阴财会月刊·全国优秀经济期刊开放式基金管理费与基金业绩、规模间的关系研究李豫湘渊教授冤刘栋鑫渊重庆大学经济与工商管理学院重庆400044冤【摘要】本文以2006年至2008年上半年固定费率为%的559只开放式基金为研究对象，对基金年度管理费与基金经营业绩、基金规模之间的关系进行了实证检验。研究结果表明，当前的基金管理费用计提制度对基金业绩激励作用较小，基金管理人更愿意扩大基金规模以获取更多的管理费收入。【关键词】开放式基金基金管理费激励政策作为一种金融信托产品，证券投资基金的作用在于聚集也有人认为，现阶段的基金管理费用提取方法有很大的合理社会分散资金，委托专业的基金管理人统一运作管理，在风险性。基于上述观点，本文对我国2006~2008年上半年的基金控制前提下通过专家理财，为基金持有人最大限度地谋求资管理费进行了实证分析，以验证我国目前基金管理费激励政产的保值增值。我国目前的基金管理费是采用行业政策规定策的合理性。的%的年固定费率确定，即无论基金投资盈亏，基金管理一、研究假设、方法与样本选取人都按此固定费率对基金净资产提取管理费。在这种情况下，1援研究假设。基金管理人的管理费收入的确定模式有两基金管理人不承担业绩风险，即使基金亏损严重，基金管理人种：固定费率模式和浮动费率模式。在固定费率模式下，无论也能提取巨额管理费。因此，业内人士认为我国现行的基金管基金的业绩如何，基金管理人都按照固定比例对基金资产净理费用计提制度存在问题，未将固定费率与基金业绩挂钩。但值提取管理费；浮动费率模式则是根据基金的业绩水平提取100逐渐开放能源产业市场。2援制定一套完整的能源财政政策体系。政策内容与政策80目标之间的不一致性，直接影响着能源财政政策调控效应的60发挥。这主要是由能源财政政策的滞后性和内容上的不合理40导致的。职能部门往往是在能源市场中某种现象出现很长一20段时间后才开始制定相关政策，这就导致了能源财政政策的0滞后性，使政策制定目的与其所要达到的目标之间产生偏差。510152025303540455055到目前为止，我国尚未形成健全的能源财政政策体系，政府缺ECINV乏利用公共财税手段促进国家能源战略实施的观念。为消除图655周期INV对EC预测误差的贡献率能源财政政策的外生性，增强能源财政政策的调控效应，国家3.结论。能源财政政策能有效降低能源消费总量，且持必须制定一套完整的能源财政政策体系。续时间比较长；能源财政政策不仅外生于能源消费活动，保持主要参考文献着较强的独立性，而且存在时滞性，显示出明显的中期化现1.徐明棋.欧盟能源政策特点及对中国能源政策和西部象。开发的借鉴意义.世界经济研究袁2006曰11三、政策建议2.包全永袁苏明袁傅志华.健全和改进我国能源财税政策1援由国家掌握能源的所有权，开放能源产业市场。我国体系的基本思路.经济研究参考袁2006曰14能源的所有权和分配权属于国家，国有能源企业代表国家行3.邵诗利.利用财政政策实施能源战略的政策建议.经济使资源勘探、开发和销售权。为实现自身利益最大化，这些能研究参考袁2007曰14源企业大多实行了上下游一体化的战略。这虽然有利于增强4.孙磊.中国财税政策动态效应的实证分析院1998~2004.企业的整体实力和国际竞争力，但降低了能源的市场化程度，财贸研究袁2006曰1抑制了财政政策作用的发挥。所以，要抑制能源财政政策中期5.胡琨.中国财税政策有效性实证研究.中国软科学袁化现象的发生，就必须保证在国家掌握能源所有权的基础上，2004曰5阴窑78窑下旬
全国中文核心期刊·财会月刊阴管理费。显然，二者对基金管理人的激励作用是不同的。笔着基金业的发展，开放式基金已经逐渐成为基金的主流。为了者对两种不同的管理费率模式的风险分担和激励效果分析保证分析结果在统计上的无偏性和显著性，本文以开放式基如下：金作为研究样本，并且选取管理费率为%的开放式基金作（1）设A为基金管理人所有可选择行动的集合，a沂A为研究样本。选样统计期间为2006年1月1日至2008年6代表基金管理人的一个特定行动。一般来说，a被简单假定为月30日，研究样本共有559只基金。样本数据来源于基金管理人努力程度的一维变量。CSMAR数据库以及和讯基金网基金数据库。（2）设兹为不受基金管理人控制的外部因素。基金管理人二、实证检验选择行动a后，外生变量兹实现，a和兹共同决定一个可观测本文利用对样本数据进行回归分析，结果如表的结果。如：基金收益仔=仔（a，兹），仔对a的一阶偏导大于0。1、表2、表3所示。在这三个系数表中，基金规模和基金经营因为在其他条件不变的情况下，基金管理人越努力，基金收益业绩与基金年度管理费用均在1%的水平上显著相关，并且基越高。金规模与基金年度管理费用的相关系数绝对值均小于基金经（3）设u为固定管理费率。在浮动费率模式下，管理费率营业绩与基金年度管理费用的相关系数绝对值。与基金收益挂钩，可用a的线性函数ka来表示，其中k跃0。但是我们发现了一个奇怪的现象，2008年上半年基金经（4）假定在一般努力程度下，固定费率和浮动费率模式下营业绩与基金年度管理费用负相关，相关系数高达；获得的报酬相同。而在付出更多努力时，基金管理人的努力成2006年和2008年上半年基金规模与基金经营业绩在1%的本为C=C（a），C对a的一阶导数大于0。水平上显著相关，但在2007年这两者是在5%的水平上显著当基金管理人的努力程度一般时，其努力水平为a。在固相关，并且相关性只有。结合我国2006~2008年上半年定费率模式下，基金管理人报酬为：F=（1+a）伊仔伊u-C（a）；而的股市行情不难发现，2006年和2007年我国A股市场面临1在浮动费率模式下，基金管理人报酬为：F=（1+a）伊仔伊ka-前所未有的牛市行情，这两年基金收益大幅增长，因此在这两2C（a）。年中，基金规模越大，收益越高，提取的基金年度管理费用越根据以上假定，当基金管理人努力程度一般时，两种模式多，其相关性也越强。而2008年上半年，我国A股市场大幅下其获得的报酬相同。当F=F时，可以得出k=u/a。下跌，规模越大的基金亏损越严重、提取的基金年度管理费用12假定基金管理人更加努力地工作，则其努力水平为a'，且越多，由此出现了上述奇怪现象。a'跃a。那么，在新的努力水平下，当采取固定费率模式时，基金表12006年变量相关系数管理人报酬为：F'=（1+a'）伊仔伊u-C（a'）。而采取浮动费率模1FeeSizeReturn式时，基金管理人报酬为：F'=（1+a'）伊仔伊ka'-C（a'）。将k=鄢鄢鄢鄢
阴财会月刊·全国优秀经济期刊其中，基金规模与基金年度管理费用的相关系数明显大于基令：金经营业绩与基金年度管理费用的相关系数，但基金经营业u，R臆仔00绩与基金年度管理费用的相关系数相对较小。这表明固定费u，仔约R臆仔100率模式下的基金年度管理费用对基金经营业绩的激励作用较u，仔约R臆仔u=212{小，由此验证了假设……员。u，仔约R臆仔nn-1n表42006~2008年上半年变量相关系数其中：0<u<u<u<…<u，0<仔<仔<仔<…<仔012n012nFeeSizeReturn鄢鄢则管理人报酬F为：鄢鄢鄢鄢鄢鄢PearsonCou伊V，R臆仔原鄢鄢鄢鄢u伊V+u伊R，仔约R臆仔原伊V+u伊仔+u伊（R-仔），仔约R臆仔注院鄢鄢表示在的水平上显著遥0112112F=……表5模型多元回归结果{u伊V+u伊仔+…+u伊（仔-仔）+u伊（R-Standardized011n-1n-1n-2nUnstandardizedCoefficientsCoef仔），仔约R臆仔其中，u伊V为基金管理费的固定部分，旨在保证基金管0鄢鄢（Constant）理公司的基本运营。在这种模式下，基金管理公司业绩报酬直鄢鄢接与基金经营业绩挂钩，基金收益数额越高，其计提的业绩报鄢鄢酬就越多。为了获得更多的业绩报酬，基金管理人就会努力工注院鄢鄢表示在的水平上显著遥作以提高基金经营业绩。表5是利用模型进行多元回归分析的结果。多重共线性2援引入规模累退的收费模式。基金产业具有规模效应，检验表明各变量估计值的方差膨胀因子（VIF）为，说明基金规模越大，单位基金管理费率越低。我国目前基金管理费自变量间不存在影响系数估计值的多重共线性问题。回归结按基金净值的固定比例提取，基金规模越大，提取的基金管理果显示，基金规模和基金经营业绩均在1%的水平上显著。从费越多。从上述的实证分析中可知，基金管理人在固定费率模标准化的系数来看，基金规模对基金年度管理费用的影响比式下更愿意扩大基金规模以获取更多的管理费。因此我们在基金经营业绩对基金年度管理费用的影响大，并且基金规模引入累进浮动费率模式的同时，基金管理公司可以采取规模系数远大于基金经营业绩的系数。相比提高基金经营业绩而累退的收费方式。言，基金管理人更愿意扩大基金规模以获得更多的基金年度3援加强基金立法，健全监管体系。业绩报酬模式容易引管理费用，从而假设圆得到了验证。发基金管理人的短期行为，诱发基金管理人追求高风险以及三、相关建议操纵市场的行为，从而严重损害投资者的利益。我国证券市场1援引入业绩报酬模式并考虑投资者的机会成本。业绩报尚未发育成熟，只有建立起完善的法律监管体系之后，开放式酬模式比较易于被我国投资者接受。它将基金持有人的利益基金才能在有效监管的环境中规范、健康地发展。因此我们必和基金管理公司的利益有机地结合在一起，不仅可以保护基须加强基金立法并健全监管体系，加强对基金管理人行为的金持有人的利益，也可以维护基金管理公司的合法利益。笔者监管，推动建立科学、高效的风险控制和风险管理机制。认为，现阶段我国应将基金的管理费分为固定管理费和浮动主要参考文献管理费两部分，固定管理费主要用于维持基金管理公司的基1.中国银河证券基金研究所基金研究中心.中国证券投本运营，浮动管理费则是为了激励基金管理人。资基金2008年上半年行业统计报告.中国证券报袁2008-07-在制定浮动费率模式时我们可以参考所得税中的超额累04进税率。在此模式下，将固定管理费率u设计成是可变且累进2.曾德明袁刘颖袁龚红.管理费激励与基金绩效院对中国基的，R代表基金净收益，V代表基金净值，u，u，u，u，…，u金的实证研究.湖南大学学报渊社会科学版冤袁2005曰20123n为每一级适用的固定管理费率，仔，仔，仔，仔，…，仔为基金3.陈三梅.证券投资基金管理费用的实证分析.商业研究袁0123n经营业绩中每一级的数额，其中仔代表投资者的机会成本。2006曰60当基金管理人取得的业绩不同时，适用不同的固定管理费率。4.巴曙松.基金固定费率有合理性.金融信息参考袁2003曰4阴窑旬80窑下
