股票估值的相对估值法
Posted on 2010/01/18 by Renke
对股票价格的估值可以划分为相对估值法和绝对估值法。
相对估值法，如：PE 估值法、PB 估值法、PEG 估值法、PS 估值法、EV/EBITDA
估值法。
它们各自的特点和适用情况如下
1. PE 法：
适用于：周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相对稳定。
不适用于：周期性较强企业，如一般制造业、服务业；每股收益为负的公司；房
地产等项目性较强的公司；银行；难以寻找可比性很强的公司；大陆上市公司多
元化经营比较普遍、产业转型频繁。
估值法，
PEG =PE/G， Growth：净利润的成长率
PEG 法的适用：适用 IT 等成长性较高企业；
PEG 法的不适用：成熟行业。过度投机市场评价提供合理借口；亏损、或盈余
正在衰退的行业。
3. PB 法：
PB 法的适用：周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）；
银行、保险和其他流动资产比例高的公司；ST、PT 绩差及重组型公司。
PB 法的不适用：账面价值的重置成本变动较快公司；固定资产较少的，商誉或
智慧财产权较多的服务行业。
PB 法的合理修正：将少数股东权益和商誉排除；每年对土地、上市/未上市投资
项目资产价值进行重估。
PB 法的悖论：股价/相对资产价值相关性弱；股价/相对资产价值< 盈余（资产报
酬率）/相对资产价值。
4. PS 法：
PS(价格营收比)=总市值/营收
n=(股价*总股数）/营收
PS 法的适用： 营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控；
营收最稳定，波动性小，避免（周期性行业）PE 波动较大； 不会出现负值，不
会出现没有意义的情况，净利润为负亦可用。
PS 法的悖论：公司成本控制能力无法反映（利润下降/营收不变）；PS 会随着公
司营收受规模扩大而下降；营收规模较大的公司 PS 较低。
法
EV（Enterprise value/企业价值）：企业价值（EV） =市值+（总负债-总现金）=
市值+净负债
2. EBITDA （Earnings before interest, tax, depreciation and amortization）
/未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余）
EBITDA=营业利益+折旧费用+摊销费用
营业利益=毛利-营业费用-管理费用
EV/EBITEV/EBITDA 法的适用：资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型
公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏
损的公司。
EV/EBITDA 法的不适用：固定资产更新变化较快公司；净利润亏损、毛利、营
业利益均亏损的公司。资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量
折旧摊销压低了账面利润）；有高负债或大量现金的公司；
业务分析处于证券分析的核心，它是对股票进行估值最重要的一个方面。如果脱
离了对一个公司商业模式的掌握和对它潜在市场地位的了解，你将没有办法对其
业务对企业进行估值。—Michael Mauboussin
一些常用的财务比率清单：
1. 经营比率：分析盈利能力和现金流
收入增长率
毛利率
经营利润率
实际所得税率
应收账款付款期
应付账款付款期
存货周转率
2. 信用比率：评价偿债能力
流动比率：
速动比率：
负债资本比
收入利息倍数
3. 投资比率：投资判断
市盈率
市价与账面价值比率
资本收益率
普通股本收益率
其他书籍上的阅读摘录：
如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态
度比技巧更重要。
《财务报表分析：估值方法》阅读摘录-part 2
Posted on 2010/01/03 by Renke
以下是阅读估值分析的相关书籍的部分摘录，呵呵，可能对不熟悉的人而言，看
到这些话语觉得没头没尾，抱歉了。我其实是写给自己看的。
**********************
资产周转率指标是根据公司的收入计算的，而以产销量计算的资产周转指标应该
能够更合理地衡量企业的资产运用效率，因为这样可以排除产品价格方面的影响。
一般来说，主营业务和非经营性净资产产生流入公司的现金流，而债务、其他资
本索取权和普通股权益导致现金流出。
任何资产或债务的价值是相关现金流的现值，这是一个财务的基本原则。
五种估值模型:
(1) 股息贴现模型，DD, Dividend Discount
(2)权益现金流模型，FCFE, Free Cash Flow to Equity
(3)自由现金流模型，FCFF, Free Cash Flow for the Firm
(4)剩余收益估价模型，RIV, Residual Income Valuation
(5)调整后的现值模型，APV, Adjusted Present Value
公司主营业务的风险完全依赖于这些业务的特点。有很多方法将债权人和股东之
间的风险分开，但风险如何分开影响到资产的总风险。
主营业务的合理贴现率是经济值资产负债表的所有其他项目的平均期望回报率。
使用何种贴现率依赖于股价模型。股息贴现模型和权益现金流模型都使用权益成
本，自由现金流模型和剩余收益模型使用 WACC（加权平均资本成本），调整
后的现值模型使用无杠杆权益成本。在每种情况下，贴现率是指相关资本提供者
的期望回报率。
权益成本是所有其他贴现率的基础，因此估计任何贴现率都从权益成本的估计开
始。我们不能直接观察权益成本，但是可以在资产定价模型（例如 CAPM)的基
础上对它进行估计。估计权益资本需要考虑 β 的估计值、无风险利率和权益风险
溢价。其中 β 值是通过回归分析得到的。
