目前已经成立并开始运作的一系列为证券业发展服务的中介机构,如资产评估机构、证券评级业务机构、信托投资公司、证券公司、合作基金和投资顾问等机构,也将成为我国证券管理体制中承上启下的桥梁,直接面对市场,为筹资公司证券的发行、代理投资者进行证券买卖、帮助投资者管理资金,并在广泛的服务中不断完善证券市场中的自律机制。金融业务的证券化—80年代西方兴起的金融革命国务院研究室郎威80年代,一些西方国家的金融业发生了重大变化,一直占据金融业主导地位的银行面临很大困难,地位大大下降,而证券公司、保险公司却在同银行的竞争中得到了迅速发展,从次要位置跃升到金融业的主导地位。国际金融界人士认为,¹这情况标志着一场以金融业务证券化为核心内多的金融革命正在兴起。它势必在90年代引起金融产业的结构性变革,促进证券、保险与银行业务的有机结合和共同发展。目前,我国正处于金融体制改革与培育证券、保险市场的重要阶段,及时把握国际上金融产业的发展方向和金融体制的变革潮流,对我如何处理银行与证券、保险业的战略关系,如何规划银行体系内部的改革,都有借鉴意义。因此,本文试图以金融业发达的美国为背景,介绍这场变革的内、分析其原因,展望其发展。一、证券、保险业的发展及它对银行业务的挑战资银司融产行、业重养的下迅统老次降速计基要到增,金地了长、9位40和共;,174%到1.据5余产证美券,国,%的中45联而前保邦者,、储险居所业备公金占比地年同位基,19而金的美"89后刻淦气剖酬低瞅加川期。%舫洲渊比卜重占国有证10上金券万升公亿融到业司美60等总元写金资,占产有融其的资
。开始占据金融业的主导地位º此外,在资产结构与质量方面,证券、保险业的表现也好于银行。据美国标准一普尔证券评估公司的报告,1989年,美国50家最大银行的净资产比率仅有,5%净资产收益率为n纬,而财产保险公司、人寿保险公司证券公司的净资产比率分别达、,72%12%和,20%净资产收益率分别为.,.115%122%和.16%均高于银行。».2证券公司、保险公司从存、贷款两方面向银行进行挑战。存款方面:80年代兴起的货币市场共同蓦金和金融公司吸走了大量的银行短期存款,而养老基金、人寿保险公司、共同基金,又在长期存款业务上与银行展开竞争。据1991年美国总统经济报告,1978一1990年,货币市场共同基金从100亿美元猛增到050州乙美元,12年增长了50倍,比1990年的银行支票帐户存款还多200亿美元。贷款方面:债券、抵押信贷证券以及公司商业票据与银行争夺长期贷款、抵押贷款和短期工商贷款。据美国联邦储备银行和美伺商业部看,1951一1985的5年间,国际银团间贷款与.56倒转为:,13债券成了国际信贷的主角。从美国情况看,1979一1989这10年间,政府抵押信贷协会、联邦抵押信贷社和联邦住房抵押信贷公司的抵押信贷证券从不足1000亿美元翻到10000亿美元,占全部抵押信贷规模的35%左右;¼至于公司商业票据,到1990年已发展到6420亿美元规模,占当年银行工商业贷款的30%左右。½.3银行的困境。激烈的外部竞争加上过低的自有资产比率和资产收益,给80年代的银行业务带来较大困难。从40年代初到80年代初的40多年里,美国每年倒闭的银行不超过20家。但1985年以后,情况变得严峻起来,美国每年有1000多家银行被中央银行认定有严重的财务危机,其中有020家以上倒闭。¾这个数字,是前40年的10倍。据美国财政部,参议院商业、科技和交通委员会的估计,这些银行的财务危机与倒闭,造成了约0026亿美元的损失,相当于美国2年的住房建设投资和3年的工商业固定资产投资。¿二、原因证券、保险业迅猛发展、银行业经临困境的原因有许多。本文仅从
社会与科技进步、证券工具的发展以及金融管理体制三方面作些浅显分析。首先,社会与科技的发展,尤其是电子计算机技术的迅速发展,为证券公司、保险公司从功能和成本两方面参与银行业务创造了条件。一般认为,现代银行在资金筹措方面应具有四个基本功能:信用组织,即吸收存款;帐户服务,即转帐清算;信用保持,即长期信用的经管、保值等;信用证券化,即利用证券手段提高信用的安全性、流动性、市场交易性等。传统的银行的存款部门只具有前三个功能。在现代金融体系中,由于社会分工和计算机的发展,这四个功能也可以由非银行的专业性机构分别实现。比如:财务公司、货币市场共同基金完全可以进行信用组织;数据处理公司、证券公司完全可以管理客户帐目;养老基金、保险公司、共同基金、财务公司完全会做好长期信用的保值、升值的经管;此外,证券公司还会通过其业务操作来提高信用的安全性、流动性和市场交易性。从成本方面考察,由于专业化分工和80年代计算机成本的迅速降低,非银行金融机构住往有着比银行更低的成本。据纽约保险信息研究院的分析,80年代,美国商业银行的净资产增长了.,1166%而营运成本增加了.,4917%每增1美元净资产要增加.15美元营运成本。同期,人寿保险公司的净资产增加了..,,19279%营运成本增加了129%每增加1美元净资产成本仅增加.072美元;财产保险公司净资产增加了.,352%营运成本增加了,13%每增加1美元净资产成本仅增加了.06美元。À第二,新的证券工具的不断出现,提高了证券的流动性、安全性、标准化,增强了证券公司、保险公司的竞争力。一般认为,证券市场、尤其是股票市场时有剧烈波动,证券公司的风险要远远大于银行的风险。对这种看法,应作些辩证的分析。虽然证券市场波动较大,但证券具有较强的流动性和市场交易性。它通过证券的二级市场把证券投资每时每刻所发生的损失按波动的市场价格及时地分散给了每一个投资者,是一种外在的、明确的风险。银行的情况有所不同。它的风险往往来自于流动性的存款和难以流动的贷款之间的矛盾。由于银行贷款没有二级市场,其风险要等到贷款期满后才能按当时一的市价真正度量出来并分摊给投资者。也就是说,银行资产的当期实际价格往往不能像证券那样在市场上得到真实、及时的评估。这就容易产生潜在的风险并把风险逐步积
累起来,集中在银行一家身上。正是因为银行贷款的这个弱点,一些非银行金融机构,如前面提到的全美政府抵押信贷协会、联邦抵押信贷社和联邦住房抵押信贷公司把大量分散、流动性差的住房抵押贷款集中起来,组成一个资产集合。再以这个集合为担保,发行一种有抵押支持的证券,并在市场上交易。这就相当于把分散、不流动的贷款在二级市场上出售,使之具有流动性,被称之为“信贷证券化”过程。Á这种证券化的信贷具有批量大、标准化、专业化、流动性强等优点,其成本和风险都低于原有的银行贷款,具有很强的竞争力。此外,股价指数、可转换债券、金融期货、期权等一些派生证券的支展,也为降低证券交易的风险创造了条件。比如,期货、期权可起到将市场交易从时间上拉长的作用。如果不断在市场上买进卖出证券的现货、期货或期权,就可以沂到在当前和未来一段时间内按市场价格表示的可流动、可交易的无风险资产,这也是传统银行业务难以办到的。飞第三,金融体制不适应发展。美国采取银行与证券业务隔离的金融体制。为减少风险,a“。一e“GlStnga法案和银行控股公司法案限制银行参与证券业务。在银行体系内,中央银行的储备金制度和政府的储蓄存款保险制度是现行体制的重要支柱。储备金制度起始于1914年,它没能阻止‘”“O一‘1”3”年”000多家银行倒闭的金融危机。因而于1”3“每又建立了储蓄存款保险制度。迄今为此,上述制度和法案确实起到了所谓“金融体系安全网”的作用,防止了30年代挤兑存款和大批银行倒闭那种危机的重现。然而,随着社会与科技的发展,它们与现代金融业务发展要求不相适应的一面也逐渐显露出来。一是准备金、存款保险都是一种事后弥补措施,在预防、及早发现风险和分散损失方面作用不大。二是准备金制度增加了银行筹措资金的成本,使之在与非银行金融机构的竞争中处于不利地位。三是联邦储蓄存款保险相当于国家对银行的一种补贴,和其他财政补贴一样具有副作用,不仅不利于培养银行的竞争能力,而且还鼓励效益不好的银行不计成本去追求高风险信贷。四是当银行业的坏帐达到一定程度的时候,储蓄存款保险制度就难以发挥作用。80年代以来,联邦储蓄保险公司常常面临是关闭银行,支付越来越多的保险金,还是让这些应该关门的银行继续维持的两难问题。实际的选择住往是后者。尽管如此,联邦储蓄存款保险基金的能力还在迅速衰退。
据美国联邦储蓄保险公司年报的分析,对每加。美元的储蓄存款,联邦储蓄保险基金在.1941年有196美元的保险金,在1981年还有.124美元保险金,但到1991年就仅剩下了.04元,保险能加。年间下降了。65%五是限制银行参与证券业务,妨碍了符合生产力发展方向的,实际已经存在着的金融业务证券化的顺利发展。三、金融业务证券化社会与科技的进步、新的金融工具的发展和现行金融体制的弊端呼唤着一场以金融业务证券化为核心的金融革命和体制改革。据美国财政部“金融体制现代化”的研究报告,这场金融革命和体制改革总的发展趋势会包括以下几点内容:.1银行对金融业的垄断将不复存在;银行、证券、保险业务会相互交叉,平等竞争。银行拥有证券公司,证券公司、保险公司、工商业兴办银行的现象会变得普遍。比如,日本1992年公布的、将于1993年实施的改革方案就允许银行业参与证券业务并直接承销证券。.2先进的信息处理技术和新的金融手段,特别是派生证券工具将得到更广泛的应用。这种证券化趋势不仅会发生在金融业,而且还会应用到房地产估价、投资评估、政府担保、企业破产与拍卖等许多方面,提高不动产形成过程中的流动性与安全性。.3养老基金、共同基金、抵押信贷等专业化金融机构的作用将进一步得到发展。专业化、标准化、大批量、低成本的直接金融方式将更加普遍。.4金融体系的保险功能将得到有效加强。政府对金融机构的保险范围将会缩小,而各种金融机构的自身保险功能会被迫加强,自有资产比率将有所提高。依据风险等级大小,决定赔偿多少的保险原则将得到推广。经营好,风险小的,损失后赔偿多;经营不好、风险大的,损失后赔偿少。.5政府对金融业务的监管将进一步加强。一是提高对金融资产评估的科学性、准确性、及时性。比如采取市场价值会计制度,运用一些派生证券理论来评估银行资产的真实市场价值。二是依据资产、信誉等级来放宽或限制金融机构的经营范围。三是在中央银行、证券与期货监管委员会、国家保险监管委员会的高层次上加强宏观协调。
四、值得思考的两点问题.1社会分工、科技进步以及金融业务的发展致使世界上银行与证券业分隔的历史格局正在发生变化。我国证券市场的发育以及银行体制的改革,正处于这一新的变革时期。因此,在金融体制改革与发展的总体设计上既要符合国情,也要高瞻远瞩,顺应大势,不能完全步入后尘,重蹈他人之辙。.2金融业务交叉化和管理的专业化与集权化是当今世界金融改革中并行不悖的两条原则。一方面对银行业务,证券、期货业务和保险业务允许交叉、强调竞争、反对垄断;另一方面又对三者分别设立专业管委会实行严格管理,同时在更高层次上加强三者的统一和协调,对建立、健全现代化的金融市场和实施统一高效的金融政策具有重要意义。因此,在我国的金融体制改革和证券业的发展中,对目前设立的证管委、证监会以及和今后迟早要设立的期贷、保险管委会等机构不应零剪碎打,而应未雨绸缪,通盘考虑。注:¹《美国的金融革命》,美国国会图书馆分类号,91一0753541991年。º美国联邦储备银行统计摘要年报。»美国标准一普尔证券评级公司银行报告。¼美国联邦储备银行出版物。½美国商业部统计报告。¾美国财政部:《金融体制的现代化》。¿美国参议院商业、科技、交通委员会eeJamesBars和.acJkNNelsonk听证会,政府出版物办公室,2992年。À《风险评估:金融业的支付危机》,纽约保险信息研究院,1991年。Á同¹,第12一15页。联邦储蓄存款保险公司年报。@同¾。几了
