了很多新的方{击， 期能解释网络公司相
对过高的市值。
投资银行BT Alex Brown Inc的网
络股投资家Shaun G．Andrikopoulos提
出了理论收益乘数分析法 (T EMA ，
Theoretical Eammas Multiple Analysis)。
这种方法将网络公司的增长因素包括到定
价公式中，通过预测公司在成熟后获得的
每股收入和利润率 (Operating Margin，
为公司利润与收入之比)来估计未来收益
“比率法”在网络价值评估中
的应用
上述新型网络价值评估方{击无疑都是
对网络价值评估的有创见性的探索，但除
了这些方法以外，还有一类目前被广泛应
用且家族庞大的网络评估方法—— 比率
法”。本文所提的 比率法”指的是符合
下特征的新兴网络评估方{击：{1)这些方
法通常反映了某些财务指标与某些密切反
映互联网经营状况的指标的内在联系。
由于目前与互联网相关的新型指标伴
随着不同类型商业模式的发展层出不穷．
“比率{击 更可以发挥灵活、实用的特点，
成为目前很流行的一类评估方{击。美林证
券的分析师Henry Blodget就是使用销
售收 倍^数的方法来评估网络公司的价值。
当然．作为一大类方法，其中的某些
方法可能没有代表性，有一些可能仅局限
于某一类型的网站，有一些则可能经不住
时间的考验，但在互联网发展的早期阶段，
2000年 1 0月
维普资讯
在很多商业模式尚不成熟的今天，比率法
不失为一种现实、有效的方法。特别是针
对于非上市公司和一些不知名的公司，综
合使用 比率法 和比较法 (与上市公司
或知名大公司的同一指标进行比较)是一
种很实用且简单的评估方法。
目前常用的 “比率法”纵览
为了让读者对 “比率祛”的应用有一
个详尽的了解．本文收录了目前常用的一
些方'i击：
市值／用户数
该比率指出了每一用户在资本市场上
的价值，是同类公司对比时使用的一个重
要指标。
市值／页面嘲览最
该比率指出了用户使用某一网站的深
人程度。
市值 ／广告浏览量
该指标指出了每一次广告浏览的价值，
对以广告收人为主要收人来源的门户网站
尤为重要。
市值／总收人
这是衡量上市阿络公司的首选方法
因为大部分网络公司没有盈利。
现金藏的倍数
以现金流的一定倍数作为公司的价值
一 些成熟的网络公司常使用此方法。
销售收人倍数
以公司销售收人的一定倍数作为衡量
公司价值的主要依据。这一方法尤其适用
于那些没有盈利的网络公司。
总收人／注册用户数
评估ISP类公司的首选方祛，指出了
每一注册用户给公司带来的收人。
网上购买者生命时间的价值
这将是衡量AMAZON等阿上零售商
的一个重要指标。
收人 ／网上巾场推r 的费用
衡量网上市场推广的有效性。
I{i值／POP (Points of presence)
比较 ISP类公司的一个指标
销售收人／雇员数精
检验网络公司的运营效率。
广告可用剪面使用比率
网络上可用来给广告商提供的页面的
利用率，影响收人。
点击比率
看到广告的访问者点击标志阅读广告
内容的比率，表明广告吸引访问者的程度
及带来现实收A的可能。
收人／带宽
网络公司干『
用户／modem比率
反映网民占全部计算机所有者的比率。
连接失败比率
是衡量ISP网络公司的重要指标之一
反映了公司的服务质量
高峰期用户上嘲比率
反映了高峰期时光顾某一网站的数量
占此时全部上网人数的比率。
如前所述，作为一类新型网络评估方
法的总称，“比率法”下所包含的具体方法
是很多的，本文所列的只是常用的一部分。
而且，其中的太部分方法都只能从某一侧
面反映网络的价值，在使用中都应与其它
方'}击结合起来，综台运用。
比率法只是过渡
互联网时代总发生一些怪现象，前些
日子有朋友好心地告诉我一个网上轻松挣
美金的方法，我只需每天在工作的时候打
开某一广告页面，积累到一定时间，便可
获得一笔美元收入。当时不太明白世上怎
么会有如此天上掉馅饼的事情，后来终于
知道了广告的点击量是与市值有关的，网
比章法实际应用举例
市值／每月贞面点击■ 较 为1．(yahoo 1)
遭常在S3以下
市值／每月不母蜩 者 自 椭 tT
|1H．
●向··．k 为$¨ '
南值／每月广告点击■ 较高为$4O0-5O0
一 般$1 0O
收^／平均日页匦点击■ L $．．●1
销售Il譬^ ／厢窨■ Arm~on (1日0)
r tr．d cl5●3}
PT’ Th ·【$73)
销售收^ ／雇员数 · ∞ 0 万美元
广告可用页面使用比率 美国 10-20％
点击比率 量t￡ I-!，‘，量高为¨％
高峰期用户上网比率 5％ CAOL00年第一季度)
连接失败比率 5，I， ¨，‘
美国为4
贵料来最：
络公司送出一美元，在资本市场就可以赚
回十美元。这其实是一个不太正常的现象，
其产生的根源就在于市值／广告点击量比
率成为一个衡量股票价值的重要影响因素。
所以，比率法所包含的庞大的家族只
是网络价值评估发展过程中的过渡性的产
物。由于互联网的发展尚处于初级阶段，
人们对其未来的发展模式还处于探索阶段，
人们一方面坚信互联网公司有着超常的发
展速度，另一方面叉逐渐对网络公司的低
收入失去了耐心。对于发展尚不成熟、缺
乏收入、叉被寄予厚望的网络公司，人们
在无法以财务指标作为根本评估依据，对
公司未来发展叉难以提出令人信服的预见
的情况下，只好将财务指标和一些现实的
指标相结合来解决目前网络评估面临的困
境。如未来现金流折现祛是评估网络价值
的最主要方法 随着网络公司的逐步成熟，
最终，运用财务指标作为评估依据的方法
仍会成为主流方法。■
(作者单位 万里投骨管理有限舟司)
2000年 1 0月
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