第八章 货币理论（中:需求）
货币需求 demand for money——社会公众对作为交易媒介与贮藏手段的一般等价物的需求。
第一节 传统的货币数量说
quantity theory of money
一、古典货币数量说
（１）萨伊定律：供给（生产）会自行创造需求，市场机制能使经济均衡发展，失业只是“摩擦性”和“自愿的”，不存在非自愿的失业。
（２）货币面纱论：货币是覆盖于实物经济上的一层“面纱”，货币不对实际产量产生影响,只影响名义变量。
传统的货币数量说在1930s发展至巅峰。货币数量学者对于货币数量与物价、货币价值之间关系的解释方法和侧重点不同，形成了不同的学派，其中最为人熟悉的有两种：现金交易数量说和现金余额数量说。
二、费雪交易方程式
美国经济学家费雪在1911年出版了《货币的购买力》一书，成为现金交易数量说的代表作。在书中他提出著名的现金交易方程式——费雪交易方程式。
ＭＶ＝ PT
Ｍ表示货币总量
Ｖ表示货币速度
Ｐ表示价格水平
Ｔ表示产出
货币速度：货币周转率，即一元货币每年用来购买最终产品和劳务的平均次数．
ＭＶ＝ PT分析
PT＝名义收入＝货币收入，
决定于货币数量Ｍ的变动
Ｍ增加，Ｐ一定上升．
故：价格水平的变动仅仅源于货币数量的变动．
货币量Ｍ增加，
ＭV加倍增加，
名义收入PT也一定加倍增加．
产出总量T在短期中可以看作是一个常量．
Ｖ在短期内基本不变
费雪方程式
费雪虽然关注的是M对P的影响，但是反过来，从这一方程式中也能导出一定价格水平之下的名义货币需求量：
费雪方程式没有考虑微观主体动机的影响。
三、剑桥方程式Cambridge equation
又叫“余额方程式”、“现金余额说”．
1917年，由英国剑桥学派代表.庇古提出。
一种以货币供应和需求为中心，解释货币价值和价格水平变动的数学方程式．
着眼于货币储藏手段职能
其理论根据是A.马歇尔的货币数量论。
马歇尔的观点
持币动机：
第一，得到便利与安全
第二，投资收益少，人们愿意持有货币
第三，直接消费得到的效用较低
货币流通速度
人们的持币时间和持币量
人们的财产和收入中多大一部分以货币形态贮存起来。
“人们愿意保持的备用购买力”
剑桥方程式
所谓货币数量是指在一定时点停息的货币量．
Ｍ表示货币需求
Ｋ表示总收入中以货币形式所持有的比例
Ｐ表示平均价格水平
R表示总收入、即实际产量
M=KPR
经济单位在通常情况下所持有的货币量或现金余额，与国民总收入保持一个固定或稳定的关系。
Ｋ值在短期分析中也可视为一个既定的量．
产量R达到最高水平时，货币需求取决于P 的变动。
费雪方程式与剑桥方程式的比较
两者有明显的相似之处。
设剑桥方程式中的R代表费雪方程式中的交易量T，那么，不管人们保留货币是为了方便交易或是作为一种财富持有方式，货币持有量总可以表示为交易量PT的某个份额。这时M=KPT,同时MV=PT,所以有K=1/V.
剑桥方程式中的K不过是费雪式子中V的倒数，即人们所保持的现金占整个交易量的比例。
现金余额增加，货币流通速度就减慢；现金余额减少，货币流通速度就加快。
然而，将R与T等同起来有很大的随意性。T是一段时间内的总交易额，包括金融交易、旧商品的交易、中间商品的交易。因此PT是最终产品交易额的某个倍数，V是货币流通的交易流通速度，表示货币量M与总交易额之间的关系。
R赋予不同的意义，K值随之变化，但没有一个合理的R值与T的含义完全相当，因而K与V也不是简单的倒数关系。
费雪方程式与剑桥方程式的差异
⑴费雪方程式强调的是货币的交易手段功能;剑桥方程式则重视货币作为一种资产的功能。
⑵费雪方程式把货币需求与支出流量联系在一起，重视货币支出的数量和速度；剑桥方程式则是从用货币形式保有资产存量的角度考虑货币需求，重视存量占收入的比例。
费雪方程式与剑桥方程式的差异
⑶费雪方程式是从宏观角度用货币数量的变动来解释价格；剑桥方程式则是从微观角度进行分析，认为人们对于保有货币有一个满足程度的问题。但保有货币要付出代价，这就要在比较中决定货币需求。
特别是利率的作用已成为不容忽视的因素之一。
“现金需求”与“流通速度”的概念优势：
1.货币流通速度，相对机械。
值的分析运用了新古典学派的“边际相等原理”，即人们对货币余额的需求量取决于持有货币的边际收益与边际成本相等的那一点。
3.“现金需求”的概念可以引导人们进一步探求货币需求的动机。
4.“货币需求”的概念有助于考察决定“货币流通速度”的因素。同时它也提供了一种阐述有关变量相互作用的机制，来解释为什么宏观经济运行从不均衡到达均衡时，物价水平与货币供给量同方向、同比例的变化。
了解：货币为什么仅仅是“面纱”呢
古典经济学认为国民收入依赖于就业量：
Y=f（N）；（假定技术和资本不变）；
对劳动的需求函数：
f’(N)=df(N)/dN，
也即N=fd（W/P）就业量的需求决定于劳动的边际生产率与实际工资相等；
N=fs（W/P）对就业的供给决定于实际工资；
实际工资可以使劳动力的供求总是处于供求均衡状态，也就是说实际工资水平具有完全的伸缩，能够保证实现充分就业。
fs fd
fd fs
(W/P)E E
W/P
NE N
N=fs(W/P)
N=fd(W/P)
如图：工资上升，劳动供给过剩（fsfd）产生，名义工资(W)下降至（W/P）E，劳动供给过剩消失；反之，实际工资(W/P)下降，劳动需求过剩（fdfs）产生，W上升，直至(W/P)E。 增加货币供给Mo ， 货币总供给等于M+Mo ,
M+Mo>KPY
由于Y*是由生产函数和劳动供求关系独立决定的，Mo全部用于购买原料和设备，由于短期内无法增加供给，因此将引起物价上升。如果货币工资不变，物价上升引起实际工资下降。对劳动的需求增加，货币工资上升，实际工资上升。
因此，货币供应增加只能引起物价和货币工资的同比例上升，对就业量和实际产出没有影响。
T F
W/P E
W/P
Nf N’f NE N
fd fs
N=fd(W/P)
Wo/Pf
Wo/P’f
Wo/P”f
T’ F’
T” F”
但是，实际上由于价格的刚性，当劳动力市场出现供给过剩时，工资不能下降，而当劳动力需求过剩时，却会引起货币工资的上升，即工资具有向上伸缩和向下刚性的特点。
修正以后，工资具有向上伸缩和向下刚性，即W=Wo,j,
假定物价水平为Pf，当实际工资为Wo/Pf时，劳动供给过剩（FT），由于货币工资Wo刚性，难以向下调正。结果就业水平处于Nf不低于充分就业NE，存在非自愿失业。
于是，增加货币供给Mo， “多余的货币” 将引起物价上升，直到实际工资等于劳动的边际生产力为止。如图，实际工资从Wo/Pf降到Wo/P’f ，就业从Nf增加到N’f，通过生产函数，实际产量也随之增加。也就是说在非充分就业情况下，增加货币供应量，在物价上涨的同时，也增加产量。
当到达充分就业以后，继续增加货币供应量，由于无法增加就业，实际产出无法增加。物价从PE上涨至 P”f，实际工资从充分就业水平的Wo/PE，下降到Wo/P”f 。于是又产生对劳动的过剩需求F”T”，货币工资开始上升，实际工资恢复到充分就业时的水平。
当经济处于充分就业时，货币的增加并不能增加就业和实际产出，只能引起物价和货币工资的上升
虽然剑桥方程式与古典学派的货币需求函数具有很相近的形式，但是剑桥学派认为人们所以持有货币是因为货币不仅具有交易媒介的职能，还具有价值储藏的职能。使用货币储藏财富的意愿取决于其他储藏财富形式的收益率和预期收益率，如果其他储藏财富的收益率和预期收益率发生变化，k也可能发生变化。实际上承认利率可能对货币需求产生影响。但是，在作结论时却把其他因素忽略了。
从历史统计数据来看，GDP/M1和GDP/M2的波动很大，在经济紧缩时期，货币流通速度下降。古典经济学家没有发现这个现象是因为二战前，还没有准确的GDP和货币供应数据。
第二节凯恩斯的货币需求理论
第二节凯恩斯的货币需求理论
一、凯恩斯的思想基础
凯恩斯：剑桥经济学家马歇尔的学生；庇古的同学。名著：《就业、利息和货币通论》
凯恩斯认为，人们有了货币收入后，
将进行两个抉择
1、第一选择：消费和储蓄的比例。
这是时间偏好的选择
2、第二选择。储蓄中是现金形式与购买国债形式的比例。
假设，金融市场只有两种金融资产
二、流动性（灵活）偏好
1、交易性货币需求：指应付日常交易需要而产生的持币需要．
主要取决于收入大小；
随收入增减而增减。
2、货币的预防性需求：
由于未来收入和支出的不确定性，
为防止收支增减等意外变化，
往往保有一部分货币余额以备不测。
3、投机性需求：人们为了在未来某一适当的时机进行投机活动而愿意持有一部分货币。
一般而言，预防性货币需求为收入的增函数
在货币和生息资产之间的选择。
取决于利率的高低
二、凯恩斯货币总需求函数
凯恩斯认为，作为近似，满足交易、预防动机所需要的现金量和满足投机动机所持有的现金量可以看成时互不相关的。交易性货币需求和预防性货币需求都是收入的增函数，用Ｌ１表示，以Ｙ表示收入，则
Ｌ1＝f（Ｙ）；
投机性货币需求是r的减函数，以Ｌ2表示，则
Ｌ2＝f（r）;
用Ｌ表示总货币需求，则货币总需求：
Ｌ＝Ｌ1＋Ｌ2＝f（Ｙ）＋f（r）
L1=L1(Y),dL1/dY>0 L2=L2(i),dL2/di<0
Md/P=L1(Y)+L2(i) L=L1(Y)+L2(i) Ly>0, Li<0L1与利率无关，是一条与利率纵轴平行的直线，L2是向右下倾斜的曲线。将L1和L2相加的总货币曲线L如图。
i L1 i L2 i L=L1(Y)+L2(i)
Md Md Md
凯恩斯提的三个问题
1）M改变时，Y及r将起何种变化？
2）什么决定L1的形状？
3）什么决定L2的形状？
1）M改变时，Y及r将起何种变化？
金币流通时：
M的改变最终只能由开采金矿而来，金矿员工包含在整个经济体系之内，因此M的改变必然直接引起Y改变（增加），因为新增加黄金，必然体现为某些人的收入。
纸币流通时：
政府印发纸币，新发的纸币必然成为某些人的收入，但M的增加不会全部吸收在M1之中。多余的货币要另找出路，购买证券或其他资产，于是利率降低，使得M2加大；同时因为利率降低，刺激Y上升，M1也增大，直至最后所有新的货币，不吸收在M2之中，而吸收在M1之中。
2）什么决定L1的形状？
货币的收入流通速度，凯恩斯主张用Y/V=M1表示。
V的大小，决定于：
1）银行界和工商界的组织情况；
2）社会习惯；
3）收入在各阶级的分配；
4）持有现金的机会成本。
短期内，各因素不会有重大改变，故V可以说是几乎不变。
3）什么决定L2的形状？
人们持有M2的原因是人们对于利率前途的不确定。M2与r之间，并没有一定的数量关系。这与M2与利率之间的连续曲线关系并不矛盾。
原因：预期。
若人的预期状态发生改变，r与M2的关系就是不确定的。但在预期状态不发生变化时，r降低，会引起M2增加。
由此可知：
第一，货币需求是不稳定的。由于市场利率波动较大，受此影响，货币的投机性需求波动较大。
第二，货币需求波动较大，货币流通速度也就有较大波动。货币流通速度与实际货币需求成反向关系。
V=PY/ M =Y/[f（i,Y）]
只有当货币投机性需求等于零时，
V=Y/[f（Y）]
货币流通速度才可以被看作主要由制度因素决定的在短期内变化很小的量。
第三，货币流通速度波动较大，货币量与名义收入之间就不具有稳定的关系。
例如当货币供给增加时，i下降，实际货币需求f（i,Y）上升，货币流通速度V也因此下降，货币供应量的增加就可能为货币流通速度的下降而抵消，对名义收入不产生影响。在货币流通速度不稳定的情况下，交易方程式虽然是一个可以随时成立的恒等式，但其本身并不能说明问题。
Md/P=f（i,Y）
凯恩斯还认为，人们是持有更多的货币还是持有更多的债券，取决于现实的利率与人们心目中的正常利率水平之间的差距。
若人们心目中的正常利率下降，则预期利率也会下跌，债券价格就会上升。人们就会持有更多的债券，对投机性货币的需求会减少，货币流通速度加快。反之，若人们心目中的正常利率上升，则预期利率就会上升，债券价格会下跌。为了避免资本损失，人们就会持有更多的货币和更少的债券，货币流通速度减慢。
因此，货币流通速度还取决于人们心目中的正常利率，由于它随人们的预期而不断地变化，因此，投机性货币需求也是不稳定的，这就导致了货币流通速度的起伏波动。
三、凯恩斯流动性陷阱 liquidity trap
当利率降低（债券价格提高），且低于某种“安全水平”时，人们预期未来利率将上升（债券价格下跌），愿意多持有货币，任何措施都不再能使利率继续下降。
这种无能为力的状况，恰如落入陷阱一样。
利率的不确定性将造成债券价格升降，人们便在持有债券和持币之间选择。
金融当局对于市场利率，并不总能随心所欲地调节
债券价格＝债券利息/利率
流动性陷阱图示
当利率降至某种水准时，流动性偏好可能变成几乎是绝对的；
当利率降至该水准时，因利息收入太低，而债券价格不再上升，故几乎每人都宁愿持有现金。
凯恩斯：
流动性偏好理论与传统货币数量说的比较
如果在静态社会中，没有人对未来利率感觉不确定，则流动性偏好函数L2恒等于零，则M=M1。
在均衡状态下，M的改变就等于M1的改变，所以有M1V=Y.
如果以O和P分别表示当期的产量和价格，则Y=O*P，也就是MV=OP。
凯恩斯的理论关键是基于投机动机的流动性偏好L2,它和利率呈反向关系。
货币的作用主要有：
一是充当商品交换的媒介；
二是作为贮藏财富的手段。
就作为贮藏财富的手段而言，货币将通过利率而影响投资，从而影响产出、就业和收入。
古典学派只看到货币的第一个作用，而未看到第二个作用，故得出货币中性的结论；而凯恩斯正式因为看到并强调了货币的第二个作用，所以才得出货币影响就业的结论，甚至将货币的存在看作持久性失业的根本原因。
第三节 凯恩斯货币理论的发展
第三节 凯恩斯货币理论的发展
；
在凯恩斯的流动性偏好理论中，货币的交易性需求被假定为是收入的函数，与利率无关。但是，鲍莫尔和托宾模型证明交易性需求同样受到利率影响。
托宾等人也发展了投机性货币需求理论。
鲍莫尔认为，任何企业或个人的经济行为都以收益的最大化为目标。
在货币收入取得和支用之间的时间差内，没有必要让所有用于交易的货币都以现金形式存在。
由于现金不会给持有者带来收益，所以应将暂时不用的现金转化为生息资产的形式，待需要支用时再变现，只要利息收入超过变现的手续费就有利可图。
一、鲍莫尔（Baumol， .）的平方根公式
观点
一般情况下利率越高，收益越大，生息资产的吸引力也越强，人们就会把现金的持有额压到最低限度。
但若利率低下，利息收入不够变现的手续费，那么人们宁愿持有全部的交易性现金。
因此，货币的交易需求与利率不但有关，而且关系极大，凯恩斯贬低利率对现金交易需求的影响是不符合实际的。"即使持有现金只是为了满足当前交易的需要，对现金的需求也同样是利率的递减函数。"
设某人在未来一年的交易支出为12万元，交易支出比较稳定，例如每月1万元，则可以先将12万元投资于有价证券，然后每月卖出1万元套现，假定手续费是100元，则交易成本是： 100元×（12万元/1万元） 又由于套现时间是固定不变的，则1年持有现金平均余额是1万元/2，如果市场利率是10%，则持有现金丧失的机会成本是：1万元/2）×10% 总成本是： 100元×（12万元/1万元）+（1万元/2）×10%
由此，现金的成本有两项：一是将证券变现时所必须支付的手续费。二是持有现金而牺牲的利息（机会成本）。
鲍莫尔作了如下假设：
①人们有规律地每隔一段时间内取得一定收入Y，支出则是连续的和均匀的；
②生息资产一律采取短期政府债券的形式，因为这种形式最安全；
③每次出售债券与前一次出售时间间隔及每次的出售量K都相等。
由于该模型本质上是运用管理科学中最适度存货控制技术于货币理论的成果，所以又通称为“货币需求的存货管理模型”。
设未来时间内所预见的交易支出量为y，每次变现的现金额(出售债券额)为K，每次买卖证券的手续费为b，于是买卖证券的成本总额(债券变现时所必须支付的手续费)为by╱Ｋ。由于每项交换的现金额C之后，有规律地将其支出，所以平均一年手中持有的现金额K╱２。因为现金没有利息收入，如果市场利率是r，那么持有现金所丧失的利息收入或者叫机会成本为rK╱２。设C代表保存现金的成本总额，C又是K的函数，可得下式：
数学推导过程如下：
(7)式是现金存量(或现金余额)对交易量的弹性，其数值为 ，表示交易量与现金的需求成正比，在其他条件不变的情况下，交易量每增加一个单位，其现金需求增加个单位。(8)式是现金存量对利率的弹性，其数值为- ，表示现金存量与利率反方向变动，即利率上升，现金存量下降，在其他条件不变的情况下，利率每上升个百分点，现金需求下降个百分点。总之“在企业最适度现金余额决定中，有着规模经济的规律在起作用”。
鲍莫尔模型的意义在于它论证了最基本的货币需求－－交易性货币需求也在很大程度上受到利率变动的影响。这一论证不仅为凯思斯主义的以利率作为货币政策的传导机制的理论进一步提供了证明，而且也向货币政策的制定者指出，货币改革如果不能影响利率，那么它的作用是不大的。
鲍莫尔模型问世以后，对货币需求理论产生重要影响：
第一，论证了交易性货币需求也受到利率变化的影响，为凯恩斯的利率作为货币政策传导机制的理论进一步提供了支撑；
第二，如果利率和物价不变，收入增加的比例必须大于货币供给增加的比例，才能使公众吸纳新增的货币，因此，在萧条时期货币政策的效果可能比预期的要大；
第三，鲍莫尔模型虽然以国内经济单位的货币需求为基础，但基本结论可适用国际金融领域，例如国际储备也由规模经济的特点，国际储备未必与国际贸易同比例增加，使用一种货币，可以节省国际支付和交易成本。
二、惠伦模型
1966年，美国经济学家惠伦及米勒和奥尔先后发表文章，论证了预防性的货币需求也同样为利率的递减函数。
惠伦认为，预防性货币需求来自于事物的不确定性。
他认为，影响预防性货币需求的因素有三个：非流动性成本；持有预防性现金余额的机会成本；收入和支出的平均和变化情况。
非流动性成本是指因低估在某一支付期内现金需要而造成的严重后果。当人们因缺乏现金而无法应付付款义务时，就有三种可能：陷于经济困境甚至破产，此时，非流动性的成本是非常高的；如果能及时得到银行贷款，则非流动性成本就是银行贷款成本；如果人们持有易转换成现金的资产，则非流动性成本等于非现金资产转换成现金的手续费。企业为免于破产，同时也不能保证随时得到贷款，因此第三种情况应作为理论分析的一般情况。
持有预防性现金余额的机会成本则是指持有这些现金而必须放弃的一定的利息收益。上述非流动性成本和持有预防性现金余额的机会成本也就构成了持有预防性现金余额的总成本。
在建模的思想上，惠伦认为，如果人们为了预防不测持有较多的货币，就减少了预期的非流动性成本，但同时却增加了持有预防性现金余额的机会成本；反之如果他持有较少的预防性现金余额，减少了机会成本，但却提高了非流动性成本。因此，追求利润极大化的企业，必然选择适当的预防性现金余额，以使这两种成本之利下降到最低限度。
由此式所确定的预防性现金余额M将使持有该余额的总成本E降至最低限度。同时，上式也表明，最适度的预防性现金余额同净支出方差Ｓ2、非流动性成本Ｃ正相关，与利率r负相关。由此近明了预防性货币需求同样受到利率变动的影响。利率越高，此项货币需求就越小；利率越低，此项货币需求就越大。结论同鲍莫尔模型基本一致。所不向的是，惠伦模型中预防性现金余额对手续费用、利率的弹性分别为1╱３、-1╱３，而鲍莫尔模型中分别为1╱２和-1╱２。
根据鲍莫尔模型和惠伦模型，凯思斯的货币需求函数式应修正为：
M＝Ml＋M2＝L1(Y，r)＋L２(r)
这也就是凯恩斯学派的货币需求函数。它表明货币的需求是由利率和收入两个因素共同决定的。
3、“资产选择理论”——托宾模型
托宾认为，资产不外两种：货币和债券。
未来不确定，人们依据总效用最大化原则在货币与债券之间进行组合，货币的投机需求与利率呈反方向变动。
风险和收益同方向变化，同步消长。
托宾认为，现实生活中绝大多数人都属于风险中立者。
但随着债券比例的增加，收益的边际效用递减而风险的负效用递增，当新增加债券带来的收益正效用与风险负效用之和等于零时，他就会停止将货币换成债券的行为。
托宾认为，决定投资者资产组合的基本原则是预期效用极大化。投资者在选择其资产组合时，既要考虑所获收益的大小，又要考虑所冒风险的大小。
在托宾模型中，资产的保存形式不外两种：货币与债券。持有债券可以得到利息，但也要承担由于债券价格下跌而受损失的风险，因此债券称为风险性资产；持有货币虽没收益，但也不必承担风险(排除物价变动情况)，故货币被称作安全性资产。
面对同样的选择对象，由于人们对待风险的态度不同，就可能作出不同的选择决定。
据此，托宾将人们分为三种类型：一是风险回避者。他们注重安全，尽可能避免冒险；二是风险爱好者。他们喜欢冒险，热衷于追逐意外收益；三是风险中立者。他们追逐预计收益也注意安全，当预计收益比较确定时，他们不计风险。托宾认为，现实生活中后两种人只占少数，绝大部分人都是属于风险回避者，资产选择理论应以他们为主进行分析。
托宾认为，收益的正效用随着收益的增加而递减，风险的负效用随着风险的增加而增加。若某人的资产中只有货币而没有债券时，为了获得收益，他会把一部分货币换成债券，因为减少了货币在资产中的比例就带来收益的效用。但随着债券比例的增加，收益的边际效用递减而风险的负效用递增，当新增加的债券带来的收益正效用与风险负效用之和等于零时，他就会停止将货币换成债券的行为。同理，若某人的全部资产都是债券，为了安全他就会抛出债券而增加货币的持有额，一直到抛出的最后一张债券带来的风险负效用与收益正效用之和等于零时为止。只有这样，人们得到的总效用才达到最大。这也就是所谓资产分散化原则。
这一理论说明了在不确定状态下，人们同样持有货币和债券的原因，以及对二者在量上进行选择的依据。托宾引用这样一句谚语来说明分散投资的意义：“不要把你所有的鸡蛋都放在一只篮子里。”即分散投资能分摊风险。不仅如此，某项投资的意外损失还往往为其他投资的意外收益所抵消。所以，他提出“将投资分散于若干相互独立的企业，就能降低风险，而收益则可保持不变。”这里所谓相互独立是指一个企业破产，另一个企业不一定也破产。
下图上半部分表示预期收益率，横轴表示风险，OCl，OＣ２，OＣ３线表示在不同利率(r1，ｒ2，r3，ｒ３＞ｒ２＞r1)水平下的投资机会轨迹。Ｉ1，Ｉ2，Ｉ3是一组无差异曲线，在任一既定的曲线上，不同的收益与风险的组合都具有等量的效用。该图下半部分分左纵轴表示风险资产率(债券)的构成比例，箭头向下从0-1(100％)；右纵轴表示安全性资产(货币)的比例，箭头向上由0-1(100％)。当利率为r1时，无差异曲线Ｉ1与OCl 相切于Ａ点，此时资产组合比例是M1＋b１＝1。显然M1＞b1，故在A点，风险与收益都较小。若市场利率上升为r2，投资机会轨迹OＣ２与Ｉ2相切于B点，资产组合的比例也随之调整，风险资产从b１增加到ｂ２，安全资产从M1减到M2，因此在B点的风险与收益都大于A点。若利率升至r3时，切点为C，则b3的比例大于Ｍ3，此时的收益率和风险远远高于A、B两点。
此图说明A、B、Ｃ点都是人们资产组合的均衡点，即风险负效用等于收益正效用之点。从这些均衡点的变化中可见，利率越高，预期收益率越高，而货币持有比例越小，证实了货币投机需求与利率直接存在着反方向变动的关系。托宾模型还论证了货币投机需求的变动是通过人们调整资产组合实现的。这是由于利率的变动引起预期收益率的变动，破坏了原有资产组合中风险负效用与收益效用的均衡，人们重新调整资产组合的行为，导致了货币投机需求的变动。所以，利率和未来的不确定性对于货币投机需求具有同等重要性。
总之，根据托宾的资产选择理沦，人们对货币的需求不仅取决于利率的高低以及造成此利率高低的货币的供需状况，也不仅取决于各种金融资产的收益率、供需状况和风险性，而是取决于包括金融资产和实物资产在内的各种资产的相对收益率即造成这些相对收益率的各种资产的供需状况和各种资产的相对风险性。这样，资产选择理论就阐明了为凯恩斯的流动性偏好理论所无法说明的人们同时持有货币、债券及其他各种资产的现象。
第四节 弗里德曼新货币数量学说
一、货币主义Monetarism
20世纪50～60年代在美国出现货币学派，
创始人芝加哥大学的M.弗里德曼。
核心命题：经济活动中，货币最重要。
政策主张：货币发行增长率要与经济自然增长率一样。
除此，不要对经济活动有任何干预。
二、决定货币需求的因素分析
第一．财富总额．用恒久性收入代替财富
第二．人力资本，系个人在将来获得收入的能力．
恒久性收入是指过去、现在和未来收入的平均数．是不变价格计算的实际收入．
第三．人们保有货币资产及其他资产（包括金融资产和实物资产）时所预期的收益率或报酬率．
第四．其他因素：如人们的主观偏好、技术与制度因素等。
(一) 收入或财富的变化
他认为在一般情况下可用收入来代表财富总额，但不能用统计测算的现期收入作为财富的代表，而应该采用长期收入即“恒久收入”的概念作为财富的代表。恒久收入表示一个人所拥有的各种财富在相当长的时期内获得的收入的流量，相当于观察到的过去若干年收入的加权平均数，用符号Y表示。
他又把财富分为人力财富和非人力财富两类，人力财富是指个人获得收入的能力，包括一切先天和后天的才能与技术，其大小与接受教育的程度紧密相关。非人力财富是指物质性的财富．如房屋、生产资料、耐用消费品等各种财产。一般说来，人力财富给人们带来的收入是不稳定的，很难转化为非人力财富。这两类财富在总财富中的不同构成比例，制约着他们所带来收入的不同比例，进而也就影响货币需求。因此，他认为"现金的保有不是与总财富相联系，而是主要与非人力财富相联系。"用w表示非人力财富占财富的比例，即来自财产的收入占总收入的比例。
(二) 持有货币的机会成本（货币与其他资产的预期报酬率）
１．货币币的名义报酬本率(用rm表示)，在通常情况下为零；
２．预期的固定收益的报酬率(用ｒｂ来表示)，如债券利率，包括债券价格的预期变动；
３．预期的非固定收益的报酬率(用ｒｅ表示)，如股票的收益率，包括股票价格的预期变动；
４．预期的商品价格变动率 (用１ｄp ∕ｐｄt表示)
(三) 持有货币给人们带来的效用
对个人和企业来说，持有货币可以用于日常的交易，可以应付不测之需，还可以抓住获利的机会，这就是货币所提供的效用。这种流动性效用以及影响此效用的其他因素，如人们的嗜好、兴趣等都是影响货币需求的因素之一，用符号U表示。
弗里德曼的货币需求函数
式中的M为个人财富持有者手中保存的货币量(名义货币量)，P为一般物价水下，M∕Ｐ为个人财富持有者手中的货币所能支配的实物量(实际货币余额需求量)。弗里德曼认为，如果略去Y和w在个人间分配的影响，把M和Y分别看作按人口平均的货币持有量和实际收人，w是非人力财富在总财富中的一部分，这个函数就能使用于整个社会。
由于短期内货币的效用及影响此效用的因素如人们的嗜好、偏爱等不会发生无规则的剧烈变动，因此U可以作为一个常量从公式中略去。
由于财富的构成比例在一定时期也是相当稳定的，它对收入进而对货币需求小会产生大起大落的影响，故w也可作为常量来考虑。
物价变动率只有在变化很大、延期很长时，才直接影响货币需求，而这种情况很少发生，所以1dｐ／ｐdt也可以从式个略去。
由于货币的名义报酬率通常为零，可以不考虑。至于ｒｂ、ｒｅ因他们直接受市场利率的影响和制约，因此可以归结为市场利率(r)的作用，用r来表示ｒｂ、ｒｅ对货币需求的影响。这样，货币需求函数式就可简化为：
g＝F(Y，ｒ) (2)
即货币需求由人们的收入和市场利率来决定。
实证表明，货币需求对利率变化的敏感性差．其利率弹性很低(为)，因此利率对货币需求的影响较弱。
货币需求对收入的弹性较大(一般为)，说明货币需求受收入波动的影响较大。如果用永恒收入的概念来考察，货币需求的变化就不大了。因为随着经济的发展，现期的年度收入会有所波动．但将历年的收入加权平均为永恒收入后，这种波动就趋于平衡，因而不会影响货币需求的稳定性。
明确货币需求函数的稳定性的意义，在于对分析整个经济社会中的其他重要因素(如货币收入和价格水平)等意义重大。
这是由于货币收入或价格水平都是货币需求函数和货币供给函数相互作用的结果，论证并强调货币需求函数具有稳定性，其目的在于说明货币对于总体经济的影响主要来自于货币供应的方面。弗里德曼在1980年访华时曾重申指出：“货币数量公式的实质，是有关供需失调的原因及解决途径的经验主义的命题。他阐明，货币需求量是少数变量的函数，而货币供给量则可以在相当短的时期内发生急剧的变化，因此，供需的不平衡主要发生在供给方面。”
三，现代货币数量论
第一，货币需求对利率不敏感。因为弗里德曼使用M2，假定利率上升，其他资产的收益率上升，货币的预期名义收益率也跟着上升，因此，对货币的需求不变。影响货币需求的主要因素是持久性收入：
Md/p=f[Yp]
因为持久性收入变化是缓慢的，因此，货币需求也是稳定的。
第二，货币需求函数本身是稳定的。
也可改写成下式：
V = Y/（Md/p）=Y/f[Yp]
V虽不是常数，但基本上是极稳定的函数，且可预测。那么，货币量的变化势必反映于物价水平或名义货币收入上。
现代货币数量论与传统货币数量论有两点不同：
第一，货币流通速度不再被假定为一个固定常数，而是一个稳定的可预测的变量；
第二，放弃关于经济始终处于充分就业、货币供给变化、实际产出不变，价格和货币供给同方向同比例变化的观点，认为短期内实际国民收入也将随货币数量的变化而变化。
四，货币需求理论的实证研究
1，货币需求对利率的敏感性
ln(M/P)=a+blni+cln(W/P)
ln(M/P)=a+blni+clnYp
2，货币需求函数的稳定性
以美国为例，1974年前货币需求函数是稳定的，但是1974年以后不稳定。可以考虑的原因是金融创新带来新的金融工具的出现替代货币。
3，货币流通速度的稳定性
经济繁荣时，货币流通速度上升；反之，反是。即货币流通速度顺周期变化。与凯恩斯观点符合：货币需求与利率反向相关，利率是顺周期的。
总结：基本观点
1、货币需求函数稳定。
2、货币供应长期内只决定物价水平。
3、名义国民收入变化来自于当局的货币供应量变化。
4、经济体系本质上是稳定的。
1、货币需求函数稳定。
人们持币数量与其决定因素（如财富或收入、债券股票等的预期收益率和预期通货膨胀率等）之间，存在着一种稳定的关系。
总结：基本观点
1、货币需求函数稳定。
2、货币供应长期内只决定物价水平。
3、名义国民收入变化来自于当局的货币供应量变化。
4、经济体系本质上是稳定的。
2、短期内，货币供应量变化主要影响产量，部分影响物价。
长期内，产出完全是由非货币因素决定，货币供应只决定物价水平。
总结：基本观点
1、货币需求函数稳定。
2、货币供应长期内只决定物价水平。
3、名义国民收入变化来自于当局的货币供应量变化。
4、经济体系本质上是稳定的。
3、假如货币供应量变化会引起货币流通速度反向变化，
那么，货币供应量变化对于国民收入和物价的影响，将是不确定的、无法预测的。
货币供应量引起名义国民收入的变化。
总结：基本观点
1、货币需求函数稳定。
2、货币供应长期内只决定物价水平。
3、名义国民收入变化来自于当局的货币供应量变化。
4、经济体系本质上是稳定的。
4、只要让市场机制充分发挥其调节经济的作用，将能在一个可以接受的失业水平条件下稳定发展。
凯恩斯主义调节经济的财政和货币政策不是减少不稳定，而是加强经济不稳定性。
弗里德曼强烈反对国家干预经济。
第五节 中国的货币需求
一、中国货币需求的主要影响因素
美国上世纪70年代中期以来出现了“失踪货币问题”。
“货币失踪”现象是指根据货币需求模型推算出的公众货币需求量和公众实际的货币持有量相差甚远这一现象。 实际指的是货币供给快速增加的同时，经济增长相对放慢并出现了明显的通货紧缩态势！
中国不同，改革开放以来出现了“超额货币”的问题。
一个有争议但流传甚广的公式
改革开放不久，提出了这样的公式：
或
上世纪80年代前期提出后，曾引起很多争义。
但在如何确定年度计划货币供给增长率的实际操作中，在如何估价货币供求对比形势中，往往引以为据。
超额货币
我国自1978年到1997年间，M2的增长速度超过通货膨胀率和名义GDP增长率约9%。
如此看，中国货币需求是不稳定的。
但有争论，观点有不同：
一种认为，改革打破了货币需求的稳定性，货币增长速度对GDP的增长速度和通胀率呈现出正向前导作用，因此货币供应量具有外生性；
另一种观点，认为如果在一般货币论中加上制度变量，则货币需求具有稳定性，货币内生性并未因改革的冲击而有所减弱。
影响中国货币需求的主要因素
1.规模变量
收入和财富等表现经济活动规模的变量。正向关系。
2.机会成本变量
1）利率。我国货币需求的利率弹性不大。
2）物价水平变动。物价水平是货币量的解释变量，但不能就此确定货币量同时构成物价水平的外生变量。
3）交易成本。在进行资产组合调整时，交易成本直接影响资产组合收益率。
4）预期短期外国利率和汇率变动。本币需求随预期短期外国利率的上市而减少，出现本、外币替代现象。预期汇率变动对货币需求的影响是不明确的：贸易角度和资金流动角度影响相反。
3.制度变量
1）货币化进程。指以货币为媒介的经济活动的比例不断增长，衡量经济货币化的一个重要指标是M2/GDP。随着货币化进程的放慢，该制度因素对货币需求的影响将逐渐减少并趋于消失。
2）软预算约束。随着改革的深化，它对货币过度需求的引力逐渐消失。
3）价格管制。目前价格机制已基本放开，因此价格管制因素对货币需求产生的影响已较小。
4）被迫储蓄。原因有二：一是商品供不应求；二是金融资产种类少。造成被迫储蓄的原因主要是进入资产种类少。
二、中国货币需求的微观基础
从定性的角度加以分析。三类行为主体的货币需求，分别是居民、企业和政府。
1.居民的货币需求
1）居民交易性货币需求
2）居民预防性货币需求
第一，常规的预防性货币需求。一方面与净支出变动呈正相关；另一方面与流动性不足时的交易费用正相关。
第二，体制性预防性货币需求。中国的社会福利制度的改革，使居民对未来的收支结构变化预期中的不确定性因素增强。
3）居民投机性货币需求。
2.企业的货币需求。
3.政府的货币需求
小结
货币需求理论
现金交易方程式与现金余额方程式的内容及异同
凯恩斯货币需求理论及发展
弗里德曼货币需求理论
