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行业内重点公司推介
公司代码 公司名称 投资评级
600029 南方航空 推荐
600115 东方航空 推荐
601111 中国国航 推荐
600009 上海机场 推荐
000089 深圳机场 谨慎推荐
等待三季度投资机会
报告要点
（1）数据回顾
1）客运：国内——供需增速均放缓，但供小于求，量价齐升；国际——客
座率同比回落、票价上涨。2）货运：运量增速持续回升，载运率环比下跌。
3）机场：增速同比增加。4）其他：累计净增 58 架，窄体多于宽体。国际
油价回落，国内上调 %，附加费跟随上调至 80/140 元，逼近历史最
高。人民币累计升值 %。
（2）行业看法
1）5 月行情回顾
航空：国际供大于求且需求偏弱；国内供不应求，且票价上涨，货运表现平
淡，基本面总体趋好，但受大盘的系统性风险、未来油价高企和 2012 高铁
全面联网牵制，加上人民币升值停滞，5 月航空跑输大盘。
机场：防御性强，大盘下挫且无行业催化剂时，全月表现依旧强于大盘。
2）6 月行业看法
机场——具备防御性：第一，机场收入模式不同于航空，受航班量和客
货吞吐量共同影响，即使需求增幅放缓也仅影响其一部分收入；第二，
上市机场均地处一二线重要商务城市，商旅客和国际客占比高，油价上
涨对该类旅客需求影响微弱；第三，内外航收费并轨不断逼近。
航空——等待三季度投资机会：近期国内油价再涨 11%，附加费收至
80/140，逼近历史高位，因此，2008 年裸票价格被压制的历史或将重
演，此外，国外机构还看多未来油价，且去年 6 月同比增幅单月全年最
高，高基数导致今年增速可能放缓；虽然我们判断京沪高铁影响小于武
广，但需开通后数据验证，因此短期内受航油高价格和 6 月高基数的双
重压制，叠加京沪线的不确定性，航空暂时缺乏上涨动力。旺季由于供
不应求，因此今年供给提升后，需求仍可实现较好同比增长，但都需在
大盘系统性风险释放之后再考虑布局。在今年国内好国际淡的大环境
下，南方航空日本航线少、国内比重高、京沪线比重小、无世博会高基
数，业绩表现最稳定且人民币升值弹性最大，建议关注。
建议配置：建议配置上海机场（深度报告《跨入上行通道，即将破茧成
蝶》）、可转债即将发行的深圳机场。关注南方航空。
行业相对市场表现（近 12 个月）
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航空 沪深300
资料来源：Wind 资讯
行业内跟踪公司比较
南方航空 10A 11E 12E
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EV/EBITDA
上海机场 10A 11E 12E
PE
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EV/EBITDA
相关研究
《机场具备防御性，航空需升值催化》2011-5-5
《油价高企，继续推荐防御性机场》2011-4-8
《主题投资为主，机场仍为优选》2011-3-1
分析师：
吴云英
(8621)68751160
wuyy@
执业证书编号：S0490510120001
联系人：
沈晓峰
(8621)68751772
shenxf@
航空行业 行业深度 研究报告
维持“看好” 2011-5-31
渐飞研究报告 -
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正文目录
国内客运——供需增速均放缓，但供小于求，量价齐升.......................4
4 月国内旅客运输量同比增长 % .................................................................. 4
需求增幅回升，供给较少，客座率增加 ................................................................ 4
4 月国内航线票价上涨，增速环比下降 ................................................................. 5
国际客运——客座率同比回落、票价上涨 ............................................6
国际航线旅客运输量增长 %，增幅连续 4 个月放缓 ...................................... 6
客座率同比下降，环比上升 .................................................................................. 6
国际航线票价上涨 ................................................................................................. 7
货运——运量增速持续回升，载运率环比下跌 .....................................8
运输量同比增幅继续回升，国内好国际差............................................................. 8
货邮周转量同比增幅继续回升，载运率环比下跌 .................................................. 8
未来趋势：增速将维稳.......................................................................................... 9
运力——累计净增 58 架，窄体多于宽体..............................................10
油价、燃油附加费和汇率 .....................................................................10
国际油价回落，但未来可能继续上涨 .................................................................... 10
人民币全年累计升值 % .................................................................................. 12
机场——增速同比增加 .........................................................................13
本月市场表现 .......................................................................................15
风险提示 ............................................................................................................... 17
渐飞研究报告 -
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行业研究（深度报告）
图表目录
图 1：国内旅客运输量走势 ........................................................................................ 4
图 2：国内客运周转量同比增速 ................................................................................. 4
图 3：国内客运可用座公里同比增速 .......................................................................... 4
图 4：国内客运航线客座率走势 ................................................................................. 5
图 5：国内航线票价指数 ............................................................................................ 5
图 6：国际旅客运输量走势 ........................................................................................ 6
图 7：国际客运周转量同比增速 ................................................................................. 6
图 8：国际客运可用座公里同比增速 .......................................................................... 6
图 9：国际客运航线客座率走势 ................................................................................. 7
图 10：中国民航亚洲及港澳地区航线、国际航线（不含亚洲地区）票价指数 .......... 7
图 11：中国民航邮货运输量同比增速 ........................................................................ 8
图 12：国航货运周转量.............................................................................................. 8
图 13：国航货运载运率.............................................................................................. 8
图 14：南航货运周转量.............................................................................................. 9
图 15：南航货运载运率.............................................................................................. 9
图 16：东航货运周转量.............................................................................................. 9
图 17：东航货运载运率.............................................................................................. 9
图 18：中国货运周转量与 PMI 指数........................................................................... 9
图 19：国内外油价走势.............................................................................................. 10
图 20：三地原油加权均价变化率 ............................................................................... 11
图 21：人民币—美元汇率走势................................................................................... 12
图 22：虹桥机场运营数据 .......................................................................................... 13
图 23：浦东机场运营数据 .......................................................................................... 13
图 24：白云机场运营数据 .......................................................................................... 13
图 25：深圳机场运营数据 .......................................................................................... 13
图 26：厦门机场运营数据 .......................................................................................... 14
图 27：首都机场运营数据 .......................................................................................... 14
图 28：行业指数变化对比 .......................................................................................... 16
图 29：航空机场行业指数与沪深 300 指数对比......................................................... 16
图 30：航空机场行业相对沪深 300 市净率 ................................................................ 16
图 31：四大航空指数变化（以 2010 年 1 月 4 日为 1） ............................................ 16
表 1：行业飞机架数（截止 2011 年 4 月） ................................................................ 10
表 2：最新燃油附加费收取标准（理论值） ............................................................... 11
表 3：2011 年三大航空公司 EPS 对人民币升值敏感性 ............................................. 12
表 4：单月破百万吞吐量机场生产数据一览表 ........................................................... 14
表 5：航空机场行业板块市场走势.............................................................................. 15
表 6：主要公司估值水平 ............................................................................................ 17
渐飞研究报告 -
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国内客运——供需增速均放缓，但供小于求，量价齐升
4 月国内旅客运输量同比增长 %
根据民航总局公布的数据，4 月国内航空旅客运输量为 2275 万人，同比增长 %，较上
月上升 个百分点，我们认为，1 月增速高于 10%和 2 月增幅低于 10%主要由于春运错
期。3 月同比增速低于 10%而 4 月高于 10%，主要在于 3 月去年高基数而 4 月低基数。截
止 4 月，国内旅客同比增幅为 %，还是略低于预期。
图 1：国内旅客运输量走势
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国内航线旅客运输量（左轴） 同比增速（右轴）
资料来源：CEIC, 长江证券研究部
需求增幅回升，供给较少，客座率增加
四大航 4 月国内航线客运周转量同比增幅全部回升：国航、南航、东航及海航分别回升至
%、%、%和 ，较上月平均上升 5 个百分点。
4 月可供座公里同比增幅国航、南航、东航、海航分别为 %，%，%和 %。
图 2：国内客运周转量同比增速
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国航 南航 东航 海航
资料来源：公司公告，长江证券研究部
图 3：国内客运可用座公里同比增速
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国航 南航 东航 海航
资料来源：公司公告，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
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行业研究（深度报告）
4 月四大公司可供座公里环比上升 %，旅客周转量环比上升 5%。因此行业客座率环比
上升 个百分点，达 %。同比去年 4 月，客座率上升 个百分点。
图 4：国内客运航线客座率走势
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国航 南航 东航 海航
资料来源：公司公告，长江证券研究部
4 月国内航线票价上涨，增速环比下降
4 月国内航线票价指数上涨至 ，高于去年 4 月 %，中程和支线票价指数同比增幅
分别 %，%和 %，同比增速较上月下降。
图 5：国内航线票价指数
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国内航线综合票价指数 国内远程航线票价指数
国内中程航线票价指数 国内支线航线票价指数
资料来源：CEIC, 长江证券研究部
注：“中国民航国内航线价格指数”以 BSP 系统提供的样本航线票价数据为基础编制。
渐飞研究报告 -
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国际客运——客座率同比回落、票价上涨
国际航线旅客运输量增长 %，增幅连续 4 个月放缓
根据民航总局公布的数据，4 月国际航线旅客运输量 162 万人，同比增长 %，较 3 月下
滑了 个百分点。国际线需求自 2009 年 7 月开始逐渐恢复，加上人民币升值、签证放宽、
历史低基数，进入报复增长期，随后恢复至 20%左右的理性范围。但今年国际航线同比增
速环比从不断下降，从 1 月的 %下滑至 4 月的 %，国际需求疲软。
图 6：国际旅客运输量走势
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国际航线旅客运输量（左轴） 同比增速（右轴）
资料来源：CEIC, 长江证券研究部
客座率同比下降，环比上升
今年 4 月三大航国际航线运力投放力度不减，其中国航和南航同比增速都保持稳定，东航由
于去年迎接世博，逐月增加投放量，导致今年国际线同比增幅逐月下滑。客座率同比除东航
外均下降。国航、南航、东航国际航线供给同比增幅分别为 %、%和 %，
需求同比增速分别为 %、%和 %。
图 7：国际客运周转量同比增速
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国航 南航 东航
资料来源：公司公告，长江证券研究部
图 8：国际客运可用座公里同比增速
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国航 南航 东航
资料来源：公司公告，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
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行业研究（深度报告）
由于需求同比增幅小于供给，国航、南航客座率同比分别下降 、和 个百分点，东
航供不应求客座率同比上升个百分点，国航、南航和东航客座率分别为%、%
和 %。由于国航基数高，虽然客座率同比增幅负增长，但绝对值还是行业第一。环比
来看，国航、南航和东航分别上升 、 和 个百分点。我们认为另外两大航国际
航线的大幅投入将分流国航旅客，三大航客座率逐渐接近，虽然国航依旧稳居行业第一，但
客座率同比已有 8 个月均为负值。
图 9：国际客运航线客座率走势
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国航 南航 东航
资料来源：公司公告，长江证券研究部
国际航线票价上涨
国际航线（不含亚洲地区）票价指数 4 月上涨至 147。亚洲及港澳地区航线的票价指数回落
至 93。
图 10：中国民航亚洲及港澳地区航线、国际航线（不含亚洲地区）票价指数
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亚洲及港澳地区航线票价指数 国际航线（不含亚洲地区）票价指数
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资料来源：中国民用航空, 长江证券研究部
注：“中国民航亚洲及港澳地区航线票价指数”、“中国民航国际航线（不含亚洲地区）票价指数”以 BSP 系统提供的样本航线票
价数据为基础编制。
渐飞研究报告 -
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货运——运量增速持续回升，载运率环比下跌
运输量同比增幅继续回升，国内好国际差
4 月货邮运输量同比增幅回升，其中国内和港澳同比分别增长 %和 %，国际同比增
速环比下滑，回落至%。总体邮货运输量同比增幅为 %。
图 11：中国民航邮货运输量同比增速
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总量同比 国内同比 港澳同比 国际同比
资料来源：CEIC, 长江证券研究部
货邮周转量同比增幅继续回升，载运率环比下跌
行业货运同比增幅较 3 月好转，其中：南航和国航货运周转量同比增幅分别提升至 %
和 %，环比分别上升 和 11 个百分点，主要来自国际的贡献；东航由于低基数因
素不再，本月继续同比增幅回落至%，主要由于国际下滑严重。货运载运率方面，国
航、南航和东航分别为 %，%和 %，同比增幅分别为 %，%和
%，环比增幅分别为%、%和%。
图 12：国航货运周转量
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资料来源：公司公告，长江证券研究部
图 13：国航货运载运率
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整体 国内航线 国际航线 港澳航线
资料来源：公司公告，长江证券研究部
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行业研究（深度报告）
图 14：南航货运周转量
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总量同比 国内同比 国际同比 港澳同比
资料来源：公司公告，长江证券研究部
图 15：南航货运载运率
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整体 国内航线 国际航线
港澳航线 系列5
资料来源：公司公告，长江证券研究部
图 16：东航货运周转量
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总量同比 国内同比 国际同比 港澳同比
资料来源：公司公告，长江证券研究部
图 17：东航货运载运率
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整体 国内航线 国际航线 港澳航线
资料来源：公司公告，长江证券研究部
未来趋势：增速将维稳
4 月中国 PMI 指数小幅回落，下跌 个点达到 。根据模型，我们预测 5 月货邮周转
量将基本维持稳定。
图 18：中国货运周转量与 PMI 指数
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货物周转量同比增速（右轴） PMI指数（左轴，滞后1个月）
资料来源：Bloomberg, CEIC, 长江证券研究部
渐飞研究报告 -
10 请阅读最后一页评级说明和重要声明
运力——累计净增 58 架，窄体多于宽体
2011 年 1 月至今，行业引进飞机 66 架，其中宽体机 7 架，窄体机 51 架，支线机 4 架，货
机 3 架，公务机 1 架；退出飞机 8 架，其中窄体机 5 架，宽体机 3 架。
2011 年 1 月至今引进数量国航系、海航系和南航系分别为 21 架、16 架和 18 架，占总引进
数量的 83%，东航系 4 架，吉祥航空 2 架，春秋航空 2 架，奥凯航空 2 架，顺丰航空 1 架。
此外，年初各公司制定的国际业务占比目标，即国航 50%、东航 40%、南航 30%，将使得
公司调配国内运力投入国际，再次拉大国内供需差距。
表 1：行业飞机架数（截止 2011 年 4 月）
大国航 新东航 大南航
中国国航 深圳航空 山东航空 东方航空 上海航空 南方航空 厦门航空 四川航空 海南航空
273 100 51 262 67 344 73 58 252
资料来源：长江证券研究部
油价、燃油附加费和汇率
国际油价回落，但未来可能继续上涨
4 月底 WTI 原油期货价格为 美元/桶，新加坡煤油价格为 美元/桶。
今年 5月 WTI 原油价格回落，至 27日为 美元/桶，而新加坡航油价格由月初的
美元/桶下跌至 27 日的 美元/桶。
高盛近期发布报告，预计 2011 年油价将上涨至 120 美元/桶，2012 年上涨至 140 美元/桶。
而此前的预测为 105 美元/桶和 120 美元/桶。
图 19：国内外油价走势
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WTI轻质原油 新加坡航空煤油 国内航油出厂价(右轴）
资料来源：Bloomberg, 国家发改委，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
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行业研究（深度报告）
当国际市场原油连续 22 个工作日移动平均价格变化超过 4%时，航油出厂价才有做调整的
前提。本月布伦特/迪拜/辛塔加权均价连续 22 个工作日变化率持续下跌，到 5 月 26 日（周
四）仅为 %，低于油价调整点 个百分点。虽无官方发文，但 5 月 25 日（周三）从
航空公司官网和携程网看到，燃油附加费即日上调至 80/140 元，航油出厂价上调 800 元/
吨至 7640 元/吨，上调幅度为 %。
图 20：三地原油加权均价变化率
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1%
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4月
29日
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23日
5月
24日
5月
25日
5月
26日
资料来源：息旺能源网，长江证券研究部
3 月 28 日，国家发改委和民航局联合发布《关于公布国内航线旅客运输燃油附加单位收取
率的通知》，2011 年 4 月 1 日至 2012 年 3 月 31 日期间，国内航线旅客运输燃油附加单位
收取率变更为 元，基准油价 4140 元/吨和原燃油附加最高标准计算公式维持不变。
最新的出厂价 7640 元/吨，之前调整的采购成本差价 20 元/吨，因此，综合采购成本为 7660
元/吨。按照新的燃油附加费率定价办法，我们计算得出附加费收取上限确定为 80 元/人和
140 元/人。我们认为，较高的燃油附加费将抑制对原本计划 6 月淡季错峰出行且价格敏感
性旅客的需求。此外，2007 年高附加费的情况或将重演，即含附加费票价同比提升，但裸
票票价同比下降，从而降低实际覆盖率。
表 2：最新燃油附加费收取标准（理论值）
航线 单位收取率 航空煤油综合采购成本 收取标准 四舍五入后收取标准
800 公里(含)以下航线 7660 80
800 公里以上航线 7660 140
资料来源：发改委，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
12 请阅读最后一页评级说明和重要声明
人民币全年累计升值 %
去年 7 月 20 日，中国人民银行新闻发言人发表谈话，称“进一步推进人民币汇率形成机制
改革，增强人民币汇率弹性”。汇改重启后第四个交易日(7 月 24 日)，人民币即期汇价波动
弹性增加。
进入 2011 年，人民币兑美元汇率持续下降，从 4 月 29 日的 下降至 5 月 27 日的
，单月升值 %，今年来累计升值 %。
图 21：人民币—美元汇率走势
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人民币－美元汇率
资料来源：Bloomberg, 长江证券研究部
表 3：2011 年三大航空公司 EPS 对人民币升值敏感性
EPS 对人民币升值敏感性
人民币升值幅度 南方航空 中国国航 东方航空
1%
2%
3%
4%
资料来源：公司 2010 年财报，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
13 请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究（深度报告）
机场——增速同比增加
上海的 2 家机场，客运增速环比方面，虹桥下降 个百分点至 %，浦东有较大回落，
从 降至 %，我们认为主要受日本地震影响。货邮吞吐量环比方面，浦东大幅回升
至 %，虹桥回落至%，由于浦东机场主要经营国际货运，可见本月国际货好于国
内际货。
图 22：虹桥机场运营数据
虹桥机场
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旅客同比 货邮同比 起降同比
资料来源：CEIC，长江证券研究部
图 23：浦东机场运营数据
浦东机场
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旅客同比 货邮同比 起降同比
资料来源：CEIC，长江证券研究部
白云机场 4 月旅客吞吐量同比大幅回升，为 %，货运吞吐量同比回升，为 %，
起降架次同比回升至 %。旅客吞吐量、货运吞吐量和起降架次环比上涨分别为 %、
%和 %。
深圳机场 4 月的旅客吞吐量同比回升，为 %，货运吞吐量同比增长 %，起降架次
同比增长 %。货运吞吐量随 UPS 落户深圳机场带来的 1 年期高速增长过去后，近 2 月
增幅回归正常。
图 24：白云机场运营数据
白云机场
(50)
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旅客同比 货邮同比 起降同比
资料来源：CEIC，长江证券研究部
图 25：深圳机场运营数据
深圳机场
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旅客同比 货邮同比 起降同比
资料来源：CEIC，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
14 请阅读最后一页评级说明和重要声明
厦门机场 4 月旅客吞吐量同比增长 %，货邮吞吐量同比增长 %，起降架次同比增
长 17%。
首都机场 4 月旅客吞吐量同比增长 %，货邮吞吐量同比增长 %，起降架次同比增
长 %。
图 26：厦门机场运营数据
厦门机场
(40)
(30)
(20)
(10)
0
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30
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50
60
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1
％
旅客同比 货邮同比 起降同比
资料来源：CEIC，长江证券研究部
图 27：首都机场运营数据
首都机场
(30)
(20)
(10)
0
10
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30
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60
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旅客同比 货邮同比 起降同比
资料来源：CEIC，长江证券研究部
表 4：单月破百万吞吐量机场生产数据一览表
2011 年 4 月 旅客吞吐量（千人） 货邮吞吐量（千吨） 起降架次（次）
北京首都 6, 44,
广州 3, 28,
上海浦东 3, 28,
上海虹桥 2, 19,
深圳 2, 18,
成都 2, 17,
昆明 1, 15,
西安 1, 15,
杭州 1, 12,
重庆 1, 12,
厦门 1, 11,
南京 1, 9,
长沙 1, 8,
武汉 1, 9,
资料来源：CEIC, 长江证券研究部
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行业研究（深度报告）
本月市场表现
5 月沪深 300 指数下跌 %，上证综指下跌 %，全 A 指数下跌 %。本月交通运
输行业涨幅倒数第十二，其中机场业涨幅排名第四，航空业涨幅排名倒数第一。
航空行业指数本月下跌 %，跑输沪深 300 指数 个百分点。表现较好的个股为中
信海直，本月下跌 %。表现较差的个股为海南航空，本月下跌 %。机场行业指数
本月下跌 %，跑赢沪深 300 指数 个百分点。表现较好的个股为深圳机场，本月下
跌 %。表现较差的个股为上海机场，本月下跌 %。
采用市净率 PB 衡量航空机场行业现在绝对和相对估值所处水平。航空行业现在的 PB 是
倍，2005 年以来的平均值是 倍，历史上 PB 最低点是 倍（2005 年 7 月）。
航空行业 PB 相对沪深 300 指数的 PB 现在是 倍，2005 年以来均值是 倍，历史
上相对沪深 300 的 PB 低点是 倍（2006 年 12 月）。机场行业现在的 PB 是 倍，
2005 年以来的平均值是 倍，历史上 PB 最低点是 倍（2011 年 1 月）。机场行业
PB 相对沪深 300 指数的 PB，现在是 倍，2005 年以来均值是 倍，历史上相对沪
深 300 的 PB 低点是 倍（2007 年 11 月）。
四大航空指数自 10 月末开始均呈现不同程度的下跌。
表 5：航空机场行业板块市场走势
指数 最新价 本月变动 二月变动 三月变动 一年变动
航空运输Ⅲ（申万） % % % %
机场Ⅲ（申万） % % % %
沪深 300 % % % %
航空-沪深 300 - % % % %
机场-沪深 300 - % % % %
上证综合指数 % % % %
航空-上证综指 - % % % %
机场-上证综指 - % % % %
万得全 A 指数 % % % %
航空-万得全 A 指数 - % % % %
机场-万得全 A 指数 - % % % %
中国国航 % % % %
东方航空 % % % %
南方航空 % % % %
海南航空 % % % %
外运发展 % % % %
中信海直 % % % %
白云机场 % % % %
上海机场 % % % %
厦门空港 % % % %
深圳机场 % % % %
数据来源：Wind，长江证券研究部
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图 28：行业指数变化对比
航空运输Ⅲ(申万)
餐饮旅游(申万)
黑色金属(申万)
轻工制造(申万)
交运设备(申万)
建筑建材(申万)机械设备
(申万)
有色金属(申万)
公用事业(申万)
信息设备(申万)
电子元器件(申万)
交通运输(申万)
化工(申万)
房地产(申万)
商业贸易(申万)
纺织服装(申万)
医药生物(申万)
综合(申万)
采掘(申万)信息服务
(申万)
家用电器(申万)
机场Ⅲ(申万)
金融服务(申万)
农林牧渔(申万)
食品饮料(申万)
资料来源：Wind, 长江证券研究部
图 29：航空机场行业指数与沪深 300 指数对比
1800
2300
2800
3300
3800
4300
4800
4-Jan
4-Feb
4-M
ar
4-Apr
4-M
ay
4-Jun
4-Jul
4-Aug
4-Sep
4-O
ct
4-N
ov
4-D
ec
4-Jan
4-Feb
4-M
ar
4-Apr
4-M
ay
航空运输Ⅲ（申万） 机场Ⅲ（申万） 沪深300指数
资料来源：Wind，长江证券研究部
图 30：航空机场行业相对沪深 300 市净率
D
ec-04
Jun-05
D
ec-05
Jun-06
D
ec-06
Jun-07
D
ec-07
Jun-08
D
ec-08
Jun-09
D
ec-09
Jun-10
D
ec-10
航空行业PB/沪深300指数PB 机场行业PB/沪深300指数PB
资料来源：Wind，长江证券研究部
图 31：四大航空指数变化（以 2010 年 1 月 4 日为 1）
1
2-Feb
2-M
ar
2-Apr
2-M
ay
2-Jun
2-Jul
2-Aug
2-Sep
2-O
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2-N
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2-D
ec
2-Jan
2-Feb
2-M
ar
2-Apr
2-M
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美国航空指数 全球航空指数 欧洲航空指数 亚太航空指数
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
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行业研究（深度报告）
表 6：主要公司估值水平
投资评级 EPS 预测 PE
公司简称
本期 上期
报表日股价
10A 11E 12E 13E 10A 11E 12E 13E
中国国航 推荐 推荐
东方航空 推荐 推荐
南方航空 推荐 推荐
海南航空 推荐 推荐
外运发展 谨慎推荐 谨慎推荐
中信海直 谨慎推荐 谨慎推荐
白云机场 推荐 推荐
上海机场 推荐 推荐
厦门空港 谨慎推荐 谨慎推荐
深圳机场 谨慎推荐 谨慎推荐
资料来源：wind，长江证券研究部
风险提示
国际需求维持弱势，原油价格快速上涨，高铁价格大幅下调，疾病、自然灾害等突发事件。
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重要声明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。
本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对
这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的
客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中
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施的利益冲突。
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出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘
要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本
公司将保留向其追究法律责任的权利。
分析师介绍
吴云英，长江证券研究部行业部首席分析师。南开大学数学学士，经济学硕士；2008 年 5
月加盟长江证券研究部，从事航运港口行业研究。
沈晓峰，资深分析师，毕业于浙江大学、美国西雅图城市大学，获工商管理硕士，6 年航空
公司从业经验，研究领域航空和机场行业。
对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部
姓名 分工 电话 E-mail
伍朝晖 副主管 （8621）68752398 13564079561 wuzh@
甘 露 华东区总经理 （8621）68751916 13701696936 ganlu@
鞠 雷 华南区总经理 （8621）68751863 13817196202 julei@
程 杨 华北区总经理 （8621）68753198 13564638080 chengyang1@
李劲雪 上海私募总经理 （8621）68751926 13818973382 lijx@
张 晖 深圳私募总经理 （0755）82766999 13502836130 zhanghui1@
投资评级说明
行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为
基准，投资建议的评级标准为：
看 好： 相对表现优于市场
中 性： 相对表现与市场持平
看 淡： 相对表现弱于市场
公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投
资建议的评级标准为：
推 荐： 相对大盘涨幅大于 10%
谨慎推荐： 相对大盘涨幅在 5%～10%之间
中 性： 相对大盘涨幅在-5%～5%之间
减 持： 相对大盘涨幅小于-5%
无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定
性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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