第九章
证券交易制度与交易方式
本章目录
委托经纪制与做市商制度
现货交易与信用交易
3
证券上市、退市制度
3
期货交易与期权交易
3
本章导论
证券交易是指证券持有人依照交易规则 ，将证券转让给其他投资者的行为。证券交易需要在一定的交易制度下借助于一定的交易方式来完成。为确保证券交易的安全、快捷，维护资本市场的交易秩序，各国都以立法的形式确定了各自的证券交易制度、交易原则、规则及禁则，同时设立监管机关进行监管。
证券上市、退市制度
证券上市制度
证券退市制度
证券上市制度
证券上市是指公开发行的有价证券，依据法定条件和程序，在证券交易所或其它依法设立的交易市场公开挂牌交易的行为。在证券交易所内买卖的有价证券，称为上市证券，发行上市证券的公司称为上市公司。
证券上市制度，是指有关证券上市的标准和程序、上市证券的暂停与终止等一系列规则的总称。
证券上市制度
证券上市条件，也称证券上市标准，是指证券交易所制定的、证券发行人获得上市资格的基本条件和要求。为保证证券的流通性和交易的安全性，证券必须符合一定的条件方可挂牌上市。
（一）证券上市条件
证券上市制度
我国股票的上市条件：
(1) 股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；
(2) 公司股本总额不少于人民币三千万元；
(3) 公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；
(4) 公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载
证券上市制度
我国公司债券上市条件：
（1）公司债券的期限为一年以上；
（2）公司债券实际发行额不少于人民币五千万元；
（3）公司申请其债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件；
可转换债券发行条件：
1）最近三年连续盈利，且最近三年的净资产利润率平均在10%以上，属于能源、原材料、基础设施类的公司不低于7%。
2）资产负债率不高于70%
3）累计债券余额不超过公司净资产的40%
4）募集资金的投向符合国家产业政策
5）可转换公司债券的利息不超过同期存款利率
6）发行额不少于1个亿
7）其他条件
证券上市制度
证券上市程序，是指证券发行人申请证券上市，证券上市的审核机构对其证券上市的条件进行审核，并依法核准该证券在证券交易所公开挂牌交易的步骤。因证券种类不同，其上市程序上亦有差别，股票上市程序较公司债券上市程序要复杂些，但主要程序基本相同：两者均须经过申请核准程序，方可安排上市。
（二）证券上市程序
证券上市制度
1. 股票上市程序：
股票上市程序
（1）申请核准
（2）签署上市协议
（3）上市公告
（4）挂牌交易
证券上市制度
2. 公司债券上市程序：
公司债券上市程序
（1）申请核准
(2) 安排上市
(3) 上市公告
证券退市制度
证券上市暂停，是指证券发行人出现了法定原因时，其上市证券暂时停止在证券交易所挂牌交易的情形。暂停上市的证券因暂停的原因消除后，可恢复上市。
（一）证券上市暂停与终止
证券上市的终止，是指证券发行人出现了法定原因后，其上市证券被取消上市资格，不能在证券交易所继续挂牌交易的情形。
证券退市制度
证券上市的暂停与终止是两个既有联系又有区别的概念。前者一旦暂停上市的情形消除，证券即可恢复上市。因此，证券上市暂停时，该证券仍为上市证券。后者被终止上市后，其证券不能恢复上市，只能在被终止的情形消除后，重新申请上市，故终止上市的证券不再属于上市证券，而是退市证券。
（一）证券上市暂停与终止的区别
证券退市制度
我国股票上市暂停的条件：
(1) 公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；
(2) 公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者；
(3) 公司有重大违法行为；
(4) 公司最近三年连续亏损；
(5) 证券交易所上市规则规定的其他情形。
证券退市制度
我国股票上终止的条件：
(1) 公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件；
(2) 公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，且拒绝纠正；
(3) 公司最近三年连续亏损，在其后一个年度内未能恢复盈利；
(4) 公司解散或者被宣告破产；
(5)证券交易所上市规则规定的其他情形
证券退市制度
ST是英文special treatment 的缩写，意即“特别处理”。根据沪深证券交易所《股票上市规则》规定，出现以下情况之一实施特别处理：
（二）我国股票特别处理制（ST）
（1）上市公司连续两年亏损；
（2）每股净资产低于每股面值；
（3）发生其他异常状况导致投资者对该公司前景难以判定，可能损害投资者的情形。
证券退市制度
对于已经上市的公司，当出现下列情况之一时，由中国证监会决定暂停其股票上市：
（三）我国股票暂停上市与股票特别转让制(PT)
（1）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；
（2）公司不按规定公开其财务状况或对财务会计报告作虚假记载；
（3）公司有重大违法行为；
（4）公司最近3年连续亏损。
证券退市制度
特别转让与正常股票交易的区别：
（1）名称不同
（2）交易时间不同
（3）涨跌幅度限制不同
（4）撮合成交方式不同
（5）行情揭示不同
（6）交易性质不同
委托经纪制与做市商制度
交易市场有两种典型的交易制度，即委托经纪制和做市商制度。不同的交易市场实施不同的交易制度，不同的交易制度有不同的交易要求。
目录：
证券交易的委托经纪制度
做市商制度
证券交易的委托经纪制度
委托经纪制也称为委托代理制。
证券交易委托是指投资者通过向证券经纪人发出清晰、准确的证券买卖指令，委托经纪人代为买卖证券的行为。在委托代理制中投资者和经纪商签订委托代理合同，投资者通过输入交易信息发出委托指令进行交易。委托经纪制以竞价机制为基础， 投资者的买单和卖单直接撮合成交。
（一）委托经纪制的概念
证券交易的委托经纪制度
（二）委托方式
委托方式
1. 递单委托
2. 电话委托
3. 磁卡自助委托
4. 网上委托
5. 传真委托和函电委托
证券交易的委托经纪制度
（三）委托内容
委托内容
1．证券账户号码
2.证券的名称或代码
3.委托有效期
4.委托买卖证券的数量
5.委托价格
6.其他
证券交易的委托经纪制度
（四）证券委托代理的分类
证券委托代理的分类
按定价区分
按有效期分类
按数量来划分
1.市价委托
2.限价委托
3.止损委托
4.止损限价委托
5.触及市价委托
1.当日有效委托
2.撤销前有效委托
3.开盘委托
1.不可分割委托
2.立即全数成交
或取消委托
3.立即成交否则
撤销委托
4.收盘委托
做市商制度
做市商制是指合格的证券交易商就某种或某些证券提供买卖双向报价，并以其自有资金和证券按报价与公共投资者进行交易的制度。
所谓做市商，即承担某一只股票买进和卖出的交易组织者，相当于合法的庄家。做市商存在于有组织的证券交易所和场外交易市场，但主要存在于场外交易市场。
(一)做市商制度的含义及特点
做市商制度
做市商有两种形式
做市商
单一做市商制
多元做市商制
纽约证券交易所采用
美国NASDAQ市场为代表
做市商制度
做市商具有如下特征
(1) 所有投资者的订单都必须由做市商用自己的帐户买进或卖出，投资者订单之间不直接进行交易
(2) 做市商就某只或某几只特定的证券做市，对该类证券给出双向报价，接受客户的订单，并在交易完成后的90秒内报告有关市场情况；
(3) 做市商有义务维护其所做市证券的连续交易、流动性和价格稳定性
(4) 做市商与客户进行交易时不收取佣金，而是通过买卖价差来赚取利润
做市商制度
（二）做市商的功能
做市商的功能
1.有利于保持市场
的流动性
4.有利于抑制过度投机
和操纵股价
2.有利于保持市场
的透明度
5.有利于分散市场风险
3.具有价格发现功能，
有利于价格回归实际价值
6．有利于保持市场交
易的连续性
做市商制度
现代证券做市商制度以美国纳斯达克最为典型。纳斯达克于1971年2月28日正式开始运作，通过与全国范围做市商终端系统相连结，实现了自动撮合场外证券市场交易，这是世界上第一个电子股票市场，现已成为全球最大的无形交易市场。
（三）纳斯达克的做市商制度
现货交易与信用交易
现货交易
信用交易
现货交易
现货交易也称现金交易，是指在证券买卖双方成交后，即时履行合同办理实券交收和资金清算手续的交易方式。
在现货交易中，从证券成交到交割需要有一定时间间隔，间隔的具体时间由证券交易所规定，各个国家和地区实行允许钱货两清的交割的期限，有T+0、T+1（TIME）T+4、T+5等多种制度。我国股票交易清算交割A股采取T+1的交割制度。
（一）现货交易的概念
现货交易
（二）现货交易的特点
1. 是最基本的证券交易方式，也是最古老的交易方式
2. 交易技术简单，灵活方便，易于操作，但随机性较大
3. 交收的时间短，成交和交割基本上同时进行
4. 成交的价格信号短促
5. 现货交易是远期合同交易和期货交易产生与发展的基础
信用交易
信用交易也称保证金交易。有广义和狭义之分。
广义的信用交易泛指投资者通过缴纳一定数量的保证金，利用资金杠杆作用进行的证券交易，包括期权交易和期货交易。
狭义的信用交易是指证券经纪商向客户提供信用而进行的证券交易，即客户凭借自己的信誉，通过缴纳一定数额的保证金取得经纪人的信用，在委托买进证券时，由经纪人贷款，或者在委托卖出证券时，由经纪人贷给证券来实现证券买卖的交易方式。
（一）信用交易的含义
信用交易
（一）信用交易的种类
信用交易
两种形式
保证金买长交易
保证金卖短交易
从交割时限上看，广义信用交易既包括现货交易，也包括期货、期权交易，狭义信用交易属于现货交易。本节主要介绍狭义信用交易
信用交易
保证金买长交易是指当投资者预测某种证券行市看涨时，希望买进一定数量的该证券，但又无足够的资金，通过缴纳一定数量的保证金，由证券经纪商贷款，并代其购入所需证券的交易方式。投资者按照约定缴纳一定的利息和交易费用。
这种交易也叫保证金买空交易，或者叫做多。
保证金买长交易的含义
信用交易
保证金卖短交易是指当投资者预测某种证券行市看跌时，希望卖出一定数量的该证券，但自己又没有该证券，通过缴纳一定数量的保证金，向证券经纪商借入一定数量的该证券，并代为卖出该证券的交易方式。 投资者在约定的期限内偿还等量的证券，并缴纳相应的利息和交易费用。
这种交易也叫保证金卖空交易，或者叫做空。
保证金卖短交易的含义
信用交易
对于投资者来说，可以用较少的资金进行较大额度的投资，增加了投资者投资获利的机会，但一旦证券价格预测相反，投资者也将承担较大的风险。
对于证券商来说，利用这种方式一方面可以扩大交易量，增加手续费收入，同时通过提供融资、融券赚取利差。但券商也要增加管理成本。
从整个证券市场来说，信用交易可以吸引更过的投资者参与交易，活跃交易，增加流动性。
（二）信用交易的利弊
信用交易
保证金是证券管理机构规定的在投资者以信用方式进行证券投资时，必须按一定比例向证券经纪商交存的作为借贷偿还保障的资产。
保证金账户分为借方与贷方。
借方记载客户对证券经纪商的负债。
贷方记载客户在证券经纪商处的资产。
（三）保证金账户及其管理
信用交易
存款利息
提取现金
股息利息收入
贷款利息
出售证券价款
佣金税金
存入现金
购买证券价款
贷方
借方
保证金账户的借方和贷方
信用交易
保证金比率是指保证金与投资者买卖证券的市值之比
信用保证金比率
法定保证金比率
保证金实际维持率
保证金最低维持率
信用交易保证金比率的组成
信用交易
又称初始保证金比率，由中央银行决定，投资者按法定保证金比率缴纳的保证金叫原始保证金，它由法定保证金比率和买卖证券的市值决定，必须在以信用方式买卖证券之前交足。
法定保证金比率是中央银行货币政策的辅助工具，央行根据货币供应、通货膨胀和证券市场的实际情况，相应调整法定保证金比率，
（1）法定保证金比率
信用交易
投资者在交存了初始保证金并取得经纪商融资买卖证券后，由于证券市场价格在不断变化，投资者买卖的证券市值也随之变化并使投资者的实际保证金率相应发生变化，这一比率有时会高于法定保证金比率，有时可能又会低于法定保证金比率。
投资者交存保证金的实际价值与证券市值的比率称为保证金实际维持率。
（2）保证金实际维持率
信用交易
由于保证金交易涉及到证券经纪商的融资或融券，当投资者投资失误出现亏损时，首先蚀去其保证金，而如果亏损进一步扩大就会危及证券经纪商的利益，增加券商融资或融券的风险，因此，券商对投资者的保证金帐户一般设有最低限度的要求。
保证金实际维持率不得低于某一比率，这一比率称为保证金最低维持率。
（3）保证金最低维持率
信用交易
例如，某投资者经过分析预计A公司股票价格会上涨，准备做保证金买长交易。其自己有本金1万元，A股票目前的市场价格为10元，假定法定保证金比率为50%。投资者可以将自己的1万元存入券商保证金账户，向券商贷款1万元，购买市值为2万元、2000股A公司股票。过一段时间后，如果A公司股票果真如其所料，涨到12元一股，投资者委托券商卖出2000股股票，可得：
保证金买长过程及盈亏计算
12x2000=24000元
若不考虑手续费和借款利息，归还1万元后可获利4000元，为投资者本金的40%。
信用交易
在不考虑手续费和借款利息的情况下，保证金买长的盈亏计算公式如下：
保证金买长过程及盈亏计算
收益率=盈利（亏损）/本金
盈利（亏损）=抵押证券市值-借款额-本金
信用交易
保证金实际维持率的计算
信用交易
接上例，当 A公司股票价格上涨到12元时，抵押证券市值增至24000元，借款额不变，此时，保证金实际维持率为：
保证金实际维持率的计算
信用交易
超额保证金的推导：
超额保证金的计算
信用交易
上例中，当A公司股票价格涨到12元时，账面盈利为：
超额保证金的计算
账面盈利=（12-10）×2000=4000（元）
超额保证金=4000×（1-50%）=2000（元）
在法定保证金率为50%时，投资者只能提取账面盈利的50%，即2000元，另外2000元要补充保证金。投资者提取现金后，保证金账户借款额增加2000元，保证金实际维持率为50%,正好满足法定比率要求。
信用交易
投资者如果不提取现金，可利用账面盈利作为保证金追加购买证券，这种新买证券的金额称为购买力。购买力的计算公式为：
购买力的计算
信用交易
上例中，购买力=2000/50%×100%=4000（元）。可再委托经纪商购买市值为4000元的A公司股票。此时，投资者买入的证券市值为（24000+4000），保证金账户借款额为（10000+4000）。
购买力的计算
保证金实际维持率为50%，正好满足法定保证金率要求。
信用交易
假如在上面的例题中，A公司股票价格从10元跌至8元，跌幅为20%时，投资者买入的证券市值是8×2000元=16000元，此时，投资者的亏损和保证金实际维持率分别为：
保证金最低维持率的计算
亏损=抵押证券市值-借款额-本金
=16000-10000-10000=—4000（元）
信用交易
抵押证券最低市值的计算
上例中，若保证金最低维持率为25%，
则：抵押证券的最低市价=（1-50%）×10/1-25%=（元）
期货交易与期权交易
本节目录：
期货交易
期权交易
期货交易和期权交易是金融衍生品的两种主要交易方式。与传统的证券交易方式相比，期货交易和期权交易有其独特的交易规则、运行机制和市场功能。
期货交易
期货交易与现货交易相对应，是指证券买卖双方约定在将来某个日期按成交时双方商定的条件交割一定数量某种证券的交易方式。
期货交易最初产生于商品的远期交易，后来被移植到金融资产，产生以汇率、利率、股票指数等为基础金融工具的金融期货。
（一）期货交易的概念
期货交易
期货交易的功能
期货交易的功能
1. 套期保值功能
2. 价格发现功能
期货交易
（二）期货交易的特征
1.期货交易对象是标准化的期货合约
2.期货交易具有专门的交易场所
3.具有付款方向一致性和结算统一化的特征
4.是一种不以实物商品的交割为目的的交易
7.期货交易对期货合约的标的商品具有选择性
6.保证金制度使期货交易具有杠杆效应
5.交易采取经纪制，有集中性和高效性的特征
期货交易
（三）期货交易运行机制的主要环节
主要环节
1.期货结算中心
3.逐日结算制度
2.保证金制度
4.期货交易的
结束方式
交割
平仓
期货转现货
期货交易
（四）期货合约的交易策略
期货合约的交易策略
套期保值策略
套利策略
套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔资产数量相当、期限相同但方向相反的交易，以期保值。
期货交易
套期保值的原理：
（1）同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会有不同，但价格的变动趋势和方向有一致性。
（2）随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐聚合。在到期日，基差（即现货价格减去期货价格的差）接近于零，两价格大致相等。
期货交易
套期保值按其操作手法的不同，可以分为卖出（空头）套期保值和买进（多头）套期保值。
其在期货市场的操作可分两步：
第一步，交易者根据现货交易情况，通过买进或卖出期货合约建立第一个期货头寸；
第二步，在期货合约到期前，通过建立另一个相反的头寸将先前的合约平仓。
套期保值操作手法：
期货交易
影响套期保值的关键因素：
关键因素
选择期货合约
的标的物
选择交割月份
所需的期货合约
的规模
最佳套期保值比率：
期货交易
套利策略：
套利策略
跨期套利
跨市套利
跨品种套利
期货交易
股票指数期货，简称股指期货，是以股票市场的指数为标的物的期货。具体地讲，是指期货交易所同期货买卖者签订的、约定在将来某个特定的时期，买卖者向交易所结算中心收付等于股价指数若干倍金额的合约。
（五）股票指数期货
期货交易
股指期货的主要内容：
表 香港恒生股票指数期货合约
交易地点 香港期货交易所
交易单位 50港元*恒生指数
最小变动价位 1个指数点（每张合约50港元）
合约月份 现货月份，现货月份随后的一个月份以及最近期的两个
季末月份
交易时间 每周一至周五上午10：00--12：30，
下午2：30--3：45（香港时间）
最后交易日 交割月份的倒数第2个营业日
结算日 最后交易日后的第1个营业日
结算方式 现金结算
最后结算价 以最后交易日每5分钟报出的恒生指数的平均值去掉小数
点后的整数作为最后结算价格。
期权交易
期权又称选择权，是指持有者在规定的期限内具有按照交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。
（一）期权交易的概念
期权交易的特点：
（1）期权交易仅仅是一种权利的交易
（2）期权交易双方的权利和义务是不对称的
（3）双方的风险与收益是不对称的
（4）期权价格是期权合约里唯一的变量
期权交易
（二）期权交易的类型
分类
权利不同
时限不同
交易场所
不同
看涨期权
看跌期权
双向期权
欧式期权
美式期权
场内期权
场外交易
资产性质
不同
现货期权
期货期权
期权是一种复杂的交易技术。在现实的金融市场中，存在着无数种不同的交易策略，不同的交易策略有着不同的适用范围和适用动机，从而产生出不同的交易结果。
期权交易的精妙之处就在于可以通过不同的期权品种构筑成众多具有不同盈亏分布特征的组合，即期权交易具有产生不同损益状态的功能。
投资者就可以根据各自对未来标的物现货价格概率分布的预期以及各自的风险、收益偏好，选择最适合自己的期权组合。
（三）期权的交易策略
期权交易
期权交易
期权的基本交易策略
期权交易
基本策略
多头看涨期权
空头看涨期权
多头看跌期权
空头看跌期权
期权交易
投资者在K+C处的利润为零；
当标的物价格S>K+C时，该投资者开始盈利，其大小为：S-K-C；
当S<K时，该投资者就放弃行使期权，此时遭受的损失为购买期权的期权费；
当K<S<K+C时，该投资者可执行期权，虽然此时他仍有损失，但损失比放弃期权要小。
多头看涨期权:
标的物价格
合约规定价格
期权费
期权交易
空头看涨期权的盈亏正好与多头看涨期权相反。
在图形上表现为二者互为对方的镜像，即一方的盈亏正好是另一方的亏盈。
空头看涨期权:
期权交易
多头看跌期权：
空头看跌期权：
期权交易
合成看涨期权：
现货与期权的组合交易：
如果交易者在买入一份看跌（看涨）期权的同时买入（售出）现货标的物，就建立了一个合成看涨（看跌）期权
期权交易
合成多头:
如果交易者买进一份看涨期权的同时再卖出一份看跌期权，就建立一种类似现货多头的期权头寸，称为合成多头
