金融—证券业 2012 年 08 月 29 日
非银行金融行业高级分析师：董乐
SAC 执业证书编号： S0850510120002转融通规则出台，转融资业务先行 dl5573@
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联系人：吴绪越
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中国证券金融公司和上交所、深交所同时出台《转融通业务规则（试行）》及《证券出借实施办法》，对转融通的借入人
和出借人的资格、转融券的标的、转融通的期限和利率、转融通的具体业务规则以及风险控制做出了具体的规定。
1、《转融通业务规则（试行）》和《证券出借实施办法》正式推出，转融通业务方案落实
（1）转融通借入人须具有融资融券业务资格。在试点期间，证券出借人必须是机构投资者。
（2）转融券的标的：《业务规则》中规定“根据融资融券标的证券相关管理规则和市场状况，合理确定转融通标的证券名
单，在每一交易日开市前公布”。可以预期，转融通标的证券将在融资融券标的中产生。
（3）转融通合约实行固定期限：转融资期限分为 7 天、14 天、28 天三个档次，转融券期限分为 3 天、7 天、14 天、
28 天、182 天五个档次。
（4）采取浮动费率制：按照不同期限档次设置相应的转融资、转融券费率，在每一交易日开市前公布，当日固定，次
一交易日可以调整。转融资费率参考的金融机构半年期人民币贷款基准利率（目前是 %）和市场资金供求情况；转
融券费率参考标的证券供求情况。试点期间，证券出借实行定价交易。
（5）对申报指令的条件进行了规定：
表 1 申报指令的条件
转融资 转融券
每笔申报金额应当为 100 万元的整数倍 每笔申报数量应当为 100 股（份）的整数倍
最大单笔申报金额不超过 3 亿元 最低单笔申报数量不得低于 1 万股（份），最大单笔申报数量不超过 100 万股（份）
单一证券公司当日各期限档次转融资申报总额不超
过 5 亿元
资料来源：证金公司网站，海通证券研究所
其中，转融券的申报指令包括约定申报和非约定申报，试点期间，交易所不接受约定申报。
（6）保证金对不同公司有不同比例：根据征信情况对证券公司设置不同档次的保证金比例要求，最高为 50%，最低为
20%。
保证金比例的计算公式为:保证金比例=（保证金资金+Σ可充抵保证金证券数量×当前市价×折算率）/{转融资金额+Σ[（出
借证券数量+权益补偿证券数量）×当前市价]+转融通费用+权益补偿资金+违约金}×100%
（7）实施严格的风险控制指标：
金融—证券业
行行业业跟跟踪踪报报告告 证券研究报告
增持 维持
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行业跟踪报告·证券业 2
表 2 风险控制触停条件及恢复条件
触停条件 恢复条件
证金公司净资本与各项风险资本准备之和的比例降至 100%，暂
停转融通业务 该比例升至 120%以上
单只转融通标的证券转融券余额达到该证券上市可流通市值的
10%，暂停该证券的转融券业务 该比例降至 8%以下
单只充抵保证金证券的市值达到该证券总市值的 15%时，暂停接
受该证券作为担保证券 该比例降至 12%以下
单一证券公司转融通余额达到本公司净资本的 50%时，暂停向其
出借资金或者证券 该比例降至 40%以下
资料来源：证金公司网站，海通证券研究所
2、业务推出初期，大券商优势更加明显
转融通业务试点初期，会先推出转融资业务，待市场恢复到相对稳定状态及技术条件成熟后，再推出转融券业务。
目前有 11 家试点券商：海通证券、申银万国、华泰证券、国泰君安、银河证券、招商证券、广发证券、光大证券、中
信证券、中信建投、国信证券，基本是融资融券业务的第一、二批试点券商。
大券商具有较丰富的融资融券业务经验、相对较稳定的客户群、较大的市场份额以及更高的信用评级。而小券商虽然资
金需求更大，但是由于信用评级较低，证金公司的授信额度有限，参与力度会比较小。
3、短期转融资业务影响有限，长期促进融券业务发展
从短期来看，由于各家券商的融资融券余额小于融资融券的业务额度，因此转融资业务的影响有限。
表 3 目前各家券商融资融券使用规模尚未达到额度的水平
融资融券额度(亿元） 实际使用规模（亿元）
中信证券 200 55
海通证券 150 54
广发证券 100 43
招商证券 150 43
光大证券 100 36
国元证券 50 5
长江证券 30 14
宏源证券 40 20
西南证券 65 5
兴业证券 20 10
方正证券 20 15
国海证券 5 0
资料来源：公司董事会决议公告，上交所、深交所网站，海通证券研究所
转融券业务的推出后，可以增加融券券源、降低融券成本，证券公司可在无需承担自有证券价格下跌的风险下经营融券
业务，明显提升券商及投资者参与融券业务的积极性，从而提升融资融券的整体规模，给券商带来更多的收入。
目前证金公司注册资本 75 亿，按照 10 倍的杠杆倍数，可以实现 750 亿的转融通规模，假设券商可获得 %的息差和
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%的佣金率，那么转融通业务可以为券商带来 亿元的增量收入。
表 4 转融通带来的收入增量测算
谨慎 中性 乐观
息差 % % %
业务规模（亿元） 500 750 1200
换手率（倍） 5 10 15
佣金率 % % %
利息收入（亿元）
交易佣金（亿元）
合计（亿元）
资料来源：海通证券研究所
风险提示：（1）转融通推进进度低于预期；（2）市场持续低迷。
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行业跟踪报告·证券业 4
信息披露
分析师声明
董乐：非银行金融业
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息
均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，
结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
分析师负责的股票研究范围
重点研究上市公司：中信证券 广发证券 华泰证券 招商证券 光大证券 长江证券 国元证券 宏源证券 东北证券 国金证券 西南证券
兴业证券 辽宁成大 吉林敖东 锦龙股份
投资评级说明
1. 投资评级的比较标准 类别 评级 说明
投资评级分为股票评级和行业评级 买入 个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；
股票投资评级 中性 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；
减持 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较
标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或
行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的
涨跌幅为基准；
卖出 个股相对大盘涨幅低于-15%。
2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；
行业投资评级 中性
行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%
之间；
报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行
业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨
跌幅。 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
法律声明
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