第二节 杠杆利益与风险
财务管理中存在着杠杆效应，表现为：由
于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财
务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以
较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度
变动。
杠杆原理
经营杠杆 财务杠杆
复合杠杆
财务管理中的杠杆效应有三种形式， 即经营杠
杆、 财务杠杆和复合杠杆，要说明这些杠杆的原理，
需要首先了解成本习性、边际贡献和息税前利润等
概念。
一、杠杆原理的基础
（一) 成本习性及分类
（二）边际贡献
（三）息税前利润
总成本模型
•Y=a+bx
• 其中：a—固定成本
b—单位变动成本
x—业务量
（二）边际贡献
• M=px-bx
=(p-b)x
=mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、
业务量、单位变动成本、单位边际贡献
（三）息税前利润
• EBIT=px-bx-a
=(p-b)x-a
=M-a
• 其中：p、x、b、M同上面的含义一样；
a表示固定成本
二、经营杠杆
（一）经营杠杆
由于固定成本的存在而导致息税前利润变动
大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。
（二）经营杠杆利益分析
随着营业额的增加，单位营业额所负担的固
定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。
详见P227例6-16
（三）经营风险分析
企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利
润下降的风险。详见P228例6-17
经营杠杆效应的衡量指标
系数的含义：息税前利润的变动率相当于销售收入
变动的倍数。即经营风险大小。
影响经营杠杆利益与风险的其他因素
(p230)
1.产品供求变动；
2.产品售价变动；
3.单位产品变动成本的变动；
4.固定成本总额的变动。
三、财务杠杆利益与风险
（一）财务杠杆：由于利息与优先股股利的存在
导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆
效应，也称筹资杠杆。
（二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资而
给企业带来的额外收益。
（三）财务风险分析：企业利用债务筹资而给企
业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财
务风险或筹资风险。
（四）财务杠杆效应的形成过程（见下一张）
系数的含义。表示税后利润的变化率相当于息税
前利润变化率的倍数。表示财务风险的大小
财务杠杆效应的衡量指标
四、复合杠杆利益与风险
（一）复合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财
务费用的存在导致的每股收益变动大于产销量变
动的杠杆效应。
（二）复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆系数
（三）公式：
营业杠杆与财务杠杆的合并
股东面临的风险：经营风险+财务风险
综合杠杆：营业杠杆与财务杠杆的合并
销售额————息税前利润 ————税后利润
经营杠杆 财务杠杆
（企业）
财务杠杆 经营杠杆
某公司1999年销售商品12000件，每件商品售价
为240元，每件单位变动成本为180元，全年发生固定
成本总额320000元。该企业拥有总资产5000000元，
资产负债率为40%，债务资金的利率为8%，主权资
金中有50%普通股，普通股每股面值为20元。企业的
所得税税率为33%。
分别计算:（1）单位贡献毛益（2）贡献毛益M（3）
息税前利润EBIT（4）利润总额（5）净利润（6）普
通股每股收益EPS（7）经营杠杆系数DOL（8）财务
杠杆系数DFL（9）复合杠杆系数DCL
习 题
1、单位边际贡献m=240-180=60（元）
2、边际贡献总额M=12000×60 =720000（元）
3、息税前利润EBIT=720000–320000=400000 （元）
4、利润总额 =息税前利润 –利息=EBIT–I
=400000–5000000×40%×8%=400000–160000=240000（元）
5、净利润 =利润总额（1–所得税%）=（EBIT–I）（1–
T）
= 240000×（1- 33%）=160800（元）
6、普通股每股收益EPS =[（EBIT–I）（1–T）-D]/N
=160800–0 /( 5 000 000×60%×50% )/20=160800/75000
= （元/股）
7、经营杠杆系数DOL=M/EBIT=720000/400000=
8、财务杠杆系数DFL= EBIT/（EBIT-I）=
400000/240000=
9、复合杠杆系数DCL =DOL×DFL=×=
边际贡献率和变动成本率
变动成本率= =
边际贡献率= =
变动成本
销售收入
单位变动成本
单 价
边际贡献
销售收入
单位边际贡献
单 价
变动成本率+边际贡献率= =1
变动成本+销售收入-变动成本
销售收入
若某种股票的贝他系数为零，则说明（ C ）。
A. 该股票没有任何风险
B. 该股票没有非系统性风险
C. 该股票没有系统性风险
D. 该股票的风险与整个证券市场的风险一致
当营业杠杆系数和财务杠杆系数都是时,则联合杠杆的
系数应为
问 答
企业在制定资本结构决策时,对债权筹资的利用称为什么杠杆
财务杠杆
息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数,表示的是什
么杠杆 营业杠杆
只有现值没有终值的年金是（ ）。
判 断
1 营业杠杆影响息税前利润,财务杠杆影响税后利润.
2 由于营业杠杆的作用,当销售额下降时,息税前利
润下降得更快.
3 一般而言,营业杠杆系数越大,对营业杠杆利益的
影响越强,营业风险也就越高.
•下列对财务杠杆的论述，正确的有（ABCE）
A 在资本总额及负债比率不变的情况下，财务杠杆
系数越高，每股盈余增长越快
B 财务杠杆利益指利用债务筹资给企业自有资金带
来的额外收益
C 财务杠杆系数越大，财务风险越大
D 财务杠杆系数的大小与财务风险无关
E 财务杠杆系数是普通股每股盈余的变动率相当于
息税前盈余变动率的倍数
