以上。
第二个条件是净收入，也就是税后利润
要求有盈利的企业以最新的财政年度或者前三年中两个
会计年度净收入40万美元；对无盈利的企业没有净收入
的要求。
2022/6/152022/6/15 2828制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
4、首次公开发行(IPO)的条件（二板市场）
（b）美国纳斯达克市场的上市条件：
第三个条件是公众的持股量，这是维持流动性和交易所
形象的要求。
任何一家公司不管在什么市场上市流通，都要考虑公众
的持股量，通常按国际惯例公众的持股量应是25%以上。
美国纳斯达克全国市场要求，有盈利的企业公众的持股
要在50万股以上，无盈利企业公众持股要在100万股以
上。
第四个条件是经营年限。
对有盈利的企业经营年限没有要求，无盈利的企业经营
年限要在三年以上。
2022/6/152022/6/15 2929制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
4、首次公开发行(IPO)的条件（二板市场）
（b）美国纳斯达克市场的上市条件：
第五个条件是股东人数。
有盈利的企业公众持股量在50万股至100万股的，股东
人数要求在800人以上；公众持股多于100万股的，股东
人数要求在400人以上。无盈利的企业股东人数要求在
400人以上。
2022/6/152022/6/15 3030制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
4、首次公开发行(IPO)的条件（二板市场）
（c）纳斯达克对非美国公司提供可选择的上市标准如下:
选择权一：财务状况方面要求有形净资产不少于400万美
元；最近一年(或最近三年中的两年)税前盈利不少于70
万美元,税后利润不少于40万美元,流通股市值不少于
300万美元,公众股东持股量在100万股以上,或者在50万
股以上且平均日交易量在2000股以上,但美国股东不少
于400人,股价不低于5美元。
选择权二：有形净资产不少于1200万美元,公众股东持股
价值不少于1500万美元,持股量不少于100万股,美国股
东不少于400人；税前利润方面则无统一要求；此外公
司须有不少于三年的营业记录,股价不低于3美元。
2022/6/152022/6/15 3131制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
4、首次公开发行(IPO)的条件（二板市场）
（2）香港创业板的上市：
（a）上市条件：
盈利情况：没有要求
保荐人：必须有一名
保荐人聘期：不少于3个财政年度
经营历史：至少有24个月的活跃业务记录
业务表现：一直积极发展主营业务
管理层：在活跃业务记录期间，管理层基本稳定
会计师报告：须涵盖上市文件刊发前两个完整财政年度
最低公众持股：公司市值少于10亿为20%，且不低于
3000万港元。
公众股东人数：不少于100人
公司须有职位：公司秘书、合格会计师、监察主任及代
表，至少两名独立非执行董事和审核委员会
管理层及主要股东持股数：不少于35%
2022/6/152022/6/15 3232制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
4、首次公开发行(IPO)的条件（二板市场）
（2）香港创业板的上市：
（b）香港创业板上市要点：
–保荐人的资格：是香港注册的投资顾问或证券交易商，
必须有曾保荐公司上市及拥有其他的企业财务经验。保
荐人要拥有不低于1000万港元的净资产
–上市程序：①由保荐人负责向创业板上市科提交上市申
请及有关的文件，交费10-20万港元，②上市委员会讨
论并作出是否同意发行的决定。
–大陆公司在香港创业板上市：①授权一人在港接受通知；
②在港设置股东名册，交易在港过户。
–在创业板上市的费用： ①专业费，②印刷费，③推广费，
④其他费。
2022/6/152022/6/15 3333制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、股票发行市场
5、股票首次公开发行的利弊
（1）公开上市的益处
a) 公司资产证券化，方便所有者变现
b) 可以对公司准确估值
c) 可以运用股票期权的激励作用
d) 增加公司的透明度，从而增加公司信誉
（2）公开发行的不利因素
a) 要将有关销售、利润、经理人员收入、行业竞争程度及
公司总体战略等敏感信息公诸于众。
b) 经理人员的行动将受股东、董事会、管理机构的监督，
并可能导致一些管理决策上的限制。
c) 更严格的法律限制、更大的公开程度与季度报告的要求
可能有损于企业文化。
d) 公司所有权分散增加了敌意接管的可能性。
e) 要求短期获利的压力增大，为获得短期利益甚至可能会
以牺牲长期的增长和发展为代价
2022/6/152022/6/15 3434制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
6、股票公开发行的运作
（1）股票发行公司与主承销商的双向选择
（2）筹建发行工作小组
（3）尽职调查
（4）制定和实施重组方案
（5）制定发行方案
（6）编制募股文件与申请股票发行
（7）路演
（8）确定发行价格
（9）组建承销团
（10）稳定价格
2022/6/152022/6/15 3535制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
三、股票上市
1、定义：已发行股票经证券交易所批准后，在证券交易所
公开挂牌交易的法律行为。
2、上市方式
（1）首次公开发行直接上市(IPO): 前面已介绍，这里从略。
（2）买壳上市与借壳上市
买壳上市，是指一些非上市公司通过收购一些业绩较差、
筹资能力弱化的上市公司，剥离被购公司资产，注入自
己的资产，从而实现间接上市的目的。
借壳上市是指上市公司的母公司（集团公司）通过将主
要资产注入到上市的子公司中，来实现母公司的上市。
买壳上市和借壳上市的共同之处在于：它们都是一种对
上市公司壳资源进行重新配置的活动，都是为了实现间
接上市。它们的不同点在于：买壳上市的企业首先需要
获得对一家上市公司的控制权，而借壳上市的企业已经
拥有了对上市公司的控制权，
2022/6/152022/6/15 3636制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
2、上市方式
（3）整体上市和分拆上市
整体上市是指一家公司将其主要资产和业务整体改制为
股份公司进行上市的做法。
分拆上市是指一家公司将其部分资产、业务或某个子公
司改制为股份公司进行上市的做法。
分拆上市容易导致上市公司和控股股东及其下属企业之
间的关联交易以及同业竞争问题，因此监管部门对分拆
上市部分的业务独立性有很高的要求。
最近整体上市的越来越多,。如近期TCL集团通过吸收合
并TCL通讯实现集团上市的案例，以及武钢股份公布的
拟增发90亿元收购武钢集团钢铁资产的方案都是实现集
团整体上市的途径。TCL案例是集团直接整体上市,TCL
集团发行新股,用部分新股置换TCL通讯的流通股,同时
TCL通讯退市。武钢的案例则是武钢集团借助武钢股份
的平台,通过武钢股份增发新股后收购武钢集团的主要钢
铁业资产,实现武钢集团钢铁业的整体上市。
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2、上市方式
（4）两地上市与第二上市
两地上市就是指一家公司的股票同时在两个证券交易
所挂牌上市。对一家已上市公司来说，如果准备在另
一个证券交易所挂牌上市，那么它可以有两种选择：
一是在境外发行不同类型的股票，并将此种股票在境
外市场上市。我国有些公司既在境内发行Ａ股，又在
香港发行上市Ｈ股，就属于此种类型。
另一种形式是在两地都上市相同类型的股票，并通过
国际托管银行和证券经纪商，实现股份的跨市场流通。
此种方式一般又被称为第二上市，以存托凭证（ADR
或GDR）在境外市场上市交易就属于这一类型。
2022/6/152022/6/15 3838制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
2、上市方式
（4）两地上市与第二上市
ADR（American Depository Receipts，美国存讬凭
证）与GDR（Global Depositary Receipt，海外存讬
凭证）的差别，在此提一下。ADR简言之，是外
国企业在美国间接发行股票的方式。美国证券市
场的ADR相当多，比如说芬兰Nokia、荷兰联合利
华都有在美国发行ADR。GDR则是泛指到海外发
行股票。比如说到美国发行就叫ADR，到欧洲发
行就叫EDR，外国公司到台湾来发行就叫TDR，
并没有特定指哪个地区。
2022/6/152022/6/15 3939制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
四、股票交易
1、开户
2、委托
3、价格确认与成交
4、结算
五、讨论：
股市上涨大家都赚钱，赚谁的钱？股市下跌大家都赔
钱，钱赔到哪里去了？
账面盈余与实现盈余
金融体系内的资产转移
2022/6/152022/6/15 4040制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
第二节 债券市场
一、定义与分类
1、定义：债券是政府部门、企业部门和金融机构为筹集
资金而向特定或非特定的投资者发行并约定在一定期限
内还本付息的债权债务凭证。
2、债券分类
（1）政府债券、金融债券、企业债券与国际债券
政府债券有两大类，其一是由中央政府发行的而称
之为国家债券，它占政府债券中的绝大部分，另一
类就是由地方政府各职能部门发行的债券，称为地
方债券。
金融债券是金融机构为了筹集资金而发行的债券。
在具体的经济活动中，由于金融机构的资信程度较
高，所以金融债券多为一年期以上的中、长期债券。
2022/6/152022/6/15 4141制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
第二节 债券市场
2、债券分类
（1）政府债券、金融债券、企业债券与国际债券
企业(公司)债券是企业依照法定程序发行，约定在一
定期限内还本付息的债券。公司债券的发行主体是
股份公司，但也可以是非股份公司的企业发行债券，
所以，一般归类时，公司债券和企业发行的债券合
在一起，可直接成为公司（企业）债券。
国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际
组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，
以外国货币为面值的债券。国际债券的重要特征，
是发行者和投资者属于不同的国家，筹集的资金来
源于国外金融市场。
2022/6/152022/6/15 4242制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
第二节 债券市场
2、债券分类
（2）付息债券与折扣债券
附息债券（又称分期付息债券和息票债券），是在
债券到期以前按约定的日期分次按票面利率支付利
息，到期再偿还债券本金。分次付息一般分按年付
息、半年付息和按季付息三种方式。
指以低于面值(face value)的价格出售，而在到期时
按票面价值还本的债券。其与售价的差额即为债券
发行期间的全部利息。
2022/6/152022/6/15 4343制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
第二节 债券市场
2、债券分类
（3）记名债券与不记名债券
如果债券上登记有债券持有人的姓名，投资者领取
利息时要凭印章或其他有效的身份证明，转让时要
在债券上签名，同时还要到发行公司登记，那么，
它就称为记名企业债券，反之称为不记名企业债券。
不记名债券优点是流动性较强。缺点是遗失或被毁
损时，不能挂失，公司也不会补发，安全性较差。
2022/6/152022/6/15 4444制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
第二节 债券市场
2、债券分类
（4） （资产）担保债券与信用债券
担保债券(Assets-backed bonds)：由债券发行者指
定的资产或资产组合进行担保的债券，这些资产可
以是从应收帐款到抵押品的任何东西。
信用债券是指债券的本息偿还没有资产作为担保的
债券。这种债券一般靠单位的信誉发行，主要是公
债和金融债券。少数信用良好、资本雄厚的公司也
可发行信用债券，但一般附有一些限制条件，以保
证投资者的利益。
中国的三峡债券就是信用债券。
2022/6/152022/6/15 4545制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
第二节 债券市场
2、债券分类
（5）公募债券与私募债券
公募债券是指向社会公开发行，任何投资者均可购买的
债券。私募债券是指向特定的投资者发行的债券，其发
行和转让均有一定的局限性。
二、国债市场
1、国债功能
弥补财政赤字
筹集建设资金
宏观调控
2022/6/152022/6/15 4646制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
2、我国的国债的发行方式
（1）改革开放前的国债发行
人民胜利折实公债（1950）
国家经济建设公债（1954-1—1958）
（2）发行方式
行政摊派（1981-1990）
承购包销（1991-1992）
1993 政府部门推出了一级自营商制度
1994 无纸化国债的发行
第二节 债券市场
2022/6/152022/6/15 4747制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
（2）发行方式
拍卖方式（1996-1997）
按照中标价格以及中标者承销价格的确定机制不同，
国债拍卖可以分为三种方式：
美 国 式 拍 卖 （ American auction or
Discriminatory auction）: 美国式拍卖以加权平
均中标价格为当期国债的发行价格，但各中标者按
照各自的高低不同的投标价格购买该国债。
荷兰式拍卖(Dutch auction or Uniform-price
auction）: 荷兰式拍卖则以最低中标价格为当期
国债的发行价格，中标者统一按照发行价格购买该
国债。
2022/6/152022/6/15 4848制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
（2）发行方式
拍卖方式（1996-1997）
混合式拍卖(Spanish auction)。是前两种方式
的结合：一方面与美国式拍卖相同，即全场加权
平均中标价格为当期国债的发行价格，投标价格
高于发行价格的中标者按照各自的高低不同的投
标价格购买该国债；另一方面又有荷兰式拍卖的
某种类似特征，所有投标价格低于发行价格的中
标者统一按照发行价格购买该国债。
目前国际上主要采取美国式拍卖和荷兰式拍卖。
定向发售
2022/6/152022/6/15 4949制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
三、企业债券市场种类
1、抵押企业（公司)债券：
抵押企业（公司)债券：是指企业（公司) 为了保证债券
的还本付息，以土地、设备、房屋等不动产作为抵押品
所发行的债券。如果企业（公司)到期不能还本付息，
债券持有人则有权处理抵押品作为抵偿。它实际上是担
保债券的一种形式。
顺位抵押企业（公司)债券：以同一不动产为抵押物多
次发行债券的企业，可按先后顺序将其企业债券分为第
一、第二、第三等抵押企业债券，用以表明对抵押物优
先受偿的顺序。当抵押物被拍卖后，所得的价款首先清
偿给享有第一顺位抵押企业债券的债权人，然后再清偿
给享有第二顺位的抵押企业债券的债权人，以此类推，
直至价款用完为止。
2022/6/152022/6/15 5050制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
三、企业债券市场种类
2、无担保企业债券:
无担保公司债券是指公司仅以其信用保证所发行的债券
到期还本付息，而不提供任何财产进行担保的公司债券。
即前提提到的信用债券。
3、可转换企业债券
上市公司发行的一种特殊的债券。债券在发行的时候
规定了 一定的转换价格，债权人可以 根据市场行情
把债券转换成股票，也可以把债券持有到期获得利息。
是一种不错的金融工具。
当股票价格高于当初的转换价格，就可以将可转换债
券转换成公司的股票（普通股或优先股）；如果公司
的股票价格低于当初的转换价格，持有人可以不转换，
将债券持有到期，就像一般的公司债券一样。
2022/6/152022/6/15 5151制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
三、企业债券市场种类
4、垃圾债券
• 定义：
–垃圾债券一词译自英文Junk bond。 按照美国业内人士
的说法，BB至C级的债券都属于垃圾级债券。它一般较
国债高4个百分点。
• 债券信用评级：
–三大信用评级机构：穆迪、标准普尔和惠誉国际。
它们对企业债券的评级过程和所设立的等级基本类似。
从A到C不等。从一般意义上来讲，企业债券被评为A级，
说明该企业的债券有一定的投资价值，即所谓的“投资
级”；B级为“投机级”，已经偏离投资的价值；C级则
表明该企业的运营状况较差。在上述三个级别中，又有
AAA\AA\A、BBB\B B\B、CCC\CC\C的区别。
AAA级表明该债券投资风险最小，依此类推，C级表明该
债券的发债主体面临破产，已经失去还本付息能力，绝
对有风险。
2022/6/152022/6/15 5252制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
三、企业债券市场种类
4、垃圾债券
简史：
垃圾债券最早起源于美国应本世纪20及30年代就已存在。
70年代以前，垃圾债券主要是一些小型公司为开拓业务筹
集资金而发行的，由于这种债券的信用受到怀疑，问津者
较少，70年代初其流通量还不到20亿美元，70年代末期
以后，垃圾债券逐渐成为投资者狂热追求的投资工具，到
80年代中期，垃圾债券市场急剧膨胀，迅速达到鼎盛时期。
在整个80年代，美国各公司发行垃圾债券1700多忆美元，
其中被称作“垃圾债券之王”的德崇证券公司就发行了
800亿美元，占47％。 1988年垃圾债券总市值高达2000
亿美元，1983年德崇证券收益仅10多亿美元。但到了
1987年该公司就成为华尔街盈利最高的公司，收益超过
40亿美元。有 “垃圾债券之神”、“魔术师”之称的该公
司负责人米尔根1987年的薪俸高达亿美元，“寻找资
金就要找米尔根”成为当时市面的流行语。
2022/6/152022/6/15 5353制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
四、问题讨论：
1、超额利润的来源: 创新、冒险、垄断
2、风险溢价（risk premium）
2022/6/152022/6/15 5454制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
五、国际债券市场
国际债券又可分为外国债券和欧洲债券。
1、外国债券：外国债券是一国政府、金融机构、工商企
业或国际组织在另一国发行的以当地国货币计值的债券。
（1）杨基债券：
• 扬基债券是在美国债券市场上发行的外国债券，由于在
美国发行和交易的外国债券都是同“ 美国佬
（Yankee）”打交道，故名扬基债券。
• 扬基债券具有如下几个特点：①期限长、 数额大。通常
为5～7年，甚至可达 20～25年。②美国政府对其控制
较严，申请手续远比一般债券繁琐。③发行者以外国政
府和国际组织为主。④投资者以人寿保险公司、储蓄银
行等机构为主。
2022/6/152022/6/15 5555制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
五、国际债券市场
（2）武士债券
武士债券是在日本债券市场上发行的外国债券，是日本
以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国
内市场发行的以日元为计值货币的债券。"武土"是日本
古时的一种很受尊敬的职业，后来人们习惯将一些带有
日本特性的事物同"武士" 一词连用、"武士债券"也因此
得名。武士债券均为无担保发行，典型期限为3～10 年，
一般在东京证券交易所交易。
第一笔武士债券是亚洲开发银行在1970年12月发行的。
我国金融机构发行外国债券就是从发行武土债券开始的，
1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京发行了
100亿日元的武士债券，1984 年11月，中国银行又在
日本东京发行了200亿日元的武士债券。
2022/6/152022/6/15 5656制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
五、国际债券市场
（3）龙债券
龙债券是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国
债券。
龙债券是东亚经济迅速增长的产物，从1992年起，龙
债券得到了迅速发展。
龙债券在亚洲地区（香港或新加坡）挂牌上市，其典
型偿还期限为3～8年。
龙债券对发行人的资信要求较高，一般为政府及相关
机构。
龙债券的投资人包括官方机构、中央银行、基金管理
人及个人投资者等。
2、欧洲债券
欧洲债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在
国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。
2022/6/152022/6/15 5757制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
六、股票、债券的联系与区别
1、联系
两者都属于有价资本证券。
对于发行者来说，无论是发行股票，还是发行债券都
是为了筹集资金。
对于投资者来说，无论是购买股票还是购买债券都是
为获取收益。
在证券市场上，股票的价格和债券价格是相互影响的。
从长期趋势来，股票的平均收益水平上升，债券的平
均利率出将随之上升；反之亦然。
2022/6/152022/6/15 5858制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
六、股票、债券的联系与区别
2、区别
持有者的身份不同。
持券人与发行人的关系不同。
风险程度不同。
获利能力不同。
期限不同。
可投机性的强弱不同。
2022/6/152022/6/15 5959制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
第三节 投资基金市场
一、投资基金的定义
投资基金是将众多散户的资金集中起来，交由专职的投
资专家进行投资，风险由投资者承担，收益由投资者分
享，基金组织根据资金规模定期获得一定比率管理费的
投资机构。
二、投资基金的利弊
1、优点
（1）拓宽投资渠道 （2）专家理财 （3）分散风险
2、不足
（1）代理风险 （2）投资限制 （3）费用
2022/6/152022/6/15 6060制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
三、投资基金的种类
1、根据投资股份是否可随时赎回，基金可分为：
（1）开放式基金：又称共同基金，是一种投资人随时可以
以基金的资产净值赎回或购买基金股份的基金。
（2）封闭式基金：是指事先确定发行总额，除非发生扩募
等特殊情况，基金份额总数保持不变，基金上市后投资者
可以在二级市场转让、买卖的一种基金。
2、按照募集与流通方式划分,基金可分为：
（1）私募基金：是指以非公开方式向特定投资者募集资金，
并以金融工具为投资对象的基金。
（2）公募基金是指以公开方式向社会公众投资者募集资金，
并以金融工具为投资对象的基金。
2022/6/152022/6/15 6161制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
三、投资基金的种类
3、按投资对象的具体品种，基金可分为：
股票基金、债券基金、货币市场基金、衍生证券投资基金。
4、按照投资风格划分，基金可分为：
–成长型基金：注重资本长期增值，投资对象主要集中于
成长性较好、有长期增强潜力的企业。它并不追求资本
在短期的最大增值，而是要使基金资产持续长期增长。
–收入型基金：以获取当期的最大收益为目的，主要投资
于可带来稳定现金收入的有价债券、优先股等，这些品
种的共同特征是收益率稳定，但长期增长潜力小。
–平衡型基金：是以既要获得当期收入，又追求基金资产
长期增值为投资目标，把基金分散投资于股票和债券，
以保证资金的安全性和赢利性的基金。
2022/6/152022/6/15 6262制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
三、投资基金的种类
5、指数基金
按照指数化投资方式投资的基金称为指数基金。
它是按照某种证券价格指数的样本名单购买全部
样本的证券，每一种证券购买的数量与该证券在
指数种所占的比重一致，以此构建投资组合，进
行证券投资的基金，其收益水平目标就是达到与
该指数同样的收益水平。
一般的基金实施的是积极投资策略，即不断的通
过研究、计算和比较，寻找最优的资产组合。而
指数基金是一种低成本、较少研究的消极型投资
基金。
2022/6/152022/6/15 6363制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
三、投资基金的种类
6、对冲基金
（1）定义： 对冲基金的英文名称为Hedge Fund，起
源于50年代初的美国。意为“风险对冲过的基金”。
（2）特点
投资活动的复杂性。近年来结构日趋复杂、花样
不断翻新的各类金融衍生产品逐渐成为对冲基金
的主要操作工具。
投资效应的高杠杆性。
筹资方式的私募性（面向富人）。
操作的隐蔽性和灵活性。
2022/6/152022/6/15 6464制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
三、投资基金的种类
（3）著名的对冲基金
对冲基金中最著名的莫过于乔治·索罗斯的量子基
金及朱里安·罗伯逊的老虎基金，它们都曾创造过
高达40%至50%的复合年度收益率。
采取高风险的投资，为对冲基金可能带来高收益的
同时也为对冲基金带来不可预估的损失。
量子基金：1969年量子基金的前身双鹰基金由乔治
·索罗斯创立，注册资本为400万美元。1973年该
基金改名为索罗斯基金，资本额跃升到1200万美元
。索罗斯基金旗下有五个风格各异的对冲基金，而
量子基金是最大的一个，也是全球最大的规模对冲
基金之一。
2022/6/152022/6/15 6565制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
老虎基金：1980年著名经纪人朱利安·罗伯逊集资
800万美元创立了自己的公司——老虎基金管理公司。
1993年，老虎基金管理公司旗下的对冲基金——老
虎基金攻击英镑、里拉成功，并在此次行动中获得
巨大的收益，老虎基金从此名声鹤起，被众多投资
者所追捧，老虎基金的资本此后迅速膨胀，最终成
为美国最为显赫的对冲基金。
四、投资基金的组织形式
投资基金的组织形式有两种，一是契约式，二是公司式。
契约式与公司式基金的治理结构大同小异，主要都是由
三方构成：投资人、基金公司和独立方，其中独立方代
表投资者监督基金公司的运作。在契约式基金中独立方
为信托人，在公司式基金中独立方为独立董事。
五、讨论题：封闭式基金折价之谜。
2022/6/152022/6/15 6666制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
第四节 期货市场
一、 期货市场的发展
1、商品期货市场的发展
1865年美国芝加哥交易所首次推出现代意义上的期货
合约—农产品期货。
1961年推出猪肉期货。
1964年推出活牛期货。
20世纪80年代——金属、能源等一百几十种商品期货
出现。
2、金融期货的出现和发展
1972年5月，美国芝加哥交易所首次推出以美元报价的
包括英镑、加拿大元、马克、法国法郎、日元和瑞士法
郎在内的外汇期货合约
1975年10月美国芝加哥交易所推出了利率期货合约。
2022/6/152022/6/15 6767制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
3、中国期货市场
我国的期货市场产生于20世纪80年代末90年代初。
1990年10月12日，中国郑州商品交易所成立。
现有期货交易所三家：
上海期货交易所——天然橡胶期货、铜期货、铝期货；
大连商品交易所——大豆期货、豆粕期货；
郑州商品交易所——小麦期货、绿豆期货、棉花期货；
中国金融期货交易所——（2006年09月08日正式挂
盘，目前沪深300股指期货处于模拟运行阶段）。
4、期货市场分类
2022/6/152022/6/15 6868制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、 期货交易专业术语、特点
1、名词解释
(1)期货市场与现货市场
期货市场是指对大宗初级产品和金融证券以公开竞价
方式买卖标准化合约，实行远期交割的有组织的集中
交易场所和空间。
现货市场是指以现行市场价格为基础，买卖双方以即
期现货合同或远期合同进行商品实物所有权转移的场
所和空间。
（2）期货交易与现货交易
期货交易是指投资者只需交纳少量的履约保证金，通
过在期货商品交易所公开竞价买卖期货合约并在合约
到期前进行对冲，通过期货转现货进行实物交割来了
结业务的一种交易方式。
2022/6/152022/6/15 6969制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
二、 期货交易专业术语、特点
1、名词解释
（2）期货交易与现货交易
现货交易是根据现货合同或远期合同所确定的价
格与付款方式，以买卖商品实物为交易目的，在
一定时期内进行实物交割，从而实现商品所有权
转移的买卖方式。
2、特点
（1）以小博大；（2）交易便利
（3）履约保证；（4）公开公正
（5）高效严密；（6）交易规范化
2022/6/152022/6/15 7070制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
3、期货市场与股票市场的区别
指标 期货市场 股票市场
标的资产 期货合约 股票
市场功能 价格发现，套期保值 企业融资
市场范围 国内外市场 以国内市场为主
产权 交割日产权易手 立即交割
交易部位 做多、做空皆可 只能做多
持有日期 合约到期日 可长期持有
交易时间 时间长 时间短
利益 利益大 利益小
风险 相对较大 相对较小
4、期货合约交易者
套期保值者——为回避现货市场价格波动的风险而买卖期
货合约的人或机构。
期货投机者——试图正确预测期货合约价格走势并根据自
己的判断买卖期货合约、力争高价卖低价买或低价买高价卖
而获取差价收益的机构或个人。
2022/6/152022/6/15 7171制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
5、期货的套期保值案例
案例1：石油公司预备3个月后出售50万桶原油，原油
现在的市场价格是美元/桶，石油公司担心3个月
后原油的市场价格会下跌，可进行如下套期保值操作：
现在：以美元/桶的价格（假设基差为零）抛出
100份原油期货合约（空头开仓，假设每份期货合约含
万桶原油标的资产） ；
3个月后：如果果真原油价格下跌，比方说跌到25美元
/桶，在原油期货市场以25美元/桶的价格把100份原油
期货合约平仓。
损益计算如下：
现货上亏损:()××100份= - 125万元；
期货上收益:(-25)××100份=125万元；
不计交易佣金合计起来正好不盈不亏。
3个月原油价格上涨的情形可仿照计算，从略。
2022/6/152022/6/15 7272制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
5、期货的套期保值案例
案例2：炼油厂预备3个月后购入50万桶原油，原油现
在的市场价格是美元/桶，炼油厂担心3个月后原
油的市场价格会上涨，可进行如下套期保值操作：
现在：以美元/桶的价格（假设基差为零）买入
100份原油期货合约（多头开仓，假设每份期货合约含
万桶原油标的资产） ；
3个月后：如果果真原油价格上涨，比方说跌到30美元
/桶，在原油期货市场以30美元/桶的价格把100份原油
期货合约抛出平仓。
损益计算如下：
现货上亏损:(-30)××100份= -125万元；
期货上收益:(30-25)××100份=125万元；
不计交易佣金合计起来正好不盈不亏。
3个月原油价格下跌的情形可仿照计算，从略。
2022/6/152022/6/15 7373制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
（一）沪深300股指期货合约
9月18日，中国金融期货交易所网站上公布了沪深
300股指期货合约乘数。中国首只股指期货合约正式
浮出水面。根据中国金融期货交易所公布的沪深300
股指期货合约的细则，整理后编制下表：
三、沪深300股指期货
2022/6/152022/6/15 7474制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
合约标的 沪深300指数
合约乘数 300元/点
合约价值 沪深300指数点*300元
报价单位 指数点
最小变动单位 点
最小变动价位 30元
涨跌停板幅度 上一交易日结算价的正负10％
合约月份
当月开始连续4个月份：当月、下月
及随后的两个季月月份合约
交易时间
每周一至周五上午9:15～11:30,下
午13:00～15:15
最后交易日交易时间
正常交易日上午9:15～11:30,下午
13:00～15:00
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每日结算价格 当日最后一小时交易的成交量加权平均价
最后结算价格
最后交易日现货指数最后二小时所有指数
点的算术平均价
最后交易日 到期月份第三个星期五
交易保证金 合约价值的8％
交易手续费 未定
熔断价格 前一交易日结算价的正负6%
合约代码 IF
上市交易所 中国金融期货交易所
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沪深300股指期货合约
股指期货是指股价指数为标的物的标准化期货合约。下
面对于合约内容详细讲解：
1. 合约标的为沪深300指数
截止2006年7月18日，沪深300指数前十五位成分股依
次为：招商银行、民生银行、宝钢股份、长江电力、万科
A、中国联通、贵州茅台、中国石化、五粮液、振华港机、
上海机场、中国银行、深发展A、浦发银行、中兴通讯。
2. 合约乘数与合约价值
合约乘数是指每个指数点对应的人民币金额。目前沪深
300指数期货合约乘数暂定为300元/点。合约价值为当时
沪深300指数期货报价点位乘以合约乘数。如果当时指数
期货报价为1400点，那么沪深300 指数期货合约价值为
1400点×300元/点＝420,000元。
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3．最小变动单位及变动价位
股指期货合约的最小变动单位是指合约报价时允许
报出的小数点后最小有效点位数。沪深 300 指数期货
的最小变动单位为 点，按每点300元计算，最小价
格变动相当于合约价值变动30元。
4．涨跌停板幅度
沪深 300指数期货的涨跌停板为前一交易日结算价
的正负10%。合约最后交易日不设涨跌停板。因为最
后交易日不是以期货价格的平均价作为结算价，而是
以现货指数的平均价作为结算价。必须要保证指数期
货的价格能够和指数现货趋同，因此不设涨跌停板。
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5．合约月份
沪深300指数期货同时挂牌四个月份合约。分别是当月、
下月及随后的两个季月月份合约。如当月月份为 7 月，则
下月合约为 8月，季月合约为 9月与12月。表示方式为
IF0607、IF0608、IF0609、IF0612。其中 IF为合约代
码，06表示2006年，07表示7月份合约。
6．交易时间及最后交易日交易时间
沪深300指数期货早上9点15分开盘，比股票市场早15
分钟。9点10分到9点15分为集合竞价时间。下午收盘为
15点15分，比股票市场晚15分钟，为15：15。最后交易
日下午收盘时，到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一
致，为15：00，其它月份合约仍然在15点15分收盘。
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开盘价是指合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成
交价格。如果集合竞价未产生价格的，以当日第一笔
成交价为当日开盘价。如果当日该合约全天无成交，
以昨日结算价作为当日开盘价。收盘价是指合约当日
交易的最后一笔成交价格。如果当日该合约全天无成
交，则以开盘价作为当日收盘价。
7．每日结算价格
当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加
权平均价。最后一小时无成交且价格在涨/跌停板上的，
取停板价格作为当日结算价。最后一小时无成交且价
格不在涨/跌停板上的，取前一小时成交量加权平均价。
该时段仍无成交的，则再往前推一小时，以此类推。
交易时间不足一小时的，则取全时段成交量加权平均
价。
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8．最后交易日结算价格
最后结算价是最后交易日现货指数最后二小时所有指数
点的算术平均价。在国际市场上有一些合约是采用现货指
数收盘价作最后结算价的。但由于现货指数收盘价很容易
受到操纵，因此为了防止操纵，国际市场上大部分股指期
货合约采用一段时间的平均价。
9．最后交易日
合约的最后交易日为到期月的第三个星期五。如
IF0607合约，该合约最后交易日为 2006年7月21日。同
时最后交易日也是最后结算日。这天收盘后交易所将根据
交割结算价进行现金结算。
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10．交易保证金
目前设计沪深 300指数期货的交易所收取的保证金水平
为合约价值的8%。交易所根据市场风险情况有权进行必要
的调整。按照这一比例，如果沪深300指数期货的结算价为
1400点，那么第二天交易所收取的每张合约保证金为1400
点× 300元/点× 8%=万元。投资者向会员缴纳的交
易保证金会在交易所规定的基础上向上浮动。
11．交易手续费
根据已公布的沪深300股指期货合约，交易手续费未定。
按证监会有关规定，期货合约中交易所向会员收取的单边交
易手续费基本上为合约面值的万分之二，按 10万面值计算
每个会员单边交易手续为20元/张。按照惯例，预计交易所
会员会另外向期货合约持有者多收取万分之三的手续费，一
份合约的交易成本预计为交易额的万分之五。
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12．熔断价格
股指期货交易实行熔断机制。熔断机制是指对某一合约
在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报
价在一段时间内只能在这一价格范围内交易。沪深 300指
数期货合约的熔断价格为前一交易日结算价的正负6%，
当市场价格触及6%，并持续一分钟，熔断机制启动。在
随后的十分钟内，卖买申报价格只能在 6%之内，并继续
成交。超过6%的申报会被拒绝。十分钟后，价格限制放
大到10%。设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生突
然变化的时候有一个冷静期，防止作出过度反应。
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（二）如何做沪深300指数期货
以沪深300指数期货合约为例，06年9月19日沪深300
指数收盘点数为1378点。
例如：合约IF0612目前报价1400点，如果你认为将来
沪深300指数会继续上涨，你就可以在1400点买入一张
沪深300指数股指期货合约。需要资金 1400 × 300 ×
8%=33600元。
假设一段时间后，沪深300指数上涨，股指期货也相应
上涨至1450点，这时，你有两个选择，要么继续持有你
的期货合约以等待它将来可能涨得更高；要么以当前"价
格"，也就是1450点卖出这一期货从而完成平仓，你就获
得了50点的差价收益。即获利50 × 300= 15000元。当
然，在这一指数期货到期前，其"价格"也有可能下跌，你
同样可以继续持有或者平仓割肉。
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反过来，假设你认为将来沪深300指数要跌，这时
你可以在股指期货上以1400点先卖出开仓，假设一
段时间后，股指期货价格跌到了1350点，你就可以
选择平仓，即在1350点位买入期货合约作为平仓，
用来抵消掉先前的开仓合约，这样你就赚得差价50点
的差价收益。即获50 × 300=15000元。这种买卖
就是股指期货交易。
但是，当股指期货合约到期时，这时谁都不能继续
持有了，因为这时的期货已经变成“现货”，你就必
须履行交割。
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股指期货的交割：
就是根据你持有的期货合约的“价格”与当前现货市场
的实际“价格”之间的价差，进行多退少补，相当于是把
你的持仓合约以交割那天的“现货价格”平仓。这个“现
货价格”就是交割结算价。
上例中，假如06年12月底到期时，你持有的卖出合约
如果还没有平仓，就需要对这个合约交割。假设合约原先
的开仓点位是1400点，到交割时，股票现货市场指数的
结算价点位是1450点，你就应该付出50个点的差价补偿，
也就是说你赔了50个点。相反，假如到时指数的结算价
点位是1350点的话，低于你的卖价50个点，你就可以得
到50个点的补贴，即15000元的补贴。
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第五节第五节 期权市场期权市场
一、期权 (选择权)的定义
期权（option）：它赋予其购买者在一个特定日期（或在
这个特定日期之前）以一个特定价格购买或者出售一种特
定资产的权利。
二、期权的分类
（1）根据期权买入(卖出)价格分为：看涨期权和看跌期权
看涨期权（call option）：这一合约的买方有权利在某
一特定时间以某一特定价格购买标的资产，但是他没有
义务一定要履行它的权利。
看跌期权（put option）：这一合约的买方有权利在某
一确定时间以某一确定的价格出售标的资产，但是他没
有义务一定要履行它的权利。
看涨期权与看跌期权唯一不同的是前者的期权买方有权
利买标的资产，后者期权买方有权利卖标的资产。
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（2）根据合约的履行期限分为：
美式期权（American option）：指在整个有效期间的任
何一个工作日都可以行权的期权。
欧式期权（European option）：指只有到到期日那一天
才可以行权的期权。
三、期权合约和期货合约的区别
期权合约 期货合约
风险收益特征 不对称性 对称性
买方 只有权力没有义务 既有权力也有义务
价格 相对较高 相对较低
收益 收益不可能为负。 收益可正可负
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四、认股权证
认股权证是一种特定的契约，持有人有权利在未来某一特
定日期（或特定期间内），以约定的价格（履约价格）购
买/卖出一定数量的股票。
投资者有权利决定是否执行履约，而发行者仅有被执行的
义务。因此，为获得这项权利，投资者需付出一定的代价
（权利金，期权费）。发行者虽然收到权利金，却需要承
担市场反向风险。所以在认购权证发行同时，发行者会在
市场上买进一定头寸的标的股票进行避险。
认股证(实际上所有期权)与期货的区别在于前者持有人所
获得的不是一种责任，而是一种权利，后者持有人需有责
任执行双方在买卖合约上订明以一个指定的价格，指定的
未来时间，交易指定的相关资产。
从上面的定义就容易看出，根据权利的行使方向，认股权
证可以分为认购权证和认售（沽）权证，认购权证属于期
权当中的“看涨期权”，认售权证属于“看跌期权”。
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案例：
假设中国石化A股当前的价格是元，有投资者看好其在
未来一年的走势，于是购买一个以中石化为标的的认购权
证，约定价格元，期限一年，权利金是元/每份权证。
这表明：投资者支付给权证发行者元后，在未来的一
年内，不管中石化涨到多少钱（5块也好，6块也罢），投
资者都有权从权证发行者处以元的价格买进一股中石化。
如果届时中石化股价为元高于约定价格，投资者执行权
利是有利的。投资者只要支付权证发行者给元，就可得
到一股价值元的中石化（也可以直接进行现金结算：投
资者要求执行权利时，权证发行者直接支付投资者-
=元，净收益等于这部分收益减去权利金，即
= 元）。如果届时中石化跌至3元，显然用约定价格
元购买价值3元的股票是不合算的，投资者可以选择不行
使买进中石化的权利，仅仅损失权利金元。
2022/6/152022/6/15 9090制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
权证的创设机制：
。
2022/6/152022/6/15 9191制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
第六节 我国上市公司股权激励模式
一、提取股权激励基金，在二级市场购买股票
亚泰集团曾提出分两部分的股权激励方案：一部分是二级
市场购来的流通股，共万股，所需资金万
元，其中30%从国家股红利中列支，30%由被授予的90名
个人出资，40%来自公司提取的股权激励基金。另一部分
是国有股，共万股，系无偿转让。
二、将风险收入的部分采取股票期权的支付方式
武汉中商、武汉中百和鄂武商都是由武汉国资公司控股的
上市公司。从1999年开始，武汉国资公司根据企业经营责
任书及实际经营业绩核定控股上市公司法定代表人的风险
收入，并将风险收入的70%采用股票期权的支付方式。
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三、在新股发行中为中高级管理人员预留股票
中石化2001年向境外发行H股时，公司在尚未发
出去的股份中，为480名中高级管理人员预留
亿股作为首次授予的股票增值期权。该期
权有效期5年，规定两年后行权，自行权之日起
第三、第四、第五年行权比例分别为30%、
30%和40%。行权价为H股发行价，即为
港元。
2022/6/152022/6/15 9393制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
四、虚拟股票期权计划
上海贝岭的操作方法：
确定用于虚拟股票期权的资金额度，资金来源于积存的
奖励基金；分配期权时，重点向主要技术和管理人员倾
斜；期权授予时，通过一定的考核最终确定每一位有权
获得虚拟股票期权的人员的具体数量、兑现时间和条件；
虚拟股票期权以上海贝岭股票的股数计量，并以签约时
的市价按一定的比例折扣作为基准价。股权兑现时也以
股数计量，并以兑现时的实际市价结算，差价部分为参
与者实际所得。
2022/6/152022/6/15 9494制作：西安理工大学工商管理学院制作：西安理工大学工商管理学院 扈文秀扈文秀
