正文目录
1. 日前低价股表现活跃 .........................................................................................................................................................................3
2. 历史上的低价股行情 .........................................................................................................................................................................5
3. 低价股行情具有底部信号意义 ........................................................................................................................................................8
4. 风险提示 ...........................................................................................................................................................................................10
图表目录
图 1 创业板低价股表现亮眼 ...............................................................................................................................................................3
图 2 全 A均涨幅情况 ..........................................................................................................................................................................3
图 3 日前低价股指数较为活跃 ...........................................................................................................................................................3
图 4 低价股行业分布图 .......................................................................................................................................................................4
图 5 低价股、全市场市盈率分布 .......................................................................................................................................................4
图 6 低价股、全市场净利润增速分布 ..............................................................................................................................................4
图 7 低价股、全市场净资产收益率 ROE（平均）分布 ................................................................................................................5
图 8 2005年高、中、低价股表现 ....................................................................................................................................................5
图 9 2008-2009 年高、中、低价股表现 ..........................................................................................................................................5
图 10 2012-2013年高、中、低价股表现 ............................................................................................................................................6
图 11 2017-2018年高、中、低价股表现 ............................................................................................................................................6
图 12 低价股相对上证指数 ..............................................................................................................................................................7
图 13 低价股行情持续时间均较为短暂 .............................................................................................................................................7
图 14 低价股指数相对上证综指取得超额收益的阶段 ....................................................................................................................8
图 15 增量资金变动 ...............................................................................................................................................................................8
图 16 底部时期低价股占比大幅上升 .............................................................................................................................................9
图 17 低价股表现与未来 6个月上证综指正相关 ..............................................................................................................................9
5010-20
5-10
0-5
5020-50
10-20
0-5
近期部分创业板股票的炒作现象受到市场高度关注。近日，针对创业板部分低价股表
现极为突出的现象，新华社评论文章指出，在创业板注册制改革落地初期，应坚决遏制炒
小炒差歪风，摒弃市场乱象，保证各项改革措施的平稳运行和资本市场的健康发展。我们
通过总结历史经验，分析低价股特征以及低价股行情的可持续性和意义。我们认为，低价
股行情通常不可持续，不建议参与相关行情，不过可将其作为预示市场阶段性底部的重要
信号。
1. 日前低价股表现活跃
日前低价股活跃度显著提升。我们将收盘价 5 元及以下的股票定义为“低价股。近
日低价股指数相对活跃，自 2020 年 5 月末以来已增 %。其中从创业板试点注册制改革
至 9 月 4 日，创业板部分低价股票表现极为活跃，0-5 元股票涨幅为 %，远超创业板均
涨幅 %；同期全 A 均涨幅 %，低价股涨幅约为 %，相对而言也更亮眼。
图 1 创业板低价股表现亮眼 图 2 全 A 均涨幅情况
45%
40%
35%
30%
25%
20%
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10%
5%
0%
-5%
%
元
%
%
创业板均涨幅：
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%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
元
% %
元
%
全A均涨幅：
%
%
元
元
元 元 以 元 元 以
上
上资料来源： 、 研究所
资料来源： 、 研究所
图 3 日前低价股指数较为活跃
6,
5,
4,
3,
2,
1,
高价股指数(申万) 中价股指数(申万) 低价股指数(申万)
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
资料来源： 、 研究所
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2
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-1
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01
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2
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02
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2
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2
20
17
-1
2
20
18
-1
2
20
19
-1
2
从当前低价股行业分布来看，低价股以传统周期类行业为主，行业分布整体较广泛。
低价股集中个数排名前 5 的行业分别为：公用事业（60 家）、房地产（59 家）、化工（51
家）、机械设备（46 家）、交通运输（42 家）；国防军工（3 家）、休闲服务（4 家）、非银
金融（6 家）、综合（8 家）、食品饮料（10 家）等行业排名偏后。
图 4 低价股行业分布图
70
60
50
40
30
20
10
0
资料来源： 、 研究所
低价股虽然从盈利等方面看要稍逊一筹，但并非垃圾股。从当前低价股的市盈率分布
来看，低估值的低价股占比较高，其中市盈率在 20%以下的低价股占比为 %，全市场
中占比约为 %，相较于全市场估值普遍偏低，具有较明显的安全边际效应。从净利
润增速分布来看，增速偏高的低价股占比情况与全市场基本持平，高净利润分布阶段偶有
突出表现，净利润增速在 100%至 150%和 150%以上的分别为 %和 %，全市场中占
比则分别达到 %和 %。从净资产收益率分布来看，低价股中存在部分“拖后腿”的情
况，不过整体未见劣势，其中 ROE 在 0%到 5%间的低价股占比达 %，超过全市场中
占比 %。
图 5 低价股、全市场市盈率分布 图 6 低价股、全市场净利润增速分布
资料来源： 、 研究所 源： 、 研究所
低价股占比 全市场占比 低价股占比 全市场占比
[2
0,
50
)
公
用
事
业
房
地
产
化
工
机
械
设
备
交
通
运
输
传
媒
建
筑
装
饰
采
掘
电
气
设
备
汽
车
轻
工
制
造
有
色
金
属
商
业
贸
易
医
药
生
物
纺
织
服
装
钢
铁
电
子
家
用
电
器
建
筑
材
料
银
行
通
信
计
算
机
农
林
牧
渔
食
品
饮
料
综
合
非
银
金
融
休
闲
服
务
国
防
军
工
[5
0,
10
0)
[1
00
,∞
)
(-
∞
，
-1
00
）
[-
10
0,
-5
0)
[-
50
,0
)
[0
,5
0)
[5
0,
10
0)
[1
00
,1
50
)
[1
50
,∞
)
图 7 低价股、全市场净资产收益率 ROE（平均）分布
资料来源： 、 研究所
2. 历史上的低价股行情
市场底部时期低价股占全部 A 股比例上升。我们选取前收盘价在 5 元以下区间的个
股作为低价股，考察低价股占全部 A 股比例。从历史上看，低价股大规模出现的情况一共
有 4 次，分别是 2005 年 8 月（926 只，占比全 %），2008 年 11 月（966 只，占比
全 %），2012 年 12 月（560 只，占比全 %）和 2013 年 7 月（503 只，占比全
%）。目前来看，全 A 低价股共有 671 支，占比全部 A 股 %。
历史上曾出现多次低价股具有超额收益的“低价股行情。我们将全部 A 股按照当前股
价划分为 5 档，计算每档内个股月度涨跌幅的算术平均值并进行比较。从历史上看，
2005 年 8 月，2008 年 11 月，2013 年 8 月和 2018 年 7 月等 A 股阶段性底部区域，都出现了低
价股（0-5 元）的阶段性行情，期间收益率超过中价股和高价股。
图 8 2005 年高、中、低价股表现 图 9 2008-2009 年高、中、低价股表现
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
0-5元 5-10元 10-20元
20-50元 50元以上
30%
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-20%
-30%
0-5元 5-10元 10-20元
20-50元 50元以上
资料来源： 、 研究所 资料来源： 、 研究所
低价股占比 全市场占比
(-
∞
，
-2
0）
[-
20
,-1
0)
[-
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20
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0
[-
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,0
)
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,5
)
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-0
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,1
0)
20
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3
20
09
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4
[1
0,
∞
)
20
09
-0
5
图 10 2012-2013 年高、中、低价股表现
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
资料来源： 、 研究所
图 11 2017-2018 年高、中、低价股表现
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
资料来源： 、 研究所
低价股相对指数取得明显的超额收益一般来自于超跌反弹和牛市中后期边际资金的推
动。具体情况分别是：一种是在市场处于底部区间，情绪极度悲观环境下，低价股往往在
前期下跌过程中出现超跌，因此在纠错行情中表现会更加猛烈；另外一种情况是在市场进
入牛市中后期后，低价股往往会出现一轮凌厉的涨势，上涨通常来自于场外个人投资者的
边际资金入场，推动低价股持续上涨。
其中 2005 年 8 月的低价股行情即是低价股超跌行业的纠正和反弹，并且对大牛市形
成预告。汇率改革红利的不断释放和以及相对宽松的货币环境使得市场呈现普涨态势，在
此前提下，低价股具有相对较高的安全边际效应，因此受到青睐。2008 年 11 月的低价股
行情主要因为受益于四万亿刺激计划、降息等积极财政政策和宽松货币政策，传统周期类
行业表现较为强势。2013 年 8 月的低价股行情同样是市场进入底部区间后超跌反弹。
0-5元 5-10元 10-20元 20-50元 50元以上
0-5元 5-10元 10-20元 20-50元 50元以上
20
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1
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2
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3
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6
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0
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3
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-0
4
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18
-0
5
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18
-0
6
20
18
-0
7
低价股指数(申万)/上证综指 上证综指(右轴)
图 12 低价股相对上证指数
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
资料来源： 、 研究所
历史上的“低价股行情”均较为短暂，并未表现出明显持续性，不具有高投资价值。在
阶段性底部区间的低价股超跌反弹仅仅是对于过度悲观预期的修复，并不具有持续性。从
梳理的低价股行情时点和 20 个工作日内低价股指数相对于中证全指的超额收益变动来看，
通常时间跨度较短，仅为一月左右。一旦完成预期修复后，低价股的表现并不显著优于中
高价股。因此，我们认为不具备较高的参与价值，应坚持“低价股不炒”的理念。
图 13 低价股行情持续时间均较为短暂
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
资料来源： 、 研究所
20个工作日内亏损股指数相对于中证全指的超额收益（%）
20个工作日内低价股指数相对于中证全指的超额收益（%）
20
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-0
1
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05
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5
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07
-1
2
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09
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4
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1
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-0
6
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1
20
12
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8
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3
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0
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2
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15
-0
7
20
16
-0
2
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16
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9
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17
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4
20
17
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1
20
18
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6
20
19
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1
20
19
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8
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3
19
99
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2
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2
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05
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2
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07
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09
-1
2
20
10
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2
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2
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2
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13
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14
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2
20
15
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2
20
16
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2
20
17
-1
2
20
18
-1
2
20
19
-1
2
图 14 低价股指数相对上证综指取得超额收益的阶段
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
资料来源： 、 研究所
3. 低价股行情具有底部信号意义
从历史经验可得，低价股行情作为自上而下的关注指标，通常预示增量资金触底，将
进入边际增加通道。虽然低价股行情通常无法持续，最终跑输大盘，但大概率是反应边际
场外资金进场的信号。2005 年 8 月、2008 年 11 月、2013 年 8 月以及 2018 年 7 月均为较明
显的增量资金底部：其 A 股账户新增开户数分别为 万户，远低 于
2003 年 以 来 均 值 万 户 ； 而 新 成 立 偏 股 型 基 金 份 额 分 别 为
亿份，同样低于 2003 年以来平均水平 亿份。从其后数据变
动趋势来看，存在上涨态势，增量资金进入。
图 15 增量资金变动
800
700
600
500
400
300
200
100
0
上证所:A股账户新增开户数:合计（万户） 新成立基金份额:偏股型:月（亿份，右轴）
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
资料来源： 、 研究所
低价股指数(申万) 上证综指(右轴)
20
04
-0
3
20
04
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0
20
05
-0
5
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05
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8
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3
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0
20
12
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5
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12
-1
2
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13
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7
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14
-0
2
20
14
-0
9
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15
-0
4
20
15
-1
1
20
16
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6
20
17
-0
1
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17
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8
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18
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3
20
18
-1
0
20
19
-0
5
20
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20
-0
7
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-1
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20
00
-1
2
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01
-1
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10
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2
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2
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12
-1
2
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13
-1
2
20
14
-1
2
20
15
-1
2
20
16
-1
2
20
17
-1
2
20
18
-1
2
20
19
-1
2
低价股占比上升是表征市场进入底部区间的微观特征之一，与市场表现存在反向变化
关系。个股流动性不足，低价股大面积涌现。当市场进入底部区域后，市场边际投资者不
断退出，这使得个股的流动性更加稀缺，导致其价格进一步下跌。同样，当低价股占比下
降时，通常意味着市场表现企稳，将逐步回升，二者存在反向共振关系。
图 16 底部时期低价股占比大幅上升
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
资料来源： 、 研究所
低价股表现与未来 6 个月上证综指表现正相关。从历史数据来看，申万低价股指数每
上涨 10%，意味着未来 6 个月上证综指有望录得 %的涨幅。当然这一相关性的拟合优
度仅为 6%，意味着这一相关性并非那么确定，但仍显著高于中价股和高价股的拟合优度。
从历史上的低价股行情来看，低价股表现活跃通常可作为牛熊转换的关键点，作为牛市的
预告对于预先判断市场拐点有一定的指导意义。
图 17 低价股表现与未来 6 个月上证综指正相关
资料来源： 、 研究所
申万低价股指数月涨跌幅
403020100
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
-10-20-30
低价股占比 上证指数(右轴)
未
来
6个
月
上
证
综
指
涨
跌
幅
20
04
-0
1
20
04
-0
8
20
05
-0
3
20
05
-1
0
20
06
-0
5
20
06
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2
20
07
-0
7
20
08
-0
2
20
08
-0
9
20
09
-0
4
20
09
-1
1
20
10
-0
6
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11
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1
20
11
-0
8
20
12
-0
3
20
12
-1
0
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13
-0
5
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13
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2
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14
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7
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4. 风险提示
美联储货币政策超预期收紧，全球经济复苏不及预期，海外疫情超预期。
